歐洲能源危機(jī)對(duì)我國(guó)出口行業(yè)的影響試析

歐洲能源危機(jī)對(duì)我國(guó)出口行業(yè)的影響試析歐洲能源博弈：美歐將于明年初與俄就化石能源脫鉤西方與俄羅斯或?qū)⒃?023年初就化石能源脫鉤，歐洲天然氣價(jià)格持續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄。俄烏沖突爆發(fā)后，西方針對(duì)俄羅斯已落實(shí)了八輪制裁措施。截至到目前，美國(guó)已與俄羅斯就化石能源脫鉤1,英國(guó)計(jì)劃于2022年年底與俄羅斯就化石能源脫鉤。歐盟對(duì)俄羅斯能源依賴程度較高，按照脫鉤時(shí)間表，預(yù)計(jì)其將于2023年2月與俄石油脫鉤，2023年初與俄天然氣脫鉤。就脫鉤進(jìn)度來(lái)看，7-8月以來(lái)脫鉤進(jìn)程明顯加快，9月初北溪一號(hào)管道完全暫停，近期俄羅斯天然氣供應(yīng)量已不足正常時(shí)期的10%。天然氣脫鉤疊加冬季用能高峰期推動(dòng)歐洲天然氣價(jià)格持續(xù)抬升，并不斷刷新新紀(jì)錄，8月以來(lái)反映歐洲天然氣價(jià)格的IPE倫敦價(jià)格和TFF荷蘭價(jià)格分別較同期上漲約2-4倍。歐洲國(guó)家開展了規(guī)模龐大的限價(jià)、財(cái)政補(bǔ)貼等應(yīng)對(duì)措施，但阻力較大。我們梳理了歐洲各國(guó)及歐盟委員會(huì)應(yīng)對(duì)能源危機(jī)的政策措施。27個(gè)歐洲國(guó)家已經(jīng)實(shí)施了包括減稅降費(fèi)、轉(zhuǎn)移支付、價(jià)格限制等多種形式的應(yīng)對(duì)措施，其中，德國(guó)和英國(guó)最為矚目。截至到目前，9月英國(guó)前首相特拉斯推出的包括能源補(bǔ)貼在內(nèi)的財(cái)政政策或?qū)⒈淮蠓鶋嚎s，德國(guó)能源補(bǔ)貼規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2500億歐元，約占GDP的7%。相比較而言，歐盟層面的應(yīng)對(duì)措施由于涉及國(guó)家主體較多，一致意見達(dá)成難度較大，截至最新消息（10月中下旬），27國(guó)尚未就限價(jià)達(dá)成一致意見。本次能源危機(jī)深層次反映了歐盟發(fā)展道路和能源戰(zhàn)略的偏失。毫無(wú)疑問(wèn)，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展是建立在能源安全基礎(chǔ)上的。一方面，借用金融術(shù)語(yǔ)“杠桿”的理念思路，德國(guó)及歐盟國(guó)家長(zhǎng)期通過(guò)較低的能源自給率、較低的制造業(yè)投入撬動(dòng)了較高的制造業(yè)產(chǎn)值，即“能源杠桿率”及“制造業(yè)投入產(chǎn)出比”持續(xù)保持高位，而政治上不獨(dú)立、能源上不自主則進(jìn)一步放大了突發(fā)事件擾動(dòng)的破壞性，當(dāng)?shù)鼐壵胃蓴_能源合作、能源問(wèn)題成為地緣博弈的誘因時(shí)，長(zhǎng)期掩蓋的區(qū)域發(fā)展的底層風(fēng)險(xiǎn)便徹底暴露；另一方面，在環(huán)保以及氣候變化思潮的持續(xù)影響下，歐盟在經(jīng)濟(jì)發(fā)展用能需求與能源安全保障程度之間存在明顯的時(shí)空錯(cuò)配，從這一事實(shí)出發(fā)看歐洲地區(qū)此前持續(xù)不斷的“棄煤停核”政策儼然過(guò)于激進(jìn)。在新能源無(wú)法支撐全部用能需求的情況下，短期風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)徹底激化用能安全問(wèn)題。能源危機(jī)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響：歐盟GDP預(yù)測(cè)下修幅度可能超2%能源問(wèn)題或長(zhǎng)期持續(xù)困擾歐洲經(jīng)濟(jì)。天然氣價(jià)格高企可能接續(xù)油價(jià)助推高通脹問(wèn)題，并從供需兩端抑制歐洲工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，并進(jìn)一步產(chǎn)生制造業(yè)產(chǎn)能流失、外貿(mào)逆差、經(jīng)濟(jì)增速下修等問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)增大。在金融市場(chǎng)方面，高通脹疊加貨幣緊縮或?qū)⒓觿≠Y產(chǎn)價(jià)格下跌，放大金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)能源危機(jī)下歐盟氣源供應(yīng)缺口、通脹以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度測(cè)算如下。能源供給減少：天然氣短時(shí)或“緊平衡”，中長(zhǎng)期仍缺穩(wěn)定氣源若需求如期降低15%，今年冬天歐盟天然氣或?qū)⒚銖?qiáng)實(shí)現(xiàn)供需“緊平衡”。我們僅以2020年為例測(cè)算未來(lái)歐盟天然氣供需情況。2020年歐盟進(jìn)口俄羅斯天然氣規(guī)模約為1600億立方米（LNG+管道）。一方面，歐盟委員會(huì)宣布將在2022年8月-2023年3月將歐盟天然氣需求削減15%，另一方面，歐盟增大了其他供氣來(lái)源的進(jìn)口規(guī)模及儲(chǔ)氣庫(kù)存。在15%需求削減目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn)的情況下，僅考慮現(xiàn)有庫(kù)存規(guī)模，從整體來(lái)看，今年冬天歐盟天然氣供需或勉強(qiáng)能夠?qū)崿F(xiàn)緊平衡狀態(tài)，但不排除在個(gè)別時(shí)間點(diǎn)，個(gè)別國(guó)家以及個(gè)別能源類別存在短時(shí)供需錯(cuò)配的可能性。不過(guò)，需求削減目標(biāo)由各國(guó)“自愿削減”，后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注歐盟各國(guó)需求削減的進(jìn)度，若進(jìn)度不及預(yù)期恐面臨天然氣短缺的窘境。從中長(zhǎng)期來(lái)看，歐盟仍缺少穩(wěn)定長(zhǎng)期的氣源。目前歐盟已經(jīng)確定可以獲得的穩(wěn)定的天然氣來(lái)源僅有美國(guó)承諾的500億立方米/年，結(jié)合IEA對(duì)歐盟天然氣庫(kù)存將于明年初基本耗盡的預(yù)測(cè)，未來(lái)3-5年，歐盟或長(zhǎng)期處于天然氣短缺的情況，不考慮歐盟未來(lái)可能簽訂的一次性購(gòu)氣合同和庫(kù)存情況，從中長(zhǎng)期來(lái)看，缺口或?qū)⒃?00億立方米/年以上，開拓長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的供氣來(lái)源仍將成為歐盟持續(xù)面對(duì)的困難議題。通脹持續(xù)高企：中長(zhǎng)期歐洲通脹水平或?qū)⒊掷m(xù)受能源價(jià)格波動(dòng)支配天然氣短缺或?qū)⒀雍髿W洲國(guó)家通脹拐點(diǎn)。短期來(lái)看，2022年9月歐元區(qū)調(diào)和HICP同比增長(zhǎng)10%，其中能源項(xiàng)讀數(shù)受天然氣高企影響中斷了年中以來(lái)增速回落的趨勢(shì)，再度回升至40.8%，我們經(jīng)過(guò)測(cè)算認(rèn)為，除天然氣外，中長(zhǎng)期來(lái)看歐盟在石油和煤炭方面基本不存在長(zhǎng)期性、持續(xù)性的能源供給缺口的問(wèn)題（近一兩年可能出現(xiàn)能源供給轉(zhuǎn)軌的陣痛期），核心問(wèn)題在于歐盟獲得能源的成本或?qū)⒚黠@抬升，預(yù)計(jì)本輪能源危機(jī)將會(huì)延后歐洲國(guó)家通脹拐點(diǎn)的出現(xiàn)時(shí)間。9月歐央行將全年通脹預(yù)期由7月的6.8%上調(diào)至8.1%，結(jié)合9月的預(yù)測(cè)，歐央行將通脹拐點(diǎn)后移至約11月（我們認(rèn)為這一預(yù)測(cè)仍偏向樂(lè)觀）。從中長(zhǎng)期來(lái)看，受穩(wěn)定氣源短缺因素影響，通脹中樞或?qū)⑸弦?，歐洲國(guó)家整體通脹走勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)受能源價(jià)格波動(dòng)支配。經(jīng)濟(jì)增速下修：中長(zhǎng)期關(guān)注經(jīng)濟(jì)危機(jī)及債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)受能源危機(jī)拖累，歐洲經(jīng)濟(jì)或已經(jīng)陷入衰退，短期內(nèi)談拐點(diǎn)為時(shí)尚早。近期歐盟經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)明顯受到能源危機(jī)影響。1）外貿(mào)方面，俄烏沖突以來(lái)受能源進(jìn)口大幅增加影響，歐元區(qū)進(jìn)出口連續(xù)多月出現(xiàn)逆差，且規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。其中，德國(guó)最為明顯。8月歐盟27國(guó)貿(mào)易逆差規(guī)模擴(kuò)大至509億歐元，而德國(guó)貿(mào)易順差收窄至僅12億歐元，系2001年以來(lái)新低，四季度開始或?qū)⒊霈F(xiàn)極為罕見的貿(mào)易逆差現(xiàn)象。在對(duì)華貿(mào)易方面，下半年以來(lái)德國(guó)及歐盟對(duì)華逆差升至約80億歐元/月和180億歐元/月，該趨勢(shì)未來(lái)或還將持續(xù)演繹。2）金融市場(chǎng)方面，在出口逆差與資金外流的加持下，疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息的外力因素，2022年1-9月歐元和英鎊貶值約16%和21%。而能源危機(jī)加深市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退深度和時(shí)長(zhǎng)的預(yù)期，受此影響，債券市場(chǎng)利差明顯走闊，1-9月歐洲斯托克50指數(shù)亦下跌約23%，歐洲金融市場(chǎng)陷入股債匯“三殺”的局面；3）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，能源危機(jī)沖擊或提前歐洲經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)點(diǎn)。9月歐洲主要國(guó)家PMI均連續(xù)多月下降，持續(xù)位居收縮區(qū)間運(yùn)行，能源危機(jī)拖累歐洲經(jīng)濟(jì)或已經(jīng)陷入衰退。IMF預(yù)測(cè)能源危機(jī)致歐盟GDP增速預(yù)測(cè)下修幅度可能超2%，我們認(rèn)為目前談經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的拐點(diǎn)為時(shí)尚早。其中，受影響程度較高的國(guó)家主要集中在匈牙利、意大利等東歐及南歐國(guó)家，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)下修幅度接近歐盟平均水平。就經(jīng)濟(jì)增速而言，10月IMF預(yù)測(cè)歐洲經(jīng)濟(jì)2022年增速為3.1%（實(shí)際），并下調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.5%（實(shí)際）。其中，德國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為1.5%（實(shí)際），而2023年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期值則下調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%（實(shí)際）。歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受挫又為未來(lái)債務(wù)危機(jī)埋下伏筆。過(guò)高的宏觀杠桿率是金融脆弱性的重要根源之一，疫情以來(lái)歐洲國(guó)家債務(wù)再次出現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)，政府債務(wù)及財(cái)政赤字規(guī)模均明顯上行。在此背景下各國(guó)政府的減稅降費(fèi)政策可能加劇債務(wù)上行趨勢(shì)，中長(zhǎng)期來(lái)看不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，應(yīng)持續(xù)關(guān)注主權(quán)國(guó)家及主要金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)危機(jī)情況。對(duì)我出口的拉動(dòng)及A股板塊投資策略：集中在消費(fèi)、制造、周期、基地等領(lǐng)域本文重點(diǎn)關(guān)注歐盟能源危機(jī)對(duì)我出口的影響以及A股相關(guān)板塊投資策略的分析。歐盟能源危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題是對(duì)我國(guó)出口的帶動(dòng)作用以及相關(guān)行業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)，具體邏輯為：在我國(guó)近期出口增速趨勢(shì)性回落的過(guò)程中，歐洲在高能源價(jià)格壓力下的部分生產(chǎn)停滯可能利好我國(guó)相關(guān)行業(yè)出口，并存在潛在的投資機(jī)會(huì)。針對(duì)該問(wèn)題，本文將采用“自上而下”的分析思路嘗試分析：1）理論層面，篩選出能源危機(jī)重點(diǎn)影響的歐洲行業(yè)分布。誠(chéng)然，能源價(jià)格高企對(duì)各行業(yè)的影響程度是非均衡的。如何明確相關(guān)受影響行業(yè)、程度及機(jī)制便成為了首要回答的問(wèn)題；2）實(shí)際層面，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)測(cè)算并尋找重點(diǎn)板塊。顯然的，并非每一個(gè)行業(yè)受到?jīng)_擊后都會(huì)均等的、顯著的轉(zhuǎn)化為對(duì)我國(guó)生產(chǎn)和出口的利好因素，這其中顯然受到?jīng)_擊程度和轉(zhuǎn)化率等因素的制約。在分析對(duì)出口整體讀數(shù)的影響的同時(shí)，我們還將篩選重點(diǎn)行業(yè)及細(xì)分板塊；3）投資策略。我們將上述理論與實(shí)際分析結(jié)果相結(jié)合，聚焦于A股和大宗板塊可能存在的投資機(jī)會(huì)。理論層面：基于能源價(jià)格對(duì)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的影響篩選重點(diǎn)行業(yè)我們認(rèn)為天然氣價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)各行業(yè)影響可以分成兩個(gè)階段。第一階段，天然氣價(jià)格上漲（直接）影響高耗能行業(yè)；第二階段，高耗能行業(yè)用能成本上升后，可能會(huì)通過(guò)成品價(jià)格上漲、供給減少等方式向下游傳導(dǎo)，進(jìn)一步（間接）影響中下游行業(yè)。下面，我們將沿著這個(gè)思路分兩個(gè)階段嘗試尋找相關(guān)行業(yè)。高耗能行業(yè)：集中在交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、部分周期及制造領(lǐng)域就受能源危機(jī)直接影響較大的行業(yè)，我們認(rèn)為主要集中在交通運(yùn)輸、公用事業(yè)及部分周期制造行業(yè)。首先關(guān)注總體能耗水平。我們結(jié)合歐盟27國(guó)各行業(yè)單位產(chǎn)出的耗能量進(jìn)行測(cè)算。一般的，我們認(rèn)為單位產(chǎn)出能耗較高的行業(yè)受能源危機(jī)的直接影響較大。整體來(lái)看歐盟63個(gè)細(xì)分行業(yè)平均單位產(chǎn)出耗能量約為0.47萬(wàn)億焦耳/百萬(wàn)歐元，明顯高于全社會(huì)平均值的行業(yè)主要集中在交通運(yùn)輸（航運(yùn)、水運(yùn)、陸運(yùn)及管道）、公用事業(yè)（燃電水）、部分周期行業(yè)（石油化工、鋼鐵有色、非金采礦）以及部分制造業(yè)（玻璃、木紙制品）等。此外，漁業(yè)生產(chǎn)等農(nóng)林牧漁板塊耗能亦較高。其次，關(guān)注天然氣消耗水平。各行業(yè)整體耗能分布與各行業(yè)天然氣消耗情況高度相關(guān)。整體來(lái)看，公用及家庭取暖和交通運(yùn)輸占?xì)W盟天然氣需求的45%和28%。天然氣短缺后，交通運(yùn)輸及公用事業(yè)自然成為“重災(zāi)區(qū)”。而就工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面，主要集中在鋼鐵、石化、有色、采礦、木制品、紙制品等上游周期和制造行業(yè)，該結(jié)果較為符合市場(chǎng)預(yù)期。我們定義超過(guò)1萬(wàn)億焦耳/百萬(wàn)歐元的細(xì)分行業(yè)為高耗能行業(yè)。受高耗能行業(yè)連帶作用大的行業(yè)：電氣設(shè)備、機(jī)械制造、紡服家具及農(nóng)產(chǎn)品等我們利用行業(yè)間投入產(chǎn)出及盈利空間兩個(gè)維度進(jìn)一步確定受影響細(xì)分板塊。由單位產(chǎn)出能耗可以看出，盡管大部分行業(yè)受高能源價(jià)格的直接影響較為有限，但是不可否認(rèn)的是，高耗能行業(yè)成本上漲會(huì)通過(guò)產(chǎn)品價(jià)格逐漸向下游傳導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中各個(gè)板塊可能都將不同程度受到影響。一般來(lái)看，能源危機(jī)對(duì)行業(yè)的影響機(jī)制主要集中在減少產(chǎn)品供給及降低盈利空間兩個(gè)方面。而站在我國(guó)的視角，出口替代的邏輯又讓我們更加關(guān)心受能源問(wèn)題影響而造成產(chǎn)品供給大量減少的行業(yè)。因此，如何厘清重點(diǎn)影響行業(yè)及各行業(yè)主要影響機(jī)制便成為了我們關(guān)注的核心問(wèn)題。我們采用“受高耗能行業(yè)影響程度”以及“盈利空間”兩個(gè)指標(biāo)建立坐標(biāo)系進(jìn)行測(cè)算。就“受高耗能行業(yè)影響程度”而言，我們借助歐盟27國(guó)投入產(chǎn)出表中各行業(yè)中間品投入數(shù)據(jù)，基于歐盟NACE產(chǎn)業(yè)劃分方法，測(cè)算97個(gè)細(xì)分行業(yè)中間品投入量中來(lái)自高耗能行業(yè)的比例。一般的，我們認(rèn)為該比例越高的行業(yè)，受能源危機(jī)的間接影響可能更大；就“盈利空間”而言，我們采用歐盟27國(guó)分行業(yè)營(yíng)業(yè)盈余總額與產(chǎn)出價(jià)值總額的比值計(jì)算各行業(yè)盈利空間。出口替代應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注三四象限行業(yè)。處于第一和第四象限的行業(yè)均為受高耗能行業(yè)影響較大的行業(yè)，不同點(diǎn)在于處于第一象限的行業(yè)利潤(rùn)空間較大，產(chǎn)品供給和盈利空間可能同時(shí)受到較大沖擊，而第四象限的行業(yè)利潤(rùn)空間有限，受能源危機(jī)影響生產(chǎn)彈性較大，產(chǎn)品供給下降更加明顯，進(jìn)口替代生產(chǎn)的空間更大。處于第二和第三象限的行業(yè)受到能源危機(jī)的間接影響更大，尤其是盈利空間較小的處于第三象限的行業(yè)，受上游高能耗及原材料價(jià)格傳導(dǎo)影響可能會(huì)明顯提高生產(chǎn)成本，降低產(chǎn)品供給，生產(chǎn)替代彈性較大；而第二象限普遍受能源問(wèn)題影響有限，且擁有高盈利能力加持，整體來(lái)看影響有限。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為我國(guó)具有出口替代潛力較大的行業(yè)主要集中在第三和四象限（虛線圈內(nèi)）。就具體行業(yè)而言，上文提及的各大高耗能行業(yè)受部門內(nèi)部各生產(chǎn)環(huán)節(jié)投入量大的影響亦悉數(shù)在列，主要集中在第四象限。除此之外，我們篩選出來(lái)的行業(yè)還包括電氣設(shè)備、機(jī)械制造（含機(jī)動(dòng)車、運(yùn)輸設(shè)備）、農(nóng)產(chǎn)品（含生鮮）、輕工業(yè)（含紡織印染及家具）等。農(nóng)業(yè)生鮮等部分行業(yè)超市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為背后邏輯較為合理。相比較化學(xué)化工等直接影響行業(yè)，農(nóng)業(yè)、食品飲料等部分間接影響行業(yè)明顯超出市場(chǎng)一貫認(rèn)知。一方面漁業(yè)生產(chǎn)及林業(yè)伐木單位產(chǎn)值能耗量本身較高，而另一方面就種植業(yè)而言，由于尿素等基礎(chǔ)原材料5消耗量大，且歐洲機(jī)械化水平較高6，食品及生鮮品類依托農(nóng)產(chǎn)品或受影響亦較大。而電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備以及紡服家具等行業(yè)亦與上游電力、印染材料、木制品等高耗能上游資源及原材料成品直接相關(guān)，明顯受上游原材料成本上漲的連帶作用較大。實(shí)際層面：本輪歐洲能源危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的帶動(dòng)作用超過(guò)歷史均值水平基于上文篩選出的理論上的重點(diǎn)行業(yè)，我們將結(jié)合我國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)及歷史情況，對(duì)歐盟能源危機(jī)對(duì)我國(guó)影響的轉(zhuǎn)化情況進(jìn)行更進(jìn)一步的分析，進(jìn)一步縮小行業(yè)及板塊范圍。歷史復(fù)盤：歐盟能源危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的帶動(dòng)作用主要集中在化工有色、機(jī)電設(shè)備、礦物燃料等，部分行業(yè)超預(yù)期從總量上看，歐洲能源價(jià)格上漲期間我國(guó)出口具有一定的生產(chǎn)替代效應(yīng)。我們復(fù)盤了21世紀(jì)以來(lái)4次歐盟天然氣價(jià)格漲幅較快期間我國(guó)98個(gè)HS2級(jí)細(xì)分行業(yè)對(duì)歐盟的出口增速情況發(fā)現(xiàn)，歐洲天然氣價(jià)格大幅上漲時(shí)，多數(shù)時(shí)期對(duì)我國(guó)進(jìn)口需求明顯增大，四次大漲時(shí)期歐盟對(duì)我國(guó)進(jìn)口月平均增速超同期水平均值約10.5%，98個(gè)二級(jí)行業(yè)中約一半行業(yè)的進(jìn)口增速明顯加快，印證了上文的理論觀念和市場(chǎng)的一貫認(rèn)知。分行業(yè)看，主要包括化學(xué)化工類（肥料、有機(jī)化學(xué)等）、礦物燃料類、有色金屬類（鋁、錫及其制品等）、機(jī)電設(shè)備類（交通設(shè)備、電機(jī)電氣等）及農(nóng)副產(chǎn)品類（肉類、乳制品等）。其中不乏涉及我國(guó)重點(diǎn)出口歐盟品類，例如電機(jī)電氣設(shè)備、輕工紡服等。整體來(lái)看，歷史數(shù)據(jù)與上文所述的理論框架中篩選出的重點(diǎn)行業(yè)高度重合。不過(guò)，部分行業(yè)在我國(guó)出口歐盟貿(mào)易中的體量占比過(guò)小，實(shí)際帶動(dòng)效果可能有限，比如動(dòng)物植物類。本輪情況：帶動(dòng)幅度高于歷史平均水平，主要集中在化工有色、機(jī)電設(shè)備及紡織鞋服等領(lǐng)域從近期出口形勢(shì)看，本輪歐盟能源危機(jī)期間與上述歷史情況及理論框架較為相似，且?guī)?dòng)幅度更大。我們依照上文歷史復(fù)盤的方法對(duì)本輪天然氣明顯上漲后（今年4月）歐盟對(duì)我國(guó)進(jìn)口的帶動(dòng)幅度進(jìn)行測(cè)算，4月以來(lái)，歐盟對(duì)我國(guó)進(jìn)口月平均增速超同期水平均值的約14.6%，98個(gè)HS2級(jí)行業(yè)中約2/3個(gè)細(xì)分章節(jié)對(duì)歐出口增速明顯加快。整體來(lái)看本輪歐盟能源危機(jī)期間我國(guó)的出口替代作用超越歷史平均水平，一定程度上反映出本輪能源危機(jī)的嚴(yán)重程度。就具體細(xì)分行業(yè)而言，主要集中在化學(xué)化工類、礦物燃料、鋼鐵有色、木紙制品、皮革陶瓷、電機(jī)電氣及輕工紡服等行業(yè)，與上文中的理論框架、行業(yè)篩選以及歷史復(fù)盤結(jié)果基本一致。從PMI的角度看，我國(guó)制造業(yè)出口訂單增加行業(yè)主要集中在設(shè)備制造、黑金有色、化學(xué)化工等行業(yè)。盡管歐盟僅為我國(guó)出口主要目的國(guó)之一，制造業(yè)出口新訂單PMI指數(shù)依然可以一定程度反映出主要趨勢(shì)。2022年10月我國(guó)制造業(yè)出口新訂單指數(shù)錄得47.6，較上月的47回升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，出口新訂單指數(shù)持續(xù)位于收縮區(qū)間，且讀數(shù)逐漸波動(dòng)下降，反映出外需下行及海外經(jīng)濟(jì)衰退壓力增大對(duì)我國(guó)出口的連帶影響。分行業(yè)看，結(jié)合8-9月數(shù)據(jù)，出口訂單較好的行業(yè)主要體現(xiàn)在制造和周期兩大類中，包含黑色金屬、非金制品、石油加工、化學(xué)化工、設(shè)備制造等方面，電子電氣、農(nóng)產(chǎn)業(yè)及輕工紡服等部分領(lǐng)域亦有訂單增加跡象。從近期新聞資料整理來(lái)看，歐盟生產(chǎn)受阻對(duì)我國(guó)的訂單轉(zhuǎn)化主要集中在化學(xué)化工、有色金屬、機(jī)電設(shè)備等領(lǐng)域。我們將三季度以來(lái)海內(nèi)外主要媒體報(bào)道的涉及各個(gè)行業(yè)的歐盟停/減產(chǎn)以及我國(guó)出口訂單增加的新聞資料進(jìn)行收集整理，從中可以發(fā)掘歐盟生產(chǎn)受阻的前沿信息和各行業(yè)對(duì)我國(guó)出口利好因素的轉(zhuǎn)化情況。整體來(lái)看，受影響行業(yè)基本覆蓋根據(jù)上文理論框架中篩選出的行業(yè)，其中有色金屬、鋼鐵、化學(xué)化工、礦物材料等高耗能行業(yè)受影響最為嚴(yán)重。結(jié)合部分行業(yè)停產(chǎn)情況來(lái)看，本次能源危機(jī)對(duì)歐盟相關(guān)產(chǎn)業(yè)的沖擊絕非短期問(wèn)題。就對(duì)我國(guó)出口利好轉(zhuǎn)化方面看，目前我國(guó)工農(nóng)業(yè)各門類報(bào)告對(duì)歐洲出口新訂單增加的行業(yè)主要集中在化學(xué)化工（鋁、鋅及化工品等）、玻璃造紙、機(jī)電設(shè)備（電熱泵等）、紡服輕工（電熱毯等）類別。部分行業(yè)例如農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料等行業(yè)轉(zhuǎn)化率可能較低。從中長(zhǎng)周期看，歐盟能源危機(jī)或是我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)及進(jìn)一步出海的新機(jī)遇。一方面，歐盟上游周期行業(yè)受沖擊影響較大，部分化工品受影響產(chǎn)能超一半，在能源危機(jī)持續(xù)發(fā)酵的背景下，未來(lái)產(chǎn)能修復(fù)的速度可能并不樂(lè)觀，因此歐盟部分制造業(yè)產(chǎn)能流失問(wèn)題絕非短期現(xiàn)象，未來(lái)我國(guó)部分行業(yè)或有持續(xù)的生產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，具體時(shí)長(zhǎng)仍有待觀察后續(xù)能源危機(jī)演繹趨勢(shì)進(jìn)一步明確；另一方面，近期德國(guó)汽車、化學(xué)、光電設(shè)備等工業(yè)巨頭增加在華投資顯示出我國(guó)制造業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)7，未來(lái)從全球化受阻、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定因素增加、俄烏沖突影響歐洲長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的角度考慮，德國(guó)等歐洲國(guó)家的制造業(yè)恐持續(xù)受到影響，在精密儀器、電子電氣、新能源、生物制藥等優(yōu)勢(shì)行業(yè)或會(huì)增加對(duì)華投資，同時(shí)我國(guó)企業(yè)或?qū)⒊龊＿M(jìn)一步填補(bǔ)相關(guān)市場(chǎng)空間，多方面實(shí)現(xiàn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。出口拉動(dòng)：測(cè)算對(duì)我國(guó)出口增速的帶動(dòng)可能在0.3%/月左右我們采用總體法和行業(yè)拆分法兩種思路對(duì)歐洲能源危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的帶動(dòng)作用進(jìn)行粗略定量測(cè)算：

1.總體法。結(jié)合上文全行業(yè)超越幅度疊加我國(guó)對(duì)歐洲28國(guó)（歐盟+英國(guó)）出口在出口規(guī)模的權(quán)重，粗略測(cè)算對(duì)我國(guó)出口的帶動(dòng)作用為0.3%/月左右；

2.行業(yè)拆分法。若更加具體地計(jì)算對(duì)各行業(yè)大類的帶動(dòng)作用，需要明確歐洲各行業(yè)受天然氣短缺影響供給減少的程度以及對(duì)我國(guó)出口的轉(zhuǎn)化率這兩大關(guān)鍵假設(shè)。我們以各行業(yè)受天然氣短缺影響的敏感性分析結(jié)果表征各行業(yè)供給受能源危機(jī)沖擊減少程度，以“歐洲各行業(yè)對(duì)我國(guó)出口的依賴程度”指標(biāo)代理對(duì)我國(guó)出口的轉(zhuǎn)化率這一關(guān)鍵假設(shè)進(jìn)行計(jì)算。從歐盟對(duì)我國(guó)進(jìn)口依賴度來(lái)看，機(jī)電設(shè)備、紡服輕工、礦物材料、賤金屬等領(lǐng)域?qū)ξ覈?guó)出口訂單的轉(zhuǎn)化率可能較高。歐盟能源危機(jī)對(duì)我國(guó)各個(gè)行業(yè)訂單增加的轉(zhuǎn)化率是市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)話題，我們認(rèn)為受路徑依賴以及比較優(yōu)勢(shì)影響，歐盟各行業(yè)對(duì)我國(guó)進(jìn)口的依賴程度以及在對(duì)我國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)中占比較高的行業(yè)的訂單轉(zhuǎn)化率可能更高。我們結(jié)合這兩個(gè)指標(biāo)建立坐標(biāo)系分析認(rèn)為，轉(zhuǎn)化率高的行業(yè)可能集中在機(jī)電設(shè)備、紡服輕工、礦物材料以及賤金屬等領(lǐng)域。不過(guò)，我國(guó)和東南亞地區(qū)一直是歐洲國(guó)家主要的紡織服裝等行業(yè)的進(jìn)口地，相關(guān)領(lǐng)域受經(jīng)濟(jì)需求下降影響訂單收縮或?qū)⒌窒麑?duì)我國(guó)出口的帶動(dòng)作用，影響最終效果。全行業(yè)拆分法測(cè)算結(jié)果與總體法基本吻合。我們按照敏感性分析行業(yè)與歐盟對(duì)我進(jìn)出口貿(mào)易依賴程度粗略對(duì)應(yīng)，考慮歐盟各行業(yè)受沖擊程度以及轉(zhuǎn)化率情況，按各行業(yè)在我國(guó)對(duì)歐洲出口商品中的比重加權(quán)求和方法測(cè)算最終結(jié)果8，測(cè)算結(jié)果亦約為0.3