高分子量聚乙烯纖維行業(yè)專題研究：軍用高景氣民用空間廣闊

高分子量聚乙烯纖維行業(yè)專題研究：軍用高景氣，民用空間廣闊1產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚合掠涡枨笸?，上游原材料供給增加1.1第三代高性能纖維，性能優(yōu)異、壁壘極高超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纖維，是繼碳纖維、芳綸后第三代高性能纖維，是目前工業(yè)化高性能纖維中，比強(qiáng)度和比模量最高的纖維，性能優(yōu)異，壁壘極高。超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纖維是分子量在100萬以上的聚乙烯樹脂所紡出的纖維，其斷裂伸長率高于碳纖維和芳綸，柔韌性好，在高應(yīng)變率和低溫下力學(xué)性能仍然良好，扛沖擊性能優(yōu)于碳纖維、芳綸等，是一種非常理想的防護(hù)材料。工業(yè)化生產(chǎn)成功至今近30年，基于制造技術(shù)、產(chǎn)品性能持續(xù)優(yōu)化，下游應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)開拓，當(dāng)前具備供給缺口。UHMWPE纖維是比強(qiáng)度和比模量較高的纖維，強(qiáng)度相當(dāng)于鋼絲的15倍、芳綸的1.6倍，沖擊收能比對位芳綸高近一倍，擁有耐磨、耐光、能量吸收率高、柔軟易彎曲、密度比水小等物理屬性以及耐腐蝕等化學(xué)屬性，具備超高強(qiáng)度、重量輕、耐沖擊等優(yōu)異特性。市場對于高端UHMWPE纖維的定義不一，如千禧龍纖將旦數(shù)800D以上、強(qiáng)度45g/D以上的產(chǎn)品定義為超高強(qiáng)絲，同益中將斷裂強(qiáng)度大于35cN/dtex的纖維產(chǎn)品定義為高端產(chǎn)品。我們參考工信部的《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄》，將UHMWPE纖維中高性能的產(chǎn)品分為超高強(qiáng)型、耐熱型和抗蠕變型，以對應(yīng)不同的用途。超高分子量聚乙烯纖維的主要原材料UHMWPE樹脂是由乙烯聚合而成的白色粉末或顆粒，制備原料還包括溶劑（白油、十氫萘等）、萃取劑（碳?xì)淝逑磩⒍燃淄?、二甲苯等）。UHMWPE樹脂制成粉末后通過溶膠紡絲工藝制成UHMWPE纖維，再將UHMWPE纖維織成UD布、織物增強(qiáng)復(fù)合材料等中間品，用于制造防彈、防護(hù)產(chǎn)品等。發(fā)展歷程：國內(nèi)企業(yè)打破海外壟斷，中高端仍在追趕。超高分子聚乙烯纖維及無緯布制品，曾在“巴黎統(tǒng)籌協(xié)議”中被列為禁止向社會(huì)主義國家出口的軍事用品，超高分子量聚乙烯的制備在20世紀(jì)中后期由荷蘭的公司研發(fā)并壟斷生產(chǎn)，1999年東華大學(xué)及各家企業(yè)、科研院校進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，發(fā)明混合溶劑凝膠紡絲新工藝，打破了UHMWPE纖維的技術(shù)封鎖，中國企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，由于UHMWPE纖維行業(yè)具有良好的市場前景和經(jīng)濟(jì)效益，多家國內(nèi)企業(yè)新建了數(shù)十條產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。國外企業(yè)率先研發(fā)生產(chǎn)，形成壟斷（1970s-1990s）：1979年荷蘭帝斯曼公司成功制備超高分子量聚乙烯纖維，之后將該項(xiàng)專利同美國霍尼韋爾公司、日本東洋紡合作，在1990年開始工業(yè)化生產(chǎn)并且不斷提升纖維品質(zhì)擴(kuò)大使用規(guī)模。國外龍頭采用技術(shù)封鎖、價(jià)格操縱等手段壟斷了UHMWPE纖維的全球銷售市場，并一度將其列為禁止向社會(huì)主義國家銷售的商品。中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并規(guī)模生產(chǎn)（1980s-21世紀(jì)初）：我國80年代開始研發(fā)UHMWPE纖維的制備，并將這項(xiàng)技術(shù)逐步從高校實(shí)驗(yàn)室發(fā)展至工業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破后，同益中、湖南中泰、寧波大成等國內(nèi)企業(yè)形成了較為完整的規(guī)模化生產(chǎn)能力，僅在部分軍工領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代。但國內(nèi)UHMWPE產(chǎn)能主要集中在中低端，高端產(chǎn)能仍然緊缺。追趕國際先進(jìn)水平（2010至今）：我國通過研發(fā)制備技術(shù)和批量生產(chǎn)UHMWPE纖維填補(bǔ)國內(nèi)市場空白，在主要指標(biāo)和功能方面達(dá)到海外龍頭的同等水平，據(jù)

同益中公告，我國企業(yè)逐步完成了三個(gè)階段的國產(chǎn)替代：1）從無到有：國產(chǎn)UHMWPE纖維及制品在單兵裝備、航空航天、海洋工程、艦艇纜繩等關(guān)鍵領(lǐng)域成功實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代；2）打破價(jià)格壟斷：海外龍頭一直以來利用封鎖技術(shù)的方式壟斷價(jià)格，但自2005年以來我國實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化并擴(kuò)充產(chǎn)能，海外相關(guān)產(chǎn)品售價(jià)降低50%以上；3）從有到優(yōu)：我國企業(yè)生產(chǎn)的UHMWPE纖維在強(qiáng)度、模量等參數(shù)上達(dá)到國際先進(jìn)水平，并且在國家政策和市場前景的推動(dòng)下，在產(chǎn)品一致性及穩(wěn)定性、抗蠕變等細(xì)分領(lǐng)域仍追趕海外龍頭公司，不斷提升斷裂強(qiáng)度等關(guān)鍵指標(biāo)，亦不斷擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。國內(nèi)代表性企業(yè)通過技術(shù)進(jìn)步和市場開拓不斷成長。近二十年來，國內(nèi)UHMWPE纖維生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)升級(jí)和市場拓展并重，實(shí)現(xiàn)對內(nèi)進(jìn)口替代、對外加速出口。以同益中

為例，作為2000年前后率先實(shí)現(xiàn)UHMWPE纖維產(chǎn)業(yè)化的幾家公司之一，同益中不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提升產(chǎn)品性能、開發(fā)新品種。在擺脫進(jìn)口依賴的同時(shí)，公司布局境外專利，獲得歐美客戶認(rèn)可，積累了一系列優(yōu)質(zhì)客戶資源，提升利潤和收入規(guī)模。作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，獲得政策扶持、鼓勵(lì)提升國際競爭力。UHMWPE纖維作為用于軍事、防護(hù)、航空航天等領(lǐng)域的材料，獲得國家政策保護(hù)，先后被列為“鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)”、“關(guān)鍵戰(zhàn)略材料”等。國家頒發(fā)一系列政策鼓勵(lì)UHMWPE纖維拓展軍民領(lǐng)域、提升性能、降低成本等，并通過一定的稅收優(yōu)惠支持相關(guān)企業(yè)，鼓勵(lì)在行業(yè)內(nèi)形成一批具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)。UHMWPE纖維通過凝膠紡絲工藝制成，可以分為濕法和干法。干法工藝和濕法工藝分別利用高揮發(fā)性溶劑干法凝膠和低揮發(fā)性溶劑濕法凝膠紡絲。由于采用的溶劑特性不同，后續(xù)溶劑脫除工藝也完全不同，兩種工藝各有優(yōu)缺點(diǎn)，干法工藝速度快、流程簡單，紡出的產(chǎn)品質(zhì)量更優(yōu)，但相對而言安全性低、對設(shè)備及回收系統(tǒng)的運(yùn)行效率要求較高。全球龍頭荷蘭帝斯曼主要采用干法工藝制備UHMWPE纖維，目前國內(nèi)產(chǎn)能以濕法工藝為主，九九久、同益中、千禧龍纖等均通過濕法工藝路線制備UHMWPE纖維，僅儀征化纖具備干法制備工藝。干法凝膠紡絲所使用的溶劑一般為低沸點(diǎn)、高揮發(fā)性且對UHMWPE有較好溶解性的十氫萘。UHMWPE和十氫萘在雙螺桿擠出機(jī)中混煉成濃度不超過10%的溶液，隨后通過噴絲板擠出，進(jìn)入通熱氮?dú)獾酿酪猿ト軇?，冷卻后形成干態(tài)凝膠原絲，接著通過多級(jí)的高倍熱拉伸制成UHMWPE纖維。干法凝膠紡絲工藝的技術(shù)難度大，對于回收系統(tǒng)的密閉要求高，但其優(yōu)勢主要在于：

1）流程更短、生產(chǎn)效率高且成本更低；2）溶劑可直接回收、更利于環(huán)保；3）在其他條件相同的情況下，干法制備的纖維結(jié)晶度、力學(xué)性能更高，纖維密度更大，熱穩(wěn)定性也更好；4）光澤好、手感柔軟、溶劑殘留低，適用于醫(yī)用、家紡領(lǐng)域。海外荷蘭DSM公司的Dyneema纖維和日本東洋紡的ICEMAX系列織物均由干法制成，分別用于醫(yī)療和家紡領(lǐng)域。濕法紡絲生產(chǎn)工藝采用沸點(diǎn)高、低揮發(fā)性的白油等為溶劑，將超高粉溶解在白油中制成紡絲原液，然后經(jīng)紡絲組件擠出成流體絲條，再經(jīng)水浴冷卻后成凍膠絲條，凍膠絲條經(jīng)萃取干燥脫溶劑形成未拉伸原絲，之后經(jīng)過多道熱拉伸制成成品纖維。濕法工藝技術(shù)技術(shù)難度以及對于設(shè)備的要求更低，目前國內(nèi)大部分企業(yè)都采用濕法紡絲工藝，可生產(chǎn)不同旦數(shù)、強(qiáng)度的軍民用纖維產(chǎn)品，但以中低端產(chǎn)品為主，優(yōu)化現(xiàn)有的工藝路線，進(jìn)一步提高纖維的力學(xué)性能、穩(wěn)定性、功能性是目前濕法路線研究的重點(diǎn)。通過技術(shù)升級(jí)逐步解決抗蠕變、耐熱性等難題。除原材料、凝膠紡絲工藝之外，在工藝流程中選擇溶劑的濃度、溫度、光線等不同的參數(shù)以及不同的萃取、拉伸工藝等都對UHMWPE纖維產(chǎn)成品的特性產(chǎn)生影響。因此在UHMWPE纖維制備過程中，除了必要的原材料、機(jī)器設(shè)備和技術(shù)人員外，需要根據(jù)產(chǎn)品性能的需求對參數(shù)進(jìn)行調(diào)試和磨合。目前UHMWPE纖維行業(yè)普遍的痛點(diǎn)在于耐熱性能和抗蠕變性能較差，導(dǎo)致其在高溫或長時(shí)間拉伸的情景下無法使用。根據(jù)葉卓然等人的《超高分子量聚乙烯纖維及其復(fù)合材料的研究現(xiàn)狀與分析》，可以通過添加改性劑、調(diào)整紫外線輻射等途徑來改變UHMWPE纖維表面的粘黏性，在盡量不損失纖維力學(xué)性能的前提下提高其耐熱性能和抗蠕變性能。1.2下游應(yīng)用廣泛，軍用穩(wěn)定增長、民用進(jìn)入快車道軍用防護(hù)僅是經(jīng)典應(yīng)用場景，民用場景需求空間及潛力更大。UHMWPE纖維具有高強(qiáng)度、低密度、涼感性、比熱容高、導(dǎo)電性低等特性，并且價(jià)格低于特性相似的其他高性能纖維，在各類場景均有運(yùn)用。其下游應(yīng)用領(lǐng)域主要有軍事裝備、安全防護(hù)、海洋產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、紡織業(yè)等。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測2021年全國UHMWPE纖維需求量5.78萬噸，市場需求增長旺盛，至2025年需求量增長至10.38萬噸，CAGR為15.8%；全球需求量從2021年的10.9萬噸到2025年的16.5萬噸，CAGR為10.9%。在國防軍事領(lǐng)域，UHMWPE逐步替代芳綸成為防彈首選材料。超高分子量聚乙烯在軍事上可以制成防彈衣、防彈頭盔、裝甲防護(hù)板、雷達(dá)的防護(hù)外殼罩、導(dǎo)彈罩等。其復(fù)合材料的比彈擊載荷值U/p是鋼的10倍，是玻璃纖維和芳綸的2倍多，并且密度大約是芳綸的2/3左右，因此制成的防彈服飾保護(hù)力更強(qiáng)、穿著更輕便。根據(jù)《中國化工新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018）》，歐美超高分子量聚乙烯纖維70％用于防彈衣、防彈頭盔、軍用設(shè)施和設(shè)備的防彈裝甲、航空航天等軍事領(lǐng)域，而我國由于高端產(chǎn)能有限，在防彈衣和武器裝備的占比僅32%。大國軍備博弈，中美軍費(fèi)支出差距減少。從軍費(fèi)支出來看，近十年來美國軍費(fèi)支出穩(wěn)定在4.5-5萬億人民幣左右，而中國軍費(fèi)支出由2009年的7217億元增長至2019年的1.8萬億元，差距比例和絕對值均減少。根據(jù)GVR的數(shù)據(jù)，2016年防彈類紡織品市場規(guī)模為16.37億美元，預(yù)測至2025年市場規(guī)模增長至23.3億美元，其中歐洲和北美為規(guī)模最大的地區(qū)，亞洲增速最快，16-25CAGR為4.7%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，我國UHMWPE軍用需求增速更快，2025年預(yù)計(jì)需求量為2.5萬噸，較2020年翻倍增長。海洋領(lǐng)域：耐腐蝕等性能優(yōu)于傳統(tǒng)繩纜，可用于海洋工程和深海養(yǎng)殖。UHMWPE纖維是高性能纖維中唯一密度比水輕的，能浮于水面之上。其制成的繩索、纜繩、網(wǎng)箱，在自重下的斷裂長度是鋼繩的8倍，是芳綸的2倍，用于油輪、海洋操作平臺(tái)、燈塔等的固定錨繩，解決了以往使用鋼纜遇到的銹蝕和尼龍、聚酯纜繩遇到的腐蝕、水解、紫外降解等引起纜繩強(qiáng)度降低和斷裂，需經(jīng)常進(jìn)行更換的問題，可保證更長的使用壽命。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測UHMWPE纖維在海洋產(chǎn)業(yè)的運(yùn)用需求將從2020年的1.22萬噸增長至2025年的2.46萬噸。紡織和體育器材應(yīng)用，助力UHMWPE民用需求走向快車道。在紡織服飾領(lǐng)域，由于UHMWPE的涼感性和耐磨損，其制成的夏令服飾家紡更加涼爽舒適、牛仔褲等服飾更耐磨耐穿。如荷蘭DSMUHMWPE纖維牛仔布的耐磨性和抗撕破強(qiáng)度據(jù)稱可達(dá)普通牛仔布的7倍。在體育用品領(lǐng)域，UHMWPE纖維可以制成安全帽、滑雪板、帆輪板、釣竿、球拍、自行車、滑翔板等，由于其優(yōu)異特性，較傳統(tǒng)材料更耐用、輕便。但目前由于產(chǎn)能有限、價(jià)格較貴，UHMWPE纖維主要用于防彈、防護(hù)等領(lǐng)域，在輕工紡織等領(lǐng)域的應(yīng)用尚未放量。我們認(rèn)為，較軍事領(lǐng)域，民用領(lǐng)域需求更廣、覆蓋面更大，伴隨供給端產(chǎn)能增加，UHMWPE纖維滲透紡織和體育用品等民用市場，有利于UHMWPE纖維行業(yè)擴(kuò)大收入規(guī)模和盈利能力。醫(yī)療生物材料：UHMWPE纖維增強(qiáng)復(fù)合材料用于牙托材料、醫(yī)用移植物和整形縫合等方面，其生物相容性和耐久性較好，并具有高穩(wěn)定性，不會(huì)引起過敏，已作臨床應(yīng)用。除此之外，UHMWPE纖維還可用于醫(yī)用手套和其他醫(yī)療措施等方面。需求結(jié)構(gòu)變化：軍用占比高但空間有限，民用滲透率提升。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2015年UHMWPE軍用市場規(guī)模0.88萬噸，占總產(chǎn)能的43.8%，19年規(guī)模增長至1.07萬噸但占比下降至25.8%，預(yù)計(jì)25年市場需求擴(kuò)大到25萬噸，但占比減少至24.1%。與之對應(yīng)的是安全防護(hù)、紡織和體育器械等民用領(lǐng)域的占比提升，目前民用UHMWPE纖維的瓶頸主要在于：1）原材料有限且成本較高，相較于傳統(tǒng)化纖，UHMWPE纖維不具備價(jià)格優(yōu)勢，市場需求較少；2）整體產(chǎn)能有限，優(yōu)先用于更加重要的軍用、警用領(lǐng)域，供給端對于民用領(lǐng)域的開發(fā)較少。由于國內(nèi)具備完整的紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為UHMWPE纖維產(chǎn)能提升后，民用領(lǐng)域的拓展可以實(shí)現(xiàn)整體市場的擴(kuò)容，推動(dòng)UHMWPE行業(yè)良性發(fā)展。1.3原材料UHMWPE樹脂：供需平衡、供給擴(kuò)張?jiān)牧霞爸圃熨M(fèi)用為成本的主要構(gòu)成。根據(jù)同益中

21年年報(bào)，盡管報(bào)告期內(nèi)主要原材料超高粉單價(jià)下滑，但公司直接材料仍占總成本的49.43%。千禧龍纖制造費(fèi)用占比更高，為62.93%，主要原因有：1）公司21年產(chǎn)能利用率低，計(jì)入制造成本的各項(xiàng)折舊費(fèi)用較高；2）千禧龍纖生產(chǎn)細(xì)絲占比較高，生產(chǎn)周期長，在原材料固定的情況下制造費(fèi)用占比提升。截至2021年，全球UHMWPE原料共40萬噸。原材料為根據(jù)立木咨詢數(shù)據(jù)，截至2021年末，全球除中國外UHMWPE原料產(chǎn)能共30萬噸，國內(nèi)產(chǎn)能共10萬噸，對比

同益中招股書披露2016年22.1萬噸產(chǎn)能，5年內(nèi)全球新增年產(chǎn)能17.9萬噸。海外主要供應(yīng)商包括塞拉尼斯、巴西布拉斯克公司、荷蘭DSM公司和日本三井化學(xué)公司等，國內(nèi)供應(yīng)商包括河南沃森超高化工科技有限公司、中石化燕山石化、上海聯(lián)樂化工科技有限公司、九江中科鑫星新材料有限公司等。塞拉尼斯是全球產(chǎn)能最高的公司，在德國、美國和中國南京都設(shè)立了超高分子量聚乙烯生產(chǎn)基地，隨著22年初1.5萬噸產(chǎn)線投產(chǎn)，塞拉尼斯合計(jì)產(chǎn)能12萬噸，約占全球總產(chǎn)能的29%。參考招股說明書，同益中主要由日本TTC公司（旭化成代理商）進(jìn)口原材料，不到10%的PE粉由國內(nèi)購買；千禧龍纖則從國內(nèi)聯(lián)樂化工采購。UHMWPE樹脂由乙烯原料聚合而成，主要應(yīng)用有板材、管材、纖維和隔膜。不同形態(tài)所用的UHMWPE樹脂粉末不同，供應(yīng)商會(huì)根據(jù)下游需求調(diào)試分子量、產(chǎn)品粒徑分布等參數(shù)。其中基于溶紡工藝的UHMWPE纖維屬于高端應(yīng)用，溢價(jià)高于板材和管材，原料供應(yīng)基本穩(wěn)定。裕龍煉化十萬噸原材料投產(chǎn)，上游供給擴(kuò)張，中下游有往進(jìn)入降成本區(qū)間。南山集團(tuán)旗下裕龍石化整合山東省內(nèi)地?zé)捚髽I(yè)優(yōu)質(zhì)資源，于21年啟動(dòng)規(guī)劃為4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目裕龍島煉化（一期）。根據(jù)環(huán)評報(bào)告，裕龍石化規(guī)劃超高分子量聚乙烯原料產(chǎn)能10萬噸，大致相當(dāng)于21年全國總產(chǎn)能。我們認(rèn)為，裕龍煉化10萬噸UHMWPE原料投產(chǎn)后：1）保障上游原材料的穩(wěn)定供給，改變我國部分原材料需要進(jìn)口的格局；2）原料量產(chǎn)提升規(guī)模效應(yīng)，有效降低原材料成本，增加UHMWPE纖維在防彈防護(hù)和海洋領(lǐng)域應(yīng)用的占有率，并且拓展其在服裝家紡、體育用品等場景的使用。1.4通過復(fù)合材料進(jìn)行產(chǎn)品延申，提高產(chǎn)品附加值常見的復(fù)合材料有UD布和織物增強(qiáng)復(fù)合材料，是UHMWPE纖維到終端產(chǎn)品的中間品。UD布又稱單向布或無緯布，可用于防彈用品的背板材料。UD布是UHMWPE纖維浸潤樹脂基材后平行排列成單層UD預(yù)浸料，數(shù)張預(yù)浸料平行或正交層疊壓制而成，層內(nèi)和層間纖維均無交織的一種復(fù)合材料。UD布具備良好的韌性和抗沖擊性能以及多種環(huán)境下的適應(yīng)能力，目前45%的UHMWPE纖維材料都用于生產(chǎn)UD布，分為軟質(zhì)和硬質(zhì)，其中軟質(zhì)UD布通常用作軟式防彈衣，硬質(zhì)UD布用于生產(chǎn)防彈頭盔或者防彈板材的背板材料?？椢镌鰪?qiáng)復(fù)合材料工藝更復(fù)雜、穩(wěn)定性更強(qiáng)。織物增強(qiáng)復(fù)合材料指將纖維編織成織物，整體浸潤樹脂固化而成的復(fù)合材料，相比于UD布，其工藝復(fù)雜，具有更多的可設(shè)計(jì)性。機(jī)織織物纖維彎折較少，因此相較于UD布力學(xué)穩(wěn)定性、尺寸穩(wěn)定性和抗剪切能力更強(qiáng)，并且交織和摩擦更多，能量吸收、抗沖擊性能和韌性更好。參考同益中的數(shù)據(jù)，復(fù)合材料相對纖維有更高附加值。同益中是我國UHMWPE纖維產(chǎn)能前三的企業(yè)，亦是首家主營UHMWPE纖維及復(fù)合材料生產(chǎn)銷售的上市公司。根據(jù)同益中披露的數(shù)據(jù)，其UHMWPE纖維噸價(jià)在8-11萬之間，而無緯布的噸價(jià)在16-20萬之間，大約是UHMWPE纖維價(jià)格的2倍。從毛利率來看，同益中UHMWPE纖維毛利率為27%-33%，而復(fù)合材料毛利率為35%-42%，顯然高于纖維。我們認(rèn)為UHMWPE纖維生產(chǎn)企業(yè)利用自身優(yōu)勢，布局無緯布等復(fù)合材料的制造領(lǐng)域，是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的延申，對于提高公司盈利能力、拓展UHMWPE業(yè)務(wù)有一定幫助。2行業(yè)格局：供需緊張，逐鹿高端2.1供不應(yīng)求趨勢延續(xù)，高壁壘帶來格局優(yōu)異全球市場供求緊張，下游需求預(yù)計(jì)持續(xù)放量。2020年全球現(xiàn)有超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)能在6.56萬噸左右，理論需求量為9.8萬噸，產(chǎn)能缺口達(dá)到33%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，全球UHMWPE纖維需求量持續(xù)增長，2025年達(dá)到16.5萬噸，十年CAGR11.2%。從國內(nèi)來看，19年國內(nèi)UHMWPE纖維產(chǎn)量4.1萬噸，占當(dāng)年全球產(chǎn)量的63%，國內(nèi)需求量4.15萬噸，2015-2019年需求量和產(chǎn)能CAGR分別為20.0%和7.7%。我國UHMWPE纖維起步完但擴(kuò)張快。UHMWPE纖維的制備工藝最早由荷蘭皇家帝斯曼公司開發(fā)，荷蘭帝斯曼、美國霍尼韋爾和日本東洋紡在1980s進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，由于其用于軍事領(lǐng)域的超高性能，UHMWPE纖維一度被禁止向社會(huì)主義國家出口。國內(nèi)在上世紀(jì)由東南大學(xué)、紡織研究院牽頭進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，并在2000年以后實(shí)現(xiàn)了UHMWPE纖維的產(chǎn)業(yè)化。目前國內(nèi)UHMWPE纖維領(lǐng)域的企業(yè)主要有江蘇九九久（母公司為延安必康）、北京同益中、山東愛地（帝斯曼在國內(nèi)的合資公司）、千禧龍纖、江蘇鏘尼瑪?shù)?。盡管國內(nèi)不斷突破技術(shù)壁壘、增加產(chǎn)能，但主要產(chǎn)品仍為防切割手套絲、防護(hù)絲等，高端產(chǎn)能和海外龍頭仍然存在差距。我們認(rèn)為UHMWPE纖維作為軍用領(lǐng)域首選纖維，受到國家政策扶持，國內(nèi)主要廠商積極擴(kuò)充產(chǎn)能，目前已知在建產(chǎn)能有九九久5280噸（預(yù)計(jì)23Q1投產(chǎn)，另有兩萬噸于22Q3開工建設(shè)）、同益中2240噸（預(yù)計(jì)23年底投產(chǎn)）、千禧龍纖5000噸（預(yù)計(jì)23年底投產(chǎn)）和南山智尚

3000噸（預(yù)計(jì)23Q4投產(chǎn)）。截止23年底，全國至少新增1.5萬噸UHMWPE纖維產(chǎn)能，有利于增加行業(yè)供給、促進(jìn)良性競爭。2.2

同益中：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)能持續(xù)釋放同益中成立于1999年，是專業(yè)從事UHMWPE纖維和復(fù)合材料的研究開發(fā)和生產(chǎn)銷售的高新技術(shù)企業(yè)。同益中是2000年首批實(shí)現(xiàn)UHMWPE纖維產(chǎn)業(yè)化企業(yè)之一，采用濕法工藝?yán)锰細(xì)漭腿┲苽銾HMWPE纖維。其生產(chǎn)的UHMWPE纖維產(chǎn)品包括繩纜絲、魚線絲、防割絲、防彈絲等，并向下游布局UHMWPE無緯布、防割防刺織物等面料以及防彈頭盔、防彈衣、防彈裝甲、高性能繩纜等終端產(chǎn)品。據(jù)公告，21年基于公司UHMWPE纖維生產(chǎn)的高端軟質(zhì)和硬質(zhì)防彈無緯布推向市場后逐漸得到市場的認(rèn)可，其中WB876產(chǎn)品應(yīng)用于我軍新一代的單兵防護(hù)裝備和警察的高端防護(hù)裝備。上市后營利雙增，入選專精特新“小巨人”名單。同益中

2021年科創(chuàng)板上市，同期獲得化纖協(xié)會(huì)“十三五”技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)稱號(hào)并入選國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)名單。公司利用上市募集的資金擴(kuò)產(chǎn)能并提升高端占比，21年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.31億元，同比+16.95%；歸母凈利潤5,252.79萬元，同比-7.72%；22H1500噸無緯布投產(chǎn)+軍需景氣度高帶動(dòng)公司量利雙升，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別較上年同期增加81.91%和151.69%。公司21年和22H1銷售凈利率分別為15.9%和26.7%。主營UHMWPE纖維和復(fù)合材料，內(nèi)銷占比提升。公司2021年UHMWPE纖維業(yè)務(wù)和復(fù)合材料業(yè)務(wù)占比分別為67.75%和29.55%，纖維業(yè)務(wù)占比較同期提升主要得益于21年新產(chǎn)能釋放。公司20年之前出口占比接近70%，21年由于產(chǎn)能釋放國內(nèi)銷售大幅提升，內(nèi)銷收入1.41億元，同比+60.8%，占收入比重為42.5%，系五年來內(nèi)銷占比最高。產(chǎn)銷旺盛，部分產(chǎn)品自用布局下游。截至2021年末，公司共3320噸UHMWPE纖維產(chǎn)能和300噸無緯布產(chǎn)能，并有2240噸UHMWPE纖維產(chǎn)能和2500噸無緯布產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023年底完工。從產(chǎn)銷來看，公司產(chǎn)線基本滿負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)能利用率高于100%，產(chǎn)銷率較低主要是部分UHMWPE纖維自用生產(chǎn)復(fù)合材料以及部分無緯布產(chǎn)品用來生產(chǎn)下游的防彈衣、頭盔等產(chǎn)品。根據(jù)公司招股說明書，20年公司UHMWPE纖維和無緯布自用及銷售占產(chǎn)量比例分別為98.5%和106.2%；公司20年銷售487.6噸斷裂強(qiáng)度大于35cN/dtex的高端纖維產(chǎn)品，占全部纖維的比例為26.5%，其中452.3噸自用。IPO募資2.25億元，用于擴(kuò)產(chǎn)能并提升高端占比。同益中

21年底上市募集資金2.25億元，用于新增2240噸UHMWPE纖維、2500噸無緯布、50萬塊防彈胸插板和18萬頂頭盔的年產(chǎn)能，同時(shí)建設(shè)高性能纖維及先進(jìn)復(fù)合材料技術(shù)研究中心，加強(qiáng)高強(qiáng)度、低蠕變產(chǎn)品的研發(fā)，加快改善纖維及復(fù)合材料性能、多角度擴(kuò)展下游的應(yīng)用領(lǐng)域。公司募投項(xiàng)目于2022年開始建設(shè)，預(yù)計(jì)完成時(shí)間24個(gè)月。2.3

南山智尚：依托裕龍石化，具備一體化優(yōu)勢南山智尚布局3600噸產(chǎn)能，欲躋身國內(nèi)UHMWPE纖維第一梯隊(duì)。南山智尚是國內(nèi)毛精紡服飾產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，21年建設(shè)600噸UHMWPE纖維產(chǎn)能并于22H2投產(chǎn)銷售，公司于22年7月發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金6.9958億元建設(shè)二期3000噸UHMWPE纖維項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將形成3600噸UHMWPE纖維產(chǎn)能。目前國內(nèi)UHMWPE纖維產(chǎn)能在3000噸以上的企業(yè)不超過五家，南山智尚兩期項(xiàng)目建設(shè)完成后將躋身國內(nèi)UHMWPE纖維第一梯隊(duì)?；诩瘓F(tuán)稟賦和毛精紡全產(chǎn)業(yè)鏈織造積累，規(guī)劃布局新材料全產(chǎn)業(yè)鏈。從原材料角度來看，南山智尚和裕龍煉化均屬南山集團(tuán)旗下，裕龍煉化在建10萬噸UHMWPE原料產(chǎn)能保障公司原料供應(yīng)。從工藝技術(shù)和人才團(tuán)隊(duì)來看，南山智尚一期600噸投產(chǎn)銷售，完成新材料從0-1的突破，擬擴(kuò)3000噸產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)1-10的超越，是人才團(tuán)隊(duì)、機(jī)器設(shè)備和工藝技術(shù)充分磨合的結(jié)果，足證公司研發(fā)和生產(chǎn)能力。從下游來看，南山智尚具備毛精紡織造積累和深耕毛精紡服飾全產(chǎn)業(yè)鏈三十余年的經(jīng)驗(yàn)，具備復(fù)合材料和終端產(chǎn)品的制造能力。根據(jù)公司公告，UHMWPE纖維業(yè)務(wù)采用了國內(nèi)最先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備并配套了完善的公用工程裝置，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體，可為細(xì)分客戶提供差別化超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)品解決方