壹石通研究報(bào)告：無(wú)機(jī)粉體平臺(tái)型公司新能源車應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花

壹石通研究報(bào)告：無(wú)機(jī)粉體平臺(tái)型公司，新能源車應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花公司概況：全球鋰電用勃姆石行業(yè)龍頭，深耕無(wú)機(jī)非金屬粉體材料鋰電涂覆材料勃姆石龍頭，致力于無(wú)機(jī)非金屬?gòu)?fù)合材料的前沿應(yīng)用。壹石通是一家專注于無(wú)機(jī)非金屬粉體材料的研發(fā)驅(qū)動(dòng)型公司，主營(yíng)產(chǎn)品涉及鋰電涂覆材料、電子通信功能填充材料和低煙無(wú)鹵阻燃材料三大領(lǐng)域。2006年，公司創(chuàng)始人蔣學(xué)鑫結(jié)合自身在二氧化硅領(lǐng)域多年的研究經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立公司前身，主營(yíng)芯片封裝用高純二氧化硅；2013年公司基于多年在無(wú)機(jī)非金屬材料研發(fā)上的積累，推出鋰電涂覆用勃姆石產(chǎn)品，與電池廠開(kāi)始合作和驗(yàn)證，2014年實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售，與寧德時(shí)代建立供應(yīng)關(guān)系；2017年之后，勃姆石產(chǎn)品不斷受到市場(chǎng)認(rèn)可，拓寬下游客戶，開(kāi)始放量，同時(shí)在電子通信功能填充材料領(lǐng)域，公司憑借高質(zhì)量的產(chǎn)品進(jìn)入華為的5G供應(yīng)鏈。公司主要產(chǎn)品為勃姆石、二氧化硅和氧化鋁。鋰電涂覆材料領(lǐng)域中主要產(chǎn)品為勃姆石，化學(xué)式為γ-AlOOH，用于鋰電池電芯隔膜和極片的涂覆，提高鋰電池的安全性能；電子通信功能材料領(lǐng)域中主要產(chǎn)品為高性能二氧化硅粉體材料、球形氧化鋁材料和勃姆石，主要作為功能填料應(yīng)用于電子芯片的封裝材料和覆銅板中；低煙無(wú)鹵阻燃材料領(lǐng)域中主要產(chǎn)品為納米復(fù)合材料和氫氧化鋁，應(yīng)用于電線電纜阻燃。實(shí)控人為蔣學(xué)鑫夫婦，合計(jì)持股40.7%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人為蔣學(xué)鑫、王亞娟夫婦，二者合計(jì)控制公司40.7%的股份。公司下設(shè)7家全資子公司，其中壹石通金屬為公司金屬基與陶瓷基復(fù)合材料及其原材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售平臺(tái)；壹石通聚合物為聚合物復(fù)合材料、阻燃材料及其原材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售平臺(tái)。核心團(tuán)隊(duì)技術(shù)出身，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。六名董事中四名擁有博士研究生學(xué)歷（含在讀），其中董事長(zhǎng)蔣學(xué)鑫為南京大學(xué)博士，歷任蚌埠玻璃工業(yè)設(shè)計(jì)研究院教授級(jí)高級(jí)工程師、蚌埠硅基材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院有限公司總經(jīng)理，在硅基材料領(lǐng)域深耕多年經(jīng)驗(yàn)豐富；董事兼首席科學(xué)家夏長(zhǎng)榮為中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)博士生導(dǎo)師，中國(guó)能源研究會(huì)燃料電池專業(yè)委員會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)、中國(guó)硅酸鹽學(xué)會(huì)會(huì)員、中國(guó)能源研究會(huì)會(huì)員；研發(fā)總監(jiān)王韶暉，在道康寧、陶氏等外資無(wú)機(jī)材料企業(yè)任職研發(fā)部研發(fā)經(jīng)理；蔣玉楠為董事長(zhǎng)蔣學(xué)鑫之女，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)材料系材料學(xué)專業(yè)博士研究生在讀。公司核心團(tuán)隊(duì)以技術(shù)出身為主，有多年相關(guān)行業(yè)任職經(jīng)歷，同時(shí)背靠中科大研發(fā)資源，共同研發(fā)前沿技術(shù)，對(duì)于共同研發(fā)的基礎(chǔ)理論課題，中科大擁有專利申請(qǐng)權(quán)，公司擁有專利免費(fèi)使用權(quán)。鋰電涂覆材料業(yè)務(wù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司2019-2022H1營(yíng)收分別為1.65/1.92/4.23/2.94億元，2020/2021/2022Q1同比為+16%/+120%/+79%，2019-2022H1歸母凈利潤(rùn)為0.44/0.45/1.08/0.83億元，2020/2021/2022H1同比為+2%/+140%/+97%。公司業(yè)績(jī)連續(xù)高增長(zhǎng)，主要系下游新能源汽車持續(xù)高景氣度、隔膜和極片涂覆比例上升疊加公司產(chǎn)品不斷受到市場(chǎng)認(rèn)可，鋰電涂覆材料業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)；2020年增速有所放緩主要系疫情影響。鋰電涂覆材料為主要營(yíng)收來(lái)源，占比不斷提高。公司致力于無(wú)機(jī)非金屬?gòu)?fù)合材料的前沿應(yīng)用，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)均為粉狀鋁硅氧化物材料，主營(yíng)業(yè)務(wù)之間關(guān)聯(lián)程度高。2019-2022H1年鋰電涂覆材料營(yíng)收分別為1.11/1.38/3.31/2.31億元，占比68%/72%/78%/79%，是公司的主要收入來(lái)源，隨著市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可，營(yíng)收增速快，占比不斷提升。主營(yíng)產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，保持高產(chǎn)銷比。受下游新能源車高景氣度帶動(dòng)，以及公司產(chǎn)品的優(yōu)異性，2018-2021年鋰電涂覆材料產(chǎn)量為3.1/5.5/5.7/17.1千噸，銷量為2.8/4.8/6.4/16.5千噸，產(chǎn)銷量均逐年增長(zhǎng)；電子功能填充材料和低煙無(wú)鹵阻燃材料產(chǎn)銷量受到產(chǎn)能制約，產(chǎn)銷量保持相對(duì)平穩(wěn)。公司當(dāng)前客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，優(yōu)先滲透行業(yè)龍頭，客戶優(yōu)質(zhì)。2018-2020年公司前五大客戶CR5為67%/74%/66%，相對(duì)集中，主要系公司產(chǎn)能有限，優(yōu)先滲透行業(yè)內(nèi)大客戶。前五大客戶中，寧德時(shí)代為鋰電池全球龍頭，璞泰來(lái)為其涂覆隔膜主供應(yīng)商，二者占到公司營(yíng)收近50%份額；豐田通商為電子通信功能填充材料經(jīng)銷商，銷至日本雅都瑪?shù)葒?guó)際知名企業(yè)；生益科技為華為5G用覆銅板供應(yīng)商，公司通過(guò)生益科技進(jìn)入華為5G供應(yīng)鏈。除了以上大客戶，目前公司也實(shí)現(xiàn)了對(duì)全球二梯隊(duì)電池廠三星SDI及其隔膜供應(yīng)商W-Scope的銷售，正在不斷開(kāi)拓新客戶，完成送樣和產(chǎn)品驗(yàn)證，未來(lái)客戶豐富度有望提升，集中度下降。毛利率維持在較高水平。公司2019-2022H11毛利率分別為

46.05%/37.30%/42.67%/42.47%，保持較高水平，2020年毛利率有所下滑主要系新收入準(zhǔn)則下運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)重分類至營(yíng)業(yè)成本，以及電子功能填充材料和低煙無(wú)鹵阻燃材料毛利率在疫情期間有所下滑。分業(yè)務(wù)看，鋰電池涂覆材料2018-2021年毛利率分別為44.52%/47.07%/42.00%/43.98%，2020年受新收入準(zhǔn)則以及售價(jià)銷售單價(jià)降低影響，毛利率略有下降

；

電子通信功能填充材料2018-2021年毛利率為37.63%/47.40%/26.48%/36.10%，2020年毛利率下降主要系當(dāng)期成本上升所致；低煙無(wú)鹵阻燃材料2018-2021年毛利率分別為38.43%/37.10%/22.35%/42.76%，2020年毛利率下降主要系銷售結(jié)構(gòu)變化以及疫情期間產(chǎn)能利用率下降所致。研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2019-2022H1公司期間費(fèi)用率分別為19.0%/18.4%/14.8%/13.4%，保持下降趨勢(shì)。具體來(lái)看，2022H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.9%/6.5%/-0.1%/5.0%，期間費(fèi)用率為13.4%，略有下降，主因營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)。公司管理費(fèi)用率較高主要系公司尚處于快速發(fā)展階段，職工薪酬、折舊攤銷和股份支付費(fèi)用占比較高；公司研發(fā)費(fèi)用率高于可比公司平均水平，主要系公司重視研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新。凈利率保持穩(wěn)定，ROE回升。2018-2021年公司加權(quán)ROE分別為15.4%/14.4%/9.7%/12.7%，下滑后有所回升

；公司銷售凈利率分別為18.0%/26.9%/23.5%/25.6%，保持相對(duì)穩(wěn)定，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5/0.4/0.3/0.4，權(quán)益乘數(shù)為1.8/1.3/1.2/1.2。勃姆石：下游高景氣度疊加滲透率提升，公司技術(shù)領(lǐng)先享先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)、降本措施進(jìn)一步拓寬護(hù)城河勃姆石為重要的無(wú)機(jī)鋰電涂覆材料之一，主要用于提升電池的安全性和可靠性。勃姆石化學(xué)式為γ-AlOOH，又名一水軟鋁石。公司的勃姆石產(chǎn)品主要用于鋰電池電芯隔膜和極片的涂覆。經(jīng)過(guò)涂覆后的隔膜熱穩(wěn)定性、抗穿刺性增強(qiáng)，能增強(qiáng)電池的安全性；極片涂覆可以避免正極材料極片上的毛刺刺穿隔膜，也有助于增強(qiáng)電池安全性。同時(shí)，勃姆石還有助于改善電池的倍率性能和循環(huán)性能。市場(chǎng)空間：下游高景氣度疊加勃姆石滲透率提升全球鋰電池需求持續(xù)向好，邁向TWh時(shí)代。公司鋰電用勃姆石下游產(chǎn)品為鋰電池，全球新能源車滲透率的提升帶來(lái)動(dòng)力電池需求高速增長(zhǎng)以及儲(chǔ)能系統(tǒng)未來(lái)空間越來(lái)越廣闊，我們預(yù)計(jì)到2025年全球新能源車銷量達(dá)2,506萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求1,495GWh；

預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電池需求將快速增長(zhǎng)，到2025年達(dá)500GWh；消費(fèi)電池需求自然增長(zhǎng)，到2025年達(dá)137GWh，對(duì)應(yīng)全球鋰電池總需求為2,132GWh，2021-2025年CAGR49%。當(dāng)前濕法隔膜占據(jù)主流地位。隔膜為鋰電池四大主材之一，從制備工藝上講，隔膜主要分為干法拉伸和濕法拉伸兩類。干法工藝將高分子聚合物、添加劑等原料混合，拉伸形成狹縫狀微孔膜；濕法工藝將液態(tài)烴與聚烯烴樹(shù)脂混合加熱后形成均勻的混合物，降溫進(jìn)行相分離壓制得膜片，再將膜片加熱至熔點(diǎn)進(jìn)行雙向拉伸，最后用溶劑萃取移除殘留的溶劑制備出相互貫通的微孔膜。目前，三元鋰電池主要采用濕法隔膜，磷酸鐵鋰電池主要采用干法隔膜。隨著動(dòng)力電池對(duì)于能量密度及安全性要求的提升，三元電池上采用濕法隔膜的比例提升，同時(shí)磷酸鐵鋰電池上也開(kāi)始采用濕法隔膜，因此近些年濕法隔膜出貨量占比不斷提升。隔膜涂覆解決濕法隔膜耐熱性問(wèn)題，“濕法+涂覆”方案性能上全面優(yōu)于干法。濕法隔膜厚度更薄，有利于提高電池能量密度；且濕法隔膜孔徑小且均勻，內(nèi)阻小，可滿足大電流充放要求；但濕法隔膜采用的PE材料比干法隔膜PP材料閉孔溫度、熔斷溫度低，耐高溫性差，熱收縮大，在高溫下容易失效。此時(shí)，隔膜涂覆可以顯著地提高隔膜的耐熱性和抗穿刺能力，并降低涂覆隔膜的含水率，有助于提升良品率，并提高鋰電池的安全性能。因此，在追求高能量密度和安全性稍弱的三元鋰電池上，基本采用“濕法+涂覆”隔膜解決方案。并且隨著對(duì)電池能量密度要求的提升，部分磷酸鐵鋰電池預(yù)計(jì)在將來(lái)也將采用濕法涂覆隔膜，因此濕法涂覆隔膜比例在未來(lái)還有望繼續(xù)提升。隔膜涂覆中無(wú)機(jī)涂覆技術(shù)更為成熟，成本優(yōu)勢(shì)明顯，為主流涂覆材料路線。涂覆材料主要可以分為三類，以氧化鋁、勃姆石為代表的無(wú)機(jī)涂覆，以偏聚氟乙烯（PVDF）、芳綸為代表的有機(jī)涂覆和有機(jī)無(wú)機(jī)復(fù)合涂覆技術(shù)。盡管有機(jī)涂覆厚度更薄有利于提高電池能量密度，但成本為無(wú)機(jī)涂覆的5-9倍，使其僅在少數(shù)高端市場(chǎng)應(yīng)用；無(wú)機(jī)涂覆物理強(qiáng)度高，同時(shí)成本低廉，高性價(jià)比獲得電池廠青睞，2021年無(wú)機(jī)涂覆在涂覆隔膜中占比提升至95%以上。性能優(yōu)異、性價(jià)比高，勃姆石逐漸在無(wú)機(jī)涂覆中替代傳統(tǒng)氧化鋁材料。性能方面，勃姆石比表面積小，吸水率低，更易保持隔膜的干燥度，對(duì)電池的安全性有積極作用；成本方面，莫氏硬度低，對(duì)于涂覆的分切刀磨損小，設(shè)備損耗成本低；勃姆石比重低，單位涂覆面積用量少，假設(shè)隔膜涂覆厚度按5μm計(jì)算，勃姆石單平用量為15.3g，單價(jià)按2.2萬(wàn)元/噸計(jì)算，對(duì)應(yīng)單平成本0.34元/㎡；氧化鋁單平用量為19.5g，單價(jià)按2.0萬(wàn)元/噸計(jì)算，對(duì)應(yīng)單平成本0.39元/㎡，勃姆石涂覆材料成本比氧化鋁下降14%。隨著勃姆石制備工藝逐漸成熟，以及性能和成本上雙重優(yōu)勢(shì)逐漸被高端電池廠客戶認(rèn)可，勃姆石在無(wú)機(jī)涂覆應(yīng)用中的占比從2017年的30%逐步提高至2021年超60%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。正負(fù)極片邊緣涂覆可增強(qiáng)電池安全性，極片涂覆逐漸興起。在電池極片分切時(shí)，可能會(huì)在極片邊緣產(chǎn)生金屬毛刺。尺寸較大的金屬毛刺可能會(huì)刺穿隔膜，導(dǎo)致電池內(nèi)部出現(xiàn)短路，進(jìn)而出現(xiàn)熱失控、失火等問(wèn)題。極片邊緣涂覆將陶瓷刮涂在極片邊緣，將毛刺部分填平，進(jìn)一步降低隔膜穿刺風(fēng)險(xiǎn)。目前極片邊緣涂覆作為一種增強(qiáng)安全性的新興技術(shù)，逐步被電池廠導(dǎo)入。預(yù)計(jì)2025年全球鋰電池用勃姆石需求將達(dá)到20.7萬(wàn)噸，2021-2025ECAGR達(dá)59%。在新能源車和儲(chǔ)能系統(tǒng)的高速發(fā)展下，我們預(yù)計(jì)到2025年全球鋰電池總需求量超2TWh；

濕法涂覆隔膜憑借其安全性和性能優(yōu)勢(shì)，其占比將維持高位，并且干法隔膜中涂覆隔膜滲透率將提升；無(wú)機(jī)涂覆憑借其成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持主流地位；勃姆石憑借其性能上對(duì)于氧化鋁材料優(yōu)勢(shì)，在無(wú)機(jī)涂覆中的占比將不斷提升。參見(jiàn)下表，我們測(cè)算出2025年全球勃姆石需求約20萬(wàn)噸，2021-2025ECAGR為59%；以當(dāng)前2萬(wàn)元/噸均價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)約40億市場(chǎng)空間。格局：雙寡頭格局，公司處于龍頭地位且市占率攀升公司為勃姆石行業(yè)龍頭企業(yè)且市占率不斷攀升。勃姆石行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局，其中公司2019/2020/2021年出貨量為0.47/0.64/1.65萬(wàn)噸，德國(guó)Nabaltec2019/2020/2021年出貨量為0.48/0.71/1.06萬(wàn)噸，2019/2020/2021年CR2分別為73%/74%/87%，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。公司2021年國(guó)內(nèi)勃姆石市場(chǎng)市占率超80%，全球勃姆石市場(chǎng)市占率超50%，相比2019年市占率提升14pcts，市占率超越德國(guó)Nabaltec公司，全球市占率排名第一。公司優(yōu)勢(shì)：勃姆石行業(yè)產(chǎn)品粘性強(qiáng)，公司技術(shù)領(lǐng)先享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)、降本措施進(jìn)一步拓寬護(hù)城河勃姆石行業(yè)客戶對(duì)價(jià)格敏感度低，產(chǎn)品粘性強(qiáng)勃姆石屬于惰性材料，電池成本中占比低，客戶對(duì)價(jià)格敏感度低，產(chǎn)品粘性強(qiáng)。勃姆石在電池中屬于惰性材料，增強(qiáng)隔膜的物理特性，用于保證電池安全性。同時(shí)，涂敷材料在三元鋰電池成本中占比不足1%，涂覆材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)電池成本影響很小。因此勃姆石行業(yè)約有5年左右的產(chǎn)品認(rèn)證周期，認(rèn)證后電池廠更換意愿不強(qiáng)，產(chǎn)品粘性強(qiáng)。公司產(chǎn)品性能全面領(lǐng)先，隨客戶需求持續(xù)迭代升級(jí)，享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)公司產(chǎn)品在粒徑水平及異物控制能力方面領(lǐng)先同行。勃姆石作為一種粉體材料，粒徑是最重要的指標(biāo)之一。粒徑越小，技術(shù)難度越高，可用于超薄隔膜涂覆，有利于進(jìn)一步提升電池的能量密度。公司新一代的BG200產(chǎn)品中位粒徑可以控制在0.1-0.3μm，相比之下友商產(chǎn)品中位粒徑最低達(dá)到0.5μm左右，與公司上一代產(chǎn)品處于同一水平，公司在細(xì)顆粒度產(chǎn)品研發(fā)中處于領(lǐng)先位置。此外，公司產(chǎn)品磁性異物控制水平優(yōu)異，磁性異物會(huì)引起電池在使用中的自放電現(xiàn)象，影響電池安全性，公司的磁性異物小于5個(gè)/kg，在行業(yè)內(nèi)得到普遍認(rèn)可。率先打入優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)鏈，享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)先為客戶開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，保持技術(shù)領(lǐng)先地位。公司產(chǎn)品指標(biāo)可調(diào)范圍廣，憑借豐富的產(chǎn)品型號(hào)滿足客戶的多樣化需求，率先進(jìn)入寧德時(shí)代等優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)鏈。勃姆石行業(yè)認(rèn)證周期長(zhǎng)，公司進(jìn)入客戶供應(yīng)鏈后，客戶優(yōu)先由公司開(kāi)發(fā)、驗(yàn)證、導(dǎo)入新產(chǎn)品。當(dāng)前公司已經(jīng)著手于更低粒徑的納米級(jí)勃姆石產(chǎn)品的研發(fā)與產(chǎn)品驗(yàn)證，納米級(jí)勃姆石產(chǎn)品可將現(xiàn)有2-3μm的涂層厚度進(jìn)一步降低至1μm及以下，可用于超薄隔膜涂覆。隨下游客戶需求持續(xù)變化，公司產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，打造產(chǎn)品代際差，保持技術(shù)領(lǐng)先地位。團(tuán)隊(duì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，貫徹研發(fā)創(chuàng)新基因。公司六位董事中五位為技術(shù)出身，擁有無(wú)機(jī)材料相關(guān)從業(yè)經(jīng)歷，四位為博士學(xué)歷（含在讀），公司由上至下貫徹創(chuàng)新基因。公司與中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作，引入專業(yè)互補(bǔ)的博士、碩士等學(xué)術(shù)型人才，有多項(xiàng)與中科大合作研究項(xiàng)目，提前布局領(lǐng)先市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究；在研發(fā)部門(mén)之外，新設(shè)立合肥創(chuàng)新中心、壹石通研究院，設(shè)立專業(yè)實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)新產(chǎn)品的研發(fā)，已有產(chǎn)品的優(yōu)化和技術(shù)升級(jí)。公司目前有12項(xiàng)勃姆石相關(guān)專利已獲得或正在申請(qǐng)，遠(yuǎn)超行業(yè)同類公司。積極擴(kuò)張產(chǎn)能應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)，為客戶拓展提供支撐積極擴(kuò)張產(chǎn)能，保持市占率領(lǐng)先。隨著勃姆石產(chǎn)品作為無(wú)機(jī)鋰電涂覆材料的性能不斷被市場(chǎng)認(rèn)可，未來(lái)勃姆石需求明確，公司順應(yīng)勃姆石需求的增長(zhǎng)積極擴(kuò)大產(chǎn)能。公司通過(guò)IPO、定增、自有資金的方式增擴(kuò)勃姆石產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022E/2023E/2024E勃姆石產(chǎn)能達(dá)到6/10/14萬(wàn)噸，到2024年年底，公司勃姆石規(guī)劃產(chǎn)能約為2021年年底的9倍。與之相比，全球勃姆石另一大巨頭德國(guó)Nabaltec公司2022E/2023E/2024E勃姆石規(guī)劃產(chǎn)能僅為1.6/2.5/2.5萬(wàn)噸，與公司差距明顯。公司未來(lái)有望憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品性能、充裕的產(chǎn)能，開(kāi)拓市場(chǎng)中的其他優(yōu)質(zhì)客戶，進(jìn)一步提高市占率。擴(kuò)產(chǎn)突破客戶拓展瓶頸，豐富客戶結(jié)構(gòu)。下游對(duì)勃姆石需求旺盛，公司2019/2020/2021年產(chǎn)能利用率分別為104%/70%/114%，產(chǎn)銷比分別為86%/112%/96%，保持滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。公司主要下游客戶為寧德時(shí)代，2019/2020/2021年對(duì)寧德時(shí)代與其涂覆加工商璞泰來(lái)合計(jì)銷售額占公司勃姆石收入的79%/69%/72%。寧德時(shí)代為全球動(dòng)力電池龍頭，22Q1全球動(dòng)力電池市占率達(dá)35%且產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。公司優(yōu)先保供核心客戶，產(chǎn)能限制成為客戶拓展瓶頸，公司當(dāng)前與三星SDI、ATL、億緯鋰能、比亞迪、星源材質(zhì)、恩捷股份等海內(nèi)外多家知名電池廠和隔膜廠客戶僅保持小批量供應(yīng)關(guān)系。公司新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，有望憑借自身技術(shù)領(lǐng)先及小批量驗(yàn)證的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，對(duì)上述客戶開(kāi)啟大批量供應(yīng)，豐富自身客戶結(jié)構(gòu)。主動(dòng)尋求降本路徑，進(jìn)一步拓寬護(hù)城河成本穩(wěn)步下降，毛利率保持高位穩(wěn)定。憑借技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司勃姆石產(chǎn)品保持高議價(jià)能力下的高毛利率。與此同時(shí)，順應(yīng)電池廠的降本訴求，公司也在積極降本，維持毛利率高位穩(wěn)定。公司2018/2019/2020/2021年單噸成本為1.33/1.24/1.26/1.12萬(wàn)元/噸，累計(jì)下降16%，效果明顯。一方面降本緣于產(chǎn)能擴(kuò)大后規(guī)模效應(yīng)攤銷成本的降低；另一方面公司通過(guò)自動(dòng)化產(chǎn)線的升級(jí)、能源回收再利用，實(shí)現(xiàn)技術(shù)降本。收購(gòu)熱電公司股權(quán)熱電直供，未來(lái)能源成本降本空間大。2022年4月29日，公司發(fā)布公告，收購(gòu)懷遠(yuǎn)縣南國(guó)環(huán)保熱電公司40%股權(quán)，協(xié)議承諾熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目正式運(yùn)營(yíng)后，向公司直供電不低于每年1億度，直供電價(jià)不超過(guò)上網(wǎng)電價(jià)的上浮10%，直供蒸汽不低于60噸/小時(shí)，直供蒸汽價(jià)格不超過(guò)制造成本的上浮30%且不超過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的80%。根據(jù)壹石通招股書(shū)，我們測(cè)算燃?xì)饧八娂s占勃姆石成本的25%，熱電直供后單價(jià)約下降30%，由此對(duì)應(yīng)約7.5%降本空間，有望從2023年開(kāi)始貢獻(xiàn)。開(kāi)發(fā)一體化漿料模式，降低生產(chǎn)、運(yùn)輸成本。勃姆石的生產(chǎn)過(guò)程中，先將原料氫氧化鋁制成漿料，經(jīng)過(guò)晶型轉(zhuǎn)化后干燥、氣流打散，制成勃姆石粉體。而下游電池廠或隔膜廠使用勃姆石時(shí)，也需要先重新制成漿料進(jìn)行涂覆。因此公司正在研發(fā)一體化漿料模式，得到可以直接用于涂覆的勃姆石漿料。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，漿料一體化可以省去干燥和氣流打散環(huán)節(jié)，降低生產(chǎn)成本；對(duì)于電池廠而言，省去將勃姆石制成漿料的步驟，同樣有助于降低成本與提高生產(chǎn)效率。目前，公司的一體化漿料方案已經(jīng)處于送樣階段，未來(lái)有望進(jìn)一步降低成本。電子功能粉體材料：Low-α技術(shù)領(lǐng)先聚焦電子填料中高端市場(chǎng)，新能源車應(yīng)用打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)傳統(tǒng)應(yīng)用：公司的電子功能粉體材料型號(hào)種類眾多，主要包括多種形貌的二氧化硅、氧化鋁粉末等，主要用于填充在電子芯片的封裝材料、覆銅板中。公司產(chǎn)品下游終端應(yīng)用領(lǐng)域主要包括電子、先進(jìn)通訊、存儲(chǔ)運(yùn)算、人工智能、自動(dòng)駕駛等。新能用車應(yīng)用：公司的導(dǎo)熱用球形氧化鋁作為導(dǎo)熱填料添加在界面導(dǎo)熱材料中，應(yīng)用于新能用車動(dòng)力電池PACK熱管理、BMS電池管理系統(tǒng)中。電池工作過(guò)程中，如果不及時(shí)散熱，內(nèi)部的溫度將會(huì)持續(xù)升高，引發(fā)隔膜失效、熱失控等安全問(wèn)題。因此需要將電池、電路板的熱量傳導(dǎo)到冷板或者水冷管中。界面導(dǎo)熱材料的作用是填充兩個(gè)表面的空氣隙，降低接觸熱阻（因?yàn)榭諝鈱?dǎo)熱系數(shù)?。?，提高散熱性能。常見(jiàn)的界面導(dǎo)熱材料形式有導(dǎo)熱粘接密封膠、導(dǎo)熱灌封膠、導(dǎo)熱墊片。氧化鋁導(dǎo)熱系數(shù)適中、絕緣、價(jià)格低廉，在新能源車用導(dǎo)熱材料中得到廣泛應(yīng)用。常見(jiàn)的導(dǎo)熱材料填料包括氧化物、氮化物、金屬材料、碳基材料，其中氧化物和氮化物材料常用于絕緣導(dǎo)熱材料，金屬材料和碳基材料被用于非絕緣材料。氮化物相比氧化物成本較高，因此氧化鋁憑借其適中的導(dǎo)熱系數(shù)、絕緣、價(jià)格低廉的特性，在非絕緣材料中得到廣泛應(yīng)用。市場(chǎng)空間：

芯片封裝和覆銅板市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新能源車應(yīng)用打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)傳統(tǒng)應(yīng)用：芯片封裝填料和覆銅板填料隨行業(yè)增長(zhǎng)，高頻高速覆銅板需求占比提升二氧化硅功能填料主要下游應(yīng)用為芯片封裝用填充材料及覆銅板用填充材料，隨行業(yè)增長(zhǎng)而自然增長(zhǎng)。二氧化硅功能填料主要應(yīng)用于芯片封裝用環(huán)氧塑封料（EMC）及覆銅板

（CCL）中，EMC及CCL均是由基材樹(shù)脂添加功能填充材料或添加功能填充材料和銅箔制成的，其中二氧化硅功能填料的作用是增強(qiáng)樹(shù)脂的硬度和機(jī)械強(qiáng)度，降低熱膨脹系數(shù)和固化收縮率，穩(wěn)定元器件功能。芯片及覆銅板位于整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)鏈上游，隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，以及全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)功能填料需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，新材料在線預(yù)計(jì)EMC及CCL用功能填充材料2021-2025年CAGR達(dá)12%。5G發(fā)展帶來(lái)高端市場(chǎng)需求新增量。5G用產(chǎn)品對(duì)覆銅板的傳輸損耗、耐熱性、可靠性要求更高，因此需要使用高頻、高速覆銅板等專用覆銅板。功能填充材料影響覆銅板的傳輸損耗、耐熱性、可靠性等，高頻高速覆銅板用填充材料技術(shù)難度更高、價(jià)格更貴。隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛的發(fā)展，高頻高速覆銅板市場(chǎng)規(guī)模和占比將持續(xù)擴(kuò)大，新材料在線預(yù)計(jì)中國(guó)高頻基材覆銅板用高端功能填料市場(chǎng)2021-25年CAGR達(dá)28%。新能源車應(yīng)用：導(dǎo)熱用填充材料需求隨新能源車銷量增長(zhǎng)而快速增長(zhǎng)導(dǎo)熱用填充材料用于新能源車電池包中，單車價(jià)值量約300元，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約為56億元。隨著電池新國(guó)標(biāo)等規(guī)定的執(zhí)行，對(duì)電池?zé)峁芾?、熱失控的要求升?jí)，電池廠與車企對(duì)于電池?zé)峁芾?、安全性更加重視。?dǎo)熱用填充材料作為電池系統(tǒng)熱管理的一環(huán)，目前工藝下單車用量約為10kg，按照市價(jià)3萬(wàn)元/噸計(jì)算，單車價(jià)值約為300元。我們預(yù)計(jì)，中國(guó)新能源汽車銷量將從2021年的352萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2025年的1560萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)導(dǎo)熱用填充材料市場(chǎng)規(guī)模從10.5億元增長(zhǎng)到56億元，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR為52%。格局：市場(chǎng)相對(duì)成熟，中國(guó)企業(yè)逐步打破日本企業(yè)壟斷地位傳統(tǒng)應(yīng)用：二氧化硅填料行業(yè)，日本企業(yè)壟斷高端市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)逐步開(kāi)啟替代。日本企業(yè)入局時(shí)間早、技術(shù)積淀深厚，在高端二氧化硅填料市場(chǎng)中占據(jù)壟斷地位，其中電化株式會(huì)社、龍森公司、日本新日鐵三家公司合計(jì)占據(jù)全球球形二氧化硅功能填料70%的市場(chǎng)份額。2000年后，隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體、電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)也逐步涉足二氧化硅填料行業(yè)，實(shí)現(xiàn)對(duì)部分中低端產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代。新能源車應(yīng)用：導(dǎo)熱球形氧化鋁行業(yè)相對(duì)成熟，中國(guó)企業(yè)享有成本優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)產(chǎn)意愿明確，國(guó)產(chǎn)替代開(kāi)啟批量應(yīng)用。導(dǎo)熱用球形氧化鋁市場(chǎng)此前由日本企業(yè)掌握核心技術(shù)，產(chǎn)品單價(jià)高至8-12萬(wàn)元/噸，占據(jù)壟斷地位。隨著壹石通、百圖新材、聯(lián)瑞新材等國(guó)內(nèi)企業(yè)打破技術(shù)壟斷并擴(kuò)展產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)導(dǎo)熱用球形氧化鋁價(jià)格降至約3萬(wàn)元/噸，價(jià)格優(yōu)勢(shì)開(kāi)啟國(guó)產(chǎn)替代，2019年中國(guó)企業(yè)占全球供應(yīng)比例超50%。隨著中國(guó)5G和新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，中國(guó)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿明確，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額還將持續(xù)提高。公司優(yōu)勢(shì)：傳統(tǒng)應(yīng)用上技術(shù)領(lǐng)先聚焦高端市場(chǎng)，新能源車應(yīng)用上產(chǎn)品型號(hào)齊全、客戶渠道優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)應(yīng)用：公司具備Low-α填料制備技術(shù)，聚焦高利潤(rùn)中高端市場(chǎng)，產(chǎn)品質(zhì)量受大客戶肯定公司具備Low-α金屬氧化物粉體制備技術(shù)，二氧化硅產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)與國(guó)際、國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)達(dá)到相同水平。公司擁有Low-α（低放射性）制備技術(shù)專利，產(chǎn)品的磁性異物含量低，粒徑分布窄，穩(wěn)定性好，二氧化硅產(chǎn)品在介電常數(shù)、介質(zhì)損耗等關(guān)鍵指標(biāo)上已與日本電化株式會(huì)社、聯(lián)瑞新材處于同一水平。在日本壟斷的填料市場(chǎng)下，公司作為中國(guó)企業(yè)穩(wěn)定供貨日本雅都瑪、三星SDI、日本太陽(yáng)控股等日韓企業(yè)，受到國(guó)際大客戶認(rèn)可。Low-α特性滿足5G用高頻高速覆銅板特性，公司為行業(yè)內(nèi)少數(shù)高頻板合格填料生產(chǎn)商。5G技術(shù)相比于4G技術(shù)，在傳輸速率、流量密度、連接數(shù)密度上提升明顯，因此對(duì)其使用的覆銅板有低傳輸損耗、低傳輸延時(shí)、高耐熱性、高可靠性等性能要求。公司所生產(chǎn)的low-α二氧化硅粉體材料具有低介電常數(shù)和低介質(zhì)損耗的特性，能有效滿足5G覆銅板需求，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)合格生產(chǎn)商。公司覆銅板填料下游主要客戶為生益科技，生益科技是全球覆銅板龍頭，全球市場(chǎng)份額排名第二，并且是華為、中興等通訊龍頭企業(yè)主要供應(yīng)商，未來(lái)需求確定性強(qiáng)。公司為國(guó)內(nèi)唯一一家Low-α氧化鋁產(chǎn)品量產(chǎn)企業(yè)，打破日本技術(shù)壟斷。Low-α氧化鋁屬于先進(jìn)的芯片封裝材料，生產(chǎn)難度高，由日本企業(yè)壟斷，單位售價(jià)極高，不低于300萬(wàn)元/噸。公司通過(guò)多年的技術(shù)研發(fā)，打破日本技術(shù)壟斷格局，為國(guó)內(nèi)唯一一家能穩(wěn)定供應(yīng)Low-α氧化鋁的企業(yè)。公司的Low-α氧化鋁產(chǎn)品兼具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)通過(guò)韓國(guó)三星的產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)入小批量供貨階段，正在與日本昭和電工、住友化學(xué)處于產(chǎn)品驗(yàn)證中，未來(lái)產(chǎn)能釋放確定性高。新能源車應(yīng)用：產(chǎn)品型號(hào)齊全，勃姆石積攢行業(yè)口碑，易于拓展客戶公司導(dǎo)熱用球形氧化鋁型號(hào)齊全，對(duì)客戶需求響應(yīng)靈活。公司官網(wǎng)上顯示，導(dǎo)熱用球形氧化鋁產(chǎn)品多達(dá)12款，平均粒徑覆蓋2.0μm至130.0μm，可選擇范圍廣，針對(duì)客戶需求使用大顆粒匹配小顆粒使用，對(duì)需求響應(yīng)靈活。公司勃姆石產(chǎn)品積攢粉體技術(shù)良好口碑，對(duì)新能源車行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶拓展容易，未來(lái)產(chǎn)能釋放確定性強(qiáng)。公司為勃姆石龍頭企業(yè)，技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先，2021年國(guó)內(nèi)市占率超80%。公司憑借勃姆石產(chǎn)品在新能源車用無(wú)機(jī)粉體上積攢的良好口碑，受到新能源車廠及電池廠的廣泛認(rèn)可。公司導(dǎo)熱用球形氧化鋁材料已批量導(dǎo)入比亞迪，目前公司正在與寧德時(shí)代、億緯鋰能等企業(yè)的上游導(dǎo)熱材料供應(yīng)商進(jìn)行產(chǎn)品需求對(duì)接。比亞迪、寧德時(shí)代、億緯鋰能等下游優(yōu)質(zhì)終端客戶未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)明確、需求量大，公司后續(xù)新增產(chǎn)能釋放確定性強(qiáng)。阻燃材料：傳統(tǒng)電線電纜阻燃產(chǎn)品銷量穩(wěn)定，新能源車電池包阻燃材料有望成為新增長(zhǎng)極傳統(tǒng)應(yīng)用：公司的阻燃材料產(chǎn)品為納米復(fù)合低煙無(wú)鹵阻燃材料，主要成分為氫氧化鋁、氫氧化鎂、硼酸鋅、硼酸鈣等，具有抑煙、防滴落、阻燃性能強(qiáng)等特性，主要應(yīng)用于電線電纜、家用電器、交通運(yùn)輸、建筑家居等領(lǐng)域。新能源車應(yīng)用：公司產(chǎn)品為陶瓷化硅橡膠用填充粉體，主要應(yīng)用于電池艙與乘客艙之間以及電芯模組之間的防火材料中。電池艙與乘客艙之間的防火材料用于防止熱量、火情蔓延至客艙，保護(hù)乘客安全；電芯模組之間的防火材料用于將起火控制在單一模組或單元中，防止火情在電池包內(nèi)進(jìn)一步蔓延擴(kuò)散。陶瓷化硅橡膠兼具硅橡膠優(yōu)點(diǎn)、陶瓷材料耐火性，有望成為阻燃材料主流方案。當(dāng)前電池包阻燃材料方案眾多，按照材料分類可分為陶瓷化硅橡膠、氣凝膠、云母板等。陶瓷化硅橡膠是由硅橡膠和成陶填料構(gòu)成的，常溫下保持硅橡膠的特性，在遇到500℃以上高溫或火焰燒蝕下（燒蝕溫度最高可達(dá)3000℃），會(huì)燒結(jié)成堅(jiān)硬的陶瓷化殼體，陶瓷化殼體絕緣、隔熱、隔火、抗震，隔絕空氣并阻止燃燒，保證內(nèi)部電子線路在被燒蝕過(guò)程中不斷電。當(dāng)前防火阻燃技術(shù)方案眾多，其中陶瓷化硅橡膠兼具常溫下硅橡膠的抗壓、耐震性以及陶瓷在高溫下的結(jié)構(gòu)強(qiáng)度和防火性能；氣凝膠隔熱性能最優(yōu)，輕量化，同時(shí)成本最高；

云母板價(jià)格低廉具備成本優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為阻燃隔熱技術(shù)路線有待形成市場(chǎng)共識(shí)，陶瓷化硅橡膠兼具硅橡膠的常溫、陶瓷材料的高溫性能，成本適中，有望成為大眾市場(chǎng)的主流路線。市場(chǎng)空間：電線電纜行業(yè)阻燃需求平緩增長(zhǎng)，新能源車帶來(lái)阻燃材料需求增量傳統(tǒng)應(yīng)用：公司產(chǎn)品為無(wú)機(jī)系阻燃劑，相對(duì)環(huán)保、價(jià)格低，主要用于電線電纜行業(yè)的阻燃。阻燃材料按化學(xué)組成大致可分為三類，無(wú)機(jī)系阻燃劑、有機(jī)鹵系阻燃劑和有機(jī)磷系阻燃劑。有機(jī)系阻燃劑阻燃效率高，但價(jià)格相對(duì)較高，同時(shí)有機(jī)鹵系在發(fā)揮作用時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量煙霧和有毒氣體；無(wú)機(jī)系阻燃劑則具有低毒低腐蝕性的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)價(jià)格低廉，但缺點(diǎn)是與聚合物相容性差，阻燃效率相對(duì)低。公司的產(chǎn)品為無(wú)機(jī)系阻燃劑，主要用于電線電纜行業(yè)的阻燃。電線電纜行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)阻燃劑材料行業(yè)穩(wěn)中有升。電線電纜下游為電力、交通、通信、工程機(jī)械、石油化工等大型基礎(chǔ)設(shè)施，隨著基建投資的不斷增加，電線電纜行業(yè)也保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2019至2024年復(fù)合增長(zhǎng)率約5%。由此中國(guó)阻燃劑市場(chǎng)需求也將保持穩(wěn)中有升，新材料在線預(yù)測(cè)到2025年市場(chǎng)需求復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。新能源車應(yīng)用：當(dāng)前的技術(shù)路線下，阻燃材料單車用量約為5-10kg，平均單價(jià)為3萬(wàn)元/噸，我們預(yù)計(jì)中國(guó)新能源汽車銷量將從2021年的351萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2025年的1560萬(wàn)輛。由于當(dāng)前防火技術(shù)路線眾多，技術(shù)路線存在不確定性，陶瓷化硅橡膠方案有望憑借其常溫抗壓耐震、高溫堅(jiān)硬防火的特性成為主流方案，在樂(lè)觀/中性/悲觀假設(shè)下，陶瓷化硅橡膠方案滲透率按100%/70%/50%計(jì)算，對(duì)應(yīng)陶瓷化硅橡膠市場(chǎng)空間為56/39/28億元。格局：全球格局“一超多小”全球格局“一超多小”。美國(guó)雅寶是全球主要的阻燃劑生產(chǎn)商，技術(shù)實(shí)力雄厚，其2020年阻燃劑所在的溴類產(chǎn)品收入已達(dá)9.65億美元，遠(yuǎn)超其他廠商。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，公司當(dāng)前阻燃材料業(yè)務(wù)規(guī)模較小，并非該行業(yè)主要玩家。公司優(yōu)勢(shì)：電線電纜阻燃材料出貨量穩(wěn)定，新能源車應(yīng)用有望成為新增長(zhǎng)極傳統(tǒng)應(yīng)用：公司阻燃材料產(chǎn)品性能優(yōu)越，產(chǎn)銷量穩(wěn)定，隨行業(yè)增長(zhǎng)而自然增長(zhǎng)。公司氫氧化鋁阻燃劑產(chǎn)品比肩全球龍頭美國(guó)雅寶產(chǎn)品，受下游客戶認(rèn)可銷量穩(wěn)定。2018/2019/2020/2021年公司低煙無(wú)鹵阻燃材料產(chǎn)量為1,647/1,513/1,134/1,693噸，銷量為1,425/1,489/1,370/1,598噸，產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定，除2020年受疫情影響銷量有所下降外，總體保持自然增長(zhǎng)。新能源車應(yīng)用：粉體產(chǎn)品技術(shù)同源疊加阻燃材料行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，公司研發(fā)迭代能力強(qiáng)，新能源車用產(chǎn)品有望成為新增長(zhǎng)極。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)均為無(wú)機(jī)粉體材料，底層技術(shù)有關(guān)聯(lián)，工藝上know-how具有一定通用性。公司在勃姆石技術(shù)上處于世界領(lǐng)先位置，積累了大量粉體粒徑、形貌、異物控制方面的經(jīng)驗(yàn)，在電子粉體功能填料上順應(yīng)新能源車應(yīng)用新需求研發(fā)出新能源車用界面導(dǎo)熱材料，需求導(dǎo)向研發(fā)能力強(qiáng)。加之此前公司在無(wú)機(jī)阻燃劑領(lǐng)域有多年開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，公司阻燃劑產(chǎn)品有望針對(duì)新能源車應(yīng)用快速迭代，成為公司新增長(zhǎng)極。盈利預(yù)測(cè)行業(yè)關(guān)鍵假設(shè)勃姆石行業(yè)：受益于勃姆石相當(dāng)于氧化鋁在性能、單平成本上的優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)勃姆石涂覆在無(wú)機(jī)涂敷中的占比將在未來(lái)有所提升，疊加無(wú)機(jī)涂敷、涂覆隔膜占據(jù)的主流技術(shù)路線地位，預(yù)計(jì)2022/2023/2024/2025年全球勃姆石需求為5.9/9.7/14.6/20.7萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)2021-2025CAGR為59%。電子功能粉體行業(yè)：芯片封裝以及覆銅板等傳統(tǒng)應(yīng)用上，新材料在線預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)環(huán)氧塑封料（EMC）及覆銅板（CCL）用功能填料市場(chǎng)規(guī)模2021-25年CAGR約為12%，中國(guó)高頻基材覆銅板用高端功能填料市場(chǎng)2021-25年CAGR達(dá)28%；新能源車導(dǎo)熱填充材料應(yīng)用上，我們預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)新能源車銷量將從2021年的351萬(wàn)輛快速增長(zhǎng)到1560萬(wàn)輛，并且隨著快充需求的增加，單車用量提升，拉動(dòng)新能源車用導(dǎo)熱填充材料2021-2025CAGR達(dá)52%。阻燃材料行業(yè)：電線電纜阻燃傳統(tǒng)應(yīng)用上，新材料在線預(yù)計(jì)到2025年電線電纜阻燃劑需求CAGR約為8%；新能源車電池包用阻燃材料應(yīng)用上，當(dāng)前技術(shù)路線眾多，尚未達(dá)成共識(shí)，在樂(lè)觀/中性/悲觀的假設(shè)下，2025年陶瓷化硅橡膠市場(chǎng)規(guī)模為56/39/28億元。公司經(jīng)營(yíng)關(guān)鍵假設(shè)鋰電涂敷材料業(yè)務(wù)：鋰電涂敷材料是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，2021年?duì)I收占比78%。公司為全球勃姆石龍頭，2021年出貨量1.65萬(wàn)噸，市占率超50%。公司是寧德時(shí)代的核心供應(yīng)商，2019/20/21年產(chǎn)能利用率為104%/70%/114%，處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。順應(yīng)行業(yè)需求增速，公司積極以定增募集資金、自有資金擴(kuò)增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)鋰電涂敷材料業(yè)務(wù)將保持高速增長(zhǎng)。1）出貨量假設(shè)：截至2021年底，公司擁有勃姆石產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸；公司以自有資金建設(shè)的勃姆石智能化生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）及定向增發(fā)募集資金建設(shè)的年產(chǎn)2萬(wàn)噸鋰電池涂覆用勃姆石建設(shè)項(xiàng)目有望于22年下半年建成，預(yù)計(jì)2022年年底形成勃姆石產(chǎn)能6萬(wàn)噸；勃姆石智能化生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）將于2023-24年陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023/24年年底形成勃姆石產(chǎn)能10/14萬(wàn)噸?？紤]到產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預(yù)計(jì)公司