醫(yī)藥行業(yè)之美迪西研究報告

醫(yī)藥行業(yè)之美迪西研究報告1.短中期來看，確定性高增長：新簽訂單&員工數(shù)量高速增長，以及產(chǎn)能加速投產(chǎn)，增添未來3年業(yè)績確定性高速增長1.1.臨床前一體化服務(wù)平臺持續(xù)為國內(nèi)外客戶賦能，持續(xù)強化業(yè)務(wù)服務(wù)能力建設(shè)、業(yè)績呈現(xiàn)超高速增長藥物發(fā)現(xiàn)+臨床前研究+CMC業(yè)務(wù)一體化服務(wù)優(yōu)勢，為國內(nèi)外客戶持續(xù)賦能：公司成立于2004年，是一家臨床前綜合研發(fā)服務(wù)CRO，為跨國藥企、國內(nèi)大型制藥企業(yè)和Biotech公司提供一站式新藥研發(fā)服務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)主要包括三大塊：藥物發(fā)現(xiàn)（化學服務(wù)、生物服務(wù)）、CMC（原料及制劑工藝研究）、臨床前研究（藥效、藥動及安全性評價業(yè)務(wù)）。2021年在業(yè)務(wù)高速發(fā)展的基礎(chǔ)上，持續(xù)進行核心高管團隊的擴容。公司在2021年正式成立國際研發(fā)服務(wù)部，滿足海外客戶的研發(fā)需求，且2021年6月引進戴學東博士擔任國際研發(fā)服務(wù)部執(zhí)行副總裁，為未來海外業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)；臨床前研究業(yè)務(wù)2021年引進曹保紅博士和萬宏博士加盟，進一步完善公司業(yè)務(wù)能力布局；

CMC業(yè)務(wù)部2022年2月引進郭振榮博士擔任執(zhí)行副總裁，未來有望在CMC業(yè)務(wù)上實現(xiàn)突破。繼續(xù)維持高強度研發(fā)投入，加強業(yè)務(wù)能力建設(shè)：公司在2016年以來持續(xù)強化業(yè)務(wù)能力建設(shè)，即2021年前三季度研發(fā)投入為0.56億元，同比增長85.19%，占收入比重達到7.12%。在2019-2021年中，公司在臨床前研究、藥物發(fā)現(xiàn)、CMC核心業(yè)務(wù)上持續(xù)構(gòu)建核心業(yè)務(wù)能力、擴展業(yè)務(wù)范圍，其中（1）公司持續(xù)擴大蛋白質(zhì)降解技術(shù)（PROTAC）平臺能力建設(shè)；（2）推進完善新型生物技術(shù)藥物（包括干細胞、CAR-T細胞、ADC藥物、溶瘤病毒等基因治療產(chǎn)品以及mRNA疫苗等）生物分析技術(shù)及臨床前有效性、安全性評價技術(shù)平臺的建設(shè)；（3）啟動基于人工智能（AI)的藥物研發(fā)平臺的建設(shè)與開發(fā)，包括新化合物分子設(shè)計以及藥物代謝屬性的預(yù)測，不斷增強公司的研發(fā)服務(wù)能力與國際競爭優(yōu)勢；（4）建立符合國際規(guī)范要求的小分子藥物發(fā)現(xiàn)研發(fā)平臺與放大生產(chǎn)工藝安全評價體系。近年來，公司業(yè)績呈現(xiàn)超高速增長：公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比增長75.3%、歸母凈利潤為2.82億元，同比增長117.9%、扣非凈利潤為2.71億元，同比增長119.3%，延續(xù)超高速增長的趨勢。1.2.新簽訂單&員工數(shù)量高速增長，以及產(chǎn)能加速投產(chǎn)，增添未來3年業(yè)績確定性高速增長受益于國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的繁榮帶來的內(nèi)需高景氣度以及疊加持續(xù)拓展海外市場帶來業(yè)績增量，公司在2021年新簽訂單實現(xiàn)超高速增長的基礎(chǔ)上，且疊加在員工數(shù)量及實驗室產(chǎn)能角度繼續(xù)強化供給端能力，整體為公司未來3年的業(yè)績高增長帶來確定性。從新簽訂單角度來看，行業(yè)高景氣度催化下繼續(xù)保持高增長：公司2021年新簽訂單24.52億元，同比增長87.6%。展望未來，我們預(yù)期2022年新簽訂單將繼續(xù)受益于國內(nèi)行業(yè)高景氣度和海外市場的拓展繼續(xù)保持高速增長。員工保持高速增長，單人產(chǎn)值繼續(xù)提升：公司2020年底員工達到1642人，同比增長34.70%，其中研發(fā)人員數(shù)量為1372人，同比增長37.06%；2020年單人產(chǎn)值為40.6萬元，同比增長10.3%，與可比公司藥物安全性評價龍頭昭衍新藥、藥物發(fā)現(xiàn)等實驗室業(yè)務(wù)龍頭藥明康德和康龍化成，以及與CDMO公司凱萊英和博騰股份，均有一定的差距，展望未來隨著公司品牌效應(yīng)的提升和規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，公司單人產(chǎn)值將繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢。2.中長期來看，成長空間巨大：立足中國展望全球，有望成為全球臨床前CRO龍頭之一2.1.對標藥明康德和康龍化成成長路徑：立足中國展望全球，公司有望成為全球臨床前CRO龍頭之一國內(nèi)稀缺的臨床前一體化服務(wù)龍頭，公司有望成為全球臨床前CRO龍頭之一：循著藥明康德、康龍化成等發(fā)展路徑，公司堅定布局藥物發(fā)現(xiàn)+CMC+臨床前研究一體化服務(wù)體系，且借助國內(nèi)CRO需求的高景氣度與基于工程師紅利下的全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)收入規(guī)模的超高速增長。從目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入規(guī)模體量來看，美迪西比較類似2006-2008年的藥明康德、2014-2016年的康龍化成，但美迪西面臨的國內(nèi)高景氣度和全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，以及公司具有非常全球化的客戶群，我們判斷公司未來3~5年將實現(xiàn)超高速增長，將成為全球臨床前CRO龍頭之一。2.2.受國內(nèi)高β影響最大的臨床前一體化CRO龍頭，將能繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展僅處于初期階段，展望未來5年將持續(xù)處于高景氣度中：

自2015年國內(nèi)開始藥審制度改革，陸續(xù)推出優(yōu)先審評、加速審評等政策以及醫(yī)保加速準入，整體推進行業(yè)從“市場”導(dǎo)向向“創(chuàng)新+市場”導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。從政策趨勢和國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展情況，我們整體判斷2015~2017年作為國內(nèi)創(chuàng)新藥的起點，展望未來5年將持續(xù)處于高景氣度中。國內(nèi)CDE新藥臨床受理品種數(shù)量依然處于上升中、2020年呈現(xiàn)高速增長、凸顯國內(nèi)β：2020年CDE受理394個1類創(chuàng)新藥品種（包括1類化學藥和1類治療性生物藥），相對2019年同比增長30.0%，另外2021年上半年合計受理313個1類創(chuàng)新藥品種，同比增長76.8%，繼續(xù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)從收入結(jié)構(gòu)和訂單結(jié)構(gòu)來看，臨床前研究業(yè)務(wù)均作為其最核心業(yè)務(wù)之一，占比在50%左右。考慮到國內(nèi)創(chuàng)新藥的繁榮，且國內(nèi)創(chuàng)新藥目前仍然處于早期，我們展望未來公司將能繼續(xù)保持高速增長。2.3.受益于工程師紅利和規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，海外業(yè)務(wù)將逐漸貢獻核心業(yè)績增量受益于工程師紅利和規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，海外業(yè)務(wù)將逐漸貢獻核心業(yè)績增量：

公司2020年以來在藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前研究業(yè)務(wù)上持續(xù)加強國際市場拓展，尤其是2021年公司專門成立國際業(yè)務(wù)部，專門服務(wù)海外客戶群體。藥物發(fā)現(xiàn)已到業(yè)務(wù)發(fā)展的奇點，預(yù)期2021年FTE規(guī)模將超過1000人，將能有效滿足跨國藥企大客戶的需求，展望未來3年，公司有希望能在跨國藥企大客戶實現(xiàn)跨越式增長。2.4.展望未來3年，基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，未來收入預(yù)測3.常態(tài)化股權(quán)激勵的實施將能為公司持續(xù)增添確定性公司在繼2020年限制性股票激勵計劃的基礎(chǔ)上，2021年進一步對核心技術(shù)員工（彭雙清、徐永梅、李志剛）和另外357名核心員工進行進一步股權(quán)激勵計劃，實現(xiàn)核心員工股權(quán)激勵常態(tài)化、以及核心員工與公司及股東利益的一致性。2021年限制性股票激勵計劃在2020年股權(quán)激勵的基礎(chǔ)上，進一步提高業(yè)績解鎖條件，即2021-2023年營業(yè)收