融資融券交易策略-叢立峰課件

融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略華泰證券長(zhǎng)春自由大路營(yíng)業(yè)部融資融券套利策略指導(dǎo)群：206020308融資融券交易策略華泰證券長(zhǎng)春自由大路營(yíng)業(yè)部趨勢(shì)交易策略日內(nèi)交易策略對(duì)沖交易策略套利交易策略其他交易策略趨勢(shì)交易策略融資融券交易策略-叢立峰原理：對(duì)未來(lái)數(shù)個(gè)交易日看漲(跌)，則融資買入(融券賣出)標(biāo)的股票，數(shù)個(gè)交易日行情結(jié)束后“賣券還款”(“買券還券”)。原理：對(duì)未來(lái)數(shù)個(gè)交易日看漲(跌)，則融資買入(融券賣出)標(biāo)的ETF趨勢(shì)交易原理與操作：與股票的趨勢(shì)交易策略類似2ETFETF趨勢(shì)交易原理與操作：與股票的趨勢(shì)交易策略類似。(1)、融資做多交易(正向杠桿交易)(2)、融券做空交易(反向杠桿交易)ETF趨勢(shì)交易原理與操作：與股票的趨勢(shì)交易策略類似2ETFE

需要指出的是，趨勢(shì)交易策略可以用主觀判斷的方式進(jìn)行投資，但也可應(yīng)用一套完整的科學(xué)的交易方法，這包括擇時(shí)模型判斷進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)、科，擇頭寸跟隨策略判斷離場(chǎng)時(shí)點(diǎn)：利用擇時(shí)模型判斷進(jìn)場(chǎng)的買賣時(shí)點(diǎn)。判斷買(賣)點(diǎn)后積極做多(空)該股票；由于趨勢(shì)交易是通過(guò)市場(chǎng)的波動(dòng)賺錢，而市場(chǎng)波動(dòng)常常是雙向的，因此在波動(dòng)之下模型對(duì)趨勢(shì)的判斷有可能發(fā)生錯(cuò)誤從而導(dǎo)致虧損，所以需要有一套頭寸跟隨策略來(lái)判斷何時(shí)止盈、止損。在建立了擇時(shí)模型、頭寸跟隨策略后，需要用大量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)在建了擇時(shí)型寸跟策略，需要用史進(jìn)行回測(cè)驗(yàn)證，以確定模型的有效性及參數(shù)的穩(wěn)定性。在收益率穩(wěn)定、最大回撤較小、信息比較高的情況下，可以通過(guò)融資買入或者融券賣出的手段放大交易杠桿，博取更高額的收益。需要指出的是，趨勢(shì)交易策略可以用主觀判斷的方式進(jìn)行投融資融券交易策略-叢立峰看多的日內(nèi)交易策略第一種情況：第二步：T日投資者持有股票A第二種情況：T日投資者滿倉(cāng)、不持有股票A第三種情況：T日投資者空倉(cāng)看多的日內(nèi)交易策略看空的日內(nèi)交易策略“融券賣出”+“買券還券”=看空的T+0看空的日內(nèi)交易策略操作原理與前述股票的T+0策略類似。但具體步驟上有所不同，具體有：(1)、看多的日內(nèi)交易策略滬市ETF：買入ETF后，當(dāng)日可通過(guò)“融券賣出”、“直接還券”實(shí)現(xiàn)T+0。華夏上證50ETF華安上證180ETF滬深300ETF華泰柏瑞上證紅利ETF交銀上證180治理ETF深市ETF：買入ETF后，當(dāng)日可通過(guò)“融券賣出”鎖定損益，但T+1日才能通過(guò)“直接還券”歸還融券負(fù)債。易方達(dá)深100ETF華夏中小板ETF南方深成ETF(2)、看空的日內(nèi)交易策略無(wú)論是對(duì)于滬市ETF還是深市ETF，“融券賣出”ETF后，均可于當(dāng)日通過(guò)“買券還券”實(shí)現(xiàn)T+0。融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰股票的配對(duì)交易一般指的是尋找同一行業(yè)中股價(jià)具備均衡關(guān)系的兩家上市公司，做空相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的股票，同時(shí)做多相對(duì)弱勢(shì)的股票，以期兩股價(jià)重返均衡值時(shí)，平倉(cāng)賺取兩只股票價(jià)差變動(dòng)的收益。配對(duì)交易由于時(shí)做多和做空同行業(yè)的股票，對(duì)沖大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而是一種市場(chǎng)中的多空組合策略，和大盤(pán)走勢(shì)的相關(guān)度較低。在整個(gè)市場(chǎng)無(wú)明顯趨勢(shì)性會(huì)時(shí)，可以通過(guò)配對(duì)交易避免股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，獲取Alpha絕對(duì)收益。配對(duì)交易策略一般應(yīng)用協(xié)整理論或主成分理論進(jìn)行交易。以下僅以浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行價(jià)差圖為例說(shuō)明投資配置大致原理與思想，而實(shí)際上確定買賣時(shí)點(diǎn)還是應(yīng)該按照如下協(xié)整法（或主成分法）等嚴(yán)密的科學(xué)理論方法。股票的配對(duì)交易一般指的是尋找同一行業(yè)中股價(jià)具備均衡關(guān)融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰ETF的配對(duì)交易策略指的是應(yīng)用協(xié)整理論、主成分理論等，從市場(chǎng)上找出與該ETF歷史價(jià)格走勢(shì)相近的股票或其它ETF品種進(jìn)行配對(duì)，當(dāng)配對(duì)證券的價(jià)格差偏離歷史均值時(shí)，則做空相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的標(biāo)的，同時(shí)做多相對(duì)弱勢(shì)的標(biāo)的。等待它們回歸到長(zhǎng)期均衡關(guān)系，平倉(cāng)賺取兩個(gè)標(biāo)的證券價(jià)格差收斂的報(bào)酬。具體操作與前述股票的配對(duì)策略類似：以自有資金普通買入配對(duì)組合中相對(duì)弱勢(shì)的標(biāo)的，同時(shí)以此標(biāo)的沖抵保證金“融券賣出”相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的另一標(biāo)的。ETF的配對(duì)交易策略指的是應(yīng)用協(xié)整理論、主成分理論

多因子交易策略主要指在全市場(chǎng)或某一行業(yè)內(nèi)通過(guò)估值、盈利、財(cái)務(wù)質(zhì)量等基本面因素構(gòu)建投資組合，普通買入價(jià)值被低估的一只股票或組合同時(shí)“融券賣出”不被看好的一只股票或組合。當(dāng)市場(chǎng)整體上漲時(shí)，理論上而言一般價(jià)值被低估的股票漲幅較大，而當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，一般不被看好的股票跌幅較大。只要投資者對(duì)于股票相對(duì)強(qiáng)弱走勢(shì)判斷正確，則即可從中賺取兩個(gè)組合不同的上漲或下跌幅度差帶來(lái)的盈利。例：2008年10月6日，中國(guó)平安與中國(guó)人壽的收盤(pán)價(jià)分別為32.25元與22.46元，兩只股票價(jià)差為9.79元投資者通過(guò)基本面分析判斷中國(guó)平安股價(jià)相對(duì)于中國(guó)人壽低估，因此買入中國(guó)平安同時(shí)“融券賣出”中國(guó)人壽。2010年11月30日，中國(guó)平安與中國(guó)人壽的收盤(pán)價(jià)分別為56.14與21.89，兩只股票價(jià)差為34.25元，放大了24.46元。若兩只股票配置比例為1:1，則11月30日價(jià)差擴(kuò)大值2446元即為每股中國(guó)平安與每股24.46中國(guó)人壽持倉(cāng)投資的利潤(rùn)。多因子交易策略主要指在全市場(chǎng)或某一行業(yè)內(nèi)通過(guò)估值、盈利融資融券交易策略-叢立峰利用ETF及其子指數(shù)的ETF可以構(gòu)建獲取行業(yè)超額收益的套利組合ETF，以上證180ETF為例，如果看多上證180指數(shù)的某個(gè)子行業(yè)，則可以用普通買入該子行業(yè)指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF，同時(shí)“融券賣出”上證180ETF，從而獲取這個(gè)子行業(yè)的超額收益。例：假如在2011年7月28日判斷未來(lái)金融行業(yè)相對(duì)大盤(pán)整體而言將有超額收益，而當(dāng)時(shí)上證180ETF與上證180金融ETF的價(jià)格比例為1:4.8167，則在當(dāng)天以收盤(pán)價(jià)買入1000萬(wàn)份的上證180金融ETF，同時(shí)“融券賣出”4816.7萬(wàn)份的上證180ETF到2011年9月14日上證180ETF。下跌7.56%，而同期上證180金融ETF下跌1.94%，超額收益率為5.62%，如果剔除同期融券利息1.21%，則實(shí)際獲取的絕0.58對(duì)收益率約為4.41%。利用ETF及其子指數(shù)的ETF可以構(gòu)建獲取行業(yè)超額收益的套利

如果單靠普通賬戶而沒(méi)有融資融券工具的話那么當(dāng)ETF溢價(jià)時(shí)可以買入一籃子成份股，然后申購(gòu)成為ETF，再在二級(jí)市場(chǎng)賣出，賺取溢價(jià)收益；當(dāng)ETF折價(jià)時(shí)，買入ETF，贖回成一籃子股票，然后在二級(jí)市場(chǎng)賣出，賺取折價(jià)收益。然而，這一套利過(guò)程仍屬于延時(shí)套利，即整套操作過(guò)程需要一定的時(shí)間，或許在此時(shí)間里這一折價(jià)或溢價(jià)已經(jīng)喪失。

有了融資融券工具，則當(dāng)ETF溢價(jià)時(shí)，可以買入一籃子成份股，同時(shí)“融券賣出”ETF，則已經(jīng)瞬時(shí)鎖定了套利收益，后續(xù)步驟可以隨時(shí)完成。隨后，將成份股申購(gòu)為ETF“直接還券”；相類似的，當(dāng)ETF折價(jià)時(shí)，可以買入ETF，同時(shí)“融券賣出”一籃子成份股，則已經(jīng)瞬時(shí)鎖定了套利收益，后續(xù)步驟可以隨時(shí)完成。隨后，贖回ETF得到一籃子股票“直接還券”。但是這樣的話由于涉及大量成份股的融券，實(shí)際操作時(shí)需要較為先進(jìn)的交易系統(tǒng)支持。如果單靠普通賬戶而沒(méi)有融資融券工具的話那么當(dāng)ETF溢價(jià)

當(dāng)股指期貨相對(duì)于滬深300指數(shù)溢價(jià)時(shí)普通買入某只ETF或幾只ETF的組合，并以此充抵保證金再“融資買入”該ETF或組合放大交易杠桿，同時(shí)股指期貨賬戶中開(kāi)倉(cāng)做空。待無(wú)溢價(jià)或出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，信用賬戶“賣券還款”且股指期貨空頭平倉(cāng)，最終實(shí)現(xiàn)股指期貨的期現(xiàn)正向套利；當(dāng)股指期貨相對(duì)于滬深300指數(shù)折價(jià)時(shí)，“融券賣出”某只ETF或幾只ETF的組合，同時(shí)股指期貨賬戶中開(kāi)倉(cāng)做多。待無(wú)折價(jià)或出現(xiàn)溢價(jià)時(shí)，信用賬戶“買券還券”且股指期貨多頭平倉(cāng)，最終實(shí)現(xiàn)股指期貨的期現(xiàn)反向套利。當(dāng)股指期貨相對(duì)于滬深300指數(shù)溢價(jià)時(shí)普通買入某目前封閉式基金折價(jià)相對(duì)較大，可以借助融資融券交易實(shí)施套利活動(dòng)：選取折價(jià)封閉式基金構(gòu)建一基金組合，計(jì)算出其相對(duì)于某指數(shù)的Beta值，選取某些可融券標(biāo)的證券構(gòu)建一股票組合，使得該股票組合相對(duì)于同一個(gè)指數(shù)的Beta值與基金組合相對(duì)于該指數(shù)的Beta值相等。隨后，買入所構(gòu)造的封閉式基金組合，同時(shí)“融券賣出”所構(gòu)造的股票組合。持有封閉式基金組合至到期日或封轉(zhuǎn)開(kāi)時(shí)刻，此時(shí)贖回或賣出封閉式基金組合，同時(shí)“買券還券”償還融券負(fù)債。

注意：此操作只能選擇距離到期日在6個(gè)月內(nèi)的封閉式基來(lái)運(yùn)作，這主要是由于融券最長(zhǎng)期限半年的限制，另外若距離到期日較遠(yuǎn)，則封閉式基金的折價(jià)率還有擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，且時(shí)間過(guò)長(zhǎng)同時(shí)也會(huì)造成封閉式基金組合與股票組合相對(duì)于某標(biāo)的指數(shù)Beta值遠(yuǎn)離的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能使得投資者在此過(guò)長(zhǎng)的持倉(cāng)期間內(nèi)造成過(guò)大的賬面損失甚至被強(qiáng)行平倉(cāng)。目前封閉式基金折價(jià)相對(duì)較大，可以借助融資融券交當(dāng)可轉(zhuǎn)債T日出現(xiàn)較大幅度折價(jià)時(shí)客戶可以在T日買入可轉(zhuǎn)債同時(shí)“融券賣出”可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的標(biāo)的股票，T+1日將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，T+2日股票到帳后“直接還券”，獲取一定比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。例如，2012年1月16日工商銀行收盤(pán)價(jià)4.31元，相應(yīng)可轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)107.89元，可轉(zhuǎn)債的最新轉(zhuǎn)換價(jià)格為3.97元。若可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值(股票價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例)大于可轉(zhuǎn)債價(jià)格時(shí)，則投資者可在1月16日(T日)以市場(chǎng)價(jià)格買入N張工商銀行可轉(zhuǎn)債，同時(shí)“融券賣出”轉(zhuǎn)換比例×N股工商銀行股票，即100÷3.97×N=25.19N股；在1月17日(T+1日)將N張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成工行股票；1月18日(T+2日)股票到賬后“直接還券”。在忽略交易傭金與融券費(fèi)率的前提下，可獲得一定比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。以上舉例由于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值為4.31×100÷3.97=108.56>107.89，因此忽略成本前提下存在套利空間，可執(zhí)行上述策略獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。當(dāng)可轉(zhuǎn)債T日出現(xiàn)較大幅度折價(jià)時(shí)客戶可以在T日買入可轉(zhuǎn)融資融券交易策略-叢立峰《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金管理必須以現(xiàn)金形式分配至少90%的基金凈收益，且每年至少分配一次。而一般封閉式基金三、四月份派發(fā)紅利的概率較大，因此對(duì)于折價(jià)率較大的基金且具有正實(shí)現(xiàn)收益測(cè)算值的封閉式基金，可在分紅前買入該基金，同時(shí)“融券賣出”ETF，從而在對(duì)沖掉市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，獲取封閉式基金的分紅收益及折價(jià)回歸收益。《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金管理必須以現(xiàn)金形式分配分級(jí)基金中的優(yōu)先級(jí)基金有一定的固定收益特征，優(yōu)先級(jí)股票型基金到期折算日一般為會(huì)計(jì)年度最后一個(gè)交易日或年初第一個(gè)交易日。因此可在分紅前買入該基金，同時(shí)“融券賣出”ETF，從而在對(duì)沖掉市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，獲取分級(jí)基金的分紅收益。分級(jí)基金中的優(yōu)先級(jí)基金有一定的固定收益特征，優(yōu)先級(jí)股票型基金融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略華泰證券長(zhǎng)春自由大路營(yíng)業(yè)部融資融券套利策略指導(dǎo)群：206020308融資融券交易策略華泰證券長(zhǎng)春自由大路營(yíng)業(yè)部趨勢(shì)交易策略日內(nèi)交易策略對(duì)沖交易策略套利交易策略其他交易策略趨勢(shì)交易策略融資融券交易策略-叢立峰原理：對(duì)未來(lái)數(shù)個(gè)交易日看漲(跌)，則融資買入(融券賣出)標(biāo)的股票，數(shù)個(gè)交易日行情結(jié)束后“賣券還款”(“買券還券”)。原理：對(duì)未來(lái)數(shù)個(gè)交易日看漲(跌)，則融資買入(融券賣出)標(biāo)的ETF趨勢(shì)交易原理與操作：與股票的趨勢(shì)交易策略類似2ETFETF趨勢(shì)交易原理與操作：與股票的趨勢(shì)交易策略類似。(1)、融資做多交易(正向杠桿交易)(2)、融券做空交易(反向杠桿交易)ETF趨勢(shì)交易原理與操作：與股票的趨勢(shì)交易策略類似2ETFE

需要指出的是，趨勢(shì)交易策略可以用主觀判斷的方式進(jìn)行投資，但也可應(yīng)用一套完整的科學(xué)的交易方法，這包括擇時(shí)模型判斷進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)、科，擇頭寸跟隨策略判斷離場(chǎng)時(shí)點(diǎn)：利用擇時(shí)模型判斷進(jìn)場(chǎng)的買賣時(shí)點(diǎn)。判斷買(賣)點(diǎn)后積極做多(空)該股票；由于趨勢(shì)交易是通過(guò)市場(chǎng)的波動(dòng)賺錢，而市場(chǎng)波動(dòng)常常是雙向的，因此在波動(dòng)之下模型對(duì)趨勢(shì)的判斷有可能發(fā)生錯(cuò)誤從而導(dǎo)致虧損，所以需要有一套頭寸跟隨策略來(lái)判斷何時(shí)止盈、止損。在建立了擇時(shí)模型、頭寸跟隨策略后，需要用大量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)在建了擇時(shí)型寸跟策略，需要用史進(jìn)行回測(cè)驗(yàn)證，以確定模型的有效性及參數(shù)的穩(wěn)定性。在收益率穩(wěn)定、最大回撤較小、信息比較高的情況下，可以通過(guò)融資買入或者融券賣出的手段放大交易杠桿，博取更高額的收益。需要指出的是，趨勢(shì)交易策略可以用主觀判斷的方式進(jìn)行投融資融券交易策略-叢立峰看多的日內(nèi)交易策略第一種情況：第二步：T日投資者持有股票A第二種情況：T日投資者滿倉(cāng)、不持有股票A第三種情況：T日投資者空倉(cāng)看多的日內(nèi)交易策略看空的日內(nèi)交易策略“融券賣出”+“買券還券”=看空的T+0看空的日內(nèi)交易策略操作原理與前述股票的T+0策略類似。但具體步驟上有所不同，具體有：(1)、看多的日內(nèi)交易策略滬市ETF：買入ETF后，當(dāng)日可通過(guò)“融券賣出”、“直接還券”實(shí)現(xiàn)T+0。華夏上證50ETF華安上證180ETF滬深300ETF華泰柏瑞上證紅利ETF交銀上證180治理ETF深市ETF：買入ETF后，當(dāng)日可通過(guò)“融券賣出”鎖定損益，但T+1日才能通過(guò)“直接還券”歸還融券負(fù)債。易方達(dá)深100ETF華夏中小板ETF南方深成ETF(2)、看空的日內(nèi)交易策略無(wú)論是對(duì)于滬市ETF還是深市ETF，“融券賣出”ETF后，均可于當(dāng)日通過(guò)“買券還券”實(shí)現(xiàn)T+0。融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰股票的配對(duì)交易一般指的是尋找同一行業(yè)中股價(jià)具備均衡關(guān)系的兩家上市公司，做空相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的股票，同時(shí)做多相對(duì)弱勢(shì)的股票，以期兩股價(jià)重返均衡值時(shí)，平倉(cāng)賺取兩只股票價(jià)差變動(dòng)的收益。配對(duì)交易由于時(shí)做多和做空同行業(yè)的股票，對(duì)沖大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而是一種市場(chǎng)中的多空組合策略，和大盤(pán)走勢(shì)的相關(guān)度較低。在整個(gè)市場(chǎng)無(wú)明顯趨勢(shì)性會(huì)時(shí)，可以通過(guò)配對(duì)交易避免股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，獲取Alpha絕對(duì)收益。配對(duì)交易策略一般應(yīng)用協(xié)整理論或主成分理論進(jìn)行交易。以下僅以浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行價(jià)差圖為例說(shuō)明投資配置大致原理與思想，而實(shí)際上確定買賣時(shí)點(diǎn)還是應(yīng)該按照如下協(xié)整法（或主成分法）等嚴(yán)密的科學(xué)理論方法。股票的配對(duì)交易一般指的是尋找同一行業(yè)中股價(jià)具備均衡關(guān)融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰融資融券交易策略-叢立峰ETF的配對(duì)交易策略指的是應(yīng)用協(xié)整理論、主成分理論等，從市場(chǎng)上找出與該ETF歷史價(jià)格走勢(shì)相近的股票或其它ETF品種進(jìn)行配對(duì)，當(dāng)配對(duì)證券的價(jià)格差偏離歷史均值時(shí)，則做空相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的標(biāo)的，同時(shí)做多相對(duì)弱勢(shì)的標(biāo)的。等待它們回歸到長(zhǎng)期均衡關(guān)系，平倉(cāng)賺取兩個(gè)標(biāo)的證券價(jià)格差收斂的報(bào)酬。具體操作與前述股票的配對(duì)策略類似：以自有資金普通買入配對(duì)組合中相對(duì)弱勢(shì)的標(biāo)的，同時(shí)以此標(biāo)的沖抵保證金“融券賣出”相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的另一標(biāo)的。ETF的配對(duì)交易策略指的是應(yīng)用協(xié)整理論、主成分理論

多因子交易策略主要指在全市場(chǎng)或某一行業(yè)內(nèi)通過(guò)估值、盈利、財(cái)務(wù)質(zhì)量等基本面因素構(gòu)建投資組合，普通買入價(jià)值被低估的一只股票或組合同時(shí)“融券賣出”不被看好的一只股票或組合。當(dāng)市場(chǎng)整體上漲時(shí)，理論上而言一般價(jià)值被低估的股票漲幅較大，而當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，一般不被看好的股票跌幅較大。只要投資者對(duì)于股票相對(duì)強(qiáng)弱走勢(shì)判斷正確，則即可從中賺取兩個(gè)組合不同的上漲或下跌幅度差帶來(lái)的盈利。例：2008年10月6日，中國(guó)平安與中國(guó)人壽的收盤(pán)價(jià)分別為32.25元與22.46元，兩只股票價(jià)差為9.79元投資者通過(guò)基本面分析判斷中國(guó)平安股價(jià)相對(duì)于中國(guó)人壽低估，因此買入中國(guó)平安同時(shí)“融券賣出”中國(guó)人壽。2010年11月30日，中國(guó)平安與中國(guó)人壽的收盤(pán)價(jià)分別為56.14與21.89，兩只股票價(jià)差為34.25元，放大了24.46元。若兩只股票配置比例為1:1，則11月30日價(jià)差擴(kuò)大值2446元即為每股中國(guó)平安與每股24.46中國(guó)人壽持倉(cāng)投資的利潤(rùn)。多因子交易策略主要指在全市場(chǎng)或某一行業(yè)內(nèi)通過(guò)估值、盈利融資融券交易策略-叢立峰利用ETF及其子指數(shù)的ETF可以構(gòu)建獲取行業(yè)超額收益的套利組合ETF，以上證180ETF為例，如果看多上證180指數(shù)的某個(gè)子行業(yè)，則可以用普通買入該子行業(yè)指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF，同時(shí)“融券賣出”上證180ETF，從而獲取這個(gè)子行業(yè)的超額收益。例：假如在2011年7月28日判斷未來(lái)金融行業(yè)相對(duì)大盤(pán)整體而言將有超額收益，而當(dāng)時(shí)上證180ETF與上證180金融ETF的價(jià)格比例為1:4.8167，則在當(dāng)天以收盤(pán)價(jià)買入1000萬(wàn)份的上證180金融ETF，同時(shí)“融券賣出”4816.7萬(wàn)份的上證180ETF到2011年9月14日上證180ETF。下跌7.56%，而同期上證180金融ETF下跌1.94%，超額收益率為5.62%，如果剔除同期融券利息1.21%，則實(shí)際獲取的絕0.58對(duì)收益率約為4.41%。利用ETF及其子指數(shù)的ETF可以構(gòu)建獲取行業(yè)超額收益的套利

如果單靠普通賬戶而沒(méi)有融資融券工具的話那么當(dāng)ETF溢價(jià)時(shí)可以買入一籃子成份股，然后申購(gòu)成為ETF，再在二級(jí)市場(chǎng)賣出，賺取溢價(jià)收益；當(dāng)ETF折價(jià)時(shí)，買入ETF，贖回成一籃子股票，然后在二級(jí)市場(chǎng)賣出，賺取折價(jià)收益。然而，這一套利過(guò)程仍屬于延時(shí)套利，即整套操作過(guò)程需要一定的時(shí)間，或許在此時(shí)間里這一折價(jià)或溢價(jià)已經(jīng)喪失。

有了融資融券工具，則當(dāng)ETF溢價(jià)時(shí)，可以買入一籃子成份股，同時(shí)“融券賣出”ETF，則已經(jīng)瞬時(shí)鎖定了套利收益，后續(xù)步驟可以隨時(shí)完成。隨后，將成份股申購(gòu)為ETF“直接還券”；相類似的，當(dāng)ETF折價(jià)時(shí)，可以買入ETF，同時(shí)“融券賣出”一籃子成份股，則已經(jīng)瞬時(shí)鎖定了套利收益，后續(xù)步驟可以隨時(shí)完成。隨后，贖回ETF得到一籃子股票“直接還券”。但是這樣的話由于涉及大量成份股的融券，實(shí)際操作時(shí)需要較為先進(jìn)的交易系統(tǒng)支持。如果單靠普通賬戶而沒(méi)有融資融券工具的話那么當(dāng)ETF溢價(jià)

當(dāng)股指期貨相對(duì)于滬深300指數(shù)溢價(jià)時(shí)普通買入某只ETF或幾只ETF的組合，并以此充抵保證金再“融資買入”該ETF或組合放大交易杠桿，同時(shí)股指期貨賬戶中開(kāi)倉(cāng)做空。待無(wú)溢價(jià)或出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，信用賬戶“賣券還款”且股指期貨空頭平倉(cāng)，最終實(shí)現(xiàn)股指期貨的期現(xiàn)正向套利；當(dāng)股指期貨相對(duì)于滬深300指數(shù)折價(jià)時(shí)，“融券賣出”某只ETF或幾只ETF的組合，同時(shí)股指期貨賬戶中開(kāi)倉(cāng)做多。待無(wú)折價(jià)或出現(xiàn)溢價(jià)時(shí)，信用賬戶“買券還券”且股指期貨多頭平倉(cāng)，最終實(shí)現(xiàn)股指期貨的期現(xiàn)反向套利。當(dāng)股指期貨相對(duì)于滬深300指數(shù)溢價(jià)時(shí)普通買入某目前封閉式基金折價(jià)相對(duì)較大，可以借助融資融券交易實(shí)施套利活動(dòng)：選取折價(jià)封閉式基金構(gòu)建一基金組合，計(jì)算出其相對(duì)于某指數(shù)的Beta值，選取某些可融券標(biāo)的證券構(gòu)建一股票組合，使得該股票組合相對(duì)于同一個(gè)指數(shù)的Beta值與基金組合相對(duì)于該指數(shù)的Beta值相等。隨后，買入所構(gòu)造的封閉式基金組合，同時(shí)“融券賣出”所構(gòu)造的股票組合。持有封閉式基金組合至到期日或封轉(zhuǎn)開(kāi)時(shí)刻，此時(shí)贖回或賣出封閉式基金組合，同時(shí)“買券還券”償還融券負(fù)債。

注意：此操作只能選擇距離到期日在6個(gè)月內(nèi)的封閉式基來(lái)運(yùn)作，這主要是由于融券最長(zhǎng)期限半年的限制，另外若距離到期日較遠(yuǎn)，則封閉式基金的折價(jià)率還有擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，且時(shí)間過(guò)長(zhǎng)同時(shí)也會(huì)造成封閉式基金組合與股票