2021年三季度公募基金持倉(cāng)分析：基金Q3加倉(cāng)新能源和低估值板塊

2021年三季度公募基金持倉(cāng)分析：基金Q3加倉(cāng)新能源和低估值板塊一、主動(dòng)偏股基金份額略有回落，存量基金凈贖回壓力略有減弱主動(dòng)偏股型基金份額略有回落，新成立基金發(fā)行回升、存量基金凈贖回壓力略有減弱。

截至

10

月

27

日，2021

年三季度主動(dòng)偏股型基金季報(bào)披露率已經(jīng)達(dá)到

99%，基本披露完成。已經(jīng)披露的基

金季報(bào)顯示主動(dòng)偏股型基金份額合計(jì)達(dá)到

34784.1

億，二季度份額為

35084.3

億，三季度較二季度略有回落。

分基金類型來(lái)看，偏股混合型基金

22539.5

億份，環(huán)比增加

48.7

億份；普通股票型基金

4151.8

億份，環(huán)比減

少

91.9

億份；靈活配置型基金

8092.8

億份，環(huán)比減少

257

億份。從申購(gòu)與贖回力量來(lái)看，新基金發(fā)行回升、存量基金凈贖回壓力較二季度有所減弱。（1）2021

年三季度，

新成立基金份額

2248.2

億份，較二季度的低點(diǎn)有所回升。（2）2021

年三季度，主動(dòng)偏股型基金存量基金凈贖

回

2548.4

億份，較二季度的

2026.6

億份繼續(xù)擴(kuò)大，但是擴(kuò)大的幅度從二季度的

1012.7

億份下降到

521.7

億

份。（3）存量基金凈贖回率（凈贖回份額/基金總份額）的中位數(shù)由二季度的

5.13%繼續(xù)收窄至

4.72%，環(huán)比變

動(dòng)

0.41

個(gè)百分點(diǎn)。（4）大規(guī)模基金贖回力量有所減弱。2021

年三季度不同規(guī)模的基金仍然遭遇了凈贖回，規(guī)

模超過(guò)

100

億元的基金凈贖回率中位數(shù)從二季度的

1.94%下降到

0.64%。規(guī)模介于

50

億元與

100

億元之間的基

金凈贖回率中位數(shù)從二季度的

4.07%下降到

3.19%。規(guī)模在

10-20

億元的基金凈贖回率從二季度的

3.9%上升到

4.36%。規(guī)模不足

10

億元的基金凈贖回率中位數(shù)從二季度的

5.72%下降到

4.88%。二、股票倉(cāng)位小幅下滑，百億規(guī)?；鸫蠓觽}(cāng)2021

年三季度公募基金持倉(cāng)環(huán)比二季度小幅下滑。三季度市場(chǎng)整體調(diào)整，公募基金持倉(cāng)中位數(shù)并未延續(xù)二

季度回升，而是再次小幅下滑。從各類主動(dòng)型基金持股比例中位數(shù)來(lái)看，2021Q3

普通股票型基金持股比例為

90.4%，相比

2021Q2

小幅下滑

1.01

個(gè)百分點(diǎn)；2021Q3

偏股混合型基金持股比例為

89.3%，較

2021Q2

下滑

0.65

個(gè)百分點(diǎn)；2021Q3

靈活配置型基金持股比例為

80.3%，較

2021Q2

下滑

1

個(gè)百分點(diǎn)。2010

年以來(lái)普通股票型和

偏股混合型基金各季度持股比例中位數(shù)的均值分別為

88.49%和

85.02%，當(dāng)前兩類基金的倉(cāng)位水平都在過(guò)去十

年均值水平以上。從主動(dòng)型基金持倉(cāng)分布來(lái)看，三季度公募基金持倉(cāng)較二季度有所回落。從全樣本股票型基金來(lái)看，持股水

平在

90%以上的數(shù)量占比環(huán)比下降

5.1

個(gè)百分點(diǎn)。分基金類型來(lái)看，普通股票型基金持倉(cāng)水平在

90%以上的數(shù)

量占比為

51.9%，環(huán)比下降了

8.2

個(gè)百分點(diǎn)；偏股混合型及靈活配置型基金持倉(cāng)水平在

90%以上的數(shù)量占比分

別下降了

4.2

和

3.4

個(gè)百分點(diǎn)。三、創(chuàng)業(yè)板超配比例下降，主板低配比例收窄以各板塊自由流通市值占比為參考，公募基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的超配幅度分別為

10.48%和

1.03%，對(duì)主

板的低配幅度為

11.51%，環(huán)比來(lái)看

2021Q2

創(chuàng)業(yè)板超配比例下降

2.3

個(gè)百分點(diǎn)，科創(chuàng)板超配比例下降

0.64

個(gè)百

分點(diǎn)，主板低配比例縮小

2.9

個(gè)百分點(diǎn)。主動(dòng)偏股型基金仍然維持對(duì)創(chuàng)業(yè)板較高的配置比例，但與二季度相比

有所回落。四、基金持倉(cāng)風(fēng)格仍以大市值為主，中小市值配置比例有所提升4.1

小市值風(fēng)格仍然占優(yōu)，基金低配小市值比例收窄三季度小市值風(fēng)格繼續(xù)跑贏大市值風(fēng)格，主動(dòng)偏股型基金收益率有限。三季度小市值風(fēng)格延續(xù)

2

月以來(lái)占

優(yōu)的趨勢(shì)，主要寬基指數(shù)中，上證

50、中證

100

和滬深

300

等代表大盤風(fēng)格的指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌，中證

500

和中證

1000

等代表小盤風(fēng)格的指數(shù)漲幅均超過(guò)

5%。主動(dòng)偏股型基金則多有回撤，普通股票型基金下跌

1.78%，偏股混合型基金下跌

2.2%，僅靈活配置型基金上漲

0.49%。4.2

偏股基金仍偏好超大市值股票，但存在向中小市值下沉的情況主動(dòng)偏股型基金的市值偏好仍側(cè)重超大市值，但在小盤風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)的背景下，存在向中小市值板塊下沉

的情況。下圖中統(tǒng)計(jì)了主動(dòng)偏股型基金對(duì)不同市值股票的超低配幅度。需要說(shuō)明的是，主動(dòng)偏股型基金對(duì)

100

億元以上市值的股票常年超配。之所以會(huì)產(chǎn)生這個(gè)現(xiàn)象，一方面源于公募基金的資金體量與中等以上市值的股

票更加匹配，另一方面源于基金持倉(cāng)季報(bào)僅公布前十大重倉(cāng)股，小市值股票較難上榜。故我們更關(guān)注超配幅度

的環(huán)比變化，以及超配幅度所處的歷史分位，而不對(duì)超配幅度的絕對(duì)值做過(guò)多解讀。截至

2021

年三季度，主動(dòng)偏股型基金對(duì)

2000

億元以上市值股票的超配幅度為

20.58%，較二季度繼續(xù)回升

0.76

個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)

500-2000

億元市值股票的超配幅度為

0.85%，較二季度下滑

6.6

個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)

100

億元以下

市值股票的低配幅度為

9.33%，較二季度回升

4.62

個(gè)百分點(diǎn)。主動(dòng)偏股型基金對(duì)

2000

億元以上市值股票的超配

程度仍處于歷史高位。但由于今年

2

月以來(lái)小盤風(fēng)格持續(xù)演繹，雖然主動(dòng)偏股型基金整體上仍在低配中小市值

股票，但低配程度明顯收縮，對(duì)大中市值的股票超配程度則有所回落。4.3

主板小市值股票低配程度收縮，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板更偏好于大市值股票主板方面，小市值股票低配程度明顯收縮。截至

2021

年三季度，主動(dòng)偏股型基金對(duì)主板中

2000

億元以上

市值股票的超配幅度連續(xù)四個(gè)季度下降，三季度對(duì)

500-2000

億元市值股票由超配轉(zhuǎn)向低配

1.37%。對(duì)于市值在

500

萬(wàn)以下的股票雖然仍在低配，但低配程度收縮。尤其是市值在

100

萬(wàn)以下的小市值股票，三季度的低配程

度環(huán)比收縮

4.66

個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板方面，主動(dòng)偏股型基金對(duì)于超大市值股票超配幅度明顯提升。主動(dòng)偏股型基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板中

2000

億

元以上市值股票的超配幅度達(dá)到

27.2%，環(huán)比增加

11.2

個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高；對(duì)小于

50

億元市值股票的低配

幅度為

9.11%，較二季度

12.61%的低配幅度改善了

3.5

個(gè)百分點(diǎn)。科創(chuàng)板方面，主動(dòng)偏股型基金則更加偏好中

大市值股票，三季度對(duì)科創(chuàng)板中

200-500

億元市值股票的超配幅度達(dá)到

30.84%，環(huán)比增加

26

個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)小

于

50

億元市值股票的低配幅度為

21%，較二季度下滑

13

個(gè)百分點(diǎn)。五、新能源和低估值板塊是基金加倉(cāng)的兩個(gè)重點(diǎn)方向5.1

重倉(cāng)股加權(quán)市盈率與二季度基本持平三季度價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格比較均衡。二季度成長(zhǎng)風(fēng)格明顯占優(yōu)，進(jìn)入三季度價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格開(kāi)始變得均衡。截

至

9

月末，國(guó)證價(jià)值指數(shù)相較國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)的比價(jià)在低位震蕩。三季度偏股型公募基金重倉(cāng)股加權(quán)市盈率與二季度基本持平。我們以公募基金重倉(cāng)股的市值加權(quán)

P/E來(lái)刻

畫機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于價(jià)值或成長(zhǎng)的風(fēng)格偏好。三季度偏股型公募基金重倉(cāng)股的加權(quán)市盈率從二季度的

71x小幅上

升到

72x，與二季度差距不大。電子、電氣設(shè)備等成長(zhǎng)板塊的倉(cāng)位占比仍在高位，但三季度增配的重點(diǎn)主要是

周期和低估值的穩(wěn)定板塊。5.2

新能源和低估值板塊是基金加倉(cāng)的兩個(gè)重點(diǎn)方向2021

年三季度基金加倉(cāng)的方向主要沿著市場(chǎng)的兩條上漲主線展開(kāi)。第一條是高景氣的新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的

行業(yè)。比如成長(zhǎng)板塊中只有電氣設(shè)備的持倉(cāng)比例大幅提高，周期板塊中，有色、化工板塊均得到了大幅加倉(cāng)，

這與三季度新能源高景氣帶來(lái)的材料需求增加有關(guān)系。第二條是低估值、低倉(cāng)位的板塊。比如周期板塊中上游

采掘和鋼鐵行業(yè)，以及穩(wěn)定板塊中公用事業(yè)、建筑，金融板塊中的非銀金融等行業(yè)三季度基金持倉(cāng)比例都在提

高。這些行業(yè)之前關(guān)注度較低，基金倉(cāng)位也一直在低位。但是隨著成長(zhǎng)板塊持倉(cāng)接近上限，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性

的要求逐步降低，對(duì)估值的要求在提高，因此估值處于歷史極低位置的部分行業(yè)成為基金加倉(cāng)的重點(diǎn)。食品飲

料、醫(yī)藥等高

ROE行業(yè)占基金持倉(cāng)的比重仍在繼續(xù)下降。5.3

三季度偏股型公募基金分板塊、分行業(yè)持倉(cāng)明細(xì)公募基金三季度大幅減倉(cāng)下游行業(yè)，繼續(xù)加倉(cāng)上游、中游行業(yè)。公募基金三季度大幅增配周期，減配消費(fèi)。分大類板塊來(lái)看，三季度公募基金在必選消費(fèi)、可選消費(fèi)、成

長(zhǎng)、金融、周期及其他的持股市值占比依次為

30.18%、6.41%、34.7%、10.56%、14.08%和

4.07%。與

2021

年

二季度相比，環(huán)比變化依次為-3.58%、0.21%、-0.75%、0.52%、2.93%和

0.68%。可以看出三季度基金繼續(xù)大幅

減倉(cāng)消費(fèi)板塊中的必選消費(fèi)，與二季度不同的是，成長(zhǎng)板塊的持倉(cāng)有所降低。增倉(cāng)的板塊中，除了繼續(xù)小幅增

倉(cāng)金融外，大幅增倉(cāng)了周期板塊。六、持倉(cāng)集中度有所下降，個(gè)股集中度仍下滑行業(yè)層面來(lái)看，持倉(cāng)集中度較二季度有所下降。（1）公募基金三季度超配程度最高的前五行業(yè)依次為食品

飲料（超配幅度

8.56%）、電氣設(shè)備（5.81%）、電子（4.40%）、醫(yī)藥生物（3.37%）、化工（1.70%），相較二季度

超配行業(yè)沒(méi)有變化，但幾個(gè)超配最高的行業(yè)超配幅度均有所下滑，而此前低配的行業(yè)低配幅度有所收窄。（2）

我們統(tǒng)計(jì)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)每個(gè)季度的超配幅度，并計(jì)算排名前三/前五行業(yè)的加總超配幅度，并將此定義為基金持

倉(cāng)的行業(yè)偏離度。截至

2021

年三季度，行業(yè)偏離度（前三行業(yè)）的讀數(shù)為

18.77%，相較二季度環(huán)比減少