完美世界專題研究：游戲業(yè)務競爭優(yōu)勢突出21年進入產品新周期

完美世界專題研究：游戲業(yè)務競爭優(yōu)勢突出，21年進入產品新周期核心觀點：完美世界是國內影游綜合的龍頭公司完美世界是國內先進的影游綜合體，主要業(yè)務涵蓋完美世界游戲和完美世界

影視。公司自

2013

年實行“端轉手”以來，專注于

MMORPG產品的研發(fā)，

在即時制

MMORPG有多款月流水過億的代表作如：《誅仙》手游、《完美世

界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陸》。手游業(yè)務快速發(fā)展的同時，端游和主機

游戲保持穩(wěn)定發(fā)展，公司是國內稀缺的具備主機和客戶端游戲研發(fā)能力的研

發(fā)商。業(yè)務構成：以完美世界集團為依托，形成影游聯(lián)動業(yè)務模式完美世界背靠九大板塊，充分利用集團化優(yōu)勢。完美世界集團共有游戲、影

視、電競、動畫、教育、院線、傳媒、文學和互聯(lián)網商務九大板塊，其中上

市公司完美世界涵蓋游戲、影視、電競板塊。板塊之間的相互聯(lián)動，如游戲

與動畫合作共同開發(fā)自有

IP、教育的指向性人才培養(yǎng)為其余各個板塊輸送人

才等，充分發(fā)揮集團內部協(xié)同效應，公司將獲得更多渠道、業(yè)務方面的支持，

形成以“游戲+影視”雙輪驅動并帶動其他板塊的發(fā)展模式。截至

2019

年年

報，完美世界目前覆蓋的主要業(yè)務包括兩大方面：（1）游戲業(yè)務：游戲業(yè)務

前身創(chuàng)立于

1997

年，2004

年游戲業(yè)務部正式成立，主打

3D端游，05

年推

出爆款游戲《完美世界》，一舉成為當時國內端游領域七大巨頭之一。目前，

公司游戲產品覆蓋

PC端、移動端主機端及云端，是國內少有實現終端全覆

蓋的游戲廠商；（2）影視業(yè)務：公司影視業(yè)務麾下包括鑫寶源、完美蓬瑞、

完美建信、華美時空、青春你好、江何工作室、劉寧工作室等制作團隊，目

前儲備的電視劇項目主要來自上述制作團隊。公司在

MMO領域的優(yōu)勢巨大公司作為國內

MMORPG領域的絕對龍頭，在該細分領域具有深厚的研發(fā)和

運營經驗，旗下多款口碑手游流水成績優(yōu)異。公司的四款主力產品包括“端

轉手”大獲成功的《誅仙》手游與《完美世界》手游以及

2019-20

年全新上

線的《新笑傲江湖》與《新神魔大陸》，四款游戲首月流水與暢銷榜排名均位

列行業(yè)

TOP5。截至

20

年

H1，公司在國內移動游戲

MMO市場市場份額為

22.5%；另外根據公司公告顯示，20

年公司在國內自研

MMORPG游戲的流

水市場份額占比達到四分之一。目前公司流水過億產品中仍以

MMORPG為

主，但已經逐步擴展至其他類型的產品。1.公司簡介：國內影游綜合的龍頭公司完美世界是國內先進的影游綜合體，主要業(yè)務涵蓋完美世界游戲和完美世界影

視。公司自

2013

年實行“端轉手”以來，專注于

MMORPG產品的研發(fā)，在即

時制

MMORPG有多款月流水過億的代表作如：《誅仙》手游、《完美世界》、

《新笑傲江湖》、《新神魔大陸》。手游業(yè)務快速發(fā)展的同時，端游和主機游戲

保持穩(wěn)定發(fā)展，公司是國內稀缺的具備主機和客戶端游戲研發(fā)能力的研發(fā)商。實控人為池宇峰，股權集中度較高目前完美世界控股是公司的第一大股東，擁有公司

25.33%的股份，池宇峰是公

司的實控人；截止

2021

年

1

月公司前十大股東持股比例為

53.41%，股權集中度

較高。2.基本面2.1

業(yè)務構成：以完美世界集團為依托，形成影游聯(lián)動

業(yè)務模式完美世界背靠九大板塊，充分利用集團化優(yōu)勢。完美世界集團共有游戲、影視、

電競、動畫、教育、院線、傳媒、文學和互聯(lián)網商務九大板塊，其中上市公司完

美世界涵蓋游戲、影視、電競板塊。板塊之間的相互聯(lián)動，如游戲與動畫合作共

同開發(fā)自有

IP、教育的指向性人才培養(yǎng)為其余各個板塊輸送人才等，充分發(fā)揮

集團內部協(xié)同效應，公司將獲得更多渠道、業(yè)務方面的支持，形成以“游戲+影

視”雙輪驅動并帶動其他板塊的發(fā)展模式。

截至

2019

年年報，完美世界目前覆蓋的主要業(yè)務包括兩大方面：（1）游戲業(yè)務：游戲業(yè)務前身創(chuàng)立于

1997

年，2004

年游戲業(yè)務部正式成立，

主打

3D端游，05

年推出爆款游戲《完美世界》，一舉成為當時國內端游領域七

大巨頭之一。目前，公司游戲產品覆蓋

PC端、移動端主機端及云端，是國內少

有實現終端全覆蓋的游戲廠商。（2）影視業(yè)務：公司影視業(yè)務麾下包括鑫寶源、完美蓬瑞、完美建信、華美時

空、青春你好、江何工作室、劉寧工作室等制作團隊，目前儲備的電視劇項目主

要來自上述制作團隊。2.2

三費表現優(yōu)秀，商譽占比低公司營收和歸母凈利潤在

20

年增長明顯。公司業(yè)務以游戲業(yè)務為主，受益于游

戲行業(yè)景氣度持續(xù)旺盛以及公司自身競爭力的持續(xù)增強，使得公司近幾年來的營

收和歸母凈利潤水平均保持穩(wěn)步增長的趨勢，其中

20

年表現亮眼。公司的三費情況有所分化。2014

年至今完美世界的銷售費用和銷售費用率持續(xù)

有所增長；管理費用和管理費用率在逐步走低，顯示出公司整體的管理成本在逐

步優(yōu)化；此外公司的財務費用和財務費用率在近幾年保持基本穩(wěn)定。公司商譽占凈資產比例在游戲行業(yè)內屬于偏低水平。截止

2020

年半年報，公司

共有

6.2

億元商譽。整體從縱向比較來看，公司商譽的絕對值、商譽占凈資產比

例在行業(yè)內屬于較低水平，未來繼續(xù)存在商譽大額減值的風險較低。3.游戲行業(yè)分析：進入穩(wěn)步發(fā)展期2020

年國內游戲市場表現穩(wěn)健。2020

年中國游戲市場實際銷售收入

2786.87

億

元，比

2019

年增加了

478.1

億元，同比增長

20.71%，繼續(xù)保持快速增長的趨勢。2020

年中國游戲用戶數量保持穩(wěn)定增長，用戶規(guī)模達

6.65

億人，同比增長

3.7%。手游行業(yè)整體市場規(guī)模處于平穩(wěn)增長的階段。2018

年后國內手游行業(yè)市場整體

進入成熟發(fā)展階段，增速趨于平緩。2020

年中國移動游戲市場實際銷售收入

2096.76

億元，比

19

年增加了

515.65

億元，同比增長

32.61%，增速有所增高

主要系

20

年初疫情導致居民居家時間較多的利好所影響。我們預計未來國內游

戲市場仍將維持平穩(wěn)增長的局面，行業(yè)內龍頭的相對競爭優(yōu)勢將持續(xù)明顯。國內移動游戲市用戶規(guī)?；窘咏柡?。20

年中國移動游戲用戶規(guī)模達

6.54

億

人，同比增長

4.84%，用戶基數已經趨于穩(wěn)定。頭部流水產品的類型也趨于集中。20

年在中國移動游戲收入排名前

100

的產品

中，角色扮演類游戲占比為

19.48%；多人在線戰(zhàn)術競技類游戲發(fā)展迅速，市場

擴張速度極快，占比為

15.28%；射擊類游戲僅次于多人在線戰(zhàn)術競技類游戲，

占比為

15.04%，三者占總收入的

49.8%，占全部收入的近一半。2020

年國內手游市場中流水排名前

20

的產品中，頭部產品仍以大廠的現象級作

品為主，證明國內手游市場的整體競爭格局已經處于穩(wěn)定的狀態(tài)。4.分業(yè)務分析：游戲業(yè)務是公司的基本業(yè)務4.1

游戲業(yè)務4.1.1

手游公司作為國內

MMORPG領域的絕對龍頭，在該細分領域具有深厚的研發(fā)和運營

經驗，旗下多款口碑手游流水成績優(yōu)異。公司的四款主力產品包括“端轉手”大

獲成功的《誅仙》手游與《完美世界》手游以及

2019-20

年全新上線的《新笑傲

江湖》與《新神魔大陸》，四款游戲首月流水與暢銷榜排名均位列行業(yè)

TOP5。截

至

20

年

H1，公司在國內移動游戲

MMO市場市場份額為

22.5%；另外根據公司

公告顯示，20

年公司在國內自研

MMORPG游戲的流水市場份額占比達到四分之

一。目前公司流水過億產品中仍以

MMORPG為主，但已經逐步擴展至其他類型

的產品。公司堅持“內容為體

技術為翼”的發(fā)展之道，積累了強大的游戲引擎研發(fā)及應用

實力，在引擎技術方面表現尤為突出，自主研發(fā)的

Angelica3D、Cube、Raider、

Eparch2D和

ERA等業(yè)內領先游戲引擎，可以支撐在移動端、PC端和主機端進

行游戲開發(fā)，實現高品質

3D技術應用。在內容研發(fā)方面，公司一直堅持游戲自研自發(fā)的經營模式，20

年自研項目比例為

100%，自研項目的持續(xù)堅持是公司能

夠獲得長久競爭優(yōu)勢的基礎。作為從端游起家且長期耕耘于

MMO的公司，多年的運營積累與研發(fā)投入奠定公

司兩大優(yōu)勢：一是公司

MMO長線化運營能力出眾，如公司旗下的《新誅仙手游》

上線四年多仍基本保持在暢銷榜

TOP50。二是公司引擎使用能力較強，畫面技術

迭代保持在行業(yè)前列，而當前手機游戲的品質正進入新一輪革新，公司產品的品

質提升順應行業(yè)潮流。在保證兩項核心優(yōu)勢的基礎上，公司近期的產品線體現出

兩種變化：一是對《新笑傲江湖》為例的自研自發(fā)產品進行更優(yōu)化的發(fā)展，結合

買量將公司的運營優(yōu)勢發(fā)揮到極致，品牌+買量的品效合一運營方式獲得了更好

的市場效果，二是不斷推進如《幻塔》這樣的高品質新品類手游項目。產品方面，目前公司流水貢獻比較大的老游戲包括《新神魔大陸》、《完美世界

手游》、《新誅仙手游》、《新笑傲江湖》、《我的起源》以及《神雕俠侶

2》

等，其中《新神魔大陸》、《完美世界手游》、《新笑傲江湖》、《新誅仙手游》

目前的

iOS端暢銷榜排名仍穩(wěn)居

Top50

左右。21年公司已儲備在研的游戲包括

《夢幻新誅仙》、《戰(zhàn)神遺跡》、《幻塔》、《非常英雄》、《舊日傳說》、《一

拳超人》等，涵蓋

MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌、競技

類等多種類型，涉及二次元未來科幻、二次元日式幻想、古代神話、西方魔幻、

東方仙俠等多種題材。其中《夢幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《幻塔》為

2021

年度重磅新品，表現值得期待。4.1.2

端游公司作為國內最早研發(fā)端游的幾家廠商之一，成功發(fā)行了《完美世界》等優(yōu)質產

品，整體的端游業(yè)務發(fā)展一直保持穩(wěn)定。公司在端游業(yè)務目前存在兩大發(fā)展邏輯：

（1）公司以《誅仙》、《完美世界》、《武林外傳》、《神魔大陸》、《赤壁》

為代表的經典端游之作均已長線運營超過

10

年，持續(xù)為公司貢獻穩(wěn)定收入，其

中《完美世界》于

2005

年上線，目前仍在運營，長生命周期的運營使得《完美

世界》已經成為一大重量級游戲

IP；（2）公司繼續(xù)穩(wěn)步推進新產品的研發(fā)上線，

根據公告披露，公司計劃于

21

年推出

2

款端游新品填補市場相對空白。公司目

前在研的端游產品包括：（1）《新誅仙世界》：誅仙

IP旗艦級續(xù)作，采用

UE4

引擎打造，畫面及美術效果有望進一步提升；（2）《新完美世界》、TorchlightIII、

MagicLegends：在PC端+主機端雙端研發(fā)，有望并舉實現老用戶的盤活與新用

戶的拓展，推動公司端游及主機業(yè)務持續(xù)健康發(fā)展。4.2

影視劇業(yè)務公司影視業(yè)務麾下囊括鑫寶源、完美蓬瑞、完美建信、華美時空、青春你好、江

何工作室、劉寧工作室等制作團隊，目前儲備的電視劇項目主要來自上述制作團

隊。2021

年公司儲備多部電視劇項目，涵蓋都市情感、古裝歷史、年代動作、

革命諜戰(zhàn)、現代軍旅、青春勵志、古裝懸疑、民國探案等題材類型，能夠充分滿

足多樣化的市場需求。已開機的劇目包括《光榮與夢想》、《舍我其誰》、《昔有琉

璃瓦》等；待開機項目包括《他知道風從哪個方向來》、《我在天堂等你》、《星落

凝成糖》、等。公司把握重大宣傳節(jié)點，投資拍攝多部正能量、主旋律劇集，在國家廣電總局為

慶祝新中國成立

70

周年遴選的

86

部優(yōu)秀獻禮劇目展播名單中，包括《老酒館》、

《光榮時代》、《燃燒》、《藍盔特戰(zhàn)隊》等

8

部來自公司的影視作品，其中《老

酒