耐火材料產(chǎn)業(yè)深度報告：行業(yè)變革期龍頭份額提升在即

耐火材料產(chǎn)業(yè)深度報告：行業(yè)變革期，龍頭份額提升在即獲取精品報告請登錄【\o"/"\t"/9508834377/_blank"未來智庫官網(wǎng)】。核心觀點耐材行業(yè)及下游變革，行業(yè)集中度提升節(jié)奏有望加快行業(yè)龍頭市占率穩(wěn)步提升（CR4

19

年市占率較

12

年提升

3.8pct至

7.7%），

且經(jīng)營質量好于第二梯隊（凈營業(yè)周期作為觀測指標）。行業(yè)角度，整包模

式滲透率提升、供給側改革力度有望加大、原材料價格大幅波動加速淘汰

中小企業(yè)等，行業(yè)龍頭市占率提升節(jié)奏或加快。鋼材產(chǎn)品結構升級，短期

鋼鐵產(chǎn)量或仍增長，鋼鐵耐材制品市場規(guī)模仍有提升空間。首次覆蓋北京

利爾（買入，目標價

6.76

元）、濮耐股份（買入，目標價

5.59

元）、瑞泰

科技（增持，目標價

10.52

元），我們行業(yè)首選是北京利爾（國內最大鋼鐵

耐材整包商）、濮耐股份（受益耐材原料量價提升）。耐材龍頭經(jīng)營質量向好，較第二梯隊領先優(yōu)勢擴大耐材行業(yè)制品主要下游為鋼鐵冶煉行業(yè)（耐材消耗量占比約

70%），國內

耐材行業(yè)競爭格局較為分散，但行業(yè)龍頭近年市占率趨勢性提升（CR4

19

年市占率較

12

年提升

3.8pct至

7.7%）。耐材制品主要下游鋼鐵行業(yè)

19

年

以來景氣度下行，耐材行業(yè)整體承壓。另一方面，我們觀察到鋼鐵耐材制

品龍頭濮耐股份、北京利爾、瑞泰科技經(jīng)營質量好轉趨勢未變，凈營業(yè)周

期持續(xù)縮短，新三板上市企業(yè)

19

年/

20H1

凈營業(yè)周期中位數(shù)分別為

180/216

天，明顯長于行業(yè)龍頭（北京利爾、濮耐股份、瑞泰科技同期分

別為

101/102

天、159/134

天、110/110

天）。耐材行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革，龍頭市占率提升節(jié)奏有望加快耐材行業(yè)近年變化主要集中于：1）整包模式滲透率不斷提升，仍有較大提

升空間，行業(yè)龍頭成長空間廣闊；2）行業(yè)集中度提升節(jié)奏低于前期政策預

期（我們推測

19

年

CR10

市占率不超

17%

vs《工信部關于促進耐火材料

產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的若干意見》希望

20

年

CR10

市占率達

45%），后續(xù)

供給側改革力度有望加大；3）17

年遼寧菱鎂礦專項整治等致耐材原料價

格出現(xiàn)大幅波動，中小耐材制品企業(yè)履約能力受損致其客戶口碑加速下滑，

行業(yè)龍頭擁有更強履約能力，客戶加速向行業(yè)龍頭靠攏。上述幾點行業(yè)變

化有望加速耐材制品龍頭市占率提升節(jié)奏。

鋼材產(chǎn)品結構升級，鋼鐵用耐材制品市場規(guī)模仍有提升空間

鋼鐵產(chǎn)品結構化升級在路上，噸鋼耐材制品價值有望穩(wěn)步提升，耐材制品

龍頭擁有更強的研發(fā)能力及高端耐材制品生產(chǎn)能力，競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強

化。此外，新版產(chǎn)能置換辦法或仍難抑制鋼鐵企業(yè)增加

Capex來提升生產(chǎn)

效率，短期鋼鐵產(chǎn)量或仍將增長，疊加平均噸鋼耐材價值量有望提升，鋼

鐵用耐材制品規(guī)模仍有提升空間。龍頭市占率穩(wěn)步提升，經(jīng)營質量較第二梯隊領先優(yōu)勢擴大國內耐材行業(yè)格局分散，龍頭市占率穩(wěn)步提升耐火材料在國民經(jīng)濟中不可或缺，主要應用于高溫工業(yè)。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，18

年冶金

行業(yè)（煉鋼、煉鐵、有色金屬冶煉）耐火材料消耗量占全部需求超

70%（其中鋼鐵冶煉消

耗絕大部分），中國耐火材料產(chǎn)量占全球超

6

成。耐火材料制品上游為耐火原料，主要包

括鎂質和鋁質礦物材料。耐材制品下游需求近年總體平穩(wěn)。隨著我國經(jīng)濟逐步由高增長進入高質量發(fā)展階段，疊加

下游主要應用領域如鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)近年供給側改革如火如荼，耐材下游需求總

體平穩(wěn)。據(jù)中國耐材協(xié)會，19

年我國耐火材料制品產(chǎn)量

2,431

萬噸，同增

3.7%，產(chǎn)量連

續(xù)兩年小幅增長。耐火制品出口量近年總體平穩(wěn)，占總產(chǎn)量比例穩(wěn)定于

6-8%。鋼鐵冶煉對耐材制品消耗剛性，是耐材制品主要下游，中國鋼鐵行業(yè)耐材市場規(guī)模約

600

億。鋼鐵工業(yè)是耐火材料最重要的用戶，鋼鐵冶煉消耗耐材制品量占需求比例約七成（18

年冶金行業(yè)耐材消耗量占比約

73%，其中煉鋼占大多數(shù)），主要源于：1）煉鋼高溫環(huán)節(jié)較

多，各環(huán)節(jié)均需要使用耐材制品；2）鋼水雜質較多，對耐材制品腐蝕消耗嚴重；同時煉鋼

涉及鋼水流動，對耐火制品損耗較大；3）部分環(huán)節(jié)存在明顯的熱振（溫差變化），對耐材制

品損耗較大。因而鋼鐵冶煉對于耐材制品消耗明顯高于其他應用領域，如水泥/玻璃生產(chǎn)、

有色冶煉等。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調研，平均噸鋼消耗耐材制品價格

60

元左右，19

年中國/全球粗

鋼產(chǎn)量分別為

9.96/18.43

億噸，中國/全球鋼鐵耐材制品市場規(guī)模分別約

600/1,100

億元。全球耐材制品行業(yè)集中度較高。鋼鐵行業(yè)為代表的高溫工業(yè)發(fā)展歷史悠久，全球視角，行

業(yè)格局總體穩(wěn)固。奧鎂（RHIMagnesita，RHIMLN）、維蘇威（Vesuvius，VSVSLN）

為代表的全球耐材制品龍頭，通過持續(xù)的并購重組，行業(yè)第一、第二地位穩(wěn)固。收入口徑，

我們測算

19

年全球

CR8

市場份額約

47%，其中奧鎂、維蘇威占有份額分別約

13%、8%。

剔除中國市場（18

年中國耐材制品產(chǎn)量占全球產(chǎn)量比例超

60%），海外耐材制品龍頭在其

他海外市場市占率更高。我國耐材行業(yè)集中度較低，行業(yè)龍頭市占率趨勢性提升。我國高溫工業(yè)發(fā)展歷史相對較短，

耐材制品行業(yè)仍相對分散。據(jù)中國耐材工業(yè)協(xié)會，19

年國內耐火制品相關企業(yè)接近

2,000

家，國內全行業(yè)產(chǎn)值

2,069

億，其中

73

家重點耐材企業(yè)收入

568

億，僅占

27.4%，行業(yè)

龍頭濮耐股份（002225

CH）、北京利爾（002392

CH）、瑞泰科技（002066

CH）、魯陽

節(jié)能（002088

CH，魯陽節(jié)能為非鋼領域龍頭，其他公司鋼鐵耐材制品均貢獻核心收入及

利潤）19

年耐材制品產(chǎn)量占全行業(yè)產(chǎn)量比例分別僅

2.0%、1.8%、1.9%、1.0%，合計占

比

7.7%，較

12

年提升

3.8pct，近年總體延續(xù)市占率提升趨勢。我們認為耐材制品龍頭后續(xù)份額提升節(jié)奏有望加快。規(guī)模較大的耐材制品企業(yè)近年份額提

升主要為被動提升，源于：1）整包模式滲透率在提升，規(guī)模較大企業(yè)耐材制品品類更全

且服務能力更強，因而更優(yōu)優(yōu)勢；2）環(huán)保要求及新建產(chǎn)能門檻抬升致規(guī)模較小企業(yè)被動

退出市場；3）原材料價格階段性大幅波動削弱中小企業(yè)履約能力，加速淘汰中小企業(yè)。

利爾、濮耐為代表的行業(yè)龍頭前期主動通過加劇競爭等手段提升市占率的意愿相對較弱，

經(jīng)營延續(xù)穩(wěn)健思路，重視利潤率、回款及客戶質量。15

年以來國家推進的多行業(yè)供給側

改革帶動鋼鐵、水泥、玻璃等耐材制品主要下游領域景氣回升。下游高景氣帶動市場規(guī)模

擴大，但

CR4

市場拓展相對保守，其市占率提升速度并不快，19

年

CR4

市占率甚至小

幅下降

0.2pct至

7.7%。我們認為后續(xù)耐材制品龍頭份額提升節(jié)奏有望加快，源于：1）近

期行業(yè)龍頭經(jīng)營思路出現(xiàn)積極變化，如北京利爾

19

年提出“三個一百”戰(zhàn)略目標并大力

推進、濮耐股份

20

年提出“生態(tài)圈模式”重點拓展前期未重視的增量市場等；2）整包模

式滲透率繼續(xù)提升，客戶加速向龍頭靠攏；3）前期行業(yè)集中度提升節(jié)奏低于政策預期，“十

四五”及之后政策導向變化值得期待。第二章我們將重點闡述行業(yè)近年變化。行業(yè)分化，耐材行業(yè)龍頭經(jīng)營質量明顯優(yōu)于第二梯隊鋼鐵行業(yè)供給側改革紅利逐步消彌，耐材行業(yè)分化加大。鋼鐵行業(yè)是耐材制品最重要的應

用領域，鋼材價格變化領先耐材制品價格變化一年左右。15

年供給側改革之后，鋼鐵行

業(yè)景氣度快速提升，鋼材價格一路上行，16

年大中型鋼鐵企業(yè)利潤總額實現(xiàn)扭虧，17

年、

18

年利潤總額同比增速分別為

484%、62%，鋼鐵企業(yè)對耐材企業(yè)付款條件逐步改善。據(jù)

中國耐材工業(yè)協(xié)會，17

年、18

年重點耐材企業(yè)收入同比

23%、39%，均好于應收賬款金

額增速（17

年、18

年同比分別為-10%、0%）。19

年鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷三年“化解過剩產(chǎn)

能”后，供給側結構性改革帶來的政策紅利逐步衰減，疊加下游基建等需求總體平穩(wěn)（基

建投資低個位數(shù)增長），鋼鐵行業(yè)高供給壓力有所顯現(xiàn)，鋼材價格高位承壓。19

年、20H1

大中型鋼鐵企業(yè)利潤總額分別同比-34%、-36%，帶動耐材行業(yè)景氣下行，耐材制品制造

PPI同比跌破

100，耐材企業(yè)應收賬款賬期略被拉長（19

年重點耐材企業(yè)收入、應收賬款

金額增速分別為

0.9%、1.4%），行業(yè)分化有所加大。凈營業(yè)周期觀測，行業(yè)龍頭經(jīng)營質量較第二梯隊領先優(yōu)勢在擴大。鋼鐵耐材制品領域，行

業(yè)龍頭為北京利爾、濮耐股份及瑞泰股份，均為主板上市企業(yè)（行業(yè)另一家主板上市企業(yè)

魯陽節(jié)能主要業(yè)務為隔熱保溫材料，與前述三家業(yè)務有明顯區(qū)別）。同時我們選取新三板

上市的主營業(yè)務為耐材制品企業(yè)（20

家）作為行業(yè)第二梯隊，以觀測近年行業(yè)分化。凈

利率角度，北京利爾近年維持在

10%以上較高水平，濮耐股份因原材料業(yè)務改善盈利能力

有所提升（FY19、20H1

分別為

6.3%、8.2%），瑞泰股份于低位徘徊（FY19、20H1

分

別為

2.4%、1.8%，明顯低于同業(yè)可比公司主要源于公司耐材制品外協(xié)占比高、部分新收

購資產(chǎn)前期效益較差、帶息負債規(guī)模較大致財務費用率較高），新三板上市耐材制品企業(yè)19

年及

20H1

凈利率中位數(shù)/均值分別為

9.6%/8.3%、7.8%/9.1%，企業(yè)間分化明顯，中

位數(shù)及均值與龍頭并無明顯區(qū)別。選取凈營業(yè)周期作為衡量企業(yè)經(jīng)營質量指標，17

年以

來，北京利爾/濮耐股份/瑞泰科技總體呈下降趨勢，20H1

疫情影響，但凈營業(yè)周期未明顯

拉長；另一方面，新三板上市企業(yè)凈營業(yè)周期

17-19

年亦穩(wěn)步縮短，但降幅明顯遜于行業(yè)

龍頭，且

20H1

凈營業(yè)周期明顯上升。從絕對值來看，新三板上市企業(yè)

FY2019/20H1

凈

營業(yè)周期中位數(shù)分別為

180/216

天，明顯長于行業(yè)龍頭（北京利爾、濮耐股份、瑞泰科技

同期分別為

101/102

天、159/134

天、110/110

天）。耐材行業(yè)變革，龍頭市占率提升節(jié)奏或加快整包模式為行業(yè)趨勢，龍頭成長空間廣闊耐火材料行業(yè)的銷售模式可簡單分為產(chǎn)品直接銷售模式和整體承包模式。下游客戶以鋼鐵

企業(yè)為例，整包模式是指耐材企業(yè)承包整條或部分鋼鐵生產(chǎn)線，每年按鋼材的產(chǎn)量進行結

算。耐材企業(yè)不僅負責供應耐火材料產(chǎn)品，同時還負責拆包、砌包、維修以及全過程管理，

即產(chǎn)品銷售與配套服務相結合。整體承包模式具備“雙贏”屬性，服務屬性增加客戶粘性，是行業(yè)發(fā)展趨勢。相較產(chǎn)品直

銷模式，整體承包對耐材廠商及下游客戶的好處不言而喻，在耐材消耗最大的國內鋼鐵行

業(yè)已成主流，是行業(yè)的發(fā)展方向。整包模式下，耐材廠商、下游客戶目標一致，耐材廠商

一方面承擔保障客戶生產(chǎn)安全的責任，同時將更大的精力用于尋找最優(yōu)性價比的耐材產(chǎn)品

解決方案。對客戶而言，好處體現(xiàn)在：a)可以明顯減少耐材品種及供應商數(shù)量，減輕采購

工作量；b)付款節(jié)點有延后，可減少資金成本及庫存成本；c)可有效控制生產(chǎn)過程中的耐

材消耗成本。對耐材企業(yè)而言，a)提升耐材質量及新產(chǎn)品開發(fā)的積極性提升；b)聚焦于結

合客戶生產(chǎn)實際提供最優(yōu)化的耐材產(chǎn)品解決方案，提升盈利能力；c)和客戶合作關系相對

更長期、更穩(wěn)定，收入保障性強。整包模式滲透率仍有較大提升空間，龍頭成長空間廣闊?，F(xiàn)階段，中大型鋼廠基本均已接

受整包模式。結合產(chǎn)業(yè)鏈調研，我們認為整包服務滲透率仍有較大提升空間1，源于：

1）

大型鋼廠以國企為主，耐材供應商數(shù)量繁多，現(xiàn)階段已有明顯壓減，后續(xù)壓減空間仍大；

2）后續(xù)鋼鐵行業(yè)集中度提升值得期待，大企業(yè)對有實力的耐材供應商提供整包服務需求迫切度提升。耐材制品龍頭企業(yè)因產(chǎn)品質量相對更穩(wěn)定，且優(yōu)質整包服務有效粘結客戶，

龍頭企業(yè)在現(xiàn)有客戶提升占有率、逐步進入新客戶供應體系（尤其是近年擴張快速的民營

鋼廠），成長空間廣闊。研發(fā)投入絕對額對提升耐材企業(yè)競爭力及整包服務能力有重要意義，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。

耐材企業(yè)研發(fā)費用主要用于兩方面：a）用于已有耐材品類優(yōu)化配方及工藝、新耐材制品

開發(fā)（尤其是高端耐材制品），b）用于整包服務中現(xiàn)場施工工藝優(yōu)化、延長耐材制品壽命

工藝等。其中第一方面新配方、新工藝、新產(chǎn)品對于客戶具有普適性，有規(guī)模經(jīng)濟效應，

研發(fā)投入絕對額較大通?？蓮娀髽I(yè)競爭優(yōu)勢；第二方面研發(fā)投入額通常與客戶數(shù)量成正

相關，研發(fā)費用率可作為觀測指標。整包模式對于耐材企業(yè)的耐材產(chǎn)品完整度有更高要求，

需持續(xù)研發(fā)投入以匹配鋼廠動態(tài)需求變化及噸鋼耐材消耗水平降低；另一方面，不同下游

客戶需求有差異，對耐材企業(yè)的技術能力及研發(fā)能力要求較直銷模式提升明顯。數(shù)據(jù)角度，

行業(yè)龍頭與第二梯隊（三板上市

20

家企業(yè)）研發(fā)費用率差別不大，但研發(fā)投入絕對額具

有明顯領先優(yōu)勢，行業(yè)龍頭各自研發(fā)費用體量與第二梯隊研發(fā)費用總和大致相當。高研發(fā)

投入額致龍頭企業(yè)在耐材產(chǎn)品完整度、高端耐材生產(chǎn)能力、產(chǎn)品配方及生產(chǎn)工藝優(yōu)化能力

等方面較第二梯隊優(yōu)勢明顯，控制及降低噸鋼消耗耐材成本能力更強，整包服務優(yōu)勢明顯，

形成正反饋，競爭優(yōu)勢持續(xù)強化。行業(yè)集中度提升幅度低于政策預期，供給側改革力度有望加大耐材制品生產(chǎn)線投資強度不高，行業(yè)產(chǎn)能總體過剩。以濮耐股份擬

21

年投產(chǎn)的新建生產(chǎn)線項目為例，年產(chǎn)

4

萬噸預制件/6

萬噸散狀料/1

萬噸炮泥耐火材料智能化制造項目合計投

資

2.4

億，合計耐材制品產(chǎn)能

11

萬噸，平均

1

萬噸耐材制品產(chǎn)能投資強度約

2,182

萬元。

據(jù)其可行性研究報告，項目測算年均收入

3.8

億，年均凈利潤

6,097

萬元，平均投資回收

期約

3.9

年。產(chǎn)能投資強度不高是行業(yè)格局較分散的主要原因之一。耐材制品行業(yè)總體產(chǎn)

能過剩，據(jù)中國耐材工業(yè)協(xié)會，20

年

3

月初行業(yè)表觀復工率達到

80%且工人復工不受制

約的背景下，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率低于

50%。北京利爾、濮耐股份

19

年產(chǎn)能利用率分別

為

71

%、59%（濮耐股份近年產(chǎn)能利用率總體穩(wěn)定在

60%附近）。政策推動耐材行業(yè)供給側結構改革，行業(yè)進入門檻逐步抬高。13

年工信部發(fā)布《促進耐

火材料產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的若干意見》，力爭到

15

年，形成

2～3

家具有國際競爭力的

企業(yè)，前

10

家企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提高到

25%；力爭到

20

年

CR10

產(chǎn)業(yè)集中度提高到

45%。

同時明確要大力推進聯(lián)合重組（橫向、縱向），并強化節(jié)能降耗、嚴格環(huán)保管理等方式逐

步抬高行業(yè)進入門檻，淘汰落后產(chǎn)能。此后，工信部、發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部及部分地方政

府陸續(xù)出臺相關配套文件推進耐材行業(yè)供給側結構改革。具體而言，行業(yè)門檻逐步抬升聚

焦于幾點：1）節(jié)能降耗和資源綜合利用要求提升（如

14

年工信部明確規(guī)定耐火原料單位

產(chǎn)品綜合能耗、耐火制品單位產(chǎn)品綜合能耗下限）；2）生產(chǎn)線環(huán)保要求穩(wěn)步提升（如

13

年工信部明確主要污染物排放水平壓減目標；19

年生態(tài)環(huán)境部明確耐火材料使用工業(yè)窯

爐環(huán)保設備要求等）；3）落后生產(chǎn)線逐步淘汰，引導發(fā)展高新耐材品種（如

19

年發(fā)改委

明確耐材領域鼓勵類、限制類、淘汰類品種，13

年工信部明確要淘汰的落后生產(chǎn)線指標）。行業(yè)集中度提升速度弱于政策指引，后續(xù)政策推動行業(yè)整合力度有望加大。政策層面逐步

抬升行業(yè)門檻，同時倡導推進行業(yè)聯(lián)合重組，意在引導行業(yè)有序、健康發(fā)展，逐步提高行

業(yè)集中度。據(jù)中國耐材行業(yè)協(xié)會，15

年

CR10

行業(yè)集中度約

15%（vs工信部目標

25%），

較

10

年提升

6pcts，低于政策預期。19

年

CR4

耐材制品產(chǎn)量占行業(yè)比例約

7.7%（推測

19

年

CR10

占比不超過

17%），總體而言，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升是長期趨勢，但遜于政策

預期，后續(xù)政策推動行業(yè)整合力度有望加大。原材料價格大幅波動減弱中小企業(yè)履約能力，龍頭更受下游客戶青睞16

年以來政策變化致耐材原料價格出現(xiàn)大幅波動，中小耐材制品企業(yè)履約能力大幅受損。

總體而言，耐材制品生產(chǎn)成本中約

80%為耐材原料等直接材料，耐材原料原料價格波動若

未能及時傳導至制品，企業(yè)盈利能力及現(xiàn)金流將承受較大壓力。鋁質耐材原料主要為鋁礬

土，主產(chǎn)區(qū)位于山西及河北。價格角度，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，燒結鋁礬土（以

85%min，1-3mm規(guī)格為例）中國出廠價中間值由最低點

1,355

元/噸（2015

年底）快速上漲至最高

2,300

元/噸（2018

年初），區(qū)間最高漲幅約

70%，主因環(huán)保政策收緊致很多環(huán)保不達標窯爐被

拆除，且達標窯爐亦增加投入進行升級改造。18

年后，政策邊際變化不大，鋁礬土價格

高位基本穩(wěn)定。鎂質耐材原料主要為鎂砂，主要使用菱鎂礦煅燒而成，遼寧菱鎂礦約占全國

85%，業(yè)內素有

“世界鎂砂看中國，中國鎂砂看遼寧”。17

年遼寧開啟菱鎂礦專項整治，鞍山及營口進行嚴格

環(huán)保督察，同時對開礦炸藥進行管控，帶動鎂砂價格大幅上漲。以

90%min，3-15mm的重燒鎂砂為例，16Q3

末價格約

600

元/噸，17Q3

末大幅上漲至接近

2,000

元/噸，最區(qū)間最高漲幅超

200%。此后隨著管控逐步松動，供應逐步恢復，鎂砂價格逐步回落，20H1

末低至約

900

元/噸。20

年

7

月底，遼寧省工信廳發(fā)布《全省凌美產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展實施意見（征求意見稿）》，

明確要用

2

年時間使得菱鎂礦供給側改革取得明顯成效，3

年左右時間菱鎂礦綠色礦山建設取

得明顯成效，同時配套炸藥管控、嚴格開采審批、牽頭向形成大型采礦集團方向進行整合等舉措，近期鎂砂價格已開始新一輪上漲（如截止

20

年

12

月

30

日，97

號電熔鎂砂中國出廠

價中間價為

3,800

元/噸，較

9

月

8

日年內低點上漲

1,250

元/噸，漲幅接近

50%）。耐材制品價格調價通常較耐材原料價格滯后（滯后約

3

個月）。16

年以來的耐材原料價格

大幅波動致部分中小型耐材企業(yè)經(jīng)營受影響明顯，部分耐材供應商對下游客戶出現(xiàn)供貨合

同違約。耐材制品龍頭企業(yè)擁有更強的履約能力，源于：1）耐材制品龍頭布局上游原料及礦石環(huán)節(jié)，逐步形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，抵御耐材原料價格

波動能力提升（如北京利爾于

13

年、14

年分別全資收購遼寧金宏礦業(yè)/中興礦業(yè)、東山礦

業(yè)，鎂質耐火原料實現(xiàn)全部自供；鋁質耐火原料自供率穩(wěn)步提升，上游鋁土礦資源布局仍

在推進；濮耐股份

11

年起完成琳麗礦業(yè)（濮耐持股

51%）、華銀高新材料（濮耐持股

95%）、

新疆秦翔科技（濮耐持股約

52%）、翔晨鎂業(yè)（濮耐持股

68%）等上游原材料企業(yè)股權收

購，在遼寧/新疆/西藏分別建立或在建鎂質原料供應基地，基本可實現(xiàn)完全自供）。2）行業(yè)龍頭企業(yè)擁有更強研發(fā)能力，在原材料價格大幅波動期間可通過替代方案（如鎂

砂大幅漲價期間用鋁釩土作為替代原料）部分消化成本波動壓力。同時耐材廢料回收利用

方面能力更強，亦可部分降低優(yōu)質礦石原材料使用比例。3）行業(yè)龍頭由于主板上市地位及過往優(yōu)質銀行資信等因素，企業(yè)融資渠道更廣、能力更

強，擁有更強的承受行業(yè)波動能力。鋼鐵產(chǎn)品結構升級提升耐材龍頭優(yōu)勢，短期或難見產(chǎn)量下降鋼鐵產(chǎn)品升級擴大耐材制品龍頭優(yōu)勢，鋼鐵用耐材制品市場規(guī)模預計仍有提升空間。鋼鐵

產(chǎn)品結構化升級在路上，噸鋼耐材制品價值有望穩(wěn)步提升，耐材制品龍頭擁有更強的研發(fā)

能力及高端耐材制品生產(chǎn)能力，競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強化。此外，新版產(chǎn)能置換辦法或仍難

抑制鋼鐵企業(yè)增加

Capex來提升生產(chǎn)效率，短期鋼鐵產(chǎn)量或仍將增長，疊加平均噸鋼耐

材價值量提升，鋼鐵用耐材制品規(guī)模仍有提升空間。鋼鐵產(chǎn)品結構升級在路上，耐材龍頭領先優(yōu)勢擴大鋼鐵行業(yè)已具備高質量發(fā)展條件，政策推進產(chǎn)品結構升級。鋼鐵行業(yè)已具備高質量發(fā)展的

條件，因：1）國內鋼鐵需求已出現(xiàn)拐點，供給側改革勢在必行，也是我國近年鋼鐵行業(yè)

變革的重心；2）中國鋼鐵在裝備制造、工藝技術及部分產(chǎn)品在世界上已經(jīng)處于領先位置。

《鋼鐵工業(yè)調整升級規(guī)劃（2016-2020

年）》（工信部規(guī)〔2016〕358

號）在頂層設計的角

度看明確鋼鐵行業(yè)要提高自主創(chuàng)新能力、提升鋼鐵有效供給水平。具體而言，鼓勵優(yōu)勢鋼

鐵企業(yè)與科研院校、設計單位和下游用戶的協(xié)同創(chuàng)新，加大創(chuàng)新