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文檔簡(jiǎn)介
紡織服裝行業(yè)分析:上半年反彈明顯,關(guān)注后疫情時(shí)代的長(zhǎng)遠(yuǎn)機(jī)遇1
行業(yè)回顧:業(yè)績(jī)恢復(fù)疫情前水平,存貨周轉(zhuǎn)加快21
年上半年
A股紡服整體:收入增長(zhǎng)
28%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)
80%2021
年上半年,A股紡服板塊總體收入同比增長(zhǎng)
28.0%,同比
19
年同期增長(zhǎng)
1.9%,恢復(fù)至疫情前水平。凈利潤(rùn)總體增長(zhǎng)
80.2%,同比
19
年同期增長(zhǎng)
0.5%,
同樣恢復(fù)至疫情前水平。其中紡織板塊收入恢復(fù)最顯著,女裝板塊凈利潤(rùn)恢復(fù)
最顯著。利潤(rùn)水平方面,21
年上半年紡服板塊毛利率小幅下滑,凈利率回升。紡服板塊
毛利率為
30.5%,同減
1.1
p.p.,凈利率
7.8%,同增
2.3p.p.,主要受到女裝板
塊凈利率強(qiáng)勁的恢復(fù)所推動(dòng)。營(yíng)運(yùn)方面,上半年紡服板塊總體
ROE提升
3.3p.p.,主要受紡織制造,男裝,
女裝板塊的恢復(fù)推動(dòng);板塊整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降,同比
19/20
年同期分別下
降
18/39
天,各個(gè)板塊存貨周轉(zhuǎn)均同比改善,應(yīng)收和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)分別同比改
善
7/10
天。21
年上半年
A股子版塊:制造板塊收入增長(zhǎng)顯著,女裝利潤(rùn)大幅反彈
具體看細(xì)分子行業(yè),紡織制造、女裝、休閑服板塊表現(xiàn)較好。從收入端看,2021
年
H1
紡織制造板塊繼續(xù)維持
20
年下半年的高增長(zhǎng),其余板塊也有不同程度的
復(fù)蘇,從凈利潤(rùn)看,女裝,其他服飾,休閑服飾增幅均超過(guò)
1
倍。從營(yíng)收增速
來(lái)看,紡織制造(+50.4%)>家紡(27.4%)>女裝(20.9%)>男裝(20.0%)>
鞋帽(19.3%)>其他服飾(8.5%)>休閑服飾(6.3%)。
從凈利潤(rùn)增速看,女
裝(593.5%)>其他服飾(207.9%)>休閑服飾(115.6%)>鞋帽(81.5%)>
男裝(64.1%)>家紡(43.6%)>紡織制造(32.2%)。利潤(rùn)水平方面,女裝、男裝、休閑服飾提升顯著。毛利率增速方面,女裝(6p.p.)>
男裝(3.4p.p.)>休閑服飾(3p.p.)>其他服飾(2.5p.p.)>鞋帽(2.2p.p.)>
家紡(1.1p.p.)>紡織制造(-5.2p.p.);凈利率增速方面,女裝(10.7p.p.)>
鞋帽(3.4p.p.)>男裝(3.3p.p.)>休閑服飾(2.7p.p.)>其他服飾(1.5p.p.)>
家紡(1.3p.p.)>紡織制造(-1.1p.p.)。營(yíng)運(yùn)方面,紡織制造、男裝、女裝
ROE提升顯著,營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)總體優(yōu)化。
ROE增速方面,紡織制造(6.4p.p.)>男裝(6.2p.p.)>女裝(4.1p.p.)>鞋帽
(1.8p.p.)>家紡(1.4p.p.)>休閑服飾(-3p.p.)>其他服飾(-3.6p.p.);存貨
周轉(zhuǎn)天數(shù)方面,紡織制造(-55)>鞋帽(-43)>女裝(-23)>休閑服飾(-22)>
男裝(-17)>家紡(-13)>其他服飾(-5);應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)方面,鞋帽(-22)>
紡織制造(-13)>女裝(-7)>其他服飾(-4)>男裝(-2)>家紡(-2)>休閑
服飾(0);應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)方面,女裝(-16)>鞋帽(-13)>紡織制造(-10)>
家紡(0)>男裝(1)>其他服飾(7)>休閑服飾(11)。21
年上半年港股紡服整體:收入提升
29%,凈利潤(rùn)提升
130%2021年上半年,港股紡服板塊整體營(yíng)收上升29.5%,同比19年同期增長(zhǎng)17.1%,
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)
129.9%,同比
19
年同期增長(zhǎng)
86%(部分港股公司未披露上半財(cái)年
業(yè)績(jī),我們采用整體法,剔除這部分公司與之前年份相比,得出的結(jié)果可能有
一定偏差),景氣度良好。港股紡服板塊整體利潤(rùn)水平提升。2021
上半年港股紡服板塊毛利率為
44.2%,
同增
2.0
p.p.;凈利率
13.0%,同增
4.0
p.p.。營(yíng)運(yùn)方面,ROE回升,營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)優(yōu)化。ROE為
10.7%,同減
2.6
p.p.;存
貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同減
16
天,但仍略高于
19
年同期水平,應(yīng)收轉(zhuǎn)款周轉(zhuǎn)天數(shù)同減
12
天,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同減
14
天。21Q2
A股整體:繼續(xù)復(fù)蘇,周轉(zhuǎn)加快2021
年第二季度,A股紡服板塊業(yè)績(jī)復(fù)蘇。Q2
收入同增
28.1%,凈利潤(rùn)同增
24.0%,同比
19
年同期均改善,紡織制造板塊貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng),女裝貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)
增長(zhǎng)。紡服板塊利潤(rùn)水平顯著回升。Q2
紡服板塊整體毛利率為
29.5%,同減
3.9p.p.,
主要為紡織板塊所拖累;凈利率為
7.4%,同增
0.2p.p.。
從營(yíng)運(yùn)方面來(lái)看,紡服板塊周轉(zhuǎn)加快。板塊整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為
143
天,同減
29
天;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
48
天,同減
4
天,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為
85
天,同減
4
天。21Q2
A股子板塊:增長(zhǎng)勢(shì)頭良好,利潤(rùn)率水平提升,周轉(zhuǎn)改善分板塊看,各個(gè)板塊營(yíng)業(yè)收入維持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭,凈利潤(rùn)反彈顯著。從收入增
速看,紡織制造(73.3%)>女裝(22.7%)>家紡(18.2%)>鞋帽(17.9%)>
男裝(9%)>其他服飾(-3.8%)>休閑服飾(-7.1%)。從凈利潤(rùn)增速看,女裝
(286.6%)>其他服飾(109.7%)>鞋帽(75.1%)>家紡(19.3%)>紡織制
造(6.6%)>男裝(6.2%)>休閑服飾(-640.4%)。除紡織制造和休閑服外,各板塊利潤(rùn)水平持平或大幅提升。從毛利率增長(zhǎng)來(lái)看,
女裝(5.7p.p.)>其他服飾(3.3p.p.)>鞋帽(2.6p.p.)>家紡(2.2p.p.)>休閑
服飾(2.1p.p.)>男裝(1.1p.p.)>紡織制造(-12.2p.p.)。從凈利率增長(zhǎng)來(lái)看,
女裝(11.7p.p.)>鞋帽(3.1p.p.)>其他服飾(0.6p.p.)>家紡(0.1p.p.)>男
裝(-0.3p.p.)>休閑服飾(-3.7p.p.)>紡織制造(-5.5p.p.)。營(yíng)運(yùn)方面,存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)均環(huán)比改善。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)方面各子板塊均有
改善,紡織制造(-44)>休閑服飾(-21)>男裝(-15)>女裝(-11)>家紡(-10)>
其他服飾(-3)>鞋帽(-1);應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)方面,鞋帽(-13)>紡織制造(-8)>
女裝(-6)>其他服飾(-3)>男裝(-2)>家紡(-1)>休閑服飾(0),應(yīng)付周
轉(zhuǎn)天數(shù)方面,女裝(-11)>紡織制造(-6)>家紡(1)>男裝(3)>其他服飾(8)>
休閑服飾(11)>鞋帽(12)。2
重點(diǎn)公司分析:上半年復(fù)蘇好于行業(yè),下半年預(yù)期增速進(jìn)入常態(tài)21
年上半年業(yè)績(jī):業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)效率同比大幅改善,多數(shù)超過(guò)疫情前A股方面:2021
年上半年約四成重點(diǎn)公司凈利潤(rùn)超過(guò)疫情前水平,少于
25%
的公司凈利潤(rùn)降幅相比
19
年同期在
0%~20%之間,35%的公司凈利潤(rùn)降幅相
比
19
年同期在
20%以上。1.
凈利潤(rùn)相比
19
年同期增速為正的公司有:穩(wěn)健醫(yī)療(+231%)、太平鳥(niǎo)
(+212%)、百隆東方(145%)、臺(tái)華新材(+80.5%)、比音勒芬(41%)、
羅萊生活(36%)、地素時(shí)尚(15%);2.
凈利潤(rùn)相比
19
年同期降幅在
0%至
20%之間的公司有:開(kāi)潤(rùn)股份、華孚時(shí)
尚、森馬服飾、歌力思;3.
其余公司凈利潤(rùn)相比
19
年同期降幅在
20%以上(華利集團(tuán)未披露
19
年上
半年凈利潤(rùn),但其相比
20
年同期增長(zhǎng)
67%)。從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看:除魯泰
A、穩(wěn)健醫(yī)療外,絕大部分的
A股重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)毛利率同期增長(zhǎng)或持平,
5
成以上
A股重點(diǎn)公司毛利率超過(guò)
19
年同期水平。
接近一半的重點(diǎn)公司費(fèi)用率同比下降,以及相比
19
年同期有所下降。
存貨周轉(zhuǎn)方面,所有重點(diǎn)公司存貨周轉(zhuǎn)快于去年同期,近
7
成重點(diǎn)公司存貨周
轉(zhuǎn)快于
19
年同期。除個(gè)別公司外,絕大部分重點(diǎn)公司應(yīng)收和應(yīng)付周轉(zhuǎn)快于去年
同期。港股方面:2021
年上半年
75%重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng),五成重點(diǎn)公司
實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)超過(guò)
19
年同期水平,超過(guò)
3
成公司相對(duì)
19
年同期降幅在
10%以?xún)?nèi),
其余不到
2
成公司相對(duì)
19
年同期下滑
30%+。1、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)
19
年同期水平的公司有:天虹紡織(+173%)、李寧(147%)、
贏家時(shí)尚(86%)、安踏體育(55%)、寶勝?lài)?guó)際(49%)、361
度;2、凈利潤(rùn)相對(duì)
19
年同期降幅在
10%以?xún)?nèi)公司:特步國(guó)際、申洲國(guó)際、裕元集
團(tuán)、晶苑國(guó)際;3、凈利潤(rùn)相對(duì)
19
年同期降幅在
30%+公司:中國(guó)利郎、普拉達(dá)。從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看:除了申洲國(guó)際和贏家時(shí)尚毛利率同比略微下滑外,其余八成以上的港股重點(diǎn)公
司毛利率同期提升,75%的港股重點(diǎn)公司毛利率相對(duì)
19
年同期提升;
不到五成的港股重點(diǎn)公司費(fèi)用率同比下降(包括李寧、特步國(guó)際、寶勝?lài)?guó)際、
361
度、天虹紡織),1/3
的港股重點(diǎn)公司費(fèi)用率同比
19
年下降。
周轉(zhuǎn)方面,全部港股重點(diǎn)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少,75%的公司存貨周轉(zhuǎn)天
數(shù)同比
19
年持平或減少。除個(gè)別公司外,應(yīng)收和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)均同比改善。從整體營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)看,2021
年上半年港股重點(diǎn)公司流水大幅增長(zhǎng)。在去年疫情沖擊下,各個(gè)港股重點(diǎn)公司均實(shí)現(xiàn)終端銷(xiāo)售的大幅回升,部分公司
上升水平大幅超過(guò)去年同期下滑水平。例如李寧實(shí)現(xiàn)接近
100%的流水增長(zhǎng),
安踏和
FILA分別實(shí)現(xiàn)
37.5%和
52.5%的流水增長(zhǎng)(中位數(shù)),特步實(shí)現(xiàn)
30%+
流水增長(zhǎng)(估算值)。21Q2
業(yè)績(jī):業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)情況繼續(xù)改善A股方面:2021
年
Q2
七成以上重點(diǎn)公司凈利潤(rùn)有增長(zhǎng),1/3
公司凈利潤(rùn)超過(guò)
19
年同期水平,1/3
公司凈利潤(rùn)同比
19
年同期下滑
20%內(nèi),1/3
公司凈利潤(rùn)同
比
19
年同期下滑
20%以上。1.
凈利潤(rùn)比
19
年同期增長(zhǎng)的公司:太平鳥(niǎo)(+358%)、百隆東方(+222%)、
比音勒芬(+116%)、臺(tái)華新材(80.8%)、羅萊生活(+59%)、地素時(shí)尚
(+35%);2.
凈利潤(rùn)比19年同期降幅在0%至20%之間的公司有:健盛集團(tuán)、華孚時(shí)尚、
森馬服飾、海瀾之家、歌力思;3.
凈利潤(rùn)比
19
年同期降幅在
20%以上的公司有:魯泰
A、開(kāi)潤(rùn)股份、七匹
狼、九牧王、安正時(shí)尚。華利集團(tuán)和穩(wěn)健醫(yī)療未披露
19
年
Q2
業(yè)績(jī),但它
們凈利潤(rùn)分別同比
2020
年
Q1
增長(zhǎng)
93%/-61%。從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看:21
年
Q2,65%+的
A股重點(diǎn)公司毛利率同比上升,65%+的重點(diǎn)公司毛利率超
過(guò)
19
年同期的水平;35%的公司費(fèi)用率同比下降,超過(guò)半數(shù)的公司費(fèi)用率同比
19
年同期下降;全部重點(diǎn)公司存貨周轉(zhuǎn)比同期加快,超過(guò)半數(shù)公司周轉(zhuǎn)快于
19
年同期。除個(gè)別
公司外,大部分重點(diǎn)公司應(yīng)收和應(yīng)付款周轉(zhuǎn)同比加速。從整體營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)看,2021
年
Q2
所有的港股重點(diǎn)公司均實(shí)現(xiàn)流水大幅增長(zhǎng)1.
流水增幅在
0%至
30%之間的品牌有:中國(guó)利郎
lilanz、361
度;2.
流水增幅在
30%~50%的品牌有:安踏牌、FILA、李寧、特步3.
流水增幅在
50%以上的品牌有:安踏體育其他品牌、李寧;關(guān)注公司業(yè)績(jī)預(yù)期:下半年增速將回歸正常根據(jù)我們給出的已覆蓋公司的預(yù)期和未覆蓋公司的
wind/彭博一致預(yù)期,我們發(fā)
現(xiàn)
67.5%的公司
2021
2H預(yù)期增速比
2021
1H低
30%以上,接近
5
成公司
2021
2H預(yù)期增速比
2021
1H低
100%以上(少數(shù)公司財(cái)年截至日不是
12
月
31
日,
結(jié)果有一些偏差),這主要是由于去年上半年疫情對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大沖擊,今年上
半年出現(xiàn)低基數(shù)下的反彈,下半年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊賹㈦S著基數(shù)逐步提升而回歸常
態(tài)。3
點(diǎn)評(píng)匯總:多數(shù)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色,供需兩旺安踏體育:業(yè)績(jī)超預(yù)期,看好長(zhǎng)期份額提升2021
1H收入
228.1
億,+55.5%,歸母凈利潤(rùn)
38.4
億,+131.6%,不包括
JV的凈利潤(rùn)
41.9
億元,+76.1%,好于預(yù)期。其中安踏品牌收入+56.1%,
FILA+51.4%,其他品牌+90.1%;另外,電商占收入
27%,同比+61%。安踏品牌中,DTC/電商/傳統(tǒng)批發(fā)和其他分別
37.0/36.1/32.億,占比
35.0%/34.1%/30.9%。從各品牌流水看,上半年安踏/FILA/其他品牌流水取得35-40%/50-55%/90-95%
的正增長(zhǎng),Q3
至今流水
7
月總體達(dá)成目標(biāo),8
月受到疫情天氣等因素干擾趨
勢(shì)疲軟,F(xiàn)ILA由于在一二線購(gòu)物中心為主,受到影響更大。全年安踏/FILA維
持
20%以上/30
以上流水增速指引,對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)充滿(mǎn)信心。李寧:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛,國(guó)貨龍頭空間可期2021
1H公司收入+65.0%至
102.0
億元,比
19
年同期+63.0%,凈利
潤(rùn)+187.2%至
19.6
億元,比
19
年同期+146.8%。毛利率
55.9%,+6.4pp,
比
19
同期+
6.2pp,大幅提升的原因包括折扣提升高單位數(shù)以及
DTC渠
道占比上升。Q3
至今流水同比增長(zhǎng)了超
60%,但
8
月近
10
天的增速僅有
35%左右,指
引
2021
全年收入增長(zhǎng)在
40%-50%,凈利率在
16%-17.5%;展望未來(lái)中長(zhǎng)
期
2-3
年希望做到收入增速在
20%-25%之間。我們看好李寧品牌作為國(guó)貨品牌領(lǐng)袖成長(zhǎng)天花板被打開(kāi),目前相比兩大國(guó)際
品牌在大中華區(qū)的利潤(rùn)體量仍差距甚遠(yuǎn)。特步國(guó)際:業(yè)績(jī)出色,5
年規(guī)劃彰顯信心2021
1H,公司收入
41.35
億元,+12.4%;歸母凈利潤(rùn)
4.27
億元,+72%。
其中特步主品牌收入同比+12.4%,占比
87%,由于批發(fā)訂貨
6-9
個(gè)月時(shí)
間差,下半年將加速增長(zhǎng)。運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌相對(duì)平穩(wěn),收入+0.7%,占
11.2%。
專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌收入大幅增長(zhǎng)
289.5%,占集團(tuán)收入
1.8%,在中國(guó)內(nèi)地門(mén)店
擴(kuò)張進(jìn)展良好。公司毛利率
41.6%,同比+1.4p.p.,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率
16.4%,
同比-2.9p.p.。公司
Q2
流水保持
30-35%高速增長(zhǎng),7
月增長(zhǎng)維持
6
月約
20%的增速,
8
月線下持平,電商保持雙位數(shù)增長(zhǎng),對(duì)下半年整體銷(xiāo)售仍然充滿(mǎn)信心。公
司有信心全收入增長(zhǎng)超過(guò)
20%,下半年主品牌毛利率不低于
41%,新品牌
虧損合計(jì)在
1.5
億元以?xún)?nèi),全年凈利率在
9%左右。展望
2025,公司目標(biāo)
主品牌收入達(dá)
200
億元,復(fù)合增速超
23%;新品牌達(dá)
40
億元。上半年流水增長(zhǎng)強(qiáng)勁,利潤(rùn)率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)顯著改善,下半年收入將隨批發(fā)訂
貨加速增長(zhǎng),勢(shì)頭良好。申洲國(guó)際:上半年非經(jīng)因素影響,靜候疫后效益釋放2021
1H年,公司實(shí)現(xiàn)收入
113.8
億元,+11.1%,符合預(yù)期;歸母凈利潤(rùn)
22.3
億元,同比-11.4%,扣非后同比+0.1%,低于預(yù)期。毛利率/凈利率為
29.6%/19.6%,-1.2/-5.0pp。收入拆量?jī)r(jià)分別+14%/-2.6%,其中產(chǎn)量+28%,
港口擁堵導(dǎo)致發(fā)貨延遲
6.5%,人民幣升值下美金單價(jià)增長(zhǎng)超過(guò)
5%。上半
年政府補(bǔ)貼下降與匯兌虧損導(dǎo)致
1.4
億非經(jīng)常負(fù)面影響。公司采取多種措施保障短期業(yè)績(jī)穩(wěn)定與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力,包括員工招聘(柬埔寨
+5000
人,越南+3000
人)、國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)(面料+50
噸)、漲薪(人均+17%)、
自動(dòng)化和數(shù)字化提效,逆風(fēng)之下實(shí)現(xiàn)了效率增幅創(chuàng)新高(+14%)和毛利率
相對(duì)穩(wěn)定,未來(lái)為了更好分散風(fēng)險(xiǎn),公司考慮在柬埔寨新建面料產(chǎn)能,以及
在東南亞其他國(guó)家擴(kuò)產(chǎn)。
短期疫情影響下,公司下半年產(chǎn)能仍存不確定性,但公司已為保障員工安全
穩(wěn)定與客戶(hù)訂單交付做了大量工作,自動(dòng)化、精益生產(chǎn)、研發(fā)創(chuàng)新已為疫后
業(yè)績(jī)反彈打下良好基礎(chǔ)。華利集團(tuán):業(yè)績(jī)出色,看好成長(zhǎng)確定性2021
1H公司營(yíng)收
81.9
億元,同增
18.2%(剔除匯率變動(dòng)影響,同增
28.71%);
歸母凈利潤(rùn)
12.9
億元,同增
66.6%。利潤(rùn)率同比上升,毛利率/歸母凈利率分
別為
28.6%/15.7%,分別+5.9
p.p.
/4.6
p.p.。拆分量?jī)r(jià),人民幣
ASP-5%,美
元
ASP+3.4%,體現(xiàn)了公司受人民幣匯率的負(fù)面影響和客戶(hù)結(jié)構(gòu)升級(jí)的正面影
響;銷(xiāo)量+24.4%,其中產(chǎn)能+14.3%,產(chǎn)能利用率+11.2pp至
96.9%。公司持續(xù)提高優(yōu)質(zhì)龍頭客戶(hù)質(zhì)量,期內(nèi)
UA升為前五大客戶(hù),Asics和
On的
訂單已在本報(bào)告期出貨,NewBalance在本報(bào)告期已經(jīng)下達(dá)了訂單。公司目前
的產(chǎn)能主要位于越南北部,目前暫未受到疫情沖擊。在上半年良好的產(chǎn)能擴(kuò)張
與產(chǎn)能利用率恢復(fù)的趨勢(shì)下,我們預(yù)計(jì)公司全年有望保持
20%以上的產(chǎn)量增長(zhǎng)。公司憑借突出的競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)上半年高質(zhì)量快速增長(zhǎng),未來(lái)隨新產(chǎn)能爬坡、核心
品牌份額提升,我們看好公司充足的成長(zhǎng)潛力與高質(zhì)量的投資回報(bào)率。寶勝?lài)?guó)際:業(yè)績(jī)超預(yù)期,看好低估值反彈2021
年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入
130.7
億元,同增
11.4%;歸母凈利潤(rùn)
6.4
億元,同增
5061.6%。毛利率
36.1%,同增
6.1p.p.;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率
7.1%,
同增
5.4p.p.。2021
年
Q2,公司營(yíng)業(yè)收入下滑
15.1%至
57.7
億元,歸
母凈利潤(rùn)同增
56.9%至
2.79
億元。庫(kù)存大幅優(yōu)化,上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)
為
129
天,同比改善
15
天,環(huán)比
2020
年末改善
12
天。受到東南亞供應(yīng)鏈的影響,未來(lái)可能面臨產(chǎn)品短缺,公司將改善模型和品牌
共享庫(kù)存,并采取更小折扣應(yīng)對(duì)這一影響。同時(shí),公司將在棉事件中逐步恢
復(fù),并繼續(xù)改善專(zhuān)注利潤(rùn)提升,指引全年收入比
2019
年增長(zhǎng)低單位數(shù),
電商占比達(dá)到高雙至
20%,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率
7%。公司庫(kù)存健康,事件影響逐步縮窄,折扣改善和渠道質(zhì)量的優(yōu)化大幅提振利
潤(rùn)率,我們看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)彈性和中期持續(xù)改善的潛力。比音勒芬:業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),毛利率創(chuàng)新高2021
年上半年,公司實(shí)現(xiàn)收入
10.2
億元,同比增長(zhǎng)
33.3%;歸母凈利潤(rùn)
2.5
億元,同比增長(zhǎng)
52.1%。公司毛利率同增
7.1
個(gè)百分點(diǎn)至
72.0%,創(chuàng)
上市以來(lái)新高。庫(kù)存絕對(duì)額環(huán)比下滑
6.9%,同比下滑
9.4%。存貨周轉(zhuǎn)天
數(shù)
390
天,環(huán)比末減少
6
天,同比減少
56
天。公司擁有
1007
個(gè)門(mén)店,凈增長(zhǎng)
28
家,其中直營(yíng)店鋪數(shù)量
500
家,加盟店鋪數(shù)量
507
家。在新零售方面,公司發(fā)力傳統(tǒng)電商以及抖音、小紅書(shū)等
新電商,目前線上占比已達(dá)
5.6%,線上毛利率恢復(fù)到
52.2%。在店鋪擴(kuò)
張方面,預(yù)計(jì)今年凈增加門(mén)店
100-150
家,遠(yuǎn)期拓店空間在
1500
家以上。
公司業(yè)績(jī)亮眼,利潤(rùn)率水平進(jìn)一步創(chuàng)歷史新高,門(mén)店數(shù)快速擴(kuò)張,未來(lái)發(fā)展
空間廣闊,期待公司未來(lái)通過(guò)線上和奧萊渠道有效清理庫(kù)存,保持長(zhǎng)期健康
增長(zhǎng)。海瀾之家:業(yè)績(jī)恢復(fù),看好龍頭成長(zhǎng)韌性2021
年
H1,公司收入
101.3
億元,+25.1%;凈利潤(rùn)
16.5
億元,+74.2%。毛
利率+3.5
個(gè)點(diǎn)至
43.6%。銷(xiāo)售費(fèi)用率
14.3%,+1.4p.p.。管理費(fèi)用率
5.3%,
-0.8p.p.,凈利率+4.6p.p.至
16.3%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)
230
天,比年初-34
天,
存貨分別環(huán)比
Q1
和年初下降
1%和
3%至
72.0
億元。公司在去年底新董事長(zhǎng)上任以來(lái),進(jìn)行一系列改革措施,積極投入孵化新品牌,
新零售勢(shì)頭良好,入駐購(gòu)物中心,并積累
1000
萬(wàn)線下會(huì)員。對(duì)于中長(zhǎng)期
3~5
年,公司年初制定雙百億矩陣展望,對(duì)于子品牌,計(jì)劃在孵化成熟后逐步放量,
并實(shí)現(xiàn)百億流水目標(biāo)(圣諾凱已在
20
年實(shí)現(xiàn)
20
億收入,男生女生有望今年實(shí)
現(xiàn)
10
億銷(xiāo)售);對(duì)于線上渠道,計(jì)劃實(shí)現(xiàn)百億流水的目標(biāo)(20
年線上收入
20.5
億元)。公司業(yè)績(jī)已基本恢復(fù)到疫情前水平,庫(kù)存周轉(zhuǎn)也大幅度優(yōu)化。海瀾之家作為國(guó)
內(nèi)男裝領(lǐng)域的龍頭品牌已具有一定的規(guī)模和影響力,同時(shí)公司在疫情期間積極
改革,新品牌孵化、新渠道入駐和新零售開(kāi)拓有望在中長(zhǎng)期給公司帶來(lái)第二增
長(zhǎng)曲線。中國(guó)利郎:渠道轉(zhuǎn)型,指引上調(diào)2021
年
H1,公司收入
13.5
億元,+23.9%,相比
19
年-12.1%,上半年實(shí)現(xiàn)歸
母凈利潤(rùn)
2.7
億元,+0.9%。公司實(shí)現(xiàn)毛利率
49.5%,+10.1
個(gè)百分點(diǎn),經(jīng)營(yíng)利
潤(rùn)率
22.7%,-5.4
個(gè)百分點(diǎn),主要是輕商務(wù)轉(zhuǎn)型自營(yíng)提升毛利率和銷(xiāo)售費(fèi)用率。
2021
年
H1,公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)
208
天,+23
天。2021
上半年派息比例約為
6.6
成。公司有
2708
家零售店,期內(nèi)凈減少
53
家,但總店鋪面積較今年初基本持平。
按類(lèi)型,公司
2708
家店鋪中有
279
個(gè)自營(yíng)店,1298/1131
家一級(jí)分銷(xiāo)店和二
級(jí)分銷(xiāo)店,按系列看,輕商務(wù)系列有
287
家店,主系列有
2421
家店。主系列
40%門(mén)店轉(zhuǎn)型代銷(xiāo)后,庫(kù)存管理能力大幅提升。公司上調(diào)全年的零售增長(zhǎng)指引至全年零售增長(zhǎng)
15%或以上。在店鋪方面,注重
質(zhì)量同時(shí)保持審慎的經(jīng)營(yíng)策略,集團(tuán)將
2021
年的全年目標(biāo)增加店數(shù)由
100~150
家下調(diào)為
50~100
家。地素時(shí)尚:高質(zhì)量穩(wěn)步成長(zhǎng),未來(lái)可期21
年
H1,公司收入
13.5
億,+37.2%;歸母凈利潤(rùn)
3.9
億,+30.9%。
毛利率提升
1.4
p.p.至
77.3%,可比口徑下期間費(fèi)用率小幅下降
1
p.p.至
39.6%。分品牌看,
DA/DZ/DM/RA收入分別為
7.8/4.6/1.0/0.2
億,同
比
+36.3%/+39.5%/+20.5%/+273.5%
;
毛利率分別為78.9%/74.5%/79.5%/80.4%
,分別同比
+2.3p.p./+1.1p.p./+2.7p.p./+6.4p.p.。公司產(chǎn)品力和品牌力強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)店效快速成長(zhǎng),線上積極布局內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)初見(jiàn)成
效,粉絲數(shù)量龐大、會(huì)員體系有進(jìn)一步深挖的空間,中期來(lái)看數(shù)字化將強(qiáng)化
內(nèi)部管理并為全渠道賦能,成長(zhǎng)潛力較大。上半年公司各品牌各渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng),二季度環(huán)比增長(zhǎng)加速。公司店效提
升較快、會(huì)員體系潛力大、內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)初見(jiàn)成效。中期看數(shù)字化有望提升渠道
管理能力和消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。歌力思:主業(yè)重啟成長(zhǎng),線上下協(xié)同發(fā)展2021
年上半年,公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別約為
11/2
億元,可比口徑下分
別同比+35.0%/+1735%。主業(yè)毛利率為
69.1%,同增
1.8
p.p.。分品牌看,
各
品
牌
收
入
均
有
增
長(zhǎng)
,
毛
利
率
多
數(shù)
有
所
提
升
。
主
品
牌
/Laurel/IRO/Self-portrait/EdHardy收入分別為
4.7
億/1.1
億/2.9
億/0.7
億
/1.5
億
,
分
別
同
增
23%/114%/27%/3700%/50%
,
毛
利
率
分
別
為
72.9%/79.0%/56.5%/61.9%/84.1%
,
分
別
同
比
+1.8
p.p./+1.8
p.p./-8.1
p.p./-1.3
p.p./+1.8
p.p.。ROE為
16.3%,比
19
年增加
2.3
p.p.,周轉(zhuǎn)同比
有較大改善,存貨/應(yīng)收/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為
289/46/83
天,分別同比
-77/-16/-19
天。公司上半年收入業(yè)績(jī)可比口徑下增長(zhǎng)強(qiáng)勁,二季度增長(zhǎng)勢(shì)頭較好,多數(shù)品牌
毛利率有提升趨勢(shì),主業(yè)重啟成長(zhǎng)。公司的內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)處于行業(yè)領(lǐng)先位置,有
望對(duì)全域銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)拉動(dòng),同時(shí)線下方面主品牌將穩(wěn)步拓店、成長(zhǎng)期品牌預(yù)計(jì)
實(shí)現(xiàn)更快的拓店速度,發(fā)揮線上下協(xié)同效應(yīng)。江南布衣:收入業(yè)績(jī)健康成長(zhǎng),看好龍頭設(shè)計(jì)師品牌保持領(lǐng)先21
財(cái)年,公司收入
41.3
億,同比+33.1%,比
19
財(cái)年+22.9%;歸母
凈利潤(rùn)
6.5
億元,同比+86.5%,比
19
財(cái)年+33.4%。毛利率為
62.9%,
同比+3.3
p.p.,比
19
財(cái)年+1.7
p.p.;期間費(fèi)用率同比下降,銷(xiāo)售/管理
/
財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為
34.6%/7.9%/0.7%
,分別同比
-2.3
p.p./-1.0p.p./+0.2
p.p.。ROE為
19.4%,同增
5.9
p.p.,比
19
財(cái)年-2.6
p.p.。周轉(zhuǎn)改善至
歷史最佳水平,存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為
190
天/9
天/52
天,分別
同比-35
天/-2
天/-5
天。公司提出在
FY24
財(cái)年實(shí)現(xiàn)零售額(GMV)超過(guò)
100
億的目標(biāo),其中公
司收入端約占目標(biāo)零售額的六成左右。中期來(lái)看公司的成長(zhǎng)動(dòng)力主要包括數(shù)
字化提升運(yùn)營(yíng)效率、品牌矩陣優(yōu)化和會(huì)員體系的擴(kuò)展。公司的收入業(yè)績(jī)?cè)诒矩?cái)年有較為亮眼的增長(zhǎng),近半年增長(zhǎng)加速。公司在設(shè)計(jì)
能力、會(huì)員體系、社交電商方面具有一定的優(yōu)勢(shì),未來(lái)數(shù)字化賦能強(qiáng)化全域
零售能力和供應(yīng)鏈管理能力,有望使公司長(zhǎng)期保持在設(shè)計(jì)師品牌服飾領(lǐng)域的
領(lǐng)先地位。穩(wěn)健醫(yī)療:逐步進(jìn)入新常態(tài),看好長(zhǎng)期潛力2021
1H公司營(yíng)收
40.6
億元,-2.9%;歸母凈利潤(rùn)
7.6
億元,-26.3%。
分業(yè)務(wù)看,醫(yī)療業(yè)務(wù)收入
21.3
億元,-15.3%,比
19
年+245.5%,其中,
防
護(hù)
/
非
防
護(hù)
產(chǎn)
品
收
入
分
別
為
14.6/6.6
億
元
,
分別同26.5%/+27.7%;消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入
17.9
億元,+20.6%,比
19
年+34.9%,
其中,線上/線下/商超渠道收入分別為
11.0/5.4/1.1
億元,分別同比
+11.1%/+42.0%/+75.6%。2021
1H毛利率可比口徑-1.9
p.p.至
52.7%,凈
利率為
18.7%,-6.0
p.p.。在產(chǎn)品端,醫(yī)療業(yè)務(wù)鞏固優(yōu)勢(shì)并發(fā)展高端產(chǎn)品,消費(fèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)品端改革聚焦頭
部
SKU,目前收效良好;在渠道端,疫情加速醫(yī)療業(yè)務(wù)渠道擴(kuò)張,疫后消
費(fèi)業(yè)務(wù)線上下雙向?qū)Я饔型麑?shí)現(xiàn)快速發(fā)展;在產(chǎn)能端,進(jìn)一步改造自動(dòng)化設(shè)
備,提升生產(chǎn)效率;在數(shù)字化方面,數(shù)字化迭代迅速,有望對(duì)全渠道進(jìn)行賦
能,提高經(jīng)營(yíng)效率。公司在疫情期間積累了較好的口碑、拓展了渠道,隨著疫情后公司的醫(yī)療業(yè)
務(wù)將進(jìn)入新常態(tài),消費(fèi)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品端、渠道端和數(shù)字化方面均穩(wěn)步推進(jìn),同
時(shí)從寶潔等公司引進(jìn)新任管理層,長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力較好。森馬服飾:看好后疫情恢復(fù)彈性,期待重回增長(zhǎng)公司上半年收入/歸母凈利潤(rùn)分別為
65.2/6.7
億,可比口徑下預(yù)計(jì)分別比
19
年-6%/-21%。分業(yè)務(wù)看,休閑裝/童裝收入分別為
23.5/41.1
億,可比口徑
下預(yù)計(jì)分別比
19
年-25%/+9%。主業(yè)毛利率有增長(zhǎng),可比口徑下主業(yè)/休閑
裝/童裝毛利率分別較
19
年+4.1
p.p./+5.8
p.p./+2.1
p.p.,主業(yè)期間費(fèi)用率
比
19
年增加約
3.6
p.p.。周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅改善,存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別
為
129/32/95
天,分別比
19
年-4
天/-6
天/+13
天。公司的數(shù)字化進(jìn)程賦能了產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、終端運(yùn)營(yíng)等,商品端開(kāi)發(fā)周期縮短、降
低開(kāi)發(fā)費(fèi)用,零售端進(jìn)行數(shù)字化試點(diǎn),以線上數(shù)據(jù)指導(dǎo)線下開(kāi)店,流水、售
罄等零售指標(biāo)改善顯著。此外,品牌建設(shè)方面,公司上半年擴(kuò)大營(yíng)銷(xiāo)放大品
牌聲量,森馬的品牌轉(zhuǎn)型和童裝業(yè)務(wù)的品牌力建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司剝離虧損業(yè)務(wù)回歸主業(yè)后展現(xiàn)出龍頭品牌的韌性,收入恢復(fù)至接近疫情
前的水平,休閑裝和童裝業(yè)務(wù)毛利率顯著提升。上半年公司對(duì)外加強(qiáng)宣傳放
大各品牌聲量,對(duì)內(nèi)進(jìn)行數(shù)字化賦能縮短商品開(kāi)發(fā)周期、降低費(fèi)用,改善各
項(xiàng)零售指標(biāo),未來(lái)擴(kuò)大數(shù)字化使用范圍有望改善盈利能力。太平鳥(niǎo):業(yè)績(jī)持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng),未來(lái)可期2021
年上半年,公司收入
50.1
億元,同增
55.9%,歸母凈利潤(rùn)
4.1
億元,
同增
240.5%。毛利率
55.3%,增長(zhǎng)
2.8
個(gè)點(diǎn),銷(xiāo)售費(fèi)用率
37.6%,同減
1.4p.p.。
上半年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比年初上升
19
天,但
1
年內(nèi)庫(kù)存比例從年初
66.3%提升至
78.3%,存貨減值占存貨比從
11.4%下降到
8.4%。品牌方面,公司通過(guò)幾年轉(zhuǎn)型,成功轉(zhuǎn)型年輕潮流。渠道方面,去年
7
月開(kāi)
始入駐抖音,初步形成方法論,上半年抖音零售額
3億元,占線上流水
18%,
同時(shí)積極幫助提升加盟商運(yùn)營(yíng)水平和盈利水平,有望通過(guò)拓加盟、優(yōu)直營(yíng),
大幅提升凈利率。展望下半年,公司通過(guò)梳理核心品類(lèi)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,有
望在雙十一和秋冬裝恢復(fù)高增長(zhǎng)。公司
Q2
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼,庫(kù)齡持續(xù)優(yōu)化,盈利能力大幅改善,下半年有望在
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化和秋冬裝發(fā)力推動(dòng)下繼續(xù)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。從中長(zhǎng)期
看,公司品牌、產(chǎn)品、渠道年輕,新零售發(fā)展勢(shì)頭良好,渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)
化,有望在提升盈利能力的同時(shí)實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期健康可持續(xù)增長(zhǎng)。開(kāi)潤(rùn)股份:業(yè)績(jī)回暖,期待進(jìn)一步恢復(fù)21
年上半年,公司營(yíng)收
9.9
億,+3.7%,比
19
年-19.0%;歸母凈利潤(rùn)
為
0.97
億,+50.8%,比
19
年-14.7%。毛利率為
28.5%,同比-1.1p.p.,
可比口徑下預(yù)計(jì)同比+2.8
p.p.。期間費(fèi)用率下降,可比口徑下與
19
年基本
持平。分業(yè)務(wù)看,B端/C端收入分別為
6.4/3.3
億,同比+2.6%/+13.6%;
毛利率分別為
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