消費(fèi)電子行業(yè)研究：悲觀預(yù)期已充分釋放行業(yè)漸具配置性?xún)r(jià)比

消費(fèi)電子行業(yè)研究：悲觀預(yù)期已充分釋放，行業(yè)漸具配置性?xún)r(jià)比1.為什么現(xiàn)在要關(guān)注消費(fèi)電子1.1

悲觀預(yù)期充分釋放，行業(yè)邊際改善，估值漸具優(yōu)勢(shì)消費(fèi)電子行業(yè)自年初開(kāi)始回調(diào)，市場(chǎng)表現(xiàn)顯著弱于半導(dǎo)體、被動(dòng)元件、光

學(xué)光電子等電子行業(yè)其他細(xì)分領(lǐng)域，是電子行業(yè)目前基本未漲的板塊，主要源

于市場(chǎng)對(duì)行業(yè)有兩方面擔(dān)憂(yōu)，一方面，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)滲透率已從2012年的55.4%

上升至

2020

年的

97.4%，同時(shí)，伴隨著智能手機(jī)技術(shù)的進(jìn)步和

4G手機(jī)創(chuàng)新周

期逐步減弱，用戶(hù)換機(jī)周期逐步拉長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量下滑，同時(shí)，由于

iPhone12mini機(jī)型的顯示屏和電池容量較低，手機(jī)銷(xiāo)量低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)

2021

年手

機(jī)出貨量增速仍舊保持相對(duì)謹(jǐn)慎；另一方面，國(guó)內(nèi)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商企業(yè)對(duì)蘋(píng)

果公司話(huà)語(yǔ)權(quán)普遍較弱，歐菲光被剔除蘋(píng)果供應(yīng)鏈后，市場(chǎng)對(duì)蘋(píng)果訂單轉(zhuǎn)移較

為擔(dān)憂(yōu)，從而導(dǎo)致行業(yè)估值中樞整體下移。目前利空壓制因素已現(xiàn)邊際緩解。由于去年國(guó)內(nèi)疫情階段性緩和后報(bào)復(fù)性

消費(fèi)帶來(lái)的高基數(shù)影響，2021

年二季度國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量同比大幅下降

26.89%，

自

7

月以來(lái)，高基數(shù)影響已經(jīng)消除，7

月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)

28.59%。從

歷史數(shù)據(jù)看，新機(jī)發(fā)布前一般為行業(yè)淡季，在蘋(píng)果與華為

9

月份新機(jī)發(fā)布預(yù)期

下，8

月份國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量

2430.6

萬(wàn)部，同比下降

9.7%，環(huán)比降低

15.24%。

但考慮到

iPhone新機(jī)發(fā)布時(shí)間差異因素，華為與蘋(píng)果去年受疫情影響新機(jī)發(fā)

布時(shí)間均延遲在

10

月，相較于去年

9

月份出貨量數(shù)據(jù)，2021

年

8

月國(guó)內(nèi)手機(jī)

出貨量增長(zhǎng)

4.17%，國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量仍處增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2021

年

1-8

月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量

2.27

億部，同比增長(zhǎng)

12.3%，其中，5G手機(jī)

出貨量

1.68

億部，同比增長(zhǎng)

79.7%，成為手機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。此外，自

歐菲光被蘋(píng)果剔除產(chǎn)業(yè)鏈后，并沒(méi)有呈現(xiàn)進(jìn)一步蔓延跡象，同時(shí)，立訊精密榮

獲

iPhone13pro訂單，歌爾股份在蘋(píng)果

TWS耳機(jī)代工領(lǐng)域的份額不斷提升，

消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈龍頭與蘋(píng)果的合作仍在進(jìn)一步深入，行業(yè)或迎來(lái)估值修復(fù)。行業(yè)估值中樞趨于穩(wěn)定，悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，行業(yè)對(duì)比漸具優(yōu)勢(shì)。從

估值方面看，消費(fèi)電子行業(yè)本輪較高位跌幅最高達(dá)

31.18%，整體估值水平由

70

倍左右下降至

40-50

倍，下降幅度達(dá)

30%-40%。自

3

月份以來(lái)，行業(yè)估值始

終保持在

40-50

倍左右，市場(chǎng)估值中樞趨于穩(wěn)定，悲觀預(yù)期得到充分釋放。截

至

2021

年

10

月

14

日，消費(fèi)電子（中信）行業(yè)

PE（TTM）為

44.82

倍，位于近

五年市盈率

24.39%分位，已經(jīng)處于

2020

年以來(lái)的估值底部水平。行業(yè)對(duì)比來(lái)

看，消費(fèi)電子估值水平顯著低于電子板塊其他細(xì)分領(lǐng)域，且較傳媒、計(jì)算機(jī)等

TMT行業(yè)具有較大估值優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，與醫(yī)藥和食品飲料板塊相比，二者

PE（TTM）

分別為

46.25

倍、45.70

倍，整體處于歷史較高水平，為近五年估值分位的

68.67%、78.78%，消費(fèi)電子行業(yè)整體處于低位，且漸具行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)。1.2

公募持倉(cāng)處于低位，二季度增配顯著，不宜繼續(xù)悲觀從公募基金歷史重倉(cāng)持股比例來(lái)看，公募基金重倉(cāng)持股比例在去年三季度

達(dá)到頂點(diǎn)，在行業(yè)悲觀預(yù)期下，歷經(jīng)

2020Q4

和

2021Q1

兩個(gè)季度基金持倉(cāng)減配

后，基金重倉(cāng)持股比例由

2.36%降至

1.03%，降幅超過(guò)

50%，處于歷史低位。行

業(yè)悲觀情緒得以充分釋放后，自二季度以來(lái)，公募基金重倉(cāng)持股比例開(kāi)始觸底

反彈，二季度基金重倉(cāng)比例由

1.03%提升至

1.31%，小幅提高

0.28

個(gè)百分點(diǎn)，

行業(yè)配置開(kāi)始提升，未來(lái)不宜繼續(xù)悲觀。行業(yè)對(duì)比來(lái)看，消費(fèi)電子行業(yè)是公募基金二季度增配的主要方向之一。從

二季度基金重倉(cāng)持股比例變動(dòng)來(lái)看，公募基金增配的主要方向?yàn)樾履茉础⑨t(yī)藥、

紡織服裝和消費(fèi)電子，二季度持倉(cāng)比例分別為

11.32%、8.05%、0.71%、1.31%，

公募基金增配比例分別為

3.08%、0.71%、0.39%、0.28%。相較于其他行業(yè)，消

費(fèi)電子行業(yè)增配比例尚小，基金重倉(cāng)比例整體仍處于低位，距離歷史高位還有

較大增配空間。小結(jié)：市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)電子行業(yè)的擔(dān)憂(yōu)主要為蘋(píng)果訂單轉(zhuǎn)移和下游需求疲軟導(dǎo)

致銷(xiāo)量低于預(yù)期，目前，行業(yè)利空壓制因素已現(xiàn)邊際改善跡象，手機(jī)銷(xiāo)量開(kāi)始

回升，供應(yīng)商被剔除蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的事件也并沒(méi)有進(jìn)一步蔓延，且部分龍頭與蘋(píng)

果的合作還在進(jìn)一步深入。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，目前

行業(yè)處于低位，估值中樞趨于穩(wěn)定，行業(yè)對(duì)比估值性?xún)r(jià)比凸顯，公募持倉(cāng)雖仍

處低位，但二季度已有增配趨勢(shì)，未來(lái)不宜繼續(xù)悲觀。2.

基本盤(pán)逐步企穩(wěn)，智能手機(jī)結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)機(jī)會(huì)顯現(xiàn)2.1

智能手機(jī)步入存量時(shí)代，美國(guó)制裁下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局劇變智能手機(jī)已步入存量市場(chǎng)，美國(guó)制裁下競(jìng)爭(zhēng)格局劇變，部分領(lǐng)域市場(chǎng)機(jī)會(huì)

仍在。智能手機(jī)是消費(fèi)電子基本盤(pán)，在歷經(jīng)

2014-2016

年的行業(yè)大爆發(fā)后，隨

著智能手機(jī)技術(shù)的進(jìn)步和

4G手機(jī)創(chuàng)新周期逐步減弱，用戶(hù)換機(jī)周期逐步拉長(zhǎng)，

國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量于

2017

年觸頂，行業(yè)已歷經(jīng)三年的銷(xiāo)量下滑，在疫情的影響

下，2020

年國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量?jī)H

3.08

億部，同比降低

20.82%，行業(yè)陷入階段性

低谷。從滲透率方面看，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)滲透率已至

97.4%，上升空間已經(jīng)非常

有限，智能手機(jī)行業(yè)將步入存量市場(chǎng)。但是，在存量市場(chǎng)下，美國(guó)科技制裁導(dǎo)

致全球手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局劇變，此消彼長(zhǎng)下行業(yè)亮點(diǎn)仍在。一方面，小米通過(guò)

承接華為失去的部分市場(chǎng)份額及海外擴(kuò)張策略，手機(jī)出貨量持續(xù)創(chuàng)出新高；另

一方面，榮耀已從華為完全獨(dú)立，上游供應(yīng)鏈廠(chǎng)商已基本全面恢復(fù)供貨，榮耀

手機(jī)已進(jìn)入復(fù)蘇快車(chē)道。美國(guó)制裁下全球智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生巨變。自華為于

2020

年第二季度

遭遇美國(guó)芯片制裁后，芯片短缺導(dǎo)致其智能手機(jī)出貨量自

2020Q3

以來(lái)出現(xiàn)斷

崖式下滑。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，華為手機(jī)

2020Q3

全球市場(chǎng)份額一度達(dá)到

20.0%，隨

后便不斷下跌，至

2021

年二季度，華為手機(jī)市占率僅為

2.8%，跌出世界前五

之列，空出的高端手機(jī)市場(chǎng)絕大部分被蘋(píng)果占據(jù)，成為高端手機(jī)市場(chǎng)最大贏家，

2020Q3

全球市占率一度達(dá)到

23.4%，比

2019

年同期高出

3.5

個(gè)百分點(diǎn)。在中低端機(jī)領(lǐng)域，小米通過(guò)小米+紅米雙品牌分層戰(zhàn)略，小米品牌主攻中

高端市場(chǎng)，并順勢(shì)推出

Mi11

pro，Miultra與

MIXfold三款機(jī)型，主攻

3000

元以上的高端市場(chǎng)，搶占部分華為高端機(jī)市場(chǎng)。紅米則聚焦中低端市場(chǎng)，走性

價(jià)比路線(xiàn)，與

vivo、OPPO等國(guó)產(chǎn)品牌手機(jī)廠(chǎng)商一起瓜分華為中低端機(jī)市場(chǎng)。

目前，小米雙品牌策略成果顯著助推市場(chǎng)份額快速提升，2021

年二季度在全球

智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量達(dá)到

0.53

億部，同比增長(zhǎng)

86.8%，全球市占率達(dá)到

16.7%，

超越蘋(píng)果成為全球第二大手機(jī)廠(chǎng)商。同時(shí)，小米手機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率由

2020

年第二季度的

10.3%上升至

2021

年第二季度的

16.8%，國(guó)內(nèi)排名也由第四

位上升至第三位，在主要廠(chǎng)商中增長(zhǎng)速度最快。榮耀手機(jī)完全獨(dú)立后手機(jī)出貨量開(kāi)始持續(xù)復(fù)蘇。自手機(jī)芯片斷供后，華為

開(kāi)始剝離榮耀品牌以求“斷臂求生”，目前，榮耀已從華為完全獨(dú)立，二季度

受制于受芯片荒影響，手機(jī)出貨量的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)被打斷，而

5

月份以來(lái)，榮耀與

高通達(dá)成戰(zhàn)略合作，并于

6

月份推出了基于驍龍芯片自主開(kāi)發(fā)的首款高端產(chǎn)品

榮耀

50

系列。目前，上游供應(yīng)鏈廠(chǎng)商已基本全面恢復(fù)對(duì)榮耀的供貨，榮耀手機(jī)已進(jìn)入復(fù)蘇快車(chē)道。其中，榮耀手機(jī)

5

月份的銷(xiāo)量增長(zhǎng)了

39%，6

月份增長(zhǎng)

了

27%，7

月份國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量更是達(dá)到達(dá)

400

萬(wàn)部，市場(chǎng)份額也從

1

月份谷底的

3%

反超至國(guó)內(nèi)第三的

9.5%。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，榮耀手機(jī)在今年第二季度已經(jīng)重回第

五，2021Q2

國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到了

8.9%，未來(lái)榮耀手機(jī)的持續(xù)復(fù)蘇將成為市場(chǎng)的

一大主線(xiàn)。2.2

微創(chuàng)新時(shí)代下，iPhone新機(jī)“加量不加價(jià)”拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)

鏈進(jìn)入備貨旺季智能手機(jī)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入微創(chuàng)新的時(shí)代。喬布斯通過(guò)

iPhone重新定義了手

機(jī)，并通過(guò)優(yōu)異的產(chǎn)品性能牢牢抓住消費(fèi)，成為高端智能手機(jī)市場(chǎng)當(dāng)之無(wú)愧的

龍頭廠(chǎng)商。但隨著智能手機(jī)近十年來(lái)的技術(shù)發(fā)展，來(lái)自硬件性能、操作系統(tǒng)等

的創(chuàng)新逐漸放緩，各主流手機(jī)廠(chǎng)商推出的旗艦機(jī)型的各種性能參數(shù)也已經(jīng)非常

逼近，行業(yè)逐漸進(jìn)入了微創(chuàng)新時(shí)代。在性能差異不斷縮減的情況下，外觀設(shè)計(jì)

和產(chǎn)品性?xún)r(jià)比將日益凸顯。9

月

15

日凌晨

1

點(diǎn)，蘋(píng)果發(fā)布了

iPhone13

系列新

機(jī)，新款

iPhone13

共有

iPhone13

mini、iPhone13、iPhone13

Pro和

iPhone13

ProMax四個(gè)系列，在新機(jī)型微創(chuàng)新下通過(guò)降價(jià)大幅提升性?xún)r(jià)比，預(yù)售效果

較好，拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入傳統(tǒng)備貨旺季。iPhone13

創(chuàng)新升級(jí)整體符合預(yù)期。硬件配置方面，iPhone13

系列全系

搭載5nmA15

仿生芯片，內(nèi)部擁有超過(guò)150億顆晶體管，CPU運(yùn)行速度提升50%，

GPU運(yùn)行速度提升

30%。在外觀上，新款

iPhone在面容識(shí)別區(qū)域進(jìn)行了相對(duì)應(yīng)

的改進(jìn)，空間占用有進(jìn)一步的減少，使得這四款機(jī)型的劉海均減少了

20%的占

用面積。屏幕方面，iPhone13

Pro支持

ProMotion自適應(yīng)刷新技術(shù)，可支持

120Hz的刷新率，能夠更流暢的顯示屏幕內(nèi)容。續(xù)航能力也有大幅提升，iPhone13

mini、iPhone13

Pro電池續(xù)航比上代長(zhǎng)

1.5

小時(shí)，iPhone13、iPhone13

ProMax續(xù)航比上代長(zhǎng)

2.5

小時(shí)。攝像頭方面，iPhone13

采用全新超廣角鏡

頭、更大模組和光圈。但整體上看，相比于過(guò)往產(chǎn)品，iPhone13

創(chuàng)新性升級(jí)

并不大，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。目前市場(chǎng)對(duì)蘋(píng)果

2022

年即將發(fā)布的

iPhone14有較多期待，新款高端版

iPhone14

將取消劉海，采用屏下

FaceID，采用打孔

前置攝像頭，甚至有望擴(kuò)大至

2022

年新款

iPhone全部機(jī)型，同時(shí)蘋(píng)果有望于

2023

年推出首款可折疊智能手機(jī)，iPhone新機(jī)仍存在一定的創(chuàng)新預(yù)期。iPhone13

全系“加量不加價(jià)”大超預(yù)期，微創(chuàng)新背景下將顯著提升新機(jī)

性?xún)r(jià)比。新款

iPhone售價(jià)方面，iPhone13

mini國(guó)行起售價(jià)為

5199

元（128G），

iPhone13起售價(jià)為

5999元（128G），iPhone13

pro國(guó)行起售價(jià)為7999元（128G），

iPhoneProMax起售價(jià)為

8999（128G）。相較于

iPhone12

系列，iPhone13

mini、

iPhone13、iPhone13

Pro和

iPhone13

ProMax四個(gè)系列起售價(jià)分別降低

了

300

元、300

元、500

元、300

元。而對(duì)比同內(nèi)存機(jī)型降價(jià)幅度更大，128G內(nèi)存不同機(jī)型方面降價(jià)幅度在

800-1300

元，256G內(nèi)存不同機(jī)型方面降價(jià)幅度

在

800-2300

元，整體降價(jià)幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，在新機(jī)微創(chuàng)新背景下，將顯著

提升

iPhone13

性?xún)r(jià)比。產(chǎn)業(yè)鏈已進(jìn)入拉貨旺季，新機(jī)發(fā)布有望帶動(dòng)

iPhone全年整體出貨量將達(dá)

到

2.3

億部。目前，蘋(píng)果新品備貨積極，產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季。根據(jù)臺(tái)積

電

8

月份月度數(shù)據(jù)，受益于蘋(píng)果新款

iPhone機(jī)型進(jìn)入拉貨旺季，其

8

月?tīng)I(yíng)收

1374.3

億新臺(tái)幣，環(huán)比增長(zhǎng)

10.3%，同比增長(zhǎng)

11.8%，為同期單月歷史新高，

驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)鏈高景氣邏輯。根據(jù)

iPhone13

系列手機(jī)預(yù)售情況看，iPhone13

全系

手機(jī)預(yù)售一分鐘左右時(shí)間蘋(píng)果官網(wǎng)及各大電商平臺(tái)全部售罄，iPhone13

Pro和

iPhone13

ProMax兩款新機(jī)線(xiàn)上預(yù)定的到貨日期在

10

月

29

日-

11

月

5

日期間，超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)

2021

年新

iPhone出貨量將達(dá)到

0.85-0.9

億部，

帶動(dòng)

iPhone整體出貨量達(dá)到

2.2-2.23

億部，同比增長(zhǎng)約

13%。小結(jié)：智能手機(jī)是消費(fèi)電子行業(yè)基本盤(pán)，歷經(jīng)三年銷(xiāo)量下滑后，2021

年行

業(yè)同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，未來(lái)在存量市場(chǎng)和微創(chuàng)新時(shí)代，此消彼長(zhǎng)下行業(yè)仍存在

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一方面，美國(guó)制裁下全球手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局劇變，小米憑借雙品

牌分層策略大獲成功，全球市占率顯著提升；另一方面，榮耀完全獨(dú)立后，手

機(jī)出貨量快速提升，產(chǎn)業(yè)鏈供貨持續(xù)恢復(fù)。同時(shí)，iPhone13

系列新機(jī)“加量不

加價(jià)”大超市場(chǎng)預(yù)期，微創(chuàng)新背景下將顯著提升新機(jī)性?xún)r(jià)比，目前，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)

鏈已經(jīng)進(jìn)入拉貨旺季，在“一機(jī)難求”銷(xiāo)量火爆下，智能手機(jī)市場(chǎng)或延續(xù)復(fù)蘇

態(tài)勢(shì)。3.智能可穿戴設(shè)備成為有效補(bǔ)充，提供行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力智能可穿戴設(shè)備將成為智能手機(jī)的有效補(bǔ)充，為消費(fèi)電子行業(yè)提供增長(zhǎng)動(dòng)

力。隨著智能手機(jī)滲透率見(jiàn)頂，市場(chǎng)空間已經(jīng)接近飽和，全球智能手機(jī)逐漸步

入微創(chuàng)新時(shí)代，智能可穿戴設(shè)備將成為智能手機(jī)的有效補(bǔ)充，成為智能終端產(chǎn)

品創(chuàng)新的主力，為消費(fèi)電子行業(yè)提供增量市場(chǎng)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)智能可穿戴設(shè)備

市場(chǎng)增長(zhǎng)非常迅速，2016‐2020

年市場(chǎng)規(guī)模由

175.2

億元增長(zhǎng)至

632.2

億元，

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

37.8%，預(yù)計(jì)

2025

年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到

1441.6

億元，

2021‐2025

五年復(fù)合增速為

17.9%。目前，可穿戴智能設(shè)備的主要形態(tài)為無(wú)線(xiàn)

耳機(jī)、智能手表、智能手環(huán)，三者市場(chǎng)占比合計(jì)超

95%，并以無(wú)線(xiàn)耳機(jī)為主，

市場(chǎng)占比約

50.7%。同時(shí)，自去年以來(lái)，在

Facebook爆款

OculusQuest2

的

帶動(dòng)下，VR產(chǎn)品呈爆發(fā)之勢(shì)，未來(lái)有望成為消費(fèi)電子行業(yè)最大的增長(zhǎng)點(diǎn)。3.1

TWS出貨量增速放緩，低滲透率下安卓系成長(zhǎng)空間可期TWS耳機(jī)在歷經(jīng)行業(yè)爆發(fā)期后，產(chǎn)品出貨量增速開(kāi)始有所放緩，行業(yè)低滲

透率下未來(lái)成長(zhǎng)空間仍舊可期。作為可穿戴設(shè)備市場(chǎng)最大的品類(lèi)，蘋(píng)果公司于

2016

年推出了其第一代無(wú)線(xiàn)耳機(jī)產(chǎn)品，AirPods重新定義了耳機(jī)，TWS耳機(jī)開(kāi)

始從手機(jī)配件晉升為獨(dú)立的智能終端產(chǎn)品，迅速掀起了TWS行業(yè)熱潮。2019年，

蘋(píng)果發(fā)布支持主動(dòng)降噪的

AirPodsPro，全球出貨量近

6000

萬(wàn)副，引爆

TWS耳

機(jī)產(chǎn)品熱潮。隨后，華為、小米以及傳統(tǒng)耳機(jī)廠(chǎng)商紛紛跟進(jìn)，推出自家

TWS降

噪耳機(jī)，TWS耳機(jī)迎來(lái)井噴態(tài)勢(shì)。TWS耳機(jī)下沉趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，安卓系

TWS耳機(jī)滲透率仍處

于低位，將成為市場(chǎng)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。無(wú)線(xiàn)耳機(jī)在經(jīng)歷了

2017-2019

年的大爆發(fā)時(shí)

代后，2020

年以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)品牌廠(chǎng)商快速崛起影響，蘋(píng)果

TWS耳機(jī)份額受到擠

壓，帶動(dòng)行業(yè)增速開(kāi)始放緩。根據(jù)

Canalys最新數(shù)據(jù)顯示，2021

年第二季度全

球

TWS耳機(jī)整體出貨

5830

萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)率降至

6.4%，創(chuàng)三年以來(lái)新低。2021

年

第二季度，全球個(gè)人智能音頻市場(chǎng)出貨量達(dá)

9980

萬(wàn)臺(tái)，整體增長(zhǎng)

4.7%。其中，

作為無(wú)線(xiàn)耳機(jī)的主力品種，AirPodsTWS耳機(jī)設(shè)備出貨量在

2021

年第二季度首

次經(jīng)歷了下滑，2021Q2

蘋(píng)果

TWS耳機(jī)出貨量為

1500

萬(wàn)臺(tái)，同比下降了

25.7%，

預(yù)計(jì)

2021

年

AirPods系列的產(chǎn)量將由

1.1

億部降低至

7500

萬(wàn)至

8500

萬(wàn)之間，

成為

TWS耳機(jī)市場(chǎng)出貨量增速放緩的主要因素。但是，從滲透率方面看，根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，全球

TWS無(wú)線(xiàn)耳機(jī)滲透率由

2016

年的

0.62%快速提升至

18.20%，行

業(yè)滲透率仍處于較低水平。細(xì)分來(lái)看，雖然蘋(píng)果手機(jī)

AirPods滲透率已超

50%，

但安卓系手機(jī)

TWS耳機(jī)滲透率仍不足

20%，未來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊，在安卓系

無(wú)線(xiàn)耳機(jī)的帶動(dòng)下，行業(yè)仍有望保持高速增長(zhǎng)。目前

TWS耳機(jī)行業(yè)參與者眾多，除了傳統(tǒng)專(zhuān)業(yè)音頻廠(chǎng)商外，手機(jī)品牌廠(chǎng)商

如華為、小米、三星等均已發(fā)布自己品牌的無(wú)線(xiàn)耳機(jī)產(chǎn)品，同時(shí)，低端白牌廠(chǎng)

商的進(jìn)入進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。但整體看，蘋(píng)果

AirPodsTWS耳機(jī)仍是市場(chǎng)

最主流產(chǎn)品，2021Q2

市占率為

26.5%，占據(jù)高端市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。而國(guó)內(nèi)

TWS無(wú)

線(xiàn)耳機(jī)廠(chǎng)商以更低的售價(jià)持續(xù)搶占蘋(píng)果的市場(chǎng)份額，在中低端領(lǐng)域占據(jù)較大優(yōu)

勢(shì)，其中，小米是國(guó)內(nèi)

TWS無(wú)線(xiàn)耳機(jī)龍頭廠(chǎng)商，2021Q2

出貨量達(dá)

530

萬(wàn)部，全

球市占率為

9.1%，僅次于蘋(píng)果

AirPods。未來(lái)隨著安卓系

TWS耳機(jī)滲透率進(jìn)一

步提升，國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商市占率有望進(jìn)一步提升，成為無(wú)線(xiàn)耳機(jī)行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)因素。

另一方面，TWS耳機(jī)尚處用戶(hù)習(xí)慣培育后期，白牌廠(chǎng)商通過(guò)低價(jià)策略快速搶占

低端市場(chǎng)，但該趨勢(shì)并不可持續(xù)，品牌廠(chǎng)商擁有更好的品牌效應(yīng)和研發(fā)投入，

隨著成本不斷下降，品牌廠(chǎng)商將持續(xù)推出更多功能、更具性?xún)r(jià)比的新品，白牌

廠(chǎng)商市場(chǎng)份額將不斷被壓縮，安卓系

TWS耳機(jī)有望填補(bǔ)空出的低端市場(chǎng)。此外，相較于智能手機(jī)而言，TWS耳機(jī)單價(jià)相對(duì)較低，產(chǎn)品平均壽命周期

小于

2

年，低于智能手機(jī)的換機(jī)周期，產(chǎn)品迭代頻率更高，未來(lái)

TWS耳機(jī)的出

貨量將大概率高于智能手機(jī)出貨量。同時(shí)，手機(jī)全面屏化已成趨勢(shì)，接口和物

理按鍵不斷減少，3.5mm耳機(jī)接口有望取消，有線(xiàn)耳機(jī)市場(chǎng)將快速縮減，最終

僅存在于部分小眾市場(chǎng)，TWS耳機(jī)滲透率將進(jìn)一步提升。未來(lái)隨著

TWS耳機(jī)步

入成熟期，蘋(píng)果和安卓系

TWS的比例應(yīng)與

iPhone手機(jī)和安卓手機(jī)的比例相當(dāng)，約為

1:6。根據(jù)

Canalys預(yù)測(cè)，2021

年全球智能手機(jī)出貨量將達(dá)到

14

億部，

保守假設(shè)下，全球智能手機(jī)出貨量不再增長(zhǎng)，2025

年全球智能手機(jī)出貨量與

2021

年相當(dāng)，TWS耳機(jī)滲透率達(dá)到

100%，市場(chǎng)上

iPhone手機(jī)和安卓手機(jī)的比

例維持不變，則安卓系

TWS耳機(jī)出貨量將達(dá)

12

億副，相較于

2020

年

1.43

億

副出貨量，安卓系

TWS出貨量未來(lái)增長(zhǎng)空間超

7

倍。3.2

智能手表滲透率處于低位，行業(yè)仍在高速增長(zhǎng)階段智能手環(huán)市場(chǎng)逐漸萎縮，智能手表將成腕帶主力設(shè)備，帶動(dòng)全球可穿戴腕

帶設(shè)備市場(chǎng)保持中高速增長(zhǎng)。腕帶設(shè)備是智能可穿戴設(shè)備另一個(gè)核心品類(lèi)，主

要包括智能手表和手環(huán)，2020

年第四季度，腕帶手表的出貨量首次超過(guò)智能

手環(huán)，至

2021

年二季度，腕帶手表出貨量已占全球可穿戴腕帶設(shè)備出貨量的

62%。2020

年第四季度開(kāi)始，智能手環(huán)出貨量開(kāi)始減少，下滑趨勢(shì)已延續(xù)至

2021

年第二季度，2021Q2

出貨量驟降

23.8%至

1550

萬(wàn)只，智能手環(huán)市場(chǎng)已呈逐漸

萎縮之勢(shì)。但是，腕帶手表出貨量仍保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021Q2

基礎(chǔ)手表和智能

手表的出貨量達(dá)到了

2540

萬(wàn)只，大幅增長(zhǎng)

37.9%，部分抵消了智能手環(huán)市場(chǎng)下

滑的頹勢(shì)，帶動(dòng)

2021Q2

全球可穿戴腕帶設(shè)備市場(chǎng)同比增長(zhǎng)

5.6%，出貨量達(dá)到

4090

萬(wàn)只。智能手表滲透率處于低位，行業(yè)仍在高速增長(zhǎng)階段，未來(lái)成長(zhǎng)空間大。自

2015

年

AppleWatch問(wèn)世以來(lái)，全球智能手表出貨量保持高速增長(zhǎng)，根據(jù)旭日

大數(shù)據(jù)，2021H1

全球智能手表出貨量超過(guò)

8600

萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)

32%，市值達(dá)

到

1300

億元，智能手表行業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)

2021

年全球智能手表出

貨量將達(dá)到

2.39

億只，2022

年將達(dá)到

3.65

億只。從滲透率方面看，截至

2020

年底，全球智能手表保有量累計(jì)達(dá)到約

6.16

億只，相較于智能手機(jī)

60

億部的

保有量來(lái)說(shuō)，目前滲透率僅達(dá)到

10.26%。而對(duì)比來(lái)看，美國(guó)

iPhone用戶(hù)的

AppleWatch滲透率相對(duì)較高，已經(jīng)達(dá)到

35%，而全球

iPhone用戶(hù)中佩戴

AppleWatch的比例只有約

10%，未來(lái)仍有較大增長(zhǎng)空間。此外，智能手表除了日常的通話(huà)和社交功能外，健康監(jiān)測(cè)一直是消費(fèi)者關(guān)

注的熱點(diǎn)，目前主流智能手表除了具備心率、血壓、速度、距離、睡眠等監(jiān)測(cè)

功能外，越來(lái)越具備專(zhuān)業(yè)化醫(yī)療器械的水準(zhǔn)，血氧檢測(cè)、心電圖等監(jiān)測(cè)功能備

受市場(chǎng)期待。目前蘋(píng)果公司的移動(dòng)心電圖房顫提示軟件已獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，

華為也于近期拿到了廣東藥監(jiān)局腕部單導(dǎo)心電采集器正式批準(zhǔn)生產(chǎn)的許可證，

受托人為歌爾股份有限公司以及濰坊京為高科電子科技有限公司，華為首款可

以測(cè)量血壓的智能手表目前已通過(guò)醫(yī)療器械注冊(cè)檢驗(yàn)，有望在年底前正式上市，

未來(lái)有望帶動(dòng)智能手表滲透率快速提升。作為消費(fèi)電子標(biāo)桿性企業(yè)，自第一代

AppleWatch發(fā)布以來(lái)，蘋(píng)果繼續(xù)引

領(lǐng)全球腕帶手表市場(chǎng)，AppleWatch始終占據(jù)全球第一的寶座，全球出貨量由

2015

年的

1162.75

萬(wàn)部增長(zhǎng)至

2020

年

3650.81

萬(wàn)部，其中

2020

年同比增速達(dá)

到

38.66%，2021Q2

全球市占率達(dá)到

31.1%。目前，在國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商中，華為受美國(guó)

制裁限制智能手表出貨量大幅減少，而小米智能手表產(chǎn)品近年來(lái)發(fā)展十分迅速，

2021Q2

全球市占率達(dá)到

5.7%，智能手表出貨量由

2020Q2

的

40

萬(wàn)只增長(zhǎng)至

2021Q2

的

150

萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)超

270%，是增速最快的品牌廠(chǎng)商。3.3

VR復(fù)蘇趨勢(shì)已現(xiàn)，行業(yè)奇點(diǎn)即將來(lái)臨產(chǎn)業(yè)低谷已過(guò)，VR行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇具備可持續(xù)性。2018

年以來(lái)，隨著硬件

設(shè)備核心技術(shù)的革新，高刷率和分辨率解決了眩暈和紗窗效應(yīng)的問(wèn)題，行業(yè)發(fā)展制約因素得到初步解決，頭部廠(chǎng)商

VR產(chǎn)品迭代速度加快，VR產(chǎn)業(yè)逐漸走出

低谷。與

2012-2016

年行業(yè)爆發(fā)期有顯著不同，本輪復(fù)蘇主要由硬件性能提升

和

VR內(nèi)容不斷豐富共同驅(qū)動(dòng)，VR行業(yè)已經(jīng)逐步形成了“用戶(hù)增加-設(shè)備開(kāi)發(fā)商

/內(nèi)容開(kāi)發(fā)者收入提高-設(shè)備體驗(yàn)感上升/內(nèi)容持續(xù)豐富-用戶(hù)持續(xù)增加”的良性

循環(huán)，本輪復(fù)蘇具有較強(qiáng)可持續(xù)性。同時(shí)，隨著

Facebook爆款

OculusQuest2

的問(wèn)世，極大的拉動(dòng)了硬件設(shè)備出貨量的快速增長(zhǎng)，2021

年

OculusQuest2

全年銷(xiāo)量有望達(dá)到

500-900

萬(wàn)臺(tái)，有望帶動(dòng)全球

VR設(shè)備出貨量突破

1000

萬(wàn)，

行業(yè)奇點(diǎn)即將到來(lái)。目前，相較于我們上份報(bào)告，行業(yè)有以下兩點(diǎn)變動(dòng)值得關(guān)注：一是，行業(yè)歷經(jīng)短暫降溫后，字節(jié)跳動(dòng)入局驅(qū)動(dòng)行業(yè)熱度再起，外延并購(gòu)

或成市場(chǎng)短期驅(qū)動(dòng)因素。但中長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)秀的

VR產(chǎn)品的迭代升級(jí)是行業(yè)長(zhǎng)

期驅(qū)動(dòng)邏輯，尤其是索尼

PSVR2

以及蘋(píng)果消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品的推出未來(lái)有望成為引

爆

VR市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。2021

年

6

月以來(lái)，行業(yè)本輪復(fù)蘇的增長(zhǎng)預(yù)期整體有所降低，但中長(zhǎng)期增長(zhǎng)

邏輯不變。隨著歌爾股份二季度

VR代工業(yè)務(wù)超預(yù)期以及字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)

Pico等

事件影響，VR市場(chǎng)關(guān)注度已開(kāi)始迅速回升。Pico是國(guó)內(nèi)

VR設(shè)備廠(chǎng)商龍頭廠(chǎng)商，

全球排名第五，市場(chǎng)占有率約

4%，根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，Pico在

2020

年國(guó)內(nèi)

VR一

體機(jī)市場(chǎng)份額排名第一，其中第四季度市場(chǎng)份額為

57.8%，2021

年一季度市場(chǎng)

份額也達(dá)到了

41%，字節(jié)跳動(dòng)通過(guò)收購(gòu)

Pico可以彌補(bǔ)其在硬件領(lǐng)域的布局的缺

失，以實(shí)現(xiàn)軟硬件結(jié)合，未來(lái)有望達(dá)到“Facebook+Oculus”的效果。而對(duì)于

在本次收購(gòu)中落榜的騰訊，在

VR游戲方面的布局已有加快之勢(shì)，今年以來(lái)已

收購(gòu)多家

VR游戲公司，而對(duì)于在硬件領(lǐng)域的缺失，有望成為其未來(lái)布局的重

點(diǎn)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)

Pico的示范效應(yīng)下，其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭有望紛

紛效仿，未來(lái)行業(yè)并購(gòu)行為必將加速，外延并購(gòu)或成市場(chǎng)短期情緒驅(qū)動(dòng)因素。從產(chǎn)品端看，索尼于

2016

年

10

月發(fā)布第一款

VR設(shè)備

PSVR，產(chǎn)品價(jià)格僅

399

美元，具備非常優(yōu)秀的用戶(hù)體驗(yàn)效果，產(chǎn)品發(fā)布五年后仍是最受用戶(hù)喜歡

的

VR產(chǎn)品之一，2020

年四季度

PSVR銷(xiāo)量?jī)H次于

OculusQuest2，全球排名

第二。自

2017

年行業(yè)進(jìn)入冷靜期以來(lái)，索尼對(duì)新品的推出較為謹(jǐn)慎，PSVR2

遲遲未能發(fā)布。根據(jù)彭博社文章，索尼計(jì)劃在

2022

年年底的假日季推出

PlayStationVR2，未來(lái)有望延續(xù)

PSVR的輝煌業(yè)績(jī)。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)

VR設(shè)

備龍頭企業(yè)

Pico于

5

月份發(fā)布了旗下最新款旗艦

VR一體機(jī)

PicoNeo3，自上

市以來(lái)，PicoNeo3

憑借其優(yōu)秀的產(chǎn)品綜合性能及高質(zhì)量的團(tuán)隊(duì)支持，當(dāng)前

Pico平臺(tái)已上線(xiàn)品質(zhì)

6DoF游戲及應(yīng)用

130

余款，年底預(yù)計(jì)平臺(tái)可玩內(nèi)容將達(dá)

200+款。作為消費(fèi)電子標(biāo)桿性企業(yè)，VR/AR有望成為蘋(píng)果

CEO庫(kù)克卸任前著重

推出的硬件新品。自

2015

年

2

月蘋(píng)果的第一份

VR/AR相關(guān)專(zhuān)利被曝光后，目

前蘋(píng)果

VR/AR技術(shù)專(zhuān)利儲(chǔ)備豐厚，3

款

AR/VR芯片設(shè)計(jì)已經(jīng)完成，正在準(zhǔn)備試

產(chǎn)，消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品有望于

2022

年推出，將成為引爆

VR市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。二是，元宇宙是互聯(lián)網(wǎng)的終極形態(tài)，資本加持下市場(chǎng)關(guān)注度快速升溫，VR設(shè)備作為流量入口有望率先受益。

元宇宙（Metaverse）概念起源于尼爾·斯蒂芬森（NealStephenson）于

1992

年出版的科幻小說(shuō)《雪崩》（SnowCrash），它是一個(gè)與現(xiàn)實(shí)世界平行，但

又獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)世界的虛擬空間，是映射現(xiàn)實(shí)世界的永遠(yuǎn)在線(xiàn)的虛擬世界。目前，

元宇宙已經(jīng)歷經(jīng)了從小說(shuō)到影視，再到游戲和社交的發(fā)展歷程。繼《頭號(hào)玩家》

將元宇宙元素帶入了影視作品后，《失控玩家》再現(xiàn)“自由城”。從

Facebook于

2017

年發(fā)布了第一款

VR社交應(yīng)用《Space》，開(kāi)始為玩家提供互動(dòng)小游戲場(chǎng)

景后，2019

年發(fā)布全新的

VR社交平臺(tái)《FacebookHorizon》，用戶(hù)可以在

《Horizon》里使用定制化

VR化身與其他人聊天。從

2020

年《堡壘之夜》的虛擬演唱會(huì)，到加州大學(xué)伯克利分校在《我的世界》中舉辦虛擬畢業(yè)典禮，以

及

Facebook于

8

月份發(fā)布的元宇宙

VR虛擬會(huì)議室，元宇宙與現(xiàn)實(shí)生活的融合

的邊界不斷拓展，融合的速度不斷加快。2021

年

3

月，元宇宙第一股

robox于美股上市，市值一度近

500

億美元，

成為引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的導(dǎo)火索。目前，F(xiàn)acebook是互聯(lián)網(wǎng)巨頭中第一個(gè)宣布

Allin元宇宙的公司，扎克伯格稱(chēng)

Metaverse為“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的繼承者”，并承諾

未來(lái)五年內(nèi)將

Facebook從一家社交媒體公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患?/p>

Metaverse公司。國(guó)

內(nèi)方面，字節(jié)跳動(dòng)以

90

億元收購(gòu)

Pico，開(kāi)啟國(guó)內(nèi)元宇宙布局浪潮。去年底，

騰訊

CEO馬化騰提出“全真互聯(lián)網(wǎng)”的概念，并于

9

月

3

日申請(qǐng)注冊(cè)了“王者

元宇宙”、“天美元宇宙”等商標(biāo)，未來(lái)隨著阿里