咖啡行業(yè)專題研究：Tims中國蓄勢待發(fā)

咖啡行業(yè)專題研究：Tims中國，蓄勢待發(fā)Tims中國:北美國民咖啡品牌，中國市場蓄勢待發(fā)Tims中國:RBI和笛卡爾資本合資成立，SPAC+PIPE方式成功上市Tims中國由RBI和笛卡爾資本在2018年合資成立：2014年，漢堡王以115.3億美元并購Tims咖啡，兩家合并成立飯店品牌國際公司RestaurantBrandsInternational

（簡稱“RBI”），合并完成后原原漢堡王控股股東巴西PE巨頭3G資本控制RBI約51%股權(quán)，擁有Tims和漢堡王兩個品牌。2018年，RBI提供Tims品牌中華區(qū)的獨家經(jīng)營權(quán)，笛卡爾資本出資及操盤運營，二者共同成立了Tims咖啡中國。并隨后獲得騰訊、紅衫中國和鐘鼎資本等知名機構(gòu)投資。以SPAC+PIPE方式成功上市：

Tims中國以SPAC+PIPE方式獲得1.945億美元融資，并于2022年9月29日成功登陸納斯達克，股票代碼

“THCH”。Tims中國股權(quán)結(jié)構(gòu):知名機構(gòu)云集，為發(fā)展提供強大支持股權(quán)集中度高，笛卡爾資本主席兼執(zhí)行合伙人PeterYu為實控人；強大股東背景為Tims中國發(fā)展提供支持：

1）資金提供方及操盤方：笛卡爾資本作為主要的資金提供者及操盤方，其主席兼執(zhí)行合伙人PeterYu通過其控制的實體間接擁有約53.4%的已發(fā)行普通股，是Tims中國的實際控制人。笛卡爾資本全球資本增長經(jīng)驗豐富，在40個國家建立了60個市場領(lǐng)導公司。2）品牌方：3G資本&RBI的戰(zhàn)略聯(lián)盟，作為跨國餐飲巨頭，RBI擁有TimHortons、漢堡王、Popeyes等全球知名品牌，全球化餐飲運營經(jīng)驗豐富，提供Tims中國品牌經(jīng)營權(quán)。截至最新披露日期股權(quán)占比較小。3）并購方：作為SPAC的并購方，合并完成后銀冠持股占比5.7%。銀冠公司的主力操盤方上達資本在中國有超過15年的成功投資經(jīng)驗，投資過美團點評、物美超市等。4）其他藍籌股東支持：騰訊投資、紅杉資本中國、鐘鼎資本為Tims中國發(fā)展提供融資支持。截至最新披露騰訊股權(quán)占比達13.6%，并在Tims中國的數(shù)字化發(fā)展上提供戰(zhàn)略支持。經(jīng)營及財務(wù):快速成長期，門店規(guī)模效應(yīng)將帶來收入及利潤率大幅改善目前門店規(guī)模達500家，處于高速發(fā)展期高速拓店發(fā)展，在中國市場蓄勢待發(fā)：據(jù)公司披露，截至2022年10月全國門店數(shù)突破500家，且2021-26E預計以CAGR47.8%的速度高速拓店，預計2026年將超過2750家；目前公司仍以發(fā)展自營門店為主，門店滲透也主要在于一二線城市及經(jīng)濟相對發(fā)達區(qū)域，但咖啡市場高速發(fā)展，公司拓店發(fā)展空間大，未來城市布局及城市線級分布也會逐步擴大。門店選址分布：從目前的選址來看，公司辦公/購物/住宅/交通樞紐/其他門店占比分別為49.2%/32.5%/14.2%/2.8%/1.3%，即主要消費場景為辦公室咖啡因攝入需求及商務(wù)&休閑洽談空間需求。收入高增，自營門店是主要收入來源收入端：

1）門店端高速發(fā)展帶動2019-2021年收入高增，CAGR為235.2%，2021年收入達6.4億元（yoy+203.4%），2022H1收入為4.03億元（yoy+70.2%）。2）自營門店貢獻主要收入，2021/2022H1自營門店收入分別為6.17/3.76億元，yoy為+199.6%/+63.4%，貢獻95.9%/93%的總收入；公司也發(fā)展加盟業(yè)務(wù)，為加盟店提供原材料、設(shè)備及人員培訓獲取收入并收取特許經(jīng)營費，但這部分業(yè)務(wù)目前規(guī)模及貢獻均尚?。?021年開始公司開始發(fā)展電商業(yè)務(wù)，多元化觸達用戶，并在2022年上半年帶來4.9%的收入貢獻，達1998.5萬。自營訂單量及ASP：

門店增長及同店增長拉動公司自營訂單量從2019年不足200萬增加至2021年的1920萬，CAGR達209.8%;自2020年以來，自營訂單ASP（銷售平均單價）為32-33元。同店銷售增長率呈逐步上升態(tài)勢，成本費用需持續(xù)優(yōu)化同店銷售：2020年以來公司自營同店銷售增長率呈持續(xù)上升態(tài)勢，2021年全年同店銷售增長達15.7%，盡管2022H1公司受上海等地疫情沖擊明顯，但是仍維持了基本為正向的同店增長。成本費用：公司2021年食品包裝/租金/行政及管理/市場/人工費用率分別為33.7%/24%/27.2%/7.8%/32.3%，較2019年變化11.2/-15/-62/-6.2/-10.7pct，22H1各項費用率有所提升主要系疫情影響導致門店經(jīng)營杠桿惡化，但我們認為伴隨成熟門店占比的不斷提升及規(guī)模擴張，成本費用率仍有較大優(yōu)化空間。利潤端：由于高速擴張需要提前進行人員、門店等儲備，同時尚未達足夠規(guī)模時總部費用的攤薄尚未體現(xiàn)，目前公司整體層面尚處于虧損階段，但2020-2021年公司經(jīng)調(diào)整門店RBITDA利潤率分別達6.6%和4.5%。單店模型：尚處于爬坡期，門店規(guī)模效應(yīng)將帶來EBITDA利潤率大幅改善疫情+新店占比高拉低整體門店經(jīng)營層面利潤率，伴隨開店的規(guī)模效應(yīng)，門店層門EBITDA利潤率有望大幅改善：一方面，公司2019年進入中國，2020年以來便受疫情沖擊，公司大店模式在疫情下經(jīng)營杠桿惡化，尤其是2022H1的EBITDA利潤率受多地封控管理下沖擊極為明顯。另一方面，2020、2021年新增直營門店占年末總門店比例分別達75.8%、65.7%，多數(shù)新店尚處于爬坡期，拉低整體門店端營收及利潤。Tims中國成熟門店EBITDA利潤率可達20%上下，我們認為隨著未來疫情影響逐步減弱+成熟門店占比不斷提升，開店規(guī)模效應(yīng)將帶來EBITDA利潤率的大幅改善。品牌特色及優(yōu)勢:“咖啡+暖食”差異化定位,強管理陣容&藍籌股東支持差異化定位——高性價比“咖啡+暖食”組合延續(xù)品牌基因優(yōu)勢，主打高性價比的“咖啡+暖食”，在國內(nèi)市場形成差異化：

TimHortons自1980s開始逐步在產(chǎn)品線中加入餐食元素，并在此后多年發(fā)展中形成“咖啡+暖食”的品牌特色，目前加拿大暖食營收占比超40%。國內(nèi)咖啡品牌目前仍主打咖啡產(chǎn)品，多數(shù)品牌僅能提供中央廚房送至門店的以烘焙、點心為主的冷餐，且SKU數(shù)選擇相對有限，而Tims延續(xù)品牌基因優(yōu)勢，主打“咖啡+暖食”，其金/紅楓店有全套后廚設(shè)備，提供高品質(zhì)、現(xiàn)制新鮮暖食，滿足用戶對高品質(zhì)高性價比的產(chǎn)品組合需求。Tims主打產(chǎn)品鮮萃咖啡系列16元起，下午茶套餐20-30元，午餐組合30-40元，無論是其主打產(chǎn)品還是套餐組合都具備較高的性價比。產(chǎn)品:咖啡+暖食多元選擇，本土化產(chǎn)品開發(fā)貼近中國市場產(chǎn)品咖啡及飲品：三個價格及類型產(chǎn)品，選擇范圍廣：

1）入門及特色產(chǎn)品——鮮萃咖啡19元，可加奶和糖，流量締造者。2）核心產(chǎn)品——花式咖啡，包含拿鐵、美式、澳白等現(xiàn)磨咖啡，價格略高為25-30元。3）特色咖啡、流行季節(jié)性產(chǎn)品及其他飲料——天樂雪、茶及其他飲品，如奶茶、檸檬水等，18-30元不等。門店:因地制宜的門店組合+與易捷合作，更廣泛觸達顧客，社群不斷擴大與易捷達成戰(zhàn)略合作，發(fā)展“店中店”TimsExpress進一步擴大門店網(wǎng)絡(luò)，同時開發(fā)RTD業(yè)務(wù)：Tims在加拿大以非標店形式

“把咖啡店開到每一個加油站”，在中國市場Tims也延續(xù)這一優(yōu)勢進行探索，2022年7月25，Tims中國和有1.9億忠實會員的中石化旗下易捷便利店連鎖企業(yè)達成合作，一方面在易捷2.78萬多家便利店網(wǎng)絡(luò)中銷售聯(lián)合品牌的即飲咖啡產(chǎn)品（RTD），并在中國各地精選部分易捷門店，以“店中店”的模式開設(shè)TimsExpress門店，進一步擴大Tims門店網(wǎng)絡(luò)及在中國的消費場景的覆蓋。管理:團隊擁有世界級品牌管理經(jīng)歷，漢堡王發(fā)展經(jīng)驗為Tims提供支持本土化管理團隊擁有世界級企業(yè)的豐富管理經(jīng)驗，近半數(shù)來自漢堡王。目前Tims中國團隊有近半數(shù)來自于漢堡王，且決策者來源于中國本土，以Tims中國CEO盧永臣為核心的管理團隊有著漢堡王在中國門店擴張19+倍且盈利的發(fā)展經(jīng)驗，使得團隊能夠更好的理解與海外連鎖餐飲企業(yè)中國發(fā)展各個階段可能面臨的挑戰(zhàn)，并減少前期發(fā)展磨合，這些經(jīng)驗將為Tims中國的發(fā)展提供借鑒積累。此外，管理團隊其他成員既有來自于星巴克、麥當勞、百勝、costa等國際餐飲品牌，也有滴滴、美團、盒馬等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，管理團隊陣容強大。運營:數(shù)字化賦能運營全鏈路，多元化的營銷擴大品牌影響力多元化營銷提高品牌知名度：1）Tims中國通過會員忠誠度計劃提供有吸引力的優(yōu)惠活動，新店開業(yè)邀請意見領(lǐng)袖參觀門店，并在社交媒體上為Tims代言。2）作為第一個加入抖音本地服務(wù)的咖啡品牌，在“夏季直播的營銷活動實現(xiàn)30天內(nèi)超2000萬銷售額及抖音Tims中國主題頁面和搜索標簽近4億的在線訪問量。3）公司同時持續(xù)建設(shè)社區(qū)，圍繞著真實的社群，如根據(jù)Z世代人群特點與騰訊電競合作，提供“咖啡+電競”沉浸式體驗；

根據(jù)追求健康生活方式人群與植物肉品牌－星期零合作，打造無肉也歡農(nóng)夫卷；與潮流美妝品牌MAC聯(lián)名，邀請客人在Tims咖啡店里嘗試美妝新品及限定版TIMS產(chǎn)品等，擴大用戶社群。供應(yīng)鏈：高品質(zhì)以及強勁的本土供應(yīng)鏈，質(zhì)量控制體系嚴格高品質(zhì)及強勁的本土化供應(yīng)鏈：Tims中國擁有涵蓋所有食品及包裝供應(yīng)商的全面供應(yīng)商審批流程，并從符合公司標準的供應(yīng)商和分銷商采購。在咖啡豆方面，Tims前已經(jīng)建立起從多倫多到上海全球范圍內(nèi)較統(tǒng)一的供應(yīng)鏈

；其他投入品采購來源于中國本地高品質(zhì)的供應(yīng)商，為了減少與依賴單一供應(yīng)商風險，公司在各個采購品類均開發(fā)了主要及次要供應(yīng)商。質(zhì)量控制體系嚴格：公司設(shè)置多層監(jiān)測、分析及防御體系，以確保食品安全和質(zhì)量控制，同時使用數(shù)字庫存管理系統(tǒng)和電子到期迷你應(yīng)用程序等，進一步確保食品安全。此外，公司對門店進行例行審查，并作為衡量績效的關(guān)鍵指標，對不合格的門店設(shè)置對應(yīng)懲罰機制?？袋c&挑戰(zhàn):在高速發(fā)展的行業(yè)依托已有優(yōu)勢機遇大，但行業(yè)競爭激烈未來看點——背景:高速發(fā)展的咖啡市場，各品牌仍有大機遇咖啡行業(yè)處于高速發(fā)展期，中國咖啡市場規(guī)模大：據(jù)德勤《2021中國現(xiàn)磨咖啡行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，我國大陸地區(qū)人均年咖啡消費量為9杯，遠低于美、日、韓等主要國家329杯、280杯、367杯的水平，人均咖啡消費杯量提升空間大。同時，咖啡行業(yè)處于高速發(fā)展期，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，預計至2024年，咖啡市場規(guī)模將達1917億元，2017-2024E年CAGR將達到31.4%，中國巨大的人口規(guī)模為消費品行業(yè)帶來無窮的想象。較大的市場規(guī)模對各類品牌有足夠的包容性，行業(yè)尚未成熟，各品牌仍有大機遇：盡管咖啡行業(yè)不同模式下已經(jīng)出現(xiàn)了具備領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)，但中國咖啡行業(yè)尚處教育階段，無論是商業(yè)模式還是消費者需求都尚未定型，這意味著對各類品牌有足夠的包容性，能夠滿足消費者需求，或者有自己獨特定位、產(chǎn)品的公司，都在這個市場有著