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文檔簡(jiǎn)介
2021中國私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)白皮書前言2020
年對(duì)于全世界每個(gè)經(jīng)濟(jì)體、每個(gè)行業(yè)都是非比尋常的一年。全球私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)(也稱
PE二級(jí)市場(chǎng)或
S基金市場(chǎng))和中國私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)也經(jīng)歷了意義非凡的一年。2020
年,海外
S基金市場(chǎng)與以往“大不同”,交易與募資冰火兩重天,GP主導(dǎo)型
S交易大爆發(fā),開創(chuàng)行業(yè)新格局。受疫情影響,部分交易按下了暫停鍵,S基金全年交易萎縮明顯,交易額同比大幅下滑;而伴隨著疫情的放緩,S基金募資則走出了先抑后揚(yáng)的勢(shì)態(tài),Q4
的募集爆發(fā)將全年募資總額推到了歷史新高,而十大頭部
S基金吸金超七成引人注目,2020
年也成為海外
S基金募資的超級(jí)大年。同時(shí),疫情對(duì)行業(yè)的全面沖擊,導(dǎo)致
LP流動(dòng)性挑戰(zhàn)加劇,GP投資及其所投企業(yè)資金面不利態(tài)勢(shì)加劇,刺激
GP主導(dǎo)型基金(GP-Led)交易激增,2020
年全球
GP主導(dǎo)型基金交易占比首次超過其他交易類型,行業(yè)格局正在被重塑。2020
年
,
中國
S基金卻在疫情裹挾下迎來了自己的元年。2020
年國內(nèi)
S基金交易逆勢(shì)上揚(yáng),交易數(shù)量與規(guī)模均創(chuàng)歷史新高;獨(dú)立
S基金集中涌現(xiàn),創(chuàng)新交易形式頻現(xiàn),接續(xù)基金、基金重組、人民幣基金轉(zhuǎn)美元等紛紛在國內(nèi)落地。中國私募股權(quán)市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)、資管新規(guī)以及疫情影響下的流動(dòng)性因素為中國
S基金發(fā)展奠定了基礎(chǔ);市場(chǎng)中多元化的機(jī)構(gòu)投資者在
S基金市場(chǎng)的探索和嘗試都為
S基金發(fā)展帶來更多可能性和希冀;政策助力也打開了
PE二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)口,北京股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)落地,大大提升了各方對(duì)于
S基金的關(guān)注度,國內(nèi)
S基金將迎來全新發(fā)展。為了給市場(chǎng)中的
S基金投資者提供更多積極有效的參考,也給參與者提供一個(gè)全面了解和把握
S基金市場(chǎng)特征的機(jī)會(huì),執(zhí)中推出《中國私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)白皮書(2021)》。以下是報(bào)告主要內(nèi)容:第一章
全球私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)概況1.1
海外私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)概況2020
年突發(fā)的新冠疫情造成了近百年以來除戰(zhàn)爭(zhēng)影響外最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退,除中國
GDP逆勢(shì)上漲
2.35%
外,全球絕大部分國家經(jīng)濟(jì)都為負(fù)增長。經(jīng)濟(jì)萎縮一方面抑制了海外
S基金交易的活躍度,導(dǎo)致
S基金交易額出現(xiàn)大幅下滑;另一方面也進(jìn)一步激發(fā)了海外市場(chǎng)對(duì)于
S基金交易的需求,大量擱置待售資產(chǎn)將隨著疫情的控制、市場(chǎng)的復(fù)蘇而釋放,全球
S基金干火藥(DryPowder1)儲(chǔ)備的激增是市場(chǎng)先行的信號(hào)。1.1.1
整體交易量回落至
2017
年水平,GP主導(dǎo)型交易爆發(fā),或重塑行業(yè)格局來自
SetterCapital1
的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,自
2017
年以來,全球
PE二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模連續(xù)三年持續(xù)上漲,從
2017
年的
515
億美元上升到
2019
年的
778.2
億美元,2019
年為近幾年的交易巔峰期。在疫情重塑產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)生態(tài)的
2020
年,GP主導(dǎo)型
S基金交易之所以備受青睞系多重因素所致。一方面受疫情沖擊,傳統(tǒng)退出機(jī)會(huì)收窄,而
GP所投傳統(tǒng)企業(yè)在惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境下反而需要更多資金支持;另一方面,疫情催生的新興行業(yè)也需要更多投入才能趁勢(shì)發(fā)展;同時(shí),流動(dòng)性及調(diào)整投資組合的需求驅(qū)動(dòng)家族辦公室(Familyoffice)或小型機(jī)構(gòu)紛紛加入
GP主導(dǎo)型
S基金交易。1.1.2
募資逼近千億創(chuàng)歷史記錄,頭部吸金超七成PEI數(shù)據(jù)顯示,自
2015
到
2019
年的
5
年時(shí)間里,全球
PE二級(jí)市場(chǎng)募資發(fā)展可謂裹足不前,即便在募資規(guī)模最大的
2018
年,全年募資額也只有
459.1
億元。而
2020
年,全年完成募集的
51
只基金的累計(jì)募資規(guī)模一下子飆升到
955.7
億美元,幾乎是
2018
年募資額的
2
倍,同比漲幅更是接近
3
倍;而且該年第四季度,受幾筆大額交易影響,包括
HarborVestPartners,AlpInvestSecondaries以及高盛二級(jí)基金募集的完成,Q4
一個(gè)季度的募資額就超過
2019
全年的募資總額。同時(shí),51
只基金的平均募集金額高達(dá)18.7
億美元,遠(yuǎn)超歷史單年不到
10
億美元的規(guī)模水平。2020
年關(guān)閉的前十大
S基金(包括
LexingtonCapital、Ardian等管理的
S基金),總計(jì)募集規(guī)模達(dá)692
億美元,占全年所有已關(guān)閉
S基金規(guī)模的
72%。十大頭部
S基金的募資規(guī)模不僅在
S基金募資陣營遙遙領(lǐng)先,其在傳統(tǒng)
PE基金募資陣營的地位也不可小覷。1.2
中國私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)概況1.2.1
逆勢(shì)上漲,交易激增:與全球
PE二級(jí)市場(chǎng)交易放緩的趨勢(shì)恰恰相反,作為
2020
年全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體,中國私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)走出了上陽線。執(zhí)中交易通數(shù)據(jù)顯示,2020
年全年,中國私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)交易
267
起,覆蓋
251
只基金,可獲知的累計(jì)交易金額達(dá)
264.45
億元,同比增長38.89%,近
5
年復(fù)合增長率達(dá)
21.83%。1.2.2
獨(dú)立
S基金集中涌現(xiàn),交易方式創(chuàng)新頻現(xiàn)2020
年可謂海外
S基金的超級(jí)募資大年。對(duì)于中國的
S基金,2020
年則是充滿突破的一年。S基金不再僅僅作為母基金“P+S+D”投資策略的補(bǔ)充,市場(chǎng)化母基金、政府等背景基金開始紛紛布局
S基金,獨(dú)立
S基金的成立,標(biāo)志著
S基金作為一種成熟私募股權(quán)投資行為逐漸得到市場(chǎng)的認(rèn)可。同時(shí)充足的干火藥儲(chǔ)備,也必將進(jìn)一步激發(fā)
2021
年
S基金交易的活躍度。1.3
中國私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)潛力分析中國
PE二級(jí)市場(chǎng)交易滲透率與全球的差距在大幅縮小。2020
年全球
PE二級(jí)市場(chǎng)交易滲透率為
9%,是中國
2.51%
的滲透率的
3.66
倍,而
2018
年全球滲透率為中國的
10.08
倍。執(zhí)中預(yù)估中國
PE二級(jí)市場(chǎng)的滲透率距全球水平仍有超
30
倍的明顯差距(2012-2019
年,全球累計(jì)募資總額約
15,110
億美元,S基金交易總額約
3410
億美元,而同一時(shí)期,中國累計(jì)募資總額約
89,101
億人民幣,S基金交易總額約
593億人民幣
1),中國
PE二級(jí)市場(chǎng)仍有巨大的發(fā)展空間。第二章
2020
年中國私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易分析2.1
交易標(biāo)的分析2.1.1
中期資產(chǎn)成為
S交易集中地根據(jù)基金存續(xù)期的不同,我們將
S基金交易的基金標(biāo)的分為三類:處于投資期的基金標(biāo)的(一般基金成立
1-3
年),對(duì)應(yīng)早期資產(chǎn)
Early-S;處于退出期的基金標(biāo)的(一般基金成立
4-7
年),對(duì)應(yīng)中期資產(chǎn)
Mid-S;處于清算期的基金標(biāo)的(一般基金成立
7
年以上),對(duì)應(yīng)尾盤資產(chǎn)(Tail-S/Late-S)。對(duì)于早期資:賣方一般由于遭遇流動(dòng)性危機(jī),難以履約繳款或因資管新規(guī)而轉(zhuǎn)讓的銀行系資本、杠桿率較高的民營上市公司承壓,存在出讓的動(dòng)機(jī)。對(duì)于此類資產(chǎn),由于基金仍處于投資期,基金以及底層項(xiàng)目的未來退出形式不明朗,S基金交易仍舊存在較大的盲池風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)由于基金運(yùn)作時(shí)間較短,基金賬面收益提升有限,感興趣的市場(chǎng)買方寥寥無幾。不過因認(rèn)繳違約而導(dǎo)致的
S基金交易,對(duì)于
GP而言等同于募資,GP在此類交易中往往具有更好的配合度。對(duì)于中期資:出于流動(dòng)性需求、監(jiān)管要求或收益要求等多種因素,賣方尋求交易出讓的主動(dòng)意愿強(qiáng)烈,政府引導(dǎo)基金就是這類賣方的重要代表。同時(shí),由于基金已經(jīng)度過投資期,賣方一般也會(huì)要求一定的收益回報(bào)。對(duì)于此類資產(chǎn),雖然基金底層資產(chǎn)中不乏優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,但交易雙方的不匹配往往導(dǎo)致整個(gè)交易流程拉長或者失敗風(fēng)險(xiǎn)增加,這些因素包括:GP一般沒有足夠的動(dòng)力協(xié)助
LP對(duì)接買家,也沒有足夠的意愿配合買方進(jìn)行盡調(diào),而且因賣方、GP均難接受個(gè)人投資者接盤,其以機(jī)構(gòu)投資者為交易對(duì)象的對(duì)接流程繁瑣、耗時(shí)耗力;同時(shí),基金處于投資期末
/
退出期初,底層項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到最多,對(duì)于分布賽道廣泛、狀態(tài)各異的項(xiàng)目,投資機(jī)構(gòu)很難短期迅捷完成研判,這會(huì)進(jìn)一步加劇交易難度,促進(jìn)整體交易周期拉長。對(duì)于尾盤資產(chǎn):基金臨近到期,底層資產(chǎn)中的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目已經(jīng)顯現(xiàn),但離基金退出仍有一段距離。相較于早期資產(chǎn)與中期資產(chǎn),GP存在更強(qiáng)的交易意愿,愿意以接續(xù)基金形式募資或進(jìn)行基金重組等
GP主導(dǎo)型交易;且在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目方面愿意與新基金意向
LP協(xié)商,從而避免陷入被迫提前收割優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目退出收益的境地。對(duì)于此類資產(chǎn),多因素造成交易形式更為復(fù)雜:項(xiàng)目去留往往是多方博弈的結(jié)果,同時(shí),因?qū)?xiàng)目退出預(yù)期的預(yù)判不同,各方利益訴求很難調(diào)和;再加上,與傳統(tǒng)的份額轉(zhuǎn)讓相比,創(chuàng)新型交易形式,無論是接續(xù)基金、基金重組,還是其他復(fù)雜交易形式,在
LP構(gòu)成、利益機(jī)制設(shè)置、合規(guī)性保障等方面都需要綜合評(píng)估考量。另外,在新老
LP交接的情況下,GP的話語權(quán)和主張重要性更為凸顯,同時(shí)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)亦不可或缺。執(zhí)中交易通數(shù)據(jù)顯示,2020
年
S基金交易中的基金標(biāo)的,成立時(shí)間集中于
2014
年
-2017
年,這也與基金募集設(shè)立歷史趨勢(shì)吻合,因?yàn)?/p>
2015-2017
年恰恰也是中國私募股權(quán)大爆發(fā)的階段,3
年時(shí)間累計(jì)募資規(guī)模約
5.5
萬億,這也成為未來
S基金交易標(biāo)的的集中地。從交易數(shù)量來看,中期資產(chǎn)交易占比達(dá)
71.83%;而交易金額上,中期資產(chǎn)占比達(dá)到
83.81%。歌斐資產(chǎn)合伙人郭峰認(rèn)為,“隨著
GP深度參與,二級(jí)交易策略和交易方式將走向復(fù)雜化。過去的私募二級(jí)交易多以簡(jiǎn)單的買賣二級(jí)份額,用以解決
LP流動(dòng)性問題。隨著市場(chǎng)的成熟,GP更多的參與或者主導(dǎo)交易,交易方式也將更加多樣化復(fù)雜化,包括:接續(xù)基金、部分資產(chǎn)打包交易、要約收購等方式。未來的
S基金交易,不僅僅是
LP份額的再交易,而同時(shí)幫助
GP產(chǎn)生更多的價(jià)值?!?.1.2
中后期基金更受青睞,底層資產(chǎn)是交易核心2020
年
S基金交易標(biāo)的中,PE與
VC等中后期基金占絕對(duì)主導(dǎo)。執(zhí)中交易通數(shù)據(jù)顯示,PE與
VC基金合計(jì)交易數(shù)量占據(jù)整體交易的
90%
以上。因?yàn)橄噍^于天使基金,PE與
VC基金的被投企業(yè)具有更為明確的發(fā)展預(yù)期與回報(bào)預(yù)期。這個(gè)結(jié)果也與我們的調(diào)查結(jié)果相符。S基金成為獲取優(yōu)質(zhì)上市公司資產(chǎn)標(biāo)的的新興交易渠道。2020
年是
IPO大爆發(fā)的一年,隨著注冊(cè)制改革全面推進(jìn),審核與核發(fā)出現(xiàn)雙提速,當(dāng)年
A股
IPO新上會(huì)企業(yè)
639
家,過會(huì)
605
家,過會(huì)率達(dá)到
97.71%,創(chuàng)十年新高。2020
年以來,受全球量化寬松利好驅(qū)動(dòng),除主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板外,港股和美股也成為一些新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)的重點(diǎn)退出渠道。S基金交易運(yùn)作的靈活性對(duì)提升原股東配合意愿、通過靈活價(jià)格機(jī)制促成交易的優(yōu)勢(shì)明顯。從交易結(jié)構(gòu)來看,老股轉(zhuǎn)讓會(huì)直接影響標(biāo)的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),原股東配合意愿較低,且可能還會(huì)受到政策限制;而
S基金交易或單項(xiàng)目基金則在交易層面更加靈活。從交易價(jià)格來看,買賣雙方對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)
IPO的退出預(yù)期往往不一致,這種分歧會(huì)直接影響交易價(jià)格的談判;而
S基金交易,結(jié)合份額內(nèi)其他項(xiàng)目情況,則具有更大的談判空間。當(dāng)然,相較于老股轉(zhuǎn)讓,S基金交易的復(fù)雜度也會(huì)更高。從過往
S基金的交易可以看出,過往
S基金更偏好白馬
GP,但對(duì)底層資產(chǎn)的質(zhì)量越來越看重。個(gè)人與企業(yè)投資者,作為
S交易市場(chǎng)最活躍的主體,相較專業(yè)投資機(jī)構(gòu),其因?qū)I(yè)化能力不足、系統(tǒng)化方法及對(duì)底層資產(chǎn)的全面評(píng)估盡調(diào)缺失,而處于明顯的信息劣勢(shì)地位。白馬
GP的品牌背書與歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn),在一定程度上可以彌補(bǔ)這種信息差,促使交易完成。2.2
交易對(duì)手方分析2.2.1
非機(jī)構(gòu)投資者仍是市場(chǎng)主體,國資系潛力有待激發(fā)個(gè)人以及企業(yè)投資者等非機(jī)構(gòu)投資者仍然是最為活躍的交易參與方。從交易數(shù)量統(tǒng)計(jì),無論是作為買方還是賣方,兩類投資者的交易數(shù)量占比都最高,大環(huán)境波動(dòng)催生的流動(dòng)性需求以及交易參與決策流程簡(jiǎn)單、靈活等特性是吸引兩類主體參與
S基金的關(guān)鍵因素。政府引導(dǎo)基金或政府機(jī)構(gòu)等國資資金或因政策等原因參與
S基金極不活躍。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看,無論是交易數(shù)量還是交易金額,國資系基金
S基金交易占比都較低。從資產(chǎn)端而言,國資資金過去數(shù)年累積的歷史存量,目前理應(yīng)是
S交易市場(chǎng)最龐大的一塊資產(chǎn),但在實(shí)際交易中,卻是“雷聲大雨點(diǎn)小”,監(jiān)管政策尚不明晰或是核心阻礙。目前政府引導(dǎo)基金已經(jīng)處于從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變時(shí)期。2020
年
2
月,政部發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理提高財(cái)政出資效益的通知》,明確了引導(dǎo)基金出資、運(yùn)作管理的約束與規(guī)范要求,尤其強(qiáng)調(diào)財(cái)政出資設(shè)立基金必須嚴(yán)格審核,對(duì)基金績(jī)效達(dá)不到預(yù)期、投資進(jìn)度緩慢、資金長期閑置的,要求財(cái)政出資應(yīng)按照章程退出。對(duì)國資系資金的管理人而言,在滿足合規(guī)要求前提下,應(yīng)努力達(dá)成對(duì)政策訴求和市場(chǎng)化的平衡。對(duì)于優(yōu)質(zhì)基金份額,以國資內(nèi)部流轉(zhuǎn)為起點(diǎn),逐漸向市場(chǎng)開放,嘗試跑通基金有限合伙份額在國有資金體系內(nèi)流轉(zhuǎn)份額的流程;同時(shí)考慮和
GP合作,以三方協(xié)議的形式接手政府引導(dǎo)基金份額,市場(chǎng)中已有類似實(shí)踐。對(duì)于非優(yōu)質(zhì)份額,在現(xiàn)行母基金
/
直投的退出能力和渠道基礎(chǔ)上,進(jìn)一步加強(qiáng)與國資背景的資產(chǎn)管理公司合作,嘗試以處置不良資產(chǎn)的方式運(yùn)作。從資金端來看,雖然從
2017
年之后,國資系資金參與私募股權(quán)的絕對(duì)金額大幅縮減約
2/3,但由于一級(jí)市場(chǎng)整體募資環(huán)境的惡化,在整體出資占比中,國資系資金的占比反而得到進(jìn)一步提升,在2019
年成立的私募股權(quán)基金中出資占比達(dá)
37.3%,成為最為重要的出資力量,我們預(yù)期這將進(jìn)一步滲透到
S基金交易市場(chǎng)。傳統(tǒng)的政府引導(dǎo)基金或政府機(jī)構(gòu),更偏好增量基金,而
S基金交易多是存量基金,無法很好地發(fā)揮國資系資金“產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入和招商引資”的功能。FOFs尤其是市場(chǎng)化母基金目前整體參與度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看,F(xiàn)OFs作為當(dāng)前市場(chǎng)中最為專業(yè)的買方機(jī)構(gòu)投資者,其整體交易數(shù)量占比遠(yuǎn)低于非機(jī)構(gòu)投資者,單筆交易額度區(qū)間也比較低,主要是因?yàn)?,目前多?shù)
FOFs僅僅將
S交易策略作為其“P+S+D”整體投資策略的一個(gè)補(bǔ)充,對(duì)于
S交易還處于嘗鮮或觀望狀態(tài)。金融機(jī)構(gòu)(證券、保險(xiǎn)、銀行)的單筆交易額度遠(yuǎn)高于其他參與方,目前在交易中主要以賣方的角色出現(xiàn),并且由于其待轉(zhuǎn)讓份額的單筆額度較高,導(dǎo)致市場(chǎng)中有能力接受此部分份額的買方較少,因此整體交易數(shù)量交易較低。2020
年
7
月
31
日,人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)等部門《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱資管新規(guī))延長過渡期至
2021
年底,此次延期雖然給予金融機(jī)構(gòu)一定的喘息時(shí)間,但并沒有從本質(zhì)上解決存量資產(chǎn)處置的壓力,可預(yù)期未來一年,金額機(jī)構(gòu)仍舊是市場(chǎng)中主要的賣方之一。同時(shí),近年來,國家也在出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)。近期,2021
年
1
月
31
日,中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》,旨在通過五年左右的努力,建成統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序、制度完備、治理完善的高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系,其中第
18條指出未來要重點(diǎn)培育資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者,推進(jìn)銀行理財(cái)子公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立,鼓勵(lì)其與符合條件的股權(quán)投資基金合作。因此從長期來看,隨著
S基金交易市場(chǎng)的成熟,金融機(jī)構(gòu)的更多長線資金將會(huì)進(jìn)入到私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng),成為不可忽視的買方力量。2.2.2
小額偶發(fā)性交易集中,資金需求與資產(chǎn)供給不匹配執(zhí)中交易通數(shù)據(jù)顯示,2020
年
S基金交易集中于小額度交易,單筆
3000
萬以下的交易占比超過一半,達(dá)
56.18%。個(gè)人、企業(yè)投資者等高度活躍交易參與方,其單筆交易均值都集中在
3000
萬以下,且多出于流動(dòng)性管理,重復(fù)交易頻次低,導(dǎo)致目前
S基金交易市場(chǎng)以一次性、小額“偶發(fā)性”交易為主。但執(zhí)中調(diào)研問卷結(jié)果顯示,受邀機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于單筆交易區(qū)間的偏好集中于
3000
萬
-1
億額度區(qū)間,同時(shí)對(duì)于單筆交易金額在
1
億以上的交易也有較大需求,主要原因在于,S基金交易底層資產(chǎn)的復(fù)雜性導(dǎo)致盡調(diào)難度較大、談判周期長。第三章
私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的變革與進(jìn)化3.1
多元化資金結(jié)構(gòu)將為
S基金交易帶來新突破目前
S基金的市場(chǎng)中買方與賣方間存在諸多不匹配:1)買賣雙方之間資金體量不匹配。市場(chǎng)交易以小額交易為主,而機(jī)構(gòu)買方偏好較大額度的交易,金融機(jī)構(gòu)等超大體量的資產(chǎn)更是無法在市場(chǎng)中匹配到對(duì)等的資金;2)資產(chǎn)質(zhì)量與交易需求不匹配。買方機(jī)構(gòu)偏好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)沒有適合匹配的資金方。這些不匹配在很大程度上抑制了資金端的供給。造成這些問題的原因主要是目前市場(chǎng)交易以企業(yè)、個(gè)人等非專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主,隨著更多專業(yè)投資者入場(chǎng),多元化資金結(jié)構(gòu)將為
S基金交易帶來新突破。市場(chǎng)對(duì)于交易額度(尤其是大體量交易)的接受程度在變強(qiáng)。2020
年
9
月,國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)
IDG資本通過珠海市
QFLP(外商投資股權(quán)投資)政策試點(diǎn),設(shè)立項(xiàng)目基金,引入境外知名機(jī)構(gòu)投資者
HabourVestPartners的資金,接手
10
個(gè)境內(nèi)項(xiàng)目的投資份額,完成了迄今為止中國市場(chǎng)公開披露的最大一筆
S基金交易,也是目前亞洲最大的人民幣
/
美元雙幣種轉(zhuǎn)換基金交易。此次交易首次將
QFLP政策與
S基金交易結(jié)合,為后續(xù)海外資金參與境內(nèi)
S基金交易提供了示范。市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的接受度逐漸變得寬泛。多元化資金結(jié)構(gòu),帶來交易訴求的差異化,也必然需要更加復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)匹配,促使基金重組、接續(xù)基金業(yè)務(wù)的探索持續(xù)不斷。執(zhí)中問卷的結(jié)果也在驗(yàn)證這個(gè)結(jié)論,被調(diào)研機(jī)構(gòu)中,有近一半的機(jī)構(gòu)對(duì)于更加復(fù)雜的交易模式保持高度關(guān)注。而更加復(fù)雜的交易模式也將推動(dòng)多元化資金結(jié)構(gòu)以更靈活的方式對(duì)接不同性質(zhì)的資產(chǎn),從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與資金的雙增長。3.2
政策助推交易所探索,促進(jìn)市場(chǎng)多方共建然而
S基金的交易較傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)交易,整個(gè)交易鏈條較長,流程偏復(fù)雜,S基金交易達(dá)成需要四個(gè)關(guān)鍵環(huán)
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