光伏設(shè)備行業(yè)深度報告：三大降本趨勢明確相關(guān)設(shè)備潛力巨大

光伏設(shè)備行業(yè)深度報告：三大降本趨勢明確，相關(guān)設(shè)備潛力巨大1.供需緊平衡，光伏降本迫在眉睫1.1光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括硅片、電池片、組件三大生產(chǎn)環(huán)節(jié)光伏產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點包括多晶硅料、單晶硅棒/多晶硅碇、硅片、電池片、組件和光伏電站，生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要包括硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)、電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)和組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)。當前光伏各環(huán)節(jié)技術(shù)快速進步，主要體現(xiàn)在：1）硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)：大尺寸+薄片化進度加快，2）電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)：TOPCon、HJT、IBC等N型電池技術(shù)逐漸開啟規(guī)模化生產(chǎn)，3）組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)：

半片技術(shù)、MBB、SMBB、疊瓦等高效高功率封裝技術(shù)不斷突破。1.2需求：雙碳目標下大基地建設(shè)+電池技術(shù)變革，行業(yè)需求景氣向上“雙碳”政策目標加持下，光伏行業(yè)發(fā)展確定性強。2021年，“碳達峰”、“碳中和”首次被寫入政府工作報告，“碳中和”目標對我國的能源轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要意義。我國具備強大的裝備制造能力和超大規(guī)模的市場，并且已經(jīng)掌握了核心技術(shù)、具備關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，將為清潔能源技術(shù)的成本降低和推廣應(yīng)用帶來無可比擬的優(yōu)勢。因此，在國家政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境的加持下，光伏行業(yè)發(fā)展確定性強，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游有望受益。我國光伏發(fā)電累計裝機量持續(xù)擴大，有望帶動光伏設(shè)備需求提升。據(jù)國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，我國光伏發(fā)電累計裝機量增長迅速，從2013年的19.42GW增長至2021年的306GW，全國光伏發(fā)電累計裝機量已超過15倍增長。根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖2021》，預(yù)計在“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機規(guī)模將超過220GW，我國每年新增光伏裝機規(guī)模將超過75GW，因此我國光伏發(fā)電累計裝機量或?qū)⑦M一步擴大，樂觀情況下2025年有望達到700GW。光伏產(chǎn)業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)，從而擴大光伏配套設(shè)備的需求。加快建設(shè)清潔低碳能源體系，至2030年規(guī)劃建設(shè)風光基地總裝機達4.55億千瓦。2021年3月12日，新華社公布《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》。綱要指出，為建設(shè)清潔低碳、安全高效的能源體系，提高能源供給保障能力，十四五期間我國將重點發(fā)展九大集風光儲清潔能源基地、五大海上風電基地。2022年2月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地規(guī)劃布局方案》，方案指出，到2030年，規(guī)劃建設(shè)風光基地總裝機約4.55億千瓦，其中，“十四五”和“十五五”時期規(guī)劃建設(shè)風光基地總裝機分別約為2億和2.55億千瓦。風光大基地項目建設(shè)漸入佳境，近期啟動第二批項目。此前2021年11月，國家能源局、國家發(fā)改委印發(fā)《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電、光伏基地建設(shè)項目清單的通知》，規(guī)?？傆?7.05GW，截至2021年，已開工約7500萬千瓦（75GW）。2022年5月31日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于印發(fā)扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施的通知》，指出要加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地建設(shè)，近期抓緊啟動第二批項目。N型太陽能電池新技術(shù)發(fā)展前景明確，預(yù)計市場占比逐年提升。目前主流的太陽能電池為使用P型硅片的PERC電池，公認的可替代PERC的太陽能電池為使用N型硅片的TOPCon、HJT和IBC這三種新型太陽能電池，因為N型電池符合光伏行業(yè)降本增效的大背景、性能更為優(yōu)異：1）N型電池單瓦發(fā)電表現(xiàn)更具優(yōu)勢，主要是因為N型電池雙面率更高，可以更好利用背面反射光線；2）N型電池溫度系數(shù)高，在溫度更高的環(huán)境下，功率損失更少；3）N型電池衰減慢，其硅片中沒有硼元素，效率損失大幅降低，而P型硅片摻雜硼元素，會和殘留的氧產(chǎn)生硼氧復(fù)合，降低光伏電池的活性。受益于我國清潔能源發(fā)展規(guī)劃下光伏裝機容量的迅速增長，以及光電轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢，N型電池需求有望迎來增長。1.3供給：成本端承壓，行業(yè)降本訴求強烈光伏行業(yè)供需緊平衡背景下利潤端承壓，降本增效勢在必行。今年以來俄烏沖突催化全球能源危機，推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，光伏行業(yè)需求持續(xù)旺盛，然而供給端相對緊缺，上游原材料價格高企。光伏行業(yè)利潤端承壓，降本增效勢在必行。深挖降本潛力，硅片及銀漿貢獻主要空間。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，在PERC電池和HJT電池的成本結(jié)構(gòu)中，硅片成本占比最高，分別為58%和49%。在非硅成本方面，以HJT電池為例，銀漿成本占比高達59%，其次是靶材成本，占比達14%。綜合來看，電池片廠商推動降本增效應(yīng)著力從硅片和銀漿環(huán)節(jié)深度挖潛。硅片降本：需求景氣支撐上游硅料價格，薄片化+細線化有望破局降本。今年以來，多晶硅料價格持續(xù)上漲，帶動硅片價格跟漲。主要系1）硅料持續(xù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)；2）海外持續(xù)囤貨，對組件漲價接受度較高，對硅料及硅片價格形成支撐。在硅料及硅片成本高企的背景下，薄片化+細線化有望助力行業(yè)破局降本：1）薄片化和金剛線細線化有利于增加出片率，降低硅耗和硅片成本，在保證電池片效率的前提下，可有效降低單瓦成本；2）大尺寸電池對應(yīng)功率更高，可有效攤薄度電成本，同時大硅片還能帶來明顯的串焊工藝降本。漿料降本：低溫銀漿耗材依賴海外進口，技術(shù)突破+國產(chǎn)化成主要降本路徑。伴隨光伏行業(yè)加速擴產(chǎn)，銀漿需求量迅速增長。其中，HJT電池生產(chǎn)所需的低溫銀漿主要依賴日本進口，價格顯著高于高溫銀漿。未來漿料降本主要通過降低銀耗和國產(chǎn)化替代兩方面進行：

一方面，通過技術(shù)升級迭代降低銀耗：1）多主柵技術(shù)；2）激光轉(zhuǎn)印或鋼板印刷等新型印刷技術(shù)；3）銀包銅漿料；4）電鍍銅技術(shù)。另一方面，可以通過實現(xiàn)國產(chǎn)化替代降低低溫銀漿的價值量，從而實現(xiàn)有效降本。設(shè)備降本：行業(yè)擴產(chǎn)背景下，技術(shù)革新與國產(chǎn)替代共振。1）電池片環(huán)節(jié)：隨著PERC電池逼近效率極限，HJT和TOPCon等技術(shù)將開啟對PERC的逐步替代。而HJT產(chǎn)線與PERC不兼容，設(shè)備投資額顯著高于PERC產(chǎn)線，同時HJT工藝流程簡化具備量產(chǎn)優(yōu)勢，設(shè)備國產(chǎn)替代空間廣闊。2）組件環(huán)節(jié)：隨著光伏行業(yè)的需求逐步釋放，光伏組件的擴產(chǎn)需求進一步提升。硅片大尺寸+薄片化、組件先進封裝技術(shù)使得組件設(shè)備需要及時進行調(diào)整，帶動了設(shè)備改造及升級投資，縮短了設(shè)備更新?lián)Q代周期。2.硅片：薄片化+細線化趨勢下，硅片降本大有可為2.1薄片化：增加出片率，有效降低硅耗薄片化：產(chǎn)業(yè)鏈合作推進，薄片化進程加速。硅片厚度對電池片的自動化、良率、轉(zhuǎn)換效率等均有影響，需要與下游電池片、組件制造端需求匹配，因此薄片化更為依賴產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的合作推進。2021年硅料價格上漲使得全產(chǎn)業(yè)鏈成本上升，倒逼硅片生產(chǎn)企業(yè)進一步推進硅片薄片化進程。中環(huán)股份2021年2月發(fā)布倡議書，愿意配合下游客戶逐步推動硅片厚度從175μm降至160μm，從而大幅降低硅片成本。根據(jù)CPIA統(tǒng)計，2021年多晶硅片平均厚度為178μm，P型單晶硅片平均厚度在170μm左右，N型TOPCon電池的硅片平均厚度為165μm，異質(zhì)結(jié)電池的硅片厚度約150μm。P型單晶硅片：薄片化經(jīng)歷了350μm、250μm、220μm、200μm、180μm等多個節(jié)點，2021年平均厚度達到170μm，150-160μm的薄片技術(shù)目前已經(jīng)趨于成熟，2025年有望達到155μm。N型單晶硅片：N型硅片相比P型更容易減薄，HJT技術(shù)路徑相對TOPCon更具有減薄優(yōu)勢。HJT在薄片化方面具備天然優(yōu)勢：（1）對稱結(jié)構(gòu)、低溫或無應(yīng)力制程可以適應(yīng)更薄的硅片；（2）轉(zhuǎn)換效率不受厚度影響，即使減薄到100μm左右，依賴超低表面復(fù)合，短路電流Isc的損失可以通過開路電壓Voc得到補償。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，運用HJT技術(shù)的N型單晶硅片厚度2022年將達到140μm，目前已經(jīng)具備120-140μm的薄片技術(shù)，遠期有望達到100-120μm。未來隨著薄片化進程推進，光伏市場需求轉(zhuǎn)向高效電池產(chǎn)品以及N型電池降本及良率提升，預(yù)計N型單晶硅片占比也會隨之提升。硅片厚度每下降1μm，可帶來0.44%硅料成本節(jié)約。我們假設(shè)金剛線線徑為52μm固定不變，切割誤差及振動損耗為5μm，槽距跟隨硅片厚度變化。以182硅片為例，當硅片厚度為170μm時，每Kg硅棒理論出片量57.3片。隨著硅片的厚度減薄，每Kg硅棒出片量逐漸增加，從而帶來單片成本節(jié)約。根據(jù)測算，硅片厚度每下降1μm，可帶來約0.44%的硅料成本節(jié)約。目前P型單晶硅片主流厚度為170μm，而N型TOPCon電池的硅片厚度為165μm，相比P型電池可節(jié)約2.2%的硅料成本；異質(zhì)結(jié)電池的硅片厚度為150μm，相比P型電池可節(jié)約8.81%的硅料成本。HJT電池硅片具備薄片化潛力，預(yù)計2030年可達到110μm，未來隨著HJT電池硅片持續(xù)減薄，降本空間有望持續(xù)釋放。在硅片薄片化背景下，金剛線呈現(xiàn)細線化發(fā)展趨勢。金剛線線徑降低有助于減少損耗提高出片率。切片環(huán)節(jié)的核心技術(shù)難點在于碎片、崩邊、劃傷、TTV、線痕、彎曲、邊緣翹曲等，硅片厚度的不斷減薄對金剛線及切割工藝提出了非常高的要求。金剛線是硅片切割效率和質(zhì)量的重要影響因素，細線化有利于切割硅縫的減小，減少硅料的損耗，提高硅片的出片率。當前市場上切割光伏硅片的金剛石線主流線徑為38μm-42μm，40線已經(jīng)成為行業(yè)主流配置，166/182硅片主要采用40線，210硅片主要采用43線。高碳鋼絲逼近線徑極限，選用鎢絲作基材可進一步推動金剛線細線化。高碳鋼絲因具有高強度、大硬度、良好切削性能、高的彈性極限和疲勞極限的優(yōu)點，而常作為金剛線的基體材料，不過它夾雜的氧化鋁，會降低成品的切割能力與效率。另外，在生產(chǎn)過程中，高碳鋼絲鍍層很容易發(fā)生破損情況，而且破損位置還會發(fā)生電化學反應(yīng)產(chǎn)生鐵的氧化物，進而降低金剛線的質(zhì)量。更為重要的是，高碳鋼絲目前已經(jīng)逼近線徑極限，進一步技術(shù)突破的空間十分有限。鎢絲相比鋼絲，能做到小于原有母線的極限線徑，并具備往更細線徑發(fā)展的潛力。為彌補現(xiàn)有金剛線的不足，部分廠商開始用鎢絲代替高碳鋼絲來生產(chǎn)金剛線。鎢絲基材金剛線的優(yōu)勢有：1）線徑細，可以切出較薄的硅片，符合光伏行業(yè)薄片化發(fā)展趨勢，且有利于節(jié)省硅料成本；2）抗拉強度高，在同等破斷力下可將線徑做的更細，線徑下降空間充足；

3）切割速度快，有利于提高企業(yè)生產(chǎn)效率；4）鎢絲的耐用性能好，壽命長，能減少金剛線的損耗。金剛線線徑每下降1μm，可帶來0.46%硅料成本節(jié)約。我們假設(shè)硅片厚度保持160μm不變，切割誤差及振動損耗為5μm，金剛線母線線徑從35μm逐漸降低至25μm，槽距跟隨金剛線線徑變化。以182硅片為例，當母線線徑為35μm時，每Kg硅棒理論出片量59.9片。隨著金剛線線徑降低，每Kg硅棒出片量逐漸增加，從而帶來單片成本節(jié)約。根據(jù)測算，線徑每下降1μm，可帶來約0.46%的硅料成本節(jié)約。目前碳鋼絲母線線徑為35μm，已接近理論極限，而鎢絲可以突破碳鋼絲的線徑極限且具備細線化潛力，未來有望持續(xù)助力硅片降本。2.2大尺寸：大尺寸電池功率更高，攤薄制造成本大尺寸有助于提高功率，攤薄組件成本?！按蟪叽纭惫杵梢栽诓辉黾宇~外工藝、設(shè)備和人力消耗的情況下，增加設(shè)備的產(chǎn)能和單塊組件的功率，進而降低上游、中游單瓦組件所需要攤銷的人力、折舊、管理等成本，同時降低下游系統(tǒng)BOS成本。“大尺寸”硅片有助于提高組件功率降低成本已成行業(yè)共識。大尺寸：降本壓力推動大硅片時代到來，預(yù)計182mm和210mm硅片占比將迅速提升。從2020年下半年起硅料價格一路攀升，幾乎所有的光伏材料和部件都在漲價，硅片尺寸的增大可以顯著降本，減輕系統(tǒng)壓力，目前發(fā)展趨勢已定格，主流大硅片尺寸為182、210mm。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年156.75mm尺寸占比下降為5%，未來占比將持續(xù)降低；158.75mm是現(xiàn)有電池生產(chǎn)線最易升級的方案，而166mm是現(xiàn)有電池產(chǎn)線可升級的最大尺寸方案，因此將是近2年的過渡尺寸，158.75mm和166mm尺寸合計占比達到50%；

182mm和210mm的硅片合計占比由20年的4.5%提升至21年的45%，預(yù)計2022年該項占比將迅速擴大，且隨后將逐步完全替代其余尺寸硅片。根據(jù)CPIA統(tǒng)計，182mm和210mm大尺寸硅片2021年合計占比約45%，預(yù)計2022年合計占比75%，2023年將達到96%，156.75mm、158.75mm等小尺寸硅片預(yù)計將在2022-2023年基本淘汰出清。2.3重點企業(yè)分析2.3.1高測股份：光伏切片龍頭公司是國內(nèi)領(lǐng)先的高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材供應(yīng)商，提供“切割裝備、切割耗材、切割工藝”的系統(tǒng)切割解決方案。高測股份是國內(nèi)唯一同時具備切片設(shè)備、耗材與工藝研發(fā)能力的龍頭供應(yīng)商，發(fā)揮專業(yè)化優(yōu)勢實現(xiàn)更低的切片成本、更高的效率與質(zhì)量，為代工服務(wù)開拓新市場，卡位優(yōu)質(zhì)賽道。公司三大產(chǎn)品包括高硬脆材料切割設(shè)備、高硬脆材料切割耗材、輪胎檢測設(shè)備及耗材，可用于光伏、半導(dǎo)體、磁材、藍寶石、輪胎檢測等。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2021年切割設(shè)備和切割耗材業(yè)務(wù)貢獻主要業(yè)績。2021年，切割設(shè)備、切割耗材分別貢獻公司收入的62.6%、18.6%。高測股份是行業(yè)內(nèi)唯一同時具備切片設(shè)備和耗材業(yè)務(wù)的公司，“機+線”雙向研發(fā)多年，完成了工廠級切片經(jīng)驗的積累，在線速度、穩(wěn)定性、細線化等方面技術(shù)領(lǐng)先，掌握了大尺寸、薄片化切割的關(guān)鍵know-how，未來有望持續(xù)受益于硅片的薄片化和大尺寸發(fā)展趨勢。1）業(yè)務(wù)優(yōu)勢：切片機+金剛線雙向研發(fā)。公司憑借深厚研發(fā)實力實現(xiàn)切片設(shè)備與金剛線耗材產(chǎn)品的快速迭代，產(chǎn)品性能及技術(shù)參數(shù)全面領(lǐng)先競爭對手。金剛線業(yè)務(wù)客戶覆蓋保利協(xié)鑫、隆基股份、中環(huán)股份、晶澳科技等一線龍頭。2）切片代工：新商業(yè)模式打開全新市場。公司的切片代工業(yè)務(wù)開創(chuàng)了全新的商業(yè)模式，大幅降低設(shè)備投資、耗材、人工、能源等成本，提升生產(chǎn)效率和良率，為客戶提供更低成本與更高質(zhì)量的硅片，解決資本開支、技術(shù)迭代風險等客戶痛點。公司業(yè)績保持快速成長，毛利率穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)中有升。2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.56億元，同比增長103%，2013-2021年營收復(fù)合增速達到54%；2022Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比增長173%，2013-2021凈利復(fù)合增速達到87%。公司2022Q1毛利率為37.66%，凈利率大幅提升至17.41%。2.3.2中鎢高新：金剛線用鎢絲龍頭公司是五礦集團旗下鎢產(chǎn)業(yè)一體化管理運營的平臺型企業(yè)。依托完整的產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)了集礦山、冶煉、精深加工于一體的產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋經(jīng)營，專業(yè)從事硬質(zhì)合金、高新材料及高端制造所用工具的生產(chǎn)制造。公司主營硬質(zhì)合金刀具、鎢鉬制品、鎢粉末等產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，重點應(yīng)用于航天航空、汽車、通用機械、電子信息等領(lǐng)域。刀具和硬質(zhì)合金貢獻主要營收，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力保持穩(wěn)定。2021年公司刀具和硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收33.09和29.86億元，合計占比52.05%，2020-2021年公司主要產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。從盈利能力來看，公司刀具業(yè)務(wù)的毛利率最高，維持在35%水平上下，主要得益于公司在數(shù)控刀片技術(shù)和產(chǎn)量等方面的領(lǐng)先地位，其次是其他硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)，毛利率在15%左右。公司深耕硬質(zhì)合金刀具主業(yè)，同時積極布局光伏切割領(lǐng)域。把握細線化趨勢，自建年產(chǎn)100億米細鎢絲產(chǎn)銷布局光伏切割業(yè)務(wù)。在金剛線細線化趨勢下，鎢絲因為具備強度高、耐磨等特點有望對現(xiàn)有金剛線基材高碳鋼絲進行替代，我們測算2025年鎢絲市場空間有望超70億元。公司2022年新建年產(chǎn)100億米細鎢絲產(chǎn)線，預(yù)計2022年底投產(chǎn)，2023年起貢獻收入，公司有望迎來新增長曲線。公司營收穩(wěn)健增長，凈利潤增長迅速。2016-2021年，公司的營業(yè)收入年復(fù)合增長率達18.4%，利潤年復(fù)合增速達108.8%。2022Q1，面對外部經(jīng)濟環(huán)境以及國內(nèi)疫情壓力，公司營收和凈利潤仍保持增長，營收同比增長12.77%，凈利潤同比增長37.82%。公司毛利率保持穩(wěn)定，凈利率持續(xù)改善。2016-2022Q1，公司毛利率在20%水平附近波動，凈利率持續(xù)改善，從2016年的1.03%提升至2022Q1的4.60%，主要得益于公司積極推進內(nèi)部改革，全面推行精益生產(chǎn)管理，提高盈利效率。2.3.3雙良節(jié)能：還原爐+硅片新貴深耕節(jié)能節(jié)水設(shè)備，光伏產(chǎn)業(yè)鏈延伸至硅片及組件。公司目前業(yè)務(wù)主要包括兩大板塊：

1）節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，包括溴化鋰冷熱機組、換熱器、空冷器系統(tǒng)等產(chǎn)品，均屬于真空換熱技術(shù)，常用于余熱利用、節(jié)能減排、制冷制熱等場景。歷經(jīng)多年深耕，公司已成長為該領(lǐng)域龍頭企業(yè)；2）新能源系統(tǒng)：包括多晶硅還原爐及其模塊、大尺寸單晶硅錠和硅片、組件等，為公司新興業(yè)務(wù)。多晶硅還原爐是多晶硅生產(chǎn)中最后一道還原工藝的核心設(shè)備之一，2021年該業(yè)務(wù)市占率已達65%，市場份額穩(wěn)居國內(nèi)第一。2021年公司延伸開展光伏大尺寸單晶硅片業(yè)務(wù)，2022年公司開展組件業(yè)務(wù)，進一步拓展光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局。節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)貢獻營收大頭，新能源系統(tǒng)打造第二成長極。節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，長期以來該板塊營收占比高于75%，占據(jù)營收大頭。2021年受益光伏行業(yè)需求爆發(fā)，多晶硅還原爐隨之呈爆發(fā)式增長；此外，2021Q4公司182mm、210mm方錠/硅片實現(xiàn)出貨，貢獻營收。隨著新能源板塊業(yè)務(wù)的爆發(fā)，節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)獨占營收鰲頭的結(jié)構(gòu)逐漸打破，在光伏行業(yè)持續(xù)向好的背景下，該板塊或成公司第二成長極。國內(nèi)多晶硅還原爐龍頭，進一步延伸光伏產(chǎn)業(yè)鏈，開展光伏大尺寸單晶硅片業(yè)務(wù)和組件業(yè)務(wù)，后發(fā)優(yōu)勢明顯。多晶硅還原爐：公司是第一批實現(xiàn)多晶硅核心生產(chǎn)設(shè)備自主生產(chǎn)的企業(yè)之一，產(chǎn)品規(guī)格豐富，在去年完成了首臺銀制1對棒電子級多晶硅還原爐的開發(fā)。根據(jù)我們估算，當前280萬噸的多晶硅擴產(chǎn)規(guī)劃將帶來140億還原爐需求及84億還原模塊需求。公司在還原爐領(lǐng)域市場份額超過65%，充分受益于硅料擴產(chǎn)。硅片及組件：大尺寸和N型迭代給新進入者創(chuàng)造了入場機遇，對于新入局者，沒有老產(chǎn)能折舊的負擔，擴產(chǎn)更加容易。公司新建40GW硅片產(chǎn)能采用的1600爐型單晶爐尺寸爐腔更大，可安裝的熱場尺寸更大，生產(chǎn)成本更低，未來可以升級為連續(xù)直拉單晶。公司工廠的高度智能化使得非硅成本降低，產(chǎn)出的單晶硅片將具備高少子壽命、高集中度、高均勻性；低金屬、低氧、低碳；大尺寸、薄片化、P/N型兼容的特點，后發(fā)優(yōu)勢明顯。目前簽訂銷售長單金額約779億元，需求與產(chǎn)能擴張高度匹配。2021年公司業(yè)績強勢反彈，2017-2021歸母凈利潤CAGR約34%。近年來公司收入整體呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，2017-2021年營業(yè)收入CAGR約22%，歸母凈利潤波動較大，2017-2021年CAGR約34%。2021年公司業(yè)績強勢反彈，實現(xiàn)營業(yè)收入38.30億元，同比增長84.87%；歸母凈利潤3.10億元，同比增長125.68%，并在2022年Q1依然保持了高增長的勢頭。此輪業(yè)績增長的主要原因為：1）2020年因疫情影響公司整體業(yè)績欠佳帶來低基數(shù)效應(yīng)；2）“雙碳”政策推動節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)銷量大幅上升，加之光伏行業(yè)需求爆發(fā)使得多晶硅還原爐的訂單大增，硅片業(yè)務(wù)也步入正軌開始創(chuàng)造收入。公司期間費用管控良好，盈利能力有望進一步提升。由于公司規(guī)模擴張及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，近幾年公司毛利率呈下降趨勢，但總體仍穩(wěn)定在28%左右，22年一季度毛利率快速下降，主要系硅片業(yè)務(wù)毛利率為負，營收占比快速提升導(dǎo)致。公司凈利率基本穩(wěn)定在8%左右，未受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。后續(xù)隨著硅片等新業(yè)務(wù)步入正軌及公司期間費用管控的持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計公司盈利能力將會進一步提升。2.3.4晶盛機電：晶體生長設(shè)備龍頭長晶設(shè)備龍頭，設(shè)備與材料齊飛。晶盛機電成立于2006年，是國內(nèi)晶體生長設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司立足晶體生長設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售，開拓晶體硅生長設(shè)備和加工設(shè)備在光伏和半導(dǎo)體領(lǐng)域的應(yīng)用，布局藍寶石、碳化硅新材料產(chǎn)業(yè)，圍繞“新材料，新裝備”

不斷進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。硅片大尺寸趨勢下，大尺寸長晶設(shè)備需求逐步釋放，公司在手訂單充沛。2019年8月，中環(huán)股份推出了210系列光伏大硅片，引領(lǐng)行業(yè)向大尺寸硅片方向加速發(fā)展，與之配套的大尺寸長晶設(shè)備需求在2020年開始釋放。同時產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展企業(yè)也相繼推出積極的硅片擴產(chǎn)計劃，推動光伏設(shè)備市場不斷擴容。除了跟國內(nèi)頭部光伏企業(yè)深入合作之外，公司還與土耳其韓華凱恩公司合作，強化了全球領(lǐng)先地位，進一步開拓了國際市場。根據(jù)公司定增問詢函回復(fù)披露，公司2021年Q3在手訂單177.6億，2021年在手訂單至少208.59億元，為公司未來業(yè)績增長提供了有力保障。公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，凈利潤增速觸底回升。2021年公司營業(yè)收入達59.61億元，再創(chuàng)歷史新高。受益于光伏行業(yè)持續(xù)發(fā)展，硅片廠商積極擴產(chǎn)，半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代進程加速，公司光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備訂單量大幅增長，藍寶石材料及輔助耗材業(yè)務(wù)也初露鋒芒。2019-2021年公司凈利潤增速從9.5%增長至99.5%，2022Q1實現(xiàn)歸母凈利潤4.42億元，同比增長57.1%，凈利潤保持高增態(tài)勢。主營產(chǎn)品晶體硅生長設(shè)備，產(chǎn)品附加值較高。近年來，公司毛利率水平接近40%，凈利率在20%水平上下波動。毛利率與凈利率均維持較高水平，隨著大尺寸藍寶石晶體的制備成功，公司毛利率存在上升空間。2.3.5天通股份：CCZ設(shè)備龍頭“材料+裝備”互為支撐、協(xié)同發(fā)展。公司業(yè)務(wù)分為兩部分：電子材料業(yè)務(wù)主要包括磁性材料、藍寶石晶體材料、壓電晶體材料等；裝備制造業(yè)務(wù)主要包括晶體設(shè)備、粉體設(shè)備、顯示設(shè)備等，其中藍寶石晶體、壓電晶體長晶爐只用于內(nèi)部配套，不對外出售。在新能源

產(chǎn)業(yè)大力發(fā)展及國產(chǎn)替代的時代背景下，公司重點關(guān)注光伏硅片生長及加工設(shè)備、鋰電正極燒結(jié)設(shè)備市場。經(jīng)過“材料+裝備”多年聚焦發(fā)展，公司目前已成為全球最大的軟磁材料、藍寶石晶體材料生產(chǎn)廠商之一；壓電晶體材料已打破國際壟斷，成功實現(xiàn)量產(chǎn)，銷量位居國內(nèi)廠商第一。CCz相比RCz技術(shù)，具備生產(chǎn)效率更高、晶棒品質(zhì)更佳等優(yōu)勢。CCz連續(xù)直拉單晶

（ContinuousCzocharlski）是下一代高效單晶技術(shù)，采用特殊直拉單晶爐，一邊進行單晶拉制，一邊加料熔化，在坩堝所允許的壽命周期內(nèi)可完成8-10根的晶棒拉制。當前，業(yè)界主流應(yīng)用RCz多次拉晶技術(shù)（RechargedCzochralski），與之相比，CCz產(chǎn)出的晶棒品質(zhì)更佳，電阻率更加均勻、分布更窄，更加適用于P型PERC電池工藝及更加高效的N型電池工藝，從而更有利于高功率組件產(chǎn)出。顆粒硅利潤優(yōu)勢初顯，CCZ設(shè)備有望快速放量。顆粒硅相比棒狀硅在成本、碳排放及產(chǎn)品質(zhì)量等方面具有獨特優(yōu)勢，將對未來光伏行業(yè)發(fā)展和清潔能源革命產(chǎn)生深遠影響。根據(jù)協(xié)鑫科技公告，2021年度，顆粒硅利潤優(yōu)勢已初步顯現(xiàn)，在原材料工業(yè)硅及硅料價格大幅上漲的情況下，顆粒硅毛利率相比棒狀硅高出15%以上。FBR顆粒硅可作為CCz技術(shù)的較佳用料，兩項技術(shù)形成優(yōu)勢互補，可達到1+1＞2的技術(shù)協(xié)同效果。公司與保利協(xié)鑫聯(lián)合研發(fā)CCZ設(shè)備，正通過大量拉晶實驗持續(xù)優(yōu)化長晶工藝。目前CCZ單晶爐研發(fā)已取得階段性突破，外置式加料控制系統(tǒng)以及自動控制系統(tǒng)也得到初步完善，未來CCZ設(shè)備有望快速放量。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，有望持續(xù)受益于大尺寸及技術(shù)迭代下的硅片擴產(chǎn)熱潮。近年來，受益于光伏行業(yè)和鋰電行業(yè)需求推動，公司營收及凈利潤均穩(wěn)健增長。2021年公司實現(xiàn)營收40.85億元，同比增長29.44%；歸母凈利潤為4.15億元，同比