揚(yáng)農(nóng)化工專(zhuān)題研究報(bào)告：全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展受益兩化整合開(kāi)啟新征程

揚(yáng)農(nóng)化工專(zhuān)題研究報(bào)告：全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，受益兩化整合開(kāi)啟新征程1.

綜合型農(nóng)藥巨頭，加入先正達(dá)集團(tuán)開(kāi)啟新篇章1.1.

以菊酯為核心，布局農(nóng)藥全品類(lèi)公司是全球綜合性農(nóng)藥巨頭，致力于農(nóng)藥全品類(lèi)發(fā)展。公司成立于

1999

年

12

月，于

2002

年在上交所上市。公司現(xiàn)已形成以菊酯為核心，農(nóng)藥原藥和制劑

為主導(dǎo)，精細(xì)化學(xué)品為補(bǔ)充的多元化產(chǎn)品格局。公司依托豐富的產(chǎn)品種類(lèi)、較強(qiáng)

的研發(fā)技術(shù)實(shí)力和上下游配套完善的優(yōu)勢(shì)，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)仿生農(nóng)藥行業(yè)規(guī)模最

大的企業(yè)。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家從基礎(chǔ)化工原料開(kāi)始，合

成中間體并生產(chǎn)擬除蟲(chóng)菊酯原藥的生產(chǎn)企業(yè)，公司的核心產(chǎn)品是擬除蟲(chóng)菊酯殺蟲(chóng)

劑，其生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平均位列全國(guó)同行第一位，產(chǎn)品品種數(shù)量居全球第一位，

銷(xiāo)售額位居全球第二位，現(xiàn)已成為菊酯行業(yè)的領(lǐng)跑者，產(chǎn)能達(dá)

14225

噸/年，其中

衛(wèi)生菊酯在國(guó)內(nèi)的市占率約

70%。公司以菊酯為核心，持續(xù)延伸產(chǎn)品樹(shù)，除草劑

主要有麥草畏和草甘膦等品種，麥草畏產(chǎn)能達(dá)

2.5

萬(wàn)噸，全球第一，規(guī)?；鸵?/p>

體化優(yōu)勢(shì)顯著；草甘膦產(chǎn)能達(dá)

3

萬(wàn)噸，成本優(yōu)勢(shì)突出。殺菌劑主要有氟啶胺、吡

唑嘧菌酯等品種，植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑主要有抗倒酯、噻苯隆等品種。優(yōu)嘉項(xiàng)目穩(wěn)步擴(kuò)張，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。2020

年，優(yōu)嘉植保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

23.86

億元，同比增長(zhǎng)

36.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

4.10

億元，同比增長(zhǎng)

17.6%。2020

年三季度優(yōu)嘉三期試生產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放將貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?。同時(shí)，公司決定

投資

23.25

億元建設(shè)優(yōu)嘉四期，目前項(xiàng)目已進(jìn)入土建施工階段。公司正加速跟進(jìn)

優(yōu)嘉四期項(xiàng)目，穩(wěn)步推進(jìn)新品產(chǎn)業(yè)化，為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1.2.

兩化重組完成，公司控股股東擬變更為先正達(dá)集團(tuán)2020

年

11

月，揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)計(jì)劃通過(guò)非公

開(kāi)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓其所持有的揚(yáng)農(nóng)化工的全部股份。本次收購(gòu)結(jié)束后，先正達(dá)集團(tuán)

將持有揚(yáng)農(nóng)化工

1.12

億股股份，占揚(yáng)農(nóng)化工總股份的

36.17%，先正達(dá)集團(tuán)將成

為揚(yáng)農(nóng)化工的控股股東。兩化重組完成，中國(guó)中化正式起航。5

月

8

日，中化集團(tuán)和中國(guó)化工聯(lián)合重

組完成，中國(guó)中化正式揭牌成立。中國(guó)中化業(yè)務(wù)范圍覆蓋生命科學(xué)、材料科學(xué)、

基礎(chǔ)化工、環(huán)境科學(xué)、橡膠輪胎、機(jī)械裝備、城市運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)金融等八大領(lǐng)域，

是全球規(guī)模最大的綜合性化工企業(yè)，并在生命科學(xué)業(yè)務(wù)中的農(nóng)化、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)和材

料科學(xué)業(yè)務(wù)中的氟硅材料、工程塑料、橡膠助劑等細(xì)分領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。先正

達(dá)集團(tuán)主要承接其生命科學(xué)板塊下的農(nóng)化業(yè)務(wù)，是中國(guó)中化重要的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)之一。

公司是先正達(dá)集團(tuán)的重要組成部分，將充分受益于兩化重組，邁向新的發(fā)展階段。1.3.

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，抗周期波動(dòng)能力不斷增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2002-2016

年，公司的營(yíng)業(yè)收入從

3.01

億元增

長(zhǎng)至

29.29

億元，CAGR高達(dá)

17.7%；歸母凈利潤(rùn)從

0.24

億元增長(zhǎng)至

4.39

億元，

CAGR高達(dá)

23.0%。2019

年，公司收購(gòu)?fù)豢刂葡碌闹谢魑?/p>

100%股權(quán)和農(nóng)研

公司

100%股權(quán)。2020

年，公司依托“研-產(chǎn)-銷(xiāo)”一體化深度運(yùn)營(yíng)，繼續(xù)保持穩(wěn)

步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

98.31

億元，同比增長(zhǎng)

13.0%；歸母凈利潤(rùn)

12.10

億元，

同比增長(zhǎng)

3.41%。原藥產(chǎn)品是盈利基石，制劑產(chǎn)品成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。2018

年前，殺蟲(chóng)劑和

除草劑是公司長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的保證。2019

年收購(gòu)中化作物后，農(nóng)藥制劑銷(xiāo)售快速

增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步提高。2020

年，殺蟲(chóng)劑、除草劑和制劑的營(yíng)收占比分別為

29.9%、23.7%和

21.8%，毛利占比分別為

35.7%、22.1%和

29.1%。公司利潤(rùn)率總體穩(wěn)步上升。公司的銷(xiāo)售毛利率和凈利率自

2006

年起穩(wěn)步提

高，2020

年的銷(xiāo)售毛利率和凈利率分別為

26.3%和

12.3%。殺蟲(chóng)劑和除草劑業(yè)務(wù)

的毛利率分別從

2010

年的

24.2%和

7.6%攀升至

2020

年的

31.5%和

24.5%，制

劑業(yè)務(wù)的毛利率從

2018

年的

24.1%增長(zhǎng)至

2020

年的

35.2%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利

率維持在較高水平。海外市場(chǎng)是公司重要的銷(xiāo)售區(qū)域。2008

年，公司海外市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入首次

超過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入，自此海外市場(chǎng)的營(yíng)收占比維持在

60%以上。2020

年，

公司努力擴(kuò)大海外市場(chǎng)的主要品種銷(xiāo)售，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入

59.91

億元，同比增長(zhǎng)

11.4%，占總營(yíng)業(yè)收入的

61.4%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入

37.64

億元，

占總營(yíng)業(yè)收入的

38.6%。2020

年，公司海外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率分別為

21.9%

和

33.9%。公司期間費(fèi)用率控制良好，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)

用率一直保持在較低的水平，2020

年的銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為

2.22%和

1.82%；近幾年的管理費(fèi)用率保持在

8%左右。公司研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增長(zhǎng)，從

2011

年的

0.73

億元增長(zhǎng)至

2020

年的

3.32

億元，年均復(fù)合增速達(dá)

18.3%。2.

綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出，躋身全球農(nóng)化企業(yè)前列2.1.

全球農(nóng)化企業(yè)前

10

強(qiáng)，市值一騎絕塵公司農(nóng)藥銷(xiāo)售額持續(xù)攀升，成功晉升全球農(nóng)化企業(yè)前

10

強(qiáng)。2019

年，公司

的農(nóng)藥銷(xiāo)售額達(dá)到

12.51

億美元，同比大幅增長(zhǎng)

58.8%，2017-2019

年銷(xiāo)售額年

均復(fù)合增速達(dá)

39.2%，公司處于快速成長(zhǎng)期。公司全球排名從

2017

年的第

16

位

躍升至

2019

年的第

10

位，市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升，綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)。公司市值一騎絕塵，遙遙領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行。截至

2021

年

5

月

28

日，公司市值

約

338

億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)的利爾化學(xué)、利民股份、長(zhǎng)青股份、中旗股份和

紅太陽(yáng)等上市公司，同時(shí)股價(jià)走勢(shì)也位于中信農(nóng)藥指數(shù)以及申萬(wàn)化工指數(shù)之上，

公司已成為目前農(nóng)化領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。2.2.

注重環(huán)保投入，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張公司子公司優(yōu)嘉植保被工信部評(píng)定為全國(guó)首批“綠色工廠”。在環(huán)保管理方面，

公司進(jìn)一步強(qiáng)化源頭控制、過(guò)程監(jiān)管和末端治理。經(jīng)過(guò)技術(shù)攻關(guān)，目前公司在清

潔生產(chǎn)方面已獲得

25

項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，清潔生產(chǎn)成為揚(yáng)農(nóng)化工在繼質(zhì)量、成本之后又

一核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司不斷加大環(huán)保投入，2019

年公司環(huán)保投入資金達(dá)到

2.29

億

元，同比增長(zhǎng)

64.8%，占營(yíng)收的比例為

2.63%。公司環(huán)保績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)異，排污總量遠(yuǎn)低于核定排放總量標(biāo)準(zhǔn)。在固廢管理方

面，優(yōu)嘉公司自建年處置能力

15000

噸的固廢焚燒爐；在廢水治理方面，優(yōu)士公

司兩個(gè)廠區(qū)和優(yōu)嘉公司分別建有日處理能力

12000

噸和

8000

噸的綜合廢水處理

裝置。農(nóng)藥行業(yè)正經(jīng)歷環(huán)保和安全高壓常態(tài)化。農(nóng)藥行業(yè)是高危險(xiǎn)系數(shù)的行業(yè)之一，

生產(chǎn)環(huán)節(jié)不穩(wěn)定性多發(fā)，其產(chǎn)量易受環(huán)保安檢等負(fù)面事件影響。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)

據(jù)，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)量在

2014

年達(dá)到

374.4

萬(wàn)噸峰值后，總體呈下降趨勢(shì)，2020

年

國(guó)內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)量為

214.8

萬(wàn)噸，同比微增

1.41%。中小企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)出清，公司龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。2018

年

4

月以來(lái)，江蘇

省環(huán)保廳要求蘇北灌云、灌南、響水和濱海等

4

個(gè)化工園區(qū)全面停產(chǎn)排查，2019

年受響水“3·21”爆炸事故影響，南方化工、天容集團(tuán)、聯(lián)化科技等公司停產(chǎn)，另外，

輝豐股份也于

2019

年

5

月

9

日被要求停產(chǎn)整治。隨著政策不斷施壓，中小企業(yè)

產(chǎn)能不斷出清，公司菊酯產(chǎn)品的龍頭地位有望進(jìn)一步穩(wěn)固。優(yōu)嘉三期試生產(chǎn)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，優(yōu)嘉四期建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2020

年

8

月，優(yōu)嘉

三期建設(shè)完成進(jìn)入試生產(chǎn)階段，產(chǎn)能逐步釋放將貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?。同時(shí)，公司

于

2020

年啟動(dòng)優(yōu)嘉四期項(xiàng)目，仍然以菊酯類(lèi)殺蟲(chóng)劑為核心，布局除草劑，延伸

殺菌劑和增效劑，致力于農(nóng)藥全品類(lèi)發(fā)展。優(yōu)嘉四期已經(jīng)完成備案、安評(píng)、環(huán)評(píng)

等行政報(bào)批，目前正處于建設(shè)階段，預(yù)計(jì)

2021

年底投產(chǎn)。優(yōu)嘉四期計(jì)劃總投資

23.25

億元建設(shè)

8510

噸/年殺蟲(chóng)劑、6000

噸/年除草劑、6000

噸/年殺菌劑和

500

噸/年增效劑，項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

29.87

億元，凈利潤(rùn)

3.86

億元。優(yōu)嘉

三、四期的穩(wěn)步推進(jìn)，將助力公司持續(xù)高成長(zhǎng)。2.3.

收購(gòu)中化資產(chǎn)+加入先正達(dá)集團(tuán)，打造“研-產(chǎn)-銷(xiāo)”一體化平臺(tái)2019

年

10

月，公司以支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)中化作物

100%和農(nóng)研公司

100%

的股權(quán)。2021

年

3

月，公司發(fā)布公告擬將中化農(nóng)化、沈陽(yáng)科創(chuàng)和南通科技的股權(quán)

直接劃轉(zhuǎn)至公司名下，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患?jí)子公司，由公司對(duì)其進(jìn)行直接管理，提高運(yùn)營(yíng)

管理效率。中化作物和農(nóng)研公司成為公司的全

資子公司，有利于整合中化國(guó)際內(nèi)部農(nóng)藥業(yè)務(wù)核心資產(chǎn)，形成“研-產(chǎn)-銷(xiāo)”一體化

的更為完善的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品種類(lèi)更加齊全。中化作物主要從事農(nóng)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)、

銷(xiāo)售，農(nóng)研公司主要從事新化合物設(shè)計(jì)與合成、生產(chǎn)工藝開(kāi)發(fā)、農(nóng)藥劑型加工、

生物活性篩選。中化作物的主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷(xiāo)售農(nóng)藥產(chǎn)品，2018

年，中化作物的除草劑、

殺蟲(chóng)劑和殺菌劑的銷(xiāo)售額分別為

21.16

億元、4.55

億元和

2.39

億元。中化作物承

諾

2019-2021

年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于

8142

萬(wàn)元、9756

萬(wàn)元和

11788

萬(wàn)元。

2019-2020

年，中化作物實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

1.6

億元和

2.99

億元，均超額完成業(yè)績(jī)承諾。沈陽(yáng)科創(chuàng)擬建

500

噸氟環(huán)唑，未來(lái)市場(chǎng)空間可觀。沈陽(yáng)科創(chuàng)主要生產(chǎn)環(huán)己酮

系列除草劑、咪唑啉酮系列除草劑、甲氧基丙烯酸酯系列殺菌劑、三唑類(lèi)系列殺

菌劑、植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑和安全劑等。新產(chǎn)品氟環(huán)唑?yàn)楦咝?、低毒農(nóng)藥，是殺菌劑

市場(chǎng)的領(lǐng)軍者。沈陽(yáng)科創(chuàng)將新建

500

噸/年的氟環(huán)唑生產(chǎn)裝置，同時(shí)配套建設(shè)氟氯

苯乙酮中間體生產(chǎn)裝置和馬來(lái)酸回收裝置。南通科技計(jì)劃大幅提升農(nóng)藥制劑產(chǎn)能。南通科技各類(lèi)農(nóng)藥制劑產(chǎn)品批復(fù)生產(chǎn)

能力為

19450

噸/年，其中

15190

噸/年產(chǎn)品處于停產(chǎn)狀態(tài)，在產(chǎn)產(chǎn)品

4260

噸/年。

企業(yè)擬將停產(chǎn)的

15190噸/年農(nóng)藥制劑產(chǎn)品調(diào)整為

5000

噸/年植物營(yíng)養(yǎng)劑及

24000

噸/年農(nóng)藥制劑產(chǎn)品，項(xiàng)目建成后，南通科技農(nóng)藥制劑產(chǎn)品產(chǎn)能可達(dá)

33260

噸/年。農(nóng)研公司研發(fā)能力強(qiáng)勁，具有大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)。農(nóng)研公司主要從事新化合物設(shè)

計(jì)與合成、生產(chǎn)工藝開(kāi)發(fā)、農(nóng)藥劑型加工、生物活性篩選，建有國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)目

前唯一的新農(nóng)藥創(chuàng)制與開(kāi)發(fā)國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和農(nóng)藥國(guó)家工程研究中心。農(nóng)研公司

開(kāi)發(fā)了多個(gè)農(nóng)藥新品種，包括氟嗎啉、四氯蟲(chóng)酰胺、乙唑螨腈均成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上

的主導(dǎo)產(chǎn)品，其創(chuàng)制的新型殺菌劑氟嗎啉是國(guó)內(nèi)第一個(gè)獲準(zhǔn)正式登記的具有自主

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥產(chǎn)品。截至

2018

年

12

月

31

日，農(nóng)研公司擁有的主要境內(nèi)專(zhuān)利

多達(dá)

286

項(xiàng)，主要境外專(zhuān)利多達(dá)

62

項(xiàng)。先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，揚(yáng)農(nóng)化工有望受益于集團(tuán)內(nèi)部深度

合作。2020

年

6

月

19

日，由中化農(nóng)業(yè)、先正達(dá)、安道麥等公司組建而成的先正

達(dá)集團(tuán)中國(guó)正式成立。先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)是全球領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)科技全球化企業(yè)，是先

正達(dá)集團(tuán)旗下四大成員單位之一，業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括植保、種子、作物營(yíng)養(yǎng)、MAP與

數(shù)字農(nóng)業(yè)。先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)植保業(yè)務(wù)單元由先正達(dá)中國(guó)植保、安道麥中國(guó)、揚(yáng)農(nóng)

化工組成，是中國(guó)植保行業(yè)的領(lǐng)軍者。先正達(dá)植保共建設(shè)有

6

大原藥生產(chǎn)基地，6

大制劑工廠，5

大研發(fā)創(chuàng)新中心，其專(zhuān)利和非專(zhuān)利化合物數(shù)量均居全國(guó)第一。2020

年先正達(dá)集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。2020

年先正達(dá)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額

231

億美

元，同比增長(zhǎng)

5%，若剔除匯兌損失的影響，則同比增長(zhǎng)

12%；EBITDA為

40

億

美元，同比增長(zhǎng)

3%。先正達(dá)植保和種子兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

142.87

億美

元，同比增長(zhǎng)

5%；安道麥全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

41.28

億美元，同比增長(zhǎng)

3%；先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

46.85

億美元，同比增長(zhǎng)

6%。先正達(dá)集團(tuán)依靠產(chǎn)品價(jià)格上漲

和優(yōu)秀的成本控制能力，有效化解疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑帶來(lái)的不利影響，實(shí)

現(xiàn)銷(xiāo)售的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。3.

擬除蟲(chóng)菊酯：全球第二大類(lèi)殺蟲(chóng)劑，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)擬除蟲(chóng)菊酯低毒高效，順應(yīng)生態(tài)環(huán)保要求。擬除蟲(chóng)菊酯是一種低毒高效的仿

生農(nóng)藥。在殺蟲(chóng)劑市場(chǎng)上，隨著生態(tài)環(huán)保要求日趨嚴(yán)格，各國(guó)及地區(qū)不間斷地對(duì)

各斷農(nóng)藥毒性進(jìn)行判定并頒布禁用條例，有機(jī)磷因高毒性而開(kāi)始減用、限用，市

場(chǎng)份額大幅減小，高效低毒的菊酯產(chǎn)品成為重要替代品。擬除蟲(chóng)菊酯迎來(lái)新的替代機(jī)會(huì)。新煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑以

18%的市占率位居殺蟲(chóng)劑

市場(chǎng)首位，但由于使用時(shí)會(huì)對(duì)蜜蜂等有益授粉昆蟲(chóng)造成傷害，多個(gè)國(guó)家陸續(xù)對(duì)其

加以管制，預(yù)計(jì)未來(lái)增速將逐步放緩。根據(jù)歐盟

2017

年殺蟲(chóng)劑銷(xiāo)售額

17.2

億美

元進(jìn)行計(jì)算，新煙堿類(lèi)退出帶來(lái)的市場(chǎng)空白大約

3-4

億美元，擬除蟲(chóng)菊酯有望搶

占該部分市場(chǎng)份額，迎來(lái)新的替代機(jī)會(huì)。隨著綠色環(huán)保類(lèi)高效農(nóng)藥的需求量不斷

攀升，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年擬除蟲(chóng)菊酯市場(chǎng)增速有望超過(guò)

10%。擬除蟲(chóng)菊酯主要分為農(nóng)用菊酯和衛(wèi)生菊酯兩大類(lèi)。農(nóng)用菊酯主要應(yīng)用于大田

作物害蟲(chóng)的防治并廣泛應(yīng)用于果樹(shù)、蔬菜、茶葉等作物，主要包括聯(lián)苯菊酯、功

夫菊酯、氯氰菊酯等產(chǎn)品；衛(wèi)生用菊酯主要用于衛(wèi)生用害蟲(chóng)的消除，主要包括胺

菊酯、氯氟醚菊酯等產(chǎn)品。3.1.

農(nóng)用菊酯：公司關(guān)鍵中間體自給自足，成本優(yōu)勢(shì)顯著國(guó)內(nèi)農(nóng)用菊酯產(chǎn)能受到安全事故和政策影響大幅度縮減，具有環(huán)保優(yōu)勢(shì)的企

業(yè)最為受益。農(nóng)用菊酯中聯(lián)苯菊酯持效期長(zhǎng)、作用迅速、環(huán)境友好，可用于棉花、

果樹(shù)、蔬菜、茶樹(shù)等。該產(chǎn)品由富美實(shí)開(kāi)發(fā)，于

1986

年進(jìn)入市場(chǎng)，在

21

世紀(jì)初

出于新登記、混配制劑和其在非農(nóng)領(lǐng)域的增長(zhǎng)等原因表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。聯(lián)苯菊酯產(chǎn)能主要分布在中國(guó)和北美地區(qū)，中國(guó)是世界上最大的聯(lián)苯菊酯生

產(chǎn)國(guó)。國(guó)內(nèi)聯(lián)苯菊酯出口的重要市場(chǎng)為美國(guó)，出口額占比

41%，巴西是國(guó)內(nèi)聯(lián)苯

菊酯出口的第二大市場(chǎng)，占比達(dá)到

13%，巴基斯坦和以色列的市場(chǎng)份額分別達(dá)到

9%和

7%。受到響水“3.21”重大安全事故影響，江蘇省鹽城市決定徹底關(guān)閉響水

化工園區(qū)，位于響水的聯(lián)化科技、南方化工等公司停產(chǎn)，另外，輝豐股份也于

2019

年

5

月

9

日被要求停產(chǎn)整治。江蘇作為化工大省受環(huán)保整治影響大，有效產(chǎn)能大

幅收縮。揚(yáng)農(nóng)化工注重環(huán)保投入，聯(lián)苯菊酯開(kāi)工穩(wěn)定，市占率有所提升。高效氯氟氰菊酯又稱(chēng)功夫菊酯，自

1984

年進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)就基本由先正達(dá)所壟

斷，隨后

2003

年陶氏益農(nóng)與科麥農(nóng)（現(xiàn)富美實(shí)）開(kāi)發(fā)了活性更高的化合物精高效氯氟氰菊酯。目前，國(guó)內(nèi)功夫菊酯的產(chǎn)能中，輝豐股份和揚(yáng)農(nóng)化工的年產(chǎn)能

2000

噸，但輝豐股份如今處于停業(yè)整頓的階段，揚(yáng)農(nóng)化工有效產(chǎn)能排名全國(guó)第一。氯氰菊酯應(yīng)用范圍較廣，該產(chǎn)品在經(jīng)歷了低谷期后，于

2006

年在美國(guó)獲得

重新登記，隨后市場(chǎng)恢復(fù)生機(jī)，銷(xiāo)量逐步提高，相關(guān)新產(chǎn)品相繼問(wèn)世。揚(yáng)農(nóng)化工

年產(chǎn)能達(dá)到

500

噸，處于行業(yè)前列。賁亭酸甲酯作為生產(chǎn)菊酯的關(guān)鍵中間體，公司已實(shí)現(xiàn)自給自足。賁亭酸甲酯

是公司通過(guò)技術(shù)攻關(guān)，在國(guó)內(nèi)首次采用連續(xù)化工藝，生產(chǎn)安全、環(huán)保，產(chǎn)品質(zhì)量

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司的賁亭酸甲酯作為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)潛力的主導(dǎo)農(nóng)藥品種和制約國(guó)內(nèi)

農(nóng)藥工業(yè)發(fā)展的主要中間體，被列入到“十一五”國(guó)家科技支撐計(jì)劃重大項(xiàng)目“農(nóng)

藥創(chuàng)制工程”中的“農(nóng)藥工程化關(guān)鍵技術(shù)的開(kāi)發(fā)"課題中，通過(guò)項(xiàng)目的實(shí)施，為國(guó)

內(nèi)擬除蟲(chóng)菊酯行業(yè)的快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。2012

年，公司的賁亭酸甲

酯被列為“江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)品”。3.2.

衛(wèi)生菊酯：衛(wèi)生殺蟲(chóng)市場(chǎng)占比超

80%國(guó)內(nèi)衛(wèi)生殺蟲(chóng)市場(chǎng)以衛(wèi)生菊酯為主。衛(wèi)生菊酯占據(jù)國(guó)內(nèi)衛(wèi)生殺蟲(chóng)領(lǐng)域市場(chǎng)份

額超過(guò)

80%，國(guó)內(nèi)家用衛(wèi)生殺蟲(chóng)制品注冊(cè)登記的產(chǎn)品有

2400

種，衛(wèi)生用有效成

分

89

個(gè)，其中菊酯類(lèi)有效成分占比為

42.7%。國(guó)內(nèi)衛(wèi)生殺蟲(chóng)制品經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已形成以電熱蚊香液、蚊香、氣霧劑、

電熱蚊香片為主的消費(fèi)格局，衛(wèi)生殺蟲(chóng)制品年生產(chǎn)量在

30

億件左右，其中電熱蚊

香液銷(xiāo)售額占比為

26%，排名首位。隨著城鎮(zhèn)人口增加和住房條件改善，衛(wèi)生殺

蟲(chóng)市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)不斷擴(kuò)大，家庭驅(qū)蚊方式將逐漸從蚊香過(guò)渡到更安全可靠、價(jià)格

也更昂貴的電熱蚊香液等。菊酯價(jià)格回歸合理水平。2017

年下半年開(kāi)始，菊酯價(jià)格連續(xù)攀升，上漲明顯，

主要是因?yàn)?/p>

2017

年的環(huán)保督查高壓以及“2+26”城市大氣污染治理以及

2018

年

4

月江蘇省環(huán)保廳對(duì)蘇北灌云、灌南、響水和濱海等

4

個(gè)化工園區(qū)實(shí)施全面停

產(chǎn)排查，致使多家菊酯原藥生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)車(chē)不暢，導(dǎo)致供給端收縮嚴(yán)重。菊酯價(jià)格

自

2019

年開(kāi)始回落，主要原因是前期停產(chǎn)企業(yè)部分開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，供需趨于平衡，

菊酯價(jià)格合理回歸。4.

麥草畏：產(chǎn)業(yè)鏈配套提效益+耐麥草畏作物推廣4.1.

需求端：轉(zhuǎn)基因作物推廣帶來(lái)需求增量麥草畏傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域規(guī)模保持穩(wěn)定。麥草畏的傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域主要為小麥和玉

米等禾科作物的田間除草，它們吸收麥草畏之后可以很快地代謝分解，具有較強(qiáng)

的適應(yīng)性。據(jù)

USDA數(shù)據(jù)，2020

年，全球玉米種植面積達(dá)

1.97

億公頃，同比增

加

1.95%；全球小麥種植面積達(dá)

2.22

億公頃，同比增加

2.45%。大豆、玉米和棉花為全球主要的轉(zhuǎn)基因作物。從全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積增

長(zhǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，增長(zhǎng)勢(shì)頭最迅猛的是轉(zhuǎn)基因大豆，主要為應(yīng)對(duì)飼料領(lǐng)域提高飼料

的高蛋白質(zhì)方面的需求。2019

年，全球轉(zhuǎn)基因作物中大豆的占比為

48.27%，玉

米和棉花的占比分別達(dá)到

31.99%和

13.50%?？果湶菸忿D(zhuǎn)基因作物為麥草畏帶來(lái)需求增量?？果湶菸忿D(zhuǎn)基因大豆已經(jīng)在美

國(guó)、加拿大獲得食用和商業(yè)化種植批準(zhǔn)，同時(shí)耐麥草畏轉(zhuǎn)基因棉花、玉米也獲得

批準(zhǔn)種植。美國(guó)作為主要的大豆和棉花生產(chǎn)國(guó)，2018

年的美國(guó)大豆種植面積中約

41%種植了耐麥草畏種子，2019

年的棉花種植面積中約

70%種植了耐麥草畏種

子。國(guó)際農(nóng)藥巨頭不斷推廣抗麥草畏轉(zhuǎn)基因作物，疊加全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積

的穩(wěn)步增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)麥草畏需求增加。按照地區(qū)分布來(lái)看，美洲國(guó)家轉(zhuǎn)基因作物的種植面積最大。2019

年，全球前

三大轉(zhuǎn)基因作物種植國(guó)家分別是美國(guó)、巴西和阿根廷，種植面積分別達(dá)到

7150、

5280、2390

萬(wàn)公頃。其中，美國(guó)的轉(zhuǎn)基因大豆種植面積達(dá)

3043

萬(wàn)公頃，同比減

少

360

萬(wàn)公頃；巴西的轉(zhuǎn)基因大豆種植面積達(dá)

3510

萬(wàn)公頃，首次超過(guò)美國(guó)；阿

根廷的轉(zhuǎn)基因大豆種植面積為

1750

萬(wàn)公頃。轉(zhuǎn)基因大豆計(jì)劃在

2021

年開(kāi)始運(yùn)用

在巴西和阿根廷的商業(yè)領(lǐng)域，將有力推動(dòng)麥草畏的需求。亞太地區(qū)作物保護(hù)相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)售額為全球第一。2019

年亞太地區(qū)作物保護(hù)

產(chǎn)品銷(xiāo)售額高達(dá)

183

億美元；拉丁美洲地區(qū)作物保護(hù)產(chǎn)品的銷(xiāo)售額為

160

億美元，

較

2018

年

147

億美元有明顯增長(zhǎng)，進(jìn)一步證明了拉美地區(qū)農(nóng)藥市場(chǎng)的潛力。麥草畏因漂移產(chǎn)生的藥害問(wèn)題并非無(wú)解。麥草畏揮發(fā)性強(qiáng)，易發(fā)生漂移，從

而對(duì)周?chē)舾械拈熑~作物造成藥害并影響其生長(zhǎng)。麥草畏的使用也因此長(zhǎng)期受到

監(jiān)管，限制了麥草畏的發(fā)展。2020

年

10

月

27

日，美國(guó)環(huán)保署重新批準(zhǔn)拜耳的

XtendiMax和巴斯夫的

Engenia這兩種麥草畏產(chǎn)品新的五年登記，并延長(zhǎng)了先正

達(dá)的

Tavium?PlusVaporGrip（麥草畏+精異丙甲草胺），該決定對(duì)麥草畏未來(lái)發(fā)

展具有積極影響。4.2.

供給端：公司產(chǎn)能居全球第一，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著麥草畏行業(yè)集中度較高，全球

CR3

達(dá)

60%。揚(yáng)農(nóng)化工產(chǎn)能達(dá)到

2.5

萬(wàn)噸/年，

占全球總產(chǎn)能的

33%，是全球最大的麥草畏供應(yīng)商。此外，國(guó)內(nèi)麥草畏供應(yīng)商還

有長(zhǎng)青股份、升華拜克和嘉隆化工，產(chǎn)能分別為

0.5

萬(wàn)噸、0.2

萬(wàn)噸和

0.15

萬(wàn)噸。

海外生產(chǎn)企業(yè)中巴斯夫的年產(chǎn)能達(dá)

1.6

萬(wàn)噸。麥草畏的生產(chǎn)工藝主要有三氯苯法和二氯苯法。巴斯夫和長(zhǎng)青股份采用的是

1,2,4-三氯苯法，該工藝由于會(huì)產(chǎn)生難以分離的異構(gòu)體，產(chǎn)品純度會(huì)受到一定影響。

揚(yáng)農(nóng)化工采用的是

2,5-二氯苯胺路線，該工藝中重氮化反應(yīng)無(wú)廢鹽及含酚廢水產(chǎn)

生，且反應(yīng)收率可高達(dá)

95%以上，水解后的稀硫酸經(jīng)過(guò)回收處理后可循環(huán)利用，

是一種清潔環(huán)保的生產(chǎn)工藝。同時(shí)，揚(yáng)農(nóng)化工依托集團(tuán)氯化苯和二氯苯胺的原材

料優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固了在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。麥草畏當(dāng)前價(jià)格處于歷史低位。2015

年初開(kāi)始，麥草畏價(jià)格持續(xù)下跌，主要

原因是

2015

年國(guó)內(nèi)麥草畏出口退稅率從

9%增加到

13%，提供降價(jià)空間；WIT原油價(jià)格從

2014

年

100

美元/桶下降至

2016

年的

35

美元/桶，導(dǎo)致麥草畏成本

下降；產(chǎn)品市場(chǎng)接受速度慢于預(yù)期，北美市場(chǎng)真正放開(kāi)抗麥草畏制劑登記在

2016

年

4

月以后。2019

年以來(lái)，麥草畏價(jià)格小幅下行，主要是因?yàn)辂湶菸菲茊?wèn)題，

美國(guó)阿肯色州、伊利諾伊州、印第安納洲依次對(duì)麥草畏制定使用限制。2020

年

10

月，美國(guó)

EPA重新批準(zhǔn)麥草畏數(shù)款制劑產(chǎn)品，麥草畏有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。5.

草甘膦：IDA環(huán)保工藝低成本+下游轉(zhuǎn)基因滲透促增長(zhǎng)5.1.

需求端：需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，未來(lái)增量在于下游轉(zhuǎn)基因滲透全球氨基酸類(lèi)除草劑市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020

年，全球氨基酸類(lèi)除草劑市場(chǎng)規(guī)模

達(dá)到

67.2

億美元，2003-2020

年

CAGR達(dá)

5.6%。未來(lái)隨著草銨膦市場(chǎng)的快速發(fā)

展和草甘膦的穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球氨基酸類(lèi)除草劑市場(chǎng)將保持小幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)

到

2025

年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到

78

億美元。草甘膦是全球第一大除草劑，需求保持穩(wěn)定。自

1996

年全球抗草甘膦轉(zhuǎn)基

因作物開(kāi)始被大量推廣和應(yīng)用，草甘膦的使用量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。近幾年因其抗性

的累積和禁限用政策的影響，草甘膦的市場(chǎng)規(guī)模及其全球占比都略有下滑，但仍

然是全球最大的除草劑品種和全球第一大農(nóng)藥。2020

年，全球草甘膦市場(chǎng)規(guī)模為

56億美元，占氨基酸類(lèi)除草劑市場(chǎng)的83.4%。近幾年全球草甘膦需求量保持穩(wěn)定，

保持在

70

萬(wàn)噸/年左右。全球草甘膦市場(chǎng)高度集中。2019

年，全球草甘膦使用前

5

大區(qū)域是巴西、美

國(guó)、阿根廷、中國(guó)及澳大利亞，合計(jì)用量占全球用量的近

60%。草甘膦使用集中

度高主要是因?yàn)檫@些國(guó)家具有農(nóng)業(yè)稟賦優(yōu)勢(shì)，另一方面是因?yàn)檫@些國(guó)家抗草甘膦

轉(zhuǎn)基因作物如大豆、玉米、油菜和棉花等滲透率較高。耐草甘膦轉(zhuǎn)基因玉米的推廣打開(kāi)草甘膦的需求空間。轉(zhuǎn)基因玉米自商業(yè)化后，

其種植面積總體上呈穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2019

年全球轉(zhuǎn)基因玉米的種植已達(dá)

6090

萬(wàn)公頃，占全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積的

32.0%。據(jù)

ISAAA統(tǒng)計(jì)，轉(zhuǎn)基因玉米

238

個(gè)轉(zhuǎn)化事件中有

145

個(gè)轉(zhuǎn)化事件為轉(zhuǎn)耐草甘膦基因，被許可應(yīng)用種植。2020

年受

疫情影響，全球各國(guó)更加重視糧食安全，玉米作為全球第一大糧食作物，其種植

面積將有所提升，從而帶動(dòng)草甘膦的需求量增加。國(guó)內(nèi)有望放開(kāi)轉(zhuǎn)基因玉米的種植。2020

年

1

月，農(nóng)業(yè)部公告大北農(nóng)的

DBN9936（抗蟲(chóng)、耐草甘膦）和杭州瑞豐的雙抗-125（抗蟲(chóng)、耐草甘膦）2

個(gè)轉(zhuǎn)

化體獲批轉(zhuǎn)基因玉米安全證書(shū)。若這

2

個(gè)轉(zhuǎn)化體品種能成功變?yōu)檗D(zhuǎn)基因玉米品種，將在國(guó)內(nèi)進(jìn)行商業(yè)化推廣種植。而玉米作為國(guó)內(nèi)第一大糧食作物，草甘膦的需求

有望再上新臺(tái)階。百草枯被多國(guó)禁用，草甘膦替代需求有望提升。由于百草枯毒性強(qiáng)，傷害性

大，全球范圍內(nèi)禁用百草枯國(guó)家和地區(qū)已超

48

個(gè)，包括中國(guó)和巴西等百草枯使用

大國(guó)。2020

年

9

月，中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部決定自

9

月

25

日國(guó)內(nèi)禁止經(jīng)營(yíng)和使用百草

枯；巴西

Anvisa也決定自

9

月

22

日起巴西國(guó)內(nèi)禁止生產(chǎn)或銷(xiāo)售該有效成分?？?/p>

慮到百草枯的替代品之一草銨膦價(jià)格較高，高性?xún)r(jià)比的草甘膦替代潛力更大。5.2.

供給端：中小產(chǎn)能逐步退出，行業(yè)集中度持續(xù)提升草甘膦的合成工藝主要有甘氨酸法和亞氨基二乙酸（IDA）法。相較于甘氨

酸法，IDA法生產(chǎn)出的產(chǎn)品純度更高（可得到

97%以上的草甘膦原粉），且有環(huán)保

成本較低和綜合收率較高的優(yōu)點(diǎn)。德國(guó)拜耳和HYPERLINK"/S/S