天富能源：電價機(jī)制理順業(yè)績反轉(zhuǎn)在即能源戰(zhàn)略基地區(qū)位優(yōu)勢凸顯

天富能源：電價機(jī)制理順業(yè)績反轉(zhuǎn)在即能源戰(zhàn)略基地區(qū)位優(yōu)勢凸顯1.地處新疆資源稟賦突出大工業(yè)用戶為主優(yōu)勢明顯1.1新疆為煤油氣風(fēng)光聚寶盆能源價格洼地與重要保障基地獨(dú)特的地形地貌與自然環(huán)境，新疆多重資源稟賦優(yōu)勢突出。從自然環(huán)境看，新疆地處內(nèi)陸，四周有高山阻隔，氣候干燥少雨，但日照時充足，地表蒸發(fā)強(qiáng)烈，中部和兩盆地區(qū)地形平坦，形成了豐富的風(fēng)能資源。從地質(zhì)結(jié)構(gòu)上看，新疆在全球構(gòu)造帶中處于古亞洲構(gòu)造域的核心，地下蘊(yùn)藏了豐富的化石能源和礦產(chǎn)資源。新疆煤炭遠(yuǎn)景儲量全國之首，原油儲量全國第三，天然氣儲量全國第三。根據(jù)自然資源部統(tǒng)計，新疆遠(yuǎn)景煤炭儲量達(dá)2.19萬億噸，約占全國預(yù)計總儲量的40%，居全國之首。截至2020年新疆可探明煤炭資源保有量為190.14億噸，位居全國第四。2014年以來，新疆規(guī)劃確立了四大煤炭基地，全區(qū)2021年生產(chǎn)煤炭3.2億噸，同比增長18.3%，產(chǎn)量位居全國第四，僅次于山西、陜西、內(nèi)蒙古。原油方面，新疆全區(qū)原油預(yù)測儲量209.2億噸，占全國陸上石油資源的30%，位列全國石油總儲量第三，僅次于天津和黑龍江。2021年全年新疆生產(chǎn)石油2990.4萬噸，占全國原油總產(chǎn)量的15.03%。在國內(nèi)天然氣儲量中，新疆預(yù)測資源量11萬億立方米，占全國陸上天然氣資源量的34%，在全國十大氣田中新疆位列三席。太陽能光照資源豐富，“三山加兩盆”風(fēng)多、風(fēng)大氣候特點(diǎn)明顯。我國西北區(qū)域干旱少雨，太陽輻射強(qiáng)烈，太陽能資源整體屬于I～I(xiàn)II類資源區(qū)。新疆光照資源在西北各省中尤為突出，年均日照小時數(shù)為2500～3500小時。新疆戈壁沙漠地區(qū)的年均日照小時數(shù)更是高達(dá)3200～3400小時，大部分屬于I類太陽能資源區(qū)。加之新疆沙漠、戈壁地區(qū)地勢平坦，具備發(fā)展光伏應(yīng)用的先天優(yōu)勢。新疆為我國風(fēng)力資源最豐富的地區(qū)之一，全區(qū)風(fēng)能資源總儲量預(yù)計9.57億千瓦，陸上風(fēng)能資源占全國總量近25%，九大風(fēng)區(qū)儲量42976萬千瓦。水能資源超過其他西北四省之和，仍有開發(fā)空間。盡管遠(yuǎn)離海洋，但新疆地界上多個山脈交匯，地形地貌特殊，形成了多個內(nèi)陸湖泊和山泉支流，有大小河流570多條，山泉270多處，高山融雪帶來的水量穩(wěn)定，地表水年徑流量884億立方米。新疆的水能資源理論蘊(yùn)藏量3355.45萬千瓦，大約相當(dāng)于西北其他四省區(qū)的總和，全國范圍內(nèi)僅次于西藏、四川、云南位居第四位?！笆奈濉币?guī)劃夯實(shí)頂層設(shè)計，9大綜合性能源基地箭已在弦，新疆預(yù)計成為我國十四五重要能源保障基地。在我國2021年3月發(fā)布的《中華人民共和國國民\o"/article/7160237219851010598/?channel=&source=search_tab"\t"/9508834377/_blank"經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中，在“構(gòu)建現(xiàn)代能源體系”章節(jié)中，我國提出建設(shè)金沙江上下游、雅礱江流域、黃河上游和幾字灣、河西走廊、新疆、冀北、松遼等清潔能源基地。其中，新疆為規(guī)劃范圍最大、規(guī)格最高的綜合性清潔能源基地，唯一同時包含水火風(fēng)光四種電源類型，多種能源互補(bǔ)的優(yōu)勢難以比擬，“十四五”期間規(guī)劃新建輸電通道外送華中地區(qū)。新疆為新時代能源價格洼地，2021年GDP增速遠(yuǎn)超全國平均水平，工業(yè)用電量增速極高。新疆由于煤炭資源豐富，長期電價低于其他省份，其中燃煤標(biāo)桿價為0.25元/千瓦時，為全國最低價，遠(yuǎn)低于其他省份。據(jù)安科泰，2022年5月國內(nèi)電解鋁廠平均用電0.47元/千瓦時，而新疆地區(qū)僅0.28元/千瓦時。依托于能源價格優(yōu)勢，2021年新疆GDP達(dá)到1.60萬億元，同比增長7.0%，全社會用電量同比增長10.8%；2022Q1全疆GDP增速達(dá)7.0%，增速全國第一。從用電結(jié)構(gòu)來看，第二產(chǎn)業(yè)占據(jù)絕對比例，2021年用電占比高達(dá)81.3%，遠(yuǎn)超全國平均的67.5%。2021年新疆規(guī)模以上工業(yè)增加值中高耗能行業(yè)占比53.8%，新疆電解鋁產(chǎn)能僅位居全國第二。1.2八師為兵團(tuán)工業(yè)發(fā)展排頭兵國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)兵團(tuán)為新疆重要組成部分，擁有自行管理權(quán)。新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)為新疆維吾爾自治區(qū)重要組成部分，兵團(tuán)承擔(dān)著國家賦予的維穩(wěn)戍邊職責(zé)，實(shí)行黨政軍企合一體制，是在轄區(qū)內(nèi)，依照國家和新疆維吾爾自治區(qū)的法律、法規(guī)，自行管理內(nèi)部行政、司法事務(wù)，在國家實(shí)行計劃單列的特殊社會組織，受中央政府和新疆維吾爾自治區(qū)雙重領(lǐng)導(dǎo)。新疆兵團(tuán)共14個師，其中已有11個師設(shè)立“師市合一”體制的縣級市。石河子毗鄰昌吉，位于準(zhǔn)東煤田與伊犁煤田中間，被規(guī)劃為新疆地區(qū)性綜合交通樞紐。2021年石河子市GDP達(dá)到756億元，位居兵團(tuán)十四個師首位，占兵團(tuán)GDP總量的22.25%。分產(chǎn)業(yè)看，2021年八師第二產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)到349億元，在三個產(chǎn)業(yè)中占比最高。石河子經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)于1992年成立，2000年升格為國家級開發(fā)區(qū)，經(jīng)過二十年的發(fā)展，園區(qū)內(nèi)工商注冊企業(yè)由10家增長至4000家，其中氯堿、鋁、硅原材料工業(yè)增加值占全區(qū)比重達(dá)到90%以上。開發(fā)區(qū)已成為兵團(tuán)和八師石河子市工業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵，為八師經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。八師經(jīng)濟(jì)維持高位增速，電量增速更高，2011-2020年CAGR15.15%。國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略實(shí)施以來，石河子經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)緊扣招商引資，八師石河子市2021年GDP達(dá)到756億元，為2000年的30倍，其中2004-2021年石河子市GDP復(fù)合年均增速高達(dá)18.11%。用電量方面，2011年石河子全社會用電量為132億千瓦時，2020年達(dá)到470億千瓦時，年均復(fù)合增速達(dá)到15.15%，高于同期GDP復(fù)合增速（13.94%）。值得注意的是，十二五期間受到政治因素影響拖累新疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)及用電增速，十三五期間，隨著一帶一路戰(zhàn)略的提出以及國家強(qiáng)力整治，企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)正常，故十三五期間用電量增速將高于15.15%。1.3公司為八師旗下綜合性能源企業(yè)唯一合法電力供應(yīng)商新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師旗下，發(fā)、供、調(diào)一體化的綜合性能源企業(yè)。公司于1999年3月由石河子電力工業(yè)、兵團(tuán)農(nóng)七師工業(yè)、石河子造紙廠、石河子水泥制品廠、石河子148團(tuán)場共同發(fā)起設(shè)立，并于2002年在上交所上市，為兵團(tuán)發(fā)電能力最大、供電范圍最廣、調(diào)度水平最高的電力龍頭企業(yè)，也是新疆唯一一家水、熱電并舉，發(fā)、供、調(diào)一體化的地方電力企業(yè)。截至2022年9月，公司控股股東為新疆天富集團(tuán)，直接持股比例39.88%；實(shí)際控制人為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。特殊地形造就獨(dú)立電網(wǎng)，八師為兵團(tuán)最重要的電網(wǎng)，公司為八師唯一合法電力供應(yīng)商。石河子市成立于1976年，為第八師駐地，為兵團(tuán)成立最早的城市，曾是兵團(tuán)總部駐地，也是兵團(tuán)第一大城市。由于新疆地域遼闊、三山夾兩盆及戈壁沙漠綠洲的特殊地理環(huán)境，歷史形成了多個獨(dú)立的區(qū)域性地方電網(wǎng)，其中石河子電網(wǎng)為兵團(tuán)供電區(qū)域最大的自管、自發(fā)、自供、自用的獨(dú)立性地方電網(wǎng)。公司為石河子地區(qū)唯一合法電力供應(yīng)商，具備獨(dú)立的供電營業(yè)區(qū)域及完備的輸配電網(wǎng)體系，覆蓋兵團(tuán)第八師石河子地區(qū)全境，供電業(yè)務(wù)不受國家電網(wǎng)公司控制。1.4廠網(wǎng)合一商業(yè)模式大工業(yè)用戶為主天然優(yōu)勢電力為主，廠網(wǎng)合一。公司業(yè)務(wù)長期以電力為主，2021年供電業(yè)務(wù)占營收比例為69%。公司供電業(yè)務(wù)為獨(dú)特的廠網(wǎng)一體化模式，在石河子地區(qū)處于天然壟斷地位。電源裝機(jī)以火電為主，截至2021年底，總裝機(jī)容量326.10萬千瓦，其中火電機(jī)組299萬千瓦，水電機(jī)組23.10萬千瓦，光伏機(jī)組4萬千瓦；電網(wǎng)覆蓋石河子全境，截至2021年9月，公司具備變電站73個，變電站容量864萬千瓦，電網(wǎng)總長度2715千米。公司供電量主要來自自有電源發(fā)電，不足部分從新疆國網(wǎng)采購。由于過去允許工業(yè)用戶新建自備電廠，使得八師全社會用電量主要由公司供電以及自備電廠用電構(gòu)成。2020年公司售電139億千瓦時，占八師用電量約30%。并且合盛硅業(yè)、天山鋁業(yè)、新疆天業(yè)

三家企業(yè)2021年自備電廠發(fā)電量約255億千瓦時。供電用戶以大工業(yè)用戶為主，長期維持在85%以上，電力市場化改革下極為受益。公司供電用戶包括居民、一般工商業(yè)、農(nóng)業(yè)以及大工業(yè)用戶，且大工業(yè)用戶長期占據(jù)85%以上份額，2020年大工業(yè)用戶供電量為121億千瓦時，占公司供電量85.56%。電力系統(tǒng)具備1）大工業(yè)用戶單用戶耗電量大，電網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)明顯；2）居民用電成本往往低于其供電成本，這兩大特征。石河子由于其經(jīng)濟(jì)定位以及歷史沿革，造就了以大工業(yè)用戶為主的特殊用電結(jié)構(gòu)，將使得公司供電業(yè)務(wù)具備天然優(yōu)勢。2022年前三季度，公司前五大用電用戶分別為大全能源、天山鋁業(yè)、合盛硅業(yè)、宏遠(yuǎn)電子以及眾和新材料。2.電價機(jī)制扭曲拖累業(yè)績高煤價倒逼機(jī)制改革2.1低電價承諾+政府下調(diào)電價長期拖累業(yè)績高煤價下虧損嚴(yán)重復(fù)盤公司2015-2021年經(jīng)營情況，營收受下游需求增長維持上漲態(tài)勢，業(yè)績受煤價與電價壓制。營收方面，由于供電業(yè)務(wù)占據(jù)公司絕對比例，電源裝機(jī)與電價調(diào)整直接影響公司營收情況。2017年10月公司2*33萬千瓦火電機(jī)組投產(chǎn)，使得公司營收上一臺階；

2021年電價政策調(diào)整，使得公司營收再上一臺階。業(yè)績方面，受政府電價政策調(diào)整，2015-2020年公司售電價持續(xù)下跌，僅2018年持平；同時受新疆地區(qū)煤炭去產(chǎn)能以及環(huán)保督查等，煤炭產(chǎn)能持續(xù)下降，煤價持續(xù)上漲，致使公司2016-2020年業(yè)績表現(xiàn)不佳。其中2019年受減值影響（南熱電子公司因環(huán)保要求轉(zhuǎn)為備用機(jī)組，計提1.21億資產(chǎn)減值）出現(xiàn)巨額虧損。2021年極高煤價下公司再次出現(xiàn)虧損；2022年前三季度公司煤價維持高位，其中2022年1-8月煤炭采購均價461元/噸，遠(yuǎn)高于2021年全年377元/噸均價，且外購電增收不增利，使得公司前三季度虧損高達(dá)6.42億元。2.2自發(fā)電與外購電雙虧損舊電價機(jī)制不可持續(xù)優(yōu)惠電價下外購電長期虧損，高煤價下自發(fā)電首次虧損，舊電價機(jī)制難以持續(xù)。受政府下調(diào)電價影響，公司業(yè)績波動較大且表現(xiàn)不佳，具體而言，2020-2022H外購電持續(xù)虧損，其中2020年度電虧損最高達(dá)到0.0476元/千瓦時，截至2022年上半年度電虧損為0.0105元/千瓦時，意味著公司每向國網(wǎng)采購1度電虧損超過1分錢。由于八師內(nèi)電價一直低于新疆國網(wǎng)電價，故公司售電業(yè)務(wù)主要盈利來源為自發(fā)電，但在2022年上半年持續(xù)高煤價下，公司自發(fā)電首次出現(xiàn)虧損，度電虧損達(dá)到0.0186元/千瓦時。我們分析，公司業(yè)績長期低迷受多方面影響，但最關(guān)鍵的仍然為電價，本節(jié)將主要介紹公司電價機(jī)制并梳理其歷史。一企一價，電價合一。作為廠網(wǎng)一體化企業(yè)，公司售電量長期以自發(fā)電為主，同時與國網(wǎng)簽訂外購電協(xié)議。2015年與2017年裝機(jī)量提升使得公司自發(fā)電提升，在2022年持續(xù)緊張的用電供需格局下，公司獲得八師批準(zhǔn)啟用南熱電廠一期2*125MW備用機(jī)組。2017-2021年公司售電量CAGR高達(dá)16.79%。自成立以來，公司電價一直為一企一價，且受到政府嚴(yán)格調(diào)控。2022年7月以前，公司供電業(yè)務(wù)未單獨(dú)收取輸配電費(fèi)，與售電價統(tǒng)一核算。受地理資源與區(qū)域經(jīng)濟(jì)特色影響，公司主要用電用戶為大工業(yè)用戶，且低電價作為新疆招商引資核心優(yōu)勢，為公司未來發(fā)展留下歷史包袱。公司前五大用電用戶為大全能源、天山鋁業(yè)、合盛硅業(yè)、宏遠(yuǎn)電子以及眾和新材料，其中大全能源2020年用電量占公司電量36%。7年9次下調(diào)電價，2022年上半年公司售電價遠(yuǎn)低于新疆其他區(qū)域售電價。受供給過剩以及經(jīng)濟(jì)新常態(tài)影響，我國自2018年起經(jīng)歷連續(xù)三年的降電價周期；據(jù)不完全統(tǒng)計，新疆發(fā)改委及八師發(fā)改委2015-2021年期間9次下調(diào)公司覆蓋區(qū)域電價。公司2022年上半年平均不含稅售電價0.2758元/千瓦時?？紤]到新疆地區(qū)火電上網(wǎng)標(biāo)桿價（0.25元/千瓦時，含稅），且新疆國網(wǎng)的輸配電費(fèi)最低為0.0938元/千瓦時（含稅）、政府性基金及附加0.0041元/千瓦時（含稅），則新疆國網(wǎng)售電價最低為0.3479元/千瓦時（含稅，按照燃煤標(biāo)桿價考慮），至少高出公司售電價（0.3117元/千瓦時，以13%增值稅考慮）0.0362元/千瓦時。外購電成本長期高于售電價，電力市場化下現(xiàn)有電價難以持續(xù)。公司過去電價機(jī)制非市場化，外購電采購價由八師政府與國網(wǎng)商談確定，售電價由八師政府調(diào)控。2020年12月，新疆發(fā)改委印發(fā)《自治區(qū)發(fā)展改革委關(guān)于新疆電網(wǎng)電價調(diào)整有關(guān)事宜的通知》，明確220千伏大工業(yè)用戶輸配電費(fèi)0.0938元/千瓦時（含稅），由于新疆火電標(biāo)桿電價為0.25元/千瓦時（含稅），在電力供應(yīng)緊張背景下，火電上網(wǎng)電價出現(xiàn)上浮，考慮到2022年多省火電長協(xié)電價較基準(zhǔn)價上浮10%-20%情況下，新疆火電上網(wǎng)電價只會比標(biāo)桿電價貴，根據(jù)前文以公司2022年上半年售電價測算，若不調(diào)整售電價，在市場化電價體制下，公司每向國網(wǎng)外購一度電將虧損至少3.6分錢。2.3電價機(jī)制逐步理順低電價癥結(jié)有望疏通第二輪電改獨(dú)立輸配電價，理清電價機(jī)制。2002年第一輪電改明確電價分類，國務(wù)院于2003年將電價劃分為上網(wǎng)電價、輸電價格、配電價格和終端銷售電價；其中發(fā)電、售電價格由市場競爭形成，輸配電價由政府制定，且按照“合理成本、合理盈利、依法計稅、公平負(fù)擔(dān)”的原則制定。但2003-2014年，電價政策并無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，售電價、上網(wǎng)電價、輸配電價仍混為一體，一直到2015年第二輪電改，國務(wù)院提出理順電價形成機(jī)制，并明確單獨(dú)核定輸配電價。2015年第二輪電改重點(diǎn)為“輸配改革、配售分離”。2015年3月，中共中央、國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》（9號文件）發(fā)布，宣告新一輪電力體制改革正式啟動。由于電網(wǎng)具有自然壟斷特點(diǎn)，因此本輪改革核心為“管住中間、放開兩頭”，即放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價，建立市場化機(jī)制。電網(wǎng)企業(yè)不再以上網(wǎng)電價和銷售電價的價差作為收入來源，而是按照政府核定的輸配電價收取過網(wǎng)費(fèi)，輸配電價格根據(jù)“成本+合理收益“制定。多因素下高耗能優(yōu)惠電價取消勢在必得。在雙碳目標(biāo)與能耗考核壓力以及計劃電市場煤矛盾下，國家發(fā)改委于2021年8月印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知》，提出嚴(yán)禁對電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價政策，已實(shí)施的需要取消；2021年10月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》，將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍由現(xiàn)行的上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，擴(kuò)大為上下浮動原則上均不超過20%，且高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%限制。在國家政策支持下，多省取消對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價支持，2022年2月，內(nèi)蒙古全面取消高耗能行業(yè)電價優(yōu)惠政策，根據(jù)內(nèi)蒙華電

2022年上半年業(yè)績快報，2022年上半年內(nèi)蒙華電平均售電價格同比增長33.96%。2022年4月，隆基股份發(fā)布公告稱云南省發(fā)改委取消其在云南省享有的優(yōu)惠電價政策；2022年5月，浙江擬對高耗能企業(yè)電價加價0.172元/千瓦時；2022年10月內(nèi)蒙古發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于取消我區(qū)優(yōu)惠電價政策的通知》，內(nèi)蒙古自9月起全面停止了對于大工業(yè)用戶、新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠電價。八師首次明確輸配電價，上網(wǎng)電價市場化，更改一企一價協(xié)商制。在國家電價政策背景下以及煤價與電價矛盾下，2021年10月，兵團(tuán)與八師將石河子內(nèi)大工業(yè)用戶一企一價政策修改為階段性執(zhí)行兩部制電價；于2022年7月，將上網(wǎng)電價與火電月度雙邊交易掛鉤，并首次明確獨(dú)立核定輸配電價。2022年7月，公司收到新疆兵團(tuán)發(fā)改委發(fā)布的《兵團(tuán)發(fā)展改革委關(guān)于核定2022～2025年第八師電網(wǎng)輸配電價(試行)的通知》（兵發(fā)改價格規(guī)〔2022〕174號），明確電網(wǎng)網(wǎng)內(nèi)直接交易的，輸配電價(含增值稅、線損、交叉補(bǔ)貼和區(qū)域電網(wǎng)容量電價)按照核定價格執(zhí)行。上網(wǎng)電價參照每月《新疆電力交易中心月度電力市場信息披露報告》中公布的雙邊直接交易火電成交均價執(zhí)行。10千伏及以上工業(yè)用戶執(zhí)行兩部制電價。根據(jù)公告，以調(diào)價用戶2022年7-12月預(yù)計用電量為基礎(chǔ)測算，預(yù)計本年增加電費(fèi)收入6億元左右（不含稅）。電價調(diào)整后平均度電價格增長約6~8分錢，高煤價下足以覆蓋燃料成本。2022年10月28日公司發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行<兵團(tuán)貫徹落實(shí)關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革方案>的通知》，大工業(yè)用戶到戶電價范圍為0.3507~0.4324元/千瓦時（含稅），220KV電壓等級大工業(yè)到戶價最低。整體而言，即便按照最低到戶執(zhí)行價考慮，相較公司2021年含稅電價仍然高出5分錢；另外結(jié)構(gòu)性看，在2021年燃煤電價深化改革前，全國大工業(yè)用戶電價低于一般工商業(yè)用戶電價，而新疆為招商引資給予大工業(yè)用戶優(yōu)惠電價，使得大工業(yè)用戶結(jié)算電價更低，低于公司平均售電價。我們測算本次電價機(jī)制改革后，或?qū)⑹沟霉径入婋妰r提升約6~8分錢。值得注意的是，公告強(qiáng)調(diào)，“現(xiàn)行與本通知不符的其他優(yōu)惠電價政策相應(yīng)停止執(zhí)行，嚴(yán)格按照國家、自治區(qū)、兵團(tuán)現(xiàn)行電價政策執(zhí)行”，并以2022年7月8日為執(zhí)行日。我們認(rèn)為本次公告明確政府對工業(yè)用戶此前優(yōu)惠電價的態(tài)度，堅(jiān)決停止優(yōu)惠電價并統(tǒng)一獨(dú)立核定輸配電價。2.4新電價機(jī)制下業(yè)績向上彈性巨大業(yè)績反轉(zhuǎn)在即電價調(diào)整后公司歸母凈利潤將增長上漲7-12億元。由于為大全能源供電量占據(jù)公司超1/3比例，我們以大全能源電價達(dá)到統(tǒng)一調(diào)整電價0.3507元/千瓦時（220KV）為樂觀情景；以大全能源電價結(jié)算電價0.32元/千瓦時為悲觀情景。若售電價增長6分每千瓦時，售電量增長10%，大工業(yè)用戶用電量占公司供電量85%，假設(shè)新增電量均采用外購電，即新增度電成本為2021年外購電成本，在15%稅率、85%歸母比例下，則樂觀情景歸母凈利潤增加9.3億元；悲觀情景歸母凈利潤增長7.19億元。若售電價增長8分每千瓦時，其他假設(shè)不變，則對應(yīng)樂觀、悲觀情景歸母凈利潤分別變動11.74、8.69億元。3.十四五下游需求高增自建電源+外購電成長十足3.1獨(dú)立電網(wǎng)造就電價洼地廠網(wǎng)一體盡顯源網(wǎng)荷儲優(yōu)勢中國電價洼地看新疆，新疆電價洼地看八師。新疆地區(qū)電網(wǎng)主要分為國網(wǎng)以及八師地方電網(wǎng)，本次電價改制前，八師電價低于新疆國網(wǎng)電價。我們使用公司售電價（八師電價）與外購電度電成本（新疆電網(wǎng)電價）比較，舊電價機(jī)制下，八師為新疆電價洼地；本次電價改制后，八師仍為新疆電價洼地，八師電網(wǎng)35~220千伏電壓等級大工業(yè)用戶輸配電價仍遠(yuǎn)低于新疆國網(wǎng)，差值達(dá)到5分錢每千瓦時，為公司電價提供競爭力。我們分析八師區(qū)域電價長期較低主要由其特殊性造就，具備不可復(fù)制性。其一為公司廠網(wǎng)一體的供電結(jié)構(gòu)，能夠靈活調(diào)配資源；其二為新疆能源價格洼地帶來的以大工業(yè)用戶為主的用戶結(jié)構(gòu)，負(fù)荷十分集中。八師大工業(yè)用戶為主天然優(yōu)勢，源荷集中降低輸配電成本，獨(dú)立電網(wǎng)保證低輸配電價。截至2019年底，新疆國網(wǎng)擁有220千伏線路總長度22643千米，同期石河子電網(wǎng)僅有390.92千米，約為新疆國網(wǎng)的1/60；新疆國網(wǎng)擁有750千伏骨干網(wǎng)架線路總長度7416千米，而石河子電網(wǎng)無750千伏線路，是以220千伏線路作為網(wǎng)架。與此同時，2019年新疆國網(wǎng)售電量1209.06億千瓦時，公司售電量122.89億千瓦時，約為新疆電網(wǎng)的1/10。即公司僅使用不足1/60國網(wǎng)的電網(wǎng)成本，完成了1/10國網(wǎng)的售電量。我們分析主要是因?yàn)槭幼拥貐^(qū)用戶以大工業(yè)用戶為主，用電負(fù)荷集中，使得公司的輸配電成本與新疆國網(wǎng)比極為低廉。同時由于石河子地區(qū)擁有獨(dú)立電網(wǎng)，不用參與平攤國網(wǎng)的電網(wǎng)成本，因此可以為大工業(yè)用戶提供低廉的輸配電價。大工業(yè)用戶用能特性與火電發(fā)電特性契合，公司火電利用小時數(shù)超過6000小時。由于大工業(yè)用戶24小時生產(chǎn)，負(fù)荷較為穩(wěn)定，而火電白天夜間均能平穩(wěn)出力，兩者契合較好，能夠充分挖掘了火電的發(fā)電潛力。換言之，在裝機(jī)容量一定的前提下，“大工業(yè)用電+火電”的組合利用小時提升的空間較大。2015-2021年高用電需求提高機(jī)組利用小時，公司利用小時遠(yuǎn)超行業(yè)平均。若不考慮停用以及備用電源裝機(jī)（合計22.5萬千瓦火電），2021年供電緊張背景下，公司火電機(jī)組利用小時數(shù)達(dá)到歷史高值約6500小時，遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭。廠網(wǎng)一體+源網(wǎng)荷儲+地理?xiàng)l件，新能源消納無虞。源網(wǎng)荷儲即靈活性電源（源）、特高壓與智能化配電網(wǎng)（網(wǎng)）、需求側(cè)靈活響應(yīng)（荷）、全場景儲能（儲），通過源網(wǎng)荷儲能夠較好解決新能源消納問題。我們認(rèn)為八師發(fā)展新能源，有兩大突出優(yōu)勢：1）公司火電利用小時數(shù)較高，消納光伏發(fā)電的空間較大。可以通過適當(dāng)降低火電利用小時數(shù)，為光伏調(diào)峰，平滑光伏出力曲線，從而達(dá)到整體經(jīng)濟(jì)效益最優(yōu)的結(jié)果。2）新疆地區(qū)整體的年均日照小時數(shù)為2500～3500小時，荒漠土地資源廣闊，適合大規(guī)模發(fā)展光伏。3.2工業(yè)用戶擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛十四五用電量翻倍“十三五”初供給側(cè)改革以來，東部省份高耗能產(chǎn)業(yè)加速外遷，云南、內(nèi)蒙古、廣西等省份憑借資源和地利優(yōu)勢成為接受高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要省份。其中，云南、廣西主要受益于“十三五”初期擁有低價、充足的水電資源；內(nèi)蒙古主要利用省內(nèi)豐富的煤炭資源，火電電價及化工原料用煤價格較低。同時，三個省區(qū)的另一共同特點(diǎn)為距離我國京津冀、長三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)中心區(qū)域距離較近，由此成為了“十三五”期間接受高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要省份，用電量增速長時間領(lǐng)跑全國。我們判斷

“十四五”期間云南、廣西遭遇資源瓶頸，內(nèi)蒙古相對優(yōu)勢亦被大幅削弱。從稟賦來源來看，云南、廣西的優(yōu)勢均來自于水電，但是水電資源總量有限的劣勢明顯。隨著高耗能產(chǎn)業(yè)的持續(xù)遷入，對于用電企業(yè)而言，兩省電力供需格局將迎來不可逆的惡化。相比之下，新疆在資源稟賦上同時擁有煤炭、原油、天然氣以及風(fēng)光資源，資源總量基本不受限制。當(dāng)云南、廣西等地水電資源開發(fā)殆盡后，新疆的能源低成本優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。新疆大力發(fā)展高耗能產(chǎn)業(yè)，預(yù)計十四五期間用電量高速增長。新疆作為我國能源價格洼地以及能源保障基地，“十四五”期間將著力建設(shè)包括高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、能源化工產(chǎn)業(yè)、石油化工和裝備制造產(chǎn)業(yè)等在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集群，預(yù)計以引入新疆本地生產(chǎn)、產(chǎn)成品外運(yùn)為主，有望形成類似于“十三五”期間云南、廣西、內(nèi)蒙古等省區(qū)的高耗能產(chǎn)業(yè)遷移潮，帶來新疆本地用電量高速增長。八師積極推進(jìn)高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，十四五預(yù)計新增用電需求300億千瓦時。十四五期間，八師將積極推進(jìn)硅、煤化工、氯堿化工等深加工產(chǎn)業(yè)，碳、鋁、硅基新材料，以及裝備制造等高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，根據(jù)公司公告，預(yù)計十四五期間八師電網(wǎng)新增電量需求約為300億千瓦時，2025年八師全社會用電量達(dá)到770億千瓦時，2021年公司售電量同比增長42億千瓦時，則2022-2025年公司售電增量有望增長超250億千瓦時。除光伏電量彌補(bǔ)部分電力缺口外，通過國網(wǎng)石河子750kV變電站工程建設(shè)，解決八師未來因負(fù)荷增長帶來的電力缺口。主要工業(yè)用電用戶十四五期間大幅擴(kuò)產(chǎn)，公司下游需求旺盛。大全能源為國內(nèi)多晶硅龍頭生廠商，生產(chǎn)基地在新疆，為公司第一大用電用戶，2020年公司為其供電量達(dá)到49.96億千瓦時，此時大全能源多晶硅產(chǎn)量為7.73萬噸；2022年前三季度，公司為其供電57億千瓦時，主要受益于大全能源產(chǎn)量提升，根據(jù)大全能源公告，2021年12月在石河子內(nèi)新增產(chǎn)能3.5萬噸達(dá)到10.5萬噸。公司第三大用電用戶合盛硅業(yè)為國內(nèi)工業(yè)硅龍頭生產(chǎn)商，工業(yè)硅生產(chǎn)基地均在新疆，其在2021年石河子地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)能新建20萬噸，預(yù)計未來隨著產(chǎn)能釋放，耗電量將增長。3.3政策支持+資源優(yōu)勢

自建電源+外購電保障成長停止工業(yè)企業(yè)自建電廠，公司電量增量確定性提升。發(fā)改委與能源局于2022年2月發(fā)布《關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機(jī)制和政策措施的意見》（下稱“意見”）明確原則上不新增企業(yè)燃煤自備電廠，結(jié)束了工業(yè)用戶自建火電廠降低用電成本的方式；盡管意見明確支持在自有場所開發(fā)利用清潔低碳能源，建設(shè)分布式清潔能源和智慧能源系統(tǒng)，但我們認(rèn)為分布式能源規(guī)模較小，難以解決工業(yè)用戶旺盛的用電需求增量。公司增量供電來源來自外購電與自有電源，電價改制后均能實(shí)現(xiàn)盈利。面對石河子市十四五期間約300億千瓦時電量增量，由于公司供電來源主要有自發(fā)電與外購電，故公司電源增量來源主要在于：1）增加外購電；2）增加自有電源裝機(jī)規(guī)模。其中外購電主要從國網(wǎng)購入，由于外購電需要承擔(dān)國網(wǎng)輸配電價為0.0938元/千瓦時，度電利潤低于自發(fā)電，但是在新電價機(jī)制下，我們認(rèn)為外購電將至少保障公司作為電網(wǎng)的輸配電合理利潤。新疆光照資源得天獨(dú)厚，石河子十四五計劃新增3GW光伏，或?yàn)楣倦娫粗匾隽俊Ｐ陆貐^(qū)的地域遼闊，總面積達(dá)166萬km2，其中大部分為沙漠和戈壁灘，荒漠土地資源廣闊，適合大規(guī)模鋪設(shè)光伏組件；且新疆地區(qū)整體的年均日照小時數(shù)為2500～3500小時，太陽能光照資源總量在全國排名第二，具備發(fā)展光伏運(yùn)營的先天優(yōu)勢。根據(jù)《八師石河子市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，十四五期間石河子市將重點(diǎn)規(guī)劃建設(shè)3GW并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目、90MW生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目。適時推進(jìn)瑪納斯河上游400MW梯級水電項(xiàng)目及1000MW抽水蓄能電站項(xiàng)目。將師市打造成以熱電聯(lián)產(chǎn)、光伏發(fā)電為主體，以水電、生物質(zhì)發(fā)電為補(bǔ)充，發(fā)供電體系完善的兵團(tuán)北疆清潔能源示范區(qū)。公司作為石河子市唯一合法電力供應(yīng)商，有望借助新疆資源優(yōu)勢，竭力新增電源。定增項(xiàng)目已通過監(jiān)管審核，公司光伏建設(shè)提速。2022年2月，公司擬定增募資15億元發(fā)行不超過2.5億股，建設(shè)兵團(tuán)北疆石河子100萬千瓦光伏基地項(xiàng)目中40萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，項(xiàng)目內(nèi)部收益率5%（稅后），同步建設(shè)60MW/120MWh儲能設(shè)備。預(yù)計2023年下半年實(shí)現(xiàn)全容量（100萬千瓦）并網(wǎng)，為石河子提供年20億千瓦時電量。2022年10月，公司定增申請已通過證監(jiān)會審核，即將開啟募資。新建準(zhǔn)東至石河子750千伏電網(wǎng)，補(bǔ)充電力缺口。根據(jù)《八師石河子市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，十四五期間石河子市將以構(gòu)建兵團(tuán)北疆區(qū)域電網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)為愿景，以提高電網(wǎng)遠(yuǎn)距離輸送能力、系統(tǒng)安全穩(wěn)定水平、配電網(wǎng)智能化水平、配套電源電力輸送能力為重點(diǎn)，充分利用“源、網(wǎng)、荷、儲”的優(yōu)勢，以兵團(tuán)準(zhǔn)東至石河子750千伏電網(wǎng)（公司與國網(wǎng)合資建設(shè)）為骨干，以220千伏電網(wǎng)為支撐，補(bǔ)強(qiáng)現(xiàn)有電網(wǎng)，大力推動智能電網(wǎng)建設(shè)，提高電網(wǎng)保障水平，著力打造“兵團(tuán)一流智慧電網(wǎng)”。4.天然氣低基數(shù)高毛利立足八師走向全疆八師壟斷，供氣規(guī)模帶動營收高增長，2015-2021年?duì)I收CAGR17.75%。公司擁有石河子管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的獨(dú)家特許經(jīng)營權(quán)，已建成覆蓋石河子全市的天然氣管網(wǎng)及天然氣門站，通過外購天然氣，獨(dú)家承擔(dān)石河子市民用天然氣的運(yùn)營，同時經(jīng)營車用天然氣和工商業(yè)用氣的供應(yīng)。2021年公司天然氣供氣量2.3億方，同比增長19.98%；除2020年受疫情影響同比減少之外，2015-2021年公司的天然氣供氣量規(guī)模不斷上升，復(fù)合增長率達(dá)16.42%；供氣規(guī)模提升帶動天然氣營收不斷上升，2021年公司天然氣板塊營業(yè)收入5.01億元，同比增長23.40%，2015-2021年復(fù)合增長率17.75%。天然氣業(yè)務(wù)毛利較高，利潤豐厚。公司2021年天然氣業(yè)務(wù)毛利率39.82%，2015-2021年毛利率在34.41-47.97%之間浮動，維持高位。由于公司天然氣氣源均為采購，2017-2018年受氣源漲價影響，毛利率略有下降。在公司總體毛利下降的情況下，天然氣毛利占公司毛利的比重不斷上升，2021年占比達(dá)21.79%，對公司的業(yè)績形成一定支撐。獨(dú)占八師內(nèi)車用氣市場增量，價格放開保障盈利水平。據(jù)公司公告，公司將獨(dú)占石河子車用氣市場未來的增量份額，2022年6月，公司收到八師發(fā)改委《關(guān)于放開師市車用天然氣銷售價格的通知》，為理順終端銷售價格形成機(jī)制，明確放開師市車用天然氣銷售價格。價格調(diào)整前，公司在師市車用天然氣銷售價格為2.8元/立方，2022年6月起，公司車用天然氣銷售價格將隨市場供需關(guān)系波動。截至目前，烏魯木齊車用天然氣市場價為2.94元/立方，高于八師此前售價，公司車用天然氣業(yè)務(wù)仍有漲價空間。我們認(rèn)為此次價格市場化調(diào)整將更有利于公司應(yīng)對天然氣價格波動，維持更穩(wěn)定的盈利水平。截至2021年底，公司在新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師域內(nèi)天然氣管網(wǎng)長度超700公里，南北疆重點(diǎn)交通干線分布加氣站43座，在建高速公路服務(wù)區(qū)綜合加氣站4座，燃?xì)庥脩舫?0萬戶。隨著國家氣化新疆和氣化兵團(tuán)政策的不斷深入實(shí)施，公司天然氣業(yè)務(wù)不再局限于石河子一地，在新疆區(qū)內(nèi)的沙灣縣、昌吉州、五家渠市、奎屯市、博樂市、克拉瑪依市及伊犁等地也擁有了多座加氣站。新疆天然氣資源優(yōu)勢明顯，公司拓展天然氣業(yè)務(wù)前景可觀。新疆天然氣儲量位居全國第三，產(chǎn)量全國第二，同時進(jìn)口管道氣大部分從新疆入境，“西氣東輸”中具有重要戰(zhàn)略地位。在國內(nèi)天然氣儲量中，新疆預(yù)測資源量11萬億立方米，占全國陸上天然氣資源量的34%，在全國十大氣田中新疆也位列三席，僅次于陜西和四川。2021年新疆全區(qū)天然氣產(chǎn)量294億立方米，占全國總產(chǎn)量的18.9%。此外，新疆還是我國天然氣能源進(jìn)口的重要口岸，“西氣東輸”的三期工程起點(diǎn)均在新疆，公司在全疆拓展天然氣業(yè)務(wù)上擁有明顯地利。公司“十四五”期間將立足石河子，面向全疆布局燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。在供氣方面，公司全資子公司于2022年7月以1980萬元現(xiàn)金收購云潤能源51%股權(quán)，交易對價約1倍PB。云潤能源擁有兵團(tuán)第七師五五工業(yè)園區(qū)管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)，此次收購為公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)由八師向全疆?dāng)U張的第一步。同時公司擬建石河子液化工廠二期、南疆二師利華綠源液化氣工廠，達(dá)產(chǎn)后年供氣能力達(dá)到6億方（2021年公司供氣2.3億方），為全疆布點(diǎn)、向南發(fā)展提供有力保證。在全疆布點(diǎn)方面，南北疆重點(diǎn)交通干線分布加氣站43座，在建高速公路服務(wù)區(qū)綜合加氣站4座。在綜合能源供應(yīng)方面，公司將積極推進(jìn)石河子市區(qū)充電業(yè)務(wù)，建設(shè)綜合能源供應(yīng)站，形成油、氣、電、氫綜合能源供應(yīng)模式，為燃?xì)鈽I(yè)務(wù)發(fā)展探索新途徑。公司將通過以上布局，不斷提升公司天然氣銷售量及在公司主業(yè)中的占比，同時高毛利率的天然氣業(yè)務(wù)對于公司利潤提升較大。5.參股碳化硅龍頭打造新材料+新能源新格局參股碳化硅生產(chǎn)商天科合達(dá)，打造新材料+新能源協(xié)同發(fā)展新格局。公司積極布局第三代半導(dǎo)體碳化硅新材料產(chǎn)業(yè)，2006年與中國科學(xué)院物理研究所共同設(shè)立北京天科合達(dá)半導(dǎo)體股份有限公司，由上海匯合達(dá)投資管理（原天富能源的子公司）持股51%。截至2021年底，公司持有天科合達(dá)9.6%的股份，為第二大股東，第一大股東為天富集團(tuán)，持股12.27%。天科合達(dá)是專業(yè)從事第三代半導(dǎo)體碳化硅（SiC）晶片研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，核心產(chǎn)品是碳化硅晶片，在新材料領(lǐng)域具備一定規(guī)模，能夠形成與公司新能源產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的格局。有利于公司提升盈利能力，培養(yǎng)新的利潤增長點(diǎn)。公司與天科合達(dá)歷史淵源較深，可追溯至2006年天科合達(dá)成立之初。公司在2006-2016年之間一直通過子公司上海匯合達(dá)間接持有天科合達(dá)股份。2016年，公司以72.37萬元的價格將上海匯合達(dá)轉(zhuǎn)讓給天富集團(tuán)，彼時上海匯合達(dá)凈資產(chǎn)為-366.1萬元，一同轉(zhuǎn)讓的還有上海匯合達(dá)持有的天科合達(dá)27.04%的股份。之后2017-2019年期間，公司并未持有天科合達(dá)股份。2020年，公司通過參與增資擴(kuò)股的方式，重新持有天科合達(dá)3.71%的股份，價格為25元/股。2021年，公司同樣以25元/股的價格收購天富集團(tuán)持有的天科合達(dá)股份，至此累計持有天科合達(dá)9.60%的股份。碳化硅作為第三代半導(dǎo)體前景廣闊，天科合達(dá)市占率國內(nèi)第一。以碳化硅為代表的第三代半導(dǎo)體材料是繼硅材料之后最有前景的半導(dǎo)體材料之一，與硅材料相比，以碳化硅晶片為襯底制造的半導(dǎo)體器件具備高功率、耐高壓、耐高溫、高頻、低能耗、抗輻射能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，可廣泛應(yīng)用于新能源汽車、5G通訊、光伏發(fā)電、軌道交通、智能電網(wǎng)、航空航天等現(xiàn)代工業(yè)領(lǐng)域。且第三代半導(dǎo)體行業(yè)是我國“新基建”戰(zhàn)略的重要組成部分，并有望引發(fā)科技變革并重塑國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局。從市場規(guī)模來看，碳化硅市場前景廣闊，根據(jù)CASA的預(yù)測，全球碳化硅襯底的市場規(guī)模有望達(dá)到144億元。從市場競爭地位來看，2021年天科合達(dá)導(dǎo)電型晶片的全球市場占有率為4%，排名全球第五、國內(nèi)第一。產(chǎn)學(xué)研用底色濃郁，國內(nèi)碳化硅領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化開路先鋒。天科合達(dá)自成立起就和中科院物理所深入合作研究，在技術(shù)交流、人才培養(yǎng)、課題研究等方面保持良好的合作關(guān)系。天科合達(dá)在中科院物理所十余年的研發(fā)基礎(chǔ)上不斷探索，逐步掌握覆蓋碳化硅晶片生產(chǎn)的

“設(shè)備研制——原料合成——晶體生長——晶體切割——晶片加工——清洗檢測”全流程關(guān)鍵技術(shù)和工藝，并實(shí)現(xiàn)碳化硅晶體產(chǎn)業(yè)化，打破國外技術(shù)封鎖及壟斷，向國內(nèi)60余家科研機(jī)構(gòu)批量供應(yīng)晶片，推動碳化硅相關(guān)研究；帶動中車集團(tuán)等20多家企業(yè)進(jìn)入下游外延、器件和模塊產(chǎn)業(yè)，在國內(nèi)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，推動了我國