第三部分36課財(cái)報(bào)閱讀方法與技巧之識別老千股

第36課提綱財(cái)報(bào)閱讀方法與技巧之?dāng)?shù)字（4）--如何識別老千股③如何破解財(cái)報(bào)造假（二）、心電圖

--毛利率、凈利潤率、產(chǎn)能利用率資本支出（三）、B超--存貨（四）、其它檢測指標(biāo)

財(cái)報(bào)自有黃金屋在這里，讀懂財(cái)報(bào)

——講師：方烈

第36課

如何排除老千股地雷（三）

為什么存款利率異常說明有問題，又會是什么問題呢？只可能有一種情況：說明錢根本沒有在賬上，錢是虛假的既然如此，為何能騙過會計(jì)師審計(jì)呢？難道會計(jì)師都是傻瓜？非矣！實(shí)則賬面上的錢平常根本沒有在賬上，只是財(cái)報(bào)末期（6月30號或12月31號）才回到賬上，應(yīng)付會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，有的中報(bào)沒有審計(jì)的，就只在12月31號這天回到賬上。

所以每到年底或6月30號偶爾會有擔(dān)保公司或小貸公司找你拆借，就說只過一天，過完就還給你，但錢得轉(zhuǎn)到上市公司賬上，一天收益甚至可高達(dá)1%。

玄機(jī)就在這里

但錢可以是假的，利率就很難作假了，錢沒在賬上，銀行不可能給你利息；因此就會出現(xiàn)存款利率異常的情況。

也就是說，即便賬面上的錢是虛假的，通過存款利率也能看得出來。

為什么會出現(xiàn)這種情況呢？

利潤是虛增的，沒有真實(shí)的現(xiàn)金流做利潤的現(xiàn)金流是靠外面借錢（甚至可能是高利貸）來過賬形成的，需要還回去。

注意事項(xiàng)：1、盡量看看大筆集資前的存款利率大筆集資后，短期內(nèi)往往存款利率是正常的,因?yàn)槭袌鋈Φ降腻X可是真金白銀，不至于很快就花掉了（當(dāng)然也有花得很快的，比如：）

2、個別國企的特殊情況比如貴州茅臺（SH600519），其存款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于五糧液、古井貢等白酒企業(yè)順鑫農(nóng)業(yè)（000862）大存大貸

3、個別公司在某一財(cái)報(bào)期異常，但其后恢復(fù)正常，其之前亦并無異常，則可能是某個階段資金被大股東占用，并不意味著一定造假。4、注意幣種，外幣存款利率比人民幣低。因此，從企業(yè)的血液--貨幣資金入手，是檢測企業(yè)有問題與否的關(guān)鍵，如果企業(yè)賬上的存款都是假的，比如中國安芯（1149），怎么檢測？仍然通過存款利率，真的非常簡單！

存貸款常見幾種類型

兩種不正常的問題公司均是因?yàn)榇婵罾十惓＃梢姶婵罾适顷P(guān)鍵。存款

貸款

存款利率貸款利率

是否正常

多

多正常或略高

偏低

內(nèi)保外貸、正常

多

多異常（偏低）

正常

不正常

多少或沒有異常（偏低）------

不正常

多

多

正常

正常

多為國企

但是如果貨幣資金沒有發(fā)現(xiàn)問題呢？有的公司是用存單質(zhì)押方式，有的公司自己炒股，賺了錢甚至將現(xiàn)金流填平。存款利率不見得能看出問題。需要做其它檢測1、血液暫時(shí)沒檢測出問題，甚至還對外輸血（高派息），不見得一定沒問題。有的問題需要其他檢測才能看到，比如心臟病需要做心電圖，結(jié)石、前列腺炎需要B超等等。2、血液有問題的，往往其它地方還有問題，可以進(jìn)一步檢測，以相互印證。大小三陽伴轉(zhuǎn)氨酶升高的，往往肝臟組織有問題，高血脂伴隨脂肪肝、而高尿酸往往伴有尿鹽結(jié)晶或痛風(fēng)石（B超、CT）糖尿病人很多會誘發(fā)高血脂高血壓，會導(dǎo)致很多并發(fā)癥；

同樣，如果在某一個地方造假，往往在其他地方會顯現(xiàn)出來。因此，驗(yàn)血之后，其它檢測也同樣有必要。其它檢測包含哪些內(nèi)容呢？

（二）、心電圖--毛利率、凈利潤率

1、企業(yè)心電圖---毛利率（凈利潤率、產(chǎn)能利用率、資本支出）

心電圖波動過大或者不動亦有問題

因此在分析毛利率時(shí)，要綜合分析與毛利率密切相關(guān)的

產(chǎn)能利用率（營業(yè)收入）、資本支出（通過折舊影響營業(yè)成本）兩個指標(biāo)。

毛利率、凈利潤率--和同行業(yè)公司相比異常，高度警惕

某公司、時(shí)捷集團(tuán)（1184）、大聯(lián)大（3702）

某公司時(shí)捷集團(tuán)大聯(lián)大毛利率8.09%3.8%4%凈利潤率3.88%0.87%1.6%

2、凈利潤率

金天醫(yī)藥(2211)：已經(jīng)更名叫大健康國際賬面近15億現(xiàn)金、總市值不過5億

金天醫(yī)藥VS益豐藥房VS一心堂毛利率咋一看，其毛利率明顯較同行業(yè)低，因?yàn)楣舅幍甓嘣跂|北三四線城市，單店銷售不高，毛利低看似很正常

似乎沒有問題？

金天醫(yī)藥

一心堂益豐藥房

28%41%40%

凈利潤率異常？

毛利率遠(yuǎn)低于同行，但凈利潤率卻遠(yuǎn)高于同行，憑直覺？

金天醫(yī)藥

一心堂

益豐藥房

9.7%6.4%6.5%

接著往下看（附注：毛利潤）

零售毛利率正常(其實(shí)也不能叫正常，因?yàn)楫吘谷木€城市）而分銷則較同行明顯異常!公司分銷毛利率19.5%，遠(yuǎn)高于國控等。要養(yǎng)成看財(cái)報(bào)附注的習(xí)慣

天合化工（1619）和金天醫(yī)藥同屬東北，同樣看看其凈利潤率難以置信的凈利潤率！化工行業(yè)居然有如此高的凈利潤率？可以忽略不計(jì)的銷售費(fèi)用率.如此賺錢的項(xiàng)目，最佳融資方式顯然是銀行項(xiàng)目貸款但公司卻短貸長投（長期貸款忽略不計(jì)）為何出現(xiàn)這種情況？1、沒有真實(shí)項(xiàng)目，銀行不給項(xiàng)目貸款;2、大量短期貸款通過固定資產(chǎn)投資挪走。（IPO集資亦被通過資本支出挪走了）

公司還有IPO之前的存款利率，產(chǎn)能利用率等都有問題（買次新股一定要養(yǎng)成看招股說明書的習(xí)慣）

如果和同行比較后發(fā)現(xiàn)毛利率、凈利潤率并無異常比如瑞年國際（HK2010）和湯臣倍健比較，毛利率相當(dāng)；或者雖有異常但公司給出看似強(qiáng)有力的理由反駁。

甚至沒有對等的上市公司可以比較怎么辦呢？

毛利率、凈利潤率--和自己過去比較

（1）、結(jié)合原料價(jià)格分析：原料價(jià)格暴漲，但毛利率不變，比如A股某公司當(dāng)年其主要原料三七價(jià)格漲了10倍，但其毛利率不跌反漲，而其售價(jià)并未提升，之前亦無低價(jià)原料庫存，且存貨計(jì)價(jià)是加權(quán)平均法。

如果從原料價(jià)格分析并無異常呢？那就要看第二個指標(biāo)

（2）、結(jié)合產(chǎn)能利用率分析毛利率產(chǎn)能都是通過資本支出形成的，因此產(chǎn)能利用率和資本支出是同一個問題，對于重資產(chǎn)行業(yè)，如果產(chǎn)能利用率大幅下降，毛利率降幅很小甚至不降反升，則多半有問題。

怎么計(jì)算產(chǎn)能利用率？

有的財(cái)報(bào)會披露，比如雨潤和匯源果汁，都曾在其財(cái)報(bào)中披露過產(chǎn)能利用率但大多數(shù)財(cái)報(bào)并不會披露，可以從：

銷售收入與固定資產(chǎn)之比大致判斷。

如果固定資產(chǎn)異常增長，而銷售收入增長嚴(yán)重脫節(jié)，則意味著產(chǎn)能利用率大幅下降。瑞年國際（2010）

結(jié)合產(chǎn)能利用率分析毛利率產(chǎn)能提升136%，但收入僅僅增加16%，亦即意味著產(chǎn)能利用率下滑51%！假定2011年產(chǎn)能利用率是80%（IPO時(shí)招股說明書曾說產(chǎn)能不足），那么2014年降到40%不到！2011年2014年

增長

固定資產(chǎn)8.24億19.27億136%

銷售收入22.06億25.73億16%

但其毛利率呢？僅僅下降兩個百分點(diǎn)，可以忽略不計(jì)

對于這樣一個重資產(chǎn)公司來說，的確不可思議！

結(jié)論：實(shí)際上極可能是通過資本支出把貸款和二級市場集資“提”走了！道理非常簡單：如果一邊是長期低產(chǎn)能利用率，一邊是不停持續(xù)不斷的資本支出擴(kuò)建產(chǎn)能，對于國企尚能理解，但對于民企，則匪夷所思，實(shí)際情況多是：

（1）、以新增產(chǎn)能名義融資（直接或間接），然后再把資金挪走；（2）、或者本身利潤造假，只有通過資本支出把做利潤資金抽回去，把賬做平。

當(dāng)然，對于有的行業(yè)龍頭，如果其競爭優(yōu)勢明顯，可以在某一個階段逆周期擴(kuò)張，但長期如此，且其它財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亦異常，則肯定是有大問題！

邏輯：簡單理解，既然新增產(chǎn)能不能有效形成收入，為何還要源源不斷的投入呢？

這點(diǎn)和大存大貸一樣，須知民營企業(yè)家都非常精明，不像國企。當(dāng)然，對于有的行業(yè)龍頭，如果其競爭優(yōu)勢明顯，可以在某一個階段逆周期擴(kuò)張，但長期如此，且其它財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亦異常，則肯定是有大問題！因此，拼命擴(kuò)大資本支出（產(chǎn)能），但其銷售長期并未跟上，多半是通過資本支出挪用公司資金。而如果同時(shí)其毛利率沒有變化，則說明公司仍舊在虛增利潤，維持股價(jià)，以圖繼續(xù)集資或炒股或貸款。這種情況（高資本支出與低產(chǎn)能利用率）就是大股東把上市公司當(dāng)成了

提款機(jī)提款機(jī)里的錢怎么來的呢？

（1）、IPO或配售集資（2）、銀行貸款、發(fā)債（）（3）、自己存進(jìn)去的（做虛假利潤流入的現(xiàn)金流）3

前兩項(xiàng)都意味著利潤越高，提款機(jī)里的錢越多（股價(jià)越高，銀行越容易貸到款)

怎么從提款機(jī)提走呢？

1、資本支出作為挪用資金的首選，固定資產(chǎn)虛高就虛高，反正合同發(fā)票都在，以后折舊多一些而已，大不了把折舊年限延長，最多指責(zé)價(jià)格高了；造成的惡果：固定費(fèi)用太大（折舊、利息支出），毛利率處于低位無法提升，盈利遙遙無期。

雨潤(1068)

除了前面講的通過大額資本支出（擴(kuò)建無效或低效產(chǎn)能、高價(jià)收購股權(quán)），還有沒有別的渠道呢？其它檢測指標(biāo)之二

（三）、B超--存貨

看看肝臟上面的脂肪是否異常

存貨：

通過關(guān)聯(lián)交易，大量高價(jià)購買存貨，甚至根本沒有實(shí)物，虛構(gòu)入庫單，賬務(wù)處理也同樣好辦，以后慢慢計(jì)提減值就行了；

有的甚至是一把火燒了

4年間存貨增長了846%（存貨壓的可都是錢啊），而收入僅僅增長146%為何不直接挪用，體現(xiàn)在其他應(yīng)收款？這個科目較難處理，這個科目如同毒瘤，投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、審計(jì)師、稅務(wù)局（變相分紅逃稅）都盯得很緊。尤其是A股。

（四）、其它檢測指標(biāo)

銷售1、費(fèi)用（銷售費(fèi)用）異常2、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)付賬款異常3、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和凈利潤長期嚴(yán)重不匹配等等！1、費(fèi)用（銷售費(fèi)用）異常

2、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)付賬款異常

四個重要指標(biāo)

1、凈利潤現(xiàn)金含量

2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

3、應(yīng)付賬款（票據(jù)）周轉(zhuǎn)天數(shù)（平均付現(xiàn)期）

4、預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

1、凈利潤現(xiàn)金含量

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈利潤大幅低于同行超低，僅夠付貸款利息，而2009年甚至連付貸款利息都不夠

2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)如此之高，說明收入主要是給經(jīng)銷商壓貨，而經(jīng)銷商卻并不需要付款。

大幅高于同行

李寧

安踏中國動向

平均

博士蛙50天20天38天36天95天

如此巨額應(yīng)收賬款，有三種可能：

一是經(jīng)銷商貨物賣不出去，嚴(yán)重滯銷，沒錢給公司；

如果是這種情況，經(jīng)銷商和公司都沒錢賺，經(jīng)銷商早就該退出，而公司也都早該關(guān)門了，何故公司還能持續(xù)經(jīng)營數(shù)年，而且還要大肆擴(kuò)張？

二是或者經(jīng)銷商太過強(qiáng)勢，即使把貨賣出去了也故意拖欠公司貨款；

如果長期如此，公司完全可以及時(shí)停止給經(jīng)銷商供貨，何況公司還是童裝強(qiáng)勢品牌？

三是公司通過向自己控制的經(jīng)銷商壓貨，虛構(gòu)收入，進(jìn)而虛增利潤。采用這種造假方式，通常來說，交易內(nèi)容是虛假的，但現(xiàn)金走賬還必須得完成，至少現(xiàn)金流是真實(shí)的，然而公司或其股東資金極其緊張，連用來虛增收入走賬的資金都匱乏，只得采用這種技術(shù)含量極低的造假方式呢，從而出現(xiàn)了大量的應(yīng)收賬款！綜合分析，只有這種可能！

3、應(yīng)付賬款（票據(jù)）周轉(zhuǎn)天數(shù)

大幅低于同行

似乎公司采購時(shí)給供應(yīng)商付款非常及時(shí)，唯恐欠款！說明供應(yīng)商很強(qiáng)勢，公司很難從供應(yīng)商那里獲得賬期。服裝行業(yè)是充分競爭行業(yè)，代工廠（公司采用的是代工模式）相對比較弱勢，一般都會給公司賬期，何況博士蛙是強(qiáng)勢品牌？

4、預(yù)付賬款（貨款）周轉(zhuǎn)天數(shù)

大幅異于同行

不但沒有應(yīng)付，反而大量預(yù)付款不