激智科技專題研究：光學(xué)膜持續(xù)高端化光伏領(lǐng)域高歌猛進(jìn)

激智科技專題研究：光學(xué)膜持續(xù)高端化，光伏領(lǐng)域高歌猛進(jìn)1

公司簡介：功能性薄膜行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)1.1

功能性薄膜平臺企業(yè)初長成激智科技成立于

2007

年，并于

2016

年

11

月在創(chuàng)業(yè)板上市。公司由世界

500

強(qiáng)專業(yè)

研發(fā)、管理團(tuán)隊共同創(chuàng)辦，主要從事顯示用光學(xué)膜及功能性薄膜產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，

致力于成為“全球最大、最贏利和最受尊敬的功能性薄膜公司”，在持續(xù)研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)

動下，公司產(chǎn)品種類豐富，涵蓋擴(kuò)散膜、增亮膜、量子點薄膜、COP、復(fù)合膜（DOP、

POP等）、銀反射膜、3D膜、保護(hù)膜、手機(jī)硬化膜、光伏背板、窗膜等，廣泛應(yīng)用于光電

顯示、LED照明和其他新能源領(lǐng)域，在高端顯示用薄膜處于領(lǐng)先地位。公司發(fā)展主要經(jīng)歷兩個階段：初始發(fā)展階段（2007-2016

年）：聚焦光學(xué)膜賽道。公司于

2007

年成立，于

2008

年

自主設(shè)計組建國內(nèi)第一條光學(xué)膜涂布生產(chǎn)線，成功量產(chǎn)并通過多家客戶測試，2013

年

10

月，公司拳頭產(chǎn)品增亮膜開始量產(chǎn)，主要以增亮膜、擴(kuò)散膜為重磅產(chǎn)品，核心競爭力和市占率同步大幅提升，成為增亮膜和擴(kuò)散膜頭部企業(yè)。平臺發(fā)展階段（2017-至今）：功能性薄膜平臺公司。公司

2017

年上市，2017

年公司

部署“一軸一帶一核心”的發(fā)展戰(zhàn)略：以光電行業(yè)為主軸，追蹤行業(yè)最前沿科技和產(chǎn)品發(fā)

展，積極進(jìn)行上下游資源整合，開發(fā)功能性薄膜產(chǎn)業(yè)帶，拓寬薄膜技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，以精密涂布技術(shù)為核心，強(qiáng)化技術(shù)平臺。1）在光學(xué)顯示膜領(lǐng)域研發(fā)突破復(fù)合膜、量子點膜等高端產(chǎn)品，繼續(xù)深耕光學(xué)膜領(lǐng)域；2）在汽車領(lǐng)域

2017

年收購紫光科技開拓窗膜市場、車膜市場；3）在新能源領(lǐng)域

2017

年控股激揚新能源開拓光伏背板，2021

年定增拓展光伏封裝膠膜；4）培育業(yè)務(wù)方面，2017

年投資寧波勤邦布局上游基膜，2021

年設(shè)立控股子公司天圓

新材料布局

OCA光學(xué)膠等。股權(quán)結(jié)構(gòu)：張彥為公司控股股東及實際控制人，截至

2021Q1

末，張彥直接持有公司

20.11%的股份，通過江北創(chuàng)智和寧波激揚間接持有公司

4.7%股份。激揚投資和江北創(chuàng)智均為張彥先生直接控制的企業(yè)，系公司為鼓勵員工與公司共同發(fā)展而設(shè)立的員工持股平臺。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司當(dāng)前產(chǎn)品主要為光電領(lǐng)域光學(xué)薄膜、光伏背板膜，以及汽車用膜等。

光學(xué)薄膜收入占比最高，為公司第一大收入來源。2018-2020

年光學(xué)薄膜收入

8.8、9.2、

10.8

億元，收入占比分別為

96.7%、84.2%、75.8%，毛利率分別為

25.4%、30.1%、

28.7%。其中

2020

年量子點膜、復(fù)合膜等高端顯示用光學(xué)膜產(chǎn)品實現(xiàn)營收

3.4

億元，增速

149.8%，收入占比達(dá)

23.6%，較上年增長

11.4

個百分點，高端顯示技術(shù)滲透率提升帶動公

司量子點膜、復(fù)合膜的快速增長，為光學(xué)膜業(yè)務(wù)帶來新的增長點并提振產(chǎn)品利潤率水平。

光伏背板膜系

2019

年開展的新業(yè)務(wù)，2019、2020

年收入

1.6、2.6

億元，毛利率分別為

17.3%、19.1%，收入占比分別為

15.0%、18.5%，背板膜目前已向多家組件行業(yè)龍頭企業(yè)

交貨，TPO、透明背板等新產(chǎn)品通過晶科、隆基等客戶驗證及量產(chǎn)交付，未來公司將在新

能源領(lǐng)域快速發(fā)展。汽車膜主要產(chǎn)品為窗膜、PPF漆面膜等，未來國產(chǎn)新能源汽車蓬勃發(fā)

展的趨勢下，汽車事業(yè)部相關(guān)產(chǎn)品增長前景良好，收入業(yè)績貢獻(xiàn)值得期待。業(yè)績情況：公司

2018-2020

年營收

9.1、11.0、14.2

億元，增速分別為

23.1%、20.7%、

29.6%，近

5

年收入復(fù)合增速

23.5%，2018-2020

年歸母凈利潤分別為

0.43、0.65、1.37

億元，增速分別為-29.4%、51.7%、111.5%，近

5

年利潤復(fù)合增速

23.3%，2018

年歸母凈

利潤降低主要系當(dāng)年原材料價格大幅上漲擠壓利潤率所致。2019-2020

年高附加值產(chǎn)品占

比提升，帶動業(yè)績修復(fù)，毛利率和凈利率呈明顯上升趨勢。2021H1

公司實現(xiàn)營收

8.5

億元，

同比增長

54.8%，歸母凈利潤

0.6

億元，同比增長

62.4%，預(yù)計未來伴隨高端產(chǎn)品持續(xù)放量，以及窗膜、背板膜、OCA光學(xué)膠等新品收入貢獻(xiàn)加大，業(yè)績有望持續(xù)保持高速增長。盈利能力情況：2018-2020

年公司整體毛利率觸底回升，分別為

25.1%、26.1%、

27.4%，凈利率為

4.6%、6.2%、10.2%，扣非后

2018-2020

年利潤率分別為

3.5%、3.6%、

7.9%。費用率方面，2018-2020

年期間費用率分別為

20.3%，18.5%，17.0%，呈下降趨勢。公司高度重視研發(fā)投入，研發(fā)費用率呈增長態(tài)勢，近年銷售、管理、財務(wù)費用率均有所降低，帶動期間費用率整體下降，管控良好?，F(xiàn)金流情況良好：近年來隨著競爭格局的改善，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)見頂回落，

2020

年應(yīng)收項

5.7億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)

139

天左右。同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流相應(yīng)好轉(zhuǎn)，2020

年公

司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

1.5

億元，凈現(xiàn)比

1.1。1.2

研發(fā)驅(qū)動公司功能性薄膜平臺擴(kuò)張公司內(nèi)核研發(fā)驅(qū)動，研發(fā)投入領(lǐng)先行業(yè)。公司

2020

年研發(fā)支出

1.05

億元，同比增長

23.6%

，

研發(fā)費用率

7.4%

，

拉長時間周期來看

，

2016-2020

年

公

司

研

發(fā)

支

出

CAGR=25.4%，高于同期收入復(fù)合增速，研發(fā)費用率長年保持在

6%以上，在同類上市公

司中處于頭部水平。公司研發(fā)高效高質(zhì)量。公司研發(fā)費用中

64%為材料耗費，24%投向了人才招攬（研發(fā)人員薪酬和股權(quán)支付），大量的材料實驗體現(xiàn)出高質(zhì)量的研發(fā)投入，也為公司積累了大量的研發(fā)經(jīng)驗。公司在高端領(lǐng)域產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)突破及供貨，體現(xiàn)出了公司強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力。重視人才引進(jìn)。公司研發(fā)人員從

2016

年的

89

人擴(kuò)張到

2020

年的

145

人，研發(fā)人員

數(shù)量占比由

14.5%提升到

22.2%，占比持續(xù)提升。核心研發(fā)人員出自普立萬、冠捷、通用

電氣等知名公司核心研發(fā)崗位，均有十?dāng)?shù)年研發(fā)工作經(jīng)驗，其他研發(fā)人員大多來自各大高校由公司自主培養(yǎng)。2020

年

3

月公司公告最新一期股權(quán)激勵方案，授予高管和核心骨干

360

萬股限制性股票，占當(dāng)時總股本的

2.32%，股權(quán)激勵目標(biāo)為

2020-2022

年扣非凈利潤

同比增速

15%、13%、12%，人才利益綁定一致。2

光學(xué)膜景氣度高，產(chǎn)品高端化帶來業(yè)績和利潤率提升2.1

光學(xué)膜需求向好，單層膜疊加向復(fù)合膜趨勢轉(zhuǎn)變光學(xué)膜下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為液晶顯示（TFT-LCD），液晶顯示當(dāng)前主要應(yīng)用于液晶電視、

筆記本電腦、液晶監(jiān)視器、手機(jī)等產(chǎn)品中。液晶顯示用光學(xué)膜主要分為液晶顯示面板光學(xué)膜及背光模組光學(xué)膜兩大類。面板光學(xué)膜主要為偏光片及濾光片，而背光模組光學(xué)膜則主要包括擴(kuò)散膜、增亮膜和反射膜，一個背光模組一般需要“1

張上擴(kuò)散膜+2

張增亮膜+1

張

下擴(kuò)散膜+1

張反射膜”。激智科技主要生產(chǎn)背光模組中增亮膜和擴(kuò)散膜。公司自研配方，在

PET基膜上進(jìn)行涂

覆，產(chǎn)出光學(xué)膜卷材成品，提供給下游光學(xué)膜切企業(yè)按照終端廠商的定制化要求裁切成光

學(xué)膜片材后提供給背光模組廠或液晶模組廠，再用于液晶模組的加工、制造，并最終應(yīng)用

于終端電子產(chǎn)品。擴(kuò)散膜：擴(kuò)散膜呈毛面半透明狀，具有光擴(kuò)散功能，是一種能促使光照亮度均勻化的

膜材。擴(kuò)散膜分為上下兩張，其中下擴(kuò)散膜貼近導(dǎo)光板，用于將導(dǎo)光板中射出的點光源轉(zhuǎn)

換成均勻分布、模糊網(wǎng)點的面光源。上擴(kuò)散膜位于背光模組的最上側(cè)，具有高光穿透能力，

起到改善視角、增加光源柔和性，起到了擴(kuò)散及保護(hù)增亮膜的效果。增亮膜：增亮膜也叫棱鏡膜，位于下擴(kuò)散膜之上，分為上下兩張，通常是使用

UV固化

的膠水，在

PET的表面微復(fù)制成型棱鏡結(jié)構(gòu)，通過光的折射和反射現(xiàn)象，利用棱鏡結(jié)構(gòu)修

正光的方向，使光線正面集中，并將視角外未被利用的光線經(jīng)折射、反射，回收與利用，

從而提升背光源的亮度。增亮膜種類較多，除了普通棱鏡結(jié)構(gòu)的增亮膜外，還存在如微透

鏡增亮膜（增加了微透鏡結(jié)構(gòu)，兼具部分?jǐn)U散和增亮效果）、反射偏光增亮膜（將下偏光片

反射回來的一半偏振光重新利用，又叫做雙倍增亮膜、核心層）等高端增亮膜。當(dāng)前傳統(tǒng)增亮和擴(kuò)散膜全球市場空間約

90

億元，主要集中在液晶電視、液晶顯示器、筆記本電腦等領(lǐng)域。未來光學(xué)膜需求仍然向好，尤其是國內(nèi)市場增量明顯。在產(chǎn)品形式上，單張膜向復(fù)合

膜升級趨勢明顯。具體來看：（1）光學(xué)膜需求的景氣度高，尤其是國內(nèi)市場，支撐點主要來自大屏趨勢的持續(xù)、創(chuàng)

新應(yīng)用、LCD持續(xù)占據(jù)主流地位和面板產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。1）電視大屏趨勢持續(xù)。

2019-2021

年平均尺寸

CAGR3

約

4%，平

均尺寸達(dá)到

49

英寸，后續(xù)仍將持續(xù)保持增長。2）創(chuàng)新應(yīng)用帶來顯示行業(yè)新一輪增長。2010

年到

2015

年，全球顯示行業(yè)出貨量高速

增長，復(fù)合年增長率為

19%，智能手機(jī)占據(jù)了其中最大一部分增量。2015

年到

2020

年，

全球顯示行業(yè)處于平穩(wěn)增長期，出貨量的復(fù)合年增長率為

2%。預(yù)計從

2021

年開始，全球

顯示行業(yè)將進(jìn)入下一個快速增長期，出貨量復(fù)合年增長率可以達(dá)到

7%，主要增量來自于車

載屏幕和交互式屏幕等創(chuàng)新應(yīng)用越來越多，帶動光學(xué)膜需求量開啟新一輪增長。3）LCD仍將是顯示面板的主流。隨著市場表現(xiàn)改善及

miniLEDLCD電視需求帶動，

預(yù)測未來雖然

LCD面板產(chǎn)能增速不如

OLED，在顯示面板中的占比有所下降，但

LCD面板的絕對量仍在持續(xù)提升，2020-2025

年復(fù)合增速約為

3%。4）下游面板產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)轉(zhuǎn)移。當(dāng)前國內(nèi)京東方和

TCL等國內(nèi)面板廠商占據(jù)市場約

60%

的份額，隨著國內(nèi)屏廠繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和后續(xù)韓企退出，國內(nèi)面板市占率仍將持續(xù)提升，上游國

產(chǎn)材料的市場需求增量明顯。（2）行業(yè)輕薄化趨勢下，擴(kuò)散、增亮單張膜向復(fù)合膜升級的趨勢明顯。復(fù)合膜主要由擴(kuò)散膜、增亮膜及其他高端膜類經(jīng)過復(fù)合工藝開發(fā)而成，一張復(fù)合膜可

以實現(xiàn)多張傳統(tǒng)單張膜的效果，其核心優(yōu)勢在于

1）避免基材的多次使用，降低模組的厚度

和成本；2）提高組裝的效率；3）避免光源能量的散失，提高顯示效率；4）復(fù)合膜更穩(wěn)定，

特殊結(jié)構(gòu)多包裹在內(nèi)部，可以避免結(jié)構(gòu)的刮傷。其缺點是整體輝度不如單張膜疊加、生產(chǎn)

難度高，但隨著技術(shù)進(jìn)步，輝度差距在快速縮小，復(fù)合膜是光學(xué)膜未來的主要趨勢，當(dāng)前

復(fù)合膜主要為

2-3

張膜的復(fù)合產(chǎn)品，如

DOP（擴(kuò)散膜+增亮膜復(fù)合）、POP（增亮膜+增亮

膜復(fù)合）、DPP（擴(kuò)散膜+增亮膜+增亮膜的復(fù)合）、COP（擴(kuò)散膜+反射偏光增亮膜+增亮膜

的復(fù)合）等。2.2

量子點顯示技術(shù)推廣催生量子點膜和高端復(fù)合膜需求當(dāng)前量子點技術(shù)使用過程中通常搭配

MiniLED、反射偏光增亮膜（核心層）一起使用，實現(xiàn)頂級的亮度和色域的顯示，量子點

技術(shù)在亮度、色域、使用壽命、成本等方面均顯著優(yōu)于

OLED，在柔性和厚度要求不高的

大尺寸領(lǐng)域，量子點顯示滲透率明顯快于

OLED，且有望成為新一代大尺寸主流顯示技術(shù)。量子點膜是量子點技術(shù)應(yīng)用在液晶顯示領(lǐng)域最重要的一環(huán)。量子點膜原料主要為量子

點、阻隔性樹脂以及光學(xué)級水氧阻隔膜。量子點膜將量子點分散在樹脂材料上，并進(jìn)行膜

片化，用

2

張水氧高阻隔膜對其進(jìn)行包夾封裝，形成類似三明治的多層復(fù)合結(jié)構(gòu)。水氧阻

隔膜是通過

PET基材涂覆加工得到，上表面是微納結(jié)構(gòu)，具備一定的擴(kuò)散或增亮效果，下

表面是

SiO2

涂層，起到阻隔水汽和氧氣的作用。在傳統(tǒng)液晶顯示升級為量子點顯示（QD-LCD）過程中，首先白光

LED改為藍(lán)光

LED，

其次量子點膜替換傳統(tǒng)擴(kuò)散膜，用復(fù)合增亮膜（也叫復(fù)合棱鏡片）進(jìn)行增亮，復(fù)合增亮膜

一般是擴(kuò)散+核心層+增亮膜的復(fù)合膜（COP）或擴(kuò)散+核心層+增亮膜+增亮膜的復(fù)合膜

（CPP），整體背光模組結(jié)構(gòu)不做調(diào)整，相應(yīng)升級成本不高，便于產(chǎn)業(yè)化推廣。2019

年選擇

QD-LCD的用戶是

OLED的

2.5

倍，在

75

寸以上的大屏，QD-LCD的用

戶更是

OLED的

12

倍，目前除三星、TCL外，越來越多的電視廠商推出量子點電視且作為

其旗艦機(jī)型。

2019

年量子點電視出貨量

600

萬臺，2020

年量子點

電視預(yù)計出貨量

1000

萬臺，滲透率

4.5%左右，且仍在以較快的速度提升，按照目前量子點膜平均售價

120

元/平米計算，當(dāng)前量子點膜市場空間約

12

億元，預(yù)計

2025

年

QD-LCD滲透率

10%以上，對應(yīng)量子點膜市場規(guī)模約

24

億元。此外，由于量子點顯示一般搭配核心

層或者

CPP、COPP等高端核心層復(fù)合膜，量子點技術(shù)的推廣也將帶動高端膜需求增長。2.3

擴(kuò)散、增亮膜市占率領(lǐng)先，持續(xù)高端化帶來業(yè)績、利潤率提升公司成立之初以光電顯示領(lǐng)域薄膜起家，主要從事擴(kuò)散膜和增亮膜的研發(fā)生產(chǎn)，不斷

研發(fā)創(chuàng)新突破，深筑護(hù)城河，把握行業(yè)發(fā)展趨勢，客戶包括三星電子、LG、索尼、松下、

ArcelikA.S.等國外廠商，小米、創(chuàng)維、TCL、海信、海爾、康佳、長虹、京東方、富士康、

華為、VIVO、OPPO、冠捷、?？低?、合力泰、國顯科技等眾多國內(nèi)終端廠商。1）傳統(tǒng)

產(chǎn)品擴(kuò)散膜、增亮膜優(yōu)勢穩(wěn)固，全球市場份額持續(xù)提升，公司當(dāng)前擴(kuò)散膜及增亮膜均占據(jù)

全球市場份額第一。2）公司在光電顯示領(lǐng)域前瞻性布局，緊抓顯示行業(yè)前沿輕薄化、Miniled、量子點等高端顯示技術(shù)，復(fù)合膜、量子點膜等高端膜已進(jìn)入收獲期，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快

速放量。（1）擴(kuò)散膜：公司

2020

年擴(kuò)散膜銷量

3730

萬平，收入

2.4

億元，優(yōu)勢領(lǐng)域是大尺寸

顯示，整體銷量市占率超過

20%，處于行業(yè)領(lǐng)先位置。目前主要競爭對手包括國內(nèi)的東旭

成、雙星新材、凱鑫森，樂凱集團(tuán)等以及海外的韓國

SKC、日本惠和等。擴(kuò)散膜的國產(chǎn)化

率高，國內(nèi)產(chǎn)能快速投放下，產(chǎn)品呈降價趨勢，競爭激烈，毛利率被壓縮至

30%以下，疊

加復(fù)合膜和量子點等先進(jìn)技術(shù)趨勢的替代，預(yù)計公司擴(kuò)散膜對外出貨呈小幅收縮態(tài)勢，逐

步轉(zhuǎn)向更高端領(lǐng)域。（2）增亮膜：公司

2020

年增亮膜銷量

5053

萬平，收入

4.98

億元，優(yōu)勢領(lǐng)域是大尺

寸顯示，整體銷量市占率超過

20%，同樣位于行業(yè)領(lǐng)先位置。競爭對手主要是國內(nèi)南洋科

技、雙星新材、華威新材料等以及海外美國

3M、中國臺灣迎輝、韓國

SKC等。增亮膜技

術(shù)難度大于擴(kuò)散膜，競爭格局也好于擴(kuò)散膜，未來公司增亮膜將持續(xù)高端化，進(jìn)軍小尺寸

領(lǐng)域，市占率仍有提升空間。（

3）量子點膜、復(fù)合膜等：

2020

年公司高端膜類銷售額

3.36

億元，同比增長

149.7%，2021H1

實現(xiàn)收入

2.4

億元，同比增長

95.5%，量子點和復(fù)合膜均實現(xiàn)了技術(shù)和

客戶突破，業(yè)績開始爆發(fā)式增長。這一領(lǐng)域技術(shù)難度高，市場主要被國外企業(yè)占據(jù)，目前

還處于國產(chǎn)替代的初期，前景光明，利潤豐厚。量子點膜主要參與企業(yè)有海外的三星（QDvison），國內(nèi)企業(yè)主要是激智科技和納晶科

技。2015

年公司與

Nanosys簽署《QDEF合作許可項目協(xié)議》，由

Nanosys向公司提供一

項非排他性、不可轉(zhuǎn)讓的、與

QDEF相關(guān)的特定專利和訣竅的授權(quán)許可。公司使用

Nanosys或其批準(zhǔn)的供應(yīng)商所制造的

QD原材料，Nanosys免收授權(quán)許可費用。2017

年公

司與

Nanosys加深戰(zhàn)略合作，公司運用

Nanosys量子點材料批量生產(chǎn)量子點膜，市場份額

快速提升。2020

年公司量子點膜產(chǎn)能

150

萬平，銷量

55

萬平，目前處于產(chǎn)能處于快速爬

坡階段。復(fù)合膜市場主要參與者包括海外

SKC、3M，國內(nèi)企業(yè)主要是激智科技、雙星新材、凱

鑫森等。公司在

3M核心層基礎(chǔ)上，開發(fā)了

COP，CPP等核心層復(fù)合膜，持續(xù)占領(lǐng)高端市

場，未來將充分受益量子點技術(shù)和復(fù)合膜的滲透率提升，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的高速增長。2020

年公

司復(fù)合膜產(chǎn)能

1000

萬平，銷量

895

萬平，接近滿產(chǎn)。近期，公司定增擬擴(kuò)建

800

萬平小尺寸增亮膜、200

萬平量子點膜、3000

萬平復(fù)合膜

產(chǎn)能，項目總投資

3.7

億元，完全達(dá)產(chǎn)后三項新增產(chǎn)能預(yù)計實現(xiàn)收入

0.84、1.8

和

4.72

億

元。高端產(chǎn)品占比預(yù)計持續(xù)提升。綜合來看，量子點膜和復(fù)合膜滲透率快速提升，前景光明，高技術(shù)難度使得產(chǎn)品價格

和競爭格局良好，利潤率較傳統(tǒng)擴(kuò)散、增亮膜明顯高。激智科技依靠研發(fā)優(yōu)勢和精密涂布

技術(shù)，在量子點膜和復(fù)合膜方面國內(nèi)明顯領(lǐng)先，隨著后續(xù)量子點膜和復(fù)合膜滲透率的繼續(xù)

提升，公司高端產(chǎn)品占比也將持續(xù)快速提升，帶動公司光學(xué)膜業(yè)績持續(xù)增長、利潤率迎來上升拐點。3

技術(shù)同源，光伏膜、窗膜領(lǐng)域迎來收獲期公司以光學(xué)膜業(yè)務(wù)起家，核心技術(shù)為精密涂布+微納加工+對設(shè)備的理解掌控等為代表

的精密膜加工工藝，技術(shù)具備較強(qiáng)的復(fù)制擴(kuò)展性，在新產(chǎn)品和下游新應(yīng)用場景拓展等方面

具備較強(qiáng)能力，光伏膜、汽車窗膜等與公司光學(xué)膜存在一定技術(shù)同源性。當(dāng)前公司光伏膜

在多個下游客戶實現(xiàn)突破，汽車窗膜也借助國內(nèi)新能源汽車崛起實現(xiàn)了量產(chǎn)，迎來業(yè)績收獲期。3.1

光伏背板膜高歌猛進(jìn)，定增拓展

POE封裝膠膜光伏組件目前主要是單玻組件和雙玻組件。雙玻組件需要兩層玻璃、封裝膠膜和邊框

作為輔材；單玻組件需要玻璃、封裝膠膜、背板（含透明背板）和邊框四大輔材。目前雙

玻組件占比近

30%，仍以單玻組件為主，未來雙玻滲透率預(yù)計持續(xù)提升。光伏背板的原材料主要有

PET基膜、氟材料和膠粘劑。其中

PET基膜主要提供絕緣性

能和力學(xué)性能，但耐候性比較差；氟材料主要分為氟膜和含氟樹脂兩種形式，提供絕緣性、

耐候性和阻隔性。光伏背板按含氟情況可分為雙面氟膜背板、單面氟膜背板、不含氟背板，

因其各自耐候性等特性適用于不同環(huán)境，總體來說對環(huán)境的耐候程度依次為雙面氟膜背板、

單面氟膜背板、不含氟背板，其價格一般也依次降低。太陽能電池封裝膠膜處于太陽能電池組件的中間位置，包裹住電池片并與玻璃及背板

相互粘結(jié)。太陽能電池封裝膠膜的主要作用是為太陽能電池線路裝備提供結(jié)構(gòu)支撐、為電

池片與太陽能輻射提供最大光耦合、物理隔離電池片及線路、傳導(dǎo)電池片產(chǎn)生的熱量等。

目前，EVA膠膜和

POE膠膜是主流的光伏封裝膠膜材料，占比分別約

78%和

21%。其中

POE膠膜具有高水汽阻隔性率、高可見光透過率、高體積電阻率、優(yōu)秀的耐候性能和長久的抗

PID性能等優(yōu)良特性，且

POE獨特的高反射性能能夠提高組件對太陽光的有效利用率，

有助于增加組件的功率，并能夠解決組件層壓后的白色膠膜溢膠問題，在雙玻中的應(yīng)用廣泛。光伏背板：公司

2017

年與寧波廣捷共同出資設(shè)立寧波激陽新能源有限公司，最初持股

35%。2018

年在光伏行業(yè)景氣度底部時增資寧波激陽，持股比例提升至

51%，完成控股，

正式開辟光伏新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)。后續(xù)分別于

2020、2021

年分別受讓

10%股權(quán)，當(dāng)前控股

比例達(dá)

71%。公司掌握光伏背板及膠膜核心材料、配方及生產(chǎn)工藝，當(dāng)前主要量產(chǎn)雙面含

氟背板

TPF，KPF，以及單面含氟背板

TPO、KPO，透明背板等產(chǎn)品，已完成晶科、隆基

等大客戶導(dǎo)入并量產(chǎn)交付使用。2020

年公司光伏背板膜產(chǎn)能

3000

萬平米，銷量

2707

萬平

米，收入

2.63

億元，同比增長

59.5%，2021

年

H1

營收

2.4

億元，同比增長

139.4%，一

路高歌猛進(jìn)。封裝膠膜：公司近期擬定增拓展太陽能封裝膠膜生產(chǎn)基地建設(shè)項目，項目總投資

2.9

億

元，擬投入募集資金

2

億元，建設(shè)期

3

年，項目產(chǎn)能

9000

萬平，主要產(chǎn)品為

POE封裝膠

膜（含

EPE共擠型

POE膠膜），項目由全資子公司安徽激智負(fù)責(zé)實施，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可

貢獻(xiàn)收入

7.8

億元。3.2

汽車窗膜業(yè)務(wù)初具雛形，后續(xù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量車窗膜主要用在車輛前后擋風(fēng)玻璃、側(cè)窗玻璃以及天窗玻璃上，具有隔熱防曬、防紫

外線、避免碎裂脫落等功能。車窗膜具有抗磨層、PET安全基層、金屬隔熱層、復(fù)合膠粘

劑、UV吸收層、透明

PET安全基層、安全膠粘劑、高透明

PET離型膜等結(jié)構(gòu)。窗膜生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)歷了五代，技術(shù)工藝不斷提升。隨著生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步，窗膜的生產(chǎn)

工藝由涂布與復(fù)合工藝向染色工藝、真空熱蒸發(fā)工藝、真空磁控濺射技術(shù)（及改進(jìn)版本）、

納米陶瓷技術(shù)不斷發(fā)展，其中，染色和真空蒸發(fā)工藝產(chǎn)品質(zhì)量低端，但價格適中，占據(jù)一定

的市場份額；真空磁控濺射技術(shù)、納米陶瓷技術(shù)先進(jìn)，產(chǎn)品質(zhì)量較好，是窗膜的高端水平。汽車貼膜率

85%，2020

年我國乘用車銷量為

2018

萬輛，商用

汽車

2020

年銷量

513

萬輛，加上我國

2

億輛汽車存量的窗膜置換，估計車窗膜市場容量

累計約

1.5

億平方米，市場空間超

400

億元。目前中國汽車窗膜市場正處于產(chǎn)品升級

換代、進(jìn)口品牌被替代的歷史性階段，外資品牌的市場份額逐漸被稀釋，國產(chǎn)窗膜品牌正

在將觸角伸向中高端市場，國產(chǎn)汽車窗膜企業(yè)潛力較大。公司汽車窗膜業(yè)務(wù)由全資子公司浙江紫光負(fù)責(zé)，采用全新“6+1”專利技術(shù)，改變了傳

統(tǒng)窗膜的制造工藝，所生產(chǎn)的系列產(chǎn)品具有不起泡、高隔熱、不氧化發(fā)黑、無膠痕、低反

光等特點，且不影響

GPS、ETC、手機(jī)等通信、安全防爆需求。相關(guān)產(chǎn)品防紫外線程度達(dá)

到

UV400

全防紫外線級別。公司窗膜業(yè)務(wù)主要包括車窗膜，車衣膜以及新能源車擋風(fēng)玻璃

及車門兩側(cè)的裝飾花紋涂布膜等，已經(jīng)實現(xiàn)了量產(chǎn)交貨。2020

年公司窗膜業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)營

收

6962

萬元，同比增長

34.7%，2021H1

窗膜營收

3977

萬元，同比增長

87.8%，已具雛

形，后續(xù)將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。4

多項培育業(yè)務(wù)打開遠(yuǎn)期成長空間，小米入股加深合作4.1

培育多項協(xié)同業(yè)務(wù)，有望為遠(yuǎn)期成長貢獻(xiàn)增量公司培育多項業(yè)務(wù)，包括

OCA光學(xué)膠、OLED發(fā)光材料、微型

OLED顯示技術(shù)、柔

性顯示材料和

PET基膜等，有望打開遠(yuǎn)期成長空間。具體來看：1）OCA：公司子公司天圓新材料負(fù)責(zé)

OCA光學(xué)膠業(yè)務(wù)，公司持股比例

53%。項目核

心研發(fā)團(tuán)隊負(fù)責(zé)人為李巡天博士，此前任職于深圳慧谷工程材料公司。公司于

2020

年成功

研發(fā)

OCA光學(xué)膠，具備初步量產(chǎn)的能力，

2021

年

6

月公告擬投資

5000

萬元建設(shè)年產(chǎn)

700

萬平方米的柔性觸控顯示用

OCA功能光學(xué)膜生產(chǎn)項目。其中一期項目擬利用已建的空

置廠房，新設(shè)一條

OCA生產(chǎn)線，建設(shè)產(chǎn)能為

400

萬平方米。2）上游

PET基膜：公司通過寧波沃衍投資寧波勤邦新材料科技有限公司，目前年產(chǎn)

能達(dá)

5

萬噸，主營產(chǎn)品為光伏背板基膜、擴(kuò)散膜、增亮膜基膜，新產(chǎn)品光學(xué)膜基膜于

2019

年底實現(xiàn)量產(chǎn)。目前國內(nèi)市場高端光學(xué)膜基膜主要是由

3M、SKC、三菱等日韓和美國公司

把控。由于行業(yè)周期原因及寧波勤邦自身管理水平的提升，寧波勤邦業(yè)績增長強(qiáng)勁。寧波

沃衍目前持有寧波勤邦

27.59%的股權(quán)。3）OLED發(fā)光材料：激智科技作為

LP的寧波沃衍于

2017

年投資

OLED發(fā)光材料公

司寧波盧米藍(lán)新材料有限公司，寧波沃衍目前持有寧波盧米藍(lán)

22.05%股權(quán)。盧米藍(lán)在

OLED升華后發(fā)光材料的工藝、專利研發(fā)方面優(yōu)勢明顯，與激智科技的下游客戶及產(chǎn)業(yè)化

能力協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，盧米藍(lán)亦獲得小米產(chǎn)業(yè)基金的投資。4）硅基

OLED微型顯示技術(shù)：公司目前持有合肥視涯

1.31%的股權(quán)。該公司的硅基

OLED微顯示器主要應(yīng)用于頭盔顯示、智能眼鏡、電子取景器、VR/AR等領(lǐng)域的近眼顯示

系統(tǒng)以及其它需要超小型、高分辨顯示的應(yīng)用領(lǐng)域。5）LCP膜級樹脂及薄膜（5G應(yīng)用）：5G使用更加高頻的信號，對材料的介電常數(shù)和

介電損耗有更高要求，LCP作為最優(yōu)的

FPC基材，已在連接器及手機(jī)上實現(xiàn)應(yīng)用。公司于

2020

年投資寧波聚嘉，為國內(nèi)目前極少數(shù)生產(chǎn)出成卷

LCP膜的企業(yè)。公司目前持