第1 章 項(xiàng)目融資概述課件

項(xiàng)目融資主講教師：王京鵬聯(lián)系方式箱：jingpeng56@工程管理系中國(guó)金融出版社項(xiàng)目融資主講教師：王京鵬聯(lián)系方式箱1第一章項(xiàng)目融資概述中國(guó)金融出版社第一章項(xiàng)目融資概述中國(guó)金融出版社2

第一章項(xiàng)目融資概述項(xiàng)目融資興起及發(fā)展項(xiàng)目融資的概念項(xiàng)目融資的利弊分析項(xiàng)目融資的當(dāng)事人及其權(quán)責(zé)項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序項(xiàng)目融資的應(yīng)用領(lǐng)域中國(guó)金融出版社

第一章項(xiàng)目融資概述中國(guó)金融出版社3項(xiàng)目融資的興起及發(fā)展

項(xiàng)目融資這種特殊的融資方式，其早期形式可以追溯到20世紀(jì)50年代，美國(guó)一些銀行利用產(chǎn)品貸款方式為石油天然氣項(xiàng)目安排融資活動(dòng)。然而，項(xiàng)目融資開始受到人們的廣泛重視，并被視為國(guó)際金融的一個(gè)獨(dú)立分支，是以20世紀(jì)60年代中期在英國(guó)北海油田開發(fā)中所使用的有限追索項(xiàng)目貸款作為標(biāo)志的。它是大中型工程項(xiàng)目籌措資金的一種形式。我國(guó)在20世紀(jì)80年代的大型投資項(xiàng)目中也引進(jìn)了項(xiàng)目融資這種融資方式。因此，研究這種融資方式的特點(diǎn)、內(nèi)容及各種風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保等問題對(duì)推動(dòng)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。中國(guó)金融出版社項(xiàng)目融資的興起及發(fā)展

項(xiàng)目融資這種特殊的融資方式，4

深圳沙角電廠中國(guó)金融出版社深圳沙角電廠中國(guó)金融出版社5

國(guó)家體育場(chǎng)鳥巢中國(guó)金融出版社國(guó)家體育場(chǎng)鳥巢中國(guó)金融出版社6

國(guó)家體育場(chǎng)鳥巢夜景中國(guó)金融出版社國(guó)家體育場(chǎng)鳥巢夜景中國(guó)金融出版社7國(guó)家體育館中國(guó)金融出版社國(guó)家體育館中國(guó)金融出版社8國(guó)家體育館夜景中國(guó)金融出版社國(guó)家體育館夜景中國(guó)金融出版社9國(guó)家體育館中國(guó)金融出版社國(guó)家體育館中國(guó)金融出版社10國(guó)家會(huì)議中心中國(guó)金融出版社國(guó)家會(huì)議中心中國(guó)金融出版社11五棵松體育館中國(guó)金融出版社五棵松體育館中國(guó)金融出版社12五棵松體育館中國(guó)金融出版社五棵松體育館中國(guó)金融出版社13第一節(jié)項(xiàng)目融資的概念一、什么是項(xiàng)目融資

傳統(tǒng)的融資方式是一個(gè)公司主要利用自身的資信能力安排融資。外部資金擁有者在決定是否投資或是否提供貸款時(shí)的主要依據(jù)是公司作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量狀況，對(duì)具體項(xiàng)目的考慮是次要的。

項(xiàng)目融資廣義：為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目，或者為了收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目，或者為了對(duì)已有項(xiàng)目所進(jìn)行的一切融資活動(dòng)都可以稱為“項(xiàng)目融資”。

狹義：只有有限追索或無追索形式的融資活動(dòng)才被稱為“項(xiàng)目融資”。中國(guó)金融出版社第一節(jié)項(xiàng)目融資的概念一、什么是項(xiàng)目融資中國(guó)金融出版社14

本書中所分析的項(xiàng)目融資重點(diǎn)是狹義上的。即“項(xiàng)目融資”是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押，取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。

根據(jù)上述定義，項(xiàng)目融資用來保證貸款償還的主要來源被限制在被融資項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度之中。

項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度可以從兩個(gè)方面來測(cè)量：一是項(xiàng)目未來的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量；二是項(xiàng)目本身的資產(chǎn)價(jià)值。

因此，在為一個(gè)項(xiàng)目安排項(xiàng)目融資時(shí)，項(xiàng)目借款人對(duì)項(xiàng)目所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任與其本身所擁有的其他資產(chǎn)和所承擔(dān)的其他義務(wù)在一定程度上是分離的。

中國(guó)金融出版社本書中所分析的項(xiàng)目融資重點(diǎn)是狹義上的。即“項(xiàng)目融資”是15

在實(shí)踐中，項(xiàng)目融資又被分成兩個(gè)類型：無追索權(quán)的項(xiàng)目融資和有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資。

（一）無追索權(quán)的項(xiàng)目融資

無追索權(quán)的項(xiàng)目融資是指貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人無任何追索權(quán)，只能依靠項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益作為還本付息的唯一來源。無追索權(quán)的項(xiàng)目融資在操作規(guī)則上具有以下特點(diǎn)：

1.項(xiàng)目貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒有任何要求權(quán)，只能依靠該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?jī)斶€。

2.項(xiàng)目發(fā)起人利用該項(xiàng)目生產(chǎn)現(xiàn)金流量的能力是該種項(xiàng)目融資的信用基礎(chǔ)。中國(guó)金融出版社在實(shí)踐中，項(xiàng)目融資又被分成兩個(gè)類型：無追索權(quán)的項(xiàng)目融16

3.當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配不被項(xiàng)目貸款人所接收時(shí)，由第三方當(dāng)事人提供信用擔(dān)保將是十分必要的。

4.該項(xiàng)目融資一般建立在可預(yù)見的政治與法律環(huán)境和穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境基礎(chǔ)之上。比如說英法海底隧道、巴西將外國(guó)投資礦產(chǎn)公司收歸國(guó)有、印度大博電廠項(xiàng)目。

總之，要安排無追索權(quán)的項(xiàng)目融資，需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的論證，使項(xiàng)目貸款人理解并接受項(xiàng)目運(yùn)行中的各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，從某種程度上說，無追索權(quán)項(xiàng)目融資是一種低效的、昂貴的融資方式。

中國(guó)金融出版社3.當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配不被項(xiàng)目貸款人所接收時(shí)，由第三方當(dāng)17中國(guó)金融出版社中國(guó)金融出版社18中國(guó)金融出版社中國(guó)金融出版社19

（二）有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資

有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資是指項(xiàng)目發(fā)起人只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任和義務(wù)。這種有限追索性一般表現(xiàn)在時(shí)間上、金額上、對(duì)象上的有限性。

在時(shí)間上，一般在項(xiàng)目的建設(shè)開發(fā)階段，貸款人有權(quán)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行完全追索，而通過完工標(biāo)準(zhǔn)測(cè)試以后，項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)階段時(shí)，貸款可能就變成無追索性的了；

在金額上，如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)階段，不能產(chǎn)生足額的現(xiàn)金流量，其差額部分可以向項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行完全追索；中國(guó)金融出版社（二）有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資

有限追索權(quán)的項(xiàng)目融20

在對(duì)象上，如果項(xiàng)目是通過發(fā)起人成立的、特別的項(xiàng)目公司進(jìn)行的融資，則貸款人一般只能追索到項(xiàng)目公司，而不能對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人追索，除了發(fā)起人為項(xiàng)目公司提供的擔(dān)保外，大多數(shù)項(xiàng)目融資都是有限追索的。

至于貸款人在多大程度上對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行追索，決定與項(xiàng)目的特定風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

有關(guān)項(xiàng)目融資的誤解：

1.“項(xiàng)目融資就是為任何項(xiàng)目取得融資”。

2.“項(xiàng)目融資一定是無追索權(quán)的融資”。中國(guó)金融出版社在對(duì)象上，如果項(xiàng)目是通過發(fā)起人成立的、特別的項(xiàng)目公司21二、項(xiàng)目融資與公司融資的比較

項(xiàng)目融資具有不同于傳統(tǒng)的公司融資的特點(diǎn)。

所謂公司融資，是指一個(gè)公司利用本身的資信能力對(duì)外進(jìn)行的融資，包括發(fā)行公司股票、公司債券、取得銀行貸款等。項(xiàng)目融資與公司融資的主要區(qū)別：

類型區(qū)別傳統(tǒng)公司融資項(xiàng)目融資追索性質(zhì)完全追索有限追索/無追索貸款對(duì)象發(fā)起人（注重借款人的“過去”）項(xiàng)目公司（看重項(xiàng)目的“未來”）還款來源發(fā)起人全部資產(chǎn)項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益擔(dān)保結(jié)構(gòu)單一嚴(yán)密而復(fù)雜融資渠道單一多樣化中國(guó)金融出版社二、項(xiàng)目融資與公司融資的比較

項(xiàng)目融資具有不同于傳統(tǒng)22第二節(jié)項(xiàng)目融資方式的利弊分析

一、項(xiàng)目融資方式的優(yōu)勢(shì)

項(xiàng)目融資這種獨(dú)特的融資方式之所以自20世紀(jì)60年代以后在世界范圍內(nèi)迅速興起，并日益受到人們的矚目與青睞，是與其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)分不開的。這種優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）實(shí)現(xiàn)融資的有限追索性

追索是指當(dāng)借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款人要求借款人用除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力。從某種意義上說，貸款人對(duì)借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項(xiàng)目融資和公司融資的重要標(biāo)志。中國(guó)金融出版社第二節(jié)項(xiàng)目融資方式的利弊分析

一、項(xiàng)目23

在公司融資中，貸款人為項(xiàng)目借款人提供的是完全追索性質(zhì)的貸款，貸款人發(fā)放貸款的主要基礎(chǔ)是借款人自身的資信情況，而不是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度；

而在有限追索的項(xiàng)目融資中，貸款人的追索權(quán)很少持續(xù)到項(xiàng)目的整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命期。貸款人只在貸款的某個(gè)特定階段（如項(xiàng)目的建設(shè)開發(fā)階段）對(duì)項(xiàng)目借款人進(jìn)行追索，或者在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)（如項(xiàng)目的最小現(xiàn)金流量擔(dān)保）對(duì)項(xiàng)目借款人進(jìn)行追索。除此之外，無論出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除該項(xiàng)目資產(chǎn)、項(xiàng)目現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的財(cái)產(chǎn)。中國(guó)金融出版社在公司融資中，貸款人為項(xiàng)目借款人提供的是完全追索性質(zhì)24

（二）實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資

資產(chǎn)負(fù)債表是反映一個(gè)公司或企業(yè)在特定日期財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表，它所提供的主要財(cái)務(wù)信息包括公司或企業(yè)所掌握的資源、所承擔(dān)的債務(wù)、償債能力、股東權(quán)益以及公司或企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況變化趨勢(shì)等。

資產(chǎn)負(fù)債表外融資是指這種融資或貸款不表現(xiàn)在發(fā)起人公司的資產(chǎn)負(fù)債表中的一種融資形式。

在構(gòu)造項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)時(shí)，成立具有法人地位的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資與建設(shè)，項(xiàng)目發(fā)起人按在項(xiàng)目公司中持有的股份不同有以下三種情況：

中國(guó)金融出版社（二）實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資

資產(chǎn)負(fù)債表是反映一25

1.如果投資者在一個(gè)項(xiàng)目公司中持股比例低于20%，對(duì)公司決策的影響有限，所以只要求在其自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出實(shí)際投資成本，而不需要反映任何被投資公司的財(cái)務(wù)狀況；

2.如果投資者在項(xiàng)目公司中持股比例介于20%-50%之間，此時(shí)，投資者對(duì)公司沒有控制權(quán)，不存在合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問題，但由于持股比例比較大，對(duì)公司的決策可以起很大的影響，因此，應(yīng)在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中按投資比例反映出該項(xiàng)投資的實(shí)際盈虧狀況；

中國(guó)金融出版社1.如果投資者在一個(gè)項(xiàng)目公司中持股比例低于20%，對(duì)26

3.如果投資者在項(xiàng)目公司中持股比例超過50%以上，此時(shí)，投資者被認(rèn)為擁有被投資項(xiàng)目公司的控制權(quán)，該項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表需要全面合并到投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中去，以達(dá)到全面真實(shí)反應(yīng)該投資者財(cái)務(wù)狀況的目的。

（三）允許較高的債務(wù)比率

項(xiàng)目融資可以允許項(xiàng)目發(fā)起人投入較少的股本，而進(jìn)行較高比例的負(fù)債。貸款人可接受的債務(wù)比例依據(jù)項(xiàng)目不同而不同。主要受項(xiàng)目所在國(guó)別、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項(xiàng)目融資規(guī)模及項(xiàng)目其他當(dāng)事人是否有股本投入等因素的影響。一般的債務(wù)比例在75%-80%之間，結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目梢宰龅?0%-100%的負(fù)債。中國(guó)金融出版社3.如果投資者在項(xiàng)目公司中持股比例超過50%以上，此27

當(dāng)然，這并不是說，貸款人不要求項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行較大比例的權(quán)益投資。事實(shí)上，貸款人非常希望項(xiàng)目發(fā)起人能夠投入大量的股本金。發(fā)起人的投資不僅能降低項(xiàng)目的整體負(fù)債水平，還表明發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目的關(guān)心程度和奉獻(xiàn)程度：其投入的股本比例越大，就越關(guān)心項(xiàng)目的成敗，就越能增強(qiáng)貸款人對(duì)項(xiàng)目的信心。

（四）實(shí)現(xiàn)共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的

在公司融資中，一旦項(xiàng)目失敗，其風(fēng)險(xiǎn)幾乎完全由項(xiàng)目借款人承擔(dān)，因?yàn)橘J款人至少還有完全追索作為保證。中國(guó)金融出版社當(dāng)然，這并不是說，貸款人不要求項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行較大比例28而在有限追索的項(xiàng)目融資中，對(duì)于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)暴露，通常會(huì)以某種形式在項(xiàng)目發(fā)起人、與項(xiàng)目有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進(jìn)行分配。這種風(fēng)險(xiǎn)分配結(jié)構(gòu)一方面使項(xiàng)目發(fā)起人不至于因?yàn)轫?xiàng)目的失敗而破產(chǎn)，另一個(gè)方面提高了項(xiàng)目成功的可能性，因?yàn)楦鱾€(gè)當(dāng)事人承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，就必然要求追求回報(bào)，關(guān)注項(xiàng)目的成功。

因此，一個(gè)成功的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，也就是說，一旦項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)建立起來之后，任何一方都要準(zhǔn)備承擔(dān)任何未能預(yù)測(cè)到的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融出版社而在有限追索的項(xiàng)目融資中，對(duì)于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)暴29

（五）享受稅務(wù)收益帶來的好處

所謂稅務(wù)收益是指在項(xiàng)目所在國(guó)稅法允許的正常范圍內(nèi)，通過精心設(shè)計(jì)的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，把項(xiàng)目的虧損作為一種資源，最大限度的加以利用所帶來的稅收節(jié)約。這種節(jié)約可以減少項(xiàng)目高負(fù)債期的現(xiàn)金流量壓力，降低項(xiàng)目的資金成本，從而提高項(xiàng)目的償債能力和綜合收益率。

對(duì)稅務(wù)收益的理解可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行：

第一，項(xiàng)目債務(wù)的利息支出的免稅效果。項(xiàng)目融資允許高水平的負(fù)債結(jié)構(gòu)，這在某種程度上意味著資本成本的降低。中國(guó)金融出版社（五）享受稅務(wù)收益帶來的好處

所謂稅務(wù)收益是指在30第二，新建企業(yè)的稅收優(yōu)惠。在許多國(guó)家新企業(yè)享受資本支出的稅收優(yōu)惠和一定的免稅期。

第三，也是最主要的，是對(duì)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)性虧損的利用所帶來的稅收節(jié)約。結(jié)構(gòu)性虧損不同于一般意義上的經(jīng)營(yíng)性虧損，這種虧損多出現(xiàn)在項(xiàng)目投資的前期，主要是因?yàn)轫?xiàng)目的投入與產(chǎn)出在時(shí)間上不匹配所造成的，如固定資產(chǎn)折舊、債務(wù)資金的利息成本以及一些特殊的成本攤銷等。

在大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，由于其資本密集度高，項(xiàng)目前期資本投入量大，因此，項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)性虧損數(shù)額會(huì)相當(dāng)可觀。中國(guó)金融出版社第二，新建企業(yè)的稅收優(yōu)惠。在許多國(guó)家新企業(yè)享受資本支31在項(xiàng)目融資中，通過特殊的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，可以把這種結(jié)構(gòu)性虧損作為一種潛在收益出售給貸款銀行或其他有需求的第三方（使后者的應(yīng)納稅額減少），并將現(xiàn)金流入全部用來償還銀行貸款，以此減輕項(xiàng)目前期直接還本付息的壓力，提高項(xiàng)目的可融資性，減少項(xiàng)目股本資金的投入比例。因此，通常把這種結(jié)構(gòu)性虧損稱為結(jié)構(gòu)性稅務(wù)虧損。

中國(guó)金融出版社在項(xiàng)目融資中，通過特殊的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，可32二、項(xiàng)目融資的弊端分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)分配的復(fù)雜性

項(xiàng)目融資的核心是識(shí)別和分配風(fēng)險(xiǎn)，而項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分配是一個(gè)非常復(fù)雜的過程，因?yàn)樗婕俺鲇诓煌康膮⑴c進(jìn)來的眾多當(dāng)事人，涉及許多的法律合同。如在貸款人與發(fā)起人之間分配風(fēng)險(xiǎn)取決于貸款人的追索程度；在工程建設(shè)公司與發(fā)起人之間分配風(fēng)險(xiǎn)取決于建設(shè)公司提供的擔(dān)保種類等。這都會(huì)導(dǎo)致談判工作的復(fù)雜和延期，甚至增加成本。

中國(guó)金融出版社二、項(xiàng)目融資的弊端分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)分配的復(fù)雜性

33

（二）增加了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)

在項(xiàng)目融資中，由于貸款的無追索性或有限追索性，使一些項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)不能被有效的分配出去，這實(shí)際上增加了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）貸款人的過分監(jiān)管

由于貸款人的風(fēng)險(xiǎn)增加，貸款人必然要求加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人及項(xiàng)目公司的監(jiān)管，有時(shí)甚至是過分的監(jiān)管，這就使項(xiàng)目的執(zhí)行成本相應(yīng)的增加。如要將項(xiàng)目報(bào)告、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況、項(xiàng)目工程經(jīng)濟(jì)技術(shù)報(bào)告等資料及時(shí)通報(bào)給貸款人；為了減少風(fēng)險(xiǎn)，貸款人還會(huì)要求項(xiàng)目進(jìn)行過度的保險(xiǎn)；并限制項(xiàng)目所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，以確保經(jīng)營(yíng)管理的連續(xù)性。中國(guó)金融出版社（二）增加了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)

在項(xiàng)目融資中，由于貸34

（四）較高的融資成本

在以上因素的作用下，項(xiàng)目融資的準(zhǔn)備過程較長(zhǎng)，相對(duì)融資成本就較高。項(xiàng)目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好大量有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等一系列技術(shù)性的工作，籌資文件比公司融資往往要多出好幾倍，需要幾十個(gè)甚至是上百個(gè)法律文件才能解決問題。

融資的有限追索性，導(dǎo)致融資成本比傳統(tǒng)的公司融資方式的成本要高。

中國(guó)金融出版社（四）較高的融資成本

在以上因素的作用下，項(xiàng)目35

融資成本包括融資的前期費(fèi)用和利息成本兩個(gè)主要部分。

其中，融資的前期費(fèi)用與項(xiàng)目的規(guī)模有直接關(guān)系，一般占貸款金額的0.5%—2%。項(xiàng)目規(guī)模越小，前期費(fèi)用所占融資總額的比例就越大；項(xiàng)目的利息成本一般要高出同等條件公司融資的0.3%-1.5%，其增加的幅度與貸款銀行在融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的追索程度密切相關(guān)。

因此，只有項(xiàng)目所需資金非常巨大時(shí)，在規(guī)模效應(yīng)的作用下，才可以利用項(xiàng)目融資方式解決資金的同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)一定的綜合投資回報(bào)率目標(biāo)。中國(guó)金融出版社融資成本包括融資的前期費(fèi)用和利息成本兩個(gè)主要部分。

36

第三節(jié)項(xiàng)目融資的當(dāng)事人及其權(quán)責(zé)

在項(xiàng)目融資中基本的當(dāng)事人有：項(xiàng)目的發(fā)起人、項(xiàng)目公司、項(xiàng)目的貸款銀行、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者或項(xiàng)目設(shè)施的使用者、項(xiàng)目建設(shè)的工程公司或承包公司、項(xiàng)目設(shè)備或能源或原材料的供應(yīng)者等，除此之外，還包括融資顧問、法律或稅務(wù)顧問、有關(guān)政府機(jī)構(gòu)等其他參與者。中國(guó)金融出版社第三節(jié)項(xiàng)目融資的當(dāng)事人及其權(quán)責(zé)

37項(xiàng)目融資參與者之間的基本合同關(guān)系項(xiàng)目融資參與者之間的基本合同關(guān)系38

一、項(xiàng)目發(fā)起人

項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目的實(shí)際投資者或主辦人，他們提出項(xiàng)目并取得經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目所必要的許可協(xié)議并將各當(dāng)事人聯(lián)系在一起。

1.項(xiàng)目發(fā)起人的職責(zé)：（1）從組織上負(fù)有督導(dǎo)該項(xiàng)目計(jì)劃落實(shí)的責(zé)任；（2）出資組建項(xiàng)目實(shí)體，提供股本資金支持；（3）在有限追索的項(xiàng)目融資中，發(fā)起人還需要以直接擔(dān)?；蜷g接擔(dān)保的形式為項(xiàng)目實(shí)體提供一定的信用支持。

中國(guó)金融出版社一、項(xiàng)目發(fā)起人

項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目的實(shí)際投資者或主39

2.項(xiàng)目發(fā)起人的構(gòu)成：可以是單獨(dú)一家公司，也可以是由多個(gè)投資者組成的聯(lián)合體，如項(xiàng)目承包商、設(shè)備供應(yīng)商、原材料供應(yīng)商和產(chǎn)品的買主等組成的企業(yè)集團(tuán)。同時(shí)，發(fā)起人既可以是東道國(guó)境內(nèi)的企業(yè)，也可以是境外的企業(yè)或投資者。

中國(guó)金融出版社2.項(xiàng)目發(fā)起人的構(gòu)成：可以是單獨(dú)一家公司，也可以是由40

一般來說，發(fā)起人中至少包括一家境內(nèi)企業(yè)會(huì)有利于項(xiàng)目的獲準(zhǔn)與實(shí)施，降低項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)。

而對(duì)于大型工程項(xiàng)目，除東道國(guó)政府或私營(yíng)企業(yè)外，一般都吸收一家外國(guó)公司，尤其是實(shí)力雄厚的、有影響力的大型跨國(guó)公司參加，這對(duì)項(xiàng)目融資來說至關(guān)重要，貸款人和東道國(guó)政府都非常重視這一點(diǎn)，這對(duì)于項(xiàng)目的許可和貸款的取得非常具有說服力。因?yàn)?，這樣做一方面可以利用大型跨國(guó)公司的投資經(jīng)驗(yàn)和專門技術(shù)，便于項(xiàng)目的建設(shè)和管理，另一方面又可以利用外國(guó)公司良好的信用等級(jí)，吸引國(guó)際銀行的貸款。中國(guó)金融出版社一般來說，發(fā)起人中至少包括一家境內(nèi)企業(yè)會(huì)有利于項(xiàng)目的41

由于項(xiàng)目融資所涉及的項(xiàng)目以大型投資項(xiàng)目為主，因此，在大多數(shù)情況下，發(fā)起人由眾多機(jī)構(gòu)組成的投資財(cái)團(tuán)構(gòu)成。

成功的組建一個(gè)項(xiàng)目投資財(cái)團(tuán)一般應(yīng)處理好以下幾個(gè)問題：

1.各項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān)不同的責(zé)任。

2.確定項(xiàng)目顧問。在進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)之前，發(fā)起人應(yīng)就選定項(xiàng)目顧問達(dá)到共識(shí)。其中關(guān)鍵的項(xiàng)目顧問是項(xiàng)目融資顧問和法律顧問。

3.確定股本投入的比例和方式。

4.確定紅利分配政策。中國(guó)金融出版社由于項(xiàng)目融資所涉及的項(xiàng)目以大型投資項(xiàng)目為主，因此，在42

3.貸款銀行對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的要求：

（1）可行性研究和融資計(jì)劃是專業(yè)的和全面的；

（2）選定的建設(shè)者和經(jīng)營(yíng)者是富有經(jīng)驗(yàn)的，有過相關(guān)項(xiàng)目的成功記錄，并對(duì)第三方誠(chéng)實(shí)；

（3）項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供服務(wù)的市場(chǎng)是有保證的；

（4）行政問題和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)問題是可以控制的；

（5）項(xiàng)目管理者的身份、權(quán)威和連續(xù)性是透明的；

中國(guó)金融出版社3.貸款銀行對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的要求：

（1）可行43

二、項(xiàng)目公司

項(xiàng)目公司是由項(xiàng)目發(fā)起人組建的、具體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理的單位。

三、借款單位

在大多數(shù)情況下，項(xiàng)目融資的借款單位就是項(xiàng)目實(shí)體。但在有些情況下，借款人可能是其他一些單位或個(gè)人，如在契約性合資結(jié)構(gòu)中，通常是由每個(gè)參與者獨(dú)立借款以便參與到項(xiàng)目中來，項(xiàng)目的承建公司、經(jīng)營(yíng)公司、原材料供應(yīng)商及產(chǎn)品買主都可能成為獨(dú)立的借款人，而合資企業(yè)本身沒有任何負(fù)債，這就使人在安排復(fù)雜化。因此，在很多情況下，通常設(shè)立一個(gè)特別目的項(xiàng)目公司SPV（specialpurposevehicle）來進(jìn)行項(xiàng)目融資。中國(guó)金融出版社二、項(xiàng)目公司

項(xiàng)目公司是由項(xiàng)目發(fā)起人組建的、具體44同時(shí)，國(guó)際上一些銀行和金融機(jī)構(gòu)，不向國(guó)有部門貸款和提供擔(dān)保。為此，可設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)，如“受托借款機(jī)構(gòu)”

——TBV（TrusteeBorrowingVehicle）,通過受托借款機(jī)構(gòu)向銀行貸款，實(shí)現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)項(xiàng)目公司提供融資。融資結(jié)構(gòu)如圖。

四、商業(yè)貸款人

商業(yè)貸款人主要是指為項(xiàng)目提供資金的商業(yè)銀行。由于工程項(xiàng)目的規(guī)模龐大，在進(jìn)行融資時(shí)一般有十幾家銀行甚至幾十家銀行組成的國(guó)際銀團(tuán)對(duì)項(xiàng)目貸款，稱為辛迪加貸款。一般來說，銀團(tuán)的成員應(yīng)來自盡可能多的國(guó)家，可以分散東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)，以防止東道國(guó)政府采取行動(dòng)沒收其貸款或干擾項(xiàng)目的進(jìn)程。中國(guó)金融出版社同時(shí)，國(guó)際上一些銀行和金融機(jī)構(gòu)，不向國(guó)有部門貸款和提45

辛迪加貸款[Syndicatedloan]即銀團(tuán)貸款，是指由獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)，采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的方式。

在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，銀團(tuán)組織由發(fā)揮不同作用的銀行構(gòu)成，其中包括：

1.安排行：是最初與項(xiàng)目公司簽訂貸款協(xié)議并承購(gòu)全部或部分貸款的銀行。他們先與項(xiàng)目公司簽訂貸款協(xié)議，之后再在銀團(tuán)成員之間銷售貸款協(xié)議。因此，安排行承擔(dān)后期無法全部售出其貸款協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融出版社辛迪加貸款[Syndicatedloan]即銀團(tuán)46

2.代理行：與貸款人簽訂協(xié)議，接受占辛迪加成員2/3的貸款銀行的指示，負(fù)責(zé)項(xiàng)目貸款的日常管理工作，如協(xié)調(diào)用款、幫助各方交流融資文件，并收取一定的管理費(fèi)。

3.管理行：管理行只是為了便于項(xiàng)目貸款的管理而安排的，負(fù)責(zé)貸款項(xiàng)目的文件管理它本身不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，也不增加任何的債務(wù)責(zé)任。

4.技術(shù)銀行：與貸款人簽訂協(xié)議，負(fù)責(zé)處理與項(xiàng)目貸款有關(guān)的技術(shù)問題的銀行。中國(guó)金融出版社2.代理行：與貸款人簽訂協(xié)議，接受占辛迪加成員2/3的47

五、多邊金融機(jī)構(gòu)和出口信貸機(jī)構(gòu)

許多項(xiàng)目融資都是通過多邊金融機(jī)構(gòu)和私人商業(yè)銀行聯(lián)合融資的。多邊金融機(jī)構(gòu)如國(guó)際金融公司及地區(qū)性開發(fā)銀行在項(xiàng)目融資中起著重要的信用擔(dān)保作用，尤其是對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。如東道國(guó)改變外匯政策使項(xiàng)目公司無法償還外國(guó)貸款人的利息使貸款人利益受損時(shí)，由國(guó)際金融公司進(jìn)行賠償。

出口信貸機(jī)構(gòu)如各國(guó)的進(jìn)出口銀行，主要作用是通過發(fā)放優(yōu)惠利率的出口信貸促進(jìn)本國(guó)出口的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

中國(guó)金融出版社五、多邊金融機(jī)構(gòu)和出口信貸機(jī)構(gòu)

許多項(xiàng)目融資都是48在項(xiàng)目融資中，設(shè)備供應(yīng)商經(jīng)常與出口信貸捆綁在一起操作。例如，在深圳沙角B電廠項(xiàng)目融資中，日本政府進(jìn)出口銀行的出口信貸作為債務(wù)資金的主要來源，用以支持日本公司在項(xiàng)目中的設(shè)備出口。

六、項(xiàng)目建設(shè)的工程公司或承包公司

項(xiàng)目建設(shè)的工程公司或承包公司是工程技術(shù)成敗的關(guān)鍵因素，他們的技術(shù)水平和聲譽(yù)是能否取得貸款的重要因素。至少在項(xiàng)目的建設(shè)期，工程公司構(gòu)成項(xiàng)目融資的重要當(dāng)事人之一。

他們的綜合能力的高低決定了能否提供按時(shí)完工擔(dān)保。中國(guó)金融出版社在項(xiàng)目融資中，設(shè)備供應(yīng)商經(jīng)常與出口信貸捆綁在一起操作49

七、項(xiàng)目設(shè)備、能源、原材料供應(yīng)者

一般情況下，項(xiàng)目能源或原材料生產(chǎn)者為了尋找長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)，在一定條件下，愿意以長(zhǎng)期優(yōu)惠價(jià)格條件為項(xiàng)目提供能源和原材料。

而設(shè)備的供應(yīng)商為了促進(jìn)自己設(shè)備的銷售，一般都有多種融資計(jì)劃參與到項(xiàng)目融資中來。較為典型的是將設(shè)備供應(yīng)與出口信貸捆綁在一起。這樣做，一方面，貸款方可以為本國(guó)企業(yè)開辟國(guó)外市場(chǎng)，另一方面，借款方可以獲得出口信貸等優(yōu)惠貸款，雙方都可以獲得好處。

中國(guó)金融出版社七、項(xiàng)目設(shè)備、能源、原材料供應(yīng)者

一般情況下，項(xiàng)50

八、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者或項(xiàng)目設(shè)施的使用者

項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目產(chǎn)品很少向市場(chǎng)公開出售。因此，為保證項(xiàng)目建成后有足夠的現(xiàn)金流量用于還本付息，在項(xiàng)目談判階段，一般都要確定產(chǎn)品及服務(wù)的承購(gòu)商并簽訂協(xié)議，以減少或分散項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。承購(gòu)商承擔(dān)著購(gòu)買產(chǎn)品或使用設(shè)施的合同義務(wù)。

他們通過與項(xiàng)目公司簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買合同來保證項(xiàng)目未來穩(wěn)定的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)效益，為項(xiàng)目貸款提供重要的還款保證。

中國(guó)金融出版社八、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者或項(xiàng)目設(shè)施的使用者

項(xiàng)目融資51作為項(xiàng)目融資的一個(gè)重要參與者，他們可以直接參與融資談判，確定項(xiàng)目產(chǎn)品的最小承購(gòu)數(shù)量和價(jià)格確定方法，同時(shí)，他們的資信狀況也是能否取得銀行貸款的重要因素之一。

九、項(xiàng)目管理公司---第三方運(yùn)營(yíng)商

在大多數(shù)工程項(xiàng)目中，項(xiàng)目公司并不直接負(fù)責(zé)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)和管理，而是指定由一家獨(dú)立的公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目完工后的經(jīng)營(yíng)管理工作，這一公司通常被稱為項(xiàng)目管理公司，并與項(xiàng)目公司簽訂經(jīng)營(yíng)和管理事務(wù)。

項(xiàng)目管理公司一般是第三方的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，但有時(shí)也可能由項(xiàng)目發(fā)起人之一充當(dāng)該角色。中國(guó)金融出版社作為項(xiàng)目融資的一個(gè)重要參與者，他們可以直接參與融資談52

十、東道國(guó)政府

在具體的項(xiàng)目融資中，東道國(guó)政府的作用是各種各樣的，它可能承擔(dān)的作用有：

1.在許多發(fā)展中國(guó)家中會(huì)提供政府支持協(xié)議；

2.提供項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的許可協(xié)議；

3.充當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)品的最大買主；

4.通過政府部門或受政府控制的部門對(duì)項(xiàng)目注入間接的股本資金等

中國(guó)金融出版社十、東道國(guó)政府

在具體的項(xiàng)目融資中，東道國(guó)政府53東道國(guó)政府在項(xiàng)目融資中愿意承擔(dān)相應(yīng)的職能，是因?yàn)轫?xiàng)目融資對(duì)政府而言具有很大的吸引力，表現(xiàn)在：

1.吸引外國(guó)投資；

2.引進(jìn)外國(guó)先進(jìn)技術(shù)和知識(shí)；

3.減少政府外國(guó)負(fù)債；

4.將公共部門的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給私人部門；

5.對(duì)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力提供職業(yè)培訓(xùn)的機(jī)會(huì)。

中國(guó)金融出版社東道國(guó)政府在項(xiàng)目融資中愿意承擔(dān)相應(yīng)的職能，是因?yàn)轫?xiàng)目54十一、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)

項(xiàng)目融資的巨大資金規(guī)模以及未來許多難以預(yù)料的不利因素，要求項(xiàng)目各參與方準(zhǔn)確的認(rèn)定自己面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)為它們投保。適當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)是項(xiàng)目融資的一個(gè)重要內(nèi)容，也是項(xiàng)目融資賴以存在的基礎(chǔ)。因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也是項(xiàng)目融資的主要參與者。

十二、其他項(xiàng)目參與者

在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，還有其他的項(xiàng)目參與者，發(fā)揮其獨(dú)特的作用。如金融顧問、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)、當(dāng)?shù)毓芾碚?、?cái)務(wù)部門和其他專業(yè)人士等。中國(guó)金融出版社十一、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)

項(xiàng)目融資的巨大資金規(guī)模以及未來55第四節(jié)項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序

從項(xiàng)目的投資決策算起，到選擇采用項(xiàng)目融資的方式為項(xiàng)目的投資籌集資金，一直到最后完成該項(xiàng)目融資，大致上可以分為四個(gè)模塊、五個(gè)階段和步驟。

一、項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目融資一般由四個(gè)基本模塊組成：

（一）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)，即項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項(xiàng)目的投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和項(xiàng)目投資者之間的法律合伙關(guān)系。一般是通過投資決策分析來確定項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)。中國(guó)金融出版社第四節(jié)項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序

從項(xiàng)56

確定投資結(jié)構(gòu)需要考慮的因素包括：

1.項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)責(zé)任：是直接擁有還是間接擁有。直接擁有——選擇契約型投資結(jié)構(gòu)，間接擁有——公司型投資結(jié)構(gòu)。

2.產(chǎn)品分配形式：是將生產(chǎn)出來的產(chǎn)品由項(xiàng)目公司擁有、處理，還是由每個(gè)投資者擁有、獨(dú)自處理。

3.決策程序、債務(wù)責(zé)任、現(xiàn)金流量、稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理等內(nèi)容。

目前，國(guó)際上通行的投資結(jié)構(gòu)有：?jiǎn)我豁?xiàng)目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制或有限合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資投資結(jié)構(gòu)等。中國(guó)金融出版社確定投資結(jié)構(gòu)需要考慮的因素包括：

1.項(xiàng)目的57

（二）項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資的核心。

在項(xiàng)目融資中要盡量設(shè)計(jì)和選擇合適的融資結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)投資者在融資方面的目標(biāo)和要求。

一般的，根據(jù)項(xiàng)目債務(wù)責(zé)任的分擔(dān)要求、貸款資金數(shù)量上的要求、時(shí)間上的要求、融資費(fèi)用等，來決定是否采取項(xiàng)目融資方式。

如果決定采用項(xiàng)目融資方式之后，便要任命項(xiàng)目融資顧問，明確融資的任務(wù)和具體目標(biāo)要求。即在評(píng)價(jià)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)和擔(dān)保結(jié)構(gòu)。中國(guó)金融出版社（二）項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資58

通常采用的項(xiàng)目融資模式有：產(chǎn)品支付融資、利用設(shè)施使用協(xié)議融資、杠桿租賃融資、BOT融資、ABS融資等多種項(xiàng)目融資模式。

（三）項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)，主要是決定項(xiàng)目的股本資金、準(zhǔn)股本金和債務(wù)資金的形式、相互之間的比例關(guān)系以及相應(yīng)的來源等。

項(xiàng)目融資中經(jīng)常采用的資金結(jié)構(gòu)有:股本和準(zhǔn)股本、商業(yè)銀行貸款和國(guó)際銀行貸款、國(guó)際債券、融資租賃等。

中國(guó)金融出版社通常采用的項(xiàng)目融資模式有：產(chǎn)品支付融資、利用設(shè)施使用59

（四）項(xiàng)目的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)

對(duì)于銀行和其他債權(quán)人而言，項(xiàng)目融資的安全性來自兩個(gè)方面：一方面來自項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度；另一方面來自廈門之外的各種直接或間接擔(dān)保。

這些擔(dān)?？梢允怯身?xiàng)目發(fā)起人提供，也可以是由與項(xiàng)目有直接或間接利益關(guān)系的其他當(dāng)事人提供。

項(xiàng)目融資中的主要擔(dān)保形式有：項(xiàng)目完工擔(dān)保、資金缺額擔(dān)保、以無論提貨與否均付款協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目擔(dān)保等。（例：以或付或取銷售合同提供的間接擔(dān)保：是指買方和賣方達(dá)成協(xié)議，買方承擔(dān)按期根據(jù)規(guī)定的價(jià)格向買方支付最低數(shù)量項(xiàng)目產(chǎn)品銷售金額的義務(wù)，而不問事實(shí)上買方是否收到合同項(xiàng)下的產(chǎn)品）中國(guó)金融出版社（四）項(xiàng)目的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)

對(duì)于銀行和其他債權(quán)人而60二、項(xiàng)目融資的階段與步驟

項(xiàng)目融資一般要經(jīng)過五個(gè)階段與步驟，即投資決策分析、融資決策分析、融資結(jié)構(gòu)分析、融資談判和項(xiàng)目融資的執(zhí)行階段等階段。

（一）投資決策分析階段-投資者在作出決策之前，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷、工業(yè)部門的發(fā)展態(tài)勢(shì)以及該項(xiàng)目在工業(yè)部門中的競(jìng)爭(zhēng)性分析、項(xiàng)目的可行性研究等基本資料的了解，來初步?jīng)Q定項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)。

（二）融資決策分析階段-在此階段，項(xiàng)目投資者將決定采取何種融資方式為項(xiàng)目籌集資金。主要通過成本效益分析，對(duì)各種可能的融資方案進(jìn)行取舍。

中國(guó)金融出版社二、項(xiàng)目融資的階段與步驟

項(xiàng)目融資一般要經(jīng)過五個(gè)階段61（三）融資結(jié)構(gòu)分析階段-該階段的主要任務(wù)是完成對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析和評(píng)估，設(shè)計(jì)出項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)，并對(duì)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行修正和完善。

（四）融資談判階段-通過對(duì)融資方案的反復(fù)設(shè)計(jì)、分析、比較和談判，最后選定一個(gè)既能在最大限度上保護(hù)項(xiàng)目投資者的利益，又能為貸款銀行所能接受的融資方案。

其中包括：選擇銀行、發(fā)出項(xiàng)目融資建議書、組織貸款銀團(tuán)、起草融資法律文件、融資談判等。

（五）項(xiàng)目融資的執(zhí)行階段-簽署融資文件、執(zhí)行投資計(jì)劃、控制與管理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融出版社（三）融資結(jié)構(gòu)分析階段-該階段的主要任務(wù)是完成對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分62

第五節(jié)項(xiàng)目融資的應(yīng)用領(lǐng)域

一、能源開發(fā)項(xiàng)目

二、石油管道、煉油廠項(xiàng)目

三、礦藏資源開發(fā)項(xiàng)目--美國(guó)肯尼科特公司在智利的銅礦項(xiàng)目。

四、收費(fèi)公路項(xiàng)目--馬來西亞南北高速公路項(xiàng)目

五、污水處理項(xiàng)目

六、通訊設(shè)施項(xiàng)目

七、其他項(xiàng)目中國(guó)金融出版社第五節(jié)項(xiàng)目融資的應(yīng)用領(lǐng)域

一、能63

中國(guó)金融出版社中國(guó)金融出版社64項(xiàng)目融資主講教師：王京鵬聯(lián)系方式箱：jingpeng56@工程管理系中國(guó)金融出版社項(xiàng)目融資主講教師：王京鵬聯(lián)系方式箱65第一章項(xiàng)目融資概述中國(guó)金融出版社第一章項(xiàng)目融資概述中國(guó)金融出版社66

第一章項(xiàng)目融資概述項(xiàng)目融資興起及發(fā)展項(xiàng)目融資的概念項(xiàng)目融資的利弊分析項(xiàng)目融資的當(dāng)事人及其權(quán)責(zé)項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序項(xiàng)目融資的應(yīng)用領(lǐng)域中國(guó)金融出版社

第一章項(xiàng)目融資概述中國(guó)金融出版社67項(xiàng)目融資的興起及發(fā)展

項(xiàng)目融資這種特殊的融資方式，其早期形式可以追溯到20世紀(jì)50年代，美國(guó)一些銀行利用產(chǎn)品貸款方式為石油天然氣項(xiàng)目安排融資活動(dòng)。然而，項(xiàng)目融資開始受到人們的廣泛重視，并被視為國(guó)際金融的一個(gè)獨(dú)立分支，是以20世紀(jì)60年代中期在英國(guó)北海油田開發(fā)中所使用的有限追索項(xiàng)目貸款作為標(biāo)志的。它是大中型工程項(xiàng)目籌措資金的一種形式。我國(guó)在20世紀(jì)80年代的大型投資項(xiàng)目中也引進(jìn)了項(xiàng)目融資這種融資方式。因此，研究這種融資方式的特點(diǎn)、內(nèi)容及各種風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保等問題對(duì)推動(dòng)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。中國(guó)金融出版社項(xiàng)目融資的興起及發(fā)展

項(xiàng)目融資這種特殊的融資方式，68

深圳沙角電廠中國(guó)金融出版社深圳沙角電廠中國(guó)金融出版社69

國(guó)家體育場(chǎng)鳥巢中國(guó)金融出版社國(guó)家體育場(chǎng)鳥巢中國(guó)金融出版社70

國(guó)家體育場(chǎng)鳥巢夜景中國(guó)金融出版社國(guó)家體育場(chǎng)鳥巢夜景中國(guó)金融出版社71國(guó)家體育館中國(guó)金融出版社國(guó)家體育館中國(guó)金融出版社72國(guó)家體育館夜景中國(guó)金融出版社國(guó)家體育館夜景中國(guó)金融出版社73國(guó)家體育館中國(guó)金融出版社國(guó)家體育館中國(guó)金融出版社74國(guó)家會(huì)議中心中國(guó)金融出版社國(guó)家會(huì)議中心中國(guó)金融出版社75五棵松體育館中國(guó)金融出版社五棵松體育館中國(guó)金融出版社76五棵松體育館中國(guó)金融出版社五棵松體育館中國(guó)金融出版社77第一節(jié)項(xiàng)目融資的概念一、什么是項(xiàng)目融資

傳統(tǒng)的融資方式是一個(gè)公司主要利用自身的資信能力安排融資。外部資金擁有者在決定是否投資或是否提供貸款時(shí)的主要依據(jù)是公司作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量狀況，對(duì)具體項(xiàng)目的考慮是次要的。

項(xiàng)目融資廣義：為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目，或者為了收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目，或者為了對(duì)已有項(xiàng)目所進(jìn)行的一切融資活動(dòng)都可以稱為“項(xiàng)目融資”。

狹義：只有有限追索或無追索形式的融資活動(dòng)才被稱為“項(xiàng)目融資”。中國(guó)金融出版社第一節(jié)項(xiàng)目融資的概念一、什么是項(xiàng)目融資中國(guó)金融出版社78

本書中所分析的項(xiàng)目融資重點(diǎn)是狹義上的。即“項(xiàng)目融資”是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押，取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。

根據(jù)上述定義，項(xiàng)目融資用來保證貸款償還的主要來源被限制在被融資項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度之中。

項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度可以從兩個(gè)方面來測(cè)量：一是項(xiàng)目未來的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量；二是項(xiàng)目本身的資產(chǎn)價(jià)值。

因此，在為一個(gè)項(xiàng)目安排項(xiàng)目融資時(shí)，項(xiàng)目借款人對(duì)項(xiàng)目所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任與其本身所擁有的其他資產(chǎn)和所承擔(dān)的其他義務(wù)在一定程度上是分離的。

中國(guó)金融出版社本書中所分析的項(xiàng)目融資重點(diǎn)是狹義上的。即“項(xiàng)目融資”是79

在實(shí)踐中，項(xiàng)目融資又被分成兩個(gè)類型：無追索權(quán)的項(xiàng)目融資和有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資。

（一）無追索權(quán)的項(xiàng)目融資

無追索權(quán)的項(xiàng)目融資是指貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人無任何追索權(quán)，只能依靠項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益作為還本付息的唯一來源。無追索權(quán)的項(xiàng)目融資在操作規(guī)則上具有以下特點(diǎn)：

1.項(xiàng)目貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒有任何要求權(quán)，只能依靠該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?jī)斶€。

2.項(xiàng)目發(fā)起人利用該項(xiàng)目生產(chǎn)現(xiàn)金流量的能力是該種項(xiàng)目融資的信用基礎(chǔ)。中國(guó)金融出版社在實(shí)踐中，項(xiàng)目融資又被分成兩個(gè)類型：無追索權(quán)的項(xiàng)目融80

3.當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配不被項(xiàng)目貸款人所接收時(shí)，由第三方當(dāng)事人提供信用擔(dān)保將是十分必要的。

4.該項(xiàng)目融資一般建立在可預(yù)見的政治與法律環(huán)境和穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境基礎(chǔ)之上。比如說英法海底隧道、巴西將外國(guó)投資礦產(chǎn)公司收歸國(guó)有、印度大博電廠項(xiàng)目。

總之，要安排無追索權(quán)的項(xiàng)目融資，需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的論證，使項(xiàng)目貸款人理解并接受項(xiàng)目運(yùn)行中的各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，從某種程度上說，無追索權(quán)項(xiàng)目融資是一種低效的、昂貴的融資方式。

中國(guó)金融出版社3.當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配不被項(xiàng)目貸款人所接收時(shí)，由第三方當(dāng)81中國(guó)金融出版社中國(guó)金融出版社82中國(guó)金融出版社中國(guó)金融出版社83

（二）有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資

有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資是指項(xiàng)目發(fā)起人只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任和義務(wù)。這種有限追索性一般表現(xiàn)在時(shí)間上、金額上、對(duì)象上的有限性。

在時(shí)間上，一般在項(xiàng)目的建設(shè)開發(fā)階段，貸款人有權(quán)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行完全追索，而通過完工標(biāo)準(zhǔn)測(cè)試以后，項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)階段時(shí)，貸款可能就變成無追索性的了；

在金額上，如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)階段，不能產(chǎn)生足額的現(xiàn)金流量，其差額部分可以向項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行完全追索；中國(guó)金融出版社（二）有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資

有限追索權(quán)的項(xiàng)目融84

在對(duì)象上，如果項(xiàng)目是通過發(fā)起人成立的、特別的項(xiàng)目公司進(jìn)行的融資，則貸款人一般只能追索到項(xiàng)目公司，而不能對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人追索，除了發(fā)起人為項(xiàng)目公司提供的擔(dān)保外，大多數(shù)項(xiàng)目融資都是有限追索的。

至于貸款人在多大程度上對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行追索，決定與項(xiàng)目的特定風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

有關(guān)項(xiàng)目融資的誤解：

1.“項(xiàng)目融資就是為任何項(xiàng)目取得融資”。

2.“項(xiàng)目融資一定是無追索權(quán)的融資”。中國(guó)金融出版社在對(duì)象上，如果項(xiàng)目是通過發(fā)起人成立的、特別的項(xiàng)目公司85二、項(xiàng)目融資與公司融資的比較

項(xiàng)目融資具有不同于傳統(tǒng)的公司融資的特點(diǎn)。

所謂公司融資，是指一個(gè)公司利用本身的資信能力對(duì)外進(jìn)行的融資，包括發(fā)行公司股票、公司債券、取得銀行貸款等。項(xiàng)目融資與公司融資的主要區(qū)別：

類型區(qū)別傳統(tǒng)公司融資項(xiàng)目融資追索性質(zhì)完全追索有限追索/無追索貸款對(duì)象發(fā)起人（注重借款人的“過去”）項(xiàng)目公司（看重項(xiàng)目的“未來”）還款來源發(fā)起人全部資產(chǎn)項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益擔(dān)保結(jié)構(gòu)單一嚴(yán)密而復(fù)雜融資渠道單一多樣化中國(guó)金融出版社二、項(xiàng)目融資與公司融資的比較

項(xiàng)目融資具有不同于傳統(tǒng)86第二節(jié)項(xiàng)目融資方式的利弊分析

一、項(xiàng)目融資方式的優(yōu)勢(shì)

項(xiàng)目融資這種獨(dú)特的融資方式之所以自20世紀(jì)60年代以后在世界范圍內(nèi)迅速興起，并日益受到人們的矚目與青睞，是與其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)分不開的。這種優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）實(shí)現(xiàn)融資的有限追索性

追索是指當(dāng)借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，貸款人要求借款人用除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力。從某種意義上說，貸款人對(duì)借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項(xiàng)目融資和公司融資的重要標(biāo)志。中國(guó)金融出版社第二節(jié)項(xiàng)目融資方式的利弊分析

一、項(xiàng)目87

在公司融資中，貸款人為項(xiàng)目借款人提供的是完全追索性質(zhì)的貸款，貸款人發(fā)放貸款的主要基礎(chǔ)是借款人自身的資信情況，而不是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度；

而在有限追索的項(xiàng)目融資中，貸款人的追索權(quán)很少持續(xù)到項(xiàng)目的整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命期。貸款人只在貸款的某個(gè)特定階段（如項(xiàng)目的建設(shè)開發(fā)階段）對(duì)項(xiàng)目借款人進(jìn)行追索，或者在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)（如項(xiàng)目的最小現(xiàn)金流量擔(dān)保）對(duì)項(xiàng)目借款人進(jìn)行追索。除此之外，無論出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除該項(xiàng)目資產(chǎn)、項(xiàng)目現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的財(cái)產(chǎn)。中國(guó)金融出版社在公司融資中，貸款人為項(xiàng)目借款人提供的是完全追索性質(zhì)88

（二）實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資

資產(chǎn)負(fù)債表是反映一個(gè)公司或企業(yè)在特定日期財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表，它所提供的主要財(cái)務(wù)信息包括公司或企業(yè)所掌握的資源、所承擔(dān)的債務(wù)、償債能力、股東權(quán)益以及公司或企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況變化趨勢(shì)等。

資產(chǎn)負(fù)債表外融資是指這種融資或貸款不表現(xiàn)在發(fā)起人公司的資產(chǎn)負(fù)債表中的一種融資形式。

在構(gòu)造項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)時(shí)，成立具有法人地位的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資與建設(shè)，項(xiàng)目發(fā)起人按在項(xiàng)目公司中持有的股份不同有以下三種情況：

中國(guó)金融出版社（二）實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資

資產(chǎn)負(fù)債表是反映一89

1.如果投資者在一個(gè)項(xiàng)目公司中持股比例低于20%，對(duì)公司決策的影響有限，所以只要求在其自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出實(shí)際投資成本，而不需要反映任何被投資公司的財(cái)務(wù)狀況；

2.如果投資者在項(xiàng)目公司中持股比例介于20%-50%之間，此時(shí)，投資者對(duì)公司沒有控制權(quán)，不存在合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問題，但由于持股比例比較大，對(duì)公司的決策可以起很大的影響，因此，應(yīng)在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中按投資比例反映出該項(xiàng)投資的實(shí)際盈虧狀況；

中國(guó)金融出版社1.如果投資者在一個(gè)項(xiàng)目公司中持股比例低于20%，對(duì)90

3.如果投資者在項(xiàng)目公司中持股比例超過50%以上，此時(shí)，投資者被認(rèn)為擁有被投資項(xiàng)目公司的控制權(quán)，該項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表需要全面合并到投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中去，以達(dá)到全面真實(shí)反應(yīng)該投資者財(cái)務(wù)狀況的目的。

（三）允許較高的債務(wù)比率

項(xiàng)目融資可以允許項(xiàng)目發(fā)起人投入較少的股本，而進(jìn)行較高比例的負(fù)債。貸款人可接受的債務(wù)比例依據(jù)項(xiàng)目不同而不同。主要受項(xiàng)目所在國(guó)別、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項(xiàng)目融資規(guī)模及項(xiàng)目其他當(dāng)事人是否有股本投入等因素的影響。一般的債務(wù)比例在75%-80%之間，結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目梢宰龅?0%-100%的負(fù)債。中國(guó)金融出版社3.如果投資者在項(xiàng)目公司中持股比例超過50%以上，此91

當(dāng)然，這并不是說，貸款人不要求項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行較大比例的權(quán)益投資。事實(shí)上，貸款人非常希望項(xiàng)目發(fā)起人能夠投入大量的股本金。發(fā)起人的投資不僅能降低項(xiàng)目的整體負(fù)債水平，還表明發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目的關(guān)心程度和奉獻(xiàn)程度：其投入的股本比例越大，就越關(guān)心項(xiàng)目的成敗，就越能增強(qiáng)貸款人對(duì)項(xiàng)目的信心。

（四）實(shí)現(xiàn)共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的

在公司融資中，一旦項(xiàng)目失敗，其風(fēng)險(xiǎn)幾乎完全由項(xiàng)目借款人承擔(dān)，因?yàn)橘J款人至少還有完全追索作為保證。中國(guó)金融出版社當(dāng)然，這并不是說，貸款人不要求項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行較大比例92而在有限追索的項(xiàng)目融資中，對(duì)于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)暴露，通常會(huì)以某種形式在項(xiàng)目發(fā)起人、與項(xiàng)目有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進(jìn)行分配。這種風(fēng)險(xiǎn)分配結(jié)構(gòu)一方面使項(xiàng)目發(fā)起人不至于因?yàn)轫?xiàng)目的失敗而破產(chǎn)，另一個(gè)方面提高了項(xiàng)目成功的可能性，因?yàn)楦鱾€(gè)當(dāng)事人承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，就必然要求追求回報(bào)，關(guān)注項(xiàng)目的成功。

因此，一個(gè)成功的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，也就是說，一旦項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)建立起來之后，任何一方都要準(zhǔn)備承擔(dān)任何未能預(yù)測(cè)到的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融出版社而在有限追索的項(xiàng)目融資中，對(duì)于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)暴93

（五）享受稅務(wù)收益帶來的好處

所謂稅務(wù)收益是指在項(xiàng)目所在國(guó)稅法允許的正常范圍內(nèi)，通過精心設(shè)計(jì)的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，把項(xiàng)目的虧損作為一種資源，最大限度的加以利用所帶來的稅收節(jié)約。這種節(jié)約可以減少項(xiàng)目高負(fù)債期的現(xiàn)金流量壓力，降低項(xiàng)目的資金成本，從而提高項(xiàng)目的償債能力和綜合收益率。

對(duì)稅務(wù)收益的理解可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行：

第一，項(xiàng)目債務(wù)的利息支出的免稅效果。項(xiàng)目融資允許高水平的負(fù)債結(jié)構(gòu)，這在某種程度上意味著資本成本的降低。中國(guó)金融出版社（五）享受稅務(wù)收益帶來的好處

所謂稅務(wù)收益是指在94第二，新建企業(yè)的稅收優(yōu)惠。在許多國(guó)家新企業(yè)享受資本支出的稅收優(yōu)惠和一定的免稅期。

第三，也是最主要的，是對(duì)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)性虧損的利用所帶來的稅收節(jié)約。結(jié)構(gòu)性虧損不同于一般意義上的經(jīng)營(yíng)性虧損，這種虧損多出現(xiàn)在項(xiàng)目投資的前期，主要是因?yàn)轫?xiàng)目的投入與產(chǎn)出在時(shí)間上不匹配所造成的，如固定資產(chǎn)折舊、債務(wù)資金的利息成本以及一些特殊的成本攤銷等。

在大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，由于其資本密集度高，項(xiàng)目前期資本投入量大，因此，項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)性虧損數(shù)額會(huì)相當(dāng)可觀。中國(guó)金融出版社第二，新建企業(yè)的稅收優(yōu)惠。在許多國(guó)家新企業(yè)享受資本支95在項(xiàng)目融資中，通過特殊的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，可以把這種結(jié)構(gòu)性虧損作為一種潛在收益出售給貸款銀行或其他有需求的第三方（使后者的應(yīng)納稅額減少），并將現(xiàn)金流入全部用來償還銀行貸款，以此減輕項(xiàng)目前期直接還本付息的壓力，提高項(xiàng)目的可融資性，減少項(xiàng)目股本資金的投入比例。因此，通常把這種結(jié)構(gòu)性虧損稱為結(jié)構(gòu)性稅務(wù)虧損。

中國(guó)金融出版社在項(xiàng)目融資中，通過特殊的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，可96二、項(xiàng)目融資的弊端分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)分配的復(fù)雜性

項(xiàng)目融資的核心是識(shí)別和分配風(fēng)險(xiǎn)，而項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分配是一個(gè)非常復(fù)雜的過程，因?yàn)樗婕俺鲇诓煌康膮⑴c進(jìn)來的眾多當(dāng)事人，涉及許多的法律合同。如在貸款人與發(fā)起人之間分配風(fēng)險(xiǎn)取決于貸款人的追索程度；在工程建設(shè)公司與發(fā)起人之間分配風(fēng)險(xiǎn)取決于建設(shè)公司提供的擔(dān)保種類等。這都會(huì)導(dǎo)致談判工作的復(fù)雜和延期，甚至增加成本。

中國(guó)金融出版社二、項(xiàng)目融資的弊端分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)分配的復(fù)雜性

97

（二）增加了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)

在項(xiàng)目融資中，由于貸款的無追索性或有限追索性，使一些項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)不能被有效的分配出去，這實(shí)際上增加了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）貸款人的過分監(jiān)管

由于貸款人的風(fēng)險(xiǎn)增加，貸款人必然要求加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人及項(xiàng)目公司的監(jiān)管，有時(shí)甚至是過分的監(jiān)管，這就使項(xiàng)目的執(zhí)行成本相應(yīng)的增加。如要將項(xiàng)目報(bào)告、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況、項(xiàng)目工程經(jīng)濟(jì)技術(shù)報(bào)告等資料及時(shí)通報(bào)給貸款人；為了減少風(fēng)險(xiǎn)，貸款人還會(huì)要求項(xiàng)目進(jìn)行過度的保險(xiǎn)；并限制項(xiàng)目所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，以確保經(jīng)營(yíng)管理的連續(xù)性。中國(guó)金融出版社（二）增加了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)

在項(xiàng)目融資中，由于貸98

（四）較高的融資成本

在以上因素的作用下，項(xiàng)目融資的準(zhǔn)備過程較長(zhǎng)，相對(duì)融資成本就較高。項(xiàng)目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好大量有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押等一系列技術(shù)性的工作，籌資文件比公司融資往往要多出好幾倍，需要幾十個(gè)甚至是上百個(gè)法律文件才能解決問題。

融資的有限追索性，導(dǎo)致融資成本比傳統(tǒng)的公司融資方式的成本要高。

中國(guó)金融出版社（四）較高的融資成本

在以上因素的作用下，項(xiàng)目99

融資成本包括融資的前期費(fèi)用和利息成本兩個(gè)主要部分。

其中，融資的前期費(fèi)用與項(xiàng)目的規(guī)模有直接關(guān)系，一般占貸款金額的0.5%—2%。項(xiàng)目規(guī)模越小，前期費(fèi)用所占融資總額的比例就越大；項(xiàng)目的利息成本一般要高出同等條件公司融資的0.3%-1.5%，其增加的幅度與貸款銀行在融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的追索程度密切相關(guān)。

因此，只有項(xiàng)目所需資金非常巨大時(shí)，在規(guī)模效應(yīng)的作用下，才可以利用項(xiàng)目融資方式解決資金的同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)一定的綜合投資回報(bào)率目標(biāo)。中國(guó)金融出版社融資成本包括融資的前期費(fèi)用和利息成本兩個(gè)主要部分。

100

第三節(jié)項(xiàng)目融資的當(dāng)事人及其權(quán)責(zé)

在項(xiàng)目融資中基本的當(dāng)事人有：項(xiàng)目的發(fā)起人、項(xiàng)目公司、項(xiàng)目的貸款銀行、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者或項(xiàng)目設(shè)施的使用者、項(xiàng)目建設(shè)的工程公司或承包公司、項(xiàng)目設(shè)備或能源或原材料的供應(yīng)者等，除此之外，還包括融資顧問、法律或稅務(wù)顧問、有關(guān)政府機(jī)構(gòu)等其他參與者。中國(guó)金融出版社第三節(jié)項(xiàng)目融資的當(dāng)事人及其權(quán)責(zé)

101項(xiàng)目融資參與者之間的基本合同關(guān)系項(xiàng)目融資參與者之間的基本合同關(guān)系102

一、項(xiàng)目發(fā)起人

項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目的實(shí)際投資者或主辦人，他們提出項(xiàng)目并取得經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目所必要的許可協(xié)議并將各當(dāng)事人聯(lián)系在一起。

1.項(xiàng)目發(fā)起人的職責(zé)：（1）從組織上負(fù)有督導(dǎo)該項(xiàng)目計(jì)劃落實(shí)的責(zé)任；（2）出資組建項(xiàng)目實(shí)體，提供股本資金支持；（3）在有限追索的項(xiàng)目融資中，發(fā)起人還需要以直接擔(dān)?；蜷g接擔(dān)保的形式為項(xiàng)目實(shí)體提供一定的信用支持。

中國(guó)金融出版社一、項(xiàng)目發(fā)起人

項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目的實(shí)際投資者或主103

2.項(xiàng)目發(fā)起人的構(gòu)成：可以是單獨(dú)一家公司，也可以是由多個(gè)投資者組成的聯(lián)合體，如項(xiàng)目承包商、設(shè)備供應(yīng)商、原材料供應(yīng)商和產(chǎn)品的買主等組成的企業(yè)集團(tuán)。同時(shí)，發(fā)起人既可以是東道國(guó)境內(nèi)的企業(yè)，也可以是境外的企業(yè)或投資者。

中國(guó)金融出版社2.項(xiàng)目發(fā)起人的構(gòu)成：可以是單獨(dú)一家公司，也可以是由104

一般來說，發(fā)起人中至少包括一家境內(nèi)企業(yè)會(huì)有利于項(xiàng)目的獲準(zhǔn)與實(shí)施，降低項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)。

而對(duì)于大型工程項(xiàng)目，除東道國(guó)政府或私營(yíng)企業(yè)外，一般都吸收一家外國(guó)公司，尤其是實(shí)力雄厚的、有影響力的大型跨國(guó)公司參加，這對(duì)項(xiàng)目融資來說至關(guān)重要，貸款人和東道國(guó)政府都非常重視這一點(diǎn)，這對(duì)于項(xiàng)目的許可和貸款的取得非常具有說服力。因?yàn)椋@樣做一方面可以利用大型跨國(guó)公司的投資經(jīng)驗(yàn)和專門技術(shù)，便于項(xiàng)目的建設(shè)和管理，另一方面又可以利用外國(guó)公司良好的信用等級(jí)，吸引國(guó)際銀行的貸款。中國(guó)金融出版社一般來說，發(fā)起人中至少包括一家境內(nèi)企業(yè)會(huì)有利于項(xiàng)目的105

由于項(xiàng)目融資所涉及的項(xiàng)目以大型投資項(xiàng)目為主，因此，在大多數(shù)情況下，發(fā)起人由眾多機(jī)構(gòu)組成的投資財(cái)團(tuán)構(gòu)成。

成功的組建一個(gè)項(xiàng)目投資財(cái)團(tuán)一般應(yīng)處理好以下幾個(gè)問題：

1.各項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān)不同的責(zé)任。

2.確定項(xiàng)目顧問。在進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)之前，發(fā)起人應(yīng)就選定項(xiàng)目顧問達(dá)到共識(shí)。其中關(guān)鍵的項(xiàng)目顧問是項(xiàng)目融資顧問和法律顧問。

3.確定股本投入的比例和方式。

4.確定紅利分配政策。中國(guó)金融出版社由于項(xiàng)目融資所涉及的項(xiàng)目以大型投資項(xiàng)目為主，因此，在106

3.貸款銀行對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的要求：

（1）可行性研究和融資計(jì)劃是專業(yè)的和全面的；

（2）選定的建設(shè)者和經(jīng)營(yíng)者是富有經(jīng)驗(yàn)的，有過相關(guān)項(xiàng)目的成功記錄，并對(duì)第三方誠(chéng)實(shí)；

（3）項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供服務(wù)的市場(chǎng)是有保證的；

（4）行政問題和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)問題是可以控制的；

（5）項(xiàng)目管理者的身份、權(quán)威和連續(xù)性是透明的；

中國(guó)金融出版社3.貸款銀行對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的要求：

（1）可行107

二、項(xiàng)目公司

項(xiàng)目公司是由項(xiàng)目發(fā)起人組建的、具體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理的單位。

三、借款單位

在大多數(shù)情況下，項(xiàng)目融資的借款單位就是項(xiàng)目實(shí)體。但在有些情況下，借款人可能是其他一些單位或個(gè)人，如在契約性合資結(jié)構(gòu)中，通常是由每個(gè)參與者獨(dú)立借款以便參與到項(xiàng)目中來，項(xiàng)目的承建公司、經(jīng)營(yíng)公司、原材料供應(yīng)商及產(chǎn)品買主都可能成為獨(dú)立的借款人，而合資企業(yè)本身沒有任何負(fù)債，這就使人在安排復(fù)雜化。因此，在很多情況下，通常設(shè)立一個(gè)特別目的項(xiàng)目公司SPV（specialpurposevehicle）來進(jìn)行項(xiàng)目融資。中國(guó)金融出版社二、項(xiàng)目公司

項(xiàng)目公司是由項(xiàng)目發(fā)起人組建的、具體108同時(shí)，國(guó)際上一些銀行和金融機(jī)構(gòu)，不向國(guó)有部門貸款和提供擔(dān)保。為此，可設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)，如“受托借款機(jī)構(gòu)”

——TBV（TrusteeBorrowingVehicle）,通過受托借款機(jī)構(gòu)向銀行貸款，實(shí)現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)項(xiàng)目公司提供融資。融資結(jié)構(gòu)如圖。

四、商業(yè)貸款人

商業(yè)貸款人主要是指為項(xiàng)目提供資金的商業(yè)銀行。由于工程項(xiàng)目的規(guī)模龐大，在進(jìn)行融資時(shí)一般有十幾家銀行甚至幾十家銀行組成的國(guó)際銀團(tuán)對(duì)項(xiàng)目貸款，稱為辛迪加貸款。一般來說，銀團(tuán)的成員應(yīng)來自盡可能多的國(guó)家，可以分散東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)，以防止東道國(guó)政府采取行動(dòng)沒收其貸款或干擾項(xiàng)目的進(jìn)程。中國(guó)金融出版社同時(shí)，國(guó)際上一些銀行和金融機(jī)構(gòu)，不向國(guó)有部門貸款和提109

辛迪加貸款[Syndicatedloan]即銀團(tuán)貸款，是指由獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)，采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的方式。

在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，銀團(tuán)組織由發(fā)揮不同作用的銀行構(gòu)成，其中包括：

1.安排行：是最初與項(xiàng)目公司簽訂貸款協(xié)議并承購(gòu)全部或部分貸款的銀行。他們先與項(xiàng)目公司簽訂貸款協(xié)議，之后再在銀團(tuán)成員之間銷售貸款協(xié)議。因此，安排行承擔(dān)后期無法全部售出其貸款協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融出版社辛迪加貸款[Syndicatedloan]即銀團(tuán)110

2.代理行：與貸款人簽訂協(xié)議，接受占辛迪加成員2/3的貸款銀行的指示，負(fù)責(zé)項(xiàng)目貸款的日常管理工作，如協(xié)調(diào)用款、幫助各方交流融資文件，并收取一定的管理費(fèi)。

3.管理行：管理行只是為了便于項(xiàng)目貸款的管理而安排的，負(fù)責(zé)貸款項(xiàng)目的文件管理它本身不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，也不增加任何的債務(wù)責(zé)任。

4.技術(shù)銀行：與貸款人簽訂協(xié)議，負(fù)責(zé)處理與項(xiàng)目貸款有關(guān)的技術(shù)問題的銀行。中國(guó)金融出版社2.代理行：與貸款人簽訂協(xié)議，接受占辛迪加成員2/3的111

五、多邊金融機(jī)構(gòu)和出口信貸機(jī)構(gòu)

許多項(xiàng)目融資都是通過多邊金融機(jī)構(gòu)和私人商業(yè)銀行聯(lián)合融資的。多邊金融機(jī)構(gòu)如國(guó)際金融公司及地區(qū)性開發(fā)銀行在項(xiàng)目融資中起著重要的信用擔(dān)保作用，尤其是對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。如東道國(guó)改變外匯政策使項(xiàng)目公司無法償還外國(guó)貸款人的利息使貸款人利益受損時(shí)，由國(guó)際金融公司進(jìn)行賠償。

出口信貸機(jī)構(gòu)如各國(guó)的進(jìn)出口銀行，主要作用是通過發(fā)放優(yōu)惠利率的出口信貸促進(jìn)本國(guó)出口的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

中國(guó)金融出版社五、多邊金融機(jī)構(gòu)和出口信貸機(jī)構(gòu)

許多項(xiàng)目融資都是112在項(xiàng)目融資中，設(shè)備供應(yīng)商經(jīng)常與出口信貸捆綁在一起操作。例如，在深圳沙角B電廠項(xiàng)目融資中，日本政府進(jìn)出口銀行的出口信貸作為債務(wù)資金的主要來源，用以支持日本公司在項(xiàng)目中的設(shè)備出口。

六、項(xiàng)目建設(shè)的工程公司或承包公司

項(xiàng)目建設(shè)的工程公司或承包公司是工程技術(shù)成敗的關(guān)鍵因素，他們的技術(shù)水平和聲譽(yù)是能否取得貸款的重要因素。至少在項(xiàng)目的建設(shè)期，工程公司構(gòu)成項(xiàng)目融資的重要當(dāng)事人之一。

他們的綜合能力的高低決定了能否提供按時(shí)完工擔(dān)保。中國(guó)金融出版社在項(xiàng)目融資中，設(shè)備供應(yīng)商經(jīng)常與出口信貸捆綁在一起操作113

七、項(xiàng)目設(shè)備、能源、原材料供應(yīng)者

一般情況下，項(xiàng)目能源或原材料生產(chǎn)者為了尋找長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)，在一定條件下，愿意以長(zhǎng)期優(yōu)惠價(jià)格條件為項(xiàng)目提供能源和原材料。

而設(shè)備的供應(yīng)商為了促進(jìn)自己設(shè)備的銷售，一般都有多種融資計(jì)劃參與到項(xiàng)目融資中來。較為典型的是將設(shè)備供應(yīng)與出口信貸捆綁在一起。這樣做，一方面，貸款方可以為本國(guó)企業(yè)開辟國(guó)外市場(chǎng)，另一方面，借款方可以獲得出口信貸等優(yōu)惠貸款，雙方都可以獲得好處。

中國(guó)金融出版社七、項(xiàng)目設(shè)備、能源、原材料供應(yīng)者

一般情況下，項(xiàng)114

八、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者或項(xiàng)目設(shè)施的使用者

項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目產(chǎn)品很少向市場(chǎng)公開出售。因此，為保證項(xiàng)目建成后有足夠的現(xiàn)金流量用于還本付息，在項(xiàng)目談判階段，一般都要確定產(chǎn)品及服務(wù)的承購(gòu)商并簽訂協(xié)議，以減少或分散項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。承購(gòu)商承擔(dān)著購(gòu)買產(chǎn)品或使用設(shè)施的合同義務(wù)。

他們通過與項(xiàng)目公司簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買合同來保證項(xiàng)目未來穩(wěn)定的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)效益，為項(xiàng)目貸款提供重要的還款保證。

中國(guó)金融出版社八、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者或項(xiàng)目設(shè)施的使用者

項(xiàng)目融資115作為項(xiàng)目融資的一個(gè)重要參與者，他們可以直接參與融資談判，確定項(xiàng)目產(chǎn)品的最小承購(gòu)數(shù)量和價(jià)格確定方法，同時(shí)，他們的資信狀況也是能否取得銀行貸款的重要因素之一。

九、項(xiàng)目管理公司---第三方運(yùn)營(yíng)商

在大多數(shù)工程項(xiàng)目中，項(xiàng)目公司并不直接負(fù)責(zé)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)和管理，而是指定由一家獨(dú)立的公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目完工后的經(jīng)營(yíng)管理工作，這一公司通常被稱為項(xiàng)目管理公司，并與項(xiàng)目公司簽訂經(jīng)營(yíng)和管理事務(wù)。

項(xiàng)目管理公司一般是第三方的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，但有時(shí)也可能由項(xiàng)目發(fā)起人之一充當(dāng)該角色。中國(guó)金融出版社作為項(xiàng)目融資的一個(gè)重要參與者，他們可以直接參與融資談116

十、東道國(guó)政府

在具體的項(xiàng)目融資中，東道國(guó)政府的作用是各種各樣的，它可能承擔(dān)的作用有：

1.在許多發(fā)展中國(guó)家中會(huì)提供政府支持協(xié)議；

2.提供項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的許可協(xié)議；

3.充當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)品的最大買主；

4.通過政府部門或受政府控制的部門對(duì)項(xiàng)目注入間接的股本資金等

中國(guó)金融出版社