有機(jī)硅行業(yè)之晨光新材研究報(bào)告：成長(zhǎng)性最確定的功能性硅烷領(lǐng)跑者

有機(jī)硅行業(yè)之晨光新材研究報(bào)告：成長(zhǎng)性最確定的功能性硅烷領(lǐng)跑者1.有機(jī)硅細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)1.1.功能性硅烷平臺(tái)初顯成效2001年，公司前身江蘇晨光偶聯(lián)劑有限公司成立。公司專注于功能性硅烷基礎(chǔ)原料，中間體，下游產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，總部設(shè)于江蘇南京，生產(chǎn)基地分別位于江西省九江市湖口高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園與江蘇省丹陽市。2020年，晨光新材完成IPO，成為功能性硅烷行業(yè)第一家上交所主板上市公司。經(jīng)過二十多年發(fā)展，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從原材料三氯氫硅，到中間體氯丙基三甲氧基硅烷和氯丙基三乙氧基硅烷，再到下游產(chǎn)品氨基硅烷、環(huán)氧硅烷、烷基硅烷和含氫硅烷等11大系列硅烷的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋了功能性硅烷全產(chǎn)業(yè)鏈。公司不斷實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈的橫向以及縱向延伸，從功能性硅烷到六甲基二硅氮烷、苯基產(chǎn)品和氣凝膠等有機(jī)硅細(xì)分領(lǐng)域延伸，已經(jīng)打造出以氯化氫循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈為主的功能性硅烷平臺(tái)。終端產(chǎn)品涉及各行各業(yè)，服務(wù)全球3000+客戶，終端應(yīng)用遍布新能源、新材料、互聯(lián)網(wǎng)、汽車、涂料等眾多領(lǐng)域。1.2.項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，成長(zhǎng)性凸顯自2017年，公司的營業(yè)收入規(guī)模保持持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，這主要源于公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。其中6萬噸有機(jī)硅偶聯(lián)劑二期項(xiàng)目、6.5萬噸有機(jī)硅新材料技改擴(kuò)能項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，包括主要產(chǎn)品CG-171、KH-550和KH-570產(chǎn)量從2017年的8.53噸、4425.06噸和554.58噸上升至2019年的2690.21噸、5082.51噸和1097.03噸。到2021年，CG-171、KH-550和KH-570產(chǎn)能已分別提升至8000噸、8000噸和3000噸。2020年受疫情停工影響，下游需求停滯，在外部環(huán)境負(fù)面影響下，歸母凈利潤仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，自身產(chǎn)量的增長(zhǎng)和工藝改進(jìn)致原材料單耗持續(xù)降低是主要貢獻(xiàn)因素。2020年Q4開始，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的發(fā)展環(huán)境下，同時(shí)國內(nèi)受益海外需求向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，下游開始主動(dòng)補(bǔ)庫。公司受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲、產(chǎn)能釋放和工藝提升，從2020年Q4開始盈利環(huán)比逐季提升。單季度營收從2020年Q4的2.51億提升78.09%至2021年Q3的4.47億，歸母凈利潤從2020年Q4的0.52億元提升165.38%至2021年Q3的1.38億元，毛利潤率和凈利潤率分別從2020年Q4的28.26%、20.64%提升至2021年Q3的40.72%和30.94%。截至2021年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收10.90億元，同比增長(zhǎng)120.03%，伴隨多項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)以及公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司業(yè)績(jī)從2020年Q4開始重回高增長(zhǎng)。同時(shí)，公司三費(fèi)整體呈逐步下降趨勢(shì)，但研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步提升。未來伴隨著公司項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，在規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升的基礎(chǔ)上，苯基、綠色輪胎硅烷和氣凝膠等新產(chǎn)品將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，三費(fèi)費(fèi)率有望進(jìn)一步降低的同時(shí)，公司盈利中樞將進(jìn)一步提升。2.雙基地強(qiáng)化硅烷領(lǐng)先地位，切入新賽道拓寬產(chǎn)品矩陣2.1.銅陵第二基地打造，強(qiáng)化硅烷領(lǐng)先地位雙基地推進(jìn)高舉高打。公司于2021年1月與安徽省銅陵市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)首次公開簽署“年產(chǎn)30萬噸功能性硅烷項(xiàng)目”投資協(xié)議書，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資金額約為13億人民幣，擬建廠址總占地面積276663m2，約合415畝。并計(jì)劃于2021年6月開始建設(shè)，2024年6月部分投產(chǎn)，至2026年6月建設(shè)完成。2021年5月14日，項(xiàng)目取得了銅陵經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)企業(yè)服務(wù)局的備案，備案項(xiàng)目名稱為:安徽晨光新材料有限公司年產(chǎn)30萬噸功能性硅烷項(xiàng)目。銅陵基地加強(qiáng)現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)品種，同時(shí)覆蓋新硅烷產(chǎn)品。項(xiàng)目建成后，公司將形成年產(chǎn)33.5萬噸功能性硅烷基礎(chǔ)原料、中間體和產(chǎn)成品的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品覆蓋氨基硅烷系列產(chǎn)品、乙烯基硅烷系列產(chǎn)品和含硫硅烷系列產(chǎn)品等。其中，基礎(chǔ)原料主要包括三氯氫硅和四氯化硅等，中間體產(chǎn)品主要包括3-氯丙基三氯硅烷、3-氯丙基三甲氧基硅烷、3-氯丙基三乙氧基硅烷和三甲氧基硅烷等，產(chǎn)成品主要包括氨基硅烷系列產(chǎn)品、乙烯基硅烷系列產(chǎn)品及含硫硅烷系列產(chǎn)品等品種，形成最終可外銷售產(chǎn)品規(guī)模達(dá)166091噸。在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，公司增加乙烯基三丁酮肟基硅烷、甲基三丁酮肟基硅烷和乙烯基三乙酰氧基硅烷等硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品。雙基地在鞏固功能性硅烷規(guī)模上優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，規(guī)避單一生產(chǎn)基地供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)，也進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2.2.從硅烷延伸到其他新材料品種，產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充從硅烷延伸到其他特種有機(jī)硅產(chǎn)品，進(jìn)一步搭建有機(jī)硅新材料平臺(tái)。2021年11月17日，公司對(duì)外公告，擬在江西省九江市湖口縣金砂灣工業(yè)園向陽路8號(hào)投資建設(shè)

“年產(chǎn)2.3萬噸特種有機(jī)硅材料項(xiàng)目”。2021年11月15日，公司對(duì)“年產(chǎn)2.3萬噸特種有機(jī)硅材料項(xiàng)目”完成備案登記。2022年1月20日公司取得湖口縣發(fā)展和改革委員會(huì)出具的“湖發(fā)改能評(píng)字【2022】1號(hào)”《關(guān)于江西晨光新材料股份有限公司年產(chǎn)2.3萬噸特種有機(jī)硅材料項(xiàng)目節(jié)能審查的批復(fù)》。項(xiàng)目投資總額為1.50億元人民幣，其中固定資產(chǎn)投資金額為1.297億元人民幣，鋪底流動(dòng)資金為1000萬元人民幣，其他費(fèi)用為1030萬元人民幣。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入約75328萬元（含稅），利潤總額約9857萬元，所得稅約2464萬元，凈利潤約7393萬元。2.3萬噸特種有機(jī)硅材料項(xiàng)目產(chǎn)品涉及新型含硫硅烷，六甲基二硅氮烷和苯基單體等特種有機(jī)硅材料。項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn)2.3萬噸特種有機(jī)硅材料的生產(chǎn)能力，涵蓋3-辛?；虼已趸柰椤⑿粱裙柰椤⒘谆璧?、甲基硅酸、甲基苯基二氯硅烷、苯基三氯硅烷、氣凝膠。該項(xiàng)目工程的建設(shè)，有利于擴(kuò)大特種有機(jī)硅新材料產(chǎn)能，尤其3-辛?；虼已趸柰閷⒃鰪?qiáng)公司綠色輪胎中的市場(chǎng)份額提升。苯基單體領(lǐng)域切入，將形成新的下游應(yīng)用領(lǐng)域，為未來苯基下游深加工產(chǎn)品打下想象空間。切入氣凝膠賽道，有助于公司第二成長(zhǎng)曲打造。硅基材料基礎(chǔ)上，橫向延伸到鈦基和硅基新材料，成長(zhǎng)性最確定。2022年1月26日，公司對(duì)外公告，擬與湖口縣人民政府簽署投資興建“13.5萬噸硅基新材料及2.5萬噸鈦、鈷基新材料項(xiàng)目”（暫定名），項(xiàng)目占地約319畝，項(xiàng)目總投資金額約30億元，項(xiàng)目主體工程建設(shè)周期為24個(gè)月。在硅基新材料強(qiáng)化的同時(shí)，延伸到鈦、鈷基新材料領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2.3.布局碳中和新材料氣凝膠，進(jìn)入千億賽道借天時(shí)、筑地利、行人和，晨光蓄勢(shì)而發(fā)，借助產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍氣凝膠市場(chǎng)。目前國內(nèi)氣凝膠市場(chǎng)尚沒有一家企業(yè)形成穩(wěn)固的龍頭地位，而掌握低成本核心技術(shù)和一定市場(chǎng)資源的企業(yè)將獲得巨大發(fā)展空間。借助在硅烷領(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)，公司在氣凝膠行業(yè)的布局將開辟第二成長(zhǎng)曲線，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并更好的為客戶提供完善的應(yīng)用材料整體解決方案，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。氣凝膠企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行中，行業(yè)需求急待爆發(fā)。除公司外，埃力生、華陸新材、納諾科技、愛彼愛和和宏柏新材等企業(yè)都在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。從產(chǎn)業(yè)端來看，常州國家高新區(qū)和普禾資本2016年在常州簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，正式宣布國內(nèi)第一個(gè)氣凝膠新材料產(chǎn)業(yè)集群項(xiàng)目落戶常州國家高新區(qū)。中科潤資氣凝膠項(xiàng)目被列為重慶市2022年重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目。氣凝膠潛在市場(chǎng)規(guī)模巨大，行業(yè)已經(jīng)跨過導(dǎo)入期即將進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期。隨著行業(yè)供給端的陸續(xù)投產(chǎn)將有利于氣凝膠成本下降和市場(chǎng)滲透率的提升。2.3.1.氣凝膠行業(yè)景氣蓬勃?dú)饽z隔熱性能優(yōu)異，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。氣凝膠是一種隔熱性能優(yōu)異的固體材料，具有高比表面積，納米級(jí)孔洞，低密度等特殊的微觀結(jié)構(gòu)，基于這些結(jié)構(gòu)在力學(xué)、聲學(xué)、熱學(xué)、光學(xué)等諸方面表現(xiàn)出優(yōu)異的性能。它的導(dǎo)熱率~0.012mw/mk、密度~0.16mg/cm3、比表面積在400-1000m2/g、孔隙率為90-99.8%，它化學(xué)性能穩(wěn)定，內(nèi)部體積99%由氣體組成，是目前已知密度最小的固體。氣凝膠是世界公認(rèn)的保溫效果最好的納米材料，能夠達(dá)到防火等級(jí)A1級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不燃級(jí)別。由于氣凝膠擁有的這些優(yōu)良性狀，因而其被廣泛應(yīng)用于建筑、電力行業(yè)、核電領(lǐng)域、家電行業(yè)、軌道交通、船舶、軍用戶外、航空航天等各領(lǐng)域，潛在規(guī)模巨大。氣凝膠行業(yè)政策支持明確，行業(yè)推廣進(jìn)行中。政策加碼使得氣凝膠產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展。2014年和2015年，發(fā)改委連續(xù)兩年將氣凝膠材料列為《國家重點(diǎn)節(jié)能低碳技術(shù)推廣目錄》，開始了對(duì)氣凝膠材料的初步推廣應(yīng)用。2018年6月氣凝膠被列入建材新興產(chǎn)業(yè)，同年9月發(fā)布第一個(gè)氣凝膠材料方面的國家標(biāo)準(zhǔn)，2019年12月國家發(fā)改委發(fā)布文件鼓勵(lì)氣凝膠節(jié)能材料，2020年11月，《氣凝膠保溫隔熱涂料系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》啟用，有利于規(guī)范氣凝膠保溫隔熱涂料在建筑工程中的應(yīng)用，為建筑領(lǐng)域新建、擴(kuò)建和既有建筑改造工程中氣凝膠應(yīng)用的設(shè)計(jì)、施工和驗(yàn)收提供了技術(shù)保證。2021年1月，《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池安全要求》開始實(shí)施，新標(biāo)準(zhǔn)增加電池包或系統(tǒng)熱擴(kuò)散安全要求。2021年10月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，推動(dòng)氣凝膠等新型材料研發(fā)應(yīng)用。隨著氣凝膠制造成本顯著降低和產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，氣凝膠材料的應(yīng)用滲透率將不斷提升。2021年全球氣凝膠市場(chǎng)規(guī)模約8.7億美元，預(yù)計(jì)2030年可達(dá)到37.43億美元，未來10年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約17.6%。我們認(rèn)為目前制約氣凝膠在保溫材料中應(yīng)用的重要因素是成本和使用壽命的平衡，隨著工藝進(jìn)步和行業(yè)進(jìn)一步規(guī)模化，氣凝膠行業(yè)將整體進(jìn)入爆發(fā)式階段，將逐步替代傳統(tǒng)絕熱材料，特別是工業(yè)和設(shè)備領(lǐng)域速度會(huì)加快。新能源將成為氣凝膠交通領(lǐng)域重要增量。氣凝膠材料不但能夠解決目前三元電池體系及其它電池體系的安全問題，也能夠發(fā)揮阻燃性能應(yīng)用于汽車內(nèi)飾材料中。當(dāng)車載電池長(zhǎng)時(shí)間輸出電能后，電池內(nèi)長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行化學(xué)反應(yīng)會(huì)使得電池體明顯發(fā)熱，存在燃燒、爆炸的風(fēng)險(xiǎn)，氣凝膠復(fù)合材料的出現(xiàn)有望解決這一痛點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025年氣凝膠復(fù)合材料在國內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的潛在規(guī)模約6.28億美元。根據(jù)AspenAerogel19年年報(bào)，氣凝膠材料近年平均價(jià)格約為30美元/平方米，每輛新能源汽車約需要2-5平方米的氣凝膠復(fù)合材料，則每輛新能源汽車平均需要價(jià)值105美元的氣凝膠復(fù)合材料。根據(jù)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》中要求，2025年時(shí)，新能源汽車銷量達(dá)到汽車銷售總量的20%左右，按照規(guī)劃每年復(fù)合增長(zhǎng)率必須達(dá)到30%以上。2.3.2.硅烷龍頭挖掘第二曲線，切入氣凝膠賽道成本高昂是目前制約氣凝膠推廣的重要因素。與傳統(tǒng)保溫材料相比，氣凝膠優(yōu)勢(shì)明顯，但缺點(diǎn)也仍然突出：生產(chǎn)成本高昂，產(chǎn)品價(jià)格昂貴。氣凝膠的生產(chǎn)成本主要集中在原材料硅源、設(shè)備折舊以及能耗方面。其中設(shè)備折舊以及能耗成本約占產(chǎn)業(yè)鏈總成本的6成。有效降低成本一方面依賴于制備工藝的突破，一方面通過低成本原材料的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化實(shí)現(xiàn)。氯化氫和乙醇雙循環(huán)，硅烷龍頭擁有絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)。有機(jī)硅源氣凝膠原材料為正硅酸乙酯。而公司三氯氫硅副產(chǎn)物為四氯化硅，四氯化硅與乙醇生產(chǎn)正硅酸乙酯。正硅酸乙酯生產(chǎn)氣凝膠，同時(shí)會(huì)復(fù)產(chǎn)乙醇，會(huì)造成乙醇浪費(fèi)。氯化氫疊加乙醇循環(huán)可以將氣凝膠原材料成本大幅降低，原材料成本理論上無限接近硅粉成本。同時(shí)在氣凝膠生產(chǎn)過程中也需要用到疏水改性的特種硅烷，全產(chǎn)業(yè)鏈布局也將進(jìn)一步降低氣凝膠成本。3.功能性硅烷佼佼者，受益產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移3.1.硅烷產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移3.1.1.國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全，生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯目前功能性硅烷的生產(chǎn)工藝主要有兩種：間接法工藝和直接法工藝。硅烷偶聯(lián)劑的主要生產(chǎn)方式為間接法。間接法以三氯氫硅為主要原料，與甲醇、乙醇、氯丙烯、乙炔等原料分別進(jìn)行反應(yīng)，生成三烷氧基硅烷、氯丙基三氧硅烷、乙烯基三氧硅烷、丙基三氧硅烷等中間體。中間體再與甲基丙烯酸鈉、烯丙基縮水甘油醚、多硫化物、液氮、甲醇、乙醇、丁酮肟等分別進(jìn)行反應(yīng)，可以得到各種功能性硅烷，如環(huán)氧基硅烷、丙烯酰氧基硅烷、含硫硅烷、氨基硅烷以及乙烯基三甲氧基硅烷、乙烯基三乙氧基硅烷、乙烯基三丁酮肟基等功能性硅烷。間接法的優(yōu)點(diǎn)是產(chǎn)量較大且可以將部分副產(chǎn)物進(jìn)行循環(huán)利用，如氯化氫的循環(huán)利用。但間接法的生產(chǎn)流程較長(zhǎng)，原材料及設(shè)備投入較大，還存在氯的污染以及腐蝕問題。晨光新材、宏柏新材、荊州江瀚、新安股份是用間接法工藝的主要企業(yè)。硅烷交聯(lián)劑的主要生產(chǎn)方式為直接法。直接法以硅粉、甲醇或乙醇為生產(chǎn)原料，直接合成三烷氧基硅烷（三甲氧基硅烷、三乙氧基硅烷等），再進(jìn)一步進(jìn)行反應(yīng)生成環(huán)氧基硅烷、丙烯酰氧基硅烷以及四乙氧基硅烷等功能性硅烷。直接法的優(yōu)點(diǎn)是縮短合成步驟、減少氯污染、降低產(chǎn)品雜質(zhì)含量以及資源利用率高。但直接法的不足之處在于直接法只能生產(chǎn)少量硅烷，產(chǎn)品存在數(shù)量限制。新藍(lán)天是直接法生產(chǎn)功能性硅烷的主要代表企業(yè)之一。硅粉是三氯氫硅主要成本，三氯氫硅是制備功能性硅烷的主要原料。一般通過硅粉、氯化氫為原料制備三氯氫硅，再通過三氯氫硅制備含硅的功能性硅烷。從總成本來看，原材料占據(jù)三氯氫硅的主要成本。三氯氫硅主要原材料單耗，鹽酸2.77噸，硅粉0.23噸。從成本占比來看，硅粉是三氯氫硅的主要成本。主要原料金屬硅產(chǎn)能集中在中國，原材料配套齊全。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020年全球金屬硅產(chǎn)能為623萬噸，其中中國產(chǎn)能為482萬噸，約占77.4%。從產(chǎn)量上，2020年中國金屬硅產(chǎn)量210萬噸，約占全球產(chǎn)量的69.3%，金屬硅產(chǎn)能和產(chǎn)量集中在中國。同時(shí)，中國具備金屬硅加工成本優(yōu)勢(shì)，這也為中國發(fā)展功能性硅烷形成有利支撐，功能性硅烷產(chǎn)業(yè)鏈正在加速往中國轉(zhuǎn)移。國內(nèi)煉化項(xiàng)目加速落地，上游原材料成本優(yōu)勢(shì)顯著。“十三五”期間，一批千萬噸級(jí)大型煉化一體化項(xiàng)目接續(xù)落地，我國石油煉化行業(yè)進(jìn)入規(guī)模增長(zhǎng)的快車道。國內(nèi)煉油能力從2008年5.5億噸上升至2020年8.9億噸。伴隨著煉化項(xiàng)目的落地，如甲醇，乙醇，乙烯和丙烯等化工品產(chǎn)量都有比較明顯的增長(zhǎng)，上游原材料蓬勃發(fā)展也為國內(nèi)功能性硅烷提供了原材料成本優(yōu)勢(shì)。功能性硅烷伴隨國內(nèi)技術(shù)突破，從高利潤逐步趨穩(wěn)，國外廠商受制于成本和產(chǎn)業(yè)鏈配套等因素產(chǎn)能擴(kuò)張趨于停滯。而國內(nèi)企業(yè)受益產(chǎn)業(yè)鏈配套和原料成本，產(chǎn)能逐步擴(kuò)大。3.1.2.消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)將推動(dòng)中國功能性硅烷發(fā)展新興國家、發(fā)展中國家有機(jī)硅需求增長(zhǎng)潛力較大。根據(jù)瓦克年報(bào)披露，人均有機(jī)硅消費(fèi)量與人均GDP水平基本呈正比關(guān)系。我們得出兩點(diǎn)結(jié)論：（1）相較發(fā)達(dá)地區(qū)和國家的人均有機(jī)硅需求2kg，中國等新興市場(chǎng)國家人均有機(jī)硅消費(fèi)量還不到1kg，印度等發(fā)展中國家只有0.2kg不到，新興國家、發(fā)展中國家的提升潛力仍較大。（2）新興國家仍處于中等消費(fèi)市場(chǎng)，發(fā)展中國家則還在相對(duì)低級(jí)消費(fèi)市場(chǎng)，這說明單位質(zhì)量的有機(jī)硅材料其附加值仍存在較大差距。伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，新興國家、發(fā)展中國家的消費(fèi)升級(jí)將是必然，而以中國為代表的新興國家，憑借快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)紅利，有利的產(chǎn)業(yè)鏈配套，將率先突圍成熟硅材料，功能性硅烷的發(fā)展同樣加快。有機(jī)硅行業(yè)快速增長(zhǎng)，國內(nèi)從量到質(zhì)將加速有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)功能性硅烷發(fā)展。2019年至今，有機(jī)硅龍頭企業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)期。2016-2018年，受到國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革后和日益嚴(yán)厲的環(huán)保政策影響，技術(shù)落后企業(yè)停產(chǎn)、限產(chǎn)情況增加，我國有機(jī)硅市場(chǎng)供應(yīng)趨于緊張。2019年合盛硅業(yè)新增有機(jī)硅單體產(chǎn)能20萬噸，2020年新安有機(jī)硅和湖北興發(fā)分別新增有有機(jī)硅單體產(chǎn)能15萬噸、14萬噸，2021年合盛硅業(yè)新增單體產(chǎn)能40萬噸。其他21年以后新增產(chǎn)能可能包括恒星20萬噸，云南能投20萬噸和合盛硅業(yè)80萬噸等。有機(jī)硅單體行業(yè)快速發(fā)展，硅基材料滲透率有望進(jìn)一步提升，功能性硅烷作為輔料將得到快速發(fā)展。碳中和和中高油價(jià)背景下，硅基材料滲透率將進(jìn)一步提升。功能性硅烷應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，主要應(yīng)用于高技術(shù)含量的工業(yè)品中，未來國內(nèi)將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)，在碳中和和中高油價(jià)背景下下，硅基材料逐步替代部分碳基材料應(yīng)用。功能性硅烷將伴隨硅基材料需求增長(zhǎng)下，保持相對(duì)較快的增長(zhǎng)。未來五年內(nèi)，傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域如橡膠加工、粘合劑、涂料和塑料加工等的需求仍將構(gòu)成功能性硅烷消費(fèi)需求的絕大部分，并保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，受風(fēng)電、光伏等新能源行業(yè)需求拉動(dòng)，復(fù)合材料領(lǐng)域?qū)⒁暂^快速度增長(zhǎng)。2020年我國功能性硅烷消費(fèi)總量約為19.98萬噸。預(yù)計(jì)2020-2025年我國功能性硅烷消費(fèi)年均增長(zhǎng)約9.77%，2025年國內(nèi)消費(fèi)達(dá)到31.84萬噸。全球功能性硅烷產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，年均復(fù)合增速接近10%。根據(jù)全國硅產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟（SAGSI），2002年全球功能性硅烷產(chǎn)能僅13.5萬噸，產(chǎn)量10.3萬噸，產(chǎn)能利用率76.3%。發(fā)展到2020年，全球功能性硅烷產(chǎn)能為76.2萬噸/年，產(chǎn)量為53.8萬噸，產(chǎn)能利用率為70.6%，產(chǎn)能、產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)12.4%和-1.1%。全球功能性硅烷在過去20年高速發(fā)展，年均產(chǎn)能復(fù)合增速接近10%。中國功能性硅烷產(chǎn)能擴(kuò)張較快，在供給側(cè)改革及環(huán)保督查等因素影響下中小企業(yè)出現(xiàn)關(guān)停，行業(yè)整體開工率偏低，預(yù)計(jì)隨著落后產(chǎn)能的出清和行業(yè)集中的提高，產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)2023年全球功能性硅烷產(chǎn)能為76.2萬噸，2019-2023年均增長(zhǎng)約5.0%；預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量達(dá)到約53.8萬噸，2018-2023年均增長(zhǎng)約5.3%。全球功能性硅烷產(chǎn)能主要增長(zhǎng)來自中國，中國已成為全球最大的生產(chǎn)國。中國功能性硅烷產(chǎn)能發(fā)展從2002年的2.5萬噸發(fā)展到2020年的49.1萬噸，產(chǎn)能年均復(fù)合增速約18%。國內(nèi)產(chǎn)量從2002年的1.5萬噸發(fā)展到2020年的27.8萬噸，產(chǎn)量年均復(fù)合增速超過17%。全球功能性硅烷發(fā)展動(dòng)力來源中國，中國產(chǎn)能和產(chǎn)量占比從2002年的18.5%和14.6%上升到2020年的70.3%和64.1%。隨著國內(nèi)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)2023年中國功能性硅烷產(chǎn)能為56.4萬噸，約占全球總產(chǎn)能的74.0%，產(chǎn)量為38.9萬噸，占全球總產(chǎn)量的72.3%，行業(yè)進(jìn)一步往中國集中。從市場(chǎng)份額的變化趨勢(shì)看，國外功能性硅烷生產(chǎn)廠商受制于成本壓力、產(chǎn)業(yè)配套等因素，大規(guī)模擴(kuò)展生產(chǎn)能力的可能性較低。在我國環(huán)保督查趨嚴(yán)的背景下，國內(nèi)功能性硅烷行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，龍頭企業(yè)形成了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈及成本優(yōu)勢(shì)，加之技術(shù)水平不斷提升，在國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步確立并將繼續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)上，我國硅烷產(chǎn)品將繼續(xù)占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，并進(jìn)一步提高國際市場(chǎng)份額。3.2.砥礪前行，不斷擴(kuò)容借功能性硅烷產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移之東風(fēng)，公司不斷擴(kuò)容。公司在功能性硅烷領(lǐng)域不斷擴(kuò)容產(chǎn)能和豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2001年，公司推出第一個(gè)功能性硅烷產(chǎn)品3-縮水甘油醚氧丙基三甲氧基硅烷（KH-560）。2004年，公司功能性硅烷產(chǎn)能擴(kuò)大到2萬噸。2009年，公司往上游原材料發(fā)展，建產(chǎn)2萬噸三氯氫硅。2010年，公司投產(chǎn)1萬噸氯丙基硅烷。2013年，公司“年產(chǎn)6萬噸有機(jī)硅烷偶聯(lián)劑”項(xiàng)目正式動(dòng)工。2017年，6萬噸有機(jī)硅烷偶聯(lián)劑一期項(xiàng)目自主竣工驗(yàn)收，新增產(chǎn)品包括氨丙基三乙氧基硅烷、（2,3-環(huán)氧丙氧）丙基三甲氧基硅烷和乙烯基三氯硅烷。2019年，九江市生態(tài)環(huán)境局通過公司6.5萬噸有機(jī)硅新材料技改擴(kuò)能項(xiàng)目，增加烯丙基縮水甘油醚，同時(shí)新增2個(gè)功能性硅烷中間體和8個(gè)功能性硅烷產(chǎn)品。2021年1月，公司于2021年1月與安徽省銅陵市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)首次公開簽署“年產(chǎn)30萬噸功能性硅烷項(xiàng)目”投資協(xié)議書，啟動(dòng)第二基地建設(shè)。2021年11月，公司對(duì)外公告，擬在江西省九江市湖口縣金砂灣工業(yè)園向陽路8號(hào)投資建設(shè)“年產(chǎn)2.3萬噸特種有機(jī)硅材料項(xiàng)目”，產(chǎn)品涉及苯基單體和氣凝膠，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)矩陣。2022年1月，公司對(duì)外公告，擬與湖口縣人民政府簽署投資興建“13.5萬噸硅基新材料及2.5萬噸鈦、鈷基新材料項(xiàng)目”（暫定名），強(qiáng)化硅基的同時(shí)，切入到鈦和鈷基新材料領(lǐng)域。對(duì)比同行江瀚新材，公司功能性硅烷產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)都有明顯提升。目前，江瀚新材主要硅烷產(chǎn)能在75000噸，其中含硫硅烷相關(guān)的品種包括JH-S69、JH-S69C和JH-S75合計(jì)在40000萬噸，其他硅烷品種約35000噸。而晨光新材含硫硅烷產(chǎn)能僅24000噸，其他硅烷產(chǎn)能55200噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。2018年-2020年，江瀚新材主要硅烷產(chǎn)能從2018年的66000噸上升至2020年的75000噸，銷量從47866噸上升至52674噸，總銷量從62406噸上升至68777噸，主要硅烷銷量占比超過75%。同時(shí)江瀚新材沒有配套三氯氫硅，在總銷量保持穩(wěn)定情況下，2018年-2020年盈利均超過3億。晨光新材對(duì)比江瀚新材，2020年后，公司產(chǎn)能在6萬噸有機(jī)硅烷偶聯(lián)劑和6.5萬噸有機(jī)硅新材料技改擴(kuò)能項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后，無論從產(chǎn)能規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富都超過了江瀚。同時(shí)，晨光新材配套6萬噸三氯氫硅原料，在碳中和背景下三氯氫硅盈利中樞有望進(jìn)一步提升，在產(chǎn)能充分釋放后，我們預(yù)計(jì)晨光新材底部盈利將超過江瀚新材。2017~2021年，公司可外售產(chǎn)品產(chǎn)能將從3.82萬噸上升至9.02萬噸，復(fù)合增速達(dá)24%；根據(jù)公司現(xiàn)有規(guī)劃，將降低中間體銷售，扣除中間體產(chǎn)能預(yù)計(jì)各類產(chǎn)品將從2021年7.02萬噸上升至2026年46.73萬噸，2021~2026年產(chǎn)能復(fù)合增約46%。3.3.功能性硅烷產(chǎn)品矩陣齊全，產(chǎn)品與技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先3.3.1.十一大系列產(chǎn)品，應(yīng)用廣泛十一大系列產(chǎn)品，持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司從含氫硅烷、氯丙基硅烷、烷基硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯、含硫硅烷、環(huán)氧基硅烷、甲基丙烯酰氧基硅烷、水性防水劑到硅烷聚合物已經(jīng)打造11大系列產(chǎn)品，產(chǎn)品包含從原料三氯氫硅，到中間體氯丙基三甲氧基硅烷和氯丙基三乙氧基硅烷，再到眾多下游產(chǎn)品，橫向縱向同時(shí)發(fā)力，目前已經(jīng)超過50余種。產(chǎn)品應(yīng)用涉及膠粘劑和密封劑、復(fù)合材料、油漆等7大應(yīng)用領(lǐng)域，終端涵蓋各行各業(yè)。硅烷在膠黏劑和密封劑應(yīng)用中，廣泛運(yùn)用于提升膠粘劑和密封劑與無機(jī)基底（如玻璃、金屬、石材等）之間的粘附性。在飛機(jī)、汽車、建筑等行業(yè)的很多使用場(chǎng)景中，硅烷增強(qiáng)型膠粘劑和密封劑替代了昂貴的螺栓連接、焊接、鉚接等昂貴而又復(fù)雜的工藝。在塑料、玻璃纖維和復(fù)合材料應(yīng)用中提升復(fù)合材料的強(qiáng)度和耐久性。在橡膠加工中，可以處理炭黑、二氧化硅及其它無機(jī)填料，提高耐磨性和補(bǔ)強(qiáng)等性能。7大應(yīng)用領(lǐng)域下游涉及新能源、醫(yī)療、建筑和船舶等各行各業(yè)。3.3.2.產(chǎn)品技術(shù)、成本行業(yè)領(lǐng)先循環(huán)經(jīng)濟(jì)打造成本壁壘。公司遵循“綠色環(huán)保、循環(huán)發(fā)展”的經(jīng)營理念，在功能性硅烷生產(chǎn)過程中實(shí)現(xiàn)了氫氣循環(huán)和HCl封閉循環(huán)工藝及裝置的大規(guī)模應(yīng)用。功能性硅烷生產(chǎn)過程會(huì)產(chǎn)生大量的HCl氣體，HCl的處理能力在很大程度上制約了功能性硅烷的產(chǎn)品延伸和發(fā)展能力。對(duì)比行業(yè)采用濕法工藝，將HCl溶解于水形成鹽酸進(jìn)行處置，或進(jìn)一步將鹽酸解析、加熱、脫水達(dá)成HCl回收，濕法工藝能源消耗較高、回收效率較低。公司創(chuàng)新性地使用干法工藝，采用自凈化技術(shù)、高效酯化和自動(dòng)監(jiān)測(cè)等關(guān)鍵技術(shù)，通過裝置改進(jìn)和設(shè)備改造，在生產(chǎn)體系中形成HCl封閉循環(huán)，作為三氯氫硅的原材料繼續(xù)投入生產(chǎn)，在整個(gè)生產(chǎn)過程中，HCl保持了干燥的氣體狀態(tài)，得以順利循環(huán)，從而達(dá)到節(jié)能、環(huán)保和安全目的，并提高了盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。工藝不斷進(jìn)步，原材料單耗不斷降低。公司通過持續(xù)技術(shù)和工藝改進(jìn)，包括對(duì)CG-201生產(chǎn)進(jìn)行連續(xù)精餾、連續(xù)合成技術(shù)改造，降低了對(duì)原材料硅粉和氯丙烯單耗的降低。同時(shí)2017-2019年，很多產(chǎn)品都處于從小試到量產(chǎn)的階段，伴隨著公司工藝和參數(shù)的持續(xù)優(yōu)化，原材料單耗有望持續(xù)降低和生產(chǎn)優(yōu)化。專利和技術(shù)儲(chǔ)備豐富，將為未來成長(zhǎng)性打下良好基礎(chǔ)。公司持續(xù)對(duì)新產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品合成工藝優(yōu)化，通過對(duì)專利和公司文獻(xiàn)研究，我們發(fā)現(xiàn)1）對(duì)于現(xiàn)有產(chǎn)品，公司持續(xù)開發(fā)新的生產(chǎn)工藝，提高副產(chǎn)物，優(yōu)化工藝和催化劑選擇2）對(duì)于新產(chǎn)品，公司開發(fā)不同功能團(tuán)的系列產(chǎn)品，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線3）持續(xù)開拓新舊產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景。通過研發(fā)和創(chuàng)新，公司持續(xù)儲(chǔ)備新產(chǎn)品，這也是這兩年公司新項(xiàng)目和新產(chǎn)品持續(xù)爆發(fā)的原因。硅烷的基礎(chǔ)上，持續(xù)創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大市場(chǎng)版圖。公司通過技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品矩陣。現(xiàn)有業(yè)務(wù)包括交聯(lián)劑、含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、環(huán)氧基硅烷和丙烯酰氧基硅烷等硅烷，全球2020年功能性硅烷產(chǎn)量53.8萬噸，按照均價(jià)3萬元/噸考慮，全球市場(chǎng)規(guī)模超過150億。進(jìn)入的苯基領(lǐng)域，按照全球2020年有機(jī)硅產(chǎn)量263.9萬噸，5%滲透率考慮，苯基均價(jià)6萬元/噸，約80億市場(chǎng)空間。即將進(jìn)入的氣凝膠領(lǐng)域，考慮到保溫材料、建筑和新能源汽車爆發(fā)市場(chǎng)空間超1000億。我們認(rèn)為持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新將擴(kuò)大公司的市場(chǎng)版圖。4.投資分析硅細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)跑者，功能性硅烷平臺(tái)初顯成效。公司圍繞功能性硅烷，搭建上游原材料三氯氫硅——中間體——下游硅烷，產(chǎn)品覆蓋了功能性硅