水泥行業(yè)研究：基建支撐水泥需求龍頭募資延伸布局

水泥行業(yè)研究：基建支撐水泥需求，龍頭募資延伸布局一、水泥行業(yè)：重資產(chǎn)資源型產(chǎn)業(yè)，區(qū)域特征明顯1.1水泥為最重要的建筑材料之一水泥是建筑材料中最重要的基礎(chǔ)原材料，下游應(yīng)用場景較為豐富。水泥是指粉狀水硬性無機(jī)膠凝材料，加水?dāng)嚢韬蟪蓾{體，能在空氣中硬化或者在水中更好的硬化，并能把砂、石等材料牢固地膠結(jié)在一起。根據(jù)水泥用途分類，我國的水泥產(chǎn)品主要有通用水泥、專用水泥以及特性水泥。水泥廣泛應(yīng)用于工業(yè)民用建筑、公路鐵路、機(jī)場港口、水庫大壩、石油、電力、海洋工程等領(lǐng)域。專用水泥在抗震救災(zāi)、防洪防汛、工程搶險、邊防軍事工程等方面發(fā)揮了作用。水泥行業(yè)為重資產(chǎn)、資源型產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)包括“兩磨一燒”。水泥行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)主要是石灰石、泥灰?guī)r、黏土、石膏等材料；下游應(yīng)用主要在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、建筑工程、水利、裝修等領(lǐng)域。而水泥生產(chǎn)主要包括三個環(huán)節(jié)，生料粉磨、回窯煅燒、熟料粉磨（簡稱“兩磨一燒”）。以石灰石和黏土為主要原料，還會摻加校正原料或輔助原料，經(jīng)破碎、配料、磨細(xì)制成生料，然后喂入水泥窯中煅燒成熟料，再將熟料加適量石膏、輔助原料磨細(xì)即得水泥。煤既是燃料，燃燒后的灰粉又作為原料成為熟料的一部分。從下游來看，水泥可通過直接以及水泥制品的間接方式運(yùn)用于基建、地產(chǎn)以及民用領(lǐng)域，根據(jù)卓創(chuàng)咨詢數(shù)據(jù)，2021年基建領(lǐng)域需求提升至42%，成為水泥下游應(yīng)用最主要領(lǐng)域。1.2水泥行業(yè)特征明顯：低庫存、區(qū)域性、季節(jié)性低庫存：水泥產(chǎn)品保質(zhì)期較短，幾乎零庫存。由于水泥材質(zhì)不耐水的原因，水泥的保質(zhì)期一般在三個月左右，庫存期超過三個月必須經(jīng)過再次檢驗合格才能使用。這大大限制了水泥企業(yè)以及貿(mào)易商的庫存，使水泥企業(yè)的生產(chǎn)量和銷售量高度匹配。對比水泥、玻璃以及混凝土制品三個行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)可以看出，水泥行業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較短，2021年行業(yè)平均值下降至38天，而玻璃、混凝土制品的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均超過60天；截至2022年9月23日，全國水泥庫容比68.50%，環(huán)比上周上升0.50pct，較上月同比上升4.25pct，較去年同期上升24.56pct。區(qū)域性：水泥為典型的“短腿產(chǎn)品”，大部分省份CR4超過40%。水泥為典型的短腿產(chǎn)品，單價低重量大，陸運(yùn)半徑為200-300公里，水運(yùn)可延長至500公里以上，鐵路可實現(xiàn)1000公里（極少）。目前我國水泥生產(chǎn)銷售區(qū)域分為東北、華北、西北、華東、華南、西南六大地區(qū)，其中華東地區(qū)由于產(chǎn)品需求量大，其產(chǎn)量占比位居第一，2021年華東地區(qū)水泥產(chǎn)量占比為34.3%。從產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能集中度的角度來看，西藏、吉林和海口三個省份的前4家水泥企業(yè)的產(chǎn)能集中度超過70%，其他大部分城市在40%~70%之間，而華東和華北的部分省份的產(chǎn)能集中度相對偏低。季節(jié)性：水泥生產(chǎn)具有典型季度特征，南北方錯峰生產(chǎn)原因有所不同。水泥行業(yè)具有明顯的季節(jié)特征，其生產(chǎn)節(jié)奏受天氣以及區(qū)域政策影響較大，其中對于北方企業(yè)來說，冬季是錯峰生產(chǎn)的主要季節(jié)，一是冬季北方取暖，空氣污染嚴(yán)重，水泥廠停工，減輕環(huán)保壓力；二是北方天氣太冷，難以施工。對于南方企業(yè)來說，在每年6、7月，會影響我國長江中下游地區(qū)，特別是水泥生產(chǎn)較為集中的華東等地，水泥容易受潮，下游需求較弱，會季節(jié)性壓低水泥價格。因此通常來看，南方水泥的旺季為二四季度，北方水泥的旺季為二三季度；7月前后全國單月水泥產(chǎn)量為全年較低水平。二、水泥需求綁定地產(chǎn)基建，供給收緊維持價格高位2.1需求端：深度綁定地產(chǎn)基建，基建發(fā)力對沖地產(chǎn)增速下行水泥為投資驅(qū)動型行業(yè)，產(chǎn)量變化與基建、地產(chǎn)投資增速呈同一趨勢。水泥行業(yè)為典型的投資拉動型行業(yè)，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，具有較強(qiáng)的周期性特征。我們統(tǒng)計2005-2021年全國基建和地產(chǎn)投資合計值增速以及水泥產(chǎn)量增速，兩者基本呈現(xiàn)同一趨勢。2021年基建和地產(chǎn)合計投資增速同比增長1.99%，其中基建投資同比增長0.21%，房地產(chǎn)投資同比增長4.40%；全國水泥產(chǎn)量在全口徑統(tǒng)計下，同比下降0.59%。水泥產(chǎn)量從2013年以來進(jìn)入平臺期，連續(xù)8年穩(wěn)定在22-24億噸。水泥產(chǎn)量從2013年以來進(jìn)入平臺期，連續(xù)8年穩(wěn)定在22-24億噸。盡管基建及地產(chǎn)總投資在逐年增加，但水泥產(chǎn)量近年維持在高位平臺。每億元投資帶動的水泥產(chǎn)量總體呈現(xiàn)下滑趨勢，2018-2021年單位投資拉動水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)趨于平穩(wěn)。2.1.1基建：2021年投資低迷，2022年穩(wěn)步增長2021年基建投資整體低迷，2022年上半年顯著提升。2021年全國基建投資總額累計為18.87萬億，同比增長0.21%，相較2019年兩年復(fù)合增速2%，基建投資增速處于低位。自2022年初開始，在穩(wěn)增長基調(diào)下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速回暖明顯，1-8月基建投資額累計增速為10.37%；從絕對數(shù)額來看，2022年1-8月基建投資額超過2020年和2021年同期水平，而項目端及資金端數(shù)據(jù)表明后續(xù)基建投資力度仍將保持較高水平，進(jìn)而拉動水泥、防水等開工端建材產(chǎn)品需求提升。中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放穩(wěn)增長信號，各部門積極落實穩(wěn)定基調(diào)。2021年12月6日，中共中央政治局召開會議分析研究2022年經(jīng)濟(jì)工作，會議強(qiáng)調(diào)宏觀政策要穩(wěn)健有效、要積極增加有效投資、增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)在動力等內(nèi)容，釋放了2022年經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)增長的信號。后續(xù)各部門跟進(jìn)落實，從財政政策和貨幣政策層面保障穩(wěn)增長政策的落實。2022年4月29日，中共中央政治局會議再次強(qiáng)調(diào)要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)；同時要全力擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。由此可見，在穩(wěn)增長基調(diào)下，基建投資將成為穩(wěn)定社會增長的關(guān)鍵抓手。2022年下半年促成實物工作量為工作重點(diǎn)，項目落地有望形成實際需求。受上半年極端天氣、疫情反復(fù)等影響，盡管上半年出臺了一系列相關(guān)穩(wěn)增長政策，但實物工作量的形成速度偏慢。在即將進(jìn)入施工旺季的八月份，國務(wù)院、央行、發(fā)改委等國家部門多次強(qiáng)調(diào)要“盡快形成實物工作量”，8月31日國常會表示“國務(wù)院再派一批督導(dǎo)和服務(wù)工作組，赴若干省份推動政策落實”。在政策和施工環(huán)境優(yōu)化的推動下，“形成實物工作量”

的進(jìn)程將不斷加快，進(jìn)而對建材形成實際的需求。資金端：專項債再度加碼，資金端有望獲得支撐。專項債發(fā)行進(jìn)度方面，2022年1-8月專項債已累計發(fā)行35094.33億元，累計發(fā)行占全年額度比例達(dá)到96.15%，今年專項債發(fā)行進(jìn)度為近幾年中最快。從發(fā)行金額上看，今年計劃發(fā)行額度為36500億元，與去年計劃額度相同，但今年發(fā)行進(jìn)度較快，且8月24日召開的國常會指出

“要用好5000多億專項債結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢”，表明后續(xù)專項債仍將有5000億發(fā)行。2022年全年專項債實際發(fā)行額預(yù)計大幅超過2021年，基建項目資金較為充裕。項目端：計劃投資額同比增速較快，建筑央企訂單保持充裕。新開工固定投資項目方面，上半年計劃總投資額累計同比增速為22.9%，遠(yuǎn)高于2021年和2020年同期的2.7%和13.5%；而新開工投資指標(biāo)領(lǐng)先基建投資大概半年時間，預(yù)計下半年基建投資的增速將維持高位。從中國建筑、中國交建、中國中鐵和中國鐵建四大建筑央企訂單來看，新簽基建合同額上半年同比增速為22.2%，從絕對值來看，上半年新簽基建合同額遠(yuǎn)超2020和2021年，為疫情以來最高水平。下半年隨著基建項目陸續(xù)開工，基建投資具有較強(qiáng)支撐。從開工情況來看，據(jù)不完全統(tǒng)計，8月全國各地共開工4781個項目，總投資額約28227.7億元，同比增長52.1%；9月1日-9月19日，多地集中簽約、開竣工一批重大項目，總投資合計超1.1萬億元，有助于穩(wěn)增長落到實處。2.1.2地產(chǎn)：2021年承壓明顯，2022年政策筑底回升房地產(chǎn)開工端和投資資金承壓明顯，增速持續(xù)走弱。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，自2021年以來，房屋新開工面積累計同比增速逐漸下滑，2021年全年房屋新開工面積同比下降11.40%至19.89億平米；地產(chǎn)拿地節(jié)奏放緩，使得土地購置面積增速下滑，未來房屋新開工面積仍將維持下滑態(tài)勢，2022年1-8月房屋新開工面積同比下降37.20%至8.79億平米。2021年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長4.40%至14.76億元，增速相較去年同期有所下降；2022年1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增速持續(xù)下滑，同比增速降至-7.40%，承壓明顯。地產(chǎn)政策寬松預(yù)期持續(xù)，2022年政策面筑底回升。2021年全年地產(chǎn)政策仍維持房住不炒的主基調(diào)，但自10月份以來，隨著房企銷售遇冷和個別企業(yè)風(fēng)險事件爆發(fā)，地產(chǎn)政策出現(xiàn)緩和的寬松預(yù)期，住建部、央行、銀保監(jiān)會等監(jiān)管部門頻繁表態(tài)支持房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，并從融資、土地、購房等多個維度進(jìn)行了政策的適度放松，同時明確表明恒大問題為個別現(xiàn)象，房地產(chǎn)行業(yè)總體健康；2022年9月，銀保監(jiān)會提出重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險由快速發(fā)散轉(zhuǎn)為明顯收斂，房地產(chǎn)金融化泡沫化勢頭已得到實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。預(yù)計當(dāng)前房地產(chǎn)政策面將筑底回升，對水泥需求形成一定支撐。中央層面：地產(chǎn)穩(wěn)定政策頻出，保交樓推動下竣工數(shù)據(jù)有望回暖。2022年7月28日召開的中央政治局會議指出，要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，因城施策用足用好政策工具箱，保交樓、穩(wěn)民生。這是中央層面首次提出要保交樓，隨后國務(wù)院多次召開會議，強(qiáng)調(diào)要支持剛性和改善性住房需求，靈活運(yùn)用階段性信貸政策和保交樓專項借款。2022年8月19日住建部、財政部和央行等部門也宣布將出臺措施通過政策性銀行專項借款方式，支持已售逾期交付的住宅項目完成建設(shè)交付；9月，國家開發(fā)銀行已向沈陽支付相關(guān)資金，鄭州第一批專項借款50億元也已下達(dá)。地方層面：地方政府建立相關(guān)基金，推進(jìn)項目竣工。在中央提出“保交樓”后，各地方政府也陸續(xù)出臺了保交樓政策，多通過設(shè)立專項紓困基金方式來進(jìn)行。7月29日，河南鄭州出臺政策設(shè)立紓困專項基金，規(guī)模暫定100億元；8月21日廣西南寧設(shè)立南寧市平穩(wěn)房地產(chǎn)基金，基金首期規(guī)模30億元；8月25日，山西長治出臺政策完善商品房項目臺賬，實行領(lǐng)導(dǎo)包聯(lián)制，億元以上房地產(chǎn)開發(fā)項目由縣、區(qū)領(lǐng)導(dǎo)包聯(lián)，10億元以上項目由市級相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)包聯(lián)，50億元以上項目由市領(lǐng)導(dǎo)包聯(lián)。在資金逐步到位后，竣工端有望提速。綜上在中性假設(shè)下，預(yù)計2022年水泥產(chǎn)量同比下降10.26%。2022年1-8月，受疫情影響，市場需求恢復(fù)緩慢，全國累計水泥產(chǎn)量同比大幅下降，同比下降14.2%。通過擬合過去年度地產(chǎn)與基建投資對水泥產(chǎn)量的拉動效果，我們發(fā)現(xiàn)該系數(shù)逐漸下滑至每億元投資帶動水泥產(chǎn)量0.63萬噸?；趯?022年地產(chǎn)、基建投資增速的中性假設(shè)，預(yù)計2022年基建投資增速回升，而地產(chǎn)投資增速下行，中性預(yù)期下全年水泥產(chǎn)量預(yù)計下滑10.26%。2.2供給端：錯峰生產(chǎn)常態(tài)化進(jìn)行，“雙控”政策下供給持續(xù)收緊2.2.1供給側(cè)改革推動行業(yè)集中度上升，環(huán)保+限產(chǎn)政策促使供給收緊水泥行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)區(qū)位優(yōu)勢明顯。截止2021年底，我國前十大水泥企業(yè)的熟料集中度達(dá)到58%，較2011年提升了11個百分點(diǎn)。區(qū)域市場把控力得到強(qiáng)化，自律協(xié)同意愿增強(qiáng)，市場競爭關(guān)系得到一定緩和。強(qiáng)勢企業(yè)在主營地區(qū)市占率較高，龍頭區(qū)位優(yōu)勢明顯，各地區(qū)競爭格局優(yōu)于全國整體競爭格局。水泥錯峰生產(chǎn)已成常態(tài)，整體供給有所收緊。2021年各省已按錯峰生產(chǎn)計劃完成年度錯峰生產(chǎn)安排，2022年各省出臺政策加強(qiáng)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行力度，例如廣東省工信廳聯(lián)合生態(tài)環(huán)境廳發(fā)文要求水泥行業(yè)做好錯峰生產(chǎn)相關(guān)工作，因此預(yù)計各省執(zhí)行力度增強(qiáng)，執(zhí)行效果將有所提升；同時各省錯峰生產(chǎn)時間范圍較2021年有所增加，整體錯峰生產(chǎn)趨于常態(tài)化進(jìn)行，水泥企業(yè)整體供給有所收緊。能耗雙控政策加碼，新增產(chǎn)線進(jìn)度有所放緩。2021年作為碳中和發(fā)展元年，各地相繼出臺嚴(yán)格的“兩高”

項目管控政策，而山東、云南、廣東、江蘇等水泥大省更是繼續(xù)加碼政策，通過對水泥企業(yè)限產(chǎn)、限電甚至停產(chǎn)嚴(yán)控水泥產(chǎn)量，同時限制新增產(chǎn)能落地。2022年，多省發(fā)布“兩高”項目審批提級通知，在嚴(yán)格審批下水泥產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度有所放緩。產(chǎn)能置換新規(guī)落地，持續(xù)推動水泥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2021年7月20日，工信部印發(fā)了水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知。修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》自2021年8月1日起施行。自2016年水泥玻璃行業(yè)開啟供給側(cè)改革，工信部密集實施多項管理辦法，以實現(xiàn)控制過剩產(chǎn)能、減少新增產(chǎn)能的效果，在本次文件中我們看到從產(chǎn)能置換的范圍到老舊產(chǎn)能置換的比例都較之前有更嚴(yán)格的調(diào)整。2017年置換辦法產(chǎn)能置換比例分別為1.5:1和1.25:1，此次置換比例提高至2:1和1.5:1。使用國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄限制類水泥熟料產(chǎn)線作為置換指標(biāo)和跨省置換指標(biāo)，產(chǎn)能置換比例不低于2:1。而本次置換辦法的正式實施，帶動各省水泥行業(yè)供給側(cè)改革政策出臺，進(jìn)而有助于減少不必要的產(chǎn)能置換，維持水泥行業(yè)供給側(cè)收緊態(tài)勢，促進(jìn)水泥行業(yè)繼續(xù)向高質(zhì)量發(fā)展。2.2.2雙碳政策推動行業(yè)格局優(yōu)化，龍頭加大環(huán)保投入著眼長期發(fā)展單噸水泥熟料生產(chǎn)約排放0.85-0.90噸二氧化碳，其中煅燒碳排放占較高比例。根據(jù)中國水泥協(xié)會數(shù)據(jù)，目前我國生產(chǎn)1噸熟料約排放0.85-0.90噸二氧化碳。在熟料生產(chǎn)過程中，原料石灰石經(jīng)高溫煅燒分解生成氧化鈣及大量二氧化碳，最終生成熟料，在此過程中煤炭作為主要燃料，燃燒產(chǎn)生大量二氧化碳。根據(jù)麥肯錫報告，水泥生產(chǎn)過程中石灰石煅燒產(chǎn)生生石灰的過程排放的二氧化碳，約占全生產(chǎn)過程碳排放總量的55%-70%；高溫煅燒過程中的燃料燃燒產(chǎn)生的二氧化碳約占全生產(chǎn)過程碳排放總量的25%-40%。生產(chǎn)環(huán)節(jié)降低能耗方式主要有四種，水泥企業(yè)環(huán)保成本將有所增加。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)分析，降能耗主要有幾個方式：①優(yōu)化原煤質(zhì)量，水泥企業(yè)需對發(fā)熱量、揮發(fā)分等指標(biāo)進(jìn)行嚴(yán)格控制，加強(qiáng)焦渣特征、水分、硫含量等影響燃燒性能指標(biāo)的監(jiān)測。②穩(wěn)定熟料質(zhì)量，穩(wěn)定生料成分、生料喂料量、煤粉成分、喂煤量及保證設(shè)備連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)從而提高生產(chǎn)效率降低煤耗。③設(shè)備技術(shù)改造，對主要耗能設(shè)備運(yùn)行情況進(jìn)行全面監(jiān)測、診斷、分析，優(yōu)化設(shè)備使用場景，落實日常巡檢制度，提高設(shè)備連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)效率。④開發(fā)新型燃料，國內(nèi)少數(shù)龍頭企業(yè)具備研發(fā)條件，嘗試用光伏發(fā)電、風(fēng)電以及生物質(zhì)發(fā)電等方式替代煤炭。上述四種降低能耗方式從生產(chǎn)設(shè)備更新、使用清潔能源等方式減少了水泥生產(chǎn)過程中的能耗，但其在一定程度上增加了水泥企業(yè)的環(huán)保成本，部分中小水泥企業(yè)面臨的環(huán)保壓力增加。水泥為建材行業(yè)高耗能行業(yè)，節(jié)能減碳迫在眉睫。2020年全國建材行業(yè)二氧化碳排放量約15億噸，占我國碳排放量的14.5%。其中，水泥行業(yè)二氧化碳排放量達(dá)13.5億噸，占到我國碳排放量的13%以上。而中國作為全球二氧化碳排放量最大的國家和工業(yè)化中期國家，在全球碳減排的工作推進(jìn)中壓力巨大，特別是為建材行業(yè)的發(fā)展帶來了巨大挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在：1、項目審批難度不斷加大；2、節(jié)能減排成本不斷提高；3、碳排放權(quán)購買成本加重企業(yè)負(fù)擔(dān)?！半p碳”目標(biāo)加速低效產(chǎn)能退出，推動供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。低效產(chǎn)能是指企業(yè)土地資源經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出小和較長期處于停產(chǎn)的“僵尸產(chǎn)能”，其能耗、環(huán)保、安全、技術(shù)水平往往難以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。2021年10月18日，國家發(fā)展改革委聯(lián)合五部門發(fā)布《冶金、建材重點(diǎn)行業(yè)嚴(yán)格能效約束推動節(jié)能降碳行動方案（2021-2025年）》，方案要求到2025年水泥行業(yè)能效達(dá)到標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過30%；同年10月11日，《水泥單位產(chǎn)品能源消耗限額》（第二次修訂版）發(fā)布，在117kgce/（t熟料）的標(biāo)準(zhǔn)限定下約有25%的落后產(chǎn)能將被淘汰。綜上，不具備規(guī)模優(yōu)勢的低效低質(zhì)水泥產(chǎn)能其單位產(chǎn)品的碳排放基數(shù)大、能耗高，很難通過加大在能源替代、節(jié)能減排和智能化等方面的投資力度，低效產(chǎn)能退出已成為趨勢。龍頭企業(yè)持續(xù)加大環(huán)保投入，在長期綠色發(fā)展中實現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。在綠色發(fā)展的主基調(diào)下，各水泥龍頭企業(yè)加大環(huán)保投入，積極探索節(jié)能減排降碳的新舉措，以科技創(chuàng)新促進(jìn)綠色低碳發(fā)展，通過產(chǎn)能置換、提高能源利用效率、提高原燃料替代率等途徑，降低二氧化碳排放強(qiáng)度。其中海螺水泥計劃2022年將投資50億元用于發(fā)展光伏電站、儲能項目等新能源業(yè)務(wù)，實現(xiàn)下屬工廠光伏發(fā)電全覆蓋，預(yù)計到2022年底，光伏發(fā)電裝機(jī)容量可達(dá)1GW，年發(fā)電能力10億度；華新水泥聯(lián)合湖南大學(xué)研發(fā)得到利用水泥窯尾煙氣生產(chǎn)混凝土制品的生產(chǎn)線，以年產(chǎn)1億塊蒸養(yǎng)磚生產(chǎn)線為例，每年利用2.6萬噸二氧化碳，全國推廣每年減碳將達(dá)到5200萬噸。由此可見，龍頭企業(yè)由于資金、研發(fā)水平上的優(yōu)勢，在綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型前期便擔(dān)任了行業(yè)領(lǐng)跑者的角色，未來隨著節(jié)能減排技術(shù)路徑的不斷深入探索，將在長期發(fā)展中實現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。短期來看，傳統(tǒng)旺季來臨，水泥市場呈現(xiàn)弱勢復(fù)蘇，板塊估值有望修復(fù)。水泥價格于2021年11月份達(dá)到最高點(diǎn)626.5元/噸，此后開始持續(xù)下降，目前已經(jīng)達(dá)到傳統(tǒng)旺季的上漲階段初期。工程項目開工率有望提高，為水泥漲價提供主要基礎(chǔ)。近期長三角、珠三角地區(qū)水泥企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價函，價格計劃提高20-30元/噸；同時出貨率環(huán)比有所上漲。預(yù)計水泥板塊將迎來階段性行情。2.3成本及盈利：成本支撐價格高企，2022年盈利能力持續(xù)下滑能源成本為水泥生產(chǎn)的主要成本，2021年水泥企業(yè)能源成本占比明顯提升。水泥成本中原材料占比約20%、燃煤占比約30%、電力占比約15%、折舊約18%、人工及其他17%。水泥生產(chǎn)流程其物料消耗比為1.2噸石灰石生產(chǎn)1噸熟料，1噸熟料生產(chǎn)1.3噸水泥；其煤電消耗比為噸水泥綜合能耗約120千克標(biāo)準(zhǔn)煤、噸水泥綜合電耗約91千瓦時。2021年，國內(nèi)煤炭市場復(fù)雜多變，煤炭價格上漲幅度屢創(chuàng)歷史新高，而水泥作為能源依賴型行業(yè)，其成本也因此大幅增加，多個企業(yè)的燃料及動力成本占比有所上升。成本支撐水泥價格處于歷史高位，整體呈現(xiàn)緩慢回落趨勢。水泥價格除受短期供需影響以外，成本為企業(yè)定價的另一主要因素，2021年水泥價格呈現(xiàn)先降后漲態(tài)勢，水泥價格自2021年10月到達(dá)歷史高點(diǎn)后，隨著煤炭價格回落而快速回落，但仍然保持五年價格高位。2022年以來，隨著能源價格逐步回落，以及全年需求相對有限，區(qū)域競爭明顯加劇，水泥價格整體快速回落。截止至9月23日，水泥行業(yè)傳統(tǒng)提價旺季未至，全國高標(biāo)水泥含稅均價為420.82元/噸，環(huán)比提升1.06%;從庫存來看，全國水泥庫容比68.75%，環(huán)比上周上升0.50pct，較上月同比上升4.25pct。價格上調(diào)對沖成本上漲，盈利能力依舊承壓。盡管水泥均價處歷史高位，但成本的急劇攀升疊加水泥產(chǎn)量下降，全行業(yè)利潤下滑。2021年，水泥全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入10754億元，同比增長7.3%；實現(xiàn)利潤總額1694億元，同比下降7.58%，營收端表現(xiàn)較好，利潤端承壓；2022年上半年，19家水泥行業(yè)上市公司共實現(xiàn)凈利潤192.39億元，同比下降21.44%；從龍頭企業(yè)來看，海螺水泥、冀東水泥、華新水泥

2021年水泥產(chǎn)品毛利率均有所下滑，分別下降3.55pct、7.41pct、6.87pct，盈利能力受到明顯壓制，價格上漲對成本壓力的對沖有限；2022年上半年海螺水泥、冀東水泥、華新水泥的水泥產(chǎn)品毛利率分別降至34.20%、23.54%、26.41%，需求下滑進(jìn)一步提升了經(jīng)營壓力，價格下降繼而壓縮盈利空間。政策密集出臺以保證煤炭供給、穩(wěn)定煤炭價格，水泥行業(yè)盈利能力有望改善。2021年高額的煤炭價格壓縮了水泥行業(yè)的較多利潤，進(jìn)而2022年年初國家相關(guān)部門對煤炭供給以及價格的管控政策密集出臺，對煤炭保供穩(wěn)價的力度不斷加大，自2月中下旬，連續(xù)一個多月全國煤炭日產(chǎn)量持續(xù)保持在1200萬噸以上，同比漲幅超過10%。2月24日，國家發(fā)改委進(jìn)一步引發(fā)《國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價格形成機(jī)制的通知》，通知指出：將引導(dǎo)煤炭價格在合理區(qū)間運(yùn)行，同時完善煤、電價格傳導(dǎo)機(jī)制，健全煤炭價格調(diào)控機(jī)制。在中央以及地方政策指引下，煤炭供給以及價格有望實現(xiàn)穩(wěn)定，進(jìn)而水泥行業(yè)的盈利能力預(yù)計將實現(xiàn)一定的修復(fù)。三、關(guān)注轉(zhuǎn)債募資延伸產(chǎn)業(yè)布局的區(qū)域龍頭3.1

冀東水泥：華北水泥龍頭，轉(zhuǎn)債募資助力產(chǎn)能+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化3.1.1北方最大水泥生產(chǎn)廠商，水泥產(chǎn)能位列國內(nèi)第三唐山冀東水泥股份有限公司（簡稱“冀東水泥”），是在原河北省冀東水泥廠的基礎(chǔ)上，1994年5月由河北省冀東水泥集團(tuán)公司發(fā)起設(shè)立，于1996年在深交所掛牌上市，是中國北方最大的水泥生產(chǎn)商和供應(yīng)商。截至2022年6月30日，公司年熟料產(chǎn)能達(dá)到1.10億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)到1.76億噸，主要市場覆蓋河北、北京、天津、陜西、山西、內(nèi)蒙古、吉林、重慶、河南等13個省（直轄市、自治區(qū)），公司在北方特別是京津冀地區(qū)的市場占有率及市場競爭優(yōu)勢明顯，水泥產(chǎn)能位列國內(nèi)水泥制造企業(yè)第三名。營業(yè)收入穩(wěn)步增長，利潤端暫時承壓。公司業(yè)績長期增長趨勢明顯，2006-2021年營收CAGR為18.33%；

利潤端整體波動水平較大，2015年受華北區(qū)域整體水泥產(chǎn)能過剩和需求下降的影響，出現(xiàn)低價競爭并導(dǎo)致華北地區(qū)全行業(yè)虧損，公司虧損近20億元；2016年起，公司啟動戰(zhàn)略重組，吸收金隅集團(tuán)的水泥業(yè)務(wù)以解決同業(yè)競爭問題，當(dāng)年重新實現(xiàn)盈利，并在2018-2019年實現(xiàn)大幅增長。近兩年地產(chǎn)基建投資增速減弱導(dǎo)致銷量規(guī)模下滑，而煤炭價格創(chuàng)新高推動水泥價格上漲，量與價共同作用，使得營收增長趨于平緩。2022年上半年，公司營收實現(xiàn)逆勢增長，同比增長3.24%至168.45億元；歸母凈利潤11.41億元，同比下降7.08%，利潤端承壓主要系煤炭成本大幅上漲所致。公司深耕京津冀市場，輻射陜西、山西、內(nèi)蒙古區(qū)域。公司熟料產(chǎn)能占京津冀區(qū)域總產(chǎn)能的50%以上，處于區(qū)域市場領(lǐng)導(dǎo)地位。除京津冀地區(qū)外，公司依靠規(guī)模、成本和品牌優(yōu)勢，在山西、內(nèi)蒙古、陜西、遼寧、重慶等多個省份亦有產(chǎn)能布局，主要集中在華北地區(qū)。目前公司在內(nèi)蒙古區(qū)域熟料產(chǎn)能規(guī)模位居第二，在山西區(qū)域產(chǎn)能規(guī)模位居第一；2021年，公司收購宏威水泥一條4500t/d熟料及水泥生產(chǎn)線相關(guān)資產(chǎn)、收購山西福龍水泥100%股權(quán)，以進(jìn)一步提升在山西省的市場份額及競爭力。公司收入來源中，華北區(qū)域占比長期維持在60%以上并持續(xù)上升；截至2022年上半年，公司收入來源中華北區(qū)域占比78.24%，西北、西南區(qū)域營收占比相當(dāng)，皆在6%-7%左右。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，固廢危廢處置與骨料提供新增長點(diǎn)。水泥與熟料為公司第一大主營業(yè)務(wù)，2021年營收319.41億元，收入占比為87.90%，且長期收入占比維持在85%以上。2019年和2020年起，公司分別新增固廢危廢無害化處置和骨料業(yè)務(wù)收入；2021年，公司轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)大固廢危廢無害化處置產(chǎn)能，處置能力達(dá)到468萬噸/年，覆蓋危險廢物、生活污泥、生活垃圾等多種類型；完成砂石骨料項目建設(shè)，新增骨料產(chǎn)能1000萬噸。2022年上半年固廢危廢處置業(yè)務(wù)營收6.29億元，骨料業(yè)務(wù)營收5.27億元，收入占比分別為3.73%和3.13%。新業(yè)務(wù)有望在未來擴(kuò)大規(guī)模，提供利潤增長點(diǎn)。公司毛利率長期維持在25%-37%，期間費(fèi)用率整體下降。2015年以前，公司毛利率維持在25%以上，2015年出現(xiàn)虧損之后，公司迅速進(jìn)行戰(zhàn)略重組等調(diào)整，2017年起毛利率回到原先水平。同時，公司積極推動企業(yè)“培優(yōu)”以加強(qiáng)費(fèi)用管控，管理+研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在10-15%，銷售費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率逐年下滑。長期來看，公司毛利率維持在25-37%之間，凈利率維持在10%以上，但近兩年受煤炭價格大幅上漲影響，毛利率和凈利率有所下滑。2022上半年，公司綜合毛利率23.66%，同比下降6.07pct；期間費(fèi)用率下降1.18pct至14.70%；凈利率達(dá)7.30%，同比下降5.11pct。在上游煤炭價格不利變動的背景下，公司盈利能力承壓。重組擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，夯實華北龍頭地位。2016年起，公司啟動戰(zhàn)略重組，吸收金隅集團(tuán)水泥業(yè)務(wù)約5000萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模大幅增加。2015~2020年，公司水泥生產(chǎn)量由5149萬噸上升至9461萬噸，熟料生產(chǎn)量由4298萬噸上升至8214萬噸，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大2倍左右，在京津冀地區(qū)的市場份額達(dá)到50%以上，華北地區(qū)水泥龍頭地位得到夯實。2021年，公司水泥生產(chǎn)量8931萬噸，同比下降5.60%；熟料生產(chǎn)量7507萬噸，同比下降9.71%，主要系地產(chǎn)基建投資需求減弱所致。3.1.2轉(zhuǎn)債募資27.9億元，產(chǎn)能置換降本控費(fèi)，協(xié)同處置延伸產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債募資27.9億元，用于水泥產(chǎn)能置換、原材料開發(fā)與水泥窯協(xié)同處置項目。公司于2020年11月成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債，實際募集資金凈額27.9億元。其中，16.4億元用于公司位于陜西省的全資子公司銅川公司的水泥熟料生產(chǎn)線產(chǎn)能置換項目；1.9億元用于楊泉山礦附屬設(shè)施建設(shè)項目，以確保銅川公司水泥熟料生產(chǎn)所需的原材料石灰石供給；1.4億元用于陽泉水泥、磐石水泥、大同水泥和鳳翔水泥的水泥窯協(xié)同處置固廢危廢項目；剩余8.1億元用于補(bǔ)充流動資金。2021年9月，水泥熟料生產(chǎn)線產(chǎn)能置換和楊泉山礦附屬設(shè)施建設(shè)項目正式投產(chǎn)，截至2022年6月30日，項目已分別實現(xiàn)效益6176.59萬元、623萬元。2021年2-8月，陽泉水泥、磐石水泥和鳳翔水泥協(xié)同處置項目陸續(xù)正式投產(chǎn)；截至2022年6月30日，磐石水泥協(xié)同處置項目實現(xiàn)的凈利潤為負(fù)，主要原因為吉林省疫情及錯峰生產(chǎn)和設(shè)備調(diào)試導(dǎo)致設(shè)備實際運(yùn)轉(zhuǎn)時間較短，處置量較低，導(dǎo)致實現(xiàn)收益不及公司預(yù)期。①水泥產(chǎn)能置換：滿足產(chǎn)業(yè)政策要求，有助公司降本控費(fèi)。根據(jù)工信部要求，新建水泥熟料項目必須實施減量或等量替換，每建設(shè)1噸產(chǎn)能須關(guān)停退出1.25噸產(chǎn)能；此次公司產(chǎn)能置換項目淘汰、遷建原水泥熟料產(chǎn)能12500t/d，置換建設(shè)一條產(chǎn)能10000t/d水泥熟料生產(chǎn)線，滿足產(chǎn)業(yè)政策的減量置換要求和區(qū)域過剩產(chǎn)能出清的發(fā)展要求。產(chǎn)能置換對公司本身也存在必要性：2014-2021年公司水泥與熟料成本構(gòu)成中燃料及動力占比長期維持在40%-49%，成本端受燃料價格變動影響較大；2021年燃料及動力成本增加29.6億，成本占比上升7.07pct至46.17%，系煤炭價格大幅大漲所致。此次新建生產(chǎn)線采用國際最先進(jìn)的二代新型干法水泥工藝技術(shù)，據(jù)中國水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，該工藝能夠減少綜合能耗50%左右，年直接減少煤炭消耗11.5萬噸左右。產(chǎn)能替換的持續(xù)進(jìn)行與新工藝的應(yīng)用，將有助于公司降低用煤成本，提升生產(chǎn)效率與綜合競爭力。②水泥窯協(xié)同處置：延伸產(chǎn)業(yè)鏈，貢獻(xiàn)新利潤增長點(diǎn)。利用水泥窯的超高溫來協(xié)同處置危險廢棄物和固體廢棄物的方式，經(jīng)國外多年實踐證明是最有效的處置途徑之一，近年來國內(nèi)的水泥窯協(xié)同處置技術(shù)和裝備逐步完善成熟。公司于2019年新增固廢危廢無害化處置業(yè)務(wù)，2019-2021年毛利率維持在45%左右，高于水泥熟料業(yè)務(wù)毛利率14.14-21.95pct。截至2021年12月底，國內(nèi)水泥窯協(xié)同處置資質(zhì)能力已達(dá)1000萬噸，部分區(qū)域市場進(jìn)入存量階段，但多數(shù)省份仍存在較大市場空間。公司此次陽泉水泥、大同水泥和磐石水泥協(xié)同處置項目位于山西與遼寧地區(qū)，兩省份的危廢資質(zhì)不足20萬噸，獲得許可證數(shù)量分別為9家、5家，供需存在一定缺口，有充足的市場空間。3.2西藏天路：西藏基建主力，順應(yīng)區(qū)域發(fā)展需求擴(kuò)產(chǎn)拓品類3.2.1西藏最大水泥生產(chǎn)企業(yè)，圍繞基建發(fā)展多業(yè)務(wù)布局西藏天路股份有限公司（簡稱“西藏天路”）成立于1999年，前身為1959年成立的西藏公路局工程處，于2001年在上交所掛牌上市，是西藏自治區(qū)唯一一家以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主業(yè)的上市公司。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋建筑、建材、貿(mào)易、礦產(chǎn)領(lǐng)域，建材相關(guān)業(yè)務(wù)則以水泥銷售為主，是目前西藏自治區(qū)規(guī)模最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)。2021年，公司完成水泥產(chǎn)量450.51萬噸，占西藏當(dāng)年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成水泥產(chǎn)量的45.43%。2021年之前營收總體穩(wěn)步增長，利潤端短期承壓。2006~2021年，公司營收從6.16億元增長至57.77億元，CAGR達(dá)16.09%；歸母凈利潤從0.18億元增長至0.40億元，CAGR為5.34%。2022H1公司實現(xiàn)營收19.76億元，同比下降18.91%，下降原因為：1）西藏地區(qū)水泥供大于求，競爭格局惡化，水泥價格下降導(dǎo)致銷售收入下滑；2）貿(mào)易收入由總額法改為凈額法確認(rèn)導(dǎo)致貿(mào)易收入減少。2022H1公司虧損1.42億元，同比下降305.65%，下降原因為西藏地區(qū)煤炭資源匱乏，需要從外地購入煤炭，運(yùn)輸距離遠(yuǎn)，生產(chǎn)成本大幅上升。深耕西藏自治區(qū)市場，積極向其他地區(qū)拓展業(yè)務(wù)。西藏自治區(qū)具有高寒缺氧、氣壓低、強(qiáng)紫外線輻射等地理特點(diǎn)，公司自成立起深耕西藏基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積累了在高原凍土等特殊環(huán)境的施工經(jīng)驗，成為西藏重點(diǎn)工程建設(shè)的本土主力企業(yè)，具備區(qū)域優(yōu)勢。2010~2021年，西藏自治區(qū)收入占比基本在70%以上。除西藏市場外，公司近幾年通過收購等方式積極向其他地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，于2017年起新增其他地區(qū)業(yè)務(wù)收入。2019年，公司收購重交再生，該控股子公司主要從事在西南地區(qū)的瀝青混凝土生產(chǎn)加工銷售及相關(guān)公路和市政工程業(yè)務(wù)，由此進(jìn)一步提升公司在其他地區(qū)的收入比重。2022H1公司收入來源中西藏自治區(qū)占比64.93%，其他地區(qū)占比35.07%。從建筑到建筑+建材并舉，再至增加礦產(chǎn)與貿(mào)易，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨向多元。公司聚焦于西藏自治區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從以建筑產(chǎn)業(yè)為重，發(fā)展至以水泥和混凝土為主的建材與建筑并舉，近幾年新增礦產(chǎn)與貿(mào)易產(chǎn)業(yè)，并在建筑建材產(chǎn)業(yè)中拓展市政工程、骨料等業(yè)務(wù)。2010~2020年，建筑產(chǎn)業(yè)的公路工程收入占比從57%下降至9%；建材產(chǎn)業(yè)的水泥收入占比從31%最高上升至74%，后隨其他業(yè)務(wù)增加而下降至45%，商品混凝土收入占比從2%上升至9%。2019年，公司新增控股子公司重交再生的瀝青混凝土及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，2022H1該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.12億元，收入占比6%；2020年，公司新增控股子公司天路國貿(mào)的大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)，2022H1該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4215萬元，收入占比2%。公司毛利率短期承壓明顯，2022H1年同比下降19.86pct。2006~2020年，公司毛利率水平整體上升，2014年由16.05%躍升至26.40%，其后整體穩(wěn)定在26~32%區(qū)間。近兩年市場競爭日趨激烈及水泥市場需求收縮影響，公司盈利能力短期承壓。2022年上半年公司盈利能力繼續(xù)承壓，毛利率同比下降19.86pct至8.55%。后續(xù)隨著

“十四五”規(guī)劃帶來的新項目建設(shè)逐步實施，公司將有望迎來業(yè)績修復(fù)空間。管理+研發(fā)費(fèi)用率波動上升，銷售費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用率相對平穩(wěn)。2014年起，公司為提升管理效率和員工留存，聘請專門管理團(tuán)隊，上調(diào)職工薪酬與福利，使得管理費(fèi)用有所上升。2022年上半年，管理+研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.14pct至12.39%。銷售費(fèi)用前期變動較為平穩(wěn)，僅在2020年大幅上升，系銷售合同改變，運(yùn)費(fèi)增加所致。2022年上半年，銷售費(fèi)用同比下降6.49pct至1.11%，財務(wù)費(fèi)用同比上升1.18pct至3.89%，期間費(fèi)用率總體下降5.45pct至17.40%。水泥產(chǎn)銷平穩(wěn)增長，與西藏總體水泥需求強(qiáng)相關(guān)。2018年西藏大型工程項目水泥需求較為旺盛，公司水泥產(chǎn)銷量達(dá)642萬噸，同比增幅23.46%；2020年起重點(diǎn)項目開工延期，水泥需求減弱，西藏總體水泥生產(chǎn)量增速由2018年20.65%下降至2020年0.38%；公司水泥產(chǎn)銷量增速隨之下降，趨于平穩(wěn)增長。2021年，公司水泥生產(chǎn)量達(dá)450.51萬噸，同比下降30.69%。3.2.2轉(zhuǎn)債募資10.9億元，擴(kuò)產(chǎn)滿足區(qū)域性需求，收購培育新盈利點(diǎn)轉(zhuǎn)債募資10.9億元，用于熟料、水泥與混凝土擴(kuò)產(chǎn)，重交再生股份收購及增資項目。公司于2019年8月成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金總額10.9億元。其中，3.8億元用于昌都的熟料水泥生產(chǎn)線建設(shè)；1.5億元用于林芝的水泥粉磨站建設(shè)；0.4億元用于日喀則的商品混凝土擴(kuò)產(chǎn)與原產(chǎn)線環(huán)保改造；2.2億元用于重交再生的股份認(rèn)購與增資，交易完成后，重交再生將成為公司的控股子公司；剩余3.0億元用于補(bǔ)充流動資金。2020年3月，重交再生收購與增資項目完成。目前各項目均已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但由于環(huán)保督察限制，昌都產(chǎn)線處于整改狀態(tài)，林芝產(chǎn)線對應(yīng)的項目需求不足，因此截至目前各項目共虧損2061萬元。①水泥熟料擴(kuò)產(chǎn)：布局藏東地區(qū)，滿足區(qū)域性需求。西藏自治區(qū)目前總體水泥供給雖然有所增加，但仍存在區(qū)域布局不均的情況，水泥生產(chǎn)線主要分布在拉薩、日喀則等藏西區(qū)域，藏東地區(qū)發(fā)展則相對滯后，在多個重點(diǎn)基建項目建設(shè)背景下存在較大的市場缺口。以藏東地區(qū)的林芝為例，2021~2022年，林芝42.5級水泥參考價維持在595~683元/噸之間，藏西地區(qū)的日喀則同級水泥價格則最低下滑至498元/噸，西藏整體高標(biāo)水泥價格最低下滑至460元/噸。林芝水泥價格在西藏總體水泥價格下滑的情況下保持穩(wěn)定，反映出林芝地區(qū)存在相對充足的水泥市場需求。此次昌都熟料水泥生產(chǎn)線項目與林芝水泥粉磨站項目均位于藏西地區(qū)，意在填補(bǔ)市場缺口，預(yù)計存在充足的產(chǎn)能消化空間。②重交再生股份收購：擴(kuò)展業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。重交再生是重慶首家專注于建筑固廢垃圾回收再利用及全路面建養(yǎng)服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為再生瀝青混凝土生產(chǎn)加工銷售、市政道路工程施工及技術(shù)咨詢檢測服務(wù)等，在西南地區(qū)特別是在重慶地區(qū)占有較大的市場份額。2019年，重交再生僅12月份收入納入公司合并范圍，共貢獻(xiàn)營收9088萬元；2020年，重交再生的瀝青混凝土及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收3.87億元，技術(shù)服務(wù)貢獻(xiàn)營收4156萬元，收入占比共6.06%。此次收購項目有助于公司豐富建材及建筑行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展業(yè)務(wù)區(qū)域范圍，培育新盈利點(diǎn)。3.3

萬年青：

江西區(qū)域龍頭，持續(xù)提升能源利用與業(yè)務(wù)協(xié)同能力3.3.1江西區(qū)域市占率第一，降本增效卓有成效江西萬年青水泥股份有限公司（簡稱“萬年青”）由江西水泥廠作為獨(dú)家發(fā)起人于1997年創(chuàng)立，并于同年在深交所上市，為江西省建材行業(yè)首家上市公司。公司是全國最早采用國產(chǎn)新型干法水泥工藝線的廠家，現(xiàn)擁有萬年、玉山、瑞金、于都、樂平、德安等6個熟料生產(chǎn)基地，7家粉磨企業(yè)，年熟料產(chǎn)能1500萬噸、水泥產(chǎn)能2600萬噸。公司水泥產(chǎn)品暢銷江西贛南、贛東、贛北大部分地區(qū)以及福建、浙江、廣東等周邊省份，在江西的市場占有率位居第一。近五年高速正增長，2021年實現(xiàn)收入+利潤共同增長。2006~2021年，公司營收CAGR達(dá)21.02%，歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)40.62%。2015年受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，公司歸母凈利潤同比下滑；2017年得益于水泥行業(yè)“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，公司營業(yè)收入和歸母凈利等指標(biāo)開始明顯提升；2020年在新冠疫情和江西汛期雙重影響下，公司以價補(bǔ)量、開源節(jié)流，歸母凈利潤仍實現(xiàn)8.15%的增長。在2021年能源價格上漲的背景下，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為142.05億元，同比上升13.37%；歸母凈利潤為15.93億元，同比上升7.61%。2022H1受水泥行業(yè)不景氣拖累，營收同比下滑1.79%至58.44億元，歸母凈利同比下滑40.53%至4.92億元，主要原因為水泥毛利率大幅下滑所致。管理+技術(shù)降本增效，期間費(fèi)用率處于行業(yè)較低水平。2006~2022H1，公司毛利率長期中樞為24%，毛利率與凈利率同步波動上升，降本成效顯著。2022H1年公司銷售毛利率下降8.75pct至19.58%；銷售凈利率下降7.39pct