保險行業(yè)專題研究報告：險企償付能力管理迎來新篇章

保險行業(yè)專題研究報告：險企償付能力管理迎來新篇章1.《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》正式頒布，新償付能力監(jiān)管規(guī)則將于2022年1季度起正式執(zhí)行1.1

中國保險業(yè)償付能力監(jiān)管現(xiàn)狀償付能力是我國監(jiān)管部門對險企進行監(jiān)管的核心指標，對于償付能力不達標的險

企，監(jiān)管最嚴可采取暫停其全部新業(yè)務或限制業(yè)務范圍的監(jiān)管措施。償付能力監(jiān)管中的細分指標如核心資本、實際資本和最低資本的現(xiàn)行計量標準是由

“償二代一期”所規(guī)定，而新頒發(fā)的《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》（以下簡稱“償

二代二期”）在現(xiàn)行基礎上對償付能力細分指標計量標準進行了新的認定。1.2

“償二代二期”建設背景與歷程2003

年，原保監(jiān)會發(fā)布《保險公司最低償付能力及監(jiān)管指標管理規(guī)定》，我國償付

能力監(jiān)管正式進入“償一代”時期。而后規(guī)模導向的“償一代”體系已無法支撐保險行

業(yè)的風險復雜性和市場化改革，原保監(jiān)會決定建立風險導向的“償二代”監(jiān)管體系。2012

年

3

月，原保監(jiān)會發(fā)布《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設規(guī)劃》，償二

代體系正式啟動，一年后明確了償二代頂層設計與施工藍圖。2015

年

2

月，17

項監(jiān)管

規(guī)則發(fā)布，并在過渡期內(nèi)試運行。2016

年

1

季度，“償二代一期”正式實施，我國償付

能力監(jiān)管邁入了新的階段?！皟敹黄凇惫こ虨槭刮覈鴥敻赌芰ΡO(jiān)管從規(guī)模導向轉(zhuǎn)為風險導向，提出開創(chuàng)性

監(jiān)管要求。1）擴充定量與定性的償付能力監(jiān)管指標：核心償付能力充足率、綜合償付

能力充足率、風險評級，多層次全方位監(jiān)管保險公司償付能力。2）對保險公司認可資

本規(guī)模和結(jié)構(gòu)提出要求，劃分核心和附屬資本后各分為一級和二級，分層考察損失吸收

能力。3）最低資本計算采用“綜合因子法”，將可量化風險納入定量資本要求。4）償

付能力風險管理能力監(jiān)管評估（SARMRA）作為控制風險得分與第一支柱資本要求相掛鉤。5）風險綜合評級（IRR）將不可量化風險納入監(jiān)管范圍，落實全面風險管理。6）

建立市場約束機制，要求每季度披露償付能力報告。為進一步提高償付能力監(jiān)管的科學性、有效性和針對性，更好地適應我國保險業(yè)發(fā)

展改革、風險防控和金融安全地要求，保監(jiān)會決定啟動“償二代二期”工程。2017

年

9

月

18

日原保監(jiān)會印發(fā)《償二代二期工程建設方案》，啟動償二代二期工

程建設。該方案計劃用三年左右時間，通過完善監(jiān)管規(guī)則、健全運行機制、加強監(jiān)管合

作，進一步推動償二代的扎實落地和全面升級。1.3

“償二代二期”正式實施方案公布，險企最高可獲

3

年過渡期2021

年

12

月

30

日銀保監(jiān)會印發(fā)《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》（以下簡稱

“償二代二期”），正式確認“償二代二期”工程監(jiān)管規(guī)則與實施方案。償二代新規(guī)將于

2022

年

1

季度起正式執(zhí)行。因新舊規(guī)則切換導致償付能力跌破監(jiān)管紅線的險企（償付能

力充足率跌破

150%以下、120%以下或

100%以下，核心能力充足率跌破

75%以下、60%

以下或

50%以下），可與監(jiān)管制定一司一策的過渡期政策，允許在部分監(jiān)管規(guī)則上分步

到位，最晚于

2025

年起全面執(zhí)行。我們認為，監(jiān)管將只會在某些償付能力關(guān)鍵指標上

允許險企分步到位，如：計入核心資本的保單未來盈余不得超過核心資本的

35%可能會

被放寬。2.“償二代二期”主要修訂內(nèi)容“償二代二期”在“三支柱”監(jiān)管框架下，對現(xiàn)行

17

項規(guī)定進行全面修訂，并增加

3

項新的監(jiān)管規(guī)則，形成主干技術(shù)標準共

20

個監(jiān)管規(guī)則。其中第一支柱定量資本要求、

第二支柱定性監(jiān)管要求以及第三支柱市場約束機制。新增的三項監(jiān)管規(guī)則分別是：《償

付能力監(jiān)管規(guī)則第

7

號：市場風險和信用風險的穿透計量》、《償付能力監(jiān)管規(guī)則第

14

號：資本規(guī)劃》和《償付能力監(jiān)管規(guī)則第

20

號：勞合社（中國）》。2.1

第一支柱：定量資本要求上文所提及的償付能力監(jiān)管中的細分指標：核心資本、實際資本和最低資本的具體

計量要求是在第一支柱中被明確。接下來本章將通過分析各指標來闡述險企償付能力是

如何被具體影響，以及“償二代二期”實施后險企償付能力的可能變動情況。核心償付能力充足率

=

核心資本

/

最低資本綜合償付能力充足率

=

實際資本

/

最低資本=

（核心資本

+

附屬資本）/

最低資本2.1.1

實際資本：認可資產(chǎn)被夯實，資本分級被明確根據(jù)公式，實際資本

=

認可資產(chǎn)

–

認可負債。認可資產(chǎn)和認可負債計量標準的變

動都將影響險企的實際資本，從而影響其償付能力充足率。相較“償二代一期”，1）新

規(guī)下認可資產(chǎn)的認定標準變得更加嚴格，這將可能導致部分險企認可資產(chǎn)下降，進而使

其償付能力充足率降低。2）認可負債此次變動很小，我們認為不會對險企償付能力造

成太大影響?！皟敹凇毕码U企認可資產(chǎn)大概率下降。

1）投資性房地產(chǎn)的認可標準趨于嚴

格，房地產(chǎn)增值部分將不被計入實際資本，應當按成本模式計量金額作為其認可價值。

這將使得過去依靠房地產(chǎn)增值獲得認可資產(chǎn)的險企在新規(guī)下認可資產(chǎn)降低。2）嚴格長

期股權(quán)投資的認可標準，增加其對于減值方面的要求。對長股投進行減值將使部分險企

的認可資產(chǎn)下降隨之下降。3）嚴格財務再保險業(yè)務對實際資本提升的效應條件，現(xiàn)行

規(guī)則下通過財務再保險提升實際資本的做法將會收緊。險企的實際資本又可分級為核心資本和附屬資本，新規(guī)下核心資本的認定更加嚴

格，險企核心償付能力充足率或大幅下降。相較“償二代一期”中核心資本與實際資本

定義相差不大的做法，新規(guī)對資本分級更加明確，對核心資本的認定更加嚴格。1）強

化核心資本應具備損失吸收能力，明確核心資本與附屬資本的區(qū)別。2）完善資本定義，

增加資本外生性要求（即保險公司不得以任何形式直接或間接為非內(nèi)源性資本提供者提

供資金或融資便利）。3）增加保單未來盈余概念，根據(jù)保單剩余期限對保單未來盈余進

行分組，并額外規(guī)定計入核心資本的保單未來盈余不得超過核心資本的

35%（現(xiàn)行規(guī)

則，未來盈余可全部計入核心資本）。4）通過資本報酬率折現(xiàn)區(qū)分吸收損失能力，分別

計入各級資本，核心資本資本報酬率折現(xiàn)值將高于附屬資本。我們預計大部分險企的核

心資本都會下降，進而導致險企核心償付能力充足率下降。從對保單未來盈余計入核心資本不得超過核心資本的

35%可以看出，新規(guī)下監(jiān)管

加強險企資本的外生性要求，杜絕險企再像“償二代一期”下可以無限靠內(nèi)生業(yè)務擴張

提高自身核心資本。35%的限額也意味著險企外生資本將提供至多

1.54

倍[

1

/

(1

-

35%)]

杠桿。2.1.2

市場風險最低資本：長期股權(quán)投資基礎因子大幅提升，新增集中度風險，

對沖資產(chǎn)范圍擴充或?qū)⒔档蛪垭U公司利率風險無論是核心償付能力充足率還是綜合償付能力充足率，險企最低資本要求的提升都

會導致兩個償付能力充足率的下降。新規(guī)下，市場風險最低資本中長期股權(quán)投資的基礎

因子被大幅提升，并新增了集中度風險。我們認為，這將導致部分險企的市場風險最低

資本要求提升并最終導致其償付能力充足率的下降。市場風險最低資本下長期股權(quán)投資的基礎因子被大幅提升，部分險企最低資本將隨

之提高。保險公司對子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的長期股權(quán)投資，除以下項目外，基

礎因子

RF0

賦值為

1：1）保險類子公司及屬于保險主業(yè)范圍內(nèi)的子公司，基礎因子

RF0

賦值為

0.35。2）合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)為上市公司的，基礎因子

RF0

賦值為

0.35。3）

合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)為非上市公司的，基礎因子

RF0

賦值為

0.41。相較于“償二代一

期”，長股投市場風險最低資本基礎因子被大幅提升。隨著最低資本提升，險企償付能

力充足率將隨之下降。我們認為通過大幅提高基礎因子有利于使險企投資聚焦主業(yè)，防

止保險資本在金融領(lǐng)域野蠻生長。市場風險最低資本的計量中新增了集中度風險最低資本計量標準，因此險企最低資

本會得到一定程度的提升，進而導致償付能力充足率下降。集中度風險是指保險公司對

同一交易對手或同類資產(chǎn)的風險敞口過于集中而導致保險公司遭遇非預期損失的風險。

集中度風險最低資本包括交易對手集中度風險最低資本、大類資產(chǎn)集中度風險最低資本

和房地產(chǎn)集中度風險最低資本。新規(guī)下，利率風險最低資本擴大了對沖資產(chǎn)范圍并增強了資產(chǎn)負債利率曲線的匹配

性，我們預計壽險公司利率風險最低資本將普遍下降。2.1.3

保險風險最低資本：風險因子全面校準，新增疾病趨勢風險，險企超額累退取消在保險風險最低資本方面，新規(guī)全面校準風險因子，以及時反映保險業(yè)風險變化。

償二代現(xiàn)行風險因子反映的是

2005

年到

2014

年的歷史風險特征，而“償二代二期”

的風險因子則根據(jù)

2010-2019

的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了全面校準和及時更新。因近年來市場經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，新規(guī)下最低資本計算中部分保險業(yè)務的風險因子

被調(diào)整。對壽險公司：1）因重疾發(fā)生率上升顯著，疾病風險中新增疾病趨勢風險。2）明確

退保率風險具體標準，現(xiàn)行規(guī)則下按照主險的保單件數(shù)區(qū)分，修訂后區(qū)別計量了投資類

產(chǎn)品與保障類產(chǎn)品的退保率風險，風險性質(zhì)偏保障的產(chǎn)品退保風險因子相對較低，一定

程度上體現(xiàn)監(jiān)管對大力發(fā)展保障型業(yè)務給予了支持。我們預計，新增的疾病趨勢風險將提升重疾險的最低資本，將會對部分壽險公司造

成償付能力壓力。因此我們預計重疾險銷售較多的壽險公司保險風險最低資本將會上

升，其償付能力充足率隨之下降。對非壽險公司：1）取消各業(yè)務類型基礎因子超額累退計算方式，采用各自業(yè)務唯

一基礎因子。在現(xiàn)行規(guī)則下，保險風險最低資本采用超額累退計算方式，保費規(guī)模越大

對應基礎因子越小，隨之最低資本要求越小。而在新規(guī)下大險企的超額累退效應消失，

大險企的保險風險最低資本要求提升將高于中小險企。2）將信用保證保險分為融資性

信用保證險和非融資性信用保證險，對非融資性信用保證險采用和其他險種采用一樣的綜合因子法計算保費風險和準備金風險最低資本，對于融資性信用保證險，單獨制定了

最低資本的計算公式。3）對政策支持險種，如農(nóng)業(yè)險，給予一定最低資本折扣，最高

可至

10%。4）因車險市場風險有較大變化，監(jiān)管根據(jù)最新數(shù)據(jù)重新測算車險業(yè)務風險

因子，基礎因子較現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則上升。5）進一步完善巨災風險計量標準。取消計提農(nóng)

業(yè)險的巨災風險最低資本，根據(jù)新版中國地震風險模型和臺風模型，更新巨災風險因子。

對境外區(qū)域進行細分，由原先的一個區(qū)域細分為亞太、北美、歐洲及其他四個區(qū)域。對非壽險公司而言，大部分險種基礎因子都有一定上升，導致保險風險最低資本也

會同步上升，償付能力充足率隨之下降。我們認為因取消超額累退效應，頭部險企償付

能力充足率下降幅度應大于中小險企。2.1.4

最低資本增設調(diào)控性因子，政策支持型業(yè)務將獲償付能力優(yōu)待對監(jiān)管及政策鼓勵的保險方向，增設調(diào)控性因子，對最低資本要求處以優(yōu)待，以體

現(xiàn)監(jiān)管導向和政策導向。1）中小產(chǎn)險公司：針對上一會計年度車險保費收入小于

20

億元中小財險公司，在車險業(yè)務保險風險資本要求上最高給予

15%的折扣，以支持中小

財險公司的發(fā)展。2）農(nóng)業(yè)險：針對農(nóng)業(yè)險業(yè)務設臵調(diào)控性特征因子，在保險風險最低

資本方面給予最高

10%的折扣，降低其資本要求，更好地服務三農(nóng)。政策性農(nóng)業(yè)險在

全部農(nóng)業(yè)險中占比越高，優(yōu)惠折扣越大。3）專屬養(yǎng)老險：針對專屬養(yǎng)老保險產(chǎn)品經(jīng)驗

的長期性特性和風險實際，對其長壽風險最低資本給予

10%的折扣以體現(xiàn)監(jiān)管支持。4）

科技保險：對專業(yè)科技保險公司的保險風險最低資本給予

10%的折扣，降低其資本要求，

提高服務科技的能力。5）綠色債券：針對保險公司投資的碳減排項目的綠色債券的信

用風險最低資本給予

10%的折扣，降低其資本占用，引導鼓勵保險機構(gòu)落實綠色發(fā)展理

念。2.1.5

市場風險和信用風險最低資本將實施全面資產(chǎn)穿透相較于現(xiàn)行償付能力監(jiān)管規(guī)則中只對部分資產(chǎn)實施穿透識別，新規(guī)下新增第

7

號文

《市場風險和信用風險的穿透計量》要求對所有資產(chǎn)進行穿透，以規(guī)范保險公司市場風

險和信用風險。1）市場風險和信用風險的最低資本要求將基于實際投資的底層資產(chǎn)計

量，以準確反映其風險實質(zhì)。2）對因嵌套關(guān)系復雜而無法穿透的的資產(chǎn)，設定

0.6

的懲

罰因子，大幅提高資本要求。3）對非基礎資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)每增加一級，系數(shù)增加

0.1，即風險因子提高

10%。引導保險公司減少投資嵌套，提高信息透明度?！皟敹凇币蟀凑铡皯┍M穿、穿透到底”的原則，識別資金最終投向。我

們認為這將普遍提升險企市場風險和信用風險的最低資本，從而導致其償付能力充足率

下降。2.2

第二支柱：定性監(jiān)管要求風險綜合評級（IRR）評價制度得到優(yōu)化，評價指標大幅精簡。1)精簡評價類別，

操作風險評價類別由八類精簡為六類：保險業(yè)務線的操作風險、資金運用業(yè)務線的操作

風險、公司治理相關(guān)的操作風險、信息系統(tǒng)相關(guān)的操作風險、案件管理相關(guān)的操作風險

和其他操作風險，戰(zhàn)略風險評估由四條精簡為兩條。2）細分評級類別，原償付能力風

險大小分級的

ABCD四大類公司將繼續(xù)細分為：AAA/AA/A、BBB/BB/B、C、D。償付能力風險管理要求（SARMRA）細節(jié)得到補充，償付能力風險管理結(jié)果將被

量化評估。1)

保險公司償付能力風險管理評估應當遵循自上而下原則和管理實效原則；

2）銀保監(jiān)會每三年對保險公司償付能力風險管理能力進行一次現(xiàn)場評估。當年未被評

估的保險公司應當以最近一次現(xiàn)場評估結(jié)果為基礎，計算控制風險最低資本；3）保險

公司應當每年開展一次償付能力風險管理自評估，明確自評估工作機制和程序，確保自

評估結(jié)果科學性合理反映自身風險管理水平。償付能力風險管理評估結(jié)果

S具體計算公式如下：S=

S1

×50%

+

S2

×50%S2

=

S1

×

K3.“償二代二期”主要影響3.1

預計大部分險企核心償付能力充足率將不同程度下降在新的償付能力監(jiān)管規(guī)則下，我們預計絕大部分險企的核心償付能力充足率將會不

同程度地下降，頭部上市險企因業(yè)務規(guī)范綜合償付能力充足率或有升有降。1）最低資

本要求中保險業(yè)務和投資業(yè)務的基礎因子較償二代一期普遍上調(diào)，這將導致新規(guī)下大部

分險企最低資本要求上升。2）“償二代二期”中對核心資本的認定更加嚴格（未來盈余

部分計入核心資本不得超過核心資本

35%），實際資本中的核心資本較現(xiàn)行規(guī)則將會更

低。3）根據(jù)核心償付能力充足率

=

核心資本

/

最低資本要求，核心資本的降低及最

低資本要求的提升將導致核心償付能力充足率的下降，因此我們預計絕大部分險企的核

心償付能力充足率會將不同程度的降低，未來盈余占比較高的保險公司預計將會受到更

大的影響。4）目前上市險企業(yè)務均聚焦保險主業(yè)且經(jīng)營、投資穩(wěn)健，我們預計其核心

償付能力充足率降幅將優(yōu)于行業(yè)平均水平。5）對于受新規(guī)則影響較大的保險公司（償

付能力充足率跌破

150%以下、120%以下或

100%以下，核心能力充足率跌破

75%以

下、60%以下或

50%以下）的險企可以與監(jiān)管協(xié)商一司一策，允許其在部分監(jiān)管規(guī)則上

分步到位，我們預計

2022

年新規(guī)實施后償付能力不達標的險企不會顯著增多。截止目前最新三季度各險企償付能力報告，上市險企償付能力均維持在較高水平。我們預計，即使正式實施償付能力新規(guī)，上市險企大概率不會觸及償付能力監(jiān)管紅線。

但中小險企償付能力的惡化將可能會導致行業(yè)償付能力不達標公司增多。新規(guī)下償付能

力不足的公司最晚可在

2025

年之前獲得償付能力適當調(diào)整，在過渡期內(nèi)償付能力不足

的險企可通過增資、發(fā)債、減少分紅、調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)等方式補充資本使償付能力充足率

回到正常水平。3.2

保險業(yè)務：聚焦長期保障類產(chǎn)品，政策支持型業(yè)務將獲償付能力優(yōu)待新規(guī)下，核心資本與附屬資本間的差異性得到明確化，為了坐實核心資本，我們預

計保險公司將聚焦長期保障產(chǎn)品。在現(xiàn)行規(guī)則中，核心資本與附屬資本間的差異不明顯，

大部分保險公司綜合償付能力充足率與核心償付能力充足率差異不大。而在新規(guī)下，未

來盈余將分類歸為核心資本或附屬資本，未來盈余分級的基準是保單剩余期限，保障期

限越長進入核心資本的比例越高。我們預計保險公司為了提升核心資本將會更專注于長

期保障型保險業(yè)務。大險企超額累退效應消失，中小險企發(fā)展得到重視。最低資本中保險公司超額累退

效應消失，頭部財產(chǎn)險公司最低資本上升幅度將大于中小財產(chǎn)險公司。在償付能力現(xiàn)行

規(guī)則下，多數(shù)短期險種（車險、農(nóng)險、財產(chǎn)險等）的風險因子是按自留保費規(guī)模從小到

大依次減小的，在此規(guī)則下，大險企將獲得超額累退效應，但在新規(guī)下所有險企將采用

一致的風險因子，超額累退效應消失。符合監(jiān)管指引的險企業(yè)務將受到償付能力優(yōu)待。1）新規(guī)對保險公司投資的綠色債

券的信用風險最低資本給予

10%的折扣。2）對專業(yè)科技保險公司的保險風險最低資本

給予

10%的折扣。3）針對專屬養(yǎng)老保險產(chǎn)品的長期性特征和風險實際，對長壽風險最

低資本給予

10%的折扣。4）對政策性中長期出口信用保險業(yè)務和海外投資保險業(yè)務的

最低資本給予

10%的折扣。5）農(nóng)業(yè)險在最低資本要求方面將獲得最高

10%折扣的政策

優(yōu)待。新規(guī)下農(nóng)業(yè)險政策性業(yè)務占比越高，最低資本要求越低。我們預計人保、太保等

農(nóng)險業(yè)務量較大險企將因此受益。3.3

投資業(yè)務：長期股權(quán)投資及投資性房地產(chǎn)投資比例或下降，險企應

更青睞長久期及結(jié)構(gòu)簡單資產(chǎn)新規(guī)下，險企投資業(yè)務在最低資本和認可資本兩方面均有較大變化，我們預計險企

未來投資模式將會隨之改變。1）認可資產(chǎn)中長期股權(quán)投資需考慮減值要求。2）房地產(chǎn)

資產(chǎn)的認可價值從過去成本或公允價值計量的方式被改為按成本模式計量且保險公司

直接持有的投資性房地產(chǎn)和通過非基礎資產(chǎn)間接持有的房地產(chǎn)的賬面價值占保險公司

總資產(chǎn)的比例超過

25%時，其最低資本將會被提升。這將使房地產(chǎn)投資比例較重的險企

承受更大的償付能力壓力。3）最低資本計量中長期股權(quán)投資的基礎因子大幅提升，長

股投投資比例較大險企的償付能力充足率將會大幅下降。4）最低資本要求中新增集中

度風險，包括：交易對手集中度風險、大類資產(chǎn)集中度風險以及房地產(chǎn)集中度風險。3.3.1

險企長期股權(quán)投資比例或?qū)⒔档烷L期股權(quán)投資認可資產(chǎn)需計提資產(chǎn)減值，實際資本認可恐受限。新規(guī)規(guī)定險企應該

充分評估持有的聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的長期股權(quán)投資可能發(fā)生減值的跡象，及時進行減

值測試，足額計提資產(chǎn)減值。這意味著險企長股投的認可資本將會較現(xiàn)行規(guī)則降低。在新規(guī)下，最低資本計量中長期股權(quán)投資的基礎因子大幅提升，我們預計長期股權(quán)

投資較大的險企最低資本要求將大幅提升。保險公司對子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的

長期股權(quán)投資，除以下項目外，基礎因子

RF0

賦值為

1：1）保險類子公司及與保險主

業(yè)范圍內(nèi)的子公司，基礎因子

RF0

賦值為

0.35。2）合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)為上市公司的，

基礎因子

RF0

賦值為

0.35。3）合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)為非上市公司的，基礎因子

RF0

賦值為

0.41。根據(jù)公式

償付能力充足率

=

實際資本

/

最低資本。長股投在新規(guī)下分子減小、分母增大，這將必然導致保險公司償付能力充足率下降。

我們預計險企為避免公司償付能力下降過多，或會在未來減少對長期股權(quán)的投資比例。3.3.2

房地產(chǎn)投資將受到?jīng)_擊，投資比例應會降低新規(guī)實施后，我們預計險企對房地產(chǎn)投資將會更加謹慎。1）保險公司直接持有的

投資性房地產(chǎn)和通過非基礎資產(chǎn)間接持有的房地產(chǎn)的賬面價值占保險公司總資產(chǎn)的比例

超過

25%時，其最低資本將會被提升。因此我們認為險企對房地產(chǎn)投資將會更加慎重，

以避免對房地產(chǎn)過大比重的投資導致最低資本集中度風險上升。2）在新規(guī)下，房地產(chǎn)

資產(chǎn)的認可價值從過去成本或公允價值計量的方式被改為按成本模式計量。我們預計，

因?qū)嶋H資本中房地產(chǎn)資產(chǎn)增值部分將不能作為認可資產(chǎn)，過去因房地產(chǎn)投資升值為險司

帶來認可價值提升的紅利將會消失，險企投資房地產(chǎn)的熱情將會降低。3.3.3

同一交易對手、大類資產(chǎn)投資將更慎重新增集中度風險最低資本要求，交易對手集中度風險、大類資產(chǎn)集中度風險以及房

地產(chǎn)集中度風險將被重點關(guān)注。我們預計新增的集中度風險將會對險企投資造成如下影

響：1）政策將引導保險公司優(yōu)化資產(chǎn)配臵，避免由于投資偏好、股東背景、關(guān)聯(lián)企業(yè)

等原因產(chǎn)生對同一交易對手的聚集風險。2）鼓勵保險公司建立投資資產(chǎn)集中度日常檢

測機制，以便及時預警資產(chǎn)配臵偏差。3）房地產(chǎn)集中度風險計量需包括通過非基礎資

產(chǎn)間接持有的標的。因此房地產(chǎn)投資應會更加謹慎。3.3.4

長久期資產(chǎn)或更受青睞新規(guī)下利率風險計量會更好反映資產(chǎn)負債匹配情況，保險公司資產(chǎn)負債管理將會進

一步加強?，F(xiàn)行規(guī)則下，持有至到期金融工具不能對沖負債端利率風險，新規(guī)則下可對

沖資產(chǎn)范圍擴大至所有利率敏感型資產(chǎn)，這一變化將將使業(yè)內(nèi)不少壽險公司的利率風險

最低資本大幅下降，償付能力充足率提升。壽險公司利率風險大幅降低部分解除了長期

高價值業(yè)務的資產(chǎn)負債錯配帶來的利率風險，有助于壽險公司聚焦長期險業(yè)務。我們預

計險企為了降低其利率風險最低資本要求，更好地匹配負債端長久期，將會對長久期資

產(chǎn)加大投資比例。3.3.5

結(jié)構(gòu)簡單透明的資產(chǎn)將更受歡迎因?qū)o法穿透和多層嵌套資產(chǎn)在最低資本要求上有懲罰性規(guī)則，我們預計險企對投

資資產(chǎn)種類選擇將更加謹慎。對于非基礎資產(chǎn)投資，“償二代二期”鼓勵結(jié)構(gòu)簡單透明，

避免多層嵌套?！皟敹凇睂τ诮Y(jié)構(gòu)復雜、多層嵌套的非基礎投資，實施懲罰性規(guī)則：

1）交易結(jié)構(gòu)每增加一層特征系數(shù)增加

0.1。2）無法穿透的非基礎資產(chǎn)，其基礎因子為

0.6。在新規(guī)下，為了降低市場風險最低資本要求，避免最低資本要求因懲罰性規(guī)則提升，

我們預計險企投資將更加偏向于基礎資產(chǎn)或者結(jié)構(gòu)簡單的非基礎資產(chǎn)。3.4

險企提升自身實際資本可能措施償付能力受影響較大公司可與監(jiān)管商量一司一策過渡期政策，