基礎(chǔ)化工行業(yè)2022年投資策略：周期見頂布局成長

基礎(chǔ)化工行業(yè)2022年投資策略：周期見頂，布局成長周期見頂，布局成長1.2021年回顧：周期景氣加速，超額收益明顯截至2021年12月19日，申萬化工一級行業(yè)漲幅64.17%，在29個一級行業(yè)中位居第三，對比上證指數(shù)年初至今上漲4.59%。

化工31個三級子行業(yè)中，漲幅前三為其他化學(xué)纖維、鉀肥、非金屬材料，年初至今上漲416%、270%、226%，分別主要得益

于碳纖維、鹽湖提鋰、有機硅等行業(yè)高景氣，純堿、氟化工、氯堿行業(yè)亦受益景氣加速上升有較高漲幅。跌幅較大的子行

業(yè)主要包括改性塑料、紡織化學(xué)制品等業(yè)績下滑領(lǐng)域。2021年回顧：周期景氣加速，超額收益明顯2021年1-10月，化學(xué)原料及制品行業(yè)累計收入與利潤總額分別為66681、6677億元，同比大增32.4%、116.4%，主要受今年

行業(yè)景氣加速、雙碳政策導(dǎo)致上游原料大漲等因素影響，企業(yè)盈利水平顯著提升。

今年為周期普漲行情，漲幅居前個股主要為業(yè)績暴漲疊加切入新能源材料的行業(yè)龍頭，驅(qū)動因素主要包括磷化工景氣+磷

酸鐵鋰（宜化、興發(fā)、云天化）、純堿漲價（遠興、雙環(huán)）、鹽湖提鋰（鹽湖、藏格）、碳纖維等新能源材料（吉林碳谷、

永太等），跌幅居前個股主要分布于受制上游漲價而盈利下滑的農(nóng)藥、改性塑料等行業(yè)。2022年展望：周期見頂，布局成長房地產(chǎn)1-11月投資與銷售面積分別同比增長6%、4.8%，

預(yù)計在穩(wěn)增長的政策背景下，明年仍將保持平穩(wěn)，難有

大幅下滑風(fēng)險；汽車產(chǎn)量恢復(fù)到合理水平，預(yù)計在上游

芯片供給緩解后，2022年國內(nèi)新能源車浪潮與促進消費

政策將帶動其產(chǎn)銷增速進一步提升。

華西宏觀團隊預(yù)測2022年我國GDP增速4.8%左右，PPI將

逐步回落。受全球疫情及國內(nèi)雙碳政策對供給的影響，化工行業(yè)2021年景氣加速上行，行業(yè)價格指數(shù)已大幅超出歷史數(shù)輪周期高點，

預(yù)計隨著全球供給恢復(fù)、國內(nèi)穩(wěn)增長措施落地帶動投資增長，周期品將見頂逐步回落?？紤]到雙碳政策對能耗指標與強度

等限制，預(yù)計景氣下滑速度與幅度將較低。

2021年前三季度化工行業(yè)整體扣非ROE為12.09%，預(yù)計全年14%左右，同比大幅提升。2022年展望：預(yù)計明年布油價格中樞70美元2.1

碳纖維：民用絲應(yīng)用進入高速增長期國內(nèi)碳纖維需求進入爆發(fā)期，

2020年全球碳纖維需求約10.69萬噸，其中國內(nèi)需求約4.89萬噸。根據(jù)奧賽碳纖維發(fā)布的《

2020

全球碳纖維復(fù)合材

料市場報告》預(yù)計，2025年全球和國內(nèi)碳纖維需求分別有望達到20萬噸和14.85萬噸，CAGR分別為13.35%和24.88%。清潔能源領(lǐng)域需求爆發(fā)

，

2020年，從風(fēng)電對碳纖維需求來看，主力為掌握拉擠板工藝專利的維斯塔斯，其他企業(yè)如GE、西門子以及國內(nèi)的

風(fēng)電主機廠已經(jīng)分別進行了碳纖維拉擠板材制造與樣機測試。我們預(yù)計2022年7月維斯塔斯碳纖維拉擠板材專利到

期后，在風(fēng)機逐步向大兆瓦發(fā)展的趨勢中，高性價比碳纖維拉擠板工藝將帶動主梁材料從玻纖向碳纖維轉(zhuǎn)型。除此之外，2020年在碳碳復(fù)材領(lǐng)域碳纖維應(yīng)用也實現(xiàn)了翻倍增長。2.2

新材料：己二腈國產(chǎn)化在即己二腈為生產(chǎn)尼龍66主要材料，尼龍66憑借其優(yōu)良的耐熱性、抗強沖擊的特殊性能，特別適用于軍工領(lǐng)域，是國防不可缺

少的重要材料之一，也是實現(xiàn)汽車輕量化的重要材料。長期以來，我國尼龍66生產(chǎn)所需主要原料己二腈屬于“卡脖子”產(chǎn)

品，完全依賴國外進口，無法形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系。

尼龍是一種聚酰胺類熱塑性樹脂，又稱PA，美國杜邦公司在1929年研究開發(fā)成功，1939年實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。由于其高強度，

高韌性、耐磨及耐沖擊性等特點，在工程塑料、合成纖維、塑料、薄膜、涂料和黏合劑等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，在世界五大工程

塑料中，產(chǎn)量和消費量位居首位。全球尼龍以尼龍6(PA6)和尼龍(PA66)為主，產(chǎn)能、產(chǎn)量占比均達到95%左右。國內(nèi)尼龍主要以PA6和PA66為主，合計占90%以上市場，2020年國內(nèi)尼龍產(chǎn)能超過600萬噸/年，其中，PA6產(chǎn)能為573萬噸/

年，產(chǎn)量為362萬噸，PA66產(chǎn)能為56萬噸/年，產(chǎn)量為39萬噸。由于國內(nèi)

己二腈技術(shù)暫未實現(xiàn)突破，近年來尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)

展較為緩慢，2016-2020年國內(nèi)PA66表觀消費量僅由50萬噸增至59萬噸。

根據(jù)英威達預(yù)計，在以塑代鋼的大趨勢下，PA66基于其更高熔點、更低吸水率、更優(yōu)秀的耐水解與耐油性及耐摩擦等性

能，有望逐步替代金屬、PA6以及其它改性塑料。PA66集成到電動車內(nèi)部，可使汽車減重30%，并顯著提升安全性，未來應(yīng)

用潛力巨大。2.3

新能源：磷酸鐵鋰占比持續(xù)提升新能源汽車持續(xù)高增速

，

根據(jù)中汽協(xié)以及中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月，國內(nèi)新能源車累計銷量252.64萬輛，同比增長

188.86%。在動力電池裝機方面，2021年1-10月，國內(nèi)實現(xiàn)動力電池累計裝機109.55GWh，同比增長173.74%，新能源車銷量

和動力電池裝機數(shù)據(jù)都表明國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)快速增長。磷酸鐵鋰占比持續(xù)提升

，根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2019年以來國內(nèi)磷酸鐵鋰裝機占比持續(xù)提升，2021年1-10月，國內(nèi)磷酸鐵

鋰累計裝機量為54.73Gwh，同比增長328.35%。其中，2021年10月國內(nèi)磷酸鐵鋰裝機量為8.4Gwh，占比高達49.5%。3.1

中國化學(xué)：己二腈投產(chǎn)在即，打造國產(chǎn)新材料平臺化學(xué)工程國家隊，新簽訂單量持續(xù)增長。公司核心資產(chǎn)為原化工部最具競爭力的設(shè)計院，是全球化學(xué)工程領(lǐng)域的引領(lǐng)

者，在國內(nèi)基礎(chǔ)化工、石油化工、煤化工等行業(yè)設(shè)計與總承包市場均占據(jù)絕對優(yōu)勢地位，在除歐美之外的海外地區(qū)化工

總包市占率更是遙遙領(lǐng)先。公司新簽訂單額由2015年630億元增長至2020年2512億元，訂單收入比由2015年的0.99增至

2020年的2.27，是未來業(yè)績持續(xù)增長的有力保障。在海外市場受疫情影響之下，2021年1-11月公司新簽訂單額仍高達

2351億元，收入1207億元，分別同比增長7%、26%。在當前穩(wěn)增長政策預(yù)期下，預(yù)計公司工程業(yè)務(wù)十四五期間將保持15%

以上的復(fù)合增速。

創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略帶動公司轉(zhuǎn)型實業(yè)，己二腈項目年底投產(chǎn)。公司一直重視研發(fā)與成果轉(zhuǎn)化，助力萬華、華魯?shù)葒鴥?nèi)化工龍

頭快速成長；公司近三年研發(fā)投入總額近百億元，復(fù)合增速21%，其中2020年研發(fā)投入高達38億元，占營業(yè)收入比為

3.47%。公司首個實業(yè)項目20萬噸己內(nèi)酰胺2014年投產(chǎn)，十三五期間實現(xiàn)利潤18億，積累了豐富的甲方管理經(jīng)驗。公司

己二腈項目歷經(jīng)十年研發(fā)，將于2021年底開始投產(chǎn)，一期規(guī)劃30萬噸，一二期達產(chǎn)后將增至50萬噸，屆時將解決國內(nèi)尼

龍66產(chǎn)業(yè)鏈主要原料“卡脖子”難題；如以完全成本1.5萬元/噸、中樞價格3.5萬元/噸計算，公司30萬噸己二腈達產(chǎn)后

將貢獻凈利潤40億元。除己二腈外，公司氣凝膠材料、

可降解材料等產(chǎn)品也將于2021年底陸續(xù)投產(chǎn)，使公司創(chuàng)新驅(qū)動

戰(zhàn)略不斷落地。百億定增落地，未來定位高端化學(xué)品和先進材料供應(yīng)商。公司已于2021年9月8日完成百億定增，定增價格為8.5元/股，

公司認購30億元，新材料基金認購15億，彰顯公司對未來轉(zhuǎn)型新材料平臺的信心。3.2

川發(fā)龍蟒：工業(yè)一銨絕對龍頭，磷酸鐵鋰優(yōu)勢卡位磷酸鐵鋰電池滲透率大幅提升，工業(yè)一銨有望持續(xù)景氣。磷酸鐵鋰電池的主流路徑就是液相法，單噸磷酸鐵鋰電池需要

用0.75噸的磷酸一銨，未來磷酸一銨的需求量將迎來爆發(fā)式增長。公司是工業(yè)級磷酸一銨的全球龍頭，先具備40萬t/a產(chǎn)

能，20年出貨量有36萬噸，為全球的絕對龍頭。2021年10月，特斯拉宣布未來Modle3和ModleY標準版將搭載磷酸鐵鋰

電池，同時奔馳豪華汽車部門梅賽德斯-奔馳將轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰電池，我們預(yù)計未來有更多的終端電動車企業(yè)將搭載磷酸鐵

鋰電池，作為工業(yè)一銨現(xiàn)有產(chǎn)能的絕對龍頭公司將大幅受益。

搶占稀缺資源，切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈。目前，四川國資委已經(jīng)成為公司大股東，國資旗下有磷礦、鋰礦兩大稀缺資源，目

前天瑞礦業(yè)已宣布注入，同時2021年11月20日公司宣布分2期于四川省德陽市建設(shè)20萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線，未來有望打造新

能源材料一體化產(chǎn)業(yè)。2021年8月18日，川發(fā)展與寧德時代在成都舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，未來寧德時代將與川發(fā)展以及

6家控股公司深度合作，在儲能、充換電設(shè)施、上游材料一體化、智能礦山采掘等領(lǐng)域展開充分合作。公司為川發(fā)展旗下

川發(fā)礦業(yè)控股子公司，未來在川發(fā)展與寧德時代的合作中有望扮演重要角色。

管理層水平卓越，新能源項目具備冠軍潛質(zhì)。公司二股東李家權(quán)曾將鈦白粉、工業(yè)一銨均做到國內(nèi)第一，其團隊具備極

其豐富的實業(yè)經(jīng)驗，在未來公司從傳統(tǒng)磷化工涉足新能源行業(yè)中將會是巨大的加分項。3.3

藍曉科技：鹽湖提鋰核心設(shè)備商，吸附分離材料領(lǐng)航者鹽湖提鋰核心設(shè)備商，鋰持續(xù)景氣有望加速發(fā)展。公司是全球唯一提供多套商業(yè)化鹽湖提鋰解決方案核心技術(shù)企業(yè)，掌握

原鹵提鋰技術(shù)，并且可以在老鹵與原鹵技術(shù)上進行快速切換，極大的提高了鹵水資源與設(shè)備利用效率。鹽湖提鋰領(lǐng)域目前

公司已完成并順利運行的產(chǎn)業(yè)化有藏格（1萬t/a）、錦泰一期（3000t/a）、五礦（1000t/a），同時簽下錦泰二期

（4000t/a）整線、五礦一里坪（4000t/a）技改等國內(nèi)大型化鹽湖提鋰項目，正在中試項目有鹽湖比亞迪（600t/a），海

外小試的項目包SQM（智利）、Ansson（美國）、Vulkan（歐洲），未來鹽湖比亞迪（3萬t/a）及海外項目有望持續(xù)落地。

=設(shè)立蘇州藍曉，生命科學(xué)爆發(fā)在即。2021年公司中報顯示，公司設(shè)立蘇州藍曉專注生命科學(xué)領(lǐng)域的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，2021年

上半年研發(fā)人員與研發(fā)費用大幅提升，目前已經(jīng)形成兩大體系80多個品種，已建成了年產(chǎn)20000L/年生命科學(xué)軟膠產(chǎn)線，且

具備再擴產(chǎn)的能力。目前生命科學(xué)領(lǐng)域高端耗材大部分來源于進口，公司在該領(lǐng)域新材技術(shù)突破后有望持續(xù)國產(chǎn)替代。

=

基本盤穩(wěn)健，新興領(lǐng)域多點綻放。公司不僅僅是在鹽湖與生命科學(xué)領(lǐng)域具備優(yōu)勢，同時在面板及半導(dǎo)體超純水領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了

向京東方、