清華大學(xué)-中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告（2022年第三季度）

2022中國(guó)A股上市公司信用研究2022證券市場(chǎng)研究院0字金融研究所02022.11免責(zé)聲免責(zé)聲明中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告本研究報(bào)告基于公開客觀的數(shù)據(jù)分析結(jié)果，謹(jǐn)作為研究參考使用，不代表研究單位、清華大學(xué)以及新本報(bào)告觀點(diǎn)僅供參考，不作為任何投資建議。研究團(tuán)隊(duì)對(duì)任何因使用本報(bào)告而致投資損失等相關(guān)問題究院清華大學(xué)全清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所成員教授李昊然博士姚璇博士動(dòng)計(jì)劃團(tuán)隊(duì)中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院成立公司信用研究部，與新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所開展合作，針對(duì)中國(guó)A股上市公司信用違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了全面的分析，并將研究成果定期對(duì)外發(fā)布。成果將以定期發(fā)布季度研究報(bào)告的形式呈現(xiàn)，研究報(bào)告內(nèi)容包括：我國(guó)A股上市公司信用概覽、信用評(píng)估、歷史回顧與未來報(bào)告立足于本季度，從歷史、當(dāng)前以及未來視角對(duì)公司信用違約風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間維度進(jìn)行了全面評(píng)估，從A股市場(chǎng)、行業(yè)、地區(qū)、規(guī)模、所有制、上市板塊等視角對(duì)公司信用違約風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行了剖析。此外，本報(bào)告附錄中詳細(xì)匯報(bào)了算法、模型以清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所在我國(guó)公司違約事件頻發(fā)的背景下，如何測(cè)度和預(yù)測(cè)我國(guó)公司的信用違約風(fēng)險(xiǎn)成為了學(xué)者、監(jiān)管者、金融機(jī)構(gòu)與投資者所共公司信用研究部依托于清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院與新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所，依據(jù)新加坡國(guó)立大學(xué)信用研究行動(dòng)計(jì)劃(NUS-CRI)的權(quán)威信用指標(biāo)體系，旨在為廣大證券市場(chǎng)監(jiān)管者、金融機(jī)構(gòu)與投資者提供科學(xué)、專業(yè)的公司信用違約風(fēng)險(xiǎn)指引，為我國(guó)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管提供相應(yīng)的學(xué)術(shù)支持研究成果除通過論壇發(fā)布，也會(huì)上傳到研究院的官方網(wǎng)站上供社會(huì)各界參考。我們也會(huì)同時(shí)將研究報(bào)告寄送給監(jiān)管部門，希望能使相關(guān)單位更廣泛更深入地了解我國(guó)A股上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告違約概率(ProbabilityofDefault，PD)是新加坡國(guó)立大學(xué)信用研究行動(dòng)計(jì)劃(NUS-CRI)的核心信用指標(biāo)，由該機(jī)構(gòu)研發(fā)的公司違約預(yù)測(cè)模型計(jì)算。該模型衍生于由段錦泉教授團(tuán)隊(duì)所構(gòu)建的遠(yuǎn)期密度模型(ForwardIntensityModel)，能夠?qū)暧^金融和公司微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)學(xué)習(xí)，該模型的輸入變量包括了宏觀金融變量和公司微觀變量，并且充分考慮了金融與非金融公司之間的差異，以及國(guó)有公司與非國(guó)有公司之間的差異。該模型對(duì)于預(yù)測(cè)我國(guó)A的適用性。清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所遠(yuǎn)期違約概率(ForwardProbabilityofDefault，遠(yuǎn)期概率，用于估計(jì)公司在未來一段時(shí)間內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)。例違約概率隱含評(píng)級(jí)(ProbabilityofDefaultimplied到了標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評(píng)級(jí)。本報(bào)告使用2020年更新的DiR國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告一.引言 1二.概覽 102.1.信用違約風(fēng)險(xiǎn)概覽 102.2.經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境概覽 12三.信用評(píng)估 15A 5 9警示 43四.歷史回顧與未來展望 484.1.歷史違約回顧 484.2.遠(yuǎn)期信用評(píng)估 50五.特別關(guān)注 56 5.2.房地產(chǎn)斷供潮發(fā)生的原因 56清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所5.3.房地產(chǎn)斷供潮的影響 60 A.附錄 67A.1.算法與模型介紹 67A名詞解釋 74A.3.數(shù)據(jù)與資料來源 75A.4.宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 76A.5.樣本公司統(tǒng)計(jì) 77 圖2-1我國(guó)A股上市公司真實(shí)違約數(shù)量與違約率(當(dāng)季值) 11圖2-2實(shí)際GDP增速與真實(shí)違約率(當(dāng)季值) 12 A股上A股上市公信用研究季度報(bào)告 清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所 圖5-7國(guó)有與非國(guó)有房企營(yíng)業(yè)收入同比增速(左)和現(xiàn)金短債比(右) 62 A 表A-5各行業(yè)與省份的上市公司樣本數(shù)量統(tǒng)計(jì)(續(xù)) 78 國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告1A股A股上市公司信本季度我國(guó)A股市場(chǎng)整體違約風(fēng)險(xiǎn)有小幅上升，在G20經(jīng)濟(jì)體(歐盟場(chǎng)中仍處于第二位。本季度各地區(qū)A股上市公司的違約風(fēng)險(xiǎn)排序依次為東北地區(qū)、東部地本季度大中型公司的違約風(fēng)險(xiǎn)有所上升，小微型公司的違約風(fēng)險(xiǎn)基本房地產(chǎn)斷供潮事件分析：事件對(duì)房地產(chǎn)上市公司影響較大而對(duì)銀行業(yè)上市公司影響相對(duì)有限，預(yù)計(jì)斷供風(fēng)波后國(guó)有與非國(guó)有房地產(chǎn)上市公司信用水平或出現(xiàn)進(jìn)一步分化?！氨＝粯恰毕盗姓咭欢ǔ潭壬夏芊€(wěn)定市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期，但是對(duì)房地產(chǎn)上市公司信用狀況只能起到用用研究季度報(bào)告一.研究季度報(bào)告我國(guó)上市公司數(shù)量不斷增加，違約事件頻發(fā)，如何測(cè)度和預(yù)測(cè)我國(guó)上市公司的信用違約風(fēng)險(xiǎn)成為了學(xué)者、監(jiān)管者、金融機(jī)構(gòu)與投資者與所共同關(guān)注的重要問題。本報(bào)告基于新加坡國(guó)立大學(xué)信用研究行動(dòng)計(jì)劃(NUS-CRI)開發(fā)的違約概率(PD)指標(biāo)以及違約概率PDiR，對(duì)我國(guó)A股上市公司信用違約風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)2清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所約數(shù)量進(jìn)行了概述。從我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境來看，二季度疫情得到控制后，本季度經(jīng)濟(jì)增速有所回升，通貨膨脹水平較上季度溫和上升，但低于市場(chǎng)預(yù)期。本季度A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)欠佳，上證綜低位，本季度共有14家上市公。這可能有兩方面原因：第一，本季度宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)均逐步回穩(wěn)，供給端產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，內(nèi)需回暖。供需基本面修復(fù)下上市公司信用狀況邊際好轉(zhuǎn)。第二，寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策呵護(hù)下，上市公司融資與經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。8月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)、MLF利率下調(diào)繼續(xù)推動(dòng)“寬信用”進(jìn)程，對(duì)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有積極作用。減稅降費(fèi)、退稅紓困等系列財(cái)政政策的落地也緩解了公司經(jīng)營(yíng)壓力。然而，本季度A股市場(chǎng)PD中值較上季度有所上升，因此市場(chǎng)整體違約風(fēng)險(xiǎn)水平仍處相對(duì)高位。A0.68%，相比上季度上升約0.06%。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)，A股上市公司整體違約風(fēng)險(xiǎn)基本平穩(wěn)，但相比于歷史水平仍處高位。3A股上市公司信用研究季度報(bào)告一方面增加了對(duì)外負(fù)債上市公司的還本付息壓力，另一方面導(dǎo)致資本外流、市場(chǎng)流動(dòng)性走弱，兩方面影響疊加使得在季度末A股整體中投資級(jí)公司占比有小幅下降，投機(jī)級(jí)公司有小幅上升。在國(guó)際范濟(jì)體(歐盟除外)，我國(guó)A股市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)排在第二位，僅次于印A股上市公司信用研究季度報(bào)告次為教育，房地產(chǎn)業(yè)，建筑業(yè)，金融業(yè)和水利、環(huán)境和公共設(shè)施管季度教育業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)仍處在較高水平。教育業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的高基數(shù)，嚴(yán)格的限制與監(jiān)管，直接影響了教育業(yè)公司的盈利能力。另一方面，源自于常態(tài)化疫情防控下，線下教育業(yè)務(wù)的開展的不確定性對(duì)教育本季度建筑業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)上升較為明顯?？紤]到建筑業(yè)作為房地產(chǎn)業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，行業(yè)總產(chǎn)值中超過60%來自房建領(lǐng)域，建筑業(yè)違4清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所本季度房地產(chǎn)上市公司違約風(fēng)險(xiǎn)在高位仍有一定上行。除了房素之外，匯率風(fēng)險(xiǎn)也是其違約風(fēng)險(xiǎn)上升的原因：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息下人民幣貶值壓力仍然較大，房地產(chǎn)公司作為美元債主要發(fā)行人，在地產(chǎn)業(yè)的高違約風(fēng)險(xiǎn)具有一定的共性，而教育業(yè)A股上市公司之間能有兩方面原因：一是金融業(yè)作為順周期行業(yè)，在當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，信貸需求整體疲軟，導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)壓力較大。二是，在金融業(yè)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策持續(xù)影響下，金融業(yè)上市公司盈利能收益率已連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速也有所下滑。非銀金融的營(yíng)業(yè)收入同比、利潤(rùn)總額同比已連續(xù)兩季度呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。地區(qū)：本季度各地區(qū)A股上市公司的違約風(fēng)險(xiǎn)排序依次東北地區(qū)、東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)。從歷史來看，本季度各地區(qū)有明顯上升趨勢(shì)；近1年各地區(qū)違約風(fēng)險(xiǎn)也有所上升。相較于上季度，本季度東北地區(qū)違約風(fēng)險(xiǎn)上升最為明顯。下一季度預(yù)計(jì)東部地區(qū)違約風(fēng)險(xiǎn)有小幅上升，東北地區(qū)有小幅下降，中部與西部地區(qū)基本持平。結(jié)合行業(yè)來看，中部地區(qū)的教育業(yè)公司，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)公司以及房地產(chǎn)業(yè)公司具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)；西部地區(qū)的房地產(chǎn)5業(yè)公司和衛(wèi)生和社會(huì)工作業(yè)公司具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)；東北地區(qū)的水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)公司，教育業(yè)公司和房地產(chǎn)業(yè)公司違部地區(qū)的低違約風(fēng)險(xiǎn)具有一定的地區(qū)共性，西部地區(qū)A股上市公司。A股上市公司信用研究季度報(bào)告規(guī)模：從歷史來看，本季度大型、中型A股上市公司的違約風(fēng)動(dòng)上升趨勢(shì)。相比上季度，大型、中型上市公司的違約風(fēng)險(xiǎn)有所上升，度報(bào)告中的邏輯：在全面注冊(cè)制改革之下，上市公司退市將更加常見，同時(shí)小微型公司可能在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊中更容易被淘汰退市，而在沖擊下存活的小微型公司往往韌性更強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)水平更高，因此信用狀況會(huì)相對(duì)更好。下一季度預(yù)計(jì)大型公司違約風(fēng)險(xiǎn)基本保持不變，中小規(guī)模公司違約風(fēng)險(xiǎn)均有所上升。結(jié)合行業(yè)來看，大型教育業(yè)公司具有最高的違約風(fēng)險(xiǎn)，小微型金融業(yè)公司次之。此外，中型R分布來看，大中型公司個(gè)體之間具有較大的共性，而小微型公司個(gè)A股上市公司信用研究季度報(bào)告6清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所與非國(guó)有公司違約風(fēng)險(xiǎn)均上升，但是非國(guó)有公司上升幅度更大。這可能是由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面還面臨著國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、外部不確定性增加等諸多挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)主體的造血能力仍需要時(shí)間恢復(fù)。在此背景之下，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，更偏好于盈利相對(duì)穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的國(guó)有上市公司。下一季度預(yù)計(jì)國(guó)有公司違約風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)下降，非國(guó)有公司違約風(fēng)險(xiǎn)則有所上升。結(jié)合行業(yè)來看，除住宿和餐飲業(yè)外，國(guó)有公司違約風(fēng)險(xiǎn)均低于同行業(yè)非國(guó)有公司。非國(guó)有公司中，教育業(yè)公司、房地產(chǎn)公司、建筑業(yè)公司、金融業(yè)公司等具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)有公司中房地產(chǎn)公司具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。從PDiR評(píng)級(jí)分布來看，國(guó)有公司中投資級(jí)上市公司明顯多于非國(guó)有公 A約風(fēng)險(xiǎn)有上升趨勢(shì)，科創(chuàng)板近2年違約風(fēng)險(xiǎn)有上升趨勢(shì)，其中創(chuàng)業(yè)板違約風(fēng)險(xiǎn)上升較為明顯。從近1年趨勢(shì)來看，主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板違約風(fēng)險(xiǎn)均有明顯上升。下一季度預(yù)計(jì)主板公司違約風(fēng)險(xiǎn)基本穩(wěn)定，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板公司違約風(fēng)險(xiǎn)均有所上升。結(jié)合行業(yè)來看，主板市場(chǎng)中，教育業(yè)公司和房地產(chǎn)業(yè)公司具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)7業(yè)板市場(chǎng)中，教育業(yè)公司，采礦業(yè)公司，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)公司，建筑業(yè)公司等具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)；各行業(yè)下科創(chuàng)板公司均投資級(jí)的公司占比最多，投機(jī)級(jí)的公司占比最小，在整體分布上與。A股上市公司信用研究季度報(bào)告最多(A股上市公司信用研究季度報(bào)告接下來，我們回顧本季度已發(fā)生的真實(shí)違約事件，并展望未來股上市公司違約事件。預(yù)測(cè)結(jié)果表明，違約前1季度，14家公司中我國(guó)A股上市公司PD的排序?qū)τ诠镜男庞眠`約風(fēng)險(xiǎn)具有良好的預(yù)A8清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所信用違約風(fēng)險(xiǎn)水平呈先上升后平穩(wěn)趨勢(shì)。從行業(yè)來看，未來3年教育業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)兩個(gè)行業(yè)仍具有最高違約風(fēng)險(xiǎn)，衛(wèi)生和社會(huì)工作業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)兩個(gè)行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)上升最為明顯；從規(guī)模來看，未來大型上市公司違約風(fēng)險(xiǎn)最高，中型和小微型公司違約風(fēng)險(xiǎn)上升明顯；從地區(qū)來看，東北地區(qū)的上市公司違約風(fēng)險(xiǎn)高于其他地區(qū)，東部地區(qū)上市公司的違約風(fēng)險(xiǎn)有一定增長(zhǎng)；從所有制來看，相較于非國(guó)企，國(guó)企違約風(fēng)險(xiǎn)水平更低、且有下降趨勢(shì)；從上市板塊來看，下季度創(chuàng)業(yè)板上市公司違約風(fēng)險(xiǎn)將超過主板居于首地產(chǎn)斷供潮背后的原因，探索事件發(fā)生后房地產(chǎn)業(yè)和銀行業(yè)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)，并推演了“保交樓”政策對(duì)房地產(chǎn)業(yè)信用業(yè)陷入負(fù)反饋后供需雙方矛盾的一次集中爆發(fā)。從公司個(gè)體層面來看，斷供潮所涉及的主要公司，其盈利能力、交付能力與流動(dòng)性水平均與行業(yè)水平均有明顯差距。兩方面因素的共同影響下，疊加社交媒體的傳播效應(yīng)，形成了此次的斷供風(fēng)波。其次，我們認(rèn)為斷供風(fēng)波對(duì)房地產(chǎn)上市公司影響較大而對(duì)銀行業(yè)上市公司影響相對(duì)有限，預(yù)計(jì)斷供風(fēng)波后國(guó)有與非國(guó)有房地產(chǎn)上市公司信用水平或出現(xiàn)進(jìn)一步分化。最后，“保交樓”系列政策一定程度上能穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期，但是對(duì)房地產(chǎn)上市公司信用狀況只能起到邊際改善作中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告9清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所二.概覽2.1.信用違約風(fēng)險(xiǎn)概覽A始逐年攀升。從本季度來看，我國(guó)A股上市公司的違約數(shù)量較上季度有所占全部公司數(shù)量的比率。約數(shù)量減少了1起，違約率減少了0.02%；與去年同季度相比，本司違約數(shù)量較上季度有略微減少可能有兩方面原因：第一，本季度宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)均逐步回穩(wěn)，供給端產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈恢復(fù)態(tài)勢(shì)良復(fù)下上市公司信用狀況邊際好轉(zhuǎn)。第二，寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策呵護(hù)下，上市公司融資與經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。8月LPR報(bào)融資成本有積極作用。減稅降費(fèi)、退稅紓困等系列財(cái)政政策的落地國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告A)清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所2.2.經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境概覽接下來，我們結(jié)合我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境來觀察和分析我國(guó)A首先，圖2-2展示了我國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速與A股上市公司真實(shí)違約率。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速整體上呈現(xiàn)放緩趨中國(guó)A股市公司信用研究季度報(bào)告圖2-4上證綜指與真實(shí)違約率清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所第二，圖2-3展示了我國(guó)通貨膨脹率與A股上市公司真實(shí)違約率，以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增速作為衡量我國(guó)通貨膨脹水平的代理變量3。當(dāng)前，我國(guó)通貨膨脹水平較低，但存在一定上升趨勢(shì)。最后，圖2-4展示了上證綜指與A股上市公司真實(shí)違約率。本上升了0.7%；本季度3附錄中亦提供了生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)歷史數(shù)據(jù)。國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告三.信用評(píng)估3.1.A股市場(chǎng)A約不僅會(huì)對(duì)投資者造成直接損失，還可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)和金融體系穩(wěn)定運(yùn)行有重大負(fù)面影響。因此對(duì)我國(guó)A股上市公司進(jìn)行信用評(píng)估以提供事前的預(yù)警和管理就尤為重要。NUSCRIPD市公司違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)上的有效性。圖中使用柱狀圖表示以某一季度清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所量，即A股上市公司PD之和?？傮w來看，預(yù)測(cè)的違約數(shù)量與歷史真實(shí)的違約數(shù)量具有較高的擬合程度。在幾個(gè)重要時(shí)期，預(yù)測(cè)的違約金融危機(jī)、PD指標(biāo)能很好地反映我國(guó)A股上市公司的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。值6，以及近1年P(guān)D(日度)的中值?？傮w來看，本季度我國(guó)A股A股上市現(xiàn)震蕩上升趨勢(shì)。從本季度來看，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)基本平穩(wěn)，但相比于歷史水平仍處高位。另外，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)面增加了對(duì)外負(fù)債上市公司的還本付息壓力，另一方面導(dǎo)致資本外流、市場(chǎng)流A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所PDiR給出的評(píng)級(jí)與國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)相比較低，標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)在我國(guó)的適用性有限，因此PDiR僅可作為參考，本報(bào)告主要關(guān)注公司幅變化：相比上季度，A股上市公司中A及以上評(píng)級(jí)占比減少了了0.01%；下一季度，A股上市公司中A及以上評(píng)級(jí)占比將減少6%。表3-1給出了G20經(jīng)濟(jì)體(歐盟除外)的主要股票市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)(PD中值)。表中分別展示了本季度各市場(chǎng)所屬國(guó)家的PD中值排A國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告2Q3Q2>2022Q32Q3>2022Q4100+5.34200+7.55300+0.92斯400+4.65430+0.040+5.686310+4.347970+3.980+5.330+3.63900+6.5700440+4.820240+3.0伯0+2.78021+0.030+2.530+6.860+2.9200+4.30+0.680+0.61清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所3.2.行業(yè)本節(jié)我們基于證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引(2012年修訂)》據(jù)本季度、上季度以及下一季度各行業(yè)A股上市公司PD中位數(shù)進(jìn)行RA險(xiǎn)最高的5個(gè)行業(yè)依次為教育，房地產(chǎn)業(yè)，建筑業(yè)，金融業(yè)，和水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)。上述各行業(yè)本季度的PD中值分別為。策”后教育業(yè)教育培訓(xùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格的限制與監(jiān)管，直接影響了教育業(yè)公司的盈利能力。另一方面，源自于常態(tài)化疫情防控下線下，教育業(yè)務(wù)本季度建筑業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)上升較為明顯?？紤]到建筑業(yè)作為房地產(chǎn)業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，行業(yè)總產(chǎn)值中超過60%來自房建領(lǐng)域，建筑業(yè)違A股上市公司信用研究季本季度房地產(chǎn)上市公司違約風(fēng)險(xiǎn)也有一定上行。除了房地產(chǎn)公匯率風(fēng)險(xiǎn)也是其違約風(fēng)險(xiǎn)上升的原因：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息下人民幣貶A股上市公司信用研究季能有兩方面原因：一是金融業(yè)作為順周期行業(yè)，在當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，信貸需求整體疲軟，導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)壓力較大。二是，在金融業(yè)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策持續(xù)影響下，金融業(yè)上市公司盈利能收益率已連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速也有所下滑。非銀金融的營(yíng)業(yè)收入同比、利潤(rùn)總額同比已連續(xù)兩季度呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所2Q3Q2>2022Q3Q3>2022Q4120+66.570206.403022.9040.71水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)53.78賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)6+14.550發(fā)和零售業(yè)7+8.8081.250900.230農(nóng)、林、牧、漁業(yè)06.270宿和餐飲業(yè)9.426.311.031.54和社會(huì)工作01.056.4信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)04.6702.88科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)4.0900.86運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)+3.70居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)3.0104.69文化、體育和娛樂業(yè)08.020A股上市公司信用研究季度報(bào)告上升至A股上市公司信用研究季度報(bào)告是建筑業(yè)，PD中值上升0.45%；再次是水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理其中教育業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)下降最為明顯，PD中值分別下降清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所根據(jù)本季度末的PD我們得到了各行業(yè)的A股上市公司相應(yīng)的情況進(jìn)行了展示，每一個(gè)評(píng)級(jí)與行業(yè)對(duì)應(yīng)的數(shù)值代表當(dāng)日處于該行房地產(chǎn)業(yè)以45.4%居第二位，隨后為金融業(yè)(29.5%)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)(26.5%)以及建筑業(yè)(22.2%)。從評(píng)級(jí)為BBB及以上的公司占比來看，水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)以15.6%位居首位，金融業(yè)以10.8%居第二位，隨后為教育業(yè)(10%)、建筑業(yè) (5.1%)以及房地產(chǎn)業(yè)(0.9%)?？梢钥闯觯康禺a(chǎn)業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)普遍較高，而教育業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)AA股上市公司信用研究季度告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所3.3.地區(qū)我國(guó)上市公司遍布全國(guó)，至今全國(guó)各地區(qū)的上市公司也具有較強(qiáng)的地域特征12。根據(jù)我國(guó)四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分，分別對(duì)東部、中部、A分析13。首先，我們展示PDiR的分布情況來分析各地區(qū)內(nèi)A股上市公司的信用違約風(fēng)險(xiǎn)差異。本季度我國(guó)東部地區(qū)PD中值為0.69%,東北地區(qū)PD中值為D季度上升0.07%，近1年上升0.15%；東北地區(qū)相比上季度上升其中，本季度東北地區(qū)違約風(fēng)險(xiǎn)上升最為明顯。下一季度預(yù)計(jì)各地中國(guó)A股上市公司信用研究季度圖3-6我國(guó)各地區(qū)A股上市公司PD中值報(bào)告可知，中部地區(qū)的教育業(yè)公司(15.76%)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)公司 (4.8%)以及房地產(chǎn)業(yè)公司(4.72%)具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)；西部地區(qū)的房地產(chǎn)業(yè)公司(5.95%)和衛(wèi)生和社會(huì)工作業(yè)公司(3.17%)具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)；東北地區(qū)的水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)公告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所司(3.41%)，教育業(yè)公司(2.96%)和房地產(chǎn)業(yè)公司(2.2%)違約個(gè)地區(qū)與評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的數(shù)值代表當(dāng)日處于該省份與評(píng)級(jí)組別下的A股度報(bào)告度報(bào)告居第二位，隨后為中部地區(qū)(13%)和東部地區(qū)(11.8%)。從評(píng)級(jí)地區(qū)以31.3%居第二位，隨后為中部地區(qū)(29.7%)和東北地區(qū) (25.3%)?？梢钥闯?，東北地區(qū)的高違約風(fēng)險(xiǎn)具有一定的地區(qū)共性，中國(guó)A股上市公司信用研季13東北地區(qū)：遼寧省、吉林省、黑龍江省；東部地區(qū)：北京市、天津市、河北省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、海南省(由于臺(tái)灣省、香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)的公司未在A股上市，因此沒有出現(xiàn)在本報(bào)告樣本中)；中部地區(qū)：山西省、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南?。晃鞑康貐^(qū)：內(nèi)蒙古自治區(qū)、廣西壯族自治區(qū)、重慶市、四川省、貴州省、云南省、西藏自治區(qū)、陜西省、甘肅省、青海省、寧夏回族自吾爾自治區(qū)。清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所3.4.規(guī)模我國(guó)A股上市公司的PD還與公司規(guī)模息息相關(guān)。本節(jié)根據(jù)《大類統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法(2017)》16，將我國(guó)上市公司分為了大型、中型和小微型17三類。首先，我們展示了2006年至今以了本季度A股上市公司的PD中值在公司規(guī)模與所屬行業(yè)之間的分布中國(guó)A股上市公司信用研究季度圖3-9我國(guó)不同規(guī)模A股上市公司PD中值報(bào)告從近期趨勢(shì)來看，各規(guī)模A股上市公司PD中值在短期和長(zhǎng)期均呈現(xiàn)一定上升趨勢(shì)：大型公司相比上季度上升0.09%，近1年上升告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所二季度報(bào)告中的邏輯：在全面注冊(cè)制改革之下，上市公司退市將更加常見，同時(shí)小微型公司可能在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊中更容易被淘汰退市，而在沖擊下存活的小微型公司往往韌性更強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)水平更高，知，大型教育業(yè)公司(3.43%)具有最高違約風(fēng)險(xiǎn)，小微型金融業(yè)公司(2.63%)次之。此外中型采礦業(yè)公司(2.65%)以及大型房地產(chǎn)業(yè)公司(2.34%)違約風(fēng)險(xiǎn)較高。此外，大型公司中違約風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)還有建筑業(yè)(1.54%)。中國(guó)A股上市公司信用研季度報(bào)告分布情況進(jìn)行了展示，每一種公司規(guī)模與評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的數(shù)值代表當(dāng)日市公司總量的比例。從評(píng)級(jí)為B及以下的公司占比來看，小微型公度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中型公司次之(36.9%)，大型公司最少(26.5%)?？梢钥闯觯笾行凸緜€(gè)體之間具有較大的共性，而小微型公司個(gè)體間差異較大?？偨Y(jié)來說，當(dāng)前小微型公司信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出“均值低”、“方差大”的特征，我們建議投資者謹(jǐn)慎甄別小微型公司之間的差異，同時(shí)可以考慮關(guān)注當(dāng)前行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較低的小微型公司(例如屬于科學(xué)研尋找市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。3.5.所有制A股在我國(guó)以公有制為主體的經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境下，我國(guó)上市公司的所有制具有重要的經(jīng)濟(jì)意義。當(dāng)公司陷入困境時(shí)，我國(guó)政府傾向于救助國(guó)有上市公司，這種隱性擔(dān)保使得國(guó)有上市公司具有更低的融資A公司的PDA股上市公司信用研究近5年國(guó)有A市公司信用研究季度報(bào)告從近期趨勢(shì)來看，不同所有制的A股上市公司PD中值在短期與長(zhǎng)期均呈現(xiàn)短期小幅的上升趨勢(shì)：國(guó)有公司相比上季度上升0.05%，近1年上升0.09%；非國(guó)有公司相比上季度上升0.07%，近1年上升0.15%。雖然三季度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所企穩(wěn)，但是經(jīng)濟(jì)基本面還面臨著國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、外部不確定性增加等諸多挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)主體的造血能力仍需要時(shí)間恢復(fù)。在此背景之下，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所于國(guó)有上市公司，三季度非國(guó)有上市公司PD中值上升更為明顯。下來看，除住宿和餐飲業(yè)外，國(guó)有公司違約風(fēng)險(xiǎn)均低于同行業(yè)非國(guó)有公司。具體來說，非國(guó)有公司中，教育公司(4.17%)、房地產(chǎn)業(yè)公司(3.99%)、建筑業(yè)公司(2.07%)、金融業(yè)公司(1.93%)等具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)有公司中房地產(chǎn)公司(1.57%)具有較高的違約國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所布情況進(jìn)行了展示，所有制與評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的數(shù)值代表當(dāng)日處于該所有司為36%，非國(guó)有公司為29.9%。可以看出，國(guó)有公司普遍具有較3.6.上市板塊A股上市公司我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展至今，已發(fā)展出三個(gè)板塊，分別為主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。主板市場(chǎng)也稱為一板市場(chǎng)，是我國(guó)證券發(fā)行、上市及交易的主要場(chǎng)所，是資本市場(chǎng)中最重要的組成部分。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)月合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。A市公司的PDA股上市公司信用研究季度報(bào)告A板違用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所主板和創(chuàng)業(yè)板的A股上市公司PD中值在短期與長(zhǎng)期均呈現(xiàn)出上升0.09%。下一季度預(yù)計(jì)主板公司PD看，各行業(yè)下科創(chuàng)板公司均具有最低的違約風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，創(chuàng)業(yè)板公司中，教育公司(26.19%)，采礦業(yè)公司(3.54%)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)公司(2.89%)，建筑業(yè)(1.76%)等具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)；主板公司中，教育業(yè)公司(2.96%)和房地產(chǎn)業(yè)公司(2.02%)國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所下的分布情況進(jìn)行了展示，上市板塊與評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的數(shù)值代表當(dāng)日處司中低違約風(fēng)險(xiǎn)的公司占比最多，高違約風(fēng)險(xiǎn)的公司占比最小，在刻度。3.7.高風(fēng)險(xiǎn)警示A股上市公司我國(guó)A股上市公司眾多，為了給廣大證券市場(chǎng)監(jiān)管者、金融機(jī)公司進(jìn)行了排序22。由于具有較高違約風(fēng)險(xiǎn)的A股上市公司許多已被標(biāo)示了特別處理(ST)，這些公司已經(jīng)引起了公眾的注意，而未被標(biāo)示的高違約風(fēng)險(xiǎn)公司更需要引起人們的關(guān)注。因此，下面我們區(qū)A股上市公司信用研究季度報(bào)告安違約風(fēng)險(xiǎn)也有著明顯上升，相比上季度PD分別上升2.37%和用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所PDA股(ST)上市公司2Q32Q2>2022Q32Q3>2022Q4ST西源1+109.6ST文化623.14ST順利9+66.37ST天山+12.71ST中昌+237.39ST粵泰+342.66ST輔仁--ST金鴻ST中安+207.92ST尤夫+194.71新文化也有著明顯上升，相比上季度PD分別上升2.37%、2.3%和名也將明顯下降。國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告2Q32Q2>2022Q32Q3>2022Q4259.18+207.39319.1203487.29+489.98571.46--78+462.5830.45+182.87+236.79證券簡(jiǎn)稱、上市日期、上市交易所、上市板塊、注冊(cè)地所在省份、從上市時(shí)間來看：上述10家公司上市時(shí)間較早，上市時(shí)間清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所TST順利和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)ST金鴻ST尤夫10/06/0ST文化10/06/2ST天山12/04/2業(yè)ST西源ST中昌00/12/0和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)ST粵泰01/03/1ST中安和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)ST輔仁從上市時(shí)間來看：上述10家公司上市時(shí)間較早，除博天環(huán)國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告00/08/4工作業(yè)10/03/2業(yè)10/08/2公共設(shè)施管理業(yè)12/03/1、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)12/07/1和娛樂業(yè)12/07/201/02/1業(yè)17/02/1公共設(shè)施管理業(yè)nt險(xiǎn)。PDbps上季度排名上升，反之為下降，數(shù)字為變動(dòng)排名位次；下季度排名變動(dòng)為負(fù)上箭頭表示下季度相比本季度排名上清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所四.歷史回顧與未來展望4.1.歷史違約回顧事件進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，以通過真實(shí)違約事件來檢驗(yàn)本模型對(duì)于近期公5。約公司的證券簡(jiǎn)稱、違約日期、違約類型以及該公司的違約次數(shù)。預(yù)警指標(biāo)。2727PDPDiR百分位PDPDiR百分位ST中安2022/07/01破產(chǎn)重整3661.32B98.85%363.27B95.22%成都路橋2022/07/01貸款違約1152.42BB80.59%130.16BB74.38%ST雪萊2022/07/07破產(chǎn)重整4681.55B98.92%528.04B97.94%中通國(guó)脈2022/07/25貸款違約1306.79BB94.07%243.16BB91.56%華夏幸福2022/07/31貸款違約3710.75B99.06%536.49B97.90%當(dāng)代文體2022/08/11債券違約41935.52CCC99.86%912.85B99.45%ST光一2022/08/11債務(wù)重組2---364.76B95.90%兆新股份2022/08/15債務(wù)重組3176.49B84.91%107.6B71.96%臺(tái)海核電2022/08/18破產(chǎn)重整3---604.57B98.65%威龍股份2022/08/24貸款違約2210.33BB88.61%79.68BB62.38%*ST金洲2022/08/26破產(chǎn)重整5804.99B99.33%863.9B99.42%*ST東洋2022/09/05破產(chǎn)重整1479.71B97.36%387.68B96.45%ST瑞德2022/09/15破產(chǎn)重整21138.27B99.61%---珠海中富2022/09/22債務(wù)重組4426.90B96.78%253.36B92.94%國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告26本季度上市公司違約事件的統(tǒng)計(jì)截至本報(bào)告撰寫前。例如，2022年二季度發(fā)生但未在當(dāng)清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所4.2.遠(yuǎn)期信用評(píng)估本節(jié)展示了違約概率模型對(duì)公司信用違約概率未來3年走勢(shì)的預(yù)測(cè)，包括A股市場(chǎng)整體、行業(yè)、地區(qū)、規(guī)模、所有制以及上市板塊6個(gè)部分。下述分析基于我國(guó)A股上市公司的遠(yuǎn)期違約概率(遠(yuǎn)A股A股上市公司信用研究季度報(bào)告2Q4Q4>2023Q32Q4>2025Q310020300水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)450+4.36賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)68.470發(fā)和零售業(yè)70089農(nóng)、林、牧、漁業(yè)8.32+12.530.78+6.75和社會(huì)工作+39.01宿和餐飲業(yè)0+7.50+8.82信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)9.97+14.33科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)9.4+6.89運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)7.7+13.37文化、體育和娛樂業(yè)02.270清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所和社會(huì)工作和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)上升明違約風(fēng)險(xiǎn)排名升至第五位(上升8位)；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)名升至第十位(上升5位)。從地區(qū)來看，未來3年?yáng)|北地區(qū)仍然具有最高的違約風(fēng)險(xiǎn)，東部地區(qū)違約風(fēng)險(xiǎn)的上升最為明顯，東北地區(qū)未來違約風(fēng)險(xiǎn)有下降趨從規(guī)模來看，未來3年中型、小微型公司違約風(fēng)險(xiǎn)均呈上升趨 國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告圖4-3我國(guó)不同規(guī)模A股上市公司的遠(yuǎn)期PD中值清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所從所有制來看，未來3年非國(guó)有公司仍具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，并且其違約風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步上升，而國(guó)有公司違約風(fēng)險(xiǎn)有小幅下降：從上市板塊來看，未來3年創(chuàng)業(yè)板公司的違約風(fēng)險(xiǎn)將超過主板居于首位，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板公司的違約風(fēng)險(xiǎn)均呈上升趨勢(shì)，主板公 國(guó)A股上市公司信用研究圖4-5我國(guó)不同板塊A股上市公司的遠(yuǎn)期PD中值季度告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所五.特別關(guān)注2022年6月末以來，多地爛尾樓業(yè)主聯(lián)名發(fā)布“強(qiáng)制停貸告知期交付，否則將集體停止償還貸款。隨后，斷供風(fēng)波愈演愈烈。新浪財(cái)經(jīng)等媒體資訊顯示，截至7節(jié)，我們基于此輪房貸斷供事件，分析地產(chǎn)“斷供潮”背后的原因，探索事件發(fā)生后房地產(chǎn)和銀行業(yè)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)。最后我們推演了“保交樓”政策對(duì)房地產(chǎn)業(yè)帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，為行業(yè)從行業(yè)層面來看，本輪斷供潮是我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)陷入負(fù)反饋后房企開發(fā)資金總量、竣工面積、銷售面積均進(jìn)入同比負(fù)增長(zhǎng)(見圖5-1)，在此形勢(shì)之下，房企交付壓力巨大，停工、爛尾樓盤數(shù)量上升，部分消費(fèi)者面臨所購(gòu)房屋無法交付卻仍要定期償還按揭貸款的困境，被迫選擇斷供維權(quán)，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)陷入了“流動(dòng)性收緊→地產(chǎn)項(xiàng)目中斷爛尾→消費(fèi)者信心下降，房屋銷售低迷→流動(dòng)性進(jìn)一步收緊”的負(fù)反饋之中。相關(guān)信息通過網(wǎng)絡(luò)媒介進(jìn)一步傳播形成傳中國(guó)A股上公司信用研究季度報(bào)告從公司個(gè)體層面來看，斷供潮所涉及的主要公司，其盈利能力、交付能力與流動(dòng)性水平均與行業(yè)水平均有明顯差距。根據(jù)易簡(jiǎn)財(cái)經(jīng)的不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股上市公司中涉及斷供樓盤較多的公司為陽(yáng)光城、泰禾集團(tuán)和藍(lán)光發(fā)展。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年以來上述三家房企盈利能力嚴(yán)重惡化，銷售凈利潤(rùn)率均大幅低于行業(yè)中值(見圖5-資金周轉(zhuǎn)天數(shù)均在4年以上，而行業(yè)中值水平不到1年，這表明三家房企交付壓力巨大，一定程度上與其大量樓盤涉及此次斷供潮的事實(shí)相一致(見圖5-3)。另外，三家房企現(xiàn)金短債比自去年年末起均低于0.4(見圖5-4)。根據(jù)監(jiān)管部門司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所輪斷供潮事件的影響，三家房企銷售端上可能面臨消費(fèi)者的不信任，盈利能力進(jìn)一步惡化；融資端上可能融資成本會(huì)進(jìn)一步上行，最終導(dǎo)致信用違約風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。如圖5-5所示，2020年以來三家房企PD已經(jīng)超過20%，遠(yuǎn)高于行業(yè)同期水平(1.96%)。建議投資者密切中國(guó)A股上市圖5-3陽(yáng)光城、泰禾集團(tuán)和藍(lán)光發(fā)展預(yù)售資金周轉(zhuǎn)天數(shù)公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所斷供潮事件后，國(guó)有與非國(guó)有房地產(chǎn)上市公司信用水平或出現(xiàn)進(jìn)PD有房企的違約風(fēng)對(duì)國(guó)有與非國(guó)有房企的非對(duì)稱影響可能主要源于銷售端與融資端兩個(gè)方面。從銷售端來看，在斷供潮事件發(fā)生前國(guó)有與非國(guó)有房企營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)水平已呈現(xiàn)出一定分化趨勢(shì)?？紤]到涉及本輪斷供潮的絕大部分房企均為非國(guó)有上市公司，此次事件可能會(huì)挫傷消費(fèi)者對(duì)于非國(guó)有房企開發(fā)樓盤的信心，加劇房地產(chǎn)銷售分化趨勢(shì)，進(jìn)一步壓縮非國(guó)有房企盈利空間，導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)相對(duì)國(guó)有房企進(jìn)一步上行。從融資端來看，斷供潮事件可能會(huì)強(qiáng)化投資者避險(xiǎn)情緒。如圖5-7所示，2020年以來，國(guó)有房企現(xiàn)金短債比顯著高于非國(guó)有房企，表明其流動(dòng)性水平更好、償債能力相對(duì)穩(wěn)健，因此相較于非國(guó)有房企是更為安全的投資標(biāo)的。在避險(xiǎn)情緒作用下，非國(guó)有房企融資規(guī)?？赡軙?huì)進(jìn)一步萎縮，因此斷供潮事件可能對(duì)其在融資端上國(guó)A股上市公司信用研季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所圖5-7國(guó)有與非國(guó)有房企營(yíng)業(yè)收入同比增速(左)和現(xiàn)金短債比(右)一方面，住戶強(qiáng)制停貸本質(zhì)是為了推動(dòng)涉事房企保證交付而采取的對(duì)抗舉措，而并非其償債能力惡化導(dǎo)致住房貸款無法償還。住戶對(duì)抗意愿緩和后，涉事貸款很可能會(huì)重啟償還流程，因此斷供潮事件后銀行涉事貸款質(zhì)量并非實(shí)質(zhì)性惡化。另一方面，根據(jù)涉及停貸事件的銀行公告信息，各銀行涉事風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模很小，除浙商銀行外涉及停貸項(xiàng)目的逾期貸款余額占個(gè)人住房貸款余額比例均在后相對(duì)平穩(wěn)。值得注意的是，雖然斷供潮事件影響有限，但根據(jù)2022年中報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，銀行業(yè)自身盈利能力有明顯下滑，因此中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告?zhèn)€人住房貸款余額(萬億元)涉及停貸項(xiàng)目的逾期貸款余額(億元)清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所務(wù)會(huì)議指出，地方要靈活運(yùn)用階段性信貸政策和“保交樓”專項(xiàng)借提出要求：首先，地方政府統(tǒng)籌部署“保交樓”工作，將相關(guān)責(zé)任落實(shí)到政府工作人員；其次，銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)通過協(xié)助追索房企違規(guī)挪用資金、設(shè)立紓困基金等方式提供金融服務(wù)；再次，房企負(fù)有積極自救責(zé)任，通過資產(chǎn)處置等方式推動(dòng)項(xiàng)目復(fù)工。產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期，但是對(duì)房地產(chǎn)業(yè)上市公司信用狀況只能起到邊際改善作用。當(dāng)前政策釋放出政府部門積極干預(yù)的信號(hào)，且能夠?yàn)闋€尾樓項(xiàng)目注入流動(dòng)性，盤活停工樓盤，阻止斷供風(fēng)波繼續(xù)蔓延。“保交樓”系列政策一方面可以提振購(gòu)房者信心，穩(wěn)定地產(chǎn)市場(chǎng)的需求端；另一方面能穩(wěn)定資本市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期，防止恐慌情緒下信用資質(zhì)相對(duì)良好的房企受到波及，導(dǎo)致房地產(chǎn)上市公司出現(xiàn)大面積違約。然而，“保交樓”系列政策本質(zhì)上是為了保項(xiàng)目、保民生，因此對(duì)房地產(chǎn)上市公司信用資質(zhì)可能只起到邊際改善作用。圖5-9信用輿情數(shù)據(jù)30顯示，8月末至9月多地“保交樓”政策陸續(xù)出臺(tái)后房企信用輿情指數(shù)有一定回升，但市場(chǎng)對(duì)房企流動(dòng)性問題的擔(dān)憂并未消解，情仍略偏消極。圖5-10日度頻率PD數(shù)據(jù)也顯示，房地后有一定波動(dòng)下降，這表明短期內(nèi)“保交樓”系列政策抑制了房地了明顯的反彈，這表明“保交樓”政策后房地產(chǎn)業(yè)基本面明顯改善中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所itRiskAssessmentbyJCDuanandXYaoAugustA.1.算法與模型介紹中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告CRI違約概率(PD)是新加坡國(guó)立大學(xué)信用研究計(jì)劃(NUS-CRI)的核心信用指標(biāo)，由該機(jī)構(gòu)研發(fā)的公司違約預(yù)測(cè)模型計(jì)算，該模型衍生于由段錦泉教授團(tuán)隊(duì)所構(gòu)建的遠(yuǎn)期密度模型32(ForwardIntensityModel)。該模型能夠?qū)暧^金融和企業(yè)微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)CRI公司違約預(yù)測(cè)模型的基礎(chǔ)是遠(yuǎn)期條件概率(Conditional上式中pi,t(T)表示公司i當(dāng)前處于t時(shí)刻，在t至t+T時(shí)期存活， (Macro-financialRiskFactors)，Yi,t表示公司層面特征(Firm-ttributesXtYit清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所I回報(bào)率，經(jīng)縮尾和貨幣調(diào)整(Distance-To-Default)違約距離中位數(shù)違約距離(水平)(1974)基礎(chǔ)上進(jìn)行了特殊處理違約距離(趨勢(shì))現(xiàn)金/總資產(chǎn)(水平)現(xiàn)金/總資產(chǎn)(趨勢(shì))流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(水平)流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(趨勢(shì))凈收入/總資產(chǎn)(水平)凈收入/總資產(chǎn)(趨勢(shì))相對(duì)規(guī)模(水平)每一家公司的市值與過去一年經(jīng)濟(jì)體市值中位數(shù)的比率的對(duì)數(shù)相對(duì)規(guī)模(趨勢(shì))(Market-to-BookRatio)單個(gè)公司的市場(chǎng)估值錯(cuò)誤/未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)于經(jīng)濟(jì)體市凈率(IdiosyncraticVolatility)根據(jù)中國(guó)政府公開的企業(yè)官方信息獲取一家公司的國(guó)有企業(yè)此外，中國(guó)A股上市公司具有一定的特殊性。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，中國(guó)的國(guó)企較非國(guó)企更“安全”。該模型考慮到了中國(guó)國(guó)企與非國(guó)企模型與加入國(guó)企虛擬變量的新模型對(duì)于國(guó)企和非國(guó)企違約數(shù)量的預(yù)中國(guó)A股上市公司信用研究季度圖A-1國(guó)企與非國(guó)企違約數(shù)量預(yù)測(cè)報(bào)告基于pi,t(T)，通過典型的生存-退出方程(Survival-exitFormula)，可以得到不同期限結(jié)構(gòu)的多期違約概率。CRI對(duì)潛在的遠(yuǎn)期密度函數(shù)進(jìn)行參數(shù)化，并根據(jù)CRI數(shù)據(jù)庫(kù)中更新的新信息，逐月估計(jì)每個(gè)告在模型表現(xiàn)的檢驗(yàn)方面，準(zhǔn)確率(AccuracyRatio)是一種常用清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所的定量度量方法，用于評(píng)估違約預(yù)測(cè)模型的預(yù)測(cè)能力。該指標(biāo)是(a)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ捅憩F(xiàn)與隨機(jī)模型表現(xiàn)之差與(b)完美模型與隨機(jī)模型表現(xiàn)之差的比值。對(duì)于一個(gè)完全無信息的模型，其準(zhǔn)確度指標(biāo)為零。準(zhǔn)確率是指，如果違約公司在違約前被分配到信用風(fēng)險(xiǎn)最高的組別中，那么模型就正確地區(qū)分了安全公司和風(fēng)險(xiǎn)公司。CRI公司違約預(yù)測(cè)模型在其覆蓋的所有地區(qū)和經(jīng)濟(jì)體中都獲得了較高的準(zhǔn)確率，表明其表現(xiàn)良好。仍然具有一定的預(yù)測(cè)力。本文的分析主要基于1年累計(jì)違約概率指預(yù)測(cè)期限。A股了PD對(duì)于中國(guó)典型違約事件的預(yù)測(cè)能力34。天齊鋰業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱天齊鋰業(yè))是中國(guó)最大的鋰生產(chǎn)企業(yè)，也是世界上最大的鋰生產(chǎn)商之一，控制著全球超過46%的鋰產(chǎn)量。A股上市公司信用研究季度報(bào)dfProbabilityofDefaultWhitePaperpdf32詳見Duan,J.-C.,J.Sun,andT.Wang,2012,MultiperiodCorporateDefaultPrediction-AForwardIntensityApproachJournalofEconometrics,191-209.33具體參見NUS-CRI技術(shù)報(bào)告/static/pdf/2020update2Addendum2.pdf升的原因/media/static/images/thumbnail-pdf/WCBFEB04FEB102020.pdf清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所約概率隱含評(píng)級(jí)35方便、直觀的信用評(píng)級(jí)。具體來說，該模型將公司信用質(zhì)量通過違Duan和Li(2021)36。該方法基于標(biāo)準(zhǔn)普爾或穆迪全球企業(yè)評(píng)級(jí)池約率PDiR率AAA000%552%%A147%282%173%A516%401%.8334%BB479%965%2.8216%B77%4.6090%4.2125%.6436%.8206%4.6690%.4342%C%4%R為接近，而國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)違約率與標(biāo)普相差較大。表A-3匯報(bào)了標(biāo)普信AAAA償還債務(wù)能力極強(qiáng)(Extremelystrong)A償還債務(wù)能力很強(qiáng)(Verystrong)A償還債務(wù)能力強(qiáng)(Strong)，但略微易受外在環(huán)境及經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)的不利B具有適當(dāng)(Adequate)償債能力，但還債能力較可能因不利經(jīng)濟(jì)狀況而減弱B短期內(nèi)不太容易受到影響，但持續(xù)存在的重大不穩(wěn)定因素，或不利的商、金融、經(jīng)濟(jì)狀況，可能導(dǎo)致發(fā)債人沒有足夠能力償還債務(wù)。B受到不利的商業(yè)、金融和經(jīng)濟(jì)條件的影響，但目前有能力償還債務(wù)利。發(fā)生。CD能按期償還債務(wù)，或違反推定承諾；也用于已提交破產(chǎn)申請(qǐng)的情/static/pdf/PDiR2.0_White_Paper_2021.pdf。36Duan,J.C.,&Li,S.(2021).EnhancedPD-impliedratingsbytargetingthecreditratingataScience37包括中誠(chéng)信、聯(lián)合和大公信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。38標(biāo)準(zhǔn)普爾的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)在中國(guó)的適用性有限，僅供參考。清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所A.2.型違約事件可分為以下三類：1、破產(chǎn)申請(qǐng)、接管、管理、清算或因及時(shí)清算利息和/或本金支付而陷入的良債務(wù)交換，即向債務(wù)持有人提供新的證券或一攬子證券以償還債務(wù)(例如，將債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)、較低息票或面值的債務(wù)、較低優(yōu)先級(jí)的債務(wù)、較長(zhǎng)期限的債NUS-D即預(yù)測(cè)累計(jì)違約概率(ProbabilityofDefault，簡(jiǎn)稱PD)，預(yù)測(cè)期限默認(rèn)為1年(即未來一年內(nèi)發(fā)生違約 (%)表示(1%=100bps)。模型介紹與預(yù)測(cè)能力檢NUS-一段時(shí)間內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)。例如，第二年遠(yuǎn)期違約概率NUS-型NUS-PDiR將違約概率(PD)與標(biāo)普評(píng)級(jí)相對(duì)應(yīng)，轉(zhuǎn)換為更加NUS-(信用)違約風(fēng)險(xiǎn)愿或無力履行合同條件而構(gòu)成違約，致使銀行、投資方遭受損失的可能性。真實(shí)發(fā)生違約的公司數(shù)量，默認(rèn)為當(dāng)季(日)未來一年內(nèi)真實(shí)發(fā)生違約的公司數(shù)量，若標(biāo)注“當(dāng)季值”則表真實(shí)違約(概)率真實(shí)發(fā)生違約的公司數(shù)量占同期全部公司數(shù)量的比值，單位為百分比(%)，默認(rèn)為當(dāng)季(日)未來一年內(nèi)真實(shí)發(fā)生違約的公司占比，若標(biāo)注“當(dāng)季值”則表國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告A.3.數(shù)據(jù)與資料來源料與資料來源DNUS-CRIPDiRNUS-CRI多種國(guó)際數(shù)據(jù)分銷商(如湯森路透Datastream、彭博數(shù)據(jù)庫(kù)等)以及上市公司公告等。上市公司財(cái)報(bào)、公告，以及財(cái)經(jīng)類新聞媒體(新浪財(cái)。等消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)借利率貨幣供應(yīng)量(M2)同比增速X指數(shù)清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所A.4.宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)A.5.樣本公司統(tǒng)計(jì)國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告地區(qū)111508204010031110613201212013028330200330207127201102226516850532420020086719023941931911424140443300030112063022001023410202110044305344231721740232351163101340320110114510410152320216032111011313310200000109201100002120300123012011021110303204110510000000556232022001801000100030000021100025105003951清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所表A-5各行業(yè)與省份的上市公司樣本數(shù)量統(tǒng)計(jì)(續(xù))教育綜合其他合計(jì)0120102000020000000000001007130106502100010000100000010200132016950217203130114412800400800233111101000010000011000000000080210001001040002000130114000190102000010001001310001100120001001030010100100001002000000000002000000901000000030120000108001000000111001000000000000011000000140000000121國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告05203034113和零售業(yè)16倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)22和餐飲業(yè)00819信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)26517100服務(wù)業(yè)131學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)158利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)134居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)00101000工作001、體育和娛樂業(yè)39521500110281清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所4533和零售業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)和餐飲業(yè)639信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)8512服務(wù)業(yè)0學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)01128工作0、體育和娛樂業(yè)790222711國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告005903030和零售業(yè)0倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)03和餐飲業(yè)0189信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)510401服務(wù)業(yè)01學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)90利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)85居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)0101019工作057、體育和娛樂業(yè)020001125881清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所中國(guó)A股上市公司信用研究季度報(bào)告清華大學(xué)全球證券市場(chǎng)研究院新加坡國(guó)立大學(xué)亞洲數(shù)字金融研究所PDPDiR000001.SZ廣東否大型主板164.88BB2000004.SZ信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)廣東否中型主板124.43BB3000005.SZ水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)廣東否大型主板145.27B4000006.SZ業(yè)廣東是大型主板119.87BB5000007.SZ業(yè)廣東否中型主板104.26B6000008.SZ北京是大型主板85.42BB7000009.SZ廣東否大型主板115.52BB8000010.SZ廣東否大型主板234.43BB9000014.SZ業(yè)廣東是中型主板172.02BB000021.SZ廣東是大型主板45.05BB0023.SZ廣東否中型主板317.22B12000027.SZ電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)廣東是大型主板61.47BB000031.SZ業(yè)廣東是大型主板157.45BB14000032.SZ批發(fā)和零售業(yè)廣東是大型主板162.64BB000034.SZ零售業(yè)廣東否大型主板196.55B16000035.SZ水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)江蘇否大型主板179.16B000036.SZ業(yè)廣東否大型主板144.78BB18000038.SZ租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)廣東否中型主板118.85BB19000040.SZ電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)廣東否中型主板239.6B000042.SZ業(yè)廣東否大型主板424.56B000046.SZ北京否大型主板1004.75B000048.SZ廣東否大型主板357.36BB000049.SZ廣東是大型主板60.35BB000050.SZ廣東是大型主板46.01BB000059.SZ遼寧是大型主板47.19BB000060.SZ廣東是大型主板40.04BB27000061.SZ租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)廣東是大型主板104.97BB28000062.SZ批發(fā)和零售業(yè)廣東否大型主板89.1BB000065.SZ北京是大型主板57.19BB0000066.SZ廣東是大型主板35.83BB31000068.SZ科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)廣東是大型主板138.47BB2000069.SZ業(yè)廣東是大型主板100.31BB3000070.SZ廣東是大型主板79.9BB34000078.SZ批發(fā)和零售業(yè)廣東否大型主