藍黛科技分析報告：新產(chǎn)品與新客戶并重傳動與顯示業(yè)務齊飛

藍黛科技分析報告：新產(chǎn)品與新客戶并重，傳動與顯示業(yè)務齊飛公司概況：雙輪驅(qū)動，收入持續(xù)高增“傳動業(yè)務+觸控顯示”雙輪驅(qū)動，業(yè)績處于拐點公司業(yè)務主要分為觸控顯示業(yè)務和動力傳動業(yè)務兩大塊。動力傳動業(yè)務主要產(chǎn)品包括

自動、手動變速器總成、電動車減速器及相應的零部件產(chǎn)品，近年來積極轉(zhuǎn)向電動車產(chǎn)品

開發(fā)，憑借行業(yè)內(nèi)多年技術(shù)積累，獲得了國內(nèi)外主流品牌訂單。觸控顯示業(yè)務是并購深圳

臺冠科技而來，主要產(chǎn)品包括電容觸摸屏、觸控顯示模組、蓋板玻璃、車載觸摸屏等產(chǎn)品，

覆蓋國內(nèi)外知名企業(yè)，獲得客戶的一致好評。并購深圳臺冠科技，業(yè)績進入拐點。公司

2019

年

6

月完成了對深圳臺冠科技的收購，

并納入合并報表。自

2019

年開始，通過觸控顯示業(yè)務的產(chǎn)能擴張，公司收入進入快速增

長階段，歸母凈利潤也進入拐點。2019

年之前，公司主要從事汽車傳動業(yè)務，由于客戶

力帆股份、眾泰汽車經(jīng)營困難，對相應應收賬款、存貨計提了壞賬準備、存貨跌價準備和

資產(chǎn)減值，導致

2019

年大額虧損。2020

年后，隨著傳動業(yè)務復蘇和觸控顯示業(yè)務高增長，

公司收入和業(yè)績恢復增長。電子器件制造業(yè)務收入占比提升至

70%以上，2019

年后盈利能力持續(xù)提升。2020、

1H21

電子器件制造業(yè)務營收分別為

17.8、11.5

億元，同比增長

181.5%、92.4%，占比分

別達

74%、71%，維持在

70%以上，占比有所下降主要是傳動業(yè)務恢復增長，其占比有

所提升。2019

年后，傳動業(yè)務逐步恢復，以及觸控顯示業(yè)務快速增長，公司盈利水平觸

底反彈，我們認為隨著新客戶拓展、新產(chǎn)品放量和規(guī)模效應，盈利能力還將繼續(xù)提升。公司控制權(quán)穩(wěn)定，實際控股人為朱堂福家族。截止

2021

年三季度末，實際控制人朱

堂福、熊敏、朱俊翰合計持股

34.95%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2019

年收購臺冠科技，目前觸控

業(yè)務由臺冠科技和重慶臺冠共同生產(chǎn)銷售。傳動業(yè)務：困境反轉(zhuǎn)，減速箱和平衡軸有望快速增長拓展平衡軸和新能源車減速箱，客戶質(zhì)量大幅提升燃油車占比下降和部分客戶影響，傳動業(yè)務大幅收縮。2020

年前，公司傳動業(yè)務收

入持續(xù)下降，主要受客戶力帆、眾泰銷量大幅下降影響。其次，公司產(chǎn)品矩陣以燃油車變

速器及零部件為主，隨著燃油車占比下降、變速器產(chǎn)品供應格局穩(wěn)定，拓展新客戶、新產(chǎn)品比較慢，導致產(chǎn)能利用率不足。2018

年-2020

年，公司積極轉(zhuǎn)型，開發(fā)電動車車減速器

和燃油車平衡箱，隨著產(chǎn)品

2020

年開始放量，收入和毛利率觸底反彈。我們認為隨著新

產(chǎn)品放量和產(chǎn)能利用率提升，傳動業(yè)務收入和利潤有望持續(xù)增長。產(chǎn)品豐富優(yōu)化，一線客戶拓展順利。2019

年開始，公司開始調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，拓展優(yōu)

質(zhì)客戶共同成長。產(chǎn)品方面，主要是擴張業(yè)務門類和豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從單一燃油乘用車拓

展至商用車、新能源汽車及工程機械類，動力總成拓展發(fā)動機平衡軸總成、手自動變速器

總成、電動車減速器以及商用車微卡變速器?？蛻舴矫妫卣箛鴥?nèi)一線客戶，深耕已有的

吉利汽車、長城汽車、豐田汽車、小康股份、比亞迪等客戶需求，拓展上汽集團、一汽集

團、中國重汽等客戶，以及新能源汽車一級供應商法雷奧西門子、日電產(chǎn)等國際客戶。平衡軸/箱國產(chǎn)替代先鋒，需求強烈平衡軸/箱降低發(fā)動機震動，提高汽車平順性和舒適性。在發(fā)動機工作過程中，發(fā)動機

通過曲柄連桿結(jié)構(gòu)將活塞的直線運動轉(zhuǎn)化為曲柄的旋轉(zhuǎn)運動并輸出扭矩，而活塞等構(gòu)件的往復運動會導致往復慣性力（矩），從而引起發(fā)動機振動，影響汽車的平順性和舒適性。

平衡軸的作用是通過平衡配重去平衡發(fā)動機的往復慣性力（矩），以衰減發(fā)動機的振動，

達到緩解整車震動的效果。平衡箱/軸在

2.0T及以下排量發(fā)動機普及度較高，產(chǎn)品需求強烈。隨著消費者對

NVH

（Noise、Vibration、Harshness）要求提升，各主機廠均在發(fā)動機上配置平衡軸/箱以減

小震動，平衡箱/軸需求強烈。隨著節(jié)能減排的推行，六缸及以上發(fā)動機逐步退出歷史舞臺，

2.0T及以下排量的三缸機、四缸發(fā)動機占比提升，我們認為主流三、四缸發(fā)動機均要配置

平衡軸/箱以提高平穩(wěn)性、舒適性。我們保守估計，目前應用平衡箱/軸的只有

2.0T排量發(fā)

動機，根據(jù)公司

2020

年年報，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示

2020

年

2.0T排量的乘用車超過

300

萬輛，

假設平衡箱單車價值量在

500

元左右，則

2020

年中國市場規(guī)模為

15

億元。平衡箱/軸被外資、合資企業(yè)主導，國產(chǎn)替代空間大。從供應格局來看，根據(jù)藍黛科技

官網(wǎng)，目前國內(nèi)平衡箱/軸產(chǎn)品多來自外資、合資企業(yè)，如麥格納、利那馬、美橋等，國產(chǎn)

自主品牌空缺。隨著消費者對整車

NVH和駕駛舒適性要求提升，平衡箱產(chǎn)品有望成為燃

油車標配，伴隨著車企降本增效，我們認為平衡箱國產(chǎn)替代空間大。公司平衡軸總成批量交付，有望成為國產(chǎn)替代先鋒。平衡軸零部件及總成產(chǎn)品基于齒

輪加工技術(shù)，公司憑借多年專業(yè)變速器零部件研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗，持續(xù)為國內(nèi)多家整車廠開

發(fā)相關(guān)平衡軸總成產(chǎn)品。2020

年為吉利汽車配套的平衡軸總成實現(xiàn)批量生產(chǎn)，為一汽、

長城等客戶開發(fā)的平衡軸總成產(chǎn)品也已進入量產(chǎn)階段，并積極拓展上汽、廣汽等客戶。隨

著平衡軸產(chǎn)品普及，我們認為公司有望憑借高質(zhì)量產(chǎn)品、研發(fā)和快速響應能力，成為國產(chǎn)

替代先鋒，實現(xiàn)收入的持續(xù)快速增長。乘新能源之風，減速器揚帆起航減速器是新能源汽車動力系統(tǒng)核心部件之一，高轉(zhuǎn)速的特點對齒輪性能要求更高。減

速機主要由傳動零件（齒輪或蝸桿）、軸、軸承、箱體等部分組成，在執(zhí)行機構(gòu)之間起匹

配轉(zhuǎn)速和傳遞轉(zhuǎn)矩的作用。電動車對減速器要求相對于燃油車變速箱更高，要求體積較小、

傳動比較大。電動車的轉(zhuǎn)速會超過

10000RPM，高于燃油車的

3000-8000RPM的區(qū)間，這對減速器的噪音、發(fā)熱量、密封、軸承等方面性能和高速、無冷卻、長時間運行提出更

高要求，使得減速器的研發(fā)、制造壁壘較高。公司擁有電動車減速器設計和制造能力，配套一線品牌。公司在產(chǎn)齒輪

700

多種，擁

有多類型變速器齒輪生產(chǎn)制造經(jīng)驗，憑借在燃油車變速器及總成上的研發(fā)、制造實力，順

利切入電動車減速器總成賽道。在電動車減速器業(yè)務上，公司客戶拓展策略：1）與國際

知企業(yè)聯(lián)合設計，如與法雷奧西門子聯(lián)合開發(fā)、設計并提供總成產(chǎn)品；2）減速箱二級供

應商，如向日電廠等國際國內(nèi)一線品牌供應減速器零部件。傳動領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，汽車電動化帶來新機遇公司綜合競爭力強，在客戶、生產(chǎn)、人才、成本等方面均有一定優(yōu)勢。公司在傳動領(lǐng)

域深耕多年，在技術(shù)、人才、客戶、制造、區(qū)位和成本等方面均具有較大進步。實力雄厚

的研發(fā)團隊，在總成與零部件研發(fā)設計上達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。在客戶拓展方面，已經(jīng)取得

較大進展，與國內(nèi)多家中高端客戶建立合作，也有望供貨海外客戶?？偟膩碚f，公司綜合

競爭實力強，隨著新產(chǎn)品量產(chǎn)、新客戶持續(xù)拓展，傳動業(yè)務有望恢復增長。觸控顯示：抓住觸控一體化趨勢，加大拓展車載市場觸控顯示一體化趨勢明顯，產(chǎn)能向中國大陸轉(zhuǎn)移觸摸屏應用廣泛，電容式為市場主流。觸摸屏作為人機交互的第一道界面，取代了傳

統(tǒng)的與屏幕分離的機械按鍵方式，交互更為便捷。公司銷售的產(chǎn)品包括電容觸摸屏、觸摸

顯示模組、蓋板玻璃、觸控感應器等產(chǎn)品，應用于平板電腦、筆記本電腦、工控終端、汽

車電子、智能物聯(lián)網(wǎng)等電子設備終端。觸摸屏由玻璃蓋板、觸控感應器和控制處理模塊組

成，觸控顯示模組是將觸摸屏、顯示屏及相關(guān)零部件貼合起來，實現(xiàn)觸控顯示一體。觸控顯示應用范圍拓寬，一體化趨勢明顯。觸控顯示模組屬于產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，經(jīng)過

FATP廠組裝后便進入下游終端應用環(huán)節(jié)。受到顯示場景升級需求影響，觸控顯示一體化

趨勢明顯。觸控顯示一般用在智能手機、平板筆電等消費電子領(lǐng)域，隨著觸控產(chǎn)品技術(shù)升

級，以及物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)加速滲透，觸控顯示產(chǎn)品在下游智能終端市場應

用逐漸擴大，包括汽車電子、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家居設備、虛擬現(xiàn)實（VR）設備等領(lǐng)

域。大尺寸超高清、觸控顯示一體化、窄邊框、低成本、應用多元化是顯示領(lǐng)域未來的發(fā)

展方向。隨著下游消費電子行業(yè)、車載設備和工控設備對觸控顯示行業(yè)的要求提升，帶動

觸控顯示產(chǎn)品朝著大尺寸超高清、窄邊框、低成本、應用多元化等方向發(fā)展。從目前格局

來看，未來觸控顯示產(chǎn)能將逐步轉(zhuǎn)移至國內(nèi)生產(chǎn)，并且眾多創(chuàng)新技術(shù)伴隨車載顯示、智能

顯示和虛擬現(xiàn)實等技術(shù)一同發(fā)展。隨著中國企業(yè)技術(shù)、規(guī)模的不斷發(fā)展，以及較低的生產(chǎn)

成本，我們認為觸控顯示行業(yè)中，中國企業(yè)機會更大，發(fā)展前景廣闊。2020

年全球/中國平板電腦出貨量同比增長

13.6%、4.4%，扭轉(zhuǎn)下跌趨勢。受疫情影

響，辦公、教育等場景發(fā)生變化，用戶對平板電腦、筆記本電腦等消費電子需求保持旺盛，

從中國

2021

上半年平板電腦出貨量來看，需求依舊較強。中國大陸觸摸屏企業(yè)處于從中低端市場向高端市場滲透的過程。根據(jù)公司公告《發(fā)行

股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》，全球觸摸屏產(chǎn)業(yè)鏈主要集

中在韓國、日本、中國臺灣地區(qū)和中國大陸，日韓企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，掌握高端市場；中國臺

灣企業(yè)擁有規(guī)模優(yōu)勢和代工客戶，主攻中高端，中國大陸主要是中低端市場，并向高端市

場滲透。產(chǎn)業(yè)鏈向中國大陸轉(zhuǎn)移，市場競爭充分。中國大陸技術(shù)裝備進步迅速，勞動力優(yōu)勢明

顯，大陸觸摸屏廠商成為后起之秀，國外及中國臺灣廠商也將產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移。根據(jù)研究

機構(gòu)

DIGITIMEResearch對手機觸摸屏出貨量的統(tǒng)計和預測，大陸廠商的出貨量從

2012

年開始已經(jīng)超過日韓和中國臺灣廠商。中國大陸企業(yè)憑借勞動力成本、技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢，

涌現(xiàn)出一批規(guī)模化企業(yè)和上市公司，如合力泰、萊寶高科、歐菲科技、星星科技等綁定優(yōu)質(zhì)客戶，抓住觸控顯示一體化趨勢堅定優(yōu)質(zhì)客戶服務策略，定位終端產(chǎn)品二級供應商。公司以全球領(lǐng)先的電子產(chǎn)品

ODM/OEM廠商為重點服務對象，現(xiàn)已成為亞馬遜、廣達電腦、京東方、富士康、康寧、

華陽電子等行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)的供應商，產(chǎn)品最終應用于國際品牌，如亞馬遜平板、聯(lián)想筆

記本、宏基筆記本、華碩筆記本、微軟平板/筆記本、華為平板等。產(chǎn)品種類不斷拓寬，具備產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力。公司已形成以蓋板玻璃、觸控屏、顯

示模組及觸控顯示一體化模組的全產(chǎn)品生產(chǎn)模式，具備產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合能力。“觸控顯

示一體化模組生產(chǎn)基地項目”投產(chǎn)后，公司將切入中大尺寸觸控顯示領(lǐng)域，充分利用在汽

車領(lǐng)域深耕多年的資源優(yōu)勢發(fā)展車載觸控業(yè)務，同時開發(fā)跑步機等運動器材、鏡面類觸摸

屏產(chǎn)品等，進一步提升多業(yè)務競爭力。具備全方位競爭力，2020

年業(yè)務推進順利。公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)線，隨著深圳

臺冠科技和重慶臺冠不斷發(fā)揮協(xié)同效應，以及區(qū)域優(yōu)勢，綜合競爭力將得到持續(xù)增強。其

次，2020

年業(yè)務開展順利，正式量產(chǎn)亞馬遜平板電腦等觸控顯示產(chǎn)品、導入京東方筆記

本電腦顯示模組

ODM/OEM項目、新增老化

OEM項目、新增華陽集團等車載模組產(chǎn)品、

順利通過華碩正式審核。汽車智能化趨勢下，車載觸控顯示業(yè)務有望快速增長智能化推動汽車電子升級，車內(nèi)“大屏化、多屏化、高分辨率”趨勢明顯。隨著消費

升級和智能化普及，汽車屏幕承載著娛樂播放、信息顯示、系統(tǒng)控制等功能，逐步向手機、

平板等消費電子產(chǎn)品靠攏。伴隨著特斯拉、理想、蔚來、小鵬等智能汽車的熱銷，消費者

越來越把車內(nèi)屏幕等產(chǎn)品作為購車選項之一，傳統(tǒng)整車廠也逐步標配多塊大屏幕，顯示技

術(shù)有望逐步從目前的

LCD逐步升級至分辨率更高、效果更好的

OLED、miniLED和

microLED。從現(xiàn)有汽車內(nèi)飾設計中可以發(fā)現(xiàn)，車載顯示器主要應用在中控、儀表組、抬頭顯示

器（HUD）、電子后視鏡和乘客顯示器。車載屏幕單車價值量快速提升，受益于搭載數(shù)量和屏幕尺寸提升。全球車用顯示屏市

場呈快速發(fā)展趨勢，中控屏和電子儀表盤為主要市場。根據(jù)

Omdia的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020

年全球汽車用顯示屏出貨量達到了

1.27

億片（其中，中控顯示屏

7380

萬片、電子儀表盤

4680

萬片），預計

2025/2030

年將分別達到

2.07、2.39

億片。若考慮單片尺寸更大、觸

控一體化趨勢、價值量更高，則預計市場規(guī)模將實現(xiàn)更高程度的增長。根據(jù)

GlobalMarketInsights的測算，車載顯示規(guī)模將從

2015

年的

82

億美元增長至

2022

年的

177

億美元，

復合增速

12%，市場規(guī)模呈快速穩(wěn)定增長趨勢，隨著屏幕搭載數(shù)量和尺寸的提升，未來車

載屏幕市場規(guī)模或保持較高速度持續(xù)增長。中國大陸企業(yè)在車載顯示領(lǐng)域擁有一席之地，未來市占率或還有提升空間。伴隨中國

國產(chǎn)汽車大屏化、多屏化發(fā)展趨勢，中國大陸面板企業(yè)在車載顯示領(lǐng)域擁有一席之地，中

國大陸的深天馬市占率第一。車載顯示行業(yè)處于成長階段，，中國大陸企業(yè)有望憑借成本

優(yōu)勢和質(zhì)量優(yōu)勢得到市占率提升。車載顯示目前的特點主要有：1）定制化程度高；2）不

同于消費電子，汽車安全性要求高；3）汽車供應鏈復雜，各汽車品牌認證需要時間。總

的來說，整車廠供應鏈具有一定封閉性，產(chǎn)品認證需要時間，但由于國內(nèi)外廠商處于同一

起跑線，我們認為未來國產(chǎn)廠商將憑借質(zhì)量優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和快速響應的服務

逐步替代日韓廠商。盈利預測從行業(yè)層面來看，顯示行業(yè)正逐步朝著觸控顯示一體化的方向發(fā)展，技術(shù)升級推動產(chǎn)

品更新?lián)Q代，以及下游應用領(lǐng)域逐步擴大，比如車載顯示朝著“大屏化、多屏化、高分辨

率”的方向發(fā)展；汽車傳動總成及零部件伴隨新能源汽車占比提升而發(fā)生改變，比如新能

源減速器需求的持續(xù)增長。從公司層面來看，藍黛科技積極布局觸控顯示一體化技術(shù)，以

及與下游客戶保持緊密聯(lián)系，綁定優(yōu)質(zhì)客戶，通過質(zhì)量、成本等優(yōu)勢獲得穩(wěn)定增長，并且

積極進入車載顯示領(lǐng)域；其次，傳動業(yè)務積極轉(zhuǎn)向大客戶戰(zhàn)略，綁定一線客戶，抓住電動

化大浪潮，新客戶與新產(chǎn)品齊頭并進。關(guān)鍵假設：1.

顯示業(yè)務