歐債危機(jī)講義3

歐債危機(jī)探討2011年11月1目錄1.歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況2.歐債危機(jī)的起源3.發(fā)達(dá)國家債務(wù)危機(jī)的深層原因4.歐債危機(jī)的演變進(jìn)程、歐盟的救助和危機(jī)前景5.歐債危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響6.歐元區(qū)的未來7.歐債危機(jī)與中國24123國際金融市場(chǎng)劇烈震蕩美國主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)遭標(biāo)普下調(diào)，美國中長期債務(wù)前景不容樂觀歐洲債務(wù)問題再起波瀾，意大利和西班牙主權(quán)債務(wù)問題開始顯露美國經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)明顯，復(fù)蘇前景堪憂美國國會(huì)兩黨關(guān)于提高政府債務(wù)上限談判艱難達(dá)成，未來擴(kuò)張性財(cái)政政策受限近期國際金融市場(chǎng)劇烈震蕩的原因3第一部分歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況4歐元區(qū)GDP2010年歐元區(qū)主要國家名義GDP2010年歐元區(qū)主要國家實(shí)際GDP同比增速在歐元區(qū)內(nèi)，德國是第一經(jīng)濟(jì)大國，其經(jīng)濟(jì)規(guī)模占?xì)W元區(qū)總規(guī)模的27%；法國占21%；受債務(wù)危機(jī)困擾的希臘占2.5%。2011年以德國為首的核心國家經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，但受債務(wù)困擾的周邊國家經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部注：英國為歐盟成員，但非歐元區(qū)成員，下同5歐元區(qū)GDP歐元區(qū)主要國家實(shí)際GDP年同比增速歷史及預(yù)測(cè)值根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，希臘、葡萄牙等的經(jīng)濟(jì)在未來兩年表現(xiàn)不佳，但其他國家將保持溫和增長。資料來源：IMF，HaverAnalytics，中金公司研究部6歐元區(qū)公共債務(wù)情況2010年歐元區(qū)主要國家公共債務(wù)水平2010年歐元區(qū)主要國家公共債務(wù)占GDP比例德國國債高達(dá)2.1萬歐元，但國債占GDP的比例相對(duì)降低，為83%；希臘國債占GDP的比例在歐元區(qū)最高，為145%；意大利的占比為118%，其債務(wù)水平不具可持續(xù)性。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部7歐元區(qū)財(cái)政赤字情況2010年歐元區(qū)主要國家財(cái)政赤字水平2010年歐元區(qū)主要國家財(cái)政赤字占GDP比例在所有歐盟國家中，英國的財(cái)政赤字總額最大，為1,750億歐元；愛爾蘭由于對(duì)銀行系統(tǒng)大量注資，其赤字占GDP比例最高；希臘的比例高達(dá)11%，因此希臘的債務(wù)占GDP比例還將大幅增加。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部8歐元區(qū)債務(wù)水平歐元區(qū)主要國家公共債務(wù)占GDP比例歷史情況歐元區(qū)各國國債占GDP的比例在金融危機(jī)之后均有不同程度的上升。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部9歐元區(qū)失業(yè)率和通脹水平歐元區(qū)主要國家失業(yè)率（截至2011年9月）歐元區(qū)主要國家通脹水平（截至2011年9月）在歐元區(qū)內(nèi)，西班牙的失業(yè)率高達(dá)21%。在歐元區(qū)內(nèi)通脹水平不高。按貨幣政策的Taylor法則，除德國外，多數(shù)國家名義利率過高。歐元區(qū)之外的英國通脹水平較高，名義利率合適。資料來源：彭博資訊，中金公司研究部10第二部分分歐債危機(jī)機(jī)的起源源11歐債危機(jī)機(jī)的起源源：“冰冰凍三尺尺、非一一日之寒寒”經(jīng)濟(jì)體的的結(jié)構(gòu)性性缺陷歐元區(qū)的的弊端資產(chǎn)泡沫沫、信貸貸擴(kuò)張過過快高福利、、過度消消費(fèi)某些主權(quán)權(quán)國家的的欺騙性性行為2008金融危危機(jī)和經(jīng)經(jīng)濟(jì)衰退退12經(jīng)濟(jì)體的的缺陷：：經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)不合合理，競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力不不足資料來源源:歐盟、CIAWorldFactbook、、中金公公司研究究部希臘：發(fā)發(fā)達(dá)國家家中的發(fā)發(fā)展中國國家希臘整體體結(jié)構(gòu)不不盡合理理，門類類也不齊齊全，對(duì)對(duì)工業(yè)制制品進(jìn)口口依賴度度較大；；希臘經(jīng)濟(jì)濟(jì)勞動(dòng)力力、能源源等生產(chǎn)產(chǎn)要素市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)不充分分，資源源配置效效率不高高；希臘臘的的用用工工制制度度十十分分僵僵硬硬，，缺缺乏乏靈靈活活性性；；希臘臘灰灰色色經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)規(guī)規(guī)模模大大，，政政府府稅稅收收損損失失很很大大。。13歐元元區(qū)區(qū)的的弊弊端端資料料來來源源:歐盟盟、、Bloomberg、、中中金金公公司司研研究究部部歐元元區(qū)區(qū)各各國國必必須須執(zhí)執(zhí)行行統(tǒng)統(tǒng)一一的的利利率率政政策策歐元元區(qū)區(qū)并并非非鐵鐵板板一一塊塊，，區(qū)區(qū)域域差差距距較較大大。。在在歐歐元元區(qū)區(qū)核核心心圈圈的的外外圍圍，，形形成成了了類類似似希希臘臘等等南南歐歐地地區(qū)區(qū)的的““比比較較劣劣勢(shì)勢(shì)帶帶””；；而核核心心國國則則利利用用制制度度的的原原有有優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)、、技技術(shù)術(shù)和和資資金金優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)，，乃乃至至所所謂謂““地地區(qū)區(qū)意意識(shí)識(shí)和和價(jià)價(jià)值值優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)””；；有統(tǒng)一的貨幣幣政策，但無無統(tǒng)一的財(cái)政政政策；ECB成立后后，以往執(zhí)行行高利率的各各國被迫執(zhí)行行歐元區(qū)統(tǒng)一一利率政策；；對(duì)違反條約的的國家沒有處處罰機(jī)制。14資產(chǎn)泡沫、信信貸擴(kuò)張過快快資料來源:歐盟、HaverAnalytics、中金金公司研究部部歐元區(qū)多數(shù)國國家房?jī)r(jià)曾大大幅上漲（1998年=100）低利率刺激住住宅投資劇增增，形成不動(dòng)動(dòng)產(chǎn)泡沫；實(shí)際上，希臘臘90%的家家庭財(cái)富是以以房地產(chǎn)形式式存在的，私私人住宅投資資占希臘投資資的20%左左右；以往房?jī)r(jià)上漲漲對(duì)希臘家庭庭形成正財(cái)富富效應(yīng)，增強(qiáng)強(qiáng)了消費(fèi)者的的信心，帶動(dòng)動(dòng)了居民消費(fèi)費(fèi)；可是在金融危危機(jī)的沖擊下下，房地產(chǎn)市市場(chǎng)崩潰，希希臘民眾財(cái)富富大幅蒸發(fā)，，導(dǎo)致需求下下降，導(dǎo)致經(jīng)經(jīng)濟(jì)衰退。15高福利、過度度消費(fèi)資料來源:歐盟、HaverAnalytics、中金金公司研究部部歐元區(qū)多數(shù)國國家勞動(dòng)力成成本持續(xù)上漲漲（2000年=100）希臘人的高福福利和高消費(fèi)費(fèi)令人咂舌：：“在4,000億美元的的政府債務(wù)之之外，政府對(duì)對(duì)國家社保系系統(tǒng)的欠債為為8,000億美元，或或者說每一個(gè)個(gè)希臘人欠債債25萬美元元；希臘政府部門門的平均工資資水平幾乎是是私企工資的的三倍之多；；希臘將從事““艱苦”工作作人的退休年年齡定為男人人55歲和婦婦女50歲。。當(dāng)時(shí)正值希希臘開始實(shí)施施慷慨的養(yǎng)老老金政策，有有600多種種職業(yè)將自己己定義為“艱艱苦”工作，，比如理發(fā)師師，電臺(tái)廣播播員，餐廳服服務(wù)員，音樂樂家等等；國有鐵路部門門每年收入1億歐元，卻卻要支付4億億歐元的工資資外加3億歐歐元的其他支支出……”16某些主權(quán)國家家的欺騙性行行為想要加入歐元元區(qū)的國家必必須符合1991年起草草的《馬斯特特里赫特條約約（MaastrichtTreaty）》》提出的要求求、通過一些些經(jīng)濟(jì)測(cè)試。。這些測(cè)試稱稱為趨同標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn):該國政政府的年度預(yù)預(yù)算赤字不能能超過GDP的3%，政政府未清債務(wù)務(wù)總額不能超超過國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)總值的60%，該國的的通脹率不得得超過通脹率率最低的歐盟盟三國平均水水平的1.5%，和長期期名義利率平平均值不得超超過通脹率最最低的歐盟三三國平均值的的2%等。由由于這些要求求的嚴(yán)格程度度引發(fā)了不少少爭(zhēng)論，最終終決定參加國國至少須表現(xiàn)現(xiàn)出他們正努努力達(dá)到這些些要求即可;希臘當(dāng)初加入入歐元區(qū)的時(shí)時(shí)候，就不符符合條約所設(shè)設(shè)定的條件，，并被指責(zé)在在加入歐元區(qū)區(qū)的過程中有有欺詐的行為為。希臘曾和和華爾街的投投行高盛一起起采用金融衍衍生品（CDS）的形式式，隱瞞了大大約23.7億美元的債債務(wù)。另外，，希臘在2004年9月月，曾向上修修正2000-2002年度的赤字字；希臘前財(cái)財(cái)長Papaconstantinou也承認(rèn)認(rèn)2009年年赤字確被動(dòng)動(dòng)了手腳。結(jié)結(jié)果是，希臘臘自加入單一一貨幣以來，，幾乎每年的的赤字都高于于3%這個(gè)限限制。17第三部分發(fā)達(dá)國家主權(quán)權(quán)債務(wù)危機(jī)的的深層原因18幾乎所有的發(fā)發(fā)達(dá)國家都有有可能爆發(fā)債債務(wù)危機(jī)債務(wù)危機(jī)更易易爆發(fā)于公共共債務(wù)和財(cái)政政赤字占GDP比重較高高的國家資料來源：歐盟，彭博資資訊注1：圓圈大大小代表2010年各國國凈債務(wù)，國國家后數(shù)字代代表各國凈債債務(wù)（單位為為億美元）注2：中國債債務(wù)數(shù)據(jù)包括括國債存量6.4萬億人人民幣、地方方政府融資平平臺(tái)約10萬萬億人民幣注3：1997年問世世的歐盟《穩(wěn)穩(wěn)定與增長公公約》設(shè)置了了３條原則：：財(cái)政赤字占占GDP的比比重不得突破破3%的上限限；公共債務(wù)務(wù)占GDP的的比例不能超超過60%；；中期預(yù)算應(yīng)應(yīng)實(shí)現(xiàn)平衡歐盟對(duì)成員國國公共債務(wù)占占GDP比重重不超過60%的限制歐盟對(duì)成員國國財(cái)政赤字占占GDP比重重不超過3%的限制19美國也有債務(wù)務(wù)危機(jī)的苗頭頭：美國主權(quán)權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)調(diào)資料來源:Bloomberg,中金公司研研究部多數(shù)信用評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)構(gòu)仍給予予美國國債最最高評(píng)級(jí)美國國債在近近年來大幅增增長，并在今今年的5月初初達(dá)到此前的的法定上限14.31萬萬億美元；信用評(píng)級(jí)服務(wù)務(wù)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普普爾4月18日公布了一一份聲明，將將美國“AAA”長期信信用評(píng)級(jí)的評(píng)評(píng)級(jí)前景從““穩(wěn)定”（Stable）調(diào)降至““負(fù)面”（Negative），這這意味著該機(jī)機(jī)構(gòu)可能會(huì)在在未來6到12個(gè)月時(shí)間間里調(diào)降美國國主權(quán)信用評(píng)評(píng)級(jí)；從7月中旬開開始，美國國國會(huì)兩黨和美美國政府就削削減財(cái)政赤字字和提高國債債發(fā)行上限問問題展開爭(zhēng)吵吵，并在8月月2日達(dá)成妥妥協(xié)；8月5日，標(biāo)標(biāo)普將美國長長期國債評(píng)級(jí)級(jí)從“AAA”降至“AA+”，并并表示仍有可可能在未來的的兩年內(nèi)將此此評(píng)級(jí)降至““AA”。美國政府表示示標(biāo)普的調(diào)降降毫無根據(jù)，，美聯(lián)儲(chǔ)表示示此舉將不會(huì)會(huì)影響美國債債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重重，并不影響響銀行的資本本金要求。20美國國債問題題由來已久資料來源:Bloomberg,中金公司司研究部美國國債總額額在近年來爆爆發(fā)性增長美國財(cái)政赤字字短期很難下下降美國2011年國債發(fā)行行量將達(dá)約4萬億美元美國國債今年年到期數(shù)額均均呈前高后低低國債第一次的的爆發(fā)性增長長發(fā)生在南北北戰(zhàn)爭(zhēng)期間，，并因?yàn)閮纱未问澜绱髴?zhàn)的的緣故急劇增增加；在此之后，美美國債數(shù)額大大體上以通脹脹率的速度增增長；在小布什執(zhí)執(zhí)政期間，，國債從2001年年的5.6萬億美元元上升到了了2008年的10.7萬億億美元；在奧巴馬執(zhí)執(zhí)掌白宮之之后，美國國債繼續(xù)增增加。目前前，國債余余額達(dá)到14.34萬億美元元，占GDP的比重重為95.6%。21美國削減財(cái)財(cái)政赤字的的計(jì)劃并沒沒有能夠解解決美國債債務(wù)問題資料來源:CBO，中金公公司研究部部公共持有債債務(wù)量占GDP的比比重仍將維維持在高位位對(duì)比今年3月國會(huì)預(yù)預(yù)算辦公室室（CBO）所提的的未來10年減赤計(jì)計(jì)劃，此次次達(dá)成的新新方案，不不論是減支支2.1萬萬億還是2.5萬億億，對(duì)降低低美國總債債務(wù)水平幾幾乎沒有太太大差異。。主要原因因是新方案案只著重減減支，卻沒沒有增加稅稅收的計(jì)劃劃;根據(jù)3月CBO的預(yù)預(yù)測(cè)，至2021年年公眾持有有債務(wù)量占占GDP比比重為76.7%；；如果減支支2.1萬萬億，至2021年年該比率為為75.1%；若減減支2.4萬億，該該比率為74.9%。因此，，不論減支支2.1萬萬億還是2.4萬億億，10年年后美國公公眾債務(wù)水水平仍將處處于高位;在未來一年年，美國債債務(wù)問題的的政治辯論論將會(huì)持續(xù)續(xù)，是引發(fā)發(fā)投資者情情緒大幅波波動(dòng)的一大大隱憂。22美國債務(wù)前前景：存量量難消化、、增量不惡惡化美國怎么消消化這樣巨巨額的國債債存量，并并且防止政政府債務(wù)不不會(huì)失控？？縮減赤字：可是減少少赤字也會(huì)會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長，可可能反過來來對(duì)財(cái)政健健康產(chǎn)生負(fù)負(fù)面影響；；通貨膨脹：理論上說說，如果再再融資利率率不變或者者變化較小小，通脹能能減少國債債的本息支支付——根根據(jù)測(cè)算，，只要美國國將通脹率率提高到6%的水平平，維持4年后國債債占GDP比重將減減少20%。但是通通脹的副作作用也很明明顯：首先先它未必會(huì)會(huì)減少政府府的實(shí)際本本息支付。。如果通脹脹對(duì)市場(chǎng)利利率形成上上行壓力，，提高政府府的再融資資成本，那那么政府的的實(shí)際本息息支付可能能反而上升升。就美國國而言，其其國債的平平均期限已已經(jīng)由本世世紀(jì)初的6年以上下下降至4年年左右，說說明這種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性在增增加。通脹脹還有可能能影響政府府的其他收收入與支出出，從而影影響財(cái)政健健康。如果果通脹主要要來自大宗宗商品價(jià)格格上升而不不是工資上上升，那么么會(huì)抑制個(gè)個(gè)人收入增增長，最終終打擊財(cái)政政收入。而而且許多政政府支出（（比如養(yǎng)老老金）還是是與通脹掛掛鉤的，這這部分支出出也會(huì)增加加；金融抑制：所謂的““金融抑制制”包括：：政府向國國內(nèi)機(jī)構(gòu)（（如退休基基金等）提提出強(qiáng)制性性的借貸要要求、壓低低利率上限限、通過法法令限制國國際資本流流動(dòng)等措施施。根據(jù)Reinhart的的估計(jì)，1945-1980年期間，，美國和英英國通過上上述方式將將政府債務(wù)務(wù)占GDP比重每年年降低了3-4個(gè)百百分點(diǎn)，累累積來看，，每10年年債務(wù)占GDP比重重就能降低低30-40個(gè)百分分點(diǎn)。金融融抑制雖然然人為地把把國債相對(duì)對(duì)較低的收收益率，減減少政府在在利息上的的開支，但但是同時(shí)也也限制了資資金的流向向與用途，，是以犧牲牲私人部門門資金效益益為成本的的。23美國債務(wù)纏纏身，未來來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇前景堪憂憂資料來源:FederalReserve,HaverAnalytics,中中金公司研研究部美國1952-2010年整整體債務(wù)占占GDP比比重美國以增加加政府債務(wù)務(wù)的代價(jià)降降低其它部部門的杠桿桿率居民部門和和金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的杠桿率率已經(jīng)大幅幅降低美國去杠桿桿化的過程程或持續(xù)到到2018年一個(gè)經(jīng)濟(jì)體體通常被劃劃分為政府府、金融、、居民和企企業(yè)四個(gè)部部門，美國國等發(fā)達(dá)國國家的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表受受到嚴(yán)重?fù)p損傷，去杠杠桿化過程程仍在繼續(xù)續(xù)，并且將將持續(xù)數(shù)年年；美國經(jīng)濟(jì)體體中各個(gè)部部門之間債債務(wù)占比的的調(diào)整是通通過大幅提提高政府部部門的赤字字水平來達(dá)達(dá)到的，這這個(gè)過程已已經(jīng)接近完完成。但是是，在此之之外，美國國仍將長期期承受降低低債務(wù)總量量的壓力。。24美國經(jīng)濟(jì)仍仍處于修復(fù)復(fù)資產(chǎn)負(fù)債債表、降低低杠桿率的的過程中美國政府部部門的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表已已經(jīng)大幅膨膨脹，其它它三個(gè)部門門債務(wù)占比比明顯下降降；相對(duì)來說，，企業(yè)的資資產(chǎn)負(fù)債情情況良好、、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)合理；因?yàn)榫用窈秃徒鹑谙到y(tǒng)統(tǒng)的杠桿率率仍然過高高，美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)仍處于于修復(fù)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表、、降低杠桿桿率的過程程中，且美美國將長期期承受降低低債務(wù)總量量的壓力。。美國經(jīng)濟(jì)體體各部門仍仍處在去杠杠桿化的過過程中資料來源：：FederalReserve，HaverAnalytics，中中金公司研研究部居民和金融融系統(tǒng)的杠杠桿率仍然然過高美國將長期期承受降低低總體債務(wù)務(wù)水平的壓壓力資料來源：：FederalReserve，HaverAnalytics，中中金公司研研究部資料來源：：FederalReserve，HaverAnalytics，中中金公司研研究部25美國經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇一波三三折的根本本原因：資資產(chǎn)負(fù)債表表性質(zhì)的衰衰退美國貨幣流流通速度在在低利率環(huán)環(huán)境下仍然然極低資料來源：：Bloomberg，中金公公司研究部部美國企業(yè)手手中持有大大量現(xiàn)金和和等值證券券資料來源：：Bloomberg，中金公公司研究部部在美聯(lián)儲(chǔ)將將基準(zhǔn)利率率降低到近近于零的情情況下，美美國的貨幣幣流通速度度仍然處于于歷史低位位，因?yàn)槠笃髽I(yè)和個(gè)人人不愿借債債，而銀行行不愿放貸貸；美國企業(yè)手手中持有大大量的現(xiàn)金金和等值證證券，但并并非用于擴(kuò)擴(kuò)大生產(chǎn)。。26歐元區(qū)債務(wù)務(wù)纏身，未未來經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇前景堪堪憂資料來源:FederalReserve,HaverAnalytics,中中金公司研研究部歐元區(qū)1999-2010年年整體債務(wù)務(wù)占GDP比重歐元區(qū)以增增加政府債債務(wù)的代價(jià)價(jià)降低其它它部門的杠杠桿率歐元區(qū)四個(gè)個(gè)部門負(fù)債債占總債務(wù)務(wù)比例歐元區(qū)負(fù)債債與資產(chǎn)的的比例27發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體體有可能會(huì)會(huì)長期低速速增長Reinhart和和Rogoff認(rèn)為為，如果發(fā)發(fā)達(dá)國家的的債務(wù)和GDP的比比例超過90%將是是十分危險(xiǎn)險(xiǎn)的，經(jīng)濟(jì)濟(jì)的發(fā)展速速度將會(huì)大大幅降低，，降低幅度度超過一個(gè)個(gè)百分點(diǎn)；；可是，Krugman認(rèn)為劃劃定債務(wù)的的危險(xiǎn)水平平是不合理理的，因?yàn)闉楦邆鶆?wù)水水平是由低低經(jīng)濟(jì)增長長引起的，，而非高債債務(wù)水平阻阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展。美聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)主席伯伯南克也認(rèn)認(rèn)為，沒有有證據(jù)和理理論能夠清清楚地表明明在什么水水平上，高高債務(wù)會(huì)對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展帶來不利利影響；發(fā)達(dá)國家經(jīng)經(jīng)濟(jì)面臨長長期去杠桿桿化，總需需求受到抑抑制；發(fā)達(dá)達(dá)政府面臨臨高赤字、、高債務(wù)的的問題，限限制財(cái)政政政策的靈活活度，不利利于支持經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；；目前經(jīng)濟(jì)濟(jì)中缺乏明明顯的新的的增長點(diǎn)。。美國經(jīng)濟(jì)增增速長期以以來逐漸放放緩資料來源：：Bloomberg，中金公公司研究部部28海外投資者者持有一半半的美國國國債中國、日本本和石油輸輸出國均大大量持有美美國國債資料來源：：美國財(cái)政政部，中金公司司研究部29美國國債持持有者資料來源:美國財(cái)政政部金融管管理服務(wù)署署,中金公公司研究部部美國國債持持有者美國國債持持有者（美美聯(lián)儲(chǔ)單列列）美聯(lián)儲(chǔ)所持持國債大幅幅上升各持有者所所持額度變變化情況外國政府和和投資者逐逐漸增持美美國國債；；美國國內(nèi)機(jī)機(jī)構(gòu)投資者者所持國債債的份額基基本穩(wěn)定；；美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)經(jīng)成為美國國國債最大大持有者。。30美元作為國國際儲(chǔ)備貨貨幣的地位位無可動(dòng)搖搖資料來源:Bloomberg,中中金公司研研究部美元仍然是是最重要的的國際儲(chǔ)備備貨幣歐元的影響響力在近年年逐漸上升升，但歐債債危機(jī)將是是對(duì)歐元前前景的嚴(yán)峻峻考驗(yàn)；日本經(jīng)濟(jì)面面臨諸多結(jié)結(jié)構(gòu)性的問問題，前景景黯淡，日日元難以取取代美元；；人民幣的國國際化還有有很長的路路要走，人人民幣也許許仍需20年才能成成為儲(chǔ)備貨貨幣；其它貨幣的的可能性更更小。31第四部分歐債危機(jī)的的演變進(jìn)程程、歐盟的的救助和危危機(jī)前景32歐債危機(jī)的的演變分為為四個(gè)階段段第一階段：：2009年底～2010年年第2季度度，希臘債債務(wù)危機(jī)浮浮出水面，，隨后全面面爆發(fā)；第二階段：：2010年第3季季度～2011年第第2季度，，危機(jī)蔓延延至歐元區(qū)區(qū)其他國家家（愛爾蘭蘭、葡萄牙牙）；第三階段：2011年第第3季度，危危機(jī)蔓延至歐歐元區(qū)核心國國家（意大利利）；第四階段：2011年第第4季度，歐歐盟加大應(yīng)對(duì)對(duì)債務(wù)危機(jī)的的力度。33資料來源:Bloomberg,中金公司司研究部34主權(quán)債務(wù)危機(jī)機(jī)伴生銀行危危機(jī)歐元LIBOR-OIS前期突漲美元/歐元交交叉貨幣基準(zhǔn)準(zhǔn)掉期資料來源：Bloomberg,中金公司研究究部歐元LIBOR-OIS息差前期大大幅上升，反反映銀行流動(dòng)動(dòng)性持續(xù)緊張張。美元/歐元交交叉貨幣基準(zhǔn)準(zhǔn)掉期息差攀攀升至2008年底的水水平，顯示歐歐洲各大銀行行美元短缺。。34歐元區(qū)銀行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)敞口歐元區(qū)主要國國家對(duì)“歐豬豬五國”國債債風(fēng)險(xiǎn)敞口歐元區(qū)主要國國家對(duì)“歐豬豬五國”總債債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口口歷史上，債務(wù)務(wù)危機(jī)幾乎總總是和銀行危危機(jī)和貨幣危危機(jī)聯(lián)系在一一起；歐元區(qū)主要國國家的銀行對(duì)對(duì)“歐豬五國國”的國債和和總債務(wù)有巨巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞敞口，其中法法國的情況最最嚴(yán)重；根據(jù)IMF的的估算，歐洲洲銀行的資產(chǎn)產(chǎn)減計(jì)損失可可達(dá)3,000億歐元。。資料來源：BIS，HaverAnalytics，中金公司研研究部注:數(shù)據(jù)不不包括“歐豬豬五國”對(duì)本本國的債務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)敞口35資料來源：Bloomberg、各各大銀行財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表、中金金公司研究部部注：1.2010年底至2011年8月底股價(jià)下下降百分比，，2.杠桿桿比率=總資資產(chǎn)/有形股股本總額36歐洲銀行有多多脆弱？雖然傳統(tǒng)的資資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)標(biāo)顯示銀行穩(wěn)穩(wěn)健性已有所所加強(qiáng)，但銀銀行股大跌，，CDS息差差擴(kuò)大傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債指標(biāo)，如如一級(jí)核心資資本和杠桿比比率，顯示多多數(shù)歐洲銀行行的穩(wěn)健性今今年上半年已已經(jīng)有所加強(qiáng)強(qiáng)。但銀行股票跌跌幅從22%到54%不不等，一些銀銀行的CDS今年一度擴(kuò)擴(kuò)大了140多點(diǎn)。36歐盟的應(yīng)對(duì)行行動(dòng)緩慢、力力度不足、缺缺乏系統(tǒng)性2010年5月2日，歐歐元區(qū)成員國國財(cái)政部長決決定啟動(dòng)希臘臘救助機(jī)制，，和IMF一一道在未來3年內(nèi)為希臘臘提供總額1100億歐歐元貸款；2010年5月10日，，歐盟27國國財(cái)長決定,聯(lián)手IMF設(shè)立總額7500億歐歐元的穩(wěn)定機(jī)機(jī)制，其中4400億歐歐元由歐元區(qū)區(qū)國家以擔(dān)保保形式提供，，另有600億歐元將由由歐盟委員會(huì)會(huì)從金融市場(chǎng)場(chǎng)上籌集，國國際貨幣基金金組織提供2500億歐歐元；2010年11月28日日，歐盟和IMF與愛爾爾蘭達(dá)成協(xié)議議，聯(lián)合向其其提供援助貸貸款850億億歐元，其成成為第二個(gè)申申請(qǐng)?jiān)臍W歐元區(qū)國家；；2011年2月14日，，歐元區(qū)財(cái)長長初步商定永永久性救助機(jī)機(jī)制的規(guī)模，，同意拿出5000億歐歐元援助未來來可能陷入危危機(jī)的歐元區(qū)區(qū)國家。在目目前4400億歐元的““歐洲金融穩(wěn)穩(wěn)定工具”2013年到到期后,永久久性的“歐洲洲穩(wěn)定機(jī)制””將生效，財(cái)財(cái)長們初步確確定該機(jī)制的的資金規(guī)模為為5000億億歐元，并每每?jī)赡陮?duì)該機(jī)機(jī)制進(jìn)行至少少一次評(píng)估；；2011年5月16日，，歐元區(qū)財(cái)長長批準(zhǔn)對(duì)葡萄萄牙的援助方方案,同意在在今后三年中中和國際貨幣幣基金組織一一道向葡萄牙牙提供780億歐元的援援助貸款。其其中歐盟負(fù)責(zé)責(zé)提供520億歐元，國國際貨幣基金金組織提供260億歐元元；2011年7月21日，，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)人就希臘新新一輪救助方方案達(dá)成一致致，同意再為為希臘提供1090億歐歐元的貸款；；2011年10月26日日，歐元區(qū)領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)人制定應(yīng)應(yīng)對(duì)危機(jī)的““全面、綜合合”方案，在在希臘資產(chǎn)減減計(jì)、對(duì)歐洲洲銀行注資和和對(duì)EFSF擴(kuò)容方面達(dá)達(dá)成協(xié)議。37歐盟在10月月26日峰會(huì)會(huì)上達(dá)成的危危機(jī)應(yīng)對(duì)協(xié)議議資料來源:Bloomberg,中金公司研研究部歐洲央行在二二級(jí)市場(chǎng)上大大舉購買國債債協(xié)議內(nèi)容包括括：銀行持有的希希臘國債減計(jì)計(jì)將達(dá)到50%；歐洲的銀行系系統(tǒng)需要補(bǔ)充充1060億億歐元的資本本金，將其一一級(jí)資本金率率提升到9%；歐元區(qū)穩(wěn)定基基金（EFSF）將引入入杠桿率，將將EFSF擴(kuò)擴(kuò)容到1萬億億歐元，并引引入外部投資資者，將為歐歐元區(qū)的國債債發(fā)行提供擔(dān)擔(dān)保；細(xì)節(jié)尚不清楚楚，不確定性性較大；歐元區(qū)的國家家需繼續(xù)進(jìn)行行財(cái)政緊縮和和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改改革；歐洲央行需要要繼續(xù)其救市市行動(dòng)，在二二級(jí)市場(chǎng)上購購買國債。38歐債危機(jī)錯(cuò)綜復(fù)雜雜、曠日持久久PIIGS國國家債務(wù)占GDP的比例例將維持在高高位2012年歐歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)續(xù)放緩歐洲銀行從市市場(chǎng)上發(fā)債的的能力下降歐洲銀行業(yè)面面臨信用危機(jī)機(jī)希臘債務(wù)違約約的風(fēng)險(xiǎn)上升升；危機(jī)升級(jí)，已已經(jīng)擴(kuò)散到核核心國家如意意大利；歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)全面下滑，，不利于解決決債務(wù)問題；；歐洲的銀行系系統(tǒng)面臨巨大大的風(fēng)險(xiǎn)敞口口，會(huì)爆發(fā)銀銀行系統(tǒng)危機(jī)機(jī)。資料來源：IMF，中金公司研研究部資料來源：Bloomberg，中金公司研研究部資料來源：Bloomberg，中金公司研研究部資料來源：國國際清算銀行行，中金公司研研究部39歐債問題明年年年初卷土重重來？資料來源:Bloomberg,中金公司研研究部2011年““歐豬五國””債務(wù)到期壓壓力持續(xù)到10月40歐債問題明年年年初卷土重重來？資料來源:Bloomberg,中金公司研研究部2012年““歐豬五國””仍然面臨嚴(yán)嚴(yán)峻的債務(wù)到到期壓力41歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前前景惡化將制制約未來救助助力度資料來源:Bloomberg,中金公司研研究部德國、法國和和意大利分列列EFSF資資金貢獻(xiàn)國前前三位法國和意大利利分別是歐元元區(qū)金融穩(wěn)定定基金（EFSF）的第第二和第三大大資金貢獻(xiàn)國國，隨著這兩兩個(gè)國家前景景的惡化，誰誰來救助它們們？包括德國在內(nèi)內(nèi)的歐元區(qū)經(jīng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面面下滑，增加加了德國繼續(xù)續(xù)出資救助的的難度；德國國內(nèi)面臨臨越來越強(qiáng)的的政治壓力。。42第五部分歐債危機(jī)對(duì)全全球經(jīng)濟(jì)和金金融市場(chǎng)的影影響43歐債危機(jī)和2008年金金融危機(jī)的相相似和不同之之處資料來源:Bloomberg,中金公司研研究部歐洲銀行持有有的歐元區(qū)周周邊國家國債債占銀行持債債的絕大多數(shù)數(shù)這兩次間隔僅僅有三年的危危機(jī)有著較多多的相似之處處：二者都屬于債債務(wù)危機(jī)；歐債危機(jī)有可可能會(huì)引發(fā)銀銀行系統(tǒng)的危危機(jī)；歐債危機(jī)也將將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)帶來較大負(fù)負(fù)面沖擊；這兩次危機(jī)之之間也存在著著比較大的區(qū)區(qū)別：兩次危機(jī)的波波及面不同。。2008年年的金融危機(jī)機(jī)是全球性的的，相當(dāng)下的的歐債危機(jī)主主要還是一個(gè)個(gè)區(qū)域性的危危機(jī)；危機(jī)波及的部部門有所不同同；次貸危機(jī)引發(fā)發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退退可以說是歐歐債危機(jī)的原原因之一；各國政府應(yīng)對(duì)對(duì)危機(jī)的手段段將會(huì)有所不不同。44假設(shè)歐元區(qū)最最終解體對(duì)全全球經(jīng)濟(jì)的影影響現(xiàn)時(shí)接受IMF/EU援援助的三個(gè)國國家--希臘臘、愛爾蘭和和葡萄牙脫離離歐元區(qū)；歐元區(qū)解體對(duì)對(duì)于全球貿(mào)易易的影響：除除了金融風(fēng)暴暴造成的經(jīng)濟(jì)濟(jì)放緩，歐元元區(qū)解體對(duì)世世界各地實(shí)際際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的的直接影響是是通過貿(mào)易聯(lián)聯(lián)系。歐元區(qū)區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩將將減少其對(duì)進(jìn)進(jìn)口貨物和服服務(wù)的需求，，導(dǎo)致出口國國的收入減少少。在這種情情況下，退出出的三個(gè)國家家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響是有限限的，因?yàn)樵谠?010年年，世界出口口到這些國家家只占總數(shù)的的1.3%。?？墒菤W元區(qū)區(qū)的其余成員員對(duì)全球貿(mào)易易的影響卻比比較大。在2010年，，世界各地運(yùn)運(yùn)往這些國家家的出口占世世界總量的25%。這會(huì)會(huì)通過第二輪輪效應(yīng)，進(jìn)一一步影響全球球經(jīng)濟(jì)增長；；45對(duì)全球金融市市場(chǎng)的影響全球的股市將不可避免地地受到巨大沖沖擊，歐洲股股市的跌幅有有可能向2008年金融融危機(jī)時(shí)看齊齊。美國股市市也將有較大大的跌幅。新新興市場(chǎng)國家家的股市開始始受到的沖擊擊也將會(huì)很巨巨大，但表現(xiàn)現(xiàn)會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。這是因?yàn)闉樾屡d市場(chǎng)國國家對(duì)于歐債債的風(fēng)險(xiǎn)敞口口較小，因此此受到的直接接影響不大；；而且，由于于發(fā)達(dá)國家經(jīng)經(jīng)濟(jì)大幅下滑滑導(dǎo)致大宗商商品價(jià)格下跌跌，新興市場(chǎng)場(chǎng)國家面臨的的通脹壓力大大幅減輕，新新興市場(chǎng)國家家在宏觀調(diào)控控政策方面將將有所放松，，因此將利好好股市。危機(jī)將引發(fā)全全球信貸市場(chǎng)的危機(jī)，但美美國和新興國國家國債將受受益。發(fā)達(dá)國國家經(jīng)濟(jì)有陷陷入衰退的危危險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)等央行將持持續(xù)實(shí)施異常常寬松的貨幣幣政策，這將將使得高評(píng)級(jí)級(jí)的債券受到到青睞，收益益率下降；但但評(píng)級(jí)較低（（低于投資級(jí)級(jí)別）的債券券將遭到拋售售，息差持續(xù)續(xù)擴(kuò)大。在外匯市場(chǎng)，美國、日元元和瑞士法郎郎等避險(xiǎn)貨幣幣受到追捧，，而歐元和新新興市場(chǎng)國家家的貨幣遭到到拋售。歐元元在打擊之下下，兌美元的的匯率將下探探1.20，，甚至有繼續(xù)續(xù)貶值的空間間。但是當(dāng)希希臘等國確定定退出歐元區(qū)區(qū)之后，歐元元將反轉(zhuǎn)走強(qiáng)強(qiáng)、對(duì)美元大大幅升值。這這是因?yàn)闅W元元作為歐元區(qū)區(qū)“核心”國國家的貨幣，，將會(huì)更多地地體現(xiàn)德國馬馬克的特性。。在這個(gè)過程程中，黃金等貴金屬作為為避險(xiǎn)資產(chǎn)，，價(jià)格將持續(xù)續(xù)上漲，金價(jià)價(jià)將上探每盎盎司2,500美元。46第六部分歐元區(qū)的未來來47歐元區(qū)：一個(gè)個(gè)偉大但失敗敗的試驗(yàn)？“總有一天，到到那時(shí)，………，所有的歐歐洲國家，無無須丟掉你們們各自的特點(diǎn)點(diǎn)和閃光的個(gè)個(gè)性，都將緊緊緊地融合在在一個(gè)高一級(jí)級(jí)的整體里；；到那時(shí)，你你們將構(gòu)筑歐歐洲的友愛關(guān)關(guān)系……”--維克克多·雨果歐洲聯(lián)盟（EuropeanUnion）的的起源可以追追溯到1946年英國首首相丘吉爾提提議建立““歐洲合眾國國”。在1950年，包包括德國和法法國在內(nèi)的六六個(gè)國家建立立了歐洲煤鋼鋼聯(lián)營，后又又在1958年組建了歐歐洲經(jīng)濟(jì)共同同體和歐洲原原子能共同體體。1965年六國簽訂訂的《布魯塞塞爾條約》決決定將三個(gè)共共同體的機(jī)構(gòu)構(gòu)合并，統(tǒng)稱稱歐洲共同體體。歐共體在在幾經(jīng)擴(kuò)大之之后，于1991年通過過了以建立歐歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣幣聯(lián)盟和歐洲洲政治聯(lián)盟為為目標(biāo)的《歐歐洲聯(lián)盟條約約》，亦稱《《馬斯特里赫赫特條約》（（簡(jiǎn)稱“馬約約”）。1993年11月1日“馬馬約”正式生生效，歐共體體更名為歐盟盟，當(dāng)時(shí)共有有12個(gè)成員員國；歐元的誕生則則始于1995年，當(dāng)年年底的歐盟馬馬德里首腦會(huì)會(huì)議最終把未未來歐洲統(tǒng)一一貨幣的名稱稱確定為“歐歐元”。1996年12月，歐盟都都柏林首腦會(huì)會(huì)議通過了《《穩(wěn)定和增長長公約》、《《歐元的法律律地位》和《《新的貨幣匯匯率機(jī)制》的的歐元運(yùn)行機(jī)機(jī)制文件。2002年1月1日歐元元正式流通；；在上世紀(jì)90年代中，德德國是推動(dòng)歐歐盟進(jìn)程的重重要力量，而而德國也從統(tǒng)統(tǒng)一的歐盟中中獲取了巨大大利益。1989年柏林林墻倒塌后，，德國面臨東東、西德統(tǒng)一一的問題，迫迫切需要一個(gè)個(gè)穩(wěn)定的周邊邊政治環(huán)境和和良好的自由由貿(mào)易環(huán)境；；但在10多年年后的今天，，德國的統(tǒng)一一和融合進(jìn)程程早已完成。。在這個(gè)背景景下，統(tǒng)一的的大歐元區(qū)對(duì)對(duì)于德國的重重要性在下降降。實(shí)際上，，雖然德國對(duì)對(duì)歐元區(qū)的出出口比例保持持基本穩(wěn)定，，但逐步下降降的趨勢(shì)是很很明顯的。同同時(shí)，德國對(duì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體體的出口在明明顯上升，從從2000年年的16%上上升至今天的的超過27%。48歐元區(qū)未來走走向——向左左走，向右走走？作為歐元區(qū)核核心成員國的的德國和法國國，經(jīng)濟(jì)最為為強(qiáng)健，財(cái)政政狀況也相對(duì)對(duì)良好，但在在享受歐元帶帶來巨大經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益的同時(shí)時(shí)，也需要承承擔(dān)救援弱勢(shì)勢(shì)國家的主要要任務(wù)一旦德法兩國國不愿意承擔(dān)擔(dān)救援的無底底洞，債務(wù)危危機(jī)進(jìn)一步惡惡化，亦有可可能導(dǎo)致歐元元區(qū)的解體歐元區(qū)穩(wěn)定基基金有可能在在擺脫危機(jī)之之前就消耗殆殆盡，如果德德國為求自保保，與歐元區(qū)區(qū)其他國家進(jìn)進(jìn)行“切割””，歐元區(qū)也也將隨之解體體歐元區(qū)體制的的改革，關(guān)鍵鍵在于能否引引入退出機(jī)制制歐債危機(jī)將使使得歐盟領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)人認(rèn)識(shí)到歐歐元區(qū)體制的的弊端，將加加快建立“歐歐羅巴合眾國國”的步伐，，真正實(shí)現(xiàn)歐歐洲政治經(jīng)濟(jì)濟(jì)一體化在通往“歐洲洲夢(mèng)”的過程程中，除了難難以跨越的歷歷史、文化、、傳統(tǒng)、宗教教的差異之外外，各國財(cái)政政政策的統(tǒng)一一將是決定性性的一步，類類似于美國聯(lián)聯(lián)邦和各州的的財(cái)政關(guān)系在一個(gè)統(tǒng)一的的框架下實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨幣政策與與財(cái)政政策的的集中，歐盟盟就擁有了獨(dú)獨(dú)立于各國的的財(cái)政收入以以及貨幣發(fā)行行權(quán)，能游刃刃有余地應(yīng)對(duì)對(duì)失業(yè)與通脹脹問題，而不不用在面對(duì)危危機(jī)時(shí)糾纏于于受援國是否否接受援助條條件以及救援援額度的討價(jià)價(jià)還價(jià)歐元區(qū)分崩離離析歐羅巴合眾國國自1999年年歐元區(qū)成立立以來，成員員國不斷擴(kuò)張張，由當(dāng)時(shí)最最早的11個(gè)個(gè)擴(kuò)張至目前前的17個(gè)。。歐債危機(jī)的的深層次原因因來源于歐元元區(qū)固有的體體制缺陷各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展展不平衡，其其統(tǒng)一的貨幣幣政策和分立立的財(cái)政政策策之間一直存存在難以協(xié)調(diào)調(diào)的矛盾，相相對(duì)不大發(fā)達(dá)達(dá)地區(qū)無法以以獨(dú)立的貨幣幣政策調(diào)整經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐伐，只能過度度采用單一的的財(cái)政政策從從而導(dǎo)致公共共債務(wù)膨脹歐元區(qū)是一個(gè)個(gè)單向運(yùn)行的的體制，只有有加入門檻，，卻未引入合合理的退出機(jī)機(jī)制，各國貨貨幣體制完全全捆綁在一起起，有各成員員國要求遵守守的契約責(zé)任任卻沒有實(shí)際際的約束歐元區(qū)固有的的體制缺陷，，導(dǎo)致主權(quán)債債務(wù)危機(jī)隨時(shí)時(shí)可能反復(fù)。。未來歐元區(qū)區(qū)將何去何從從？49第七部分歐債危機(jī)與中中國50歐債危機(jī)對(duì)中中國的直接影影響有限資料來源:HaverAnalytics、中金公司研研究部中國出口至歐歐元區(qū)和“歐歐豬五國”占占總出口的比比較低歐債危機(jī)引發(fā)發(fā)市場(chǎng)大幅動(dòng)動(dòng)蕩，嚴(yán)重動(dòng)動(dòng)搖歐洲金融融系統(tǒng)穩(wěn)定性性，并且將持持續(xù)威脅全球球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；；中國出口至歐歐元區(qū)和“歐歐豬五國”占占總出口的比比例在過去20年中穩(wěn)步步上升，但在在金融危機(jī)后后有所下降；；中國對(duì)歐元區(qū)區(qū)出口占出口口總量不足17%，在歐歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰衰退的背景下下，中國的經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長由于于出口的影響響可能受到一一定程度拖累累。51案例參考：1994年墨墨西哥金融危危機(jī)資料來源:HaverAnalytics,中金公公司研究部墨西哥比索對(duì)對(duì)美元的匯率率墨西哥經(jīng)常項(xiàng)項(xiàng)目賬戶占GDP比例墨西哥外債占占GDP的比比例墨西哥經(jīng)濟(jì)增增長長期依賴短期期外資彌補(bǔ)經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目赤字字及比索幣值值持續(xù)高估是是本次危機(jī)根根源；1994年正正值總統(tǒng)換屆屆選舉時(shí)期，，墨西哥國內(nèi)內(nèi)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長乏力、、社會(huì)局勢(shì)動(dòng)動(dòng)蕩的不利局局面；同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇蘇與美元利率率的迅速提升升也進(jìn)一步加加快了外資回回流的速度；；1994年12月，墨西西哥金融危機(jī)機(jī)正式爆發(fā)。。52美國和IMF對(duì)于墨西哥哥的救助在危機(jī)發(fā)生初初期，美國曾曾嘗試單獨(dú)對(duì)對(duì)墨西哥進(jìn)行行援助，但計(jì)計(jì)劃未能獲得得美國國會(huì)通通過，國會(huì)議議員的質(zhì)疑和和擔(dān)心集中于于兩點(diǎn)：一是是動(dòng)用美國政政府的稅收收收入對(duì)墨西哥哥進(jìn)行援助的的合理性和必必要性，二是是美國的大規(guī)規(guī)模援助能否否得到有效保保障；美國最終終選擇與與IMF聯(lián)手對(duì)對(duì)墨西哥哥進(jìn)行援援助，并并于1995年年2月21日與與墨西哥哥簽訂了了金融援援助協(xié)議議；根據(jù)協(xié)議議，美國國向墨西西哥政府府提供最最多200億美美元的金金融援助助，用于于其穩(wěn)定定比索匯匯率及償償還、重重組短期期債務(wù)等等；作為貸款款條件，，美國要要求墨西西哥政府府以石油油出口收收入為其其貸款本本息的償償還提供供抵押。。IMF貸款以以墨調(diào)整整經(jīng)濟(jì)政政策和深深化經(jīng)濟(jì)濟(jì)改革為為條件；；美國也對(duì)對(duì)墨西哥哥的金融融和經(jīng)濟(jì)濟(jì)改革政政策提出出了要求求：一方方面墨西西哥須制制定年度度金融發(fā)發(fā)展計(jì)劃劃并確保保貸款的的使用與與發(fā)展計(jì)計(jì)劃保持持一致，，另一方方面墨西西哥還須須嚴(yán)格執(zhí)執(zhí)行由IMF批批準(zhǔn)的或或其自行行承諾的的經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展和改改革政策策；1995年1月月31日日，IMF早于于美國與與墨西哥哥簽訂了了金融援援助協(xié)議議，為墨墨西哥提提供最多多178億美元元、期限限18個(gè)個(gè)月的備備用貸款款；1995年3月月9日，，墨西哥哥政府公公布了應(yīng)應(yīng)對(duì)金融融危機(jī)的的新經(jīng)濟(jì)濟(jì)計(jì)劃，，其內(nèi)容容涵蓋了了墨西哥哥與美國國和IMF達(dá)成成的經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策調(diào)調(diào)整和改改革協(xié)議議。該計(jì)計(jì)劃主要要內(nèi)容包包括：貨貨幣及匯匯率政策策、財(cái)政政政策、、銀行政政策、收收入及社社會(huì)政策策、外資資及私有有化政策策、和經(jīng)經(jīng)濟(jì)透明明度政策策等。53美國和IMF對(duì)對(duì)于墨西西哥的救救助貸款的具具體的操操作方式式：由墨墨西哥央央行在美美國紐約約聯(lián)邦儲(chǔ)儲(chǔ)備銀行行開立特特殊基金金賬戶，，墨西哥哥國家石石油公司司的全部部石油及及石油衍衍生品出出口收入入（特殊殊規(guī)定除除外）必必須在1個(gè)工作作日內(nèi)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)至特殊殊基金賬賬戶中。。賬戶中中的基金金仍為墨墨西哥央央行和墨墨西哥政政府的財(cái)財(cái)產(chǎn)，但但墨西哥哥央行授授權(quán)紐約約聯(lián)邦儲(chǔ)儲(chǔ)備銀行行在墨西西哥發(fā)生生債務(wù)違違約時(shí)，，使用該該項(xiàng)基金金償還美美國貸款款的本金金及利息息直至還還清為止止；為進(jìn)一步步保障自自身利益益，美國國還要求求墨西哥哥國家石石油公司司及時(shí)向向美國財(cái)財(cái)政部提提交違約約通知、、季度報(bào)報(bào)告、石石油及石石油衍生生品出口口預(yù)測(cè)報(bào)報(bào)告等文文件。同同時(shí)在每每季度末末，如果果墨西哥哥前12個(gè)月的的石油出出口量低低于1994年年同期的的85%，或者者以美元元計(jì)的石石油出口口收入低低于1994年年同期的的80%，則墨墨西哥政政府須通通知美國國財(cái)政部部并與其其進(jìn)行協(xié)協(xié)商（5年后上上述比例例可分別別降至75%））；在整個(gè)金金融危機(jī)機(jī)期間，，美國向向墨西哥哥提供了了135億美元元的短期期及中期期貨幣互互換貸款款，先后后獲得貸貸款利息息收入約約5億美美元；除利息收收入外，，墨西哥哥政府在在危機(jī)發(fā)發(fā)生后采采取的放放寬外資資限制和和深化私私有化政政策也使使得美國國受益匪匪淺；95-01年以以墨西哥哥企業(yè)為為目標(biāo)的的并購交交易規(guī)模模近1,000億美元元、其中中外資并并購占比比45%；從外資并并購的行行業(yè)分布布看，墨墨西哥危危機(jī)中外外資并購購規(guī)模前前四大行行業(yè)分別別為金融融、電信信、零售售和消費(fèi)費(fèi)，交易易額依次次占比51%、、14%、11%和11%。。54案例參考考：1997年年亞洲金金融危機(jī)機(jī)資料來源源:HaverAnalytics,中金金公司研研究部韓元對(duì)美美元的匯匯率韓國經(jīng)常常項(xiàng)目賬賬戶占GDP比比例韓國外債債占GDP的比比例韓國經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長東亞國家家過度依依賴短期期外債維維持國際際收支平平衡，加加之本幣幣匯率估估值偏高高，在國國際炒家家沽空勢(shì)勢(shì)力攻擊擊下，亞亞洲金融融危機(jī)爆爆發(fā)；1997至1999年年間，IMF向向泰國、、印尼和和韓國提提供貸款款1,253億億美元，，世界銀銀行單獨(dú)獨(dú)向韓國國提供100億億美元貸貸款；IMF的的救助并并未充分分考慮到到亞洲經(jīng)經(jīng)濟(jì)體間間的互相相影響和和金融市市場(chǎng)的傳傳導(dǎo)作用用，加上上貸款條條件過于于苛刻，，危機(jī)國國經(jīng)歷蕭蕭條，經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇緩慢。。55案例參考考：2002年年阿根廷廷金融危危機(jī)資料來源源:HaverAnalytics,中金金公司研研究部阿根廷比比索對(duì)美美元的匯匯率阿根廷經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目目賬戶占占GDP比例阿根廷外外債占GDP的的比例阿根廷經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長固定匯率率導(dǎo)致幣幣值長期期高估及及大規(guī)模模借債彌彌補(bǔ)財(cái)政政赤字是是本次危危機(jī)根源源；IMF以以嚴(yán)格的的經(jīng)濟(jì)緊緊縮政策策為條件件的金融融援助，，非但未未能緩解解阿根廷廷的債務(wù)務(wù)危機(jī)，，反而加加劇了阿阿根廷經(jīng)經(jīng)濟(jì)和政政治形勢(shì)勢(shì)的惡化化，IMF等國國際金融融組織被被迫對(duì)其其債務(wù)進(jìn)進(jìn)行延期期；在比索貶貶值及經(jīng)經(jīng)濟(jì)緊縮縮背景下下，外資資在阿投投資蒙受受巨大損損失，危危機(jī)后外外資對(duì)阿阿根廷的的投資呈呈下降趨趨勢(shì)。56中國能否否出手救救助歐元元區(qū)債務(wù)務(wù)危機(jī)？？答案是：：可以！！但需要仔仔細(xì)、通通盤考慮慮；從過去十十多年發(fā)發(fā)生過的的危機(jī)的的援助機(jī)機(jī)制看，，都是在在IMF的組織織和協(xié)調(diào)調(diào)下，以以IMF