第五章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理(國(guó)際財(cái)務(wù)管理)課件

第五章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理第五章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理§1匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略分類(lèi)：保守策略進(jìn)取策略中間策略§1匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略分類(lèi)：影響匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略選擇的因素匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度預(yù)期匯率波動(dòng)幅度匯率風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)時(shí)間承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)能力管理人員風(fēng)險(xiǎn)偏好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本影響匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略選擇的因素匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度匯率風(fēng)險(xiǎn)管理程序預(yù)測(cè)匯率變化測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)暴露決定是否避險(xiǎn)避險(xiǎn)方法優(yōu)選組織實(shí)施避險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理程序預(yù)測(cè)匯率變化§2交易風(fēng)險(xiǎn)管理交易風(fēng)險(xiǎn)管理程序測(cè)定交易風(fēng)險(xiǎn)是否套期保值確定保值方法§2交易風(fēng)險(xiǎn)管理交易風(fēng)險(xiǎn)管理程序測(cè)定凈交易風(fēng)險(xiǎn)Mi=∑Miu參見(jiàn)圖表5-1子公司是否應(yīng)當(dāng)套期保值？跨國(guó)公司外匯管理中心的作用測(cè)定凈交易風(fēng)險(xiǎn)Mi=∑Miu圖表5-1凈交易風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定子公司所在地M1M2M3M4倫敦+120-70-90-20柏林-60+50-100+30巴黎-30-40+80-70多倫多+70-20+50+60凈交易風(fēng)險(xiǎn)+100-80-600圖表5-1凈交易風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定子公司所在地M1M2M3M4倫敦是否應(yīng)當(dāng)套期保值？一般情況下，我們有E(Sif)=Fi

+εi∑εi=0盡管E(Sif)是Fi的無(wú)偏估計(jì)，但對(duì)于每次預(yù)測(cè)i，εi的值是不確定的。什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行套期保值？是否應(yīng)當(dāng)套期保值？一般情況下，我們有交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略進(jìn)取策略下的套期保值（以期貨合約為例）什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行多頭套期保值？預(yù)期應(yīng)付外幣升值什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行空頭套期保值？預(yù)期應(yīng)收外幣貶值保守策略下的套期保值中間策略下的套期保值外匯管理中心的目標(biāo)交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略進(jìn)取策略下的套期保值（以期貨合約為例）交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行套期保值其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行套期保值進(jìn)行套期保值利用期貨合約套期保值利用遠(yuǎn)期合約套期保值利用貨幣市場(chǎng)套期保值利用貨幣期權(quán)套期保值進(jìn)行套期保值利用期貨合約套期保值利用貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)收賬款貨幣市場(chǎng)套期保值利用貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值如果企業(yè)有閑置資金如果企業(yè)沒(méi)有閑置資金應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值如果企業(yè)有閑置資金如果企業(yè)有閑置資金進(jìn)行外幣存款，以備到期支付實(shí)例：聯(lián)想公司3個(gè)月后需支付10100$，美元存款年利率為4%（季度利率為1%），則美元存款=10100$/（1+1%）=10000$假定即期匯率為1：8.2，則需用82000￥購(gòu)買(mǎi)美元結(jié)果：無(wú)論匯率怎樣變化，不會(huì)造成匯率風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)有閑置資金進(jìn)行外幣存款，以備到期支付如果企業(yè)沒(méi)有閑置資金借入本幣，投資外幣實(shí)例：聯(lián)想公司3個(gè)月后需支付10100$，美元存款年利率為4%（季度利率為1%），則從銀行貸款82000￥（年利率為2%）；以1：8.2的匯率購(gòu)買(mǎi)10000$；用10000$進(jìn)行外幣存款（年利率為4%）；3個(gè)月后，支付10100$，并償還貸款本息。如何應(yīng)收賬款貨幣市場(chǎng)套期保值？如果企業(yè)沒(méi)有閑置資金借入本幣，投資外幣利用貨幣期權(quán)套期保值有保護(hù)的看漲期權(quán)（現(xiàn)貨空頭與看漲期權(quán)多頭的組合）有保護(hù)的看跌期權(quán)（現(xiàn)貨多頭與看跌期權(quán)多頭的組合）利用貨幣期權(quán)套期保值有保護(hù)的看漲期權(quán)（現(xiàn)貨空頭與看漲期權(quán)多頭綜合實(shí)例萬(wàn)向集團(tuán)6個(gè)月后將收到汽車(chē)配件出口貨款1,000,000$。已知：人民幣兌美元即期匯率為1：8.2；6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1：8.18；6個(gè)月看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1：8.19，期權(quán)費(fèi)用為0.02￥；看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1：8.17，期權(quán)費(fèi)用為0.03￥；預(yù)期6個(gè)月后即期匯率的1：8.16；人民幣與美元的年利率分別為2%和4%，試比較利用遠(yuǎn)期合約套期保值、貨幣市場(chǎng)套期保值、期權(quán)合約套期保值及不套期保值等交易風(fēng)險(xiǎn)管理方案的效果。綜合實(shí)例萬(wàn)向集團(tuán)6個(gè)月后將收到汽車(chē)配件出口貨款1,000,0其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法貨幣多樣化貨幣互換協(xié)議調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣交叉套期保值提前與延期結(jié)算設(shè)立在開(kāi)票中心訂立貨幣保值條款商品價(jià)格重新談判增列匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款利用貨幣范圍遠(yuǎn)期合約其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法貨幣多樣化調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣為了防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際企業(yè)應(yīng)當(dāng)在對(duì)外交易中靈活地選擇計(jì)價(jià)貨幣，巧妙的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣的原則對(duì)外交易中盡可能使用本國(guó)貨幣，或者公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所在國(guó)貨幣；進(jìn)出口貿(mào)易中盡可能采用相同的貨幣計(jì)價(jià)；在外匯收付中，債權(quán)收匯應(yīng)盡可能使用硬貨幣，債務(wù)付匯應(yīng)盡可能使用軟貨幣；進(jìn)口付匯，償還外債，盡可能使用自己持有的外匯；使用“一攬子”貨幣。調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣為了防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際企業(yè)應(yīng)當(dāng)在對(duì)外交易中靈調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣的難點(diǎn)軟硬貨幣的判斷；貨幣選擇的較量；貿(mào)易條件的約束；利率水平的限制；數(shù)量、時(shí)間的匹配。實(shí)例：聯(lián)想進(jìn)口CPU，需支付100M$；出口整機(jī)，將收到貨款820M￥。如何進(jìn)行調(diào)整？調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣的難點(diǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇趪?guó)際貿(mào)易中，面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方有可能達(dá)成協(xié)議，共同分?jǐn)倕R率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕f(xié)議通常包括以下條款：合同基價(jià)和基準(zhǔn)匯率確定匯率中性區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偙壤蚍椒▍R率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇趪?guó)際貿(mào)易中，面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方有可能達(dá)成協(xié)匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅簩?shí)例已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)格為$1000，簽約時(shí)匯率為$1=￥8，價(jià)格折合￥8000。風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟娜N方法：基于匯率波動(dòng)幅度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偦趨R率波動(dòng)效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偦趨R率波動(dòng)額度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕R率變化的兩種情況：美元升值美元貶值匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅簩?shí)例已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)美元貶值情況下三種方法的實(shí)施效果基于匯率波動(dòng)幅度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕R率波動(dòng)幅度（e）=（Et-E0）/E0調(diào)整后的價(jià)格（Pt）=P0+P0×e/2=$1025基于匯率波動(dòng)效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅≒t-P0）/P0=（E0P0-EtPt）/E0P0；Pt=$1025.64基于匯率波動(dòng)額度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕R率波動(dòng)額度（?E）=（Et-E0）Pt=P0

（E0+?E/2）/E0=$1025美元貶值情況下三種方法的實(shí)施效果基于匯率波動(dòng)幅度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?、套期保值效果比較：銷(xiāo)售效應(yīng)8.0匯率出售價(jià)格10009751025風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч灼诒Ｖ敌Ч袌?chǎng)選擇效果風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч紤]中性區(qū)間）風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂⑻灼诒Ｖ敌Ч容^：銷(xiāo)售效應(yīng)8.0匯率出售價(jià)格100風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?、套期保值效果比較：購(gòu)買(mǎi)效應(yīng)8.0匯率購(gòu)買(mǎi)價(jià)格800077908190風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч灼诒Ｖ敌Ч袌?chǎng)選擇效果風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч紤]中性區(qū)間）7.68.4風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂⑻灼诒Ｖ敌Ч容^：購(gòu)買(mǎi)效應(yīng)8.0匯率購(gòu)買(mǎi)價(jià)格800貨幣范圍遠(yuǎn)期，即貨幣雙限貨幣范圍遠(yuǎn)期以遠(yuǎn)期合約的形式將匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)，即匯率波動(dòng)幅度較小時(shí)，自己承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)幅度較大時(shí)，轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)。貨幣范圍遠(yuǎn)期，即貨幣雙限貨幣范圍遠(yuǎn)期以遠(yuǎn)期合約的形式將匯率風(fēng)貨幣范圍遠(yuǎn)期實(shí)例已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)格為$1000，簽約時(shí)匯率為$1=￥8，價(jià)格折合￥8000。遠(yuǎn)期合約范圍：（7.8，8.2）貨幣范圍遠(yuǎn)期實(shí)例已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)格貨幣范圍遠(yuǎn)期效果圖7.8匯率8.08.2價(jià)格（￥）￥8000￥7800￥8200貨幣范圍遠(yuǎn)期效果圖7.8匯率8.08.2價(jià)格（￥）￥8000提前或推遲結(jié)算預(yù)期外幣升值預(yù)期外幣貶值外匯多頭頭寸推遲結(jié)算提前結(jié)算外匯空頭頭寸提前結(jié)算推遲結(jié)算提前或推遲結(jié)算預(yù)期外幣升值預(yù)期外幣貶值外匯多頭頭寸推遲結(jié)算提§3經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)回顧：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指匯率波動(dòng)對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的影響交易風(fēng)險(xiǎn)是指公司未來(lái)現(xiàn)金交易價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響程度經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)比較經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：不涉及延期收付款；對(duì)公司經(jīng)濟(jì)效益影響深遠(yuǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)：涉及延期收付款；只影響公司未來(lái)某期收益?！?經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)回顧：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析：實(shí)例匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收入的影響（百萬(wàn)）銷(xiāo)售收入C$=$0.75C$=$0.80C$=$0.85美元$300$304$307加元C$4=$3C$4=3.2C$4=3.4合計(jì)$303$307.2$310.4經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析：實(shí)例匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收入的影響（百萬(wàn)）銷(xiāo)售收匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司成本的影響（百萬(wàn)）制造成本$200$210$220美元$50$50$50加元C$200=$150C$200=160C$200=170營(yíng)業(yè)費(fèi)用$60.3$60.72$61.04固定費(fèi)用$30$30$30變動(dòng)費(fèi)用$30.3$30.72$31.04利息費(fèi)用$10.5$11.00$11.50美元$3.0$3.0$3.0加元C$10=$7.5C$10=8.0C$10=8.5合計(jì)$270.8$281.72$292.54匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司成本的影響（百萬(wàn)）制造成本$200$210匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收益的影響（百萬(wàn)）銷(xiāo)售收入$303$307.2$310.4成本費(fèi)用$270.8$281.72$292.54稅前利潤(rùn)$32.2$25.48$17.86匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收益的影響（百萬(wàn)）銷(xiāo)售收入$303$307簡(jiǎn)要分析美國(guó)公司收益因加元升值而銳減。造成美國(guó)公司收益銳減的主要原因在于美國(guó)公司加元收入與加元成本費(fèi)用的嚴(yán)重背離。這種由于匯率變動(dòng)而導(dǎo)致的公司收益的波動(dòng)的現(xiàn)象稱(chēng)為匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司收益形成長(zhǎng)期影響。簡(jiǎn)要分析美國(guó)公司收益因加元升值而銳減。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)避匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)必須重構(gòu)公司現(xiàn)金流。公司現(xiàn)金流的重構(gòu)以外幣收支平衡為原則。經(jīng)營(yíng)的多元化與財(cái)務(wù)的多元化是重構(gòu)公司現(xiàn)金流重要手段。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)避匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)必須重構(gòu)公司現(xiàn)金流。基于前例的現(xiàn)金流重構(gòu)：實(shí)例目標(biāo)：增加加元銷(xiāo)售收入；減少加元制造成本；降低加元利息負(fù)擔(dān)。措施：廣告促銷(xiāo)，增投廣告費(fèi)200萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)加元銷(xiāo)售收入2000萬(wàn)加元，同時(shí)，需增加材料消耗1000萬(wàn)美元；減少加元采購(gòu)1億加元，代之以美元采購(gòu)8000萬(wàn)美元；增加美元借款，減少加元借款，因此造成美元利息費(fèi)用增加400萬(wàn)美元，加元利息費(fèi)用減少500萬(wàn)加元?；谇袄默F(xiàn)金流重構(gòu)：實(shí)例目標(biāo)：現(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司銷(xiāo)售收入的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C$=0.80C$=0.85銷(xiāo)售收入美元$300$304$307加元C$20=$15C$20=$16C$20=$17合計(jì)$315$320$324現(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司銷(xiāo)售收入的影響（百萬(wàn)）C$=0.7現(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司成本費(fèi)用的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C$=0.80C$=0.85制造成本$215$220$225美元$140$140$140加元C$100=$75C$100=$80C$100=$85營(yíng)業(yè)費(fèi)用$63.5$64$64.4固定費(fèi)用$32$32$32變動(dòng)費(fèi)用$31.5$32$32.4利息費(fèi)用$10.75$11$11.25美元$7$7$7加元C$5=$3.75C$5=$4C$5=$4.25合計(jì)$289.25$295.00$300.65現(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司成本費(fèi)用的影響（百萬(wàn)）C$=0.7現(xiàn)金流重構(gòu)后匯率波動(dòng)對(duì)公司收益的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C$=0.80C$=0.85銷(xiāo)售收入$315$320$324成本費(fèi)用$289.25$295.00$300.65稅前利潤(rùn)$25.75$25.00$23.35現(xiàn)金流重構(gòu)后匯率波動(dòng)對(duì)公司收益的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C現(xiàn)金流重構(gòu)策略經(jīng)營(yíng)類(lèi)型外幣入超外幣出超外幣計(jì)價(jià)銷(xiāo)售減少?lài)?guó)外銷(xiāo)售增加國(guó)外銷(xiāo)售外幣計(jì)價(jià)采購(gòu)增加國(guó)外采購(gòu)減少?lài)?guó)外銷(xiāo)售外幣負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加外幣還債減少外幣負(fù)債現(xiàn)金流重構(gòu)策略經(jīng)營(yíng)類(lèi)型外幣入超外幣出超外幣計(jì)價(jià)銷(xiāo)售減少?lài)?guó)外銷(xiāo)§4折算風(fēng)險(xiǎn)回顧：折算風(fēng)險(xiǎn)：公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表所面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：公司未來(lái)現(xiàn)金流價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響交易風(fēng)險(xiǎn)：公司未來(lái)現(xiàn)金交易價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響§4折算風(fēng)險(xiǎn)回顧：折算風(fēng)險(xiǎn)特征存在于公司整體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中不涉及公司外幣現(xiàn)金流動(dòng)公司對(duì)待折算風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度各異折算風(fēng)險(xiǎn)特征存在于公司整體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中折算風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)的相關(guān)規(guī)則我國(guó)《合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（第52號(hào)）的相關(guān)規(guī)則折算風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)的相關(guān)規(guī)則我國(guó)《合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（第52號(hào)）的相關(guān)規(guī)則實(shí)體的功能貨幣是其經(jīng)營(yíng)所處的主要經(jīng)濟(jì)環(huán)境的貨幣；用報(bào)告日的即期匯率把國(guó)外實(shí)體的資產(chǎn)和負(fù)債從功能貨幣折算為報(bào)告貨幣；運(yùn)用加權(quán)平均匯率把國(guó)外實(shí)體的收入、費(fèi)用、利得和損失從功能貨幣折算為報(bào)告貨幣；因外幣價(jià)值變動(dòng)形成的折算利得或損失不在本期凈收入中計(jì)列，而報(bào)告為股東權(quán)益的第二要素，此法則不適用位于高通貨膨脹國(guó)家的國(guó)外實(shí)體；因外匯交易而實(shí)現(xiàn)的利得或損失，在本期凈收益中記錄，不過(guò)也有寫(xiě)例外情況。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（第52號(hào)）的相關(guān)規(guī)則實(shí)體的功能貨幣是其經(jīng)營(yíng)折算風(fēng)險(xiǎn)管理外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債配比遠(yuǎn)期合約套期保值折算風(fēng)險(xiǎn)管理外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債配比利用遠(yuǎn)期合約套期保值：實(shí)例海爾美國(guó)工業(yè)園年初預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)1000萬(wàn)美元，并計(jì)劃將該利潤(rùn)用于增加公司在美國(guó)投資。公司面臨何種風(fēng)險(xiǎn)？公司應(yīng)采取怎樣的套期保值策略？假定年初即期匯率為8.2￥/$，預(yù)期年末即期匯率為7.8￥/$，則預(yù)期利潤(rùn)折算價(jià)值為8000萬(wàn)元。為了防止美元進(jìn)一步貶值，公司利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。假定實(shí)際年末即期匯率為7.5￥/$，不進(jìn)行套期保值的折算價(jià)值為7850萬(wàn)元。套期保值使公司在遠(yuǎn)期市場(chǎng)獲利300萬(wàn)元（與預(yù)期年末匯率相比）。套期保值結(jié)果使得子公司實(shí)際折算價(jià)值比預(yù)期折算價(jià)值高出150萬(wàn)元。利用遠(yuǎn)期合約套期保值：實(shí)例海爾美國(guó)工業(yè)園年初預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)10折算風(fēng)險(xiǎn)套期保值的局限性收益預(yù)測(cè)的不確定性假定實(shí)際收益高于預(yù)期，結(jié)果如何？假定實(shí)際收益低于預(yù)期，且遠(yuǎn)期匯率不降反升呢？會(huì)計(jì)信息扭曲套期保值損益反映遠(yuǎn)期匯率與未來(lái)即期匯率的差異，而折算損益反映會(huì)計(jì)期間的平均匯率。且套期保值損失不能抵稅，而套期保值收益則必須納稅。增加母公司風(fēng)險(xiǎn)由于子公司并不將利潤(rùn)劃給母公司，套期保值實(shí)際增加了母公司風(fēng)險(xiǎn)（套期保值收益或損失）。并非所有外幣都有遠(yuǎn)期合約折算風(fēng)險(xiǎn)套期保值的局限性收益預(yù)測(cè)的不確定性本章小結(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略匯率風(fēng)險(xiǎn)管理程序什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行多頭套期保值？什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行空頭套期保值？交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法（含實(shí)戰(zhàn)方法）進(jìn)行套期保值其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傌泿欧秶h(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)比較經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析：實(shí)例經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)金流重構(gòu)策略（含實(shí)戰(zhàn)方法）折算風(fēng)險(xiǎn)特征折算風(fēng)險(xiǎn)管理（含實(shí)戰(zhàn)方法）折算風(fēng)險(xiǎn)套期保值的局限性本章小結(jié)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)比較作業(yè)已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)格為￥8000，簽約時(shí)匯率為$1=￥8，價(jià)格折合$1000?；趨R率波動(dòng)額度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅謩e分析匯率變化的兩種情況下，人民幣升值和人民幣貶值對(duì)進(jìn)口商與出口商風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟挠绊懀僭O(shè)中性區(qū)間為7.6~8.4）。作業(yè)已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)格為￥800第五章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理(國(guó)際財(cái)務(wù)管理)第五章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理第五章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理§1匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略分類(lèi)：保守策略進(jìn)取策略中間策略§1匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略分類(lèi)：影響匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略選擇的因素匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度預(yù)期匯率波動(dòng)幅度匯率風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)時(shí)間承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)能力管理人員風(fēng)險(xiǎn)偏好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本影響匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略選擇的因素匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度匯率風(fēng)險(xiǎn)管理程序預(yù)測(cè)匯率變化測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)暴露決定是否避險(xiǎn)避險(xiǎn)方法優(yōu)選組織實(shí)施避險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理程序預(yù)測(cè)匯率變化§2交易風(fēng)險(xiǎn)管理交易風(fēng)險(xiǎn)管理程序測(cè)定交易風(fēng)險(xiǎn)是否套期保值確定保值方法§2交易風(fēng)險(xiǎn)管理交易風(fēng)險(xiǎn)管理程序測(cè)定凈交易風(fēng)險(xiǎn)Mi=∑Miu參見(jiàn)圖表5-1子公司是否應(yīng)當(dāng)套期保值？跨國(guó)公司外匯管理中心的作用測(cè)定凈交易風(fēng)險(xiǎn)Mi=∑Miu圖表5-1凈交易風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定子公司所在地M1M2M3M4倫敦+120-70-90-20柏林-60+50-100+30巴黎-30-40+80-70多倫多+70-20+50+60凈交易風(fēng)險(xiǎn)+100-80-600圖表5-1凈交易風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定子公司所在地M1M2M3M4倫敦是否應(yīng)當(dāng)套期保值？一般情況下，我們有E(Sif)=Fi

+εi∑εi=0盡管E(Sif)是Fi的無(wú)偏估計(jì)，但對(duì)于每次預(yù)測(cè)i，εi的值是不確定的。什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行套期保值？是否應(yīng)當(dāng)套期保值？一般情況下，我們有交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略進(jìn)取策略下的套期保值（以期貨合約為例）什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行多頭套期保值？預(yù)期應(yīng)付外幣升值什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行空頭套期保值？預(yù)期應(yīng)收外幣貶值保守策略下的套期保值中間策略下的套期保值外匯管理中心的目標(biāo)交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略進(jìn)取策略下的套期保值（以期貨合約為例）交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行套期保值其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行套期保值進(jìn)行套期保值利用期貨合約套期保值利用遠(yuǎn)期合約套期保值利用貨幣市場(chǎng)套期保值利用貨幣期權(quán)套期保值進(jìn)行套期保值利用期貨合約套期保值利用貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)收賬款貨幣市場(chǎng)套期保值利用貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值如果企業(yè)有閑置資金如果企業(yè)沒(méi)有閑置資金應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值如果企業(yè)有閑置資金如果企業(yè)有閑置資金進(jìn)行外幣存款，以備到期支付實(shí)例：聯(lián)想公司3個(gè)月后需支付10100$，美元存款年利率為4%（季度利率為1%），則美元存款=10100$/（1+1%）=10000$假定即期匯率為1：8.2，則需用82000￥購(gòu)買(mǎi)美元結(jié)果：無(wú)論匯率怎樣變化，不會(huì)造成匯率風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)有閑置資金進(jìn)行外幣存款，以備到期支付如果企業(yè)沒(méi)有閑置資金借入本幣，投資外幣實(shí)例：聯(lián)想公司3個(gè)月后需支付10100$，美元存款年利率為4%（季度利率為1%），則從銀行貸款82000￥（年利率為2%）；以1：8.2的匯率購(gòu)買(mǎi)10000$；用10000$進(jìn)行外幣存款（年利率為4%）；3個(gè)月后，支付10100$，并償還貸款本息。如何應(yīng)收賬款貨幣市場(chǎng)套期保值？如果企業(yè)沒(méi)有閑置資金借入本幣，投資外幣利用貨幣期權(quán)套期保值有保護(hù)的看漲期權(quán)（現(xiàn)貨空頭與看漲期權(quán)多頭的組合）有保護(hù)的看跌期權(quán)（現(xiàn)貨多頭與看跌期權(quán)多頭的組合）利用貨幣期權(quán)套期保值有保護(hù)的看漲期權(quán)（現(xiàn)貨空頭與看漲期權(quán)多頭綜合實(shí)例萬(wàn)向集團(tuán)6個(gè)月后將收到汽車(chē)配件出口貨款1,000,000$。已知：人民幣兌美元即期匯率為1：8.2；6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1：8.18；6個(gè)月看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1：8.19，期權(quán)費(fèi)用為0.02￥；看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1：8.17，期權(quán)費(fèi)用為0.03￥；預(yù)期6個(gè)月后即期匯率的1：8.16；人民幣與美元的年利率分別為2%和4%，試比較利用遠(yuǎn)期合約套期保值、貨幣市場(chǎng)套期保值、期權(quán)合約套期保值及不套期保值等交易風(fēng)險(xiǎn)管理方案的效果。綜合實(shí)例萬(wàn)向集團(tuán)6個(gè)月后將收到汽車(chē)配件出口貨款1,000,0其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法貨幣多樣化貨幣互換協(xié)議調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣交叉套期保值提前與延期結(jié)算設(shè)立在開(kāi)票中心訂立貨幣保值條款商品價(jià)格重新談判增列匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款利用貨幣范圍遠(yuǎn)期合約其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法貨幣多樣化調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣為了防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際企業(yè)應(yīng)當(dāng)在對(duì)外交易中靈活地選擇計(jì)價(jià)貨幣，巧妙的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣的原則對(duì)外交易中盡可能使用本國(guó)貨幣，或者公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所在國(guó)貨幣；進(jìn)出口貿(mào)易中盡可能采用相同的貨幣計(jì)價(jià)；在外匯收付中，債權(quán)收匯應(yīng)盡可能使用硬貨幣，債務(wù)付匯應(yīng)盡可能使用軟貨幣；進(jìn)口付匯，償還外債，盡可能使用自己持有的外匯；使用“一攬子”貨幣。調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣為了防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際企業(yè)應(yīng)當(dāng)在對(duì)外交易中靈調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣的難點(diǎn)軟硬貨幣的判斷；貨幣選擇的較量；貿(mào)易條件的約束；利率水平的限制；數(shù)量、時(shí)間的匹配。實(shí)例：聯(lián)想進(jìn)口CPU，需支付100M$；出口整機(jī)，將收到貨款820M￥。如何進(jìn)行調(diào)整？調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣的難點(diǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇趪?guó)際貿(mào)易中，面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方有可能達(dá)成協(xié)議，共同分?jǐn)倕R率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕f(xié)議通常包括以下條款：合同基價(jià)和基準(zhǔn)匯率確定匯率中性區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偙壤蚍椒▍R率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇趪?guó)際貿(mào)易中，面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方有可能達(dá)成協(xié)匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅簩?shí)例已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)格為$1000，簽約時(shí)匯率為$1=￥8，價(jià)格折合￥8000。風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟娜N方法：基于匯率波動(dòng)幅度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偦趨R率波動(dòng)效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偦趨R率波動(dòng)額度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕R率變化的兩種情況：美元升值美元貶值匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅簩?shí)例已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)美元貶值情況下三種方法的實(shí)施效果基于匯率波動(dòng)幅度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕R率波動(dòng)幅度（e）=（Et-E0）/E0調(diào)整后的價(jià)格（Pt）=P0+P0×e/2=$1025基于匯率波動(dòng)效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅≒t-P0）/P0=（E0P0-EtPt）/E0P0；Pt=$1025.64基于匯率波動(dòng)額度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕R率波動(dòng)額度（?E）=（Et-E0）Pt=P0

（E0+?E/2）/E0=$1025美元貶值情況下三種方法的實(shí)施效果基于匯率波動(dòng)幅度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?、套期保值效果比較：銷(xiāo)售效應(yīng)8.0匯率出售價(jià)格10009751025風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч灼诒Ｖ敌Ч袌?chǎng)選擇效果風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч紤]中性區(qū)間）風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?、套期保值效果比較：銷(xiāo)售效應(yīng)8.0匯率出售價(jià)格100風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?、套期保值效果比較：購(gòu)買(mǎi)效應(yīng)8.0匯率購(gòu)買(mǎi)價(jià)格800077908190風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч灼诒Ｖ敌Ч袌?chǎng)選擇效果風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч紤]中性區(qū)間）7.68.4風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?、套期保值效果比較：購(gòu)買(mǎi)效應(yīng)8.0匯率購(gòu)買(mǎi)價(jià)格800貨幣范圍遠(yuǎn)期，即貨幣雙限貨幣范圍遠(yuǎn)期以遠(yuǎn)期合約的形式將匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)，即匯率波動(dòng)幅度較小時(shí)，自己承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)幅度較大時(shí)，轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)。貨幣范圍遠(yuǎn)期，即貨幣雙限貨幣范圍遠(yuǎn)期以遠(yuǎn)期合約的形式將匯率風(fēng)貨幣范圍遠(yuǎn)期實(shí)例已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)格為$1000，簽約時(shí)匯率為$1=￥8，價(jià)格折合￥8000。遠(yuǎn)期合約范圍：（7.8，8.2）貨幣范圍遠(yuǎn)期實(shí)例已知條件：我國(guó)甲企業(yè)從美國(guó)公司進(jìn)口商品，價(jià)格貨幣范圍遠(yuǎn)期效果圖7.8匯率8.08.2價(jià)格（￥）￥8000￥7800￥8200貨幣范圍遠(yuǎn)期效果圖7.8匯率8.08.2價(jià)格（￥）￥8000提前或推遲結(jié)算預(yù)期外幣升值預(yù)期外幣貶值外匯多頭頭寸推遲結(jié)算提前結(jié)算外匯空頭頭寸提前結(jié)算推遲結(jié)算提前或推遲結(jié)算預(yù)期外幣升值預(yù)期外幣貶值外匯多頭頭寸推遲結(jié)算提§3經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)回顧：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指匯率波動(dòng)對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的影響交易風(fēng)險(xiǎn)是指公司未來(lái)現(xiàn)金交易價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響程度經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)比較經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：不涉及延期收付款；對(duì)公司經(jīng)濟(jì)效益影響深遠(yuǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)：涉及延期收付款；只影響公司未來(lái)某期收益?！?經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)回顧：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析：實(shí)例匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收入的影響（百萬(wàn)）銷(xiāo)售收入C$=$0.75C$=$0.80C$=$0.85美元$300$304$307加元C$4=$3C$4=3.2C$4=3.4合計(jì)$303$307.2$310.4經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析：實(shí)例匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收入的影響（百萬(wàn)）銷(xiāo)售收匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司成本的影響（百萬(wàn)）制造成本$200$210$220美元$50$50$50加元C$200=$150C$200=160C$200=170營(yíng)業(yè)費(fèi)用$60.3$60.72$61.04固定費(fèi)用$30$30$30變動(dòng)費(fèi)用$30.3$30.72$31.04利息費(fèi)用$10.5$11.00$11.50美元$3.0$3.0$3.0加元C$10=$7.5C$10=8.0C$10=8.5合計(jì)$270.8$281.72$292.54匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司成本的影響（百萬(wàn)）制造成本$200$210匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收益的影響（百萬(wàn)）銷(xiāo)售收入$303$307.2$310.4成本費(fèi)用$270.8$281.72$292.54稅前利潤(rùn)$32.2$25.48$17.86匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收益的影響（百萬(wàn)）銷(xiāo)售收入$303$307簡(jiǎn)要分析美國(guó)公司收益因加元升值而銳減。造成美國(guó)公司收益銳減的主要原因在于美國(guó)公司加元收入與加元成本費(fèi)用的嚴(yán)重背離。這種由于匯率變動(dòng)而導(dǎo)致的公司收益的波動(dòng)的現(xiàn)象稱(chēng)為匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司收益形成長(zhǎng)期影響。簡(jiǎn)要分析美國(guó)公司收益因加元升值而銳減。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)避匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)必須重構(gòu)公司現(xiàn)金流。公司現(xiàn)金流的重構(gòu)以外幣收支平衡為原則。經(jīng)營(yíng)的多元化與財(cái)務(wù)的多元化是重構(gòu)公司現(xiàn)金流重要手段。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)避匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)必須重構(gòu)公司現(xiàn)金流。基于前例的現(xiàn)金流重構(gòu)：實(shí)例目標(biāo)：增加加元銷(xiāo)售收入；減少加元制造成本；降低加元利息負(fù)擔(dān)。措施：廣告促銷(xiāo)，增投廣告費(fèi)200萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)加元銷(xiāo)售收入2000萬(wàn)加元，同時(shí)，需增加材料消耗1000萬(wàn)美元；減少加元采購(gòu)1億加元，代之以美元采購(gòu)8000萬(wàn)美元；增加美元借款，減少加元借款，因此造成美元利息費(fèi)用增加400萬(wàn)美元，加元利息費(fèi)用減少500萬(wàn)加元?；谇袄默F(xiàn)金流重構(gòu)：實(shí)例目標(biāo)：現(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司銷(xiāo)售收入的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C$=0.80C$=0.85銷(xiāo)售收入美元$300$304$307加元C$20=$15C$20=$16C$20=$17合計(jì)$315$320$324現(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司銷(xiāo)售收入的影響（百萬(wàn)）C$=0.7現(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司成本費(fèi)用的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C$=0.80C$=0.85制造成本$215$220$225美元$140$140$140加元C$100=$75C$100=$80C$100=$85營(yíng)業(yè)費(fèi)用$63.5$64$64.4固定費(fèi)用$32$32$32變動(dòng)費(fèi)用$31.5$32$32.4利息費(fèi)用$10.75$11$11.25美元$7$7$7加元C$5=$3.75C$5=$4C$5=$4.25合計(jì)$289.25$295.00$300.65現(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司成本費(fèi)用的影響（百萬(wàn)）C$=0.7現(xiàn)金流重構(gòu)后匯率波動(dòng)對(duì)公司收益的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C$=0.80C$=0.85銷(xiāo)售收入$315$320$324成本費(fèi)用$289.25$295.00$300.65稅前利潤(rùn)$25.75$25.00$23.35現(xiàn)金流重構(gòu)后匯率波動(dòng)對(duì)公司收益的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C現(xiàn)金流重構(gòu)策略經(jīng)營(yíng)類(lèi)型外幣入超外幣出超外幣計(jì)價(jià)銷(xiāo)售減少?lài)?guó)外銷(xiāo)售增加國(guó)外銷(xiāo)售外幣計(jì)價(jià)采購(gòu)增加國(guó)外采購(gòu)減少?lài)?guó)外銷(xiāo)售外幣負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加外幣還債減少外幣負(fù)債現(xiàn)金流重構(gòu)策略經(jīng)營(yíng)類(lèi)型外幣入超外幣出超外幣計(jì)價(jià)銷(xiāo)售減少?lài)?guó)外銷(xiāo)§4折算風(fēng)險(xiǎn)回顧：折算風(fēng)險(xiǎn)：公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表所面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：公司未來(lái)現(xiàn)金流價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響交易風(fēng)險(xiǎn)：公司未來(lái)現(xiàn)金交易價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響§4折算風(fēng)險(xiǎn)回顧：折算風(fēng)險(xiǎn)特征存在