通信行業(yè)-3G產(chǎn)業(yè)鏈分析課件

“3G在中國”投資機(jī)會(huì)分析

電信行業(yè)2006年中期投資策略

招商證券研究發(fā)展中心秦蓁二零零六年六月“3G在中國”投資機(jī)會(huì)分析

電信行業(yè)2006年中期投資策略3G產(chǎn)業(yè)鏈分析3G產(chǎn)業(yè)鏈分析3G牌照發(fā)放的時(shí)間及方式3G牌照的發(fā)放時(shí)間預(yù)計(jì)在06年9-10月，發(fā)放方式為3張牌照對應(yīng)3種標(biāo)準(zhǔn)。中國移動(dòng)采用WCDMA標(biāo)準(zhǔn)組網(wǎng);中國聯(lián)通采用CDMA1XEV-DO標(biāo)準(zhǔn)組網(wǎng);電信與網(wǎng)通共用TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)。TD牌照將獲得一系列政策優(yōu)惠：在位2G運(yùn)營商提供的低價(jià)漫游、免收頻譜占用費(fèi)等

3G牌照發(fā)放的時(shí)間及方式3G牌照的發(fā)放時(shí)間預(yù)計(jì)在06年9-13G投資規(guī)模預(yù)測

單位：億

2006年2007年2008年中國移動(dòng)324462438電信及網(wǎng)通146276260中國聯(lián)通9765653G總投資額568803762中國移動(dòng)在WCDMA的投資將達(dá)1200億電信及網(wǎng)通在TD-SCDMA的投資為680億聯(lián)通的投資規(guī)模相對較小，為220億3G投資規(guī)模預(yù)測單位：3G用戶預(yù)測

單位：萬到2008年底，3G用戶將占全部移動(dòng)用戶的12.5％其中WCDMA用戶超過五成CDMA1XEV-DO用戶略高于TD-SCDMA用戶

2006年2007年2008年3G用戶數(shù)72032006800WCDMA用戶28014503500TD-SCDMA用戶1806501500EV-DO用戶260110018003G用戶預(yù)測單位對相關(guān)行業(yè)評價(jià)對于運(yùn)營商:既是機(jī)會(huì)更是挑戰(zhàn)。ARPU值(平均每月每用戶收入)的提高存在變數(shù)，移動(dòng)運(yùn)營商的增加卻是一定的。對于設(shè)備制造商:設(shè)備廠商將是3G產(chǎn)業(yè)化最直接的受益者。對于終端制造商:

終端生產(chǎn)將不再有牌照的限制，定制手機(jī)將成為一種趨勢，系統(tǒng)設(shè)備商將逐漸向終端提供商演進(jìn)。對于系統(tǒng)集成商：面臨較大的市場機(jī)遇，但行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。對相關(guān)行業(yè)評價(jià)對于運(yùn)營商:對運(yùn)營商既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)3G用戶的ARPU值的確高于2G，這是因?yàn)楦逜RPU的用戶會(huì)率先使用3G，而并非3G使用戶ARPU提高。當(dāng)3G逐漸成熟時(shí)，隨著中低端用戶的進(jìn)入，整體ARPU又會(huì)回到2G的水平作為主導(dǎo)運(yùn)營商，3G將是中移動(dòng)的防御而非進(jìn)攻武器，發(fā)展3G的目的，在于留住自己2G高端用戶不致于轉(zhuǎn)網(wǎng)到其他運(yùn)營商3G對聯(lián)通來說既是進(jìn)攻也是防御的武器，如果出現(xiàn)碼號可攜帶政策，（雖然時(shí)間不能確定），對聯(lián)通就是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)對電信及網(wǎng)通來說，TD-SCDMA將作為低價(jià)進(jìn)攻的武器。PHS用戶不會(huì)成為電信及網(wǎng)通首批3G用戶對運(yùn)營商既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)3G用戶的ARPU值的確高于2G，這對國內(nèi)電信設(shè)備制造商的影響從整個(gè)3G產(chǎn)業(yè)鏈來看，設(shè)備廠商將是3G產(chǎn)業(yè)化最直接的受益者華為和中興在中國移動(dòng)GSM市場份額相對較少，但認(rèn)為在WCDMA上兩者的市場份額分別可以達(dá)到18％及8％而作為中國自主研發(fā)的3G標(biāo)準(zhǔn)，中興、華為與大唐移動(dòng)將成為TD-SCDMA主要設(shè)備提供商，預(yù)計(jì)三者的市場份額分別為30％、20％及25％雖然EV-DO投資規(guī)模不太大，但聯(lián)通的升級行動(dòng)將比較快，將成為國內(nèi)最早提供3G服務(wù)的運(yùn)營商，中興的市場份額有望達(dá)25％對國內(nèi)電信設(shè)備制造商的影響從整個(gè)3G產(chǎn)業(yè)鏈來看，設(shè)備廠商將是對終端廠商的影響

手機(jī)定制將成為運(yùn)營商開展與移動(dòng)終端產(chǎn)業(yè)鏈以及增值服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈合作的主流方式之一這種模式可能對大部分國內(nèi)廠商不利，受惠的將是華為、中興等設(shè)備制造商2G和3G將在網(wǎng)絡(luò)中長期共存，GSM/WCDMA制式的雙模手機(jī)會(huì)獲得一定的市場對終端廠商的影響手機(jī)定制將成為運(yùn)營商開展與移動(dòng)終端產(chǎn)業(yè)鏈以主要上市公司評價(jià)中國聯(lián)通：推薦－A中興通訊：推薦－A南京熊貓：中性－B大唐電信：中性－B億陽信通：推薦－A華勝天成：推薦－A主要上市公司評價(jià)中國聯(lián)通：推薦－A中國聯(lián)通的投資機(jī)會(huì)雖然擁有GSM及CDMA兩張網(wǎng)絡(luò)，但聯(lián)通3G發(fā)展的方向短期內(nèi)一定會(huì)選擇升級CDMAEV-DO3G升級成本最低，覆蓋最快，對部分時(shí)尚高端用戶有較強(qiáng)吸引力，不排除與外資合作的可能GSM業(yè)務(wù)正在逐漸向好，CDMA業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利期，增值服務(wù)將成為主要增長點(diǎn)，手機(jī)補(bǔ)貼的歷史遺留問題基本可以消化中國聯(lián)通的投資機(jī)會(huì)雖然擁有GSM及CDMA兩張網(wǎng)絡(luò)，但聯(lián)通3聯(lián)通業(yè)績預(yù)測會(huì)計(jì)年度：20052006E2007E2008E主營收入761.09789.11820.77843.14同比增長率7.59%3.68%4.01%2.73%凈利潤28.4232.8936.5437.53同比增長率15.01%15.72%11.10%2.71%EBITDA285.53299.43314.50316.38EBIT65.2874.5782.8585.09主營利潤率45.25%45.58%45.33%45.09%凈利率3.73%4.17%4.45%4.45%EPS（元）0.1340.1550.1720.177P/E18.7916.2414.6214.23P/B1.111.061.010.96聯(lián)通業(yè)績預(yù)測會(huì)計(jì)年度：20052006E2007E2008E中國聯(lián)通：可能的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放3G牌照后，移動(dòng)運(yùn)營商一定會(huì)增加，電信與網(wǎng)通為了爭取用戶，可能會(huì)打價(jià)格戰(zhàn)雖然聯(lián)通C網(wǎng)升級最快，投資最小，但用戶ARPU值的提高難度較大發(fā)放3G牌照后，在位的2G運(yùn)營商移動(dòng)與聯(lián)通將不得不向電信及網(wǎng)通提供強(qiáng)制漫游服務(wù)，無疑將加大聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)的壓力中國聯(lián)通：可能的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放3G牌照后，移動(dòng)運(yùn)營商一定會(huì)增加，電中興通訊：3G的最大受益者，關(guān)注海外業(yè)務(wù)

預(yù)計(jì)三年內(nèi)TD-SCDMA帶給中興的收入超過200億，WCDMA近100億，CDMA1X達(dá)50億公司計(jì)劃到2010年海外合同簽單額超過公司整體簽單額的60%,此目標(biāo)將可能提前實(shí)現(xiàn)與法國電信簽署了長期研發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過了德國電信的認(rèn)證，表明中興通訊的技術(shù)、產(chǎn)品及服務(wù)已逐漸得到跨國大運(yùn)營商的認(rèn)可中興通訊：3G的最大受益者，關(guān)注海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)三年內(nèi)TD-S中興業(yè)績預(yù)測會(huì)計(jì)年度：2005A2006E2007E2008E主營收入21575.923038.228014.531717.8同比增長率-4.94%6.78%21.60%13.22%凈利潤1194.31266.51600.11899.6同比增長率18.38%6.05%26.33%18.72%EBITDA1743.72155.62455.22750.2EBIT1365.21328.61575.61828.8主營利潤率34.88%34.27%34.32%34.87%凈利率5.54%5.50%5.71%5.99%EPS（元）1.241.321.671.98P/E23.3622.0217.4314.68P/B2.752.522.272.02中興業(yè)績預(yù)測會(huì)計(jì)年度：2005A2006E2007E2008與國際主要電信設(shè)備制造商比較單位：百萬NOKIA（歐元）ERICSSION（瑞士克朗）MOTOROLA（美元）中興通訊（人民幣）20052004200520042005200420052004銷售收入34,19129,371151,821131,97236,84331,32313,13512,244銷售成本-22,209-18,179-82,369-70,864-25,066-20,969-8,503-7,631研發(fā)費(fèi)用-3,825-3,776-24,454-23,421-3,680-3,412-1,443-1,490營銷及管理費(fèi)用-2,961-2,564-16,800-15,921-3,859-3,714-2,000-1,944凈利潤4,6394,32633,33526,1664,5781,532971645股東權(quán)益12,36014,399105,52781,50216,67313,3316,7115,293流動(dòng)資產(chǎn)18,95119,508158,153136,88627,86921,11511,97111,640存貨1,6681,30519,20814,0032,5222,5461,4381,273流動(dòng)負(fù)債9,6707,97681,95769,33712,48810,6039,73410,053股東權(quán)益及負(fù)債22,29822,669208,829186,18635,64930,92221,11520,629毛利率35.04%38.11%45.75%46.30%31.97%33.06%35.26%37.68%研發(fā)費(fèi)用占收入比例11.19%12.86%16.11%17.75%9.99%10.89%10.99%12.17%營銷及管理費(fèi)用占收入收例8.66%8.73%11.07%12.06%10.47%11.86%15.23%15.88%凈利率13.57%14.73%21.96%19.83%12.43%4.89%7.39%5.27%凈資產(chǎn)收益率37.53%30.04%31.59%32.10%27.46%11.49%14.47%12.19%流動(dòng)比率195.98%244.58%192.97%197.42%223.17%199.14%122.98%115.79%速動(dòng)比率178.73%228.22%169.53%177.23%202.97%175.13%108.21%103.12%資產(chǎn)負(fù)債比率44.57%36.48%49.47%56.23%53.23%56.89%68.22%74.34%與國際主要電信設(shè)備制造商比較單位：百萬NOKIA（歐元）ER與國際主要電信設(shè)備制造商估值比較

股價(jià)PE05PE06EPE07EEPSCAGRPEGGiantsMotorola20.4218.4015.6913.8515.40%1.20Cisco20.4720.6619.4317.0610.20%2.03Nokia16.4519.8017.6915.8811.90%1.66Mid-sizeAlcatel13.2919.3919.5917.425.30%3.66Lucenet2.5519.5215.4613.5519.90%0.98High-growthZTE27.5521.2220.1316.1014.70%1.44Juniper15.0620.6718.1014.9817.50%1.18ECITelecom10.0131.8024.7117.9833.10%0.96與國際主要電信設(shè)備制造商估值比較股價(jià)PE05PE06EPE中興通訊：可能的風(fēng)險(xiǎn)3G牌照發(fā)放時(shí)間及方式的不確定性影響了國內(nèi)電信運(yùn)營商的短期投資，海外業(yè)務(wù)帶來了營業(yè)費(fèi)用的較大增加3G網(wǎng)絡(luò)投資帶來的收益將在2007年才能真正體現(xiàn)，帶來的增長可能會(huì)低于市場期望海外主要合同以交鑰匙（Turnkey）項(xiàng)目為主，工程周期較長。雖然公司加大了回款力度，但自由現(xiàn)金流壓力較大中興通訊：可能的風(fēng)險(xiǎn)3G牌照發(fā)放時(shí)間及方式的不確定性影響了國南京熊貓：業(yè)績來自投資收益熊貓電子：ENC27%股權(quán)，BMC20％股權(quán)，Ericsson是全球最大的WCDMA設(shè)備提供商

ENC為Ericsson在全球的三大生產(chǎn)基地之一，BMC為索尼愛立信的全球生產(chǎn)基地，超過1/3的索愛手機(jī)在該公司生產(chǎn)江蘇省國投將華飛25％股權(quán)注入以清償5億元欠款，有利于公司長期發(fā)展主要風(fēng)險(xiǎn)：ENC的合作將于2007年到期南京熊貓：業(yè)績來自投資收益熊貓電子：ENC27%股權(quán)，BM大唐電信

：管理班子調(diào)整后的機(jī)會(huì)大唐集團(tuán)是TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)立者、提出者

大唐移動(dòng)將是TD商用中的主要受益者，預(yù)計(jì)首次招標(biāo)市場份額有望達(dá)25％大唐微電子公司是目前國內(nèi)最大的SIM卡提供商，在3200萬美元收購華平創(chuàng)投所持的股份后，大唐重獲微電子控股權(quán)在經(jīng)營班子調(diào)整后，中國移動(dòng)副總工真才基有可能出任大唐電信董事長大唐電信：管理班子調(diào)整后的機(jī)會(huì)大唐集團(tuán)是TD-SCDMA標(biāo)億陽信通：最大的網(wǎng)管提供商

國內(nèi)最大的移動(dòng)話務(wù)網(wǎng)管系統(tǒng)提供商，在中國移動(dòng)市場具有壟斷優(yōu)勢，市場份額近八成。在中國聯(lián)通的市場份額也近五成在集中化的網(wǎng)管系統(tǒng)建設(shè)方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢，在網(wǎng)通市場有望獲得突破考慮到配套信息化建設(shè)相對于3G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資的滯后性，3G對公司的影響最快也要到2007年報(bào)中才能體現(xiàn)

面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2005年年報(bào)顯示，其他應(yīng)收款達(dá)3.12億元，而預(yù)付帳款亦達(dá)3.39億元

億陽信通：最大的網(wǎng)管提供商國內(nèi)最大的移動(dòng)話務(wù)網(wǎng)管系統(tǒng)提供商華勝天成：優(yōu)秀IT服務(wù)商

將業(yè)務(wù)按波士頓矩陣分類法，大體可以理解為：產(chǎn)品代理－金牛、服務(wù)－明星。作為優(yōu)秀IT服務(wù)商的天然優(yōu)勢：從代理業(yè)務(wù)發(fā)展起來的技術(shù)上對系統(tǒng)的深入理解；從解決方案業(yè)務(wù)發(fā)展起來的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和客戶基礎(chǔ)；作為“白金合作伙伴”從Sun公司獲得最低的價(jià)格和更長的付款信用周期公司總體規(guī)模仍然較小。其核心競爭力就是對SUN產(chǎn)品的理解（一家之言），對于單一產(chǎn)品的過于依賴，將會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)作為一個(gè)沒有完全獨(dú)立自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，發(fā)展到一定的規(guī)模將有可能遇到“天花板”

華勝天成：優(yōu)秀IT服務(wù)商將業(yè)務(wù)按波士頓矩陣分類法，大體可以謝謝大家!歡迎交流！謝謝大家!歡迎交流！“3G在中國”投資機(jī)會(huì)分析

電信行業(yè)2006年中期投資策略

招商證券研究發(fā)展中心秦蓁二零零六年六月“3G在中國”投資機(jī)會(huì)分析

電信行業(yè)2006年中期投資策略3G產(chǎn)業(yè)鏈分析3G產(chǎn)業(yè)鏈分析3G牌照發(fā)放的時(shí)間及方式3G牌照的發(fā)放時(shí)間預(yù)計(jì)在06年9-10月，發(fā)放方式為3張牌照對應(yīng)3種標(biāo)準(zhǔn)。中國移動(dòng)采用WCDMA標(biāo)準(zhǔn)組網(wǎng);中國聯(lián)通采用CDMA1XEV-DO標(biāo)準(zhǔn)組網(wǎng);電信與網(wǎng)通共用TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)。TD牌照將獲得一系列政策優(yōu)惠：在位2G運(yùn)營商提供的低價(jià)漫游、免收頻譜占用費(fèi)等

3G牌照發(fā)放的時(shí)間及方式3G牌照的發(fā)放時(shí)間預(yù)計(jì)在06年9-13G投資規(guī)模預(yù)測

單位：億

2006年2007年2008年中國移動(dòng)324462438電信及網(wǎng)通146276260中國聯(lián)通9765653G總投資額568803762中國移動(dòng)在WCDMA的投資將達(dá)1200億電信及網(wǎng)通在TD-SCDMA的投資為680億聯(lián)通的投資規(guī)模相對較小，為220億3G投資規(guī)模預(yù)測單位：3G用戶預(yù)測

單位：萬到2008年底，3G用戶將占全部移動(dòng)用戶的12.5％其中WCDMA用戶超過五成CDMA1XEV-DO用戶略高于TD-SCDMA用戶

2006年2007年2008年3G用戶數(shù)72032006800WCDMA用戶28014503500TD-SCDMA用戶1806501500EV-DO用戶260110018003G用戶預(yù)測單位對相關(guān)行業(yè)評價(jià)對于運(yùn)營商:既是機(jī)會(huì)更是挑戰(zhàn)。ARPU值(平均每月每用戶收入)的提高存在變數(shù)，移動(dòng)運(yùn)營商的增加卻是一定的。對于設(shè)備制造商:設(shè)備廠商將是3G產(chǎn)業(yè)化最直接的受益者。對于終端制造商:

終端生產(chǎn)將不再有牌照的限制，定制手機(jī)將成為一種趨勢，系統(tǒng)設(shè)備商將逐漸向終端提供商演進(jìn)。對于系統(tǒng)集成商：面臨較大的市場機(jī)遇，但行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。對相關(guān)行業(yè)評價(jià)對于運(yùn)營商:對運(yùn)營商既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)3G用戶的ARPU值的確高于2G，這是因?yàn)楦逜RPU的用戶會(huì)率先使用3G，而并非3G使用戶ARPU提高。當(dāng)3G逐漸成熟時(shí)，隨著中低端用戶的進(jìn)入，整體ARPU又會(huì)回到2G的水平作為主導(dǎo)運(yùn)營商，3G將是中移動(dòng)的防御而非進(jìn)攻武器，發(fā)展3G的目的，在于留住自己2G高端用戶不致于轉(zhuǎn)網(wǎng)到其他運(yùn)營商3G對聯(lián)通來說既是進(jìn)攻也是防御的武器，如果出現(xiàn)碼號可攜帶政策，（雖然時(shí)間不能確定），對聯(lián)通就是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)對電信及網(wǎng)通來說，TD-SCDMA將作為低價(jià)進(jìn)攻的武器。PHS用戶不會(huì)成為電信及網(wǎng)通首批3G用戶對運(yùn)營商既是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)3G用戶的ARPU值的確高于2G，這對國內(nèi)電信設(shè)備制造商的影響從整個(gè)3G產(chǎn)業(yè)鏈來看，設(shè)備廠商將是3G產(chǎn)業(yè)化最直接的受益者華為和中興在中國移動(dòng)GSM市場份額相對較少，但認(rèn)為在WCDMA上兩者的市場份額分別可以達(dá)到18％及8％而作為中國自主研發(fā)的3G標(biāo)準(zhǔn)，中興、華為與大唐移動(dòng)將成為TD-SCDMA主要設(shè)備提供商，預(yù)計(jì)三者的市場份額分別為30％、20％及25％雖然EV-DO投資規(guī)模不太大，但聯(lián)通的升級行動(dòng)將比較快，將成為國內(nèi)最早提供3G服務(wù)的運(yùn)營商，中興的市場份額有望達(dá)25％對國內(nèi)電信設(shè)備制造商的影響從整個(gè)3G產(chǎn)業(yè)鏈來看，設(shè)備廠商將是對終端廠商的影響

手機(jī)定制將成為運(yùn)營商開展與移動(dòng)終端產(chǎn)業(yè)鏈以及增值服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈合作的主流方式之一這種模式可能對大部分國內(nèi)廠商不利，受惠的將是華為、中興等設(shè)備制造商2G和3G將在網(wǎng)絡(luò)中長期共存，GSM/WCDMA制式的雙模手機(jī)會(huì)獲得一定的市場對終端廠商的影響手機(jī)定制將成為運(yùn)營商開展與移動(dòng)終端產(chǎn)業(yè)鏈以主要上市公司評價(jià)中國聯(lián)通：推薦－A中興通訊：推薦－A南京熊貓：中性－B大唐電信：中性－B億陽信通：推薦－A華勝天成：推薦－A主要上市公司評價(jià)中國聯(lián)通：推薦－A中國聯(lián)通的投資機(jī)會(huì)雖然擁有GSM及CDMA兩張網(wǎng)絡(luò)，但聯(lián)通3G發(fā)展的方向短期內(nèi)一定會(huì)選擇升級CDMAEV-DO3G升級成本最低，覆蓋最快，對部分時(shí)尚高端用戶有較強(qiáng)吸引力，不排除與外資合作的可能GSM業(yè)務(wù)正在逐漸向好，CDMA業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利期，增值服務(wù)將成為主要增長點(diǎn)，手機(jī)補(bǔ)貼的歷史遺留問題基本可以消化中國聯(lián)通的投資機(jī)會(huì)雖然擁有GSM及CDMA兩張網(wǎng)絡(luò)，但聯(lián)通3聯(lián)通業(yè)績預(yù)測會(huì)計(jì)年度：20052006E2007E2008E主營收入761.09789.11820.77843.14同比增長率7.59%3.68%4.01%2.73%凈利潤28.4232.8936.5437.53同比增長率15.01%15.72%11.10%2.71%EBITDA285.53299.43314.50316.38EBIT65.2874.5782.8585.09主營利潤率45.25%45.58%45.33%45.09%凈利率3.73%4.17%4.45%4.45%EPS（元）0.1340.1550.1720.177P/E18.7916.2414.6214.23P/B1.111.061.010.96聯(lián)通業(yè)績預(yù)測會(huì)計(jì)年度：20052006E2007E2008E中國聯(lián)通：可能的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放3G牌照后，移動(dòng)運(yùn)營商一定會(huì)增加，電信與網(wǎng)通為了爭取用戶，可能會(huì)打價(jià)格戰(zhàn)雖然聯(lián)通C網(wǎng)升級最快，投資最小，但用戶ARPU值的提高難度較大發(fā)放3G牌照后，在位的2G運(yùn)營商移動(dòng)與聯(lián)通將不得不向電信及網(wǎng)通提供強(qiáng)制漫游服務(wù)，無疑將加大聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)的壓力中國聯(lián)通：可能的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放3G牌照后，移動(dòng)運(yùn)營商一定會(huì)增加，電中興通訊：3G的最大受益者，關(guān)注海外業(yè)務(wù)

預(yù)計(jì)三年內(nèi)TD-SCDMA帶給中興的收入超過200億，WCDMA近100億，CDMA1X達(dá)50億公司計(jì)劃到2010年海外合同簽單額超過公司整體簽單額的60%,此目標(biāo)將可能提前實(shí)現(xiàn)與法國電信簽署了長期研發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過了德國電信的認(rèn)證，表明中興通訊的技術(shù)、產(chǎn)品及服務(wù)已逐漸得到跨國大運(yùn)營商的認(rèn)可中興通訊：3G的最大受益者，關(guān)注海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)三年內(nèi)TD-S中興業(yè)績預(yù)測會(huì)計(jì)年度：2005A2006E2007E2008E主營收入21575.923038.228014.531717.8同比增長率-4.94%6.78%21.60%13.22%凈利潤1194.31266.51600.11899.6同比增長率18.38%6.05%26.33%18.72%EBITDA1743.72155.62455.22750.2EBIT1365.21328.61575.61828.8主營利潤率34.88%34.27%34.32%34.87%凈利率5.54%5.50%5.71%5.99%EPS（元）1.241.321.671.98P/E23.3622.0217.4314.68P/B2.752.522.272.02中興業(yè)績預(yù)測會(huì)計(jì)年度：2005A2006E2007E2008與國際主要電信設(shè)備制造商比較單位：百萬NOKIA（歐元）ERICSSION（瑞士克朗）MOTOROLA（美元）中興通訊（人民幣）20052004200520042005200420052004銷售收入34,19129,371151,821131,97236,84331,32313,13512,244銷售成本-22,209-18,179-82,369-70,864-25,066-20,969-8,503-7,631研發(fā)費(fèi)用-3,825-3,776-24,454-23,421-3,680-3,412-1,443-1,490營銷及管理費(fèi)用-2,961-2,564-16,800-15,921-3,859-3,714-2,000-1,944凈利潤4,6394,32633,33526,1664,5781,532971645股東權(quán)益12,36014,399105,52781,50216,67313,3316,7115,293流動(dòng)資產(chǎn)18,95119,508158,153136,88627,86921,11511,97111,640存貨1,6681,30519,20814,0032,5222,5461,4381,273流動(dòng)負(fù)債9,6707,97681,95769,33712,48810,6039,73410,053股東權(quán)益及負(fù)債22,29822,669208,829186,18635,64930,92221,11520,629毛利率35.04%38.11%45.75%46.30%31.97%33.06%35.26%37.68%研發(fā)費(fèi)用占收入比例11.19%12.86%16.11%17.75%9.99%10.89%10.99%12.17%營銷及管理費(fèi)用占收入收例8.66%8.73%11.07%12.06%10.47%11.86%15.23%15.88%凈利率13.57%14.73%21.96%19.83%12.43%4.89%7.39%5.27%凈資產(chǎn)收益率37.53%30.04%31.59%32.10%27.46%11.49%14.47%12.19%流動(dòng)比率195.98%244.58%192.97%197.42%223.17%199.14%122.98%115.79%速動(dòng)比率178.73%228.22%169.53%177.23%202.97%175.13%108.21%103.12%資產(chǎn)負(fù)債比率44.57%36.48%49.47%56.23%53.23%56.89%68.22%74.34%與國際主要電信設(shè)備制造商比較單位：百萬NOKIA（歐元）ER與國際主要電信設(shè)備制造商估值比較

股價(jià)PE05PE06EPE07EEPSCAGRPEGGiantsMotorola20.4218.4015.6913.8515.40%1.20Cisco20.4720.6619.4317.0610.20%2.03Nokia16.4519.8017.6915.8811.90%1.66Mid-sizeAlcatel13.2919.3919.5917.425.30%3.66Lucenet2.5519.5215.4613.5519.90%0.98High-growthZTE27.5521.2220.1316.1014.70%1.44Juniper15.0620.6718.1014.9817.50%1.18ECI