中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告2023年5名目成熟國(guó)家典型養(yǎng)老金體系介紹與我國(guó)三支柱進(jìn)展不充分的現(xiàn)狀 強(qiáng)制儲(chǔ)蓄、稅免政策引導(dǎo)居民養(yǎng)老投資，多層次養(yǎng)老金體系成國(guó)際主流 成熟制度代表：美國(guó)政府、企業(yè)、個(gè)人養(yǎng)老三支柱體系充分進(jìn)展保障居民退療養(yǎng)老收入 4解決老齡化增速過快問題的成功代表：新加坡強(qiáng)制雇員養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，并投入國(guó)家展建設(shè) 5解決老齡化程度嚴(yán)峻問題的成功代表：瑞典融合現(xiàn)收現(xiàn)付制與基金積累制統(tǒng)籌理養(yǎng)老金 6人口老齡化形勢(shì)嚴(yán)峻，進(jìn)展第三支柱緩解養(yǎng)老金壓力迫在眉睫 7老齡人口占比較高，老齡人口增速名列世界前茅，社會(huì)整體養(yǎng)老壓力不斷大 8當(dāng)前嚴(yán)峻依靠養(yǎng)老第一支柱，其次支柱進(jìn)展不充分，而第三支柱建設(shè)尚處起步階段 9養(yǎng)老第三支柱承載著破局使命，而養(yǎng)老目標(biāo)基金是其重要組成 養(yǎng)老目標(biāo)基金國(guó)內(nèi)外進(jìn)展歷史與現(xiàn)狀：初期皆小，規(guī)模增長(zhǎng)依靠市場(chǎng)積累 養(yǎng)老目標(biāo)基金1990年月在美國(guó)誕生并快速進(jìn)展，當(dāng)前已成為第三支柱的重要成部分 養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模276億元，誕生初期規(guī)模雖小但承載破局使命，對(duì)標(biāo)國(guó)際前程遠(yuǎn)大 各基金公司在養(yǎng)老產(chǎn)品上的布局：結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)狀，同時(shí)考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)需要 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金以一年持有期穩(wěn)健型和三年持有期平衡型產(chǎn)品為主 目標(biāo)日期基金到期日掩蓋將來30年，易方達(dá)到期日設(shè)計(jì)豐富了產(chǎn)品序列滿足異化需求 養(yǎng)老目標(biāo)基金誕生一年多以來業(yè)績(jī)良好，適合長(zhǎng)期持有 FOF業(yè)績(jī)優(yōu)于同期一般公募及股指，而養(yǎng)老目標(biāo)基金是我國(guó)FOF的主體 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金通過權(quán)益上下限把握風(fēng)險(xiǎn)，半年、一年業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)皆獲正收益 一年持有期穩(wěn)健型權(quán)益上限不超30%，三年期平衡型權(quán)益上限不超60% 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金受益于波動(dòng)率把握策略在今年極端行情下表現(xiàn)出明顯的抗跌特性目標(biāo)日期基金面對(duì)巨幅波動(dòng)有效把握短期風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期持有價(jià)值經(jīng)受住考驗(yàn) 20持有期越長(zhǎng)，到期年份越遠(yuǎn)，目標(biāo)日期基金下滑曲線起點(diǎn)越高期初權(quán)益比重越大極端市場(chǎng)行情目標(biāo)日期基金通過調(diào)整權(quán)益比重控風(fēng)險(xiǎn)，近期市場(chǎng)回暖配置機(jī)會(huì)一步凸顯 22市場(chǎng)提示 242成熟國(guó)家典型養(yǎng)老金體系介紹與我國(guó)三支柱進(jìn)展不充分的現(xiàn)狀養(yǎng)老金是一國(guó)老年人養(yǎng)老的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。依據(jù)聯(lián)合國(guó)的定義,當(dāng)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)657%以上時(shí)，就認(rèn)為該國(guó)家或地區(qū)進(jìn)入老齡化社會(huì)。當(dāng)前世界各國(guó)都在面對(duì)人口老齡化問題，并不斷地完善養(yǎng)老保障制度，以構(gòu)建更加安全、高效且可持續(xù)的養(yǎng)老金體系。目前大部分國(guó)家養(yǎng)老金體系都是以政府強(qiáng)制參保與雇主及個(gè)人自愿參保相結(jié)合的模式運(yùn)行，讓政府、雇主及個(gè)人共同擔(dān)當(dāng)起養(yǎng)老的責(zé)任。強(qiáng)制儲(chǔ)蓄、稅免政策引導(dǎo)居民養(yǎng)老投資，多層次養(yǎng)老金體系成國(guó)際主流65201865歲及以上人口占比達(dá)到8.87%。其中，高收入國(guó)家老齡人口占比達(dá)到17.93%，老齡人口占比達(dá)到10.92%，人口老齡化給各國(guó)養(yǎng)老金的支出都帶來了不小的壓力。公共養(yǎng)老金支GDP的比重是一國(guó)政府公共養(yǎng)老金給付可持續(xù)性的重要體現(xiàn)。據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與進(jìn)展組織（OECD）統(tǒng)計(jì)，OECDGDP的比例（合計(jì)）19805.67%20158.02%，整體呈上升趨勢(shì)。該趨勢(shì)反映了OECD國(guó)家公共養(yǎng)老金給付的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。隨著老齡化現(xiàn)象的加劇，領(lǐng)取養(yǎng)老金人群的擴(kuò)大，估計(jì)將來該比重將會(huì)連續(xù)上升，傳統(tǒng)有賴政府支出養(yǎng)老金的模式將難以承受將來養(yǎng)老金需求持續(xù)增長(zhǎng)帶來的壓力。圖表1：65歲及以上的人口占總?cè)丝诘陌俜直?圖表2：OECD成員國(guó)公共養(yǎng)老金支出占GDP的比例（合計(jì)）20%18%16%14%12%10%8%6%4%

高收入國(guó)家 世界

8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%

5.67%

8.02%2% 0%

1980 1990 2000 2010 2023OECD成員國(guó)公共養(yǎng)老金支出占GDP的比例（合計(jì)）資料來源：世界銀行，市場(chǎng)部 資料來源：OECD數(shù)據(jù)庫，市場(chǎng)部面對(duì)傳統(tǒng)養(yǎng)老金運(yùn)行模式不堪重負(fù)的狀況，各國(guó)鼓舞雇主制定養(yǎng)老金方案，鼓舞個(gè)人儲(chǔ)蓄投資等養(yǎng)老方式應(yīng)運(yùn)而生。1994年，世界銀行出版了《防止老齡危機(jī)——愛護(hù)老年人及促進(jìn)增長(zhǎng)的政策》，首次提出了建立養(yǎng)老金“三支柱模式：第一支柱是由政府管理的待遇由政府供應(yīng)稅收優(yōu)待；第三支柱個(gè)人自愿參與的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄方案，由政府供應(yīng)稅收激勵(lì)。圖表3：養(yǎng)老金的“三支柱”模式基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn) ?由政府管理的待遇確定型公共養(yǎng)老金制度企業(yè)年金

養(yǎng)老金制度個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄方案 ?政府供應(yīng)稅收激勵(lì)，個(gè)人自愿參與的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄方案資料來源：世界銀行，市場(chǎng)部3企業(yè)和個(gè)人共同擔(dān)當(dāng)養(yǎng)老金的給付。但各國(guó)在養(yǎng)老金的繳納和投資管理等方面各有不同，其中美國(guó)的養(yǎng)老金投資管理模式成熟且完善，新加坡則是通過強(qiáng)制雇主雇員儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金為國(guó)家建設(shè)供應(yīng)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)保障，瑞典是以高稅收來保障公民養(yǎng)老金的典型代表。成熟制度代表：美國(guó)政府、企業(yè)、個(gè)人養(yǎng)老三支柱體系充分進(jìn)展保障居民退療養(yǎng)老收入美國(guó)的養(yǎng)老金體系是全球最為成熟和完善的體系之一。據(jù)OECD統(tǒng)計(jì)，截至2018國(guó)養(yǎng)老基金持有資產(chǎn)27.55萬億美元，占全體OECD成員持有養(yǎng)老基金資產(chǎn)的66.56%。老金方案構(gòu)成的“三支柱”養(yǎng)老金體系。圖表4：美國(guó)養(yǎng)老三支柱體系美國(guó)養(yǎng)老三支柱體系基本養(yǎng)老保險(xiǎn) 雇主發(fā)起的養(yǎng)老方案

個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金方案DC模式 DB模式 商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)401(k)401(k)

府雇員方案

聯(lián)邦雇員 其他方案 個(gè)人退休賬戶(IRAs)資料來源：美國(guó)財(cái)政部，市場(chǎng)部第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是美國(guó)政府發(fā)起的強(qiáng)制養(yǎng)老金方案。該方案設(shè)立了一項(xiàng)名為社會(huì)即當(dāng)期的社會(huì)保障稅收用于當(dāng)期的養(yǎng)老金支付，不足部分由政府財(cái)政保障支出。其次支柱是雇主發(fā)起的養(yǎng)老金方案。該方案主要分為遇確定型的DB方案和繳費(fèi)確定型的DC方案。DB方案指雇主與職工協(xié)商確定將來職工退休后的待遇，該待遇一般與雇員退休前薪酬成一個(gè)固定的比例，雇主擔(dān)當(dāng)基金運(yùn)作中面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)。DC方案指雇主為雇員隨著美國(guó)資本市場(chǎng)的成熟，養(yǎng)老金的投資管理選擇更加多樣化，雇主發(fā)起的養(yǎng)老金方案中DCDB方案，DCDC方案在投資管理上賜予參與者更大的自主權(quán)，參與者可以選擇不同的投資產(chǎn)品進(jìn)行養(yǎng)老金投資以獲得不同的收益水平，該過程主要通過購買基金產(chǎn)品、保險(xiǎn)公司的年金等方式來實(shí)現(xiàn)。第三支柱的個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金方案主要以個(gè)人退休賬戶（IRAs）是一種在美國(guó)政府稅收政策激勵(lì)下的個(gè)人自愿參與型的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄模式。作為美國(guó)養(yǎng)老體系第三支柱最為重要的組成部分，IRAs也是以DC全部IRAs自1974年啟動(dòng)以來進(jìn)展快速，截至2023年底，IRAs賬戶資產(chǎn)高達(dá)11萬億美元，占養(yǎng)老金總資產(chǎn)的比例高34.1%。4圖表5：美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模及構(gòu)成（萬億美元）355 0

6.517.29

12.448.8711.031994

1999

2004IRAs DC

2009其他

2014 2023資料來源：ICI，市場(chǎng)部解決老齡化增速過快問題的成功代表：新加坡強(qiáng)制雇員養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，并投入國(guó)家進(jìn)展建設(shè)新加坡是全球老齡化速度最快的國(guó)家之一，2017~2018年新加坡65歲及以上人口占比的增長(zhǎng)速度為8.35%的養(yǎng)老理念，在養(yǎng)老金體系當(dāng)中扮演一個(gè)監(jiān)督、管理養(yǎng)老金投資的角色，而不是傳統(tǒng)給付養(yǎng)老金的角色，取得了較為矚目的效果。為公積金供應(yīng)保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善新加坡的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄體系。圖表6：新加坡中心公積金資金流淌圖醫(yī)療救助賬戶 成員結(jié)余 中心公積金局理投資雇主和雇員繳費(fèi) 特地賬戶 保險(xiǎn)基金一般賬戶 退休前取款基資料來源：《新加坡中心公積金管理模式及其投資政策分析》，市場(chǎng)部

投資于指定保險(xiǎn)公司個(gè)人選擇投資，但投資有限制5值得一提的是，公積金成為了新加坡的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展充分的資金保障。在2018年，新加坡中心390GDP0.8倍，這些資金可用于新加坡的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，政府會(huì)對(duì)一般賬戶支付2.5%的利息，對(duì)特殊和醫(yī)療賬戶支付4%而將公民繳納的公積金用以促進(jìn)了新加坡的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展。圖表7：新加坡GDP與中心公積金0

中心公積金（億美元） GDP（億美元） 占比重(右62.41%

85%80%75%70%65%60%55%50%資料來源：新加坡統(tǒng)計(jì)年鑒（2023年），市場(chǎng)部能夠利用數(shù)額巨大的公積金繳費(fèi)，為國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)供應(yīng)了充分的資金保障。解決老齡化程度嚴(yán)峻問題的成功代表：瑞典融合現(xiàn)收現(xiàn)付制與基金積累制統(tǒng)籌管理養(yǎng)老金瑞典在五十年前已經(jīng)邁入老齡化社會(huì)，207065歲及以上人口占比已超過13%劇而加重，1994年，瑞典養(yǎng)老金支出占GDP的比值是1980年的1.23倍，瑞典政府難以承受經(jīng)濟(jì)增速緩慢和人口老齡化帶來的雙重壓力。2090年月末，瑞典開頭對(duì)養(yǎng)老金1999年推出了政府、企業(yè)和個(gè)人共同擔(dān)當(dāng)養(yǎng)老責(zé)任的金字塔型養(yǎng)老金體系，并開頭使用名義賬戶制進(jìn)行養(yǎng)老金的籌資、給付和投資管理，成功解決了養(yǎng)老金支出帶來的財(cái)政壓力。資金明細(xì)，在退休時(shí)候依據(jù)記錄進(jìn)行養(yǎng)老金的支付。福利的重要緣由。6圖表8：瑞典養(yǎng)老金體系概覽私人養(yǎng)老保險(xiǎn)工作合同養(yǎng)老金大眾養(yǎng)老金

工資（養(yǎng)老保障稅）

16% 個(gè)人名義賬戶 國(guó)家設(shè)立的緩沖基合管理在養(yǎng)老金管理局供應(yīng)2.5% 個(gè)人累積賬戶

的基金名錄里自主選擇資料來源：瑞典財(cái)政部，市場(chǎng)部自1999不再單純依靠政府擔(dān)當(dāng)養(yǎng)老金支付后，瑞典的公共養(yǎng)老金支出增加過快的壓力得到緩解。20年間，瑞典65歲及以上人口占比，由199917.35%2018年的20.10%。在如此快速的人口老齡化進(jìn)程當(dāng)中，瑞典的公共養(yǎng)老金支出卻處在一個(gè)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)里，1999年，瑞典公共養(yǎng)老金支出占GDP的比重為7.71%，在2015年，該比重照舊維持在7.17%。面對(duì)較為嚴(yán)峻的人口老齡化，瑞典的公共養(yǎng)老金支出并沒有為政府帶來較大的壓力，這充分說明白瑞典名義賬戶制養(yǎng)老金體系改革的成功。圖表9：瑞典65歲及以上人口占比和公共養(yǎng)老金支出占GDP的比重

瑞典養(yǎng)老金支出占GDP百分比 瑞典65歲及65歲以上人口占(右) 20.0%資料來源：世界銀行，OECD數(shù)據(jù)庫，市場(chǎng)部人口老齡化形勢(shì)嚴(yán)峻，進(jìn)展第三支柱緩解養(yǎng)老金壓力迫在眉睫度不斷加深，速度不斷加快的背景下，也提出要盡快進(jìn)展多支柱的養(yǎng)老體系。7老齡人口占比較高，老齡人口增速名列世界前茅，社會(huì)整體養(yǎng)老壓力不斷增大人口平均壽命提高而自然增長(zhǎng)率下降，使得我國(guó)人口結(jié)構(gòu)往老齡化進(jìn)展。據(jù)每五年一次的人口普查數(shù)據(jù)顯示，從2000年到2015年，我國(guó)平均人口壽命從71.4歲增長(zhǎng)至76.3歲。與此同時(shí)誕生率近年來卻呈下降趨勢(shì)，由201612.95%202310.48%，死亡率相對(duì)比較穩(wěn)定，這使得我國(guó)人口平均年齡上升，老齡人口比重增加。圖表10：我國(guó)人口平均壽命漸漸提高 圖表11：人口誕生率下降而死亡率維持穩(wěn)定2000年

2005年 2010年 2015

79.4377.37

人口誕生率(‰)14 12.95 13

人口死亡率(‰)76.3474.8372.9571.4

73.6472.3870.8369.63

75.2573.33

12 10.94 10.48111098 7.09 7.11 7.13 7.14765平均預(yù)期壽命(歲) 男性平均預(yù)期壽命(歲) 女性平均預(yù)期壽命(歲)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)部 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)部我國(guó)6565歲及以上人口20101.1920231.7620108.9%上升至2023年的12.6%。隨之而來的年輕人的贍養(yǎng)壓力也漸漸增加，老年撫養(yǎng)比由2010上升至2023年的17.8%，這意味著20108.40個(gè)年輕人贍養(yǎng)一位老人，20235.62個(gè)年輕人贍養(yǎng)一位老人，社會(huì)整體的養(yǎng)老壓力不斷增大。圖表12：我國(guó)老齡人口占比逐年增長(zhǎng)2.0

1.50

1.581.671.76 15%

圖表13：老年撫養(yǎng)比壓力漸漸上升20%

17.8%

1.191.231.271.32

1.381.44

14%13%12%11%10%9%8%

15%11.9%10%5%0%

12.7%

13.7%

16.8%65歲及以上人口(億人)65歲及以上人口占比（右軸）資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)部

老年撫養(yǎng)比注：老年撫養(yǎng)比= 65歲及以上人口數(shù)/15至64歲勞動(dòng)人口資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)部65歲及以上人口占總?cè)丝诒壤哪曜兓剩布丛鲩L(zhǎng)速度也在逐年增加，相比2017年，2018年的老年人口占比上升了0.58%，增幅超過老齡化已經(jīng)很嚴(yán)峻的日本，且明顯高于世界平均增幅（0.23%）。在世界銀行統(tǒng)計(jì)的兩百多個(gè)國(guó)家及地區(qū)20188，已然成為了老齡化趨勢(shì)進(jìn)展最為快速90后群體的父母也漸漸邁入高齡，而二胎政策的放開也未使得誕生率上升，故我國(guó)人口結(jié)構(gòu)老齡化的趨勢(shì)仍將連續(xù)。8圖表14：、美國(guó)、日本及全球總體65歲及以上人口占比的年變化率0.80.70.60.5

0.47

0.54 0.580

0.10 0.12

0.18 0.19

0.29

0.37 日本 美中等收入國(guó)家 世界 瑞資料來源：世界銀行，市場(chǎng)部

高收入國(guó)家當(dāng)前嚴(yán)峻依靠養(yǎng)老第一支柱，其次支柱進(jìn)展不充分，而第三支柱建設(shè)尚處于起步階段201850901725058152億元；其次支柱累計(jì)結(jié)存合計(jì)20870億元，其中企業(yè)年金基金14770億元，職業(yè)年金6100億元；據(jù)人社部公告，養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱政策文件正在制定中，擬實(shí)行賬戶制并建立統(tǒng)一管理平臺(tái)，第圖表15：我國(guó)養(yǎng)老三支柱具體類別（規(guī)模為2018年數(shù)據(jù)）支柱第一支柱（基本養(yǎng)老保險(xiǎn)）類別城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)模（億元）城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)7250其次支柱企業(yè)年金14770職業(yè)年金6100第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金、符合規(guī)定的銀行養(yǎng)老理財(cái)、商——業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、基金等金融產(chǎn)品資料來源：人力資源和社會(huì)保障部，證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)部9圖表16：我國(guó)三支柱規(guī)模狀況（單位：億元，2018年數(shù)據(jù)）58,15220,870規(guī)模較小第一支柱 其次支柱 第三支柱資料來源：人力資源和社會(huì)保障部，市場(chǎng)部據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，扣除財(cái)政補(bǔ)貼及利息收入后，使用企業(yè)職工及城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)收入減去企業(yè)職工及城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基本養(yǎng)老金支出計(jì)算養(yǎng)老第一支柱缺口，可發(fā)覺從2014年開頭消滅缺口，至2016年第一支柱缺口達(dá)到-4431.4億元，由此可見，我國(guó)養(yǎng)老第一支柱近年來已然無法獨(dú)力支撐巨大的養(yǎng)老壓力，亟需其次、第三支柱作為補(bǔ)充支援，參照美國(guó)以個(gè)人退休賬戶階段的第三支柱將來進(jìn)展空間較大，可作為我國(guó)將來養(yǎng)老體系的有力支撐，因此進(jìn)展第三支柱應(yīng)作為我國(guó)將來養(yǎng)老體系完善的方向。圖表17：我國(guó)養(yǎng)老第一支柱近年來消滅缺口（單位：億元） 圖表18：IRAs占美國(guó)退休金資產(chǎn)總規(guī)模比例增長(zhǎng)明顯2,0001,000

40%35%30%

30.5%

34.1%0(1,000)(2,000)(3,000)(4,000)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

5%0%

17.9%

22.6%

24.2%(5,000)資料來源：財(cái)政部，市場(chǎng)部

1994資料來源：ICI，市場(chǎng)部

1999 2004 2009 2014 202310養(yǎng)老第三支柱承載著破局使命，而養(yǎng)老目標(biāo)基金是其重要組成20236月，人力資源社會(huì)保障部提出為完善多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，多類金融產(chǎn)品均金公司供應(yīng)的養(yǎng)老目標(biāo)基金是養(yǎng)老第三支柱的重要組成，主要包含目標(biāo)日期基金（e，簡(jiǎn)稱F）與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金k，簡(jiǎn)稱F“目標(biāo)日期2035”就適合于退休年份接近2035年的人群。而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金是指配等多種風(fēng)險(xiǎn)水平的產(chǎn)品。養(yǎng)老目標(biāo)基金國(guó)內(nèi)外進(jìn)展歷史與現(xiàn)狀：初期皆小，規(guī)模增長(zhǎng)依靠市場(chǎng)積累養(yǎng)老目標(biāo)基金1990年月在美國(guó)誕生并快速進(jìn)展，當(dāng)前已成為第三支柱的重要組成部分1985年美國(guó)領(lǐng)航公司成立了第一只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金(Star年美國(guó)富國(guó)銀行(WellsFargo)和巴克萊國(guó)際投資管理公司(BarclaysGlobalInvestors)聯(lián)合創(chuàng)立了第一只目標(biāo)日期基金(BGI2000Fund，隨后目標(biāo)基金在美國(guó)快速進(jìn)展。截至2023年底，美國(guó)目標(biāo)基金總規(guī)模為1.778萬億美元，十年來平均增速達(dá)到13.83%，其中目標(biāo)日期基金平均增速為18.49%遠(yuǎn)高于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的5.16%，自2009年目標(biāo)日期基金規(guī)模超過IRAs與DC方案是目標(biāo)基金的重要資金來源，目標(biāo)日期基金中67%的資金來源于DC方案，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)44%的資金來自IRAsDC方案。圖表19：美國(guó)目標(biāo)基金規(guī)模變化（十億美元）0

TDF TRF TDF/TRF(右)資料來源：ICI，市場(chǎng)部圖表20：2023年末目標(biāo)日期基金的資金來源占比狀況 圖表21：2023年末目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的資金來源占比狀況14% 67%

IRAsDC方案其他投資者

56%

IRAsDC方案其他投資者資料來源：ICI，市場(chǎng)部11IRAs方案主要投向共同基金、銀行產(chǎn)品、保險(xiǎn)以及其它資產(chǎn)。ICI數(shù)據(jù)顯示，IRAs中共同基金占比常年維持在40%-50%，其中以投資目標(biāo)基金為主的混合基金投資占比不斷提升，自2011年來維持在20%以上的水平。在目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金兩類產(chǎn)品中，目標(biāo)日期基金在2023年末占據(jù)了美國(guó)市場(chǎng)72%養(yǎng)老第三支柱的重要組成部分，這對(duì)于建設(shè)養(yǎng)老第三支柱有著重要的參考價(jià)值。圖表22：IRAs中共同基金占比及共同基金中各類的占比變化（%） 圖表23：IRAs中兩類養(yǎng)老目標(biāo)基金占比（%）0

混合基金貨幣基金

國(guó)外股票基金債券基金共同基金在IRAs中占比

目標(biāo)日期基金 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金資料來源：ICI，市場(chǎng)部

資料來源：ICI，市場(chǎng)部養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模276億元，誕生初期規(guī)模雖小但承載破局使命，對(duì)標(biāo)國(guó)際前程遠(yuǎn)大2018年2月11日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布實(shí)施《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（稱《指引》），規(guī)定養(yǎng)老目標(biāo)基金接受基金中基(FOF)的形式進(jìn)行運(yùn)作。證監(jiān)會(huì)發(fā)布《指引》后國(guó)內(nèi)基金機(jī)構(gòu)紛紛開頭布局養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品。201886日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)批文，包括華夏、易方達(dá)等在內(nèi)的14家基金公司旗下養(yǎng)老目標(biāo)基金獲準(zhǔn)發(fā)行，其中包68設(shè)。圖表24：首批養(yǎng)老目標(biāo)基金名單目標(biāo)基金名稱2043三年持有期華夏養(yǎng)老目標(biāo)日期2040嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2040南方養(yǎng)老目標(biāo)日期2035122035三年持有期富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期泰達(dá)宏利泰和平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期工銀瑞信養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有期中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年定期開放銀華尊和養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有期中歐預(yù)見養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有期萬家穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期資料來源：證監(jiān)會(huì)，市場(chǎng)部

目標(biāo)基金類型目標(biāo)日期基金目標(biāo)日期基金目標(biāo)日期基金目標(biāo)日期基金目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金目標(biāo)日期基金目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金目標(biāo)日期基金目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金目標(biāo)日期基金目標(biāo)日期基金目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金20234207227638只目標(biāo)日期基金規(guī)模為78.16只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模為197.94億。按期初持有期限3年才能進(jìn)行贖回，而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基1基金。從基金的名稱可大致看出其方案風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，主要包中由于在招募說明書中均衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金與平衡型在權(quán)益配置比例上無明顯差異，故后標(biāo)日期基金的到期日，并對(duì)目標(biāo)日期基金進(jìn)行細(xì)分，目前我國(guó)目標(biāo)日期基金已掩蓋多種到20252050年間。在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中，穩(wěn)健型規(guī)模大于平衡型，在目標(biāo)日期基金中，2035年及2040誕生初期，整體規(guī)模雖然較小，但從發(fā)達(dá)國(guó)家歷史閱歷來看，后續(xù)的產(chǎn)品規(guī)模具有較大增長(zhǎng)空間。圖表25：截至2023年4月20日目標(biāo)基金期初持有期規(guī)模分布（億元）

169.74

61.37

28.2120 8.71 8.090一年 三年 五年TDF TRF資料來源：Wind，市場(chǎng)部圖表26：截至2023年4月20日目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金分布狀況 圖表27：截至2023年4月20日目標(biāo)日期基金分布狀況1808016070180801607014060120501004080306040 24.4520 12

22

16.1232.809100 基金規(guī)模（億元） 基金數(shù)量（只）平衡型穩(wěn)健型2025203020332035 2038基金規(guī)模（億元）基金數(shù)量（只）204020432045205013各基金公司在養(yǎng)老產(chǎn)品上的布局：結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)狀，同時(shí)考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)需要目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金以一年持有期穩(wěn)健型和三年持有期平衡型產(chǎn)品為主2023420日，民生加銀、年期初持有期，相比下穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金具備更好的流淌性。圖表28：截至2023年4月20日國(guó)內(nèi)各基金公司目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模（億元）期初持有期一年

期初持有期三年

首只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金成基金公司穩(wěn)健型平衡型穩(wěn)健型總規(guī)模立時(shí)間民生加銀45.9545.952023/4/26交銀施羅德24.2624.262023/5/30華安基金17.1917.192023/11/26易方達(dá)15.8815.882023/11/5興證全球10.2010.202023/1/25浦銀安盛9.669.662023/11/26博時(shí)基金8.071.269.322023/3/20招商基金8.800.188.982023/4/26建信基金8.828.822023/1/31廣發(fā)基金3.783.717.492018/12/25國(guó)投瑞銀6.436.432023/3/25南方基金5.075.072023/5/10中銀基金4.610.364.972023/5/8富國(guó)基金3.700.223.922018/12/13國(guó)聯(lián)安基金3.633.632023/4/26萬家基金0.113.003.112018/12/13泰達(dá)宏利2.842.842018/10/25長(zhǎng)信基金2.392.392023/9/26上投摩根2.142.142023/9/2中加基金2.132.132023/3/20海富通基金1.000.471.472023/4/25景順長(zhǎng)城0.750.752023/9/26前海開源0.580.582023/11/13華寶基金0.270.272023/4/25華夏基金0.270.272023/11/26銀華基金0.110.112023/8/14鵬華基金0.100.102023/4/22資料來源：Wind，市場(chǎng)部14除了分析各基金公司目前的規(guī)模分布狀況，通過分析各基金公司的平均費(fèi)率有助于比較投資各公司目標(biāo)基金的成本?；鹳M(fèi)率主要包含管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、申購費(fèi)以及贖回費(fèi)，考慮到各公司的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)規(guī)章沒有太大差別，且產(chǎn)品多含有一年及以上的期初持有期基本可忽視贖回費(fèi)用，在此沒有進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。對(duì)于申購費(fèi)，不同申購金額范圍的費(fèi)率有所不同，一般而言申購金額越大，費(fèi)率越小，在此選擇各產(chǎn)品的最大申購費(fèi)率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。不同于屬于一次性費(fèi)用的申購費(fèi)贖回費(fèi)，管理費(fèi)、托管費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)均是按年收取的，因此將三者費(fèi)率進(jìn)行平均算得年總費(fèi)率以呈現(xiàn)產(chǎn)品的年度整體費(fèi)率。此外，混合基金AC類產(chǎn)品，AC類產(chǎn)品不收取申購贖回費(fèi)僅收取銷售服務(wù)費(fèi)。對(duì)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，從結(jié)果來看，費(fèi)率差異明顯，最高年總費(fèi)率約為最低年總費(fèi)率的兩倍，其中興證全球作為規(guī)模最大的平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的管理人，其基金管理費(fèi)率及年總費(fèi)率均是最低的，甚至低于穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金；博時(shí)作為布局較全面的基金公司，整體費(fèi)率也較低。圖表29：截至2023年4月20日國(guó)內(nèi)各基金公司目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金平均費(fèi)率排序（列示管理費(fèi)托管費(fèi)+銷售服務(wù)費(fèi)最低的十家）基金公司產(chǎn)品（默認(rèn)為A類）平均年管理費(fèi)率（%）平均托管費(fèi)率（%）管理費(fèi)+托管費(fèi)+銷售服務(wù)費(fèi)（%）平均最大申購費(fèi)率（%）興證全球0.500.150.651.00銀華基金0.600.100.700.80博時(shí)基金0.600.130.730.80國(guó)聯(lián)安基金0.600.150.751.00華安基金0.600.150.751.20華寶基金0.600.150.750.80建信基金0.600.150.750.80民生加銀0.600.150.751.00鵬華基金0.600.150.751.20招商基金0.600.150.751.20資料來源：Wind，市場(chǎng)部目標(biāo)日期基金到期日掩蓋將來30年，易方達(dá)到期日設(shè)計(jì)豐富了產(chǎn)品序列滿足差異化需求各基金公司在目標(biāo)日期基金中的布局也各有特色。其中募集規(guī)模最大的公司為中歐基金，同時(shí)也是市場(chǎng)上唯一家發(fā)行2025年到期產(chǎn)品的基金公司。華夏基金作為發(fā)行規(guī)模其次的基金公司，旗下的目標(biāo)日期基金到期日掩蓋較廣，2035、2040、2045年均有所掩蓋，且到期日間隔分布較為均勻。易方達(dá)旗下目標(biāo)日期基金區(qū)分于其他基金公司，到期日設(shè)計(jì)獨(dú)特，包含首批目標(biāo)日期基金中的目標(biāo)日期2043基金，隨后發(fā)行到期日為2033年與2038年的目標(biāo)日期基金，錯(cuò)開了市場(chǎng)上集中布局的到期日，肯定程度上考慮到不同年齡階段的20252050年期初至少持有五年以外，其余目標(biāo)日期基金基本集中于三年期初持有期。15圖表30：截至2023年4月20日國(guó)內(nèi)各基金公司目標(biāo)日期基金規(guī)模（億元）期初持有

首只目標(biāo)日期一年

期初持有期三年

期初持有期五年

期基金成立基金公司

2025

2030 2033 2035

2038 2040

2043 2045

2040 2045 2050

總規(guī)模 時(shí)間中歐基金 8.716.320.1615.192018-10-10華夏基金2.915.094.900.4213.312018-09-13匯添富基金3.145.380.178.682018-12-27南方基金1.045.886.922018-11-06工銀瑞信3.070.270.510.904.742018-10-31安全基金3.733.732023-06-19鵬華基金3.080.503.582018-12-05易方達(dá)0.110.122.843.082018-12-26嘉實(shí)基金2.230.430.142.792023-03-06銀華基金0.152.500.112.752018-12-13華安基金2.712.712023-04-26興業(yè)基金2.632.632023-05-06大成基金2.522.522023-06-27國(guó)泰基金2.182.182023-07-16農(nóng)銀匯理1.591.592023-08-28天弘基金1.101.102023-09-19景順長(zhǎng)城0.370.372023-11-26廣發(fā)基金0.140.142023-04-26泰達(dá)宏利0.130.132023-02-27資料來源：Wind，市場(chǎng)部率，此外發(fā)行規(guī)模最大的中歐基金費(fèi)率也處于較低水平。圖表31：截至2023年4月20日國(guó)內(nèi)各基金公司目標(biāo)日期基金平均費(fèi)率排序（列示管理費(fèi)+托管費(fèi)+銷售服務(wù)費(fèi)最低的十家）基金公司產(chǎn)品（默認(rèn)為A類）

平均年管理費(fèi)率（%）

平均年托管費(fèi)率（%）管理費(fèi)+托管費(fèi)銷售服務(wù)費(fèi)（%） 平均最大申購費(fèi)率（%）鵬華基金0.150.600.751.20安全基金0.150.600.750.80中歐基金0.150.670.821.17天弘基金0.250.700.950.60嘉實(shí)基金0.150.800.950.80景順長(zhǎng)城0.150.800.951.20匯添富基金0.160.830.991.30安全基金C類0.150.601.000.00銀華基金0.180.831.020.80華夏基金0.200.831.031.50資料來源：Wind，市場(chǎng)部16養(yǎng)老目標(biāo)基金誕生一年多以來業(yè)績(jī)良好，適合長(zhǎng)期持有FOF業(yè)績(jī)優(yōu)于同期一般公募及股指，而養(yǎng)老目標(biāo)基金是我國(guó)FOF的主體FOF形式進(jìn)行投資管理。FOF基金相較于一般公募基金，既可以發(fā)揮出雙重投資優(yōu)勢(shì)。我們分別選取滬深300指數(shù)、全部當(dāng)前市場(chǎng)上的開放式基金（不包括貨幣型和保本型）成的中證基金指數(shù)和內(nèi)地市場(chǎng)上全部成立滿三個(gè)月的開放式證券投資基金組成的FOF基金指數(shù)來分別代表AFOFFOF基金指數(shù)基日2018222FOF300指數(shù)凈值。所得凈FOF基金表現(xiàn)明顯優(yōu)于中證基金及滬深300。圖表32：FOF基金與中證基金指數(shù)、滬深300凈值比較（2018/2/22-2023/4/20）

FOF基金 中證基金 滬深300資料來源：Wind，市場(chǎng)部FOF基金在取得較高收益的狀況很好地把握了最大回撤。在2018年滬深300指數(shù)最大回撤一度接近30%和中證基金指數(shù)最大回撤超過10%的狀況下，F(xiàn)OF基金的最大回撤把握在僅2023年初，滬深300指數(shù)回撤超過基金表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。相對(duì)股票和一般基金，F(xiàn)OF基金在經(jīng)濟(jì)低迷狀況下的抗尾部風(fēng)險(xiǎn)力量更強(qiáng)。圖表33：FOF基金與中證基金指數(shù)，滬深300的回撤比較（2018/2/22-2023/4/20）-5%

FOF基金

中證基金 滬深300市場(chǎng)部17FOF300FOF為%，明顯優(yōu)于中證基金指數(shù)）及滬深0（%）；基金僅為5.50%，低于中證基金指數(shù)（9.83%）和滬深300（21.99%）；而夏普比率方面FOF表現(xiàn)也明顯更優(yōu)，為1.092FOF基金相比股票和一般基金能有這些優(yōu)點(diǎn)主要?dú)w功于FOFWindFOF基金規(guī)模的63.8%，F(xiàn)OF基金的重要組成部分，它同樣繼承了FOF基金的上述投資特點(diǎn)。圖表34：FOF基金、中證基金指數(shù)、滬深300風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)對(duì)比（2018/2/22-2023/4/20）FOF基金中證基金指數(shù)滬深300年化收益率6.00%5.47%0.01%年化波動(dòng)率5.49%9.83%21.99%夏普比率1.09220.55640.0003資料來源：Wind，市場(chǎng)部目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金通過權(quán)益上下限把握風(fēng)險(xiǎn)，半年、一年業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)皆獲正收益一年持有期穩(wěn)健型權(quán)益上限不超30%，三年期平衡型權(quán)益上限不超60%34只，其中穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金有2212只。穩(wěn)健型基金產(chǎn)品持有期以一年為主，有兩只產(chǎn)品為三年持有期。依據(jù)相關(guān)政策的投資限制規(guī)定，持有期限為一年的養(yǎng)老目標(biāo)基金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例不得超過20%和25%，向上浮動(dòng)的幅度一般不超過5%，向下浮動(dòng)的幅度一般不超過圖表35：穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例（按發(fā)行日期先后排序）持有期證券代碼證券簡(jiǎn)稱發(fā)行日期權(quán)益下限權(quán)益中樞權(quán)益上限一年006297.OF富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年2018/11/515%25%30%006298.OF廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年2018/11/1215%25%30%006581.OF建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/1/210%20%25%006303.OF中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/2/110%20%25%006876.OF國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/2/2515%25%30%007071.OF博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年C2023/2/2810%20%25%007090.OF海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/3/2510%20%25%006862.OF招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年C2023/3/255%30%006991.OF民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/3/2810%30%007160.OF南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年C2023/4/810%20%25%006918.OF國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/4/815%25%30%007273.OF鵬華長(zhǎng)樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/4/1615%25%30%007255.OF華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/4/1810%20%25%006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/4/2415%25%30%007310.OF銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/8/615%25%30%007247.OF易方達(dá)匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/9/2715%25%30%007402.OF浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年C2023/9/3010%20%30%007652.OF華夏穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/11/410%25%007643.OF華平穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/11/410%20%25%007673.OF中加安瑞穩(wěn)健養(yǎng)老一年2023/12/185%15%25%三年006294.OF萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)2018/10/25007272.OF景順長(zhǎng)城穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)三年2023/9/925%35%40%資料來源：Wind，市場(chǎng)部例不得超過60%，目前市場(chǎng)上平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金權(quán)益配置中樞有50%、55%兩種，且向上浮動(dòng)的幅度一般不超過5%，向下浮動(dòng)的幅度一般不超過10%標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金較穩(wěn)健型資產(chǎn)配置更為激進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高。18圖表36：平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例（按發(fā)行日期先后排序）持有期證券代碼證券簡(jiǎn)稱發(fā)行日期權(quán)益下限權(quán)益中樞權(quán)益上限三年006306.OF泰達(dá)宏利泰和養(yǎng)老(FOF)2018/9/1040%50%55%006580.OF興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)2018/12/2440%50%55%007232.OF萬家平衡養(yǎng)老三年(FOF)2023/4/1540%50%55%007221.OF上投摩根錦程均衡養(yǎng)老(FOF)2023/6/2640%50%55%006873.OF長(zhǎng)信頤天平衡養(yǎng)老(FOF)C2023/6/2840%50%55%007649.OF博時(shí)頤澤平衡養(yǎng)老三年2023/7/2940%50%55%007249.OF廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標(biāo)三年2023/8/2940%50%55%007638.OF前海開源康頤平衡養(yǎng)老三年2023/9/3035%60%007660.OF招商和悅均衡養(yǎng)老三年(FOF)2023/11/1135%50%60%007662.OF富國(guó)鑫旺均衡養(yǎng)老(FOF)2023/12/1945%55%60%007747.OF海富通平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年(FOF)2023/12/1940%50%55%009003.OF中銀安康平衡養(yǎng)老三年2023/2/2640%50%55%資料來源：Wind，市場(chǎng)部目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金受益于波動(dòng)率把握策略在今年極端行情下表現(xiàn)出明顯的抗跌特性目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金一般會(huì)接受波動(dòng)率把握策略，同時(shí)通過權(quán)益上下限把握風(fēng)險(xiǎn)，截至420日統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示近半年、近一年業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)皆獲正收益。比較近11型各目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的回報(bào)中位數(shù)（用復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算），益波動(dòng)更小。平衡型的近1月回報(bào)中位數(shù)相對(duì)較高，為3.99%，近3月回報(bào)中位數(shù)卻僅有-1.04%，而穩(wěn)健型近1月回報(bào)中位數(shù)為2.32%，近3月為1.31%，因此投資者可依據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇穩(wěn)健型或平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。圖表37：穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金收益波動(dòng)較平衡型小（截至2023/4/20）-1%-2%-3%

3.99%2.32%

0.18%-1.65%

穩(wěn)健型 平衡型2.36%1.31%0.86%-1.04%

4.67%4.39%

6.81%6.44%資料來源：Wind，市場(chǎng)部3月回報(bào)也相對(duì)靠前。我們依據(jù)基金近2月的回報(bào)進(jìn)行排序，以觀看在本輪極端行情中養(yǎng)老目標(biāo)基金的表現(xiàn)狀況。19圖表38：穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金按近2月回報(bào)前十（截至2023/4/20）證券代碼證券簡(jiǎn)稱近1月回報(bào)近2月回報(bào)近3月回報(bào)今年以來回報(bào)近6月回報(bào)近1年回報(bào)007071.OF博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年C3.22%1.95%2.77%3.71%6.33%5.42%006303.OF中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年0.36%1.18%2.12%2.95%5.17%007402.OF浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年C1.09%0.94%1.53%1.86%006297.OF富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年2.00%0.58%1.71%2.52%3.93%7.33%006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年1.55%0.51%2.09%2.85%4.20%007652.OF華夏穩(wěn)健養(yǎng)老一年2.24%0.42%1.56%2.63%007247.OF易方達(dá)匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年2.26%0.37%1.32%1.85%006918.OF國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年2.72%0.35%0.85%1.51%3.42%007643.OF華平穩(wěn)健養(yǎng)老一年2.32%0.30%1.03%1.58%006862.OF招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年C1.88%0.18%2.77%5.01%8.16%資料來源：Wind，市場(chǎng)部13%23平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金受影響較大。圖表39：平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金按近2月回報(bào)前十（截至2023/4/20）證券代碼證券簡(jiǎn)稱近1月回報(bào)近2月回報(bào)近3月回報(bào)今年以來回報(bào)近6月回報(bào)近1年回報(bào)006873.OF長(zhǎng)信頤天平衡養(yǎng)老(FOF)C3.93%0.67%2.43%4.23%5.50%007747.OF海富通平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年(FOF)3.81%0.11%006580.OF興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)4.60%-0.62%0.98%2.92%8.52%9.88%007232.OF萬家平衡養(yǎng)老三年(FOF)4.04%-0.62%-1.26%0.31%4.67%007638.OF前海開源康頤平衡養(yǎng)老三年3.66%-1.47%-2.42%-2.03%006306.OF泰達(dá)宏利泰和養(yǎng)老(FOF)4.86%-1.84%-1.35%-0.05%2.70%3.73%007249.OF廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標(biāo)三年4.14%-2.11%-1.63%0.16%2.09%007649.OF博時(shí)頤澤平衡養(yǎng)老三年3.17%-2.73%-0.52%0.86%2.33%007660.OF招商和悅均衡養(yǎng)老三年(FOF)1.37%-3.24%-0.80%2.06%007221.OF上投摩根錦程均衡養(yǎng)老(FOF)5.73%-3.35%-1.04%1.25%5.77%資料來源：Wind，市場(chǎng)部目標(biāo)日期基金面對(duì)巨幅波動(dòng)有效把握短期風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期持有價(jià)值經(jīng)受住考驗(yàn)持有期越長(zhǎng)，到期年份越遠(yuǎn)，目標(biāo)日期基金下滑曲線起點(diǎn)越高期初權(quán)益比重越大目標(biāo)日期基金的持有期分為一年、三年和五年，到期年份基本5年為時(shí)間單位進(jìn)行劃分。易方達(dá)的養(yǎng)老目標(biāo)基金到期年份為2033年，2038年和2043年，我們將其近似歸為2035年、20402045年的同到期年份產(chǎn)品比較。一年持有期的只有中歐預(yù)見2025這一款產(chǎn)品。三年持有期為目前養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的主流，涵蓋了市面上全部2030年、2035年到期的和大多數(shù)2040年、2045年到期的目標(biāo)日期基金。它們的下滑曲線中樞起點(diǎn)最高是60%，絕大部分在50%~60%區(qū)間內(nèi)。五年持有期的產(chǎn)品則主要是2050年到期的目標(biāo)日期基金，下滑曲線中樞起點(diǎn)全部分布在70%~80%區(qū)間內(nèi)。下滑曲線終點(diǎn)普遍在20%左右，20%~30%居多。其中同為2040年和2045年到期的目標(biāo)日期基金中，五年持有期產(chǎn)品相比三年持有期的產(chǎn)品下滑曲線起點(diǎn)更高。綜合來看，目標(biāo)日期基金到期年份越遲，持有期相對(duì)越長(zhǎng)，下滑曲線中樞起點(diǎn)越高。20圖表40：各基金公司不同持有期的目標(biāo)日期基金的下滑曲線中樞到期年份

期初持有期一年2025

2030

期初持有期三年2033/2035 2038/2040

2043/2045

2040

期初持有期五年2045

2050起點(diǎn)終點(diǎn)起點(diǎn)終點(diǎn)起點(diǎn)終點(diǎn)起點(diǎn)終點(diǎn)起點(diǎn)終點(diǎn)起點(diǎn)終點(diǎn)起點(diǎn)終點(diǎn)起點(diǎn)終點(diǎn)中歐基金23%11%49%15%80%15%華夏基金50%26%50%26%70%19%匯添富基金57%35%70%35%80%35%南方基金50%20%50%20%工銀瑞信45%23%55%24%60%24%70%24%安全基金50%24%鵬華基金60%32%60%21%易方達(dá)基金40%20%45%20%55%20%嘉實(shí)基金58%19%75%19%76%19%銀華基金33%20%51%20%60%20%華安基金50%15%興業(yè)基金50%20%大成基金50%30%國(guó)泰基金60%20%農(nóng)銀匯理50%20%天弘基金50%10%景順長(zhǎng)城70%26%廣發(fā)基金72%20%泰達(dá)宏利55%20%資料來源：Wind,市場(chǎng)部

2025年到期的目標(biāo)日期基金產(chǎn)品只有中歐預(yù)見2025這一款，下滑曲線由期初的23%下降到期末的10%。在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金2030下滑曲線的設(shè)計(jì)方面，匯添富養(yǎng)老2030相對(duì)比較激進(jìn)，期末的權(quán)益投資比重照舊有25%，銀華養(yǎng)老2030則相對(duì)比較保守，起初權(quán)益投33%。2035年到期的養(yǎng)老基金產(chǎn)品中鵬華養(yǎng)老2035到60%，期末權(quán)益投資比重也保持有30%2040年到期的養(yǎng)老基金產(chǎn)品中五年持有期的兩款產(chǎn)品下滑曲線起點(diǎn)都在70%之上。匯添富養(yǎng)老2040每年的權(quán)益投資比重都比三年持有期同類產(chǎn)品高10%左右。2045年到期的基金產(chǎn)品中，五年持有期的景順長(zhǎng)城養(yǎng)老2045下滑曲線由期初80%降到期末的30%。養(yǎng)老目標(biāo)日期基金2050的下滑曲線大同小異，下滑趨勢(shì)相近，起點(diǎn)都在70%~80%。易方達(dá)養(yǎng)老2038和易方達(dá)養(yǎng)老2043這兩個(gè)產(chǎn)品的下滑曲線則相對(duì)偏低，整體傾向于穩(wěn)健配置。圖表41：目標(biāo)日期基金2025下滑曲線 圖表42：目標(biāo)日期基金2030下滑曲線25%20%15%10%5%0%

中歐預(yù)見養(yǎng)老2025

80%60%40%20%0%

銀華養(yǎng)老2030嘉實(shí)養(yǎng)老2030華安養(yǎng)老2030

匯添富養(yǎng)老2030南方養(yǎng)老2030資料來源：Wind，市場(chǎng)部 資料來源：Wind，市場(chǎng)部21圖表43：目標(biāo)日期基金2035下滑曲線華夏養(yǎng)老2035易方達(dá)養(yǎng)老2033南方養(yǎng)老2035

工銀養(yǎng)老銀華養(yǎng)老鵬華養(yǎng)老2035

圖表44：目標(biāo)日期基金2040下滑曲線華夏養(yǎng)老2040易方達(dá)養(yǎng)老2040

工銀養(yǎng)老銀華養(yǎng)老嘉實(shí)養(yǎng)老2040100%

中歐預(yù)見養(yǎng)老安全養(yǎng)老2035農(nóng)銀養(yǎng)老2035

興業(yè)養(yǎng)老2035天弘養(yǎng)老2035

100%50%

國(guó)泰民安養(yǎng)老2040泰達(dá)養(yǎng)老2040

大成養(yǎng)老20400% 0%資料來源：Wind，市場(chǎng)部 資料來源：Wind，市場(chǎng)部圖表45：目標(biāo)日期基金2045下滑曲線華夏養(yǎng)老2045易方達(dá)養(yǎng)老2043

工銀養(yǎng)老2045鵬華養(yǎng)老2045

圖表46：目標(biāo)日期基金2050下滑曲線華夏養(yǎng)老2050廣發(fā)養(yǎng)老2050

工銀養(yǎng)老2050匯添富養(yǎng)老2050100%80%60%40%20%