新能源汽車行業(yè)深度研究報(bào)告

名目一、 新能源汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)從 0 到 1 的跨越 4進(jìn)呈現(xiàn)狀：中歐成為兩大增長極 4進(jìn)展趨勢：政策、供需共振，遠(yuǎn)期目標(biāo)明確 9二、 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈連續(xù)高景氣度 16電池行業(yè)：龍頭效應(yīng)明顯 16正極材料行業(yè)：集中度待改善 19負(fù)極材料行業(yè)：一體化降本成趨勢

2124電解液行業(yè)：格局穩(wěn)定，龍頭布局全產(chǎn)業(yè)鏈 26電機(jī)電控行業(yè)：主機(jī)廠加大自供比例 28熱管理行業(yè)：單車價(jià)值量提升

3136充電運(yùn)營行業(yè)：集中度較高，盈利力量分化 40鈷鋰行業(yè)：周期行業(yè)疊加成長屬性 411鋰電設(shè)備行業(yè)：核心設(shè)備壁壘高，拓展大客戶為重點(diǎn) 45三、 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈重要企業(yè)分析 47寧德時(shí)代：動(dòng)力電池龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較強(qiáng) 47當(dāng)升科技：盈利力量強(qiáng)，高鎳技術(shù)領(lǐng)先 48璞泰來：人造石墨龍頭，技術(shù)優(yōu)勢明顯 49新宙邦：電解液龍頭之一，添加劑技術(shù)實(shí)力強(qiáng) 50恩捷股份：濕法隔膜龍頭，先發(fā)優(yōu)勢明51匯川技術(shù)：工業(yè)自動(dòng)化協(xié)同，最具潛力的電機(jī)電把握造商3.7 臥龍電驅(qū)：全球工業(yè)電機(jī)龍頭，轉(zhuǎn)型新能源 三花智控：熱管理龍頭，客戶優(yōu)質(zhì) 53銀輪股份：熱交換領(lǐng)域龍頭，新能源業(yè)務(wù)增長快速 545455四、 投資建議 56五、 風(fēng)險(xiǎn)提示 572電動(dòng)車產(chǎn)銷增速放緩 57產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)加劇 57海外競爭對(duì)手加速涌入 58PAGEPAGE9一、新能源汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)從0到1的跨越1.1進(jìn)呈現(xiàn)狀：中歐成為兩大增長極2C端消費(fèi)接棒B1.1.1全球新能源汽車穩(wěn)步增長2023年上半年受新冠疫年1-6月全球新能源汽車銷量為94.71萬輛，同比下滑從全球銷量排行榜來看，歐洲主機(jī)廠進(jìn)步較快，特斯拉領(lǐng)先優(yōu)勢不減。15.2%。從5月開頭，全球新能源汽車銷量環(huán)比增速轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)修復(fù)趨勢。2023年全球新能源汽車?yán)塾?jì)銷量313萬輛，同比增長42%續(xù)反彈。從全球銷量排行榜來看，歐洲主機(jī)廠進(jìn)步較快，特斯拉領(lǐng)先優(yōu)勢不減。1）特斯拉熱度不減年特斯拉累計(jì)銷量達(dá)49.95 萬輛，占比2）車企在2023年全球新能源品牌銷量前十榜單中占據(jù)四席，2023年排名有所下降。3）由于歐洲車企電動(dòng)化進(jìn)程的加速，歐洲車企銷量排名上升較快。新能源汽車強(qiáng)勢復(fù)蘇2023 年歐洲美國的電動(dòng)車銷量分別為 137 萬輛、137 萬輛、33 萬輛。 我國新能源汽車行業(yè) 20 年下半年顯著復(fù)蘇，結(jié)束了為期一年的低谷期。2023 年 6月 25日為當(dāng)年新能源補(bǔ)貼退坡過渡期截止日年 7月開頭受網(wǎng)約車市場階段性飽和補(bǔ)貼退坡透支等因素影響新能源汽車行業(yè)進(jìn)入陣痛調(diào)整期，月度銷量連續(xù)同比下滑，同比負(fù)增長持續(xù)至 年 6 月 年疫情因素加大新能源汽車的下行壓力年上半年新能源汽車實(shí)現(xiàn)銷量 39.3 萬輛，同比下降 37.4%。隨著疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)，疊加政策環(huán)境優(yōu)化，自7月份起新能源汽車年國內(nèi)實(shí)現(xiàn)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量7萬輛，同比增長10.921國內(nèi)新能源車消費(fèi)結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化，優(yōu)質(zhì)車型供應(yīng)促進(jìn)C端消縮，但優(yōu)質(zhì)車型的供應(yīng)增加帶動(dòng)了C端市場蓬勃進(jìn)展。2023年國內(nèi)新能源汽車的銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，依據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2023年非運(yùn)營C端消費(fèi)占比約71%，較2023年的54%有所提升；運(yùn)營車輛銷量占比由2023年28%下降至2023年的15%。車型銷量特征特斯拉與宏光 MINI形成凹凸組合2023 年特斯拉Model 3和五菱宏光 MINI EV 分列第一二名，銷量均超過10 輛，遙遙領(lǐng)先其他車企。歐美新能源汽車表現(xiàn)分化歐洲市場：政策強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)年銷量高增長。歐洲市場成為現(xiàn)階段全球新能源汽車市場增長最快地區(qū)在歐洲最嚴(yán)碳排放標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)貼政策、稅費(fèi)減免政策的共同推動(dòng)下，洲老牌車企加快電動(dòng)車型投放，市場持續(xù)走強(qiáng)。歐洲地區(qū)全年銷量137 萬輛，成為全球新能源汽車增長的主要支撐。從車型銷量表現(xiàn)來看雷諾 Zoe 超越特斯拉 Model2023 年歐洲地區(qū)銷量前三車型為雷諾ZoeModel大眾 隨著大眾、寶馬、沃爾沃、戴姆勒等傳統(tǒng)車企新車型的逐步投放，估計(jì)C 端費(fèi)將得到進(jìn)一步的刺激。美國市場：特斯拉驅(qū)動(dòng)美國新能源汽車市場增長2015 年美國新能源乘用車銷量 11.5 萬輛，2023年為 33.2萬輛，復(fù)合增速 24%2018年受到爆款車型 Model 3上市的帶動(dòng)，全年電動(dòng)車銷量同比17年增長83%，其中純電車型銷量同比增長125%；特朗普上臺(tái)后并未賜予新能源汽車實(shí)質(zhì)上的補(bǔ)貼支持政策，導(dǎo)致18-20年連續(xù)三年電動(dòng)車銷量處于30-40態(tài)。從EV市場結(jié)構(gòu)來看，年銷量前十占比特斯拉占比79%，Model3占比45%，處于確定領(lǐng)先的位置。1.2 進(jìn)展趨勢：政策、供需共振，遠(yuǎn)期目標(biāo)明確堅(jiān)決進(jìn)展新能源車已成全球政策層及企業(yè)層的共識(shí)。政策組合拳明確，企業(yè)電動(dòng)化戰(zhàn)略明朗，新能源車在購車、用車環(huán)節(jié)的消費(fèi)接受度有望持續(xù)提升行業(yè)驅(qū)動(dòng)力將完成從政策主導(dǎo)向市場主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變。在政策、供應(yīng)、需求三個(gè)環(huán)節(jié)的共同驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車有望持長期、確定的高速增長。 1.2.1 政策端：電動(dòng)化路線明確，政策抓手強(qiáng)勢 地區(qū)：造車、購車、用車端政策漸成組合拳，頂層規(guī)劃指明方向。2023 年 11 月《新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)展規(guī)劃（2023-2035 年》正式通過《規(guī)劃》指出了將來15 年新能源汽車產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展方向，從技術(shù)創(chuàng)新、制度設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)設(shè)施等方面支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)加快進(jìn)展步伐《規(guī)劃》明確到 2025年新能源汽車新車銷量占比達(dá)到20%左右。依據(jù)規(guī)劃估算，到2025 年國內(nèi)新能源汽車銷量可達(dá) 643 萬輛，復(fù)合增速約 36%。我們估計(jì)，后續(xù)落地層面的措施包括但不限于： 1）造車端，雙積分政策持續(xù)趨嚴(yán)漸漸接棒補(bǔ)貼政策過去幾年新能源汽車行業(yè)增長驅(qū)動(dòng)力依靠購車補(bǔ)貼隨著補(bǔ)貼的逐步退坡及雙積分制的執(zhí)行趨嚴(yán)雙積分制有望成為現(xiàn)階段主要的政策抓手。2）購車端，新能源補(bǔ)貼溫存退坡，購置稅免征政策有望長期持續(xù)。3）用車端，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、差異化路權(quán)等層面，增加新能源車用車便利性。除對(duì)充電樁、換電站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)賜予補(bǔ)貼外，后續(xù)政策有望在牌照發(fā)放、停車收費(fèi)、公交車道占用權(quán)等層面針對(duì)新能源車推行差異化政策差異化的路權(quán)政策長期來看有望成為最主要的政策抓手。歐洲地區(qū)最嚴(yán)碳排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，PAGEPAGE10各國補(bǔ)貼政策加碼，促進(jìn)電動(dòng)化滲透加速。歐洲現(xiàn)階段刺激新能源車的政策抓手包括：碳排放政策、補(bǔ)貼政策、稅費(fèi)減免政策等。歐洲發(fā)布最嚴(yán)碳排放標(biāo)準(zhǔn)，主機(jī)廠面臨新能源轉(zhuǎn)型壓力。年歐盟要求 2023 年歐盟范圍內(nèi) 95%乘用車平均碳排放需降低至95g/km， 到 2023年 100%新車要達(dá)到此要求，超額部分按每輛汽車每 g/km 二氧化碳排放95 歐元進(jìn)行罰款。年 6月31日，歐盟正式通過新法案，其中提出2025 年后歐盟境內(nèi)新登記乘用車碳排放量要比年削減 （乘用車 年起要求乘用車比 2023 年碳排放水平削減 37.5%（乘用車，超額部分罰款幅度不變。3 年 9 月《歐盟綠色協(xié)議》更新了《2030 年氣候目標(biāo)方案》草案，提出 2030 年乘用車每公里二氧化碳排放需削減到年的 即 ，比原先 m 的目標(biāo)下降了 歐盟節(jié)能減排法規(guī)不斷收緊電動(dòng)化勢在必行未達(dá)排放標(biāo)準(zhǔn)的廠商將面臨巨額的罰款因此各主機(jī)廠面臨著新能源轉(zhuǎn)型的壓力。11歐洲補(bǔ)貼加碼，刺激新能源汽車消費(fèi)。例如德國將始于 2016 年的12 億歐補(bǔ)貼延長至 2025 年同時(shí)提升單車補(bǔ)貼額年 7月開頭再次將售價(jià) 4萬歐元以內(nèi)的純電動(dòng)汽車政府補(bǔ)貼額上調(diào)英國地區(qū)對(duì)于購置電動(dòng)乘用車可獲得3500英鎊補(bǔ)貼購置碳排放小于 75g/km 的電動(dòng)貨車最高可獲得8000 英鎊補(bǔ)貼其他國（如法國、挪威、西班牙、葡萄牙等）也相繼出臺(tái)直接補(bǔ)貼政策、充電樁建設(shè)政策等，對(duì)歐洲電動(dòng)車消費(fèi)形成強(qiáng)有力的政策刺激。每年投入約5000億美元實(shí)現(xiàn)100％清潔能源和零排放車輛方案，包括直接PAGEPAGE15將聯(lián)邦車隊(duì)全部改為電動(dòng)等。2）進(jìn)一步提高燃油排放新標(biāo)準(zhǔn)，確保實(shí)現(xiàn)100％新銷售輕型/中型車輛零排放，并恢復(fù)全額電動(dòng)汽車稅收抵免。3）2030年前完成超50萬個(gè)新公共充電網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)恢復(fù)全額電動(dòng)汽車稅收抵免。拜登參選前規(guī)劃目標(biāo)是2026年滲透率到25%，對(duì)應(yīng)電車年銷量到 400 萬輛，增長空間巨大。 1.2.2 供應(yīng)端：海內(nèi)外車企電動(dòng)化進(jìn)程加快，引領(lǐng)電動(dòng)車接受度提升 主流主機(jī)廠堅(jiān)決決心推行電動(dòng)平臺(tái)戰(zhàn)略年起進(jìn)入平臺(tái)戰(zhàn)略收獲期，優(yōu)質(zhì)車型供應(yīng)增加早在燃油車時(shí)代平臺(tái)戰(zhàn)略便是大型車企提升產(chǎn)品競爭力并降低生產(chǎn)成本的戰(zhàn)略選擇如今海外車企紛紛引入正向開發(fā)的電動(dòng)平臺(tái)動(dòng)輒百億歐元的平臺(tái)研發(fā)投入體現(xiàn)了歐洲老牌車企進(jìn)展電動(dòng)車的堅(jiān)決決心為電動(dòng)車型密集推出奠定基礎(chǔ)2023-2023年為海外車企電動(dòng)化平臺(tái)投產(chǎn)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，2023 年大眾 MEB 平臺(tái)特斯拉上海工廠戴姆勒 EVA投產(chǎn)年豐田 e-TNGA通用BEV3 投產(chǎn)。基于正向開發(fā)的電動(dòng)化平臺(tái)車型，其續(xù)航里程、電力電子化、成本等方面均優(yōu)于油改電平臺(tái)。隨著大眾、寶馬、雷諾-日產(chǎn)等海外品牌以及比亞迪長城吉利等自主品牌電動(dòng)化進(jìn)程的提速，新增車型將持續(xù)投放市場引領(lǐng)市場消費(fèi)習(xí)慣向電動(dòng)車轉(zhuǎn)變市場良性競爭將有所加劇。購用+換電等多種模式便利消費(fèi)者使用。 中短期內(nèi)，市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“沙漏型，品質(zhì)驅(qū)動(dòng)下的高端車型、成本驅(qū)動(dòng)下的低端車型，是市場兩大亮點(diǎn)；長期來看，實(shí)現(xiàn)油電平價(jià)后，新能源車在主流家用車領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模替代以特斯拉為代表的中高端車型以品質(zhì)取勝契合消費(fèi)升級(jí)需求且可更好地規(guī)避補(bǔ)貼退坡對(duì)購車成本的影響以五菱宏光 MINIEV為代表的低端微型車以價(jià)格取勝對(duì)低速電動(dòng)車市場形成有效替代。然而萬價(jià)位的主流 A 級(jí)電動(dòng)車仍舊直面燃油車競爭且面臨網(wǎng)約車市場的階段性飽和局面短期內(nèi)尚較難破局政策、供應(yīng)、需求三大因素共同作用下，行業(yè)有望維持長期速增長 2012-2023 年新能源汽車銷量及滲透率維持高速增長但滲透率仍舊很低。2023年，全球新能源汽車銷量由2012年的14新能源車銷量有望維持長期高增長估計(jì)全球新能源汽車銷量 2025年有望達(dá)到 1500 萬輛規(guī)模，對(duì)應(yīng)年復(fù)合增速 38%，滲透率接近15%。據(jù) IEA 猜測，2030 年全球電動(dòng)車銷量將達(dá)到 2300 萬輛市場容量增長有望超過十倍新能源汽車高速增長后進(jìn)入存量升級(jí)期，歐洲電動(dòng)車在政策刺激下銷量迎來爆發(fā)。萬輛提升至307萬輛，2012-2023年CAGR達(dá)新能源車銷量有望維持長期高增長估計(jì)全球新能源汽車銷量 2025年有望達(dá)到 1500 萬輛規(guī)模，對(duì)應(yīng)年復(fù)合增速 38%，滲透率接近15%。據(jù) IEA 猜測，2030 年全球電動(dòng)車銷量將達(dá)到 2300 萬輛市場容量增長有望超過十倍新能源汽車高速增長后進(jìn)入存量升級(jí)期，歐洲電動(dòng)車在政策刺激下銷量迎來爆發(fā)。二、 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈連續(xù)高景氣度2.1 電池行業(yè)：龍頭效應(yīng)明顯電池行業(yè)進(jìn)展特征 1）動(dòng)力電池行業(yè)資金壁壘高，技術(shù)迭代快龍頭優(yōu)勢明顯在資本開支方面電池產(chǎn)線需要投資3-4 億元一般需要建設(shè)5GWh 以上的產(chǎn)能才能達(dá)到較好的規(guī)模效應(yīng)化學(xué)、三星 SDI、松下、寧德時(shí)代、比亞迪等全球主流電池企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃都已經(jīng)達(dá)到了100GWh 以上的規(guī)模在技術(shù)方面出于成本和安全性的考慮國內(nèi)中短期內(nèi)乘用車市場有向磷酸鐵鋰轉(zhuǎn)向的趨勢海外還是以高鎳三元電池為主要技術(shù)路線將來較長時(shí)期內(nèi)兩種技術(shù)路線將維持共存電池的技術(shù)迭代較快意味著需要不斷地投入研發(fā)才能保持技術(shù)的領(lǐng)先性和前瞻性中小企業(yè)在技術(shù)研發(fā)和資金方面存在劣勢龍頭的先發(fā)優(yōu)勢有望長期維持。行業(yè)集中度高且不斷提升。國內(nèi)市場寧德時(shí)代一家獨(dú)大，全球市場寧德時(shí)代和LG化學(xué)目前處于第一集團(tuán)無論是國內(nèi)還是國外動(dòng)力電池行業(yè)集中度16PAGEPAGE18都消滅了不斷提升的趨勢，行業(yè)龍頭在技術(shù)研發(fā)、規(guī)模、成本、客戶等方面都有比較明顯的優(yōu)勢，抗風(fēng)險(xiǎn)力量強(qiáng)，其地位難以撼動(dòng)。由于將來全球市場行業(yè)前五的穩(wěn)態(tài)市占率有望達(dá)到80%以上。3）產(chǎn)業(yè)鏈降本需求迫切，盈利水平回歸穩(wěn)態(tài)。在國內(nèi)電動(dòng)車增速放25%以上，估計(jì)穩(wěn)態(tài)毛利率在20%-25%之間。估計(jì)動(dòng)力電池行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，2023~2025年復(fù)合增速超4520年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到動(dòng)化轉(zhuǎn)型的加速，電池裝機(jī)量有望連續(xù)維持高速增長，估計(jì)年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量940GWh，復(fù)合增速超過45%。隨著電池規(guī)模的不斷擴(kuò)大，動(dòng)力電池價(jià)格將會(huì)持續(xù)下降。假如依據(jù)2025年0.45元/Wh的價(jià)格計(jì)算，年全球動(dòng)力電池規(guī)模將接近4200億元。電池行業(yè)的進(jìn)展趨勢可以通過主流企業(yè)的研發(fā)投入進(jìn)行觀看。一直接從電芯一步裝到電池包。正極材料行業(yè)：集中度待改善正極材料行業(yè)進(jìn)展特征正極材料是技術(shù)資金密集型行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格與上游金屬價(jià)格強(qiáng)相關(guān)正極材料很大程度上打算了電池的能量密度循環(huán)壽命安全性和倍率性能其成本占到鋰電池的近 4 成，是電池材料的核心環(huán)節(jié)。在技術(shù)迭代的同時(shí)面臨著持續(xù)的降本壓力，對(duì)高鎳無鈷固態(tài)電池等下一代技術(shù)產(chǎn)線的投入需要較高的資源支撐目前三元高鎳產(chǎn)線的投資在6億元/萬噸，國內(nèi)一線正極材料企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模在 4 萬噸水平，多在推動(dòng)10 萬噸級(jí)別基地的建設(shè)，資金需求較大。2）行業(yè)增速快，市場規(guī)模較大2013 年至今，全球鋰電正極材料出貨量持續(xù)增長從 13年的不足10 萬噸增長至 2023年的超 60 萬噸，年復(fù)合增速近。隨著動(dòng)力電池行業(yè)的快速進(jìn)展，我們估計(jì)2025年全球正極材料規(guī)模超過2000億元2023年國內(nèi)正極材料產(chǎn)量 51萬噸同比增長 其中 NCM 三元材料占比 46%，磷酸鐵鋰占比 25%。行業(yè)集中度相對(duì)較低。正極在四大材料當(dāng)中集中度最低，主要由2023年國內(nèi)三元材料CR5占比%，相比19年下降品開發(fā)，同時(shí)加大對(duì)頭部電池企業(yè)尤其是海外市場的拓展。20行業(yè)趨勢展望 1）電池廠商自產(chǎn)與外購并行。由于正極材料對(duì)于電池性能的表現(xiàn)至關(guān)重要因此一線電池廠商普遍會(huì)保留一部分正極產(chǎn)能，同時(shí)加大對(duì)資源端的布局，以此來保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定；同時(shí)也會(huì)樂觀尋求外購以確保產(chǎn)品技術(shù)的領(lǐng)先性擁有技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢的正極廠商照舊有望長期受益。無鈷化是正極進(jìn)展的大趨勢由于資源的限制和價(jià)格等因素鈷在正極材料中的單位使用量將會(huì)逐步削減磷酸鐵鋰電池高鎳電池鎳錳電池等方案都是目前應(yīng)用或者爭辯最多的“去鈷化的技術(shù)路線，國內(nèi)外一線正極材料企業(yè)在上述方面都有研發(fā)和布局。負(fù)極材料行業(yè)：一體化降本成趨勢負(fù)極材料行業(yè)進(jìn)展特征負(fù)極材料是技術(shù)資金密集型行業(yè)產(chǎn)品好壞對(duì)電池的能量密度循環(huán)壽命快充性能等環(huán)節(jié)有較大的影響其成本占到鋰電池的原材料和石墨化制造環(huán)節(jié)是負(fù)極環(huán)節(jié)主要的成本構(gòu)成，為降低成本，削減外協(xié)加工、自產(chǎn)石墨化和炭化等環(huán)節(jié)已成行業(yè)進(jìn)展趨勢目前負(fù)極產(chǎn)線的投資2-3 億萬噸國內(nèi)一21線負(fù)極材料企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模7-8萬噸，產(chǎn)能的擴(kuò)張和一體化建設(shè)對(duì)資2014年的52023年36.5萬噸，年復(fù)合增速約40%，其中人造石墨占比逐年提升，2023年國內(nèi)市占率達(dá)到84%。隨著動(dòng)力電池行業(yè)的快速進(jìn)展，我們估計(jì)2025年全球負(fù)極材料行業(yè)規(guī)模超過400億元。2023年國內(nèi)負(fù)極材料CR5占比78%。貝特瑞、杉杉、江西紫宸為傳統(tǒng)負(fù)極三強(qiáng)，也也開頭逐步向全球一線電池廠供貨。2盈利力量較好。負(fù)極上市公司毛利率介于25%-40%之間，盈利行業(yè)趨勢展望 1）縮小外協(xié)加工規(guī)模，自建石墨化、炭化等環(huán)節(jié)產(chǎn)能石墨化是人造石墨負(fù)極生產(chǎn)的重要環(huán)節(jié)此前負(fù)極廠商在此環(huán)節(jié)一般通過外協(xié)生產(chǎn)成本占比在 40%以上為了進(jìn)一步降低成本、提升盈利水平，負(fù)極廠商紛紛開頭自建石墨化產(chǎn)能，同時(shí)炭化、造粒等其他環(huán)節(jié)也漸漸為負(fù)極廠商所自建自產(chǎn)負(fù)極生產(chǎn)一體化將是將來行業(yè)進(jìn)展的趨勢。高比容量負(fù)極是行業(yè)進(jìn)展趨勢隨著電池能量密度的不斷提升以及快充技術(shù)的進(jìn)展負(fù)極材料漸漸向高比容量材料快充性低膨脹性等方向進(jìn)展硅碳負(fù)極是被行業(yè)普遍看好的下一代負(fù)極材料其具有較高的能量密度目前在松下配套特斯拉的圓柱電池上有較為成熟的應(yīng)用在最新的特斯拉電池日上特斯拉將硅負(fù)極23作為提升電池能量密度最重要的環(huán)節(jié)之一，估計(jì)將來將大規(guī)模應(yīng)用于料擁有更高的比容量，并有望匹配固態(tài)電池實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。隔膜行業(yè)：集中度提升，毛利率回歸隔膜行業(yè)進(jìn)展特征1）隔膜是技術(shù)資金密集型行業(yè)，產(chǎn)品好壞對(duì)電池的安全性有較重要的影響，其成本占到鋰電池的約8-10%；4-5模 30-35 億平，產(chǎn)能的擴(kuò)張和一體化建設(shè)對(duì)資金的需求較大。隔的技術(shù)壁壘較高是四大電池材料里面最晚實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化的環(huán)節(jié)除比亞迪和 SKI 等少數(shù)電池企業(yè)外其他電池廠都以外購隔膜為主。2）行業(yè)增速快。國內(nèi)隔膜產(chǎn)量從2014 年的 5億平規(guī)模增長至 2023年 37億平年復(fù)合增速約 其中濕法隔膜占比較高年國內(nèi)市占率達(dá)到 70%。隨著動(dòng)力電池行業(yè)的快速進(jìn)展，我們估計(jì)2025 年全球鋰電池隔膜行業(yè)規(guī)模超過300 億元。行業(yè)集中度高，濕法隔膜一家獨(dú)大。隔膜市場集中度高并且還在24大幅提升20 年國內(nèi)濕法隔膜CR5 占比 相比 19 年大幅提升 14pct，其中恩捷股份并購蘇州捷力，二線濕法廠商市場份額提升較快。隔膜行業(yè)規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)，龍頭的成本優(yōu)勢比較明顯，行業(yè)中度有望連續(xù)提升。業(yè)需要依靠不斷降低制造成原來維持高盈利水平。行業(yè)趨勢展望 1）濕法+涂覆是行業(yè)進(jìn)展趨勢。濕法隔膜可獲得更高孔隙率、更好透氣性更薄厚度和更高機(jī)械強(qiáng)度產(chǎn)品，但其熱25定性不足，成本高，投資大。通過對(duì)隔膜基膜涂覆陶瓷、勃姆石、硫酸鋇等無機(jī)材料后涂覆隔膜在充放電過程中發(fā)生大面積放熱后仍能保持隔膜的完整性能夠良好地解決耐熱性能較差的問題進(jìn)而提升鋰電池的安全性能。整體來看，更薄的薄膜成組后能量密度更高，且生產(chǎn)難度更高因而擁有更高的溢價(jià)涂覆隔膜可較好改善濕法隔膜的耐熱性問題，因而價(jià)格更高。2）龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯，將來強(qiáng)者恒強(qiáng)。鋰電四大材料中，隔膜單位產(chǎn)能投資高，且需在把握工藝基礎(chǔ)上進(jìn)行設(shè)備選購及調(diào)試安裝后仍需較長時(shí)間爬坡才可保證較高良品率技術(shù)資金密集型特點(diǎn)限制新進(jìn)入者進(jìn)入當(dāng)前隔膜生產(chǎn)核心設(shè)備仍主要選購自歐日同時(shí)隔膜對(duì)電池性能及安全指標(biāo)影響大一線電池廠認(rèn)證周期往往在 2-3 年，之后才可批量供貨。從產(chǎn)能規(guī)劃到實(shí)現(xiàn)收入間的長周期保證了龍頭的先發(fā)優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢。電解液行業(yè)：格局穩(wěn)定，龍頭布局全產(chǎn)業(yè)鏈電解液行業(yè)進(jìn)展特征1電解液是鋰離子在正負(fù)極之間傳輸?shù)耐ǔ氐募s6-8%；鋰鹽、溶劑和添加劑原材料占電解液環(huán)成本的90%產(chǎn)線的投資不到1億元/萬噸，國內(nèi)一線電解液企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模5-102）行業(yè)增速快。國內(nèi)電解液產(chǎn)量從2014年的426萬噸規(guī)模增長至2023年2535%，其中動(dòng)年國內(nèi)市占率達(dá)到62%池行業(yè)的快速進(jìn)展。我們估計(jì)2025年全球電解液行業(yè)規(guī)模近450億元。2023年國內(nèi)電解液市場CR5占比74%，集料和新宙邦電解液業(yè)務(wù)的毛利率水平長期維持在25兩家企業(yè)在原材料領(lǐng)域都有布局，側(cè)重點(diǎn)有所不同。27行業(yè)趨勢展望 1）原材料一體化布局是電解液將來進(jìn)展趨勢。溶質(zhì)、溶劑、添加劑等原材料占電解液生產(chǎn)成本 90%左右，其價(jià)格波動(dòng)顯著影響電解液廠商的盈利力量純電解液環(huán)節(jié)盈利空間有限龍頭廠商一般都會(huì)在原料端進(jìn)行布局，天賜材料自產(chǎn)部分六氟磷酸鋰新宙邦溶劑產(chǎn)能也即將投產(chǎn)添加劑作為體現(xiàn)產(chǎn)品差異性和溢價(jià)力量的環(huán)節(jié)各家企業(yè)也紛紛布局將來電解液廠商向上游延長是行業(yè)進(jìn)展的一大趨勢。添加劑配方是獲得產(chǎn)品溢價(jià)的關(guān)鍵因素隨著電池向高鎳化方向進(jìn)展伴隨而來的安全性問題也成為了行業(yè)的一大痛點(diǎn)需要開發(fā)更加安全的電解液來抑制高鎳材料的活性保證電池環(huán)境的穩(wěn)定安全有效的添加劑配方是獲得電解液產(chǎn)品溢價(jià)的關(guān)鍵將來電解液企業(yè)之間的競爭更多著眼于電解液配方的開發(fā)以及對(duì)電池廠快速響應(yīng)的服務(wù)力量，龍頭企業(yè)具有肯定的優(yōu)勢。電機(jī)電控行業(yè)：主機(jī)廠加大自供比例電機(jī)電控行業(yè)進(jìn)展特征1行業(yè)規(guī)模隨新能源車銷量上升有望較快增長。目前乘用車單車電機(jī)電控的價(jià)值量在 7000-9000 元之間商用車由于功率更大單車價(jià)值量在一萬元以上由于電機(jī)電控行業(yè)28競爭激烈，我們估計(jì)將來三年在銷量增長的同時(shí)，每年價(jià)格仍有5-10%左右的降幅。依據(jù)蓋世汽車的數(shù)據(jù)年國內(nèi)電機(jī)電控市場規(guī)模約為 270 億元我們測算至 2023 年國內(nèi)電機(jī)電控市場規(guī)模將超過 450 億元。2）供應(yīng)商盈利力量弱，毛利率呈下降趨勢。電機(jī)電控產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低非標(biāo)產(chǎn)品多導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)不明顯目前國內(nèi)供應(yīng)商毛利率水平在20%左右估計(jì)在將來三年由于產(chǎn)品降價(jià)，毛利率水平將呈下降趨勢從中長期看我們認(rèn)為電機(jī)電控行業(yè)的整體毛利率水平在 左右。 3）市場格局分散，產(chǎn)能過剩及產(chǎn)品同質(zhì)化導(dǎo)致行業(yè)競爭激烈。從 19 年電機(jī)電控裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，比亞迪依托新能源整車的銷量優(yōu)勢其電機(jī)電控產(chǎn)品份額遙遙領(lǐng)先第三方供應(yīng)商的市場份額均較少無一家企業(yè)具備明顯的優(yōu)勢與電機(jī)相比由于電控的產(chǎn)線投資較低，同時(shí)在配套過程中需要驅(qū)動(dòng)電機(jī)、BMS等整車其他部件的參數(shù)才能進(jìn)行調(diào)試，第三方供應(yīng)商的份額更少。行業(yè)趨勢展望1）2919MEB供應(yīng)的電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)已經(jīng)在20年銷售；日本電產(chǎn)發(fā)布投資方案，方案在2023年將三合一電驅(qū)動(dòng)總成的產(chǎn)能提升至 460 萬套以上。與國內(nèi)供應(yīng)商相比，外資廠商在汽車行業(yè)具備明顯的品牌優(yōu)勢和更深厚技術(shù)積累此外與整車廠有多年的合作關(guān)系拿單力量更強(qiáng)憑借在品牌技術(shù)和客戶資源上的優(yōu)勢，目前外資供應(yīng)商已經(jīng)在國內(nèi)電機(jī)電控市場穩(wěn)固占據(jù)了第一梯隊(duì)。 整車廠加大電機(jī)電控自供比例由于電機(jī)電控的研發(fā)制造門檻遠(yuǎn)低于動(dòng)力電池，隨著新能源車型銷量的上升，從供應(yīng)安全、降低成本和把握動(dòng)力總成技術(shù)等角度估計(jì)將有越來越多的整車廠從依靠第三方供應(yīng)商轉(zhuǎn)向自供電機(jī)電控在 19年的電機(jī)電控裝機(jī)量排名中除了比亞迪的弗迪動(dòng)力之外，大眾變速器、奇瑞新能源、長安新能源、蔚然動(dòng)力（蔚來）均已進(jìn)入前十名。目前大部分主流整車廠均已建立起電機(jī)電控的自供體系部分整車廠在建立自供電機(jī)電控的同時(shí)還在方案將電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)分拆并外供其中以比亞迪的弗迪動(dòng)力和長城的蜂巢電驅(qū)動(dòng)為代表估計(jì)將會(huì)進(jìn)一步加劇市場競爭的激烈程度。三合一電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品成為趨勢高壓系統(tǒng)有望逐步普及相比于單獨(dú)的電機(jī)電機(jī)把握器和減速器集成式的三合一產(chǎn)品由于省去了不必要的系統(tǒng)接口，并且由一家制造商進(jìn)行整體設(shè)計(jì)調(diào)試，在物料成本、30外觀尺寸及重量等方面均具備顯著的優(yōu)勢，目前國內(nèi)及海外的主流電統(tǒng)的電壓等級(jí)在400V左右，2023年上市的保時(shí)捷Taycan領(lǐng)先接受了800V的電壓平臺(tái)，高電壓平臺(tái)在超快速充電和降低線束重量上有明顯優(yōu)勢，有望逐步從高端電動(dòng)車向下普及。熱管理行業(yè)：單車價(jià)值量提升行業(yè)進(jìn)展特征熱管理行業(yè)主要包括三電熱管理和空調(diào)系統(tǒng)。與就消滅了2種制熱方式：制熱和熱泵系統(tǒng)，其中PTC是通過電熱絲加熱的方式進(jìn)行，優(yōu)點(diǎn)是成本低，缺點(diǎn)是能耗高，且存在肯定31目前零部件中，技術(shù)難度最高的分別是電動(dòng)壓縮機(jī)、PTC加熱器和電子膨脹閥其中三花智控的電子膨脹閥在全球范圍內(nèi)已處于領(lǐng)先位，其他兩個(gè)產(chǎn)品國內(nèi)企業(yè)與外資仍存在較大的差距。 熱管理系統(tǒng)增加了單車價(jià)值量，傳統(tǒng)燃油車的熱管理系統(tǒng)單車配套價(jià)值量約為2000-2500 元，新能源汽車空調(diào)和三電熱管理價(jià)值量約為6050-8450 元。33電子膨脹閥、奧特佳的電動(dòng)壓縮機(jī)、銀輪股份的熱交換器等。和松芝股份的毛利率高于平均值。平均凈利率為7.11%，其中三花智控凈利率遠(yuǎn)高于平均值，為12.58%。行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，主要體現(xiàn)在：1）核心部件技術(shù)難度高，如電子膨脹閥、四通閥、電動(dòng)壓國內(nèi)企業(yè)在系統(tǒng)集成方面仍處于初級(jí)階段。行業(yè)趨勢展望市場空間巨大。按單車7000元的配套，假設(shè)2025年新能源車銷量為7004902025年新能源汽車銷量為1500萬輛，對(duì)應(yīng)的市場規(guī)模為1000億元。而2023年全球的市場空間僅為200億元，仍具有4倍的增長空間。特斯拉在ModelY34國內(nèi)供應(yīng)商從單一部件到系統(tǒng)供應(yīng)商。在傳統(tǒng)熱管理領(lǐng)域，主要的外資廠商占據(jù)了tier1系統(tǒng)層級(jí)的市場，如電裝、馬勒、法雷奧為特斯拉model3配套電子膨脹閥和水冷板等部件，到ModelY配套熱泵系統(tǒng)組件，單車ASP大幅提升。二氧化碳冷媒將來MEB也將使用二氧化碳熱泵系統(tǒng)，將來或?qū)⒊蔀橹髁骷夹g(shù)。35經(jīng)銷商行業(yè)：傳統(tǒng)企業(yè)亟待轉(zhuǎn)型行業(yè)進(jìn)展特征 經(jīng)銷商經(jīng)受三個(gè)階段，從粗放式到精細(xì)化：經(jīng)過20 多年的進(jìn)展，經(jīng)銷商規(guī)模逐步擴(kuò)大，行業(yè)集中度提升，經(jīng)營效率低下的企業(yè)被淘汰2018年過半經(jīng)銷商虧損，庫存積壓明顯，經(jīng)銷商更加重視利潤回報(bào)和精細(xì)化管理，削減盲目擴(kuò)張。 新車占比高，售后、二手車及金融進(jìn)展迅猛：國內(nèi)經(jīng)銷商新車業(yè)務(wù)收入占比超過80%，遠(yuǎn)高于美國的 50%左右。二手車進(jìn)展迅猛但基數(shù)很低，售后業(yè)務(wù)營收占比在 8%-15%之間，在毛利潤中的占比 30%-70%。金融衍生業(yè)務(wù)包括貸款、保險(xiǎn)代理、融資租賃等，新車整體金融滲透率逐年提升，2018年約 43%，但與發(fā)達(dá)國家仍有較大差距。豪華品牌代理商勢頭高企，經(jīng)營不善者被淘汰：上市經(jīng)銷商，除了廣匯汽車以主流品牌為主經(jīng)銷了 50多個(gè)乘用車品牌之外港股上市的中升永達(dá)、正通和廣匯寶信均是以豪華品牌為主，受益于行業(yè)快速增長，經(jīng)營力量較強(qiáng)。資本性支出高、且現(xiàn)金流不善的企業(yè)面臨較大壓力。美國經(jīng)銷商存量業(yè)務(wù)占比高各業(yè)務(wù)盈利力量均高于我國美國經(jīng)銷商集團(tuán)從最初追求規(guī)模擴(kuò)大到追求利潤最大化美國汽車市場成熟保有量高存量業(yè)務(wù)需求旺盛經(jīng)銷商大力進(jìn)展售后服務(wù)和二手車業(yè)務(wù)，對(duì)新車依靠度相對(duì)較低，業(yè)務(wù)更均衡，也使得公司周轉(zhuǎn)率更高，單車附加值提升。新商業(yè)模式促進(jìn)轉(zhuǎn)型二手車量價(jià)空間均巨大：國內(nèi)二手車交易量低于新車銷量，但增幅遠(yuǎn)超新車，與國外相比，有巨大的增長空間經(jīng)銷商在二手車行業(yè)的參與度較低將來有很大上升空間隨著汽車消費(fèi)的成熟二手車的品質(zhì)中樞上升空間大此外，36新商業(yè)模式將促進(jìn)經(jīng)銷商在其他領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。新能源汽車新勢力接受直銷的模式，可直接觸達(dá)消費(fèi)者，具有更好的用戶管理力量。直銷的優(yōu)勢：降低用戶的購買成本，明碼標(biāo)價(jià)；提高消費(fèi)者體驗(yàn)，了解用戶。直銷的劣勢：交付車輛的準(zhǔn)時(shí)性，需要由總部直接送達(dá)，銷售費(fèi)用率高。行業(yè)進(jìn)展特征1）直銷模式難以顛覆經(jīng)銷商模式。目前新造車勢力多實(shí)行直銷模式，將來隨著銷量的提升，也會(huì)接受經(jīng)銷商的模式，但整體而言，會(huì)更加留意消費(fèi)者用戶體驗(yàn)。37PAGEPAGE392）探究新的業(yè)務(wù)模式，如學(xué)習(xí)蔚來的換電模式。用戶選擇電池租用服務(wù)后蔚來汽車就會(huì)在車輛原價(jià)的基礎(chǔ)上減去電池的價(jià)格賣給用戶將電池賣給獨(dú)立電池資產(chǎn)公司電池資產(chǎn)即由蔚能電池資產(chǎn)有限公司持有，這一電池資產(chǎn)公司也向其他車企開放“車電分別”模式降低用戶購車成本、緩解里程及充電焦慮。對(duì)于經(jīng)銷商而言，可以與電池廠商和主機(jī)廠成立合資公司共享換電業(yè)務(wù)的長期收益。二手車有望成經(jīng)銷商新的盈利增長點(diǎn)與美國相比國內(nèi)二手車交易量空間巨大。從二手車交易量與新車銷量的比值看，美國這一指標(biāo)為 2.3，而目前只有 0.55將來我國二手車市場將具有巨大的增長空間，而經(jīng)銷商作為重要參與者將充分受益。上市7家企業(yè)中，網(wǎng)絡(luò)布局戰(zhàn)略存在分化，有些企業(yè)同比增加了網(wǎng)數(shù)量增加的較多，這與豪華車市場的高景氣度親密相關(guān)。網(wǎng)絡(luò)布局造已有門店，降低了資本支出，加快了正常經(jīng)營的節(jié)奏。充電運(yùn)營行業(yè)：集中度較高，盈利力量分化充電運(yùn)營行業(yè)進(jìn)展特征充電樁保有量快速增長在新能源車保有量提升各地充電柱運(yùn)營補(bǔ)貼等因素推動(dòng)下充電樁保有量快速增長截至 2023 年 12 月我國公共充電樁保有量為80.7 萬臺(tái)，同比增長 56%。 2）充電運(yùn)營行業(yè)集中度高，充電站盈利力量存在分化：2023年 top10運(yùn)營商的充電樁數(shù)量占公共樁總量的特來電、星星充電、國家電網(wǎng)）占比超70%。3）多數(shù)公共樁使用率未達(dá)盈虧平衡點(diǎn)運(yùn)營企業(yè)盈利來源主要為充電服務(wù)（普遍在 5元依據(jù)行業(yè)調(diào)研得到的信息估算依據(jù)充電服務(wù)費(fèi)和充電樁使用年限的不同，公共樁盈虧平衡點(diǎn)的使用率約401.3-6.6%。然而我國公共樁單樁日均使用時(shí)長目前僅約 1 個(gè)小時(shí)，使用率約 4%，若剔除公交車充電樁，平均使用率更低。行業(yè)趨勢展望1）充電技術(shù)升級(jí)：在單車電量提升趨勢下，尤其/壽命影響、對(duì)波峰電網(wǎng)沖擊大等約束，且難以根本解決充電時(shí)間長的痛點(diǎn)。精細(xì)化運(yùn)營，并拓展增值服務(wù)，但新的商業(yè)模式仍在探究中。鈷鋰行業(yè)：周期行業(yè)疊加成長屬性鈷鋰行業(yè)進(jìn)展特征1）行業(yè)周期波動(dòng)大。鈷和鋰資源開發(fā)環(huán)節(jié)41PAGEPAGE432023年全球鋰的市場規(guī)模約為30.7萬噸(碳酸鋰當(dāng)量)，估計(jì)2023~2025年將以約23%的速度增長，并于2025年達(dá)到約90萬噸LCE2023年鈷的市場規(guī)模為13.4萬噸（占比約50%）,估計(jì)將來新能源汽車將連續(xù)成為鈷需求主要驅(qū)動(dòng)因素，2025年全球鈷的需求將提高到23萬噸，2023~2025年的復(fù)合增速為10%。，對(duì)外依靠程度高。2023年全球鋰資源儲(chǔ)量1700萬噸金屬鋰（折合碳酸鋰約0萬噸碳酸鋰當(dāng)量，且分布不均，主要分布在智利、澳大利亞、阿根廷三國，僅約占全球鋰儲(chǔ)量的6%。相對(duì)需求和冶煉規(guī)模，超 50%鋰鹽生產(chǎn)所需的原材料依靠進(jìn)口，并且主要來自澳大利亞。 鈷的資源較稀缺，分布集中。近年來，全球陸地鈷的儲(chǔ)量基本穩(wěn)定約為 700 萬噸而鈷資源量為2500 萬噸。但區(qū)域分布卻格外集中，其中剛(金在全球鈷儲(chǔ)量的占比為52%，澳大利亞和古巴分列其次和第三位，在全球鈷儲(chǔ)量的份額分別為和 7%,僅占全球鈷儲(chǔ)量的 1%。是鈷冶煉大國（約占全球精煉鈷產(chǎn)量的 冶煉所需的資源大部分依靠進(jìn)口且主要來自剛果（金。行業(yè)供應(yīng)集中度較高。全球鋰資源供應(yīng)主體相對(duì)有限，鹽湖鋰礦主要由南美鹽湖公司-智利鹽湖的ALB和SQM以及阿根廷鹽湖的Livent和Orocobre組成，固體鋰礦主要由澳大利亞的Talison(泰利森)、ReedIndustrial、Galaxy、PilbaraMinerals等幾家企業(yè)。固體和鹵水鋰資源產(chǎn)量占比均較低，但一梯隊(duì)。鈷礦生產(chǎn)主體方面，龍頭公司市場占有率高，依據(jù)我們估算嘉能可和洛陽鉬業(yè)在全球鈷礦市場占有率高達(dá)32%和 其他公司市占率多在 5%以下。行業(yè)進(jìn)展趨勢 1）鋰鈷資源對(duì)外依靠不會(huì)根本性轉(zhuǎn)變，海外資源開發(fā)將成為一大趨勢盡管將來加大鋰鈷資源開發(fā)但資源稟賦一般。另一方面制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，仍將是全球鋰鈷冶煉大國資源對(duì)外依靠程度維持較高水平將來鋰鈷企業(yè)走出國門進(jìn)行海外資源并購開發(fā)是必定趨勢。三元?jiǎng)恿﹄姵卣急忍嵘囆枨螽a(chǎn)品形態(tài)將可能發(fā)生變化三元?jiǎng)恿﹄姵啬芰棵芏雀?，更適合用于長里程新能源汽車，估計(jì)將來占比將提高，對(duì)鋰需求將產(chǎn)生重要影響其中更適合三元電池的氫氧化鋰占比有望持續(xù)提升。產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟將轉(zhuǎn)變行業(yè)生態(tài)為了提高原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性，推動(dòng)新能源生產(chǎn)和研發(fā)體系的建設(shè)目前下游新能源汽車廠商正致力建立從資源到電池的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟將來進(jìn)入主流新能源汽車廠商供應(yīng)體系的鋰鈷行業(yè)將獲得更大進(jìn)展機(jī)會(huì)橫向和縱向產(chǎn)業(yè)鏈拓展深化新能源汽車所需的金屬原材料包括鋰鈷鎳三種目前鋰鈷企業(yè)紛紛拓展產(chǎn)品線消滅鋰鈷企業(yè)業(yè)務(wù)相互滲透以及向鎳資源開發(fā)和冶煉橫向4拓展趨勢。另外，龍頭鋰鈷企業(yè)發(fā)揮自身對(duì)材料特性較為了解的優(yōu)勢，和新能源汽車客戶打下基礎(chǔ)。2.11 鋰電設(shè)備行業(yè)：核心設(shè)備壁壘高，拓展大客戶為重點(diǎn)鋰電設(shè)備行業(yè)進(jìn)展特征 鋰電設(shè)備指用于生產(chǎn)鋰電池的各類設(shè)備，鋰電設(shè)備和鋰電池生產(chǎn)工藝一一對(duì)應(yīng)：1）電芯前段工藝：包括攪拌、涂布、輥壓、分切、制片/模切等工序。該工藝段涉及的設(shè)備包括真空攪拌機(jī)涂布機(jī)輥壓機(jī)分條機(jī)制片機(jī)/模切機(jī)等。2）電芯中段工藝：主要包括卷繞或疊片、焊接、注電解液等工序。該藝段涉及的設(shè)備包括卷繞機(jī)、疊片機(jī)、焊接機(jī)、干燥設(shè)備、全自動(dòng)液機(jī)等。3）電芯后段工藝：主要包括電芯化成、分容檢測等。該藝段涉及鋰離子電池充放電機(jī)（用于化成分容、檢測等設(shè)備。 4）模組及電池包工藝主要包括電池組件組裝連接器組裝模塊組裝、密封性檢測、最終測試等該工藝段涉及模組生產(chǎn)設(shè)備PACK設(shè)備等。45鋰電設(shè)備行業(yè)進(jìn)展特征具有三個(gè)比較顯著的特征：鋰電池投資具有周期性設(shè)備訂單波動(dòng)性較大鋰電設(shè)備訂單主要來自鋰電池行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張。產(chǎn)能擴(kuò)張具有周期性，因而設(shè)備公司業(yè)績呈現(xiàn)波動(dòng)。2015-2018 年，動(dòng)力電池行業(yè)全面擴(kuò)張，鋰電設(shè)備公司業(yè)績大幅增長年動(dòng)力電池行業(yè)全面擴(kuò)張進(jìn)入尾聲，大部分設(shè)備公司業(yè)績均有不同程度的下滑。 2）客戶集中度高，依靠重要大客戶訂單。2023 年之后，動(dòng)力電池行業(yè)全面擴(kuò)張時(shí)代結(jié)束，將進(jìn)入全球電池龍頭擴(kuò)張新時(shí)期將來新增的產(chǎn)能擴(kuò)張主要集中于海外品牌的三星Northvolt特斯拉以及國內(nèi)品牌的寧德時(shí)代比亞迪等龍頭企業(yè)。鋰電設(shè)備公司訂單集中度越來越高，部分公司格外依靠大客戶訂單，對(duì)下游客戶議價(jià)力量不斷走弱。電池技術(shù)持續(xù)進(jìn)展部分設(shè)備面臨需求削減風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)力電池行業(yè)技術(shù)持續(xù)進(jìn)展軟包電池刀片電池、干電池等技術(shù)層出不窮，部分設(shè)備面臨需求削減的風(fēng)險(xiǎn)。舉例而言，46軟包電池工藝提倡用疊片機(jī)替代卷繞機(jī)；干電池技術(shù)削減了涂布工藝，涂布機(jī)訂單面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)鋰電設(shè)備企業(yè)需緊跟新技術(shù)進(jìn)展趨勢不斷研發(fā)新型設(shè)備，才能立足長期。 行業(yè)進(jìn)展趨勢 1）開拓大客戶成為業(yè)務(wù)拓展的主要方式。隨著動(dòng)力電池行業(yè)向龍頭企業(yè)集中，電池龍頭企業(yè)成為鋰電設(shè)備企業(yè)獵取訂單的主要來源各家鋰電設(shè)備公司若想拓展業(yè)務(wù)規(guī)模開拓大客戶是最重要的方式。供應(yīng)單一非核心設(shè)備的公司面臨洗牌風(fēng)險(xiǎn)。電池工藝中，前段設(shè)備的涂布機(jī)、中段設(shè)備的卷繞機(jī)后段設(shè)備的化成分容設(shè)備技術(shù)難度最高附加值也最高。除此之外，其他設(shè)備門檻相對(duì)較低。鋰電設(shè)備龍頭憑借核心設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢不斷嘗試整線服務(wù)模式將進(jìn)一步壓縮單一非核心設(shè)備公司的生存空間。三、 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈重要企業(yè)分析寧德時(shí)代：動(dòng)力電池龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較強(qiáng)公司目前國內(nèi)市場份額接近，全球市場份額811電池的量產(chǎn)，電池能量密度位居行業(yè)前列，推出CTP等低成本解決方案；上游原材料端投資鎳礦，子公司2023年動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到，同比增長47PAGEPAGE49有利于保障技術(shù)水平的先進(jìn)性；產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)力量強(qiáng)，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先。除車用市場外，公司還樂觀在小動(dòng)力、儲(chǔ)能、船舶、換電等領(lǐng)域不斷開拓新的市場需求，抗風(fēng)險(xiǎn)力量較強(qiáng)。當(dāng)升科技：盈利力量強(qiáng)，高鎳技術(shù)領(lǐng)先公司目前占國內(nèi)正極材料份額接近6%，現(xiàn)有正極產(chǎn)能近4萬噸；客戶包括LG化學(xué)等海外一線電池企業(yè)以及比亞迪等國內(nèi)SKILG化學(xué)、三星SDI貨占比接近50%，同比翻倍增長；下半年歐洲電動(dòng)車市場放量勢頭外占比接近719年公司產(chǎn)能1.6海門三期8000231.25%的股權(quán)后將實(shí)現(xiàn)全資控股，估計(jì)將進(jìn)一步增厚歸母凈利潤。璞泰來：人造石墨龍頭，技術(shù)優(yōu)勢明顯公司目前占國內(nèi)負(fù)極材料份額接近現(xiàn)有負(fù)極產(chǎn)能近 8 萬噸；客戶包括LG化學(xué)、三星、中航鋰電等海內(nèi)外主流淌力和消費(fèi)電池廠商在負(fù)極材料領(lǐng)域公司擁有一批具有豐富炭素材料專業(yè)理論學(xué)問和實(shí)踐閱歷的技術(shù)人才技術(shù)實(shí)力雄厚在原材料甄選、粉碎工藝、粉體材料各向同性化處理、表面改性、包覆材料改進(jìn)及高溫?zé)崽幚淼确矫婢鶕碛歇?dú)特的核心技術(shù)產(chǎn)品差異化明顯具備高容量、高倍率、高壓實(shí)密度、低膨脹、長循環(huán)等特性；能夠針對(duì)不同客戶和不同應(yīng)用場景的需求快速推出滿足客戶需求的新型產(chǎn)品。公司定位于鋰電材料平臺(tái)型控股公司，旗下?lián)碛凶襄?、卓高、新嘉拓等?yōu)秀的鋰電資產(chǎn)子公司江西紫宸是國內(nèi)人造石墨負(fù)極龍頭公司消費(fèi)類負(fù)極產(chǎn)品綁定 同時(shí)其他業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)對(duì)后者的逐步滲透受益于 ATL傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步提升和新型消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的拓展，將來公司對(duì) ATL的出貨有望維持穩(wěn)定增長動(dòng)力類負(fù)極客戶綁定 LG化學(xué)涂覆隔膜業(yè)務(wù)綁定寧德時(shí)代公司有望背靠兩大超級(jí)客戶盡享全PAGEPAGE54球電動(dòng)化浪潮的紅利。公司同時(shí)還加快上游工序的投產(chǎn)進(jìn)度，炭化、20年下半年公司將重點(diǎn)推動(dòng)3炭化項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步達(dá)產(chǎn)，將來內(nèi)蒙古5萬噸一體化項(xiàng)目（負(fù)極+石墨化+炭化、基膜產(chǎn)能的落地也將極大改善生產(chǎn)成本，公司有望維持較高的盈利水平。新宙邦：電解液龍頭之一，添加劑技術(shù)實(shí)力強(qiáng)公司目前占國內(nèi)電解液份額接近5萬噸；客戶包括LG化學(xué)、三星SDI、松下、寧德時(shí)代、比亞迪等海4的精細(xì)化工集團(tuán)，氟化工、鋰電池電解液、電容器化學(xué)品和半導(dǎo)體化學(xué)品之間有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營有助于增加抗風(fēng)險(xiǎn)力量。的精細(xì)化工集團(tuán)，氟化工、鋰電池電解液、電容器化學(xué)品和半導(dǎo)體化學(xué)品之間有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營有助于增加抗風(fēng)險(xiǎn)力量。公司目前占國內(nèi)隔膜份額超過40%，現(xiàn)有隔膜產(chǎn)能近23 億平客戶掩蓋松下LG化學(xué)三星 SDI寧德時(shí)代國軒高科比亞迪、孚能力神及其他超過20家的國內(nèi)鋰電池企業(yè)公司為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商具有較明顯的規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢隔膜產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，良品率高于行業(yè)平均水平。 公司是國內(nèi)濕法隔膜龍頭企業(yè)，國內(nèi)市占率超過 50%，規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢明顯。公司核心生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口自日本制鋼所相比國產(chǎn)設(shè)備擁有更好的穩(wěn)定性及低能耗性恩捷依據(jù)自行設(shè)計(jì)圖紙向制鋼所定制并在收到設(shè)備后進(jìn)行調(diào)試改良，保證生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。公司主要客戶為寧德時(shí)代、比亞迪、三星SDILG化學(xué)、松下等國內(nèi)外主流電池企業(yè)，客戶掩蓋范圍廣泛。匯川技術(shù)：工業(yè)自動(dòng)化協(xié)同，最具潛力的電機(jī)電把握造商主要緣由在于公司的主營業(yè)務(wù)是工業(yè)自動(dòng)化，因此在驅(qū)動(dòng)技術(shù)上積累ISO2626220時(shí)代的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司1H20電機(jī)把握器裝機(jī)量達(dá)到了4.8萬臺(tái)，同比增長124%。新能源汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展勢頭向上。19年公司新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.52億元，占公司營收比例為8.8%。由20年受益于配套客戶新車型的放量，估計(jì)臥龍電驅(qū)：全球工業(yè)電機(jī)龍頭，轉(zhuǎn)型新能源公司是全球工業(yè)電機(jī)龍頭，近年來進(jìn)入新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域，19 年公司新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)營收在2 億元左右，主要客戶包括北汽宇通、吉利等。公司在 19 年與采埃孚成立合資公司，向全球市場供應(yīng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)，通過與采埃孚的綁定，目前公司已經(jīng)進(jìn)入奔馳 EQC供應(yīng)鏈，估計(jì)將來還將向?qū)汃R、沃爾沃等品牌供應(yīng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)。與國內(nèi)競爭對(duì)手相比，公司的優(yōu)勢在于與Tier1供應(yīng)商采埃孚的深度綁2在15%上下。