鋰電銅箔行業(yè)研究及投資全景圖：登峰造“極”

鋰電銅箔行業(yè)研究及投資全景圖：登峰造“極”1、鋰電銅箔：鋰電負(fù)極集流體，技術(shù)工藝要求高1.1

鋰電銅箔是鋰電池負(fù)極集流體的核心材料什么是電解銅箔？電解銅箔作為電子制造行業(yè)的功能性關(guān)鍵基礎(chǔ)原材料，主要

應(yīng)用于鋰離子電池和印制線路板的制作，根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同可以進(jìn)一步分為鋰電

銅箔以及標(biāo)準(zhǔn)銅箔。在鋰電池的廣泛應(yīng)用成為電解銅箔成長(zhǎng)的主要亮點(diǎn)，本文也將

重點(diǎn)分析鋰電銅箔的供需格局以及技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)等。在鋰電池電芯材料中，鋰電銅

箔的成本占比達(dá)到

5%-8%，是動(dòng)力電池企業(yè)供應(yīng)鏈布局中的重要一環(huán)；它既是負(fù)極

活性材料的載體，又是負(fù)極電子收集與傳導(dǎo)體，主要作用是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的

電流匯集起來(lái)，以產(chǎn)生更大的輸出電流。由于鋰電銅箔具備導(dǎo)電和機(jī)械加工性能良

好、質(zhì)地較軟、制造技術(shù)較成熟、成本優(yōu)勢(shì)突出等特點(diǎn)，因而成為鋰離子電池負(fù)極集

流體的首選，且被替代的可能性較低。根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，電解銅箔可以分為鋰電銅箔以及標(biāo)準(zhǔn)銅箔。鋰電銅

箔主要是指應(yīng)用在鋰離子電池中作為集流體的銅箔，目前市場(chǎng)的主流產(chǎn)品

規(guī)格為

6μm和

8μm；標(biāo)準(zhǔn)銅箔主要指應(yīng)用在印刷電路板（PCB）的銅箔，

一般比鋰電池銅箔更厚，大多在

12-70μm。根據(jù)

CCFA的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020

年國(guó)內(nèi)電解銅箔產(chǎn)量中，標(biāo)箔占比

69%，鋰電銅箔占比

31%，其中鋰電銅

箔由于受到下游新能源的高景氣度影響，產(chǎn)量占比持續(xù)提升。根據(jù)銅箔厚度的不同，可以分為極薄銅箔（≤6μm）、超薄銅箔（6-12μ

m）、薄銅箔（12-18μm）、常規(guī)銅箔（18-70μm）和厚銅箔（＞70μm）。

目前國(guó)內(nèi)鋰離子電池應(yīng)用較多集中在極薄銅箔中的

6μm產(chǎn)品，在提升能

量密度以及降低度電成本的驅(qū)動(dòng)下，“極薄化”帶動(dòng)了

4.5μm產(chǎn)品的研發(fā)

和應(yīng)用。生產(chǎn)過(guò)程中，主要通過(guò)調(diào)整直流電的大小以及陰極輥的轉(zhuǎn)速來(lái)控

制銅箔的厚度。根據(jù)表面狀況不同可以分為雙面光銅箔、雙面毛銅箔、雙面粗銅箔、單面

毛銅箔和超低輪廓銅箔（VLP銅箔）。銅箔的光面是陰極輥表面的鏡面反應(yīng)，

毛面是光面的相反面。其中，雙面光電解銅箔具有雙面結(jié)構(gòu)對(duì)稱、表面輪

廓度極低、較高的延伸率與抗拉強(qiáng)度等特性；與單面毛、雙面毛鋰電銅箔相

比，其與負(fù)極材料粘貼時(shí)，接觸面積成倍增長(zhǎng)，可以明顯降低負(fù)極集流體與

負(fù)極材料之間的電阻，提高鋰離子電池的體積容量與結(jié)構(gòu)的對(duì)稱性，同時(shí)

雙面光鋰電銅箔負(fù)極集流體具有較好的耐冷熱膨脹性能，可以明顯延長(zhǎng)電

池的壽命。1.2

鋰電銅箔技術(shù)指標(biāo)復(fù)雜、要求高隨著電子產(chǎn)品微型化、尖端化發(fā)展，以及新能源汽車對(duì)動(dòng)力的續(xù)航能力、安全性

能提出更高要求，鋰離子電池也朝著高容量化、高密度化以及高速化發(fā)展，對(duì)電池

材料的要求也隨之提高。高性能鋰電銅箔呼之欲出，且整體技術(shù)性能提升，包括但

不限于銅箔表觀質(zhì)量、物理性能、穩(wěn)定性以及均勻性等，與電池性能息息相關(guān)。1）厚度：影響電池能量密度。厚度越薄，能量密度越高。根據(jù)我們的測(cè)算，

6

μm和

4.5μm的鋰電銅箔的能量密度分別為

240.49Wh/kg、248.98Wh/kg，

相比較

8μm銅箔能分別提升能量密度

5.11%和

8.82%；2）抗拉強(qiáng)度及伸長(zhǎng)率：影響負(fù)極制作的成品率、電池容量、內(nèi)阻和循環(huán)壽命等。

在制作鋰離子電池負(fù)極時(shí)，涂覆活性材料的電極在進(jìn)行軋輥、壓延等壓平工

序過(guò)程中，若銅箔的抗拉強(qiáng)度較低，則容易導(dǎo)致電極尺寸穩(wěn)定性和平整性變

差，且易產(chǎn)生銅箔斷裂；若銅箔的伸長(zhǎng)率低，則銅箔與活性材料間的接觸性

能會(huì)變差，且銅箔自身將產(chǎn)生內(nèi)應(yīng)力，而出現(xiàn)裂痕。3）表面粗糙度（輪廓）：影響電池內(nèi)阻和循環(huán)壽命等。銅箔本身需要一定的粗

糙面能使得負(fù)極材料較好地附著在銅箔表面而不脫落。但是，粗糙度不是越

高越好，隨著表面粗糙度的增加，會(huì)使得負(fù)極材料的接觸性能變差，致使負(fù)

極活性材料在銅箔表面附著力下降，從而使涂覆活性材料更容易脫落，直接

影響到電池內(nèi)阻和循環(huán)壽命等性能；4）厚度均勻性：影響電池一致性、穩(wěn)定性以及容量大小。均勻度不一致將影響

負(fù)極電極實(shí)際活性物質(zhì)的涂覆量，而負(fù)極涂覆活性物質(zhì)的質(zhì)量波動(dòng)情況將對(duì)

電池容量和一致性產(chǎn)生直接影響；5）銅箔表面質(zhì)量：若銅箔表面出現(xiàn)缺陷，如條紋、凹陷、褶皺、針孔、斑點(diǎn)和

機(jī)械損傷等，則將導(dǎo)致負(fù)極材料在銅箔上的附著力下降，涂布后出現(xiàn)露箔點(diǎn)，

兩面活性材料涂覆將對(duì)容量、內(nèi)阻、循環(huán)壽命等電池性能產(chǎn)生很大的影響，

甚至直接導(dǎo)致電極報(bào)廢等嚴(yán)重問(wèn)題。6）抗氧化性及耐蝕性：影響導(dǎo)電性等。①銅箔表面易與空氣中的氧發(fā)生氧化反

應(yīng)，形成氧化膜。該表面氧化膜是半導(dǎo)體，電子能導(dǎo)通，但是若這一層鈍化

膜太厚，阻抗較大，則會(huì)增加電池內(nèi)阻，從而使鋰離子電池容量降低。相反，

若銅箔的氧化膜層比較疏松，則會(huì)使負(fù)極活性材料的附著能力有所減弱。因

此，鋰電銅箔在制造過(guò)程必須采取措施增加其抗氧化能力，以保持其導(dǎo)電性

能良好。②鋰離子電池使用的有機(jī)電解液有較強(qiáng)腐蝕性，為了保持銅箔的化

學(xué)性能與電化學(xué)性能的穩(wěn)定，銅箔需要有較強(qiáng)的耐腐蝕性。7）孔隙率：影響負(fù)極活性物質(zhì)在銅箔表面的附著力。1.3

電解銅箔制造工藝1.3.1

四大制造工序：溶銅、生箔、后處理及分切，生箔是核心電解銅箔的制造過(guò)程主要有四大工序，包括溶銅、生箔、后處理以及分切工序。①溶銅：主要涉及電解液制備，在特種造液槽罐內(nèi)，用硫酸、去離子水將銅料制

成硫酸銅溶液，為生箔工序提供符合工藝標(biāo)準(zhǔn)的電解液。②生箔：核心設(shè)備是生箔機(jī)，生箔機(jī)的核心部件是陰極輥。在生箔機(jī)電解槽中，

硫酸銅電解液在直流電的作用下，銅離子獲得電子，并于陰極輥表面電沉積制成原

箔，經(jīng)過(guò)陰極輥的連續(xù)轉(zhuǎn)動(dòng)、酸洗、水洗、烘干、剝離等工序，銅箔被連續(xù)剝離、收

卷而形成卷狀原箔。③后處理：對(duì)原箔進(jìn)行酸洗、有機(jī)防氧化等表面處理工序后，使產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)

符合客戶要求。④分切：根據(jù)客戶對(duì)于銅箔的品質(zhì)、幅寬、重量等要求，對(duì)銅箔進(jìn)行分切、檢驗(yàn)

和包裝。

標(biāo)箔和鋰電銅箔的制造工藝差別主要在后處理環(huán)節(jié)。標(biāo)準(zhǔn)銅箔與鋰電銅箔的前

期生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)工藝（包括溶銅、生箔和分切工藝）相同，主要區(qū)別在于后期抗氧

化處理工藝，其中標(biāo)準(zhǔn)銅箔使用電鍍工藝，并且需要經(jīng)過(guò)粗化、固化、灰化、鈍化以

及多次水洗等步驟，而鋰電銅箔使用化學(xué)材料進(jìn)行表面抗氧化處理。之所以存在這

種差別，主要是因?yàn)?/p>

PCB板和鋰電池對(duì)于銅箔功能要求不同，鋰電池中的銅箔僅僅

是為了匯集并傳導(dǎo)電流，能夠使電流越大越好，而

PCB板還要在銅箔上刻蝕印刷電

路，銅箔對(duì)導(dǎo)電的要求更高，電流需要按照規(guī)定的路線在覆銅板上傳導(dǎo)，這對(duì)于標(biāo)

箔的表面要求更高。1.3.2

添加劑配方+設(shè)備調(diào)制構(gòu)筑產(chǎn)品

know-how需求驅(qū)動(dòng)技術(shù)革新，工藝技術(shù)與銅箔產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性有較強(qiáng)的相關(guān)性，生產(chǎn)

工藝技術(shù)即體現(xiàn)在對(duì)生產(chǎn)設(shè)備以及電解液、添加劑的選型、工藝配方、操作方法等

多方面的要求。以嘉元科技為例，在電解液及添加劑控制技術(shù)方面，公司積累豐富的工藝

knowhow。電解液和添加劑中的指標(biāo)，包括直流密度、電解液溫度、電解液的

PH值、電

解液的潔凈度和添加劑的選型、配方等，直接影響生產(chǎn)的銅箔是否滿足高品質(zhì)需求。

尤其是添加劑（主要作用有：細(xì)化晶粒的平整作用、降低電極與溶液間的表面張力、

改善電解液對(duì)電極的表面濕潤(rùn)性等），作為最主要的控制因素之一，決定了銅箔的產(chǎn)

品性能和用途。2、鋰電銅箔的需求趨勢(shì)如何？2.1

登峰造“極”，大勢(shì)所趨銅箔行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了生產(chǎn)工藝的演變，從傳統(tǒng)的壓延工藝改進(jìn)到目前的電解

工藝，顯著降低生產(chǎn)成本并提升銅箔產(chǎn)品品質(zhì)；而未來(lái)，極薄化將繼續(xù)成為鋰電銅

箔的發(fā)展方向。縱觀全行業(yè)，極薄化趨勢(shì)極為顯著：2016

年，國(guó)內(nèi)的動(dòng)力電池主要

應(yīng)用

9-12μm銅箔產(chǎn)品；2017

年，8μm產(chǎn)品逐漸成為主流產(chǎn)品；2017

年下半年

開始，6μm產(chǎn)品開始進(jìn)入市場(chǎng)，隨后市占率不斷提升；2020

年，4.5μm銅箔進(jìn)入

量產(chǎn)期，國(guó)內(nèi)部分龍頭企業(yè)具備規(guī)模化供應(yīng)的能力。而通過(guò)對(duì)嘉元科技產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升

級(jí)路徑的梳理，我們同樣發(fā)現(xiàn)極薄銅箔的產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)進(jìn)程也在不斷加快。我們認(rèn)為支撐極薄化鋰電銅箔滲透率提升的邏輯有四：

1）電池能量密度提升需求驅(qū)動(dòng)極薄化；

2）下游電池企業(yè)降本訴求驅(qū)動(dòng)極薄化；

3）極薄化銅箔提升產(chǎn)品溢價(jià)；

4）寧德時(shí)代等下游電池廠商的設(shè)備技術(shù)突破。支撐邏輯一：電池能量密度提升需求驅(qū)動(dòng)極薄化。電池能量密度關(guān)乎著電動(dòng)汽車的續(xù)航，可以說(shuō)續(xù)航時(shí)間和里程是制約電動(dòng)車發(fā)

展的重要因素，因此提升電池能量密度也就成為了鋰電池廠商的必然選擇。鋰電池

能量密度基本由電池正負(fù)極決定，而單純的正負(fù)極活性材料不能保證電池能發(fā)電，

電池內(nèi)必須要有電解液、隔離膜、粘結(jié)劑、導(dǎo)電劑、集流體、基體、殼體材料等非活

性物質(zhì)，這樣才能獲得穩(wěn)定的、持續(xù)的、安全的電能載體。我們可以這樣形容，正負(fù)

極活性材料相當(dāng)于“紅花”，而非活性材料是“綠葉”，有了綠葉的襯托，紅花才能更

好地完成任務(wù)，但如果能通過(guò)降低綠葉重量的同時(shí)，保證綠葉依舊能夠穩(wěn)定地襯托

紅花，那么剩余的空間可以增加更多的紅花，使得花兒更加鮮艷。在本文開篇的鋰

電池質(zhì)量占比中可以看到，正負(fù)極材料以外的部分質(zhì)量占據(jù)電池的

60%，這其中就

蘊(yùn)含著增加活性物質(zhì)、提升電池能量密度的空間。定性看，通過(guò)降低銅箔厚度，可以實(shí)現(xiàn)電池在電芯體積不變的情況下，增加活性

材料用量，進(jìn)而增加漿料涂覆厚度，從而使得電芯的能量密度提升，最終汽車?yán)m(xù)航

里程增加。定量看，6μm和

4.5μm的鋰電銅箔相比較于

8μm的銅箔能提升

5.11%和

8.82%的質(zhì)量能量密度。根據(jù)鋰電池質(zhì)量能量密度的計(jì)算公式：質(zhì)量能量密度=電池

容量/電池質(zhì)量。即，理論上可以通過(guò)保持電池容量不變的情況下，減小電池質(zhì)量以

提升質(zhì)量能量密度；或通過(guò)保持電池質(zhì)量不變的情況下，提升電池容量。極薄化的

鋰電銅箔能通過(guò)第一種方式實(shí)現(xiàn)能量密度的提升；同時(shí)，更薄的鋰電銅箔也能降低

電池內(nèi)阻，實(shí)現(xiàn)更好的電池性能。根據(jù)我們的測(cè)算，6μm和

4.5μm的鋰電銅箔的

能量密度分別為

240.49Wh/kg、248.98Wh/kg，相比較

8μm銅箔能分別提升能量

密度

5.11%和

8.82%。我們根據(jù)以下假設(shè)進(jìn)行測(cè)算：1）單位面積質(zhì)量：根據(jù)靈寶華鑫官網(wǎng)數(shù)據(jù)，8μm、6μm和

4.5μm鋰電銅箔

的單位面積質(zhì)量分別為

72

g/㎡、54

g/㎡、40

g/㎡；2）鋰電銅箔面積單耗：假設(shè)在不同的銅箔厚度情況下，單位能量使用的銅箔面

積相同，均為

11.81

㎡/kWh；3）鋰電銅箔質(zhì)量單耗：根據(jù)《中國(guó)有色金屬報(bào)》的測(cè)算，8μm銅箔質(zhì)量單耗

為

830-1000g/kWh，保守測(cè)算，按照

850g/kWh計(jì)算；6μm、4.5μm銅箔

的質(zhì)量單耗分別為

638g/kWh、496g/kWh；4）單車帶電量：根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的月度數(shù)據(jù)顯示，2021

年

10

月純電動(dòng)乘用車的單車帶電量為

47.6kWh；5）鋰電銅箔質(zhì)量能量密度：根據(jù)

CCFA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8μm鋰電池的質(zhì)量能量密

度為

228.80Wh/kg，據(jù)此測(cè)算出

8μm鋰電池質(zhì)量以及銅箔以外的鋰電池

材料質(zhì)量；6）假設(shè)電池質(zhì)量中，除銅箔質(zhì)量外，其他電池材料以及電池包裝等質(zhì)量相同；支撐邏輯二：下游電池企業(yè)降本訴求驅(qū)動(dòng)極薄化。定性看，雖然

6μm和

4.5μm的銅箔加工費(fèi)可能較

8μm更高，但是通過(guò)銅箔

厚度的減小使得“原材料減少”帶來(lái)的降本空間大于“加工費(fèi)的增加”，因此極薄銅

箔的單車銅箔成本更為劃算。在降本的訴求驅(qū)動(dòng)下，下游電池廠商具備較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)

進(jìn)行研發(fā)并生產(chǎn)極薄銅箔。定量看，我們了解到使用

8μm/6μm/4.5μm銅箔的電動(dòng)

乘用車單車的銅箔用量分別為

40.6kg/30.3kg/23.6kg；銅箔定價(jià)以“銅價(jià)+加工費(fèi)”

為依據(jù)：銅價(jià)方面，根據(jù)上市公司公告披露的信息，多采用長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)月度銅

均價(jià)做基礎(chǔ)來(lái)定價(jià)，根據(jù)近期的銅價(jià)走勢(shì)，這里設(shè)定銅價(jià)為

7

萬(wàn)元/噸；加工費(fèi)方面，

根據(jù)上海有色網(wǎng)等公開信息來(lái)源的數(shù)據(jù)，設(shè)定

8μm/6μm/4.5μm銅箔的加工費(fèi)分

別為

3.6

萬(wàn)元/噸、4.6

萬(wàn)元/噸、7.5

萬(wàn)元/噸。根據(jù)以上設(shè)定進(jìn)行測(cè)算，使用

8μm/6

μm/4.5μm銅箔的電動(dòng)車單車銅箔成本分別為

4293

元、3515

元、3422

元，使用

6μm和

4.5μm銅箔分別較使用

8μm銅箔的電動(dòng)車單車節(jié)約成本

18.1%和

20.3%。支撐邏輯三：極薄化銅箔提升產(chǎn)品溢價(jià)。定性看，銅箔產(chǎn)品的定價(jià)模式為“銅價(jià)+加工費(fèi)”，其中銅價(jià)基本采用

m-1

價(jià)格

為基準(zhǔn)，銅價(jià)波動(dòng)可以較快地傳遞給下游客戶，因此銅價(jià)波動(dòng)對(duì)銅箔廠商毛利影響

不大。而在加工費(fèi)方面，率先實(shí)現(xiàn)極薄化銅箔生產(chǎn)將使得企業(yè)享受更多的技術(shù)溢價(jià)，

毛利率更高、定價(jià)權(quán)更強(qiáng)，激勵(lì)銅箔企業(yè)加速實(shí)現(xiàn)極薄銅箔產(chǎn)能擴(kuò)張。定量看，通過(guò)不同厚度銅箔加工費(fèi)的變化趨勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，6μm銅箔加工費(fèi)始終

與

8μm銅箔拉開差距，但差距在縮小。目前，8μm/6μm/4.5μm銅箔的加工費(fèi)分

別為

3.6

萬(wàn)元/噸、4.6

萬(wàn)元/噸、7.5

萬(wàn)元/噸。根據(jù)諾德股份副總裁陳郁弼在高工鋰

電峰會(huì)上的演講，2021

年

H1

寧德時(shí)代

4.5μm銅箔用量約為

600-700

噸/月，H2

增長(zhǎng)至

2000

噸/月左右，滲透率有望從

3%提升至

10%以上；中航鋰電、國(guó)軒高科、

億緯鋰能、比亞迪、力神等在進(jìn)一步提升其

6μm銅箔的滲透率；當(dāng)前頭部動(dòng)力電池

企業(yè)的

6μm滲透率超過(guò)

90%，其他動(dòng)力電池企業(yè)的

6μm銅箔滲透率也在快速提

升。迅速放量的輕薄化需求和高加工費(fèi)都驅(qū)動(dòng)著頭部銅箔廠商加速生產(chǎn)更輕薄的銅

箔產(chǎn)品。輕薄銅箔毛利率更高，高利潤(rùn)也驅(qū)動(dòng)著銅箔廠商生產(chǎn)極薄化銅箔。以中一科技

為例，2021

年

H1，雙面光鋰電銅箔中，8μm及以上、6μm、4.5μm產(chǎn)品的毛利

率分別為

21.47%、29.27%、39.70%，6μm、4.5μm銅箔毛利率分別較

8μm及

以上銅箔毛利率高

7.80pct、16.23pct。支撐邏輯四：寧德時(shí)代等下游電池廠商的設(shè)備技術(shù)突破。寧德時(shí)代利用先進(jìn)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)率先引入

6μm、4.5μm的極薄銅箔并向銅箔廠

商批量訂貨。涂布工序是鋰電池廠商遲遲未從

8μm向

6μm轉(zhuǎn)型的重要技術(shù)障礙，

涂布工序是將攪拌好的漿料涂在銅箔上，最重要的是涂漿厚度和重量的一致性，極

薄化的銅箔很容易在涂布過(guò)程中出現(xiàn)斷帶、打褶，涂布還要避免粉塵顆?；烊霕O片。

寧德時(shí)代率先研發(fā)設(shè)計(jì)出專門用于

6μm極薄銅箔的涂布機(jī)和全球首臺(tái)

6μm極薄

銅箔高速卷繞機(jī)，2018

年解決

6μm極薄化銅箔應(yīng)用難題，2019

年使用

6μm極薄

銅箔作為動(dòng)力鋰離子電池的主要負(fù)極集流體。寧德時(shí)代還從

2020

年開始引入

4.5μ

m銅箔進(jìn)入電池生產(chǎn)?？梢哉f(shuō)，寧德時(shí)代等鋰電池下游廠商的設(shè)備技術(shù)突破是極薄

化銅箔需求迅速放量的重要因素。2.2.1

鋰電池行業(yè)天花板不斷提升，增長(zhǎng)動(dòng)能切換簡(jiǎn)單回溯鋰電發(fā)展史，大致可以分為三個(gè)階段：1）粉墨登場(chǎng)（1991-2000）：鋰電池憑借能量密度、循環(huán)壽命以及性能提升，彌

補(bǔ)了二次電池在消費(fèi)電子領(lǐng)域的痛點(diǎn)，自

1991

年索尼公司首次實(shí)現(xiàn)鋰電商業(yè)化之

后的

10

年間，日本公司憑借技術(shù)專利壟斷全球市場(chǎng)，2000

年日企市占率高達(dá)

93%。2）日韓爭(zhēng)霸（2001-2010）：這一時(shí)期，移動(dòng)電話、隨身聽等消費(fèi)電子產(chǎn)品的興

起讓鋰電行業(yè)的市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，日企技術(shù)升級(jí)緩慢并且開始外溢，韓國(guó)三星和

LG抓

住機(jī)遇，開放的供應(yīng)鏈體系和產(chǎn)能擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)幫助韓企迅速占據(jù)市場(chǎng)份額，2010

年，

日韓的市占率分別為

43%和

39%，鋰電池行業(yè)形成了日韓爭(zhēng)霸的格局。這期間，中

國(guó)憑借勞動(dòng)力等成本優(yōu)勢(shì)承接鋰電產(chǎn)業(yè)鏈加工產(chǎn)能，杉杉科技、貝特瑞、當(dāng)升科技

等公司都是從這一時(shí)期開始積蓄力量，從無(wú)到有地學(xué)習(xí)生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)。3）大水養(yǎng)大魚，增長(zhǎng)動(dòng)能切換（2011

至今）：從消費(fèi)電子切換為新能源汽車是

這一時(shí)期的主旋律，動(dòng)力電池賽道已成為兵家必爭(zhēng)之地。智能手機(jī)和平板出貨量沖

高回落，消費(fèi)電子對(duì)鋰電池的需求增長(zhǎng)后繼乏力，2016

年，鋰電池出貨結(jié)構(gòu)中，動(dòng)

力電池占比超過(guò)數(shù)碼電池。近幾年各國(guó)開始大力發(fā)展新能源行業(yè)，新能源汽車也成

為了政策主推的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)性逐漸成為新能源汽車需求增長(zhǎng)的支撐，2020

年得益于新能源汽車、儲(chǔ)能、電動(dòng)自行車、電動(dòng)工具等新興產(chǎn)業(yè)及領(lǐng)域?qū)︿囯姵厥袌?chǎng)需求的

增長(zhǎng)，中國(guó)鋰電池出貨量為

142.9GWh。新能源汽車需求徹底引爆鋰電需求，市場(chǎng)

天花板再度提升，大水養(yǎng)大魚，來(lái)自電池廠的鋰電銅箔需求不斷攀升。2.2.2

新能源汽車市場(chǎng)擴(kuò)容，銅箔行業(yè)極富成長(zhǎng)性新能源汽車市場(chǎng)空間廣闊，2021

年前

10

月國(guó)內(nèi)銷量

254

萬(wàn)輛，動(dòng)力電池成為

鋰電銅箔需求增量的最主要推動(dòng)力。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2021

年

1-10

月中國(guó)新能

源汽車銷量達(dá)到

254.2

萬(wàn)輛，已接近

2020

年全年銷量

136.7

萬(wàn)輛的

2

倍；同時(shí)，1-

10

月的新能源汽車滲透率突破

10%，新能源汽車產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)以及不斷加速的滲透

率都為未來(lái)的增長(zhǎng)空間創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)。新能源汽車已成為世界各國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)領(lǐng)域：（1）中國(guó)：根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035

年）》，

到

2025

年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的

20%左右；中國(guó)汽車

工程學(xué)會(huì)編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖

2.0》則明確，到

2025、2030、2035

年，新能源汽車銷量占比分別達(dá)到

20%、40%、50%。而根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2021

年上半年的新能源汽車銷量的滲透率僅為

10%，未來(lái)幾年我國(guó)新能源汽車替代空間

很大。（2）歐洲：供給和補(bǔ)貼的增加推動(dòng)新能源汽車銷售放量。一方面，歐洲各國(guó)普

遍提高了新能源汽車的政府補(bǔ)貼額度，以德國(guó)為例，補(bǔ)貼逐漸從

2019

年的最高金額

2,000

歐元提高到

9,000

歐元。另一方面，歐洲主要國(guó)家相繼宣布燃油車禁售時(shí)間

表，其中最早的為

2025

年，最晚的也將在

2040

年全面禁售。（3）美國(guó)：2021

年

8

月

5

日，拜登簽署行政命令，聲明將采取措施推動(dòng)美國(guó)

在清潔汽車和卡車方面的領(lǐng)導(dǎo)地位，目標(biāo)是新能源汽車在新車和小型卡車中的比例

到

2030

年提高到

50%。2021

年

11

月

19

日，美國(guó)眾議院通過(guò)了

1.75

萬(wàn)億元的支

出計(jì)劃（BuildBackBetter），其中包括新能源汽車稅收抵免法案，計(jì)劃為電動(dòng)汽車

提供最高達(dá)

12500

美元的稅收抵免，抵免政策還需要參議院和總統(tǒng)拜登簽署。2022

年開始，美國(guó)電動(dòng)車有望呈現(xiàn)大爆發(fā)態(tài)勢(shì)。2.3

國(guó)內(nèi)銅箔市場(chǎng)空間測(cè)算2.3.1

相關(guān)假設(shè)1）磷酸鐵鋰電池的滲透率：之所以要對(duì)磷酸鐵鋰電池滲透率做設(shè)定，主要是因

為磷酸鐵鋰電池和三元電池的單

GWh銅箔消耗量有所不同。2019

年以前，國(guó)家對(duì)

新能源汽車行業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)補(bǔ)貼，能量密度是重要的考察標(biāo)準(zhǔn)，三元電池憑借高能量

密度、長(zhǎng)續(xù)航優(yōu)勢(shì)，滲透率持續(xù)提升。而伴隨著補(bǔ)貼退坡，降本成為車廠的重要訴求，磷酸鐵鋰電池使用鐵而非鎳、鈷

等價(jià)格較高的元素，成本優(yōu)勢(shì)凸顯，在電池廠的

CTP、刀片、JTM等技術(shù)的加持下，

磷酸鐵鋰電池的滲透率不斷提升。國(guó)內(nèi)新能源汽車月度銷量排名前十中，宏光MINI、

特斯拉

Model3、比亞迪宋等爆款車型均使用磷酸鐵鋰電池，這也能側(cè)面佐證磷酸鐵

鋰電池滲透率的提升。根據(jù)以上定性分析，我們假設(shè)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池磷酸鐵鋰電池滲透率在

2021

年至

2025

年由

50%逐漸提升至

55%。2）1GWh銅箔消耗量：考慮到磷酸鐵鋰電池需要消耗更多銅箔，因此假設(shè)

1GWh三元電池，對(duì)于

8μm銅箔消耗量為

900

噸，對(duì)于

6μm銅箔消耗量為

700

噸；假

設(shè)

1GWh磷酸鐵鋰電池對(duì)于

8μm銅箔消耗量為

950

噸，對(duì)于

6μm銅箔消耗量為

750

噸。3）不同規(guī)格銅箔的滲透率：由于目前

4.5μm銅箔僅有寧德時(shí)代小批量用貨，

目前極薄化仍然以

8μm向

6μm滲透為主，假設(shè)國(guó)內(nèi)

6μm銅箔滲透率在

2021

年

至

2025

年逐漸由

70%提升至

93%，海外

6μm銅箔滲透率在

2021

年至

2025

年逐

漸由

20%提升至

48%。4）消費(fèi)電池及儲(chǔ)能電池出于安全性考慮，假設(shè)均采用

8μm鋰電銅箔。2.3.2

鋰電銅箔需求測(cè)算根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)

2021-2025

年，全球鋰電銅箔需求量分別達(dá)到

33.03/44.45/53.70/64.89/78.92

萬(wàn)噸，未來(lái)

5

年

CAGR=30.05%。3、擴(kuò)產(chǎn)受限疊加供需錯(cuò)配，緊平衡提升景氣度3.1

龍頭廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，但未來(lái)兩年仍存在供需缺口產(chǎn)量方面，鋰電銅箔全球出貨量達(dá)

18.3

萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi)出貨量為

9.9

萬(wàn)噸，占

比超

54%。根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020

年，鋰電銅箔的全球以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量分別

為

18.3

萬(wàn)噸、9.9

萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)

2025

年分別達(dá)到

70.4

萬(wàn)噸、37.0

萬(wàn)噸，5

年

CAGR分別為

30.9%、30.2%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，

8μm仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，6μm快速成為主流產(chǎn)品，4.5μ

m出現(xiàn)能夠量產(chǎn)的廠商。根據(jù)

CCFA的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020

年，8μm產(chǎn)品產(chǎn)量為

6.67

萬(wàn)噸，占比

44%；6μm產(chǎn)品產(chǎn)量

5.24

萬(wàn)噸，占比

34%；4.5μm產(chǎn)品產(chǎn)量

0.47

萬(wàn)

噸，占比

3%。2020

年產(chǎn)量增長(zhǎng)主要在

8μm產(chǎn)品，6μm產(chǎn)品的產(chǎn)量和占比都稍有

下降，主流廠商開始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)

4.5μm產(chǎn)品，其中，諾德和嘉元的產(chǎn)量均突破千噸。落實(shí)到國(guó)內(nèi)主流廠商的產(chǎn)量，2020

年國(guó)內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)量達(dá)

15.34

萬(wàn)噸，同比增

長(zhǎng)

10.8%。根據(jù)

CCFA的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020

年國(guó)內(nèi)廠商鋰電銅箔產(chǎn)量的前三名為龍電

華鑫、諾德股份、嘉元科技，產(chǎn)量分別達(dá)到

4.35

萬(wàn)噸、2.04

萬(wàn)噸、1.43

萬(wàn)噸，前三

名的市場(chǎng)集中度達(dá)到

50.96%。產(chǎn)能方面，根據(jù)我們的測(cè)算，2020

年全球鋰電銅箔有效產(chǎn)能為

25.7

萬(wàn)噸，國(guó)

內(nèi)有效產(chǎn)能為

19.5

萬(wàn)噸。市場(chǎng)上有眾多機(jī)構(gòu)給出了鋰電銅箔產(chǎn)能的數(shù)據(jù)：以

2020

年數(shù)據(jù)為例，EVTank統(tǒng)計(jì)的全球產(chǎn)能為

35

萬(wàn)噸，按照

69%的占比測(cè)算，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能為

24.2

萬(wàn)噸；上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能為

21.6

萬(wàn)噸；CCFA統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能為

22.90

萬(wàn)噸；中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能為

30.0

萬(wàn)噸。之所以出現(xiàn)這

種差異，一方面是因?yàn)楦骷覚C(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)方法不一致，有些機(jī)構(gòu)是根據(jù)主要

企業(yè)的產(chǎn)能加總進(jìn)行測(cè)算，有些機(jī)構(gòu)是通過(guò)抽樣統(tǒng)計(jì)等方法測(cè)算；另一方

面是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑有區(qū)別，有些測(cè)算是針對(duì)名義產(chǎn)能，有些則是針對(duì)有效

產(chǎn)能，對(duì)于名義產(chǎn)能中有效產(chǎn)能占比的估算也不盡相同；此外，一些企業(yè)并

未公布銅箔產(chǎn)能中鋰電銅箔產(chǎn)能的占比，標(biāo)箔和鋰電銅箔的產(chǎn)能也存在動(dòng)

態(tài)的轉(zhuǎn)變，因此也會(huì)造成一些估算的差別。我們根據(jù)公開信息以及對(duì)鋰電銅箔廠商產(chǎn)能的梳理，對(duì)鋰電銅箔產(chǎn)能進(jìn)行

了測(cè)算。測(cè)算基于以下假設(shè)：1）企業(yè)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能時(shí)采用原箔作為統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，而最終供應(yīng)成品銅箔，期

間存在一定損耗，假定綜合良品率為

75%，并逐漸小幅提升。2）銅箔廠商新建產(chǎn)能需要逐漸經(jīng)過(guò)調(diào)試與生產(chǎn)才能有效利用產(chǎn)能，另

外部分由標(biāo)箔轉(zhuǎn)為鋰電銅箔的產(chǎn)能需要經(jīng)過(guò)技改才能利用，生產(chǎn)

6μm及以下的部分產(chǎn)能尚不能有效進(jìn)行批量生產(chǎn)，假定產(chǎn)能利用率為

80%。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)

2021-2023

年，國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能分別為

23.2/32.9/39.9

萬(wàn)噸，同比增速

18.9%/41.7%/21.2%；全球有效產(chǎn)能分別為

32.1/42.1/49.5

萬(wàn)噸，同比增速

25.0%/31.2%/17.4%。國(guó)內(nèi)（大陸地區(qū)）產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的

76%，其他地區(qū)產(chǎn)能以韓國(guó)、日本、中國(guó)

臺(tái)灣為主。鋰電銅箔產(chǎn)能集中于國(guó)內(nèi)，并且產(chǎn)能前三名廠商諾德股

份、靈寶華鑫、九江德福均為國(guó)內(nèi)廠商。海內(nèi)外均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)廠商擴(kuò)產(chǎn)步伐更大，預(yù)計(jì)

2022-2023

年鋰電銅箔迎

來(lái)擴(kuò)產(chǎn)潮。2022

年國(guó)內(nèi)和全球鋰電銅箔產(chǎn)能分別擴(kuò)張

9.7

噸、10.0噸；2023

年國(guó)內(nèi)和全球鋰電銅箔產(chǎn)能分別擴(kuò)張

7.0

噸、8.4

噸。攻城掠陣靠擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)主流廠商均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。頭部企業(yè)諾德股份、嘉元科技、

龍電華鑫、九江德福、銅冠銅箔、中一科技等均有較大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。而花園銅

業(yè)、江銅耶茲、深根銅箔等國(guó)內(nèi)廠商也均有擴(kuò)建產(chǎn)能的規(guī)劃。我們認(rèn)為企業(yè)之所以進(jìn)行如此大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)，有以下兩點(diǎn)內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力：

第一，以新能源車動(dòng)力電池為代表的需求拉動(dòng)；

第二，滿足頭部電池廠準(zhǔn)入條件：產(chǎn)能規(guī)模不具備優(yōu)勢(shì)的銅箔廠商可能無(wú)法從

頭部電池廠獲得大量訂單，市場(chǎng)份額向龍頭銅箔廠集中，并且頭部電池廠會(huì)要求供

應(yīng)商產(chǎn)能與自身電池規(guī)劃產(chǎn)能相匹配，以滿足其材料供應(yīng)的穩(wěn)定性。

然而，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃雖然很大，但近兩年的鋰電銅箔產(chǎn)能（尤其是極薄銅箔產(chǎn)能）

相當(dāng)受限，我們認(rèn)為主要有以下四點(diǎn)原因：1）陰極輥設(shè)備；2）工藝、認(rèn)證、資金

等壁壘；3）產(chǎn)能周期長(zhǎng)；4）產(chǎn)能利用率下降。3.2

工欲善其事必先利其器，陰極輥設(shè)備是擴(kuò)產(chǎn)受限的關(guān)鍵陰極輥是電解銅箔制造的核心設(shè)備，其質(zhì)量決定著銅箔的檔次和品質(zhì)。銅離子

電解液沉積在陰極輥表面并生成銅箔，同時(shí)輥筒連續(xù)旋轉(zhuǎn)做圓周運(yùn)動(dòng)，使銅箔能夠

連續(xù)不斷生成和剝離，最終卷制箔材。在整個(gè)生箔過(guò)程中，陰極輥是最重要的設(shè)備。晶粒度、均勻一致性是影響陰極輥生箔質(zhì)量的重要因素。陰極輥表面是銅箔沉

積成箔的基礎(chǔ)，輥面質(zhì)量與銅箔光面的表觀質(zhì)量有直接關(guān)系，鈦層表面晶粒越細(xì)膩，

越容易形成晶粒細(xì)小、超薄韌性的光面；鈦層幾何形狀和排列會(huì)對(duì)銅箔內(nèi)部品粒的

致密性、均勻性和細(xì)化程度等內(nèi)在品質(zhì)以及粗糙面微觀形態(tài)產(chǎn)生影響，因此要求陰

極輥表面晶粒細(xì)微，幾何形狀一致、細(xì)小均勻且排列一致。日韓陰極輥廠商技術(shù)先進(jìn)但產(chǎn)能有限，國(guó)內(nèi)陰極輥廠商受技術(shù)限制：

日韓企業(yè)在銅箔設(shè)備生產(chǎn)領(lǐng)域具有較為顯著的技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，全球

70%以上

的陰極輥來(lái)自三船、新日鐵等日企，國(guó)外廠商生產(chǎn)的陰極輥均勻一致性較好，晶粒

度達(dá)到

12

級(jí)以上，能夠較好地滿足

6μm及以下厚度的極薄銅箔生產(chǎn)需求。但陰極

輥生產(chǎn)周期長(zhǎng)，日本三船的生產(chǎn)能力僅為

6-8

臺(tái)/年，日本陰極輥的年產(chǎn)量約為

230-

280

臺(tái)，每臺(tái)陰極輥對(duì)應(yīng)

250-300

噸銅箔產(chǎn)能，粗略估算可滿足

6-7

萬(wàn)噸銅箔新增

產(chǎn)能，無(wú)法滿足每年新增約

10

萬(wàn)噸的銅箔產(chǎn)能。并且日企擴(kuò)產(chǎn)意愿低，陰極輥廠商

交付訂單已經(jīng)排期至

2024

年，從銅箔廠下單到陰極輥交付的間隔時(shí)間較長(zhǎng)，無(wú)法滿

足國(guó)內(nèi)廠商銅箔擴(kuò)產(chǎn)需求。國(guó)內(nèi)目前僅有少數(shù)企業(yè)可以生產(chǎn)陰極輥，主要廠商為洪田科技、西安泰金、航天

四院

7414

廠三家，其中，洪田科技核心技術(shù)來(lái)自日本愛機(jī)，目前在國(guó)產(chǎn)陰極輥中占

比超

50%，西安泰金與航天四院

7414

廠為自主研發(fā)，國(guó)產(chǎn)陰極輥目前已導(dǎo)入諾德、

嘉元等主流銅箔廠商，新進(jìn)入銅箔行業(yè)的海亮、江銅等企業(yè)也主要使用國(guó)產(chǎn)陰極輥，

國(guó)產(chǎn)陰極輥相較于進(jìn)口陰極輥價(jià)格更低，目前日本生產(chǎn)的陰極輥價(jià)格大約

240-250

萬(wàn)元/臺(tái)，國(guó)產(chǎn)陰極輥價(jià)格大約為

160-180

萬(wàn)元。但國(guó)產(chǎn)陰極輥技術(shù)仍然相對(duì)落后，

均勻一致性相對(duì)不夠好，晶粒度目前也只能做到

10

級(jí)，無(wú)法滿足極薄化銅箔生產(chǎn)。

并且鈦圈制備需要

0

級(jí)海綿鈦，并且鈦圈此前主要應(yīng)用于軍品，軍品旺盛的需求也

會(huì)擠占陰極輥的產(chǎn)能。綜合以上分析，日本陰極輥產(chǎn)能不足且排產(chǎn)周期長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)陰極輥雖然能夠提供

一定的增量，但目前只能充當(dāng)“救火隊(duì)員”的角色，主要應(yīng)用于新增產(chǎn)能中的

8μm及以上厚度產(chǎn)品，銅箔極薄化趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)陰極輥設(shè)備是否能較好地服務(wù)于極薄銅

箔的生產(chǎn)還有待驗(yàn)證，極薄銅箔擴(kuò)產(chǎn)受限。3.3

工藝、認(rèn)證、資金壁壘構(gòu)筑護(hù)城河銅箔行業(yè)中，生產(chǎn)工藝

know-how需要長(zhǎng)期積累，鋰電池下游大客戶認(rèn)證偏好

產(chǎn)能穩(wěn)定并具有一定規(guī)模的廠商，重資產(chǎn)模式也大幅拉升了擴(kuò)產(chǎn)的投資門檻。龍頭

廠商憑借規(guī)模和先發(fā)優(yōu)勢(shì)盡享行業(yè)紅利，中小廠商則很難在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。在生箔過(guò)程中，存在磨輥工藝、添加劑選型、設(shè)備調(diào)試與參數(shù)設(shè)置等明顯

的技術(shù)壁壘。

1）磨輥工藝：為了使得陰極輥表面粗糙度降低到足以制作極薄銅箔，需要

采用先進(jìn)的磨輥工藝技術(shù)，相應(yīng)參數(shù)調(diào)試要滿足各項(xiàng)嚴(yán)格條件，才有利于

極薄銅箔從陰極輥表面剝離出來(lái)。

2）添加劑選型：為了保證極薄銅箔的高性能和穩(wěn)定性，需要對(duì)多種添加劑

組合進(jìn)行組合調(diào)試，同時(shí)對(duì)添加劑的添加量、滴加頻率等進(jìn)行控制調(diào)試。

3）設(shè)備調(diào)試與參數(shù)設(shè)置：為防止斷帶、褶皺，需要優(yōu)化生箔設(shè)備結(jié)構(gòu)，校

對(duì)、調(diào)試對(duì)生產(chǎn)電流和電壓輸出效率等設(shè)備參數(shù)進(jìn)行設(shè)置?？蛻粽J(rèn)證壁壘高、周期長(zhǎng)。銅箔下游的鋰電池廠商供應(yīng)鏈體系龐大而獨(dú)立，

為了保證生產(chǎn)的穩(wěn)定和連續(xù)性，鋰電池廠商的供應(yīng)鏈認(rèn)證體系對(duì)供應(yīng)商的

技術(shù)、產(chǎn)量規(guī)模等均有較高要求，中小廠商很難大規(guī)模進(jìn)入其供應(yīng)鏈，而為

了保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，鋰電池廠不會(huì)輕易改變供應(yīng)商，客戶粘性高。即

便能夠通過(guò)認(rèn)證，仍然需要

6

個(gè)月小批量供應(yīng)階段，隨后才有機(jī)會(huì)承接大

批量訂單。這也造成了許多中小廠商有較多名義產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。重資產(chǎn)模式下資金門檻較高。在正極、負(fù)極、電解液、隔膜等鋰電材料中，

銅箔的固定資產(chǎn)投資相對(duì)較高。為了說(shuō)明這點(diǎn)，我們進(jìn)行定量分析：

1）測(cè)算銅箔單噸及單

GWh固定投資額：根據(jù)嘉元科技、諾德股份、超華

科技等主流公司公告披露的部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目，鋰電銅箔的單噸固定資產(chǎn)投資

約為

6-7

萬(wàn)元，1GWh固定資產(chǎn)投資約為

4500-5500

萬(wàn)元。2）鋰電材料

1GWh固定投資額對(duì)比：通過(guò)統(tǒng)計(jì)鋰電池材料的單位固定投

資額（噸或萬(wàn)平方米），以及預(yù)估各種材料的單耗，我們測(cè)算出鋰電材料

1GWh的固定投資規(guī)模，計(jì)算公式為：?jiǎn)挝毁|(zhì)量或面積的固定資產(chǎn)投資*單

耗=單位

GWh固定資產(chǎn)投資。對(duì)于

1GWh，銅箔投資規(guī)模（4500-5250

萬(wàn)

元）低于正極（7200-10800

萬(wàn)元）和隔膜（6600-11000

萬(wàn)元），高于負(fù)極

（1700-2200

萬(wàn)元）和電解液（9120-240

萬(wàn)元），屬于重資產(chǎn)模式。3.4

擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)且產(chǎn)能利用率有待提升，供給進(jìn)一步受限雖然各家銅箔廠商都紛紛提出自己的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但擴(kuò)產(chǎn)能否迅速而有效地兌現(xiàn)

仍然存在較多不確定因素。鋰電銅箔擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，速度明顯慢于下游電池廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。鋰電銅箔新建產(chǎn)能

一般需要大約

2

年的時(shí)間，中間經(jīng)歷項(xiàng)目規(guī)劃、基建工程、裝修工程、設(shè)備采購(gòu)及

安裝、人員招聘與培訓(xùn)、試運(yùn)行等過(guò)程，而產(chǎn)能建成后還需要經(jīng)歷大約

1

年的產(chǎn)能

爬坡過(guò)程，整個(gè)過(guò)程持續(xù)大約

3

年，明顯慢于下游電池廠擴(kuò)產(chǎn)速度。以中一科技招股書中披露的募投項(xiàng)目的產(chǎn)能建設(shè)和達(dá)產(chǎn)時(shí)間表為例，產(chǎn)能建設(shè)

時(shí)間長(zhǎng)達(dá)

21

個(gè)月，而產(chǎn)能爬坡還要從

30%逐漸向

80%、100%過(guò)度，最終實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)

100%還需要

15

個(gè)月。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率有待進(jìn)一步提升。根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020

年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能

利用率為

42.1%，隨著新建產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能利用率將逐漸提升。產(chǎn)能利用率處于低位與主客觀因素均有關(guān)聯(lián)：客觀來(lái)看：1）鋰電銅箔分切導(dǎo)致?lián)p耗。陰極輥設(shè)備的主流寬幅為

1380mm（國(guó)

內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)能超

95%的陰極輥均為此寬幅），寬度為

1380mm的

母卷由于卷邊等原因，可用寬幅約為

1300mm，但下游鋰電池廠商

并未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，使用的銅箔寬度各有不同，總體上寬度一般在

700-800mm區(qū)間，這造成母卷利用效率大大降低，因此產(chǎn)量與產(chǎn)

能之間存在一定差距。2）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來(lái)看，超薄銅箔對(duì)生產(chǎn)工藝的高要求降低了生產(chǎn)

效率，極薄化趨勢(shì)使這種產(chǎn)能損失被進(jìn)一步放大。①負(fù)荷率低。超薄銅箔對(duì)工藝穩(wěn)定控制要求、設(shè)備精度要求、自控

精度控制要求較高，需要適度降低生箔電流負(fù)荷生產(chǎn)，方可實(shí)現(xiàn)無(wú)

瑕疵連續(xù)長(zhǎng)時(shí)間生產(chǎn)，而銅箔產(chǎn)量與負(fù)荷正相關(guān)，負(fù)荷降低導(dǎo)致產(chǎn)

能效率降低。②成品率低。超薄銅箔的單位寬度抗張強(qiáng)度與箔面抗壓變形能力均

較低，致使部分隱性質(zhì)量缺陷形成顯性質(zhì)量缺陷（量變引起質(zhì)變），

成品率自然而然降低，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)能進(jìn)一步下降。③開工率低。超薄銅箔對(duì)設(shè)備精度、控制精度等要求較高，設(shè)備計(jì)

劃?rùn)z修、非計(jì)劃被迫檢修頻次提升，降低了設(shè)備有效開工時(shí)間，進(jìn)

而導(dǎo)致產(chǎn)能進(jìn)一步下降。主觀來(lái)看：3）中小廠商大量擴(kuò)產(chǎn)，中小廠商容易遇到無(wú)法通過(guò)客戶認(rèn)證等壁壘，

因此產(chǎn)能中相當(dāng)一部分無(wú)法投入生產(chǎn)。4）主流廠商紛紛新建、改擴(kuò)建產(chǎn)能，而鋰電銅箔的產(chǎn)能完全得以釋放

需要經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的爬坡階段，這也是目前產(chǎn)能利用率降低的重要原

因。3.5

小結(jié)本章主要梳理了鋰電銅箔廠商的產(chǎn)量與擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，并詳盡分析了限制產(chǎn)能迅速

擴(kuò)張的主要瓶頸。1）產(chǎn)量方面，2020

年全球鋰電銅箔產(chǎn)量為

18.3

萬(wàn)噸，與

21.2

萬(wàn)噸的需求相

比，出現(xiàn)了

2.91

萬(wàn)噸的缺口，并且根據(jù)我們的測(cè)算，供需缺口會(huì)逐年拉大。2）產(chǎn)能方面，根據(jù)我們的測(cè)算，2020

年全球鋰電銅箔有效產(chǎn)能為

25.7

萬(wàn)噸，

國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能為

19.5

萬(wàn)噸。海內(nèi)外均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)廠商擴(kuò)產(chǎn)步伐更大，預(yù)計(jì)

2022-2023

年鋰電銅箔迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)潮。銅箔廠商擴(kuò)產(chǎn)有以下兩點(diǎn)內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力：第一，

以新能源車動(dòng)力電池為代表的需求拉動(dòng)；第二，滿足頭部電池廠準(zhǔn)入條件。3）限制產(chǎn)能擴(kuò)張的瓶頸主要有以下幾點(diǎn)：①陰極輥設(shè)備是擴(kuò)產(chǎn)受限的關(guān)鍵，日韓陰極輥廠商技術(shù)先進(jìn)但產(chǎn)能有限，國(guó)內(nèi)

陰極輥廠商受技術(shù)限制；②工藝、認(rèn)證、資金壁壘較高：在生箔過(guò)程中，存在磨輥工藝、添加劑選型、設(shè)

備調(diào)試與參數(shù)設(shè)置等技術(shù)壁壘；客戶認(rèn)證壁壘高、周期長(zhǎng)；重資產(chǎn)模式下資金門檻

較高；③鋰電銅箔擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，速度明顯慢于下游電池廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃；4、鋰電銅箔投資全景圖鋰電銅箔領(lǐng)域主要存在兩家上市公司，分別是諾德股份和嘉元科技；目前處于

IPO階段的銅冠銅箔、中一科技均已成功過(guò)會(huì)；另外，海亮股份、江西銅業(yè)等銅產(chǎn)業(yè)

鏈的龍頭公司也有新建產(chǎn)能規(guī)劃。首先對(duì)主流廠商進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹：行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)的諾德和嘉元兩家上市公司均有相當(dāng)高的產(chǎn)量，也均是寧德時(shí)

代等大客戶的重要供應(yīng)商，技術(shù)上也較其他公司更加領(lǐng)先，6μm和

4.5μm產(chǎn)品均

已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并得到客戶訂單。1）諾德股份：產(chǎn)能加速釋放疊加大客戶需求旺盛，量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)業(yè)績(jī)觸底反彈。

公司目前擁有青海和惠州兩大生產(chǎn)基地合計(jì)

4.3

萬(wàn)噸的年產(chǎn)能，目前月出貨量超

3000

噸，訂單需求旺盛。公司

2020

年

12

月募資

14.2

億元投向青海

1.5

萬(wàn)噸二期

項(xiàng)目，2021

年

6

月募資

22.88

億元投向青海

1.5

萬(wàn)噸三期項(xiàng)目及惠州

1.2

萬(wàn)噸三期

項(xiàng)目，全部達(dá)產(chǎn)后諾德將形成

8.5

萬(wàn)噸的年產(chǎn)能。諾德

21Q1-Q3

實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

32.4

億

元，同比+137%；歸母凈利潤(rùn)

3.2

億元，同比+2070%。其中

Q3

歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)

1.2

億元，同比+8663%，今年下游的旺盛需求帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2）嘉元科技：良品率高疊加優(yōu)秀的費(fèi)用控制帶來(lái)領(lǐng)先的單噸盈利能力，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)

劃多點(diǎn)開花。公司良品率在

80%以上，而銅冠、中一的鋰電銅箔良品率大約處在

65-

75%區(qū)間；優(yōu)秀的成本控制使得嘉元的單噸盈利能力始終保持在

1

萬(wàn)元之上，21Q3

單噸凈利達(dá)到

2.1

萬(wàn)元，高于諾德、銅冠、中一，再加上頭部廠商的產(chǎn)銷量?jī)?yōu)勢(shì)，嘉

元

21Q1-Q3

實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

19.87

億元，同比+151.91%；歸母凈利潤(rùn)

3.94

億元，同比

+238.21%。其中，21Q3

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

7.82

億元，同比+103.90%，環(huán)比+15.85%；

歸母凈利潤(rùn)

1.50

億元，同比+154.65%，環(huán)比+11.94%。擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃方面，嘉元除了現(xiàn)

有的

2.1

萬(wàn)噸梅縣產(chǎn)能，21

年

11

月底白渡鎮(zhèn)

1.5

萬(wàn)噸項(xiàng)目開始投產(chǎn)，再加上

20

年

11

月公告的寧德

1.5

萬(wàn)噸（22

年

H2

投產(chǎn)）和龍南