食品飲料行業(yè)研究：尋找疫情復(fù)蘇下的投資機(jī)會

食品飲料行業(yè)研究：尋找疫情復(fù)蘇下的投資機(jī)會全年策略：后疫情時代，緊握復(fù)蘇主線我們的觀點(diǎn)：

一、全年策略：后疫情時代，緊握復(fù)蘇主線1、中長期看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民收入提升帶來的消費(fèi)升級是食品飲料未來發(fā)展的重要力量。有一些觀點(diǎn)認(rèn)為消費(fèi)降級，是把短期現(xiàn)象長期化。2、短期來看，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有較大的不確定性，但是隨著疫情管控經(jīng)驗(yàn)的加強(qiáng)，疫情管控更為有序，消費(fèi)恢復(fù)性增長確定性較強(qiáng)。餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇帶來的投資機(jī)會，我們持續(xù)關(guān)注白酒、啤酒、速凍行業(yè)等。3、在經(jīng)歷過去接近5年的高景氣增長后，食品飲料板塊估值整體在歷史估值中位數(shù)以上，所以今年以板塊輪動和中小市值為主的市場情緒里，食品飲料景氣度沒有明顯變化的背景下，今年走勢比較偏弱。市場尋找成長標(biāo)的沒有改變，食品飲料高成長的賽道有望獲得估值溢價(jià)，譬如奶酪、速凍等行業(yè)。今年國內(nèi)宏觀環(huán)境有哪些不同：

1、宏觀環(huán)境更為復(fù)雜。地產(chǎn)投資和出口環(huán)境弱于2020年，2020年由于新冠對全球供應(yīng)鏈的沖擊，使得國內(nèi)供應(yīng)鏈體系受益，所以出口更為強(qiáng)勁。2、成本端仍在高位。雖然大宗商品價(jià)格有回落，PPI也從高位回落，但是整體仍在較高水平，企業(yè)經(jīng)營成本壓力仍較大。3、居民收入是消費(fèi)景氣的一個重要影響因素，經(jīng)歷了2年多的疫情困擾，居民消費(fèi)意愿需要一個恢復(fù)的過程。積極信號1、疫情管控經(jīng)驗(yàn)提升，零星封鎖多于大規(guī)模封鎖。2、促經(jīng)濟(jì)政策加碼，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。3、消費(fèi)信心在逐漸恢復(fù)。看好消費(fèi)復(fù)蘇：

疫情封控措施主要影響貨物運(yùn)輸、購買渠道、消費(fèi)意愿、消費(fèi)場景等，關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇后受益的行業(yè)，譬如餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的速凍行業(yè)、調(diào)味品行業(yè)，受商超渠道影響的休閑食品行業(yè)等。白酒：擠壓式發(fā)展趨勢加強(qiáng)1、政治周期疊加經(jīng)濟(jì)周期。這兩年是地方政府換屆期，主流酒企一把手也有更換，企業(yè)重新平衡政府和市場的關(guān)系，渡過磨合期后，企業(yè)有望有迎來新的發(fā)展。2、渠道和終端是白酒企業(yè)的業(yè)績緩沖墊。歷史來看Q2一般為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，銷售占全年的比重約15%-20%。如果假設(shè)Q2受損程度50%，則Q2疫情對全年業(yè)績影響在7.5%-10%左右。從目前來看，主流酒企端午陸續(xù)回款還比較正常，雖然疫情下終端庫存提高，但是行業(yè)信心較足，如果疫情能夠在上半年控制住，預(yù)計(jì)疫情影響對白酒企業(yè)全年業(yè)績影響有限。3、今年以來的醬酒退潮是假像，本質(zhì)是過快的擴(kuò)張后，渠道利潤變窄是根本原因。4、展望2022年下半年，名酒擠壓式發(fā)展持續(xù)，高端白酒是首推板塊。我們看好白酒長期的發(fā)展機(jī)會，在消費(fèi)升級的大背景下，未來5-10年白酒有堅(jiān)實(shí)的增長空間。短期來看，看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情管控經(jīng)驗(yàn)提升后對經(jīng)濟(jì)影響減少帶來的消費(fèi)場景恢復(fù)以及消費(fèi)量增長?？春孟掳肽昝圃谛袠I(yè)低潮期的擠壓式復(fù)蘇，特別是高端白酒逆市增長帶來的投資機(jī)會。乳制品：需求景氣持續(xù)，成本或下行需求景氣持續(xù)。受疫情影響，消費(fèi)者對健康更加關(guān)注，對蛋白質(zhì)的攝取更為重視，帶動原奶需求穩(wěn)定增長。原奶周期下，邏輯逐漸兌現(xiàn)。按照中國農(nóng)業(yè)大學(xué)預(yù)計(jì)，2021年原奶需求每天有3000噸/天左右的缺口，占每日供給7.7萬噸的3.8%，也就是需求還有3.8%沒有滿足?；诋?dāng)前的上游養(yǎng)殖端產(chǎn)能變化，2022年我國平均原奶產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從上年的7.7萬噸/天增至8.6萬噸/天，增長11.6%。若要消化掉這部分產(chǎn)能增量，下游端的牛奶消費(fèi)增速需達(dá)到8%及以上水平。對乳企的競爭程度觀察成為下半年判斷乳制品企業(yè)利潤能否釋放的重要指標(biāo)。調(diào)味品：關(guān)注長期競爭格局改善調(diào)味品行業(yè)特性：

1、消費(fèi)弱周期性，外出就餐使用調(diào)味料量>家庭就餐使用量。2、購買頻次低，消費(fèi)者對價(jià)格不敏感；但餐飲端對價(jià)格非常敏感。3、消費(fèi)粘性比較高，品牌忠誠度高。4、行業(yè)周轉(zhuǎn)速度對盈利影響較大，由于市場競爭激烈，渠道庫存波動呈現(xiàn)周期性。調(diào)味品行業(yè)受到的幾大沖擊：

1、餐飲行業(yè)受到疫情沖擊緩慢恢復(fù)。2、社區(qū)團(tuán)購導(dǎo)致小品牌銷量增加。3、商超流量下降，以商超為主的產(chǎn)品需求受到影響。21年底主流調(diào)味品企業(yè)開啟提價(jià)潮，目前終端基本完成提價(jià)。但是由于下游需求疲軟，渠道庫存較高，所以很多提價(jià)產(chǎn)品價(jià)格還不穩(wěn)定。疫情影響下，很多小企業(yè)現(xiàn)金流受到影響，有關(guān)停的現(xiàn)象，雖然很多龍頭企業(yè)銷售收入沒有明顯增長，但是其市場占有率仍在提升。從長期來看，一旦需求恢復(fù)，這類企業(yè)有較強(qiáng)的業(yè)績彈性。速凍行業(yè)：疫情不改變長期趨勢，板塊恢復(fù)進(jìn)行時據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，我國速凍食品行業(yè)16-21年市場規(guī)模CAGR為10.71%，21年行業(yè)規(guī)模達(dá)1755