培育鉆石行業(yè)專題研究：方興未艾培育鉆石六問六答

培育鉆石行業(yè)專題研究：方興未艾，培育鉆石六問六答1.起源演進(jìn)：培育鉆緣何存在？金剛石為自然界中已知最堅硬的材料，憑借獨(dú)特的物理及化學(xué)屬性可被廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，其中晶體純凈、美觀優(yōu)質(zhì)的金剛石可打磨為鉆石用于珠寶消費(fèi)領(lǐng)域。但天然金剛石作為高度稀缺的不可再生資源，全球儲備量高度有限，且開采難度較高，周期較長，資金投入量大，因此人造金剛石技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)前三大主流人造金剛石產(chǎn)品為：金剛石單晶、金剛石微粉、與培育鉆石。金剛石單晶：由高溫高壓法或化學(xué)氣相沉積法形成的人造金剛石晶體，根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)與粒度范圍可劃分為磨削級（35/40-325/400）、鋸切級（16/18-70/80）、修整級（30/35及以粗）三類，分別用于磨削工具、鋸切、鉆探工具、單粒或多粒修整工具等超硬材料制作，可應(yīng)用于建筑建材、勘探采掘、機(jī)械加工等工業(yè)制造行業(yè)。金剛石微粉：由金剛石單晶經(jīng)過粉碎或動壓等物理作用形成粒度較小的超細(xì)磨料，并根據(jù)粗端粒徑大小劃分為研磨用微粉（7μm以下）、線鋸用微粉（7-14μm）、和金剛石微粉（大于14μm）三類，分別用于超精密光整加工、金剛石線鋸等超硬材料切割、石材玻璃等磨削切割工具。培育鉆石：為凈度、顏色等級優(yōu)異的寶石級金剛石單晶，其制造工藝與程序與金剛石單晶合成過程相同，核心差異在于石墨芯柱與金屬觸媒的配方?jīng)Q定最終產(chǎn)品形態(tài)與品質(zhì)。培育鉆石參照天然鉆石4C標(biāo)準(zhǔn)，以重量、顏色、凈度、切工四大參數(shù)劃分品級。金剛石合成技術(shù)起源于海外，興盛于中國。海外工業(yè)革命迸發(fā)金剛石需求，1797年英國化學(xué)家SmithsonTennant率先確定金剛石為碳元素組成的化學(xué)物質(zhì)，金剛石合成理論歷經(jīng)各國科學(xué)家不斷補(bǔ)充豐富后最終由美國通用電器公司于1954年采取高溫高壓法合成首顆金剛石。1980年日本科學(xué)家者Setaka、Matsumoto等人首次在低壓條件下采用化學(xué)氣相沉積法（CVD）合成金剛石膜開啟海外CVD研究熱潮，2011年美國ApolloDiamond公司利用微波等離子體CVD法進(jìn)行同質(zhì)外延，生長出能與天然鉆石媲美的人工鉆石，此后CVD作為主流合成技術(shù)在海外廣泛應(yīng)用于大顆粒高品級的寶石級金剛石合成。而20世紀(jì)中葉由于經(jīng)濟(jì)、文化、政治環(huán)境等特殊性以及CVD技術(shù)的專利保護(hù)，我國人造金剛石技術(shù)長期受海外封鎖嚴(yán)重，技術(shù)成長路徑以自研的高溫高壓法為主，1965年鄭州磨料磨具磨削研究所聯(lián)合濟(jì)南鑄造鍛壓機(jī)械研究所共同研發(fā)出第一臺6×6MNDS-023A型鉸鏈?zhǔn)搅骓攭簷C(jī)，合成我國歷史上第一顆人造金剛石。21世紀(jì)以來粉末觸媒技術(shù)突破與碳化鎢頂錘質(zhì)量提高加速我國磨料級金剛石單晶合成技術(shù)發(fā)展，至2005年時我國已穩(wěn)居世界第一大人造金剛石生產(chǎn)國，金剛石產(chǎn)量達(dá)35億克拉，占全球產(chǎn)量70%以上，年出口量5億克拉，至2015年時我國金剛石產(chǎn)量已達(dá)151億克拉，占全球總產(chǎn)量的90%以上，年出口量達(dá)23億克拉，HPHT高溫高壓法大顆粒金剛石單晶技術(shù)已處于世界前列。二分天下：培育鉆技術(shù)之格局。歷史與科技等多重因素決定海外金剛石合成技術(shù)以CVD為主，我國合成技術(shù)以HPHT為主。據(jù)貝恩咨詢《2020全球鉆石報告》，2020年全球培育鉆產(chǎn)量約700萬克拉，分技術(shù)看，全球CVD與HPHT產(chǎn)能結(jié)構(gòu)相對均衡，美國、印度、新加坡、西歐及中東等地區(qū)以CVD技術(shù)為主，合計產(chǎn)量約400萬克拉，其中CVD產(chǎn)能占據(jù)90%以上。中國與俄羅斯為HPHT技術(shù)生產(chǎn)大國，90%以上的產(chǎn)能為HPHT法合成，其中我國為第一大培育鉆石生產(chǎn)國，年產(chǎn)鉆石約300萬克拉，占全球總產(chǎn)量的41.67%。分地區(qū)看，行業(yè)市場格局高度集中中國、印度、美國、新加坡等CR4合計占據(jù)全球93%以上的份額，對應(yīng)產(chǎn)量分別達(dá)300/150/100/100萬克拉。HPHT產(chǎn)能高度集中，CR4至少占據(jù)75%以上產(chǎn)能。河南省為我國第一大超硬材料產(chǎn)業(yè)基地，以成熟的HPHT法貢獻(xiàn)了全國75%的金剛石產(chǎn)能。成熟的產(chǎn)業(yè)集群具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈與優(yōu)質(zhì)的配套設(shè)施，豐沃的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下誕生了中南鉆石、黃河旋風(fēng)、力量鉆石、豫金剛石等領(lǐng)先企業(yè)。據(jù)超硬材料上市公司黃河旋風(fēng)央視財經(jīng)訪談披露，2020年公司培育鉆產(chǎn)量占據(jù)我國總量的1/3，根據(jù)貝恩咨詢報告數(shù)據(jù)，2020年中國培育鉆產(chǎn)量達(dá)300萬克拉，黃河旋風(fēng)對應(yīng)產(chǎn)量約為100克拉。中兵紅箭旗下子公司中南鉆石公告自身人造金剛石產(chǎn)銷量位居世界第一，由此推測中南鉆石產(chǎn)量至少和黃河旋風(fēng)相當(dāng)。力量鉆石招股書披露，2020年公司培育鉆產(chǎn)量達(dá)13.64萬克拉，對應(yīng)占比達(dá)4.55%。2020年豫金剛石超硬材料收入達(dá)4.25億元，假設(shè)培育鉆業(yè)務(wù)占比20%，相關(guān)收入規(guī)?？蛇_(dá)0.85億元，中南鉆石，黃河旋風(fēng)，力量鉆石，豫金剛石等行業(yè)CR4合計至少占據(jù)我國75%以上的培育鉆石產(chǎn)能。2.合成技術(shù)：點(diǎn)石成金，原理剖析由技術(shù)原理出發(fā)，當(dāng)前全球培育鉆石合成技術(shù)可分為高溫高壓法(HPHT)和化學(xué)氣相沉積法(CVD)兩大類：2.1合成理論：HPHT與CVD各有千秋化學(xué)氣相沉積法(CVD)原理：在高溫低壓環(huán)境下從含碳?xì)怏w中分離出活性碳原子后在沉積環(huán)境下交互生長形成金剛石晶體。當(dāng)前技術(shù)根據(jù)沉積設(shè)備差別可分為熱絲法CVD

（HotfilamentCVD）、直流電弧等離子體噴射CVD（DirectcurrentarcplasmajetCVD）、微波等離子體CVD（MicrowaveplasmaCVD）、火焰燃燒CVD法等四大細(xì)分技術(shù)，以主流MPCVD法為例，合成環(huán)節(jié)可分為三大階段：1）碳原子分解：高溫低壓條件下通過微波產(chǎn)生交變電磁場激發(fā)氫氣與甲烷混合氣體形成碳基等離子體活性基團(tuán)；2）活性碳運(yùn)輸：在溫度與濃度梯度的誘導(dǎo)下，等離子體中活性碳基團(tuán)輸運(yùn)到襯底表面并逐步聚集在成核能較低的位置；3）晶體生長：當(dāng)碳團(tuán)簇尺寸大于成核臨界尺寸時便形成穩(wěn)定的金剛石晶核，晶核吸附碳原子和基團(tuán)逐漸生長。CVD技術(shù)下金剛石晶體生長速率緩慢，合成周期較長，MPCVD設(shè)備中1克拉金剛石平均生長周期可達(dá)1個月。CVD法產(chǎn)品特點(diǎn)：大克拉、高凈度、低色級。CVD技術(shù)原理決定產(chǎn)品品質(zhì)：1）沉積設(shè)備決定大顆粒：CVD法無需高壓條件，反應(yīng)腔室較大，更適用于培育大顆粒金剛石。2）氣體反應(yīng)決定高凈度與低顏色：CVD技術(shù)的氣體反應(yīng)過程中固體顆粒雜質(zhì)含量低，易生成高凈度產(chǎn)品，但由于金剛石純度控制條件苛刻，生長速度緩慢，需要通入氮?dú)?、氧氣等輔助氣體提高生長速度至50-150μm/h。反應(yīng)過程中易出現(xiàn)氮-空位缺陷導(dǎo)致成品呈黃褐色，并需要熱處理再次改色。3）沉積原理導(dǎo)致雙折射現(xiàn)象：CVD法下金剛石逐層生長，層間晶格不匹配產(chǎn)生雙折射現(xiàn)象并導(dǎo)致成品表現(xiàn)模糊。高溫高壓法(HPHT)原理：模擬天然鉆石生長的高溫高壓環(huán)境，使石墨中的碳元素發(fā)生相變生長為金剛石晶體。HPHT法可細(xì)分為靜壓觸媒法、靜壓直接轉(zhuǎn)變法與晶種觸媒法，分別用于磨料級金剛石、金剛石微粉和寶石級金剛石的生產(chǎn)。生產(chǎn)流程可分為五大環(huán)節(jié)：

1）制備石墨芯柱：將石墨粉、觸媒粉、母粉（包含碳化物、Co、稀土元素的組合添加劑）、催化劑以一定比例混合壓制。2）組裝合成塊：石墨芯柱與復(fù)合塊、輔件等密封傳壓介質(zhì)組裝形成合成塊。3）合成棒料：高溫高壓環(huán)境下活性碳原子在晶種上析出生長為金剛石棒料，期間生長速度可高達(dá)1000μm/h，合成時間僅需20-50分鐘，培育鉆石生長則需數(shù)天到數(shù)周。4）提純處理：通過化學(xué)法去除表面雜質(zhì)并分離金剛石。5）分選檢測：通過篩分、選形和磁選等工藝分為不同粒度、形狀和品級的產(chǎn)品。HPHT法產(chǎn)品特點(diǎn)：小克拉、低凈度、優(yōu)顏色。1）合成設(shè)備限制大克拉突破：六面頂壓機(jī)環(huán)境封閉，有限的碳源制約金剛石單晶顆粒度，其次HPHT合成晶體通常含有包裹體與熔坑，后續(xù)切割打磨會降低晶體顆粒度。2）固體觸媒降低凈度等級：合成過程中熔融金屬與碳源、金剛石共處腔室，金剛石時易受生長速度影響出現(xiàn)包裹體問題混入雜質(zhì)。3）技藝成熟可直接產(chǎn)出無色單晶：HPHT技術(shù)具備較快生長速率，無需通入氮?dú)獾容o助氣體，同時核心廠商也可通過添加鋁、鈦和銅等除氮劑穩(wěn)定產(chǎn)出無色金剛石單晶。良品率為衡量HPHT培育鉆石工藝的指標(biāo)之一：良率為單次合成產(chǎn)品中高品級金剛石比例，高良品率意味著單次合成中大顆粒、高凈度、優(yōu)顏色的產(chǎn)品占比較高，而摻入雜質(zhì)、顏色較差或顆粒度小的產(chǎn)品則為次品，去除雜質(zhì)后則被切割為碎鉆。從技術(shù)理論出發(fā)，HPHT與CVD各有優(yōu)劣：兩者采用完全不同的合成原理和合成技術(shù)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品各具特點(diǎn)，并不構(gòu)成替代關(guān)系。工業(yè)領(lǐng)域中，高溫高壓法用于培育小顆粒金剛石單晶，能應(yīng)用于制作超硬材料，化學(xué)氣相沉積法主要用于生長單層金剛石，可應(yīng)用于光、電、聲等功能性材料。消費(fèi)領(lǐng)域中，高溫高壓法技術(shù)成熟，可穩(wěn)定合成1-5克拉的培育鉆石，生長速度較快，成本優(yōu)勢明顯，缺點(diǎn)為技術(shù)原理限制培育鉆石尺寸上限，金屬包裹體問題難以解決，易引入氮雜質(zhì)元素導(dǎo)致色級較差。化學(xué)氣相沉積法優(yōu)點(diǎn)為可合成5克拉以上的大顆粒培育鉆石，技術(shù)本身可實(shí)現(xiàn)極高的產(chǎn)物純度，缺點(diǎn)為制備高品級金剛石培育周期極長，成本高昂，且產(chǎn)物存在晶格錯位造成的雙折射現(xiàn)象等缺陷。2.2合成壁壘：生產(chǎn)設(shè)備與技術(shù)并行微波發(fā)生器與速率控制共筑CVD工藝壁壘微波發(fā)生器等精密儀器為CVD設(shè)備的核心要素。CVD技術(shù)仍處研發(fā)階段，合成工藝復(fù)雜，沉積設(shè)備、襯底、合成環(huán)境、合成氣體、輔助氣體等影響要素眾多。其中微波發(fā)生器為微波等離子體裝置提供能源，將電能轉(zhuǎn)化為額定功率的微波能量并電離含碳?xì)怏w。微波發(fā)生器的穩(wěn)定性極為重要，刻蝕時輸出功率的波紋系數(shù)過高則會出現(xiàn)刻蝕缺陷，功率過低會降低金剛石晶體生長速度，功率過高或不穩(wěn)定則導(dǎo)致金剛石晶體外形不完整。微波發(fā)生器為高科技的精密儀器，其輸出功率受磁控管轉(zhuǎn)化率、陰極負(fù)高壓、陽極電流、磁感應(yīng)強(qiáng)度、工作波長等因素共同影響，當(dāng)前國產(chǎn)微波發(fā)生器在穩(wěn)定性方面處于瓶頸期，設(shè)備高度依賴海外進(jìn)口。CVD技術(shù)的核心在于維持反應(yīng)速率與產(chǎn)品色級的平衡。1）碳源氣體：合成氣體的種類與濃度等配方高度影響晶體生長模式，含碳?xì)怏w濃度過低時會嚴(yán)重制約晶體生長速度與體積，而濃度過高時則會在鉆石合成過程中形成多晶金剛石與石墨等形態(tài)。2）輔助氣體：CVD反應(yīng)過程中需要通入氮?dú)狻⒀鯕?、二氧化碳等混合氣體作為催化劑加速反應(yīng)過程，其中氮?dú)夂扛叨扔绊戙@石產(chǎn)品的顏色等級，含量偏高時則導(dǎo)致晶體顏色泛黃。實(shí)際生產(chǎn)過程中，大部分產(chǎn)品仍需通過高溫高壓或低壓高溫等方式進(jìn)行改色處理，期間產(chǎn)品凈度或受工藝水平影響降低，并增加綜合生產(chǎn)成本。專利保護(hù)為CVD技術(shù)習(xí)得性最大限制。CVD設(shè)備供給充裕，技術(shù)入局門檻相對較低，可在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)培育鉆石生產(chǎn)，但我們認(rèn)為CVD技術(shù)尚未成熟，核心工藝與降本增效仍受海外專利限制。國內(nèi)高溫高壓法技術(shù)龍頭自2015年起就相繼開展CVD研究，其中僅有中兵紅箭于2020年達(dá)國際主流水平，當(dāng)前我國培育鉆產(chǎn)能仍以HPHT技術(shù)為主導(dǎo)。我們推測技術(shù)限制與降本增效仍為CVD的首要難題，盡管入局門檻較低，但技術(shù)階段差異顯著，以海外CVD技術(shù)先驅(qū)LightBox為例，2英寸托盤-慢速生長-低良率的技術(shù)效益僅為龍頭水平的1/36。其次CVD為海外自研技術(shù)，受到知識專利等高度保護(hù)，2020年卡內(nèi)基研究所與WD公司對六家CVD企業(yè)提起專利訴訟。據(jù)USPTO統(tǒng)計截至2022年5月MPCVD法涉及專利數(shù)已達(dá)159個，當(dāng)前國內(nèi)CVD廠商規(guī)模尚未成體量，但專利限制仍是未來CVD廠商須直面的難題。HPHT合成壁壘：設(shè)備、技術(shù)、人才缺一不可1965年以來我國首次通過自主研發(fā)的六面頂壓機(jī)與HPHT工藝合成第一顆人造金剛石，歷經(jīng)數(shù)十年技術(shù)演進(jìn)與迭代，頭部廠商HPHT技術(shù)已達(dá)登峰造極之水平，生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的設(shè)備、技術(shù)、人才壁壘高筑，均具備高度不可復(fù)制性與壟斷性。設(shè)備壁壘：核心零件短缺，六面頂壓機(jī)供給有限。六面頂壓機(jī)為合成環(huán)節(jié)的關(guān)鍵設(shè)備，壓機(jī)制造技術(shù)壁壘高企，生產(chǎn)品質(zhì)高度影響培育鉆生產(chǎn)效率與質(zhì)量，其中核心零部件鉸鏈梁生產(chǎn)難度較高，供給極度短缺。鉸鏈梁為六面頂壓機(jī)中的受力部件，以前、后、左、右、上、下等六個方位相互鉸接對稱布局，在單缸110MPa的超高壓狀態(tài)下承擔(dān)支撐承重作用。鉸鏈梁在制造過程中由于季節(jié)與氣候等因素或產(chǎn)生雜質(zhì)、氣孔易存在疏松、夾雜、偏析等缺陷，導(dǎo)致鉸鏈梁在長期交變載荷使用時發(fā)生斷裂導(dǎo)致壓機(jī)壽命縮減。當(dāng)前國內(nèi)具備高品質(zhì)鉸鏈梁生產(chǎn)能力的頭部企業(yè)僅二重集團(tuán)一家，六面頂壓機(jī)供應(yīng)商僅有國機(jī)精工旗下鄭州三磨所、洛陽啟明超硬材料、焦作天寶桓祥機(jī)械、桂林桂冶、東北營口鑫源等五家企業(yè)，我們測算行業(yè)六面頂壓機(jī)年產(chǎn)能僅為1000-1200臺，壓機(jī)供給短缺高度限制培育鉆產(chǎn)能擴(kuò)張。壓機(jī)采購金額龐大，下游合作高度連結(jié)。六面頂壓機(jī)交易模式為現(xiàn)金批量采購，單次訂貨對于資金需求龐大。參考力量鉆石招股書，2020年三磨所采購的φ800鍛造壓機(jī)均價已達(dá)93.43萬/臺，行業(yè)高景氣度延續(xù)之下，六面頂壓機(jī)漲價趨勢持續(xù)延續(xù)，參考2022年力量鉆石與黃河旋風(fēng)募集說明書單臺壓機(jī)采購價已提升至170萬元/臺左右，批量采購對于新進(jìn)廠商的資金實(shí)力要求逐步提高。其次設(shè)備生產(chǎn)商與毛坯制造商合作關(guān)系密切，以力量鉆石為例，公司購置的新型號六面頂壓機(jī)主要來自于國機(jī)精工與東北營口兩大廠商，行業(yè)新進(jìn)者難以獲得高度緊缺的設(shè)備資源。工藝壁壘：石墨芯柱配方與梯度法設(shè)置為核心工藝。合成工藝中的配方與生產(chǎn)參數(shù)控制需長期積累與不斷試錯優(yōu)化，其中（1）合成塊結(jié)構(gòu)復(fù)雜：合成塊成分比例與結(jié)構(gòu)設(shè)計復(fù)雜，細(xì)微差異可對終品產(chǎn)生明顯影響。石墨芯柱合成塊配方主要包含發(fā)熱體、絕熱體、功能體三大部件，分別對應(yīng)熱量提供、溫度隔絕、與碳源合成的作用，并起到傳壓、密封、保溫、絕緣、支撐等多重功能。（2）觸媒配方非標(biāo)化：不同配方可形成不同碳化物，其核心工藝是把握速率與品質(zhì)的平衡?？捎糜诜磻?yīng)的觸媒包括金屬單質(zhì)（鐵、鎳、鈷、錳等12種元素）及其合金、非金屬單質(zhì)（硫、磷）、氧化物及無機(jī)化合物，對合成金剛石的結(jié)晶形態(tài)、包裹體、色澤等均有顯著影響。如觸媒中Ni，Co，N元素濃度與金剛石生長速度相關(guān)，局部的溫度變化與元素分布也將影響單晶合成后的外形尺寸。（3）溫度梯度法應(yīng)用：合理溫度與梯度設(shè)置可控制金剛石生長過程。其中金剛石生長速度取決于溫度梯度，生長方向取決于梯度方向，梯度設(shè)置過大導(dǎo)致碳原子擴(kuò)散速度過快，易自發(fā)成晶或出現(xiàn)金屬包裹體；梯度設(shè)置過小，難以或需極長時間形成大尺寸金剛石。2.3實(shí)際應(yīng)用：我國HPHT占據(jù)成本與技術(shù)優(yōu)勢實(shí)際生產(chǎn)中，我國頭部HPHT廠商占據(jù)技術(shù)與成本優(yōu)勢。我國培育鉆石頭部廠商HPHT技術(shù)積淀豐富，已突破傳統(tǒng)工藝“小克拉、低凈度”等限制，可穩(wěn)定地批量化生產(chǎn)高品級培育鉆石。以中兵紅箭為代表的HPHT廠商合成工藝已達(dá)登峰造極的水平，可穩(wěn)定生產(chǎn)10克拉，D-E色，VVS凈度級別的寶石，并逐步運(yùn)用改色原理，合成紅、黃、藍(lán)、綠、紫等多色人工彩鉆。而當(dāng)前CVD技術(shù)仍處研發(fā)進(jìn)展的瓶頸期之中，尚未達(dá)到高度成熟的階段，無法直接合成優(yōu)等顏色鉆石，仍需通過后續(xù)改色工藝進(jìn)行彌補(bǔ)，凈度品質(zhì)也或因此受損，技術(shù)綜合競爭力弱于HPHT法。海內(nèi)外CVD廠商仍面臨合成速度與生產(chǎn)效益之間的矛盾，生產(chǎn)成本仍居高不下，主要原因系1）合成周期緩慢：CVD技術(shù)為氣體離解反應(yīng)，金剛石單晶生長速率緩慢，培育鉆石生產(chǎn)周期長達(dá)1個月，在合成速度與效率上無法與HPHT工藝競爭。2）耗能居高不下：CVD法的主要生產(chǎn)成本為電費(fèi)與設(shè)備折舊費(fèi)等制造費(fèi)用，用于離解含碳?xì)怏w的微波發(fā)生器功率耗能較高，制備過程中還需冷卻、電解氫氣等高耗環(huán)節(jié)，核心裝置磁控管、冷卻裝置、制氫站耗電顯著，1克拉CVD培育鉆耗能可達(dá)100-200KWh，而HPHT技術(shù)耗電峰值功率僅為30KW，維持壓力的功率僅5KW。從成本管控角度出發(fā)，CVD技術(shù)在單位制造環(huán)節(jié)仍面臨明顯的改善瓶頸。短期看好HPHT法在培育鉆石領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，長期展望CVD技術(shù)延展應(yīng)用。HPHT與CVD兩大人造金剛石合成技術(shù)在原理與應(yīng)用角度各具千秋，對比當(dāng)前技術(shù)階段而言，成熟的HPHT法可憑借低成本、高效率、優(yōu)品質(zhì)等特點(diǎn)占據(jù)我國鉆石合成技術(shù)主流，而仍處研發(fā)中的CVD技術(shù)尚未完成效率與品質(zhì)的協(xié)調(diào)，在培育鉆石生產(chǎn)領(lǐng)域的綜合競爭力弱于HPHT法。展望未來技術(shù)演進(jìn)終局，兩類技術(shù)應(yīng)用將呈現(xiàn)分化趨勢，其中HPHT在批量化小克拉鉆石生產(chǎn)中的行業(yè)地位將持續(xù)穩(wěn)固，CVD技術(shù)下的片狀金剛石有望拓展工業(yè)半導(dǎo)體等精密領(lǐng)域應(yīng)用。3.供給角度：當(dāng)前產(chǎn)能是否過剩？海內(nèi)外廠商在高利潤率驅(qū)動之下紛紛加速擴(kuò)產(chǎn)計劃，以河南982計劃與海外CVD擴(kuò)產(chǎn)為代表的產(chǎn)能規(guī)劃再次聚焦市場熱度問題：當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能是否過剩？基于行業(yè)供需變化與技術(shù)路徑判斷，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能依舊面臨緊缺狀態(tài)，主要支撐依據(jù)為1）當(dāng)前各廠商擴(kuò)產(chǎn)計劃尚未落地，實(shí)際投產(chǎn)仍需時間；2）由技術(shù)路徑出發(fā)，“產(chǎn)量”與

“質(zhì)量”不可兼得；3）行業(yè)景氣度高下，產(chǎn)能大幅放量仍無法滿足下游需求。海內(nèi)外新進(jìn)廠商眾多，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模可觀。高利潤率與需求驅(qū)使下，擴(kuò)產(chǎn)為行業(yè)大勢所趨，海內(nèi)外龍頭企業(yè)紛紛公告培育鉆擴(kuò)產(chǎn)計劃。1）以河南為代表的產(chǎn)業(yè)集聚地在2022年初推出“982計劃”，其中涉培育鉆項(xiàng)目6個，總投資額近百億元，規(guī)劃產(chǎn)能超180萬克拉。2）我國上市公司擴(kuò)產(chǎn)幅度領(lǐng)先，中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石等核心制造廠商產(chǎn)業(yè)資源豐富，率先突破產(chǎn)能瓶頸制定未來規(guī)劃，其中中兵紅箭12萬克拉HPHT法產(chǎn)線已于2022年初竣工驗(yàn)收，培育鉆石二期項(xiàng)目穩(wěn)步建設(shè)；力量鉆石IPO募資建設(shè)的寶晶項(xiàng)目推進(jìn)有序，另有40億定增項(xiàng)目已獲深交所受理，預(yù)計商丘力量鉆石科技中心與力量二期項(xiàng)目合計建設(shè)產(chǎn)能達(dá)200萬克拉；黃河旋風(fēng)擬投資8億建設(shè)年產(chǎn)58.66萬克拉培育鉆石產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。3）沃爾德、國機(jī)精工、富耐克等多家廠商宣布進(jìn)軍培育鉆生產(chǎn)，其中沃爾德計劃投資3.3億元重點(diǎn)建設(shè)20萬克拉的培育鉆生產(chǎn)線。4）海外廠商擴(kuò)產(chǎn)計劃可觀，以DiamondFoundry為首的CVD制造商計劃建設(shè)西班牙工廠并持續(xù)優(yōu)化華盛頓工廠產(chǎn)能，規(guī)劃完工后年產(chǎn)量可達(dá)1500萬克拉（含半導(dǎo)體產(chǎn)能）。國內(nèi)CVD綜合競爭力弱，海外優(yōu)質(zhì)CVD擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。我國自產(chǎn)CVD核心零件微波發(fā)生器性能與穩(wěn)定性均未成熟，制造廠商仍面臨專利與設(shè)備引進(jìn)限制，尚未把握擴(kuò)產(chǎn)主動權(quán)。從技術(shù)階段而言，國內(nèi)CVD技術(shù)仍處于研發(fā)階段，綜合經(jīng)濟(jì)效益無法與頭部HPHT技術(shù)直接競爭，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。印度制造商擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期雖再度引發(fā)市場熱議，但我們認(rèn)為海外CVD同樣面臨質(zhì)量與產(chǎn)量的抉擇，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能落地不及預(yù)期。在行業(yè)終端需求相對穩(wěn)定的前提下，印度供給端短期放量勢必造成國內(nèi)進(jìn)口需求與行業(yè)均價下跌，但今年以來印度國內(nèi)培育鉆毛坯進(jìn)口需求龐大，一季度累計進(jìn)口額達(dá)5.11億美元，同比增速達(dá)157.61%，超同期培育裸鉆出口增速28.36pcts，其中3月毛坯進(jìn)口增速達(dá)157.61%，創(chuàng)近期新高，并超出同期出口增速98.94pcts。我們由此推測迄今為止印度國內(nèi)CVD培育鉆實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，高品級的優(yōu)質(zhì)培育鉆產(chǎn)能依舊緊缺。HPHT終端競爭優(yōu)勢明顯，受CVD擴(kuò)產(chǎn)沖擊有限。從生產(chǎn)效益而言，HPHT技術(shù)成熟，生產(chǎn)效率與成本優(yōu)勢明顯，對比CVD技術(shù)在終端的規(guī)模與效益競爭亮點(diǎn)凸出。從產(chǎn)品本身出發(fā)，CVD與HPHT各有市場，產(chǎn)能替代性弱。培育鉆終端以4C等級為標(biāo)準(zhǔn)劃分定價，我國龍頭企業(yè)的HPHT產(chǎn)品在克拉數(shù)、凈度、顏色等方面均具備明顯優(yōu)勢，在海外終端認(rèn)可度較高。而CVD廠商技術(shù)實(shí)力相對較弱，仍需通過后續(xù)改色工藝調(diào)整產(chǎn)品的顏色與凈度等級，且加工過程與改色歷史將被記錄于產(chǎn)品鑒定證書中，對于HPHT產(chǎn)品的威脅性較弱。4.需求角度：未來消費(fèi)能否持續(xù)？4.1美國市場：培育鉆興起之源美國為世界最成熟的培育鉆消費(fèi)市場，2019年占據(jù)全球80%的培育鉆珠寶零售額。由供需角度出發(fā)，我們詳細(xì)拆解美國之所以為培育鉆石第一大消費(fèi)國的原因，并由此探討全球其他地區(qū)是否也具備培育鉆石市場的發(fā)展?jié)摿?。供給方面，美國率先應(yīng)用培育鉆石合成技術(shù)并付諸商業(yè)化，以DeBeers為首的品牌商布局掀起培育鉆商業(yè)化巨浪；需求方面，鉆石以61%的消費(fèi)占比位列美國最受歡迎的寶石，多元開放的珠寶文化為培育鉆石發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)土壤，在品牌商與官方助推下逐步開展消費(fèi)者教育。美國為培育鉆起源地，率先應(yīng)用合成技術(shù)與商業(yè)化。美國近代科研積累雄厚，超硬材料領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，人造金剛石的理論基礎(chǔ)于1947年在美國首次提出，隨后化學(xué)氣相沉積法（CVD）以及高溫高壓法（HPHT）合成法分別于1952和1954年被美國聯(lián)邦碳化硅公司和通用電氣公司成功應(yīng)用。1971年美國通用電氣公司培育出首批珠寶級人造金剛石單晶，標(biāo)志著合成工藝已進(jìn)入寶石級別，并為未來商業(yè)化打下基礎(chǔ)。美國引領(lǐng)鉆石商業(yè)化與品牌化進(jìn)程。千禧年以來培育鉆逐漸駛?cè)肷虡I(yè)化發(fā)展道路，以DIAMONDFOUNDRY為代表的美國培育鉆石品牌于2016年在全球范圍內(nèi)開售首批培育鉆石產(chǎn)品并引爆市場關(guān)注，2018年天然鉆石龍頭DeBeers入局培育鉆領(lǐng)域再度掀起全球零售熱潮。時尚新潮的珠寶文化更易接受培育鉆石。珠寶是人類文明價值取向與情感的重要載體，對比歐美珠寶文化，珠寶作為歐洲皇室與貴族的地位象征，在情感寄托與表達(dá)方面常與

“地位”、“財富”等詞眼掛鉤，在首飾審美中也高度體現(xiàn)對于宮廷、奢華、典雅的風(fēng)格追求。而在美國年輕、開放、多元的社會環(huán)境下，珠寶風(fēng)格多元，彰顯個性、時尚新興等風(fēng)格更受追捧。頂尖珠寶品牌蒂芙尼（Tiffany&Co.）即主打簡潔鮮明的設(shè)計風(fēng)格，1866年首創(chuàng)白金六爪鉆戒使世界發(fā)現(xiàn)極簡的魅力，以潮流化筆觸傳遞“勇氣、力量和樂觀”等文化價值。以玻璃、水晶、萊茵石為原料的珠寶品牌KennethJayLane備受好萊塢影星與社會名流的喜愛。美國消費(fèi)者相對弱化珠寶在身份地位等方面的取向表達(dá)，更注重個人魅力與時尚新潮的價值追求，在文化與價值取向上對培育鉆接受度更高。品牌商率先布局市場教育。早于2012-2016年美國消費(fèi)市場已出現(xiàn)DiamondFoundry、BrilliantEarth、Diama等實(shí)驗(yàn)室培育鉆石品牌，率先建立消費(fèi)者教育。2018年5月天然鉆石巨頭戴比爾斯轉(zhuǎn)變反對態(tài)度，宣布創(chuàng)立培育鉆石品牌LightBoxJewelley，并在官網(wǎng)首頁開設(shè)“LEARN”專欄設(shè)置“培育鉆石vs天然鉆石”、“培育鉆石vs仿鉆”等科普內(nèi)容轉(zhuǎn)變消費(fèi)者認(rèn)知。同年施華洛世奇宣布旗下培育鉆品牌Diama從寶石部門轉(zhuǎn)移至奢侈品部門—AtelierSwarovski，旨在消融消費(fèi)者對于培育鉆石低端、廉價的認(rèn)知標(biāo)簽。消費(fèi)者教育成果顯著，培育鉆認(rèn)知持續(xù)提升。2018年美國消費(fèi)者對培育鉆石品牌的認(rèn)知程度顯著提升，了解Diama、BrilliantEarth以及DiamondNexus品牌的消費(fèi)者比例達(dá)到20%以上。2021H1期間ThePlumbClub的美國珠寶市場內(nèi)參報告顯示，79%的美國消費(fèi)者中已意識到培育鉆石的存在，其中59%的人群真正了解培育鉆石與天然鉆石區(qū)別，高達(dá)83%的消費(fèi)者愿意考慮購買培育鉆石制成的時尚類型珠寶，并有65%的消費(fèi)者愿意接受培育鉆石作為婚戒。從整體比例來看，當(dāng)前美國消費(fèi)者對培育鉆石的認(rèn)知度與認(rèn)可度已經(jīng)達(dá)到較高水平，美國市場對消費(fèi)者針對培育鉆石的教育成果顯著。4.2放眼全球：走向多元、走向成熟、走向世界培育鉆石在性價比、設(shè)計感、可持續(xù)性方面均具備天然鉆石無可比擬的優(yōu)勢，通過復(fù)盤美國培育鉆石市場興起的原因，我們積極看好未來終端需求發(fā)展的可持續(xù)性，消費(fèi)需求的增量動力主要來自于以下三大維度：1）消費(fèi)場景拓展：由婚慶走向多元；2）滲透率提升：由新興走向成熟；3）區(qū)域潛能挖掘：由美國走向世界。消費(fèi)場景：不止是婚戀。培育鉆價格帶分布寬泛，通過4C分級可覆蓋高中低端價格區(qū)間，零售價僅為天然鉆石的1/3，向上可與婚慶珠寶競爭，向下可替代時尚首飾?；閼賵鼍跋拢瑑r格優(yōu)勢伴隨克拉數(shù)呈指數(shù)級增長。據(jù)MVI的培育鉆石市場需求調(diào)查結(jié)果顯示，北美地區(qū)約2/3的消費(fèi)者愿將培育鉆作為訂婚戒指的主石頭。我們選取小白光、凱莉希、DimondFoundry、LightBox、Brisal&Relucir波琳克琳五家培育鉆品牌與周生生、戴比爾斯、Cartier、Tiffany四家天然鉆石六爪經(jīng)典戒托款式的E色VS凈度鉆戒為例，50分培育鉆石均價為7964元，同品質(zhì)的天然鉆石價格為41740元，價格差異為1:5.24，而3克拉培育鉆石均價達(dá)14.20萬元，同品質(zhì)天然鉆石均價為135.73萬元，價格差異為1:9.56。對于價格敏感型消費(fèi)者而言，培育鉆在婚慶的剛性消費(fèi)場景中性價比優(yōu)勢明顯，可替代空間廣闊。走向時尚、悅己等多元應(yīng)用場景。合成技術(shù)可賦予培育鉆高凈度、優(yōu)顏色乃至異形與彩鉆等優(yōu)勢，對比天然鉆石以及普通珠寶而言設(shè)計感與可塑性較強(qiáng)，更適用于風(fēng)格多元的時尚場景。在悅己與時尚等消費(fèi)場景下，消費(fèi)者更關(guān)注珠寶的社交性與炫耀性，而相對弱化品牌的需求，據(jù)艾媒咨詢的珠寶調(diào)研結(jié)果顯示，2019年僅有36.4%的中國消費(fèi)者具有特定的品牌偏好。1）對比輕奢品牌：同一價格帶上，消費(fèi)者可購得更優(yōu)質(zhì)的珠寶。在3000-4000元的價格區(qū)間上，APM、潘多拉、施華洛世奇僅能提供銀、鋯石、水晶、K金制成的手鏈飾品，而小白光等培育鉆品牌可提供鉆石飾品，在珠寶材質(zhì)上更具吸引力。2）對比高奢品牌：消費(fèi)者飾品消費(fèi)品牌粘性弱，高奢品牌溢價能力相對不突出，同樣的鉆石飾品而言，小白光等培育鉆品牌更具性價比優(yōu)勢。培育鉆石消費(fèi)市場：由美國走向世界。天然鉆石首飾消費(fèi)格局中，美國、中國、日本為全球前三大消費(fèi)市場，2020年市場規(guī)模分別達(dá)32/9/5億元，培育鉆消費(fèi)格局中美國獨(dú)占80%的份額，中國市場份額僅10%，全球鉆石消費(fèi)市場差異顯著。我們認(rèn)為目前不同市場下培育鉆石需求差異原因主要系：1）消費(fèi)水平差異導(dǎo)致珠寶首飾市場規(guī)模差異：

中國/印度天然鉆石消費(fèi)總量龐大，但由于收入水平差異，人均鉆石消費(fèi)金額僅為美國的5%-10%；2）消費(fèi)者認(rèn)知度導(dǎo)致珠寶結(jié)構(gòu)差異：在歐洲與日本等經(jīng)濟(jì)環(huán)境與美國相似的市場中，消費(fèi)者對于培育鉆石與天然鉆石所承載的情感及價值認(rèn)可度仍有明顯區(qū)別。我們認(rèn)為未來中國、印度、日本、西歐為培育鉆石消費(fèi)的四大潛在市場。培育鉆等新潮文化下，珠寶結(jié)構(gòu)調(diào)整仍有空間。珠寶作為情感體系的載體深受地區(qū)文化的影響，以中國為例，2020年中/美/日三國人均珠寶消費(fèi)達(dá)461/1216/926元，其中人均鉆石珠寶消費(fèi)分別為4.96/105.60/40.07美元，中外鉆石消費(fèi)差異遠(yuǎn)大于珠寶消費(fèi)體量差異。出于文化認(rèn)同與價值觀念影響，我國消費(fèi)者更偏好黃金與翡翠飾品，在2020年珠寶消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比分別達(dá)55.70%和14.80%，而鉆石消費(fèi)占比僅13.10%，顯著低于同期全球平均水平的47.0%。即便在鉆石消費(fèi)比重較高的歐洲與日本地區(qū)，消費(fèi)者對于鉆石寄托的情感價值取向也造成培育鉆石消費(fèi)規(guī)模差異，因此從珠寶消費(fèi)結(jié)構(gòu)與文化角度來看，全球培育鉆消費(fèi)空間仍有較大提升機(jī)會。品牌教育下，消費(fèi)者認(rèn)知度提升顯著。全球培育鉆品牌布局加速潛在地區(qū)終端認(rèn)知度提升，參考MVEye的《2021年西歐培育鉆石消費(fèi)者調(diào)研報告》，當(dāng)前歐洲消費(fèi)者對于培育鉆的認(rèn)知度已相對接近美國，已有48%的調(diào)研消費(fèi)者表示曾購買或受到培育鉆飾品，該比例較美國地區(qū)的58%相對趨近，在已接觸培育鉆的調(diào)研人群中，73%的歐洲消費(fèi)者對培育鉆持樂意了解或完全肯定的態(tài)度，該比例已超出美國市場的61%，培育鉆石在歐洲消費(fèi)者中的接受度已超出美國。我們認(rèn)為未來伴隨入局品牌增加與消費(fèi)者教育建立，培育鉆石主打的“悅己、時尚、可持續(xù)”等消費(fèi)理念逐步由美國走向世界，席卷全球Z世代及千禧一代消費(fèi)者，推動全球培育鉆石消費(fèi)市場高速增長。全球培育鉆珠寶市場規(guī)模測算：由于培育鉆石與天然鉆石消費(fèi)屬性相似，我們拆解全球珠寶市場與鉆石消費(fèi)市場，并通過假設(shè)培育鉆石在整體鉆石消費(fèi)中的比重變化預(yù)測未來全球培育鉆石終端消費(fèi)規(guī)模，預(yù)計至2026年全球培育鉆首飾消費(fèi)市場有望達(dá)196億美元，未來5年CAGR達(dá)35.54%，其中美國/中國/印度/日本/歐洲培育鉆消費(fèi)市場分別達(dá)139/25/8/7/6億美元。核心假設(shè)1：全球市場：未來珠寶規(guī)模增速與彭博預(yù)期人均可支配收入一致，2022-2026年間鉆石消費(fèi)文化盛行下，鉆石珠寶規(guī)模占比年均提升0.3-0.6pct，其中培育鉆在鉆石消費(fèi)滲透率跟隨供給擴(kuò)張與品牌布局年均提升1.80-2.60pcts，預(yù)計至2026年全球培育鉆終端消費(fèi)滲透率達(dá)16.40%。核心假設(shè)2：美國市場：上游產(chǎn)能擴(kuò)張加速終端品牌布局進(jìn)度，上下游聯(lián)動推進(jìn)培育鉆石消費(fèi)滲透率提升，假設(shè)2022-2026期間年均提升3-4pcts，至2026年美國培育鉆終端消費(fèi)滲透率達(dá)25.20%。核心假設(shè)3：中國及印度市場：未來中印兩國珠寶市場規(guī)模增速與預(yù)期人均可支配收入增速一致，Z世代與千禧一代消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變有望提升鉆石在珠寶消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比，假設(shè)2022-2026期間鉆石消費(fèi)占比年均提升0.3pct，培育鉆石性價比優(yōu)勢在發(fā)展中國家優(yōu)勢明顯，消費(fèi)者認(rèn)可度提升迅速，假設(shè)中印兩國培育鉆/鉆石珠寶市場滲透率年均提升2.0-2.8pcts。5.價格角度：傳導(dǎo)機(jī)制如何變化？拆分培育鉆石價格傳導(dǎo)機(jī)制，我們將單克拉的培育鉆價格拆分為制造商、零售商與消費(fèi)者三大視角，逐一探討各環(huán)節(jié)影響因素認(rèn)為在上游產(chǎn)能加速釋放的背景下，未來行業(yè)內(nèi)的供需平衡將自上而下傳導(dǎo)并驅(qū)動各環(huán)節(jié)定價回歸理性，毛坯鉆出廠價與裸鉆零售價格下降為培育鉆石行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，產(chǎn)能突破與品質(zhì)提升將為制造商的核心競爭要素，品牌建立與情感價值構(gòu)建為下游零售商重塑定價的機(jī)遇。5.1如何看待毛坯價格趨勢？以力量鉆石單克拉產(chǎn)品的成本與售價為例，我們拆解培育鉆石毛坯價格=制造費(fèi)用+供需溢價（供需關(guān)系帶來的利潤加成）+研發(fā)費(fèi)用+企業(yè)利潤率，圍繞各個環(huán)節(jié)出發(fā)探討最終毛坯價格的走勢變化。我們認(rèn)為生產(chǎn)技術(shù)是影響毛坯價格的核心因素，短期內(nèi)在制造費(fèi)用穩(wěn)定的條件下，毛坯價格受量產(chǎn)沖擊有限，但長期視角下，毛坯價格勢必跟隨技術(shù)升級與供需平衡逐漸下降。短期視角：當(dāng)前技術(shù)階段下制造費(fèi)用固定。培育鉆石合成為高新制造領(lǐng)域，技術(shù)演進(jìn)遠(yuǎn)非一蹴而就，短期內(nèi)技術(shù)突破有限，生產(chǎn)與制造成本仍將維持相對穩(wěn)定。參考力量鉆石單位產(chǎn)品成本拆分結(jié)構(gòu)，2020年培育鉆石生產(chǎn)成本為90.43元每克拉，其中直接材料、直接人工與制造費(fèi)用占比分別達(dá)1.10%/8.83%/90.07%，期間制造成本同比降幅僅1.81%。當(dāng)前技術(shù)階段下，單次合成時長與對應(yīng)電力損耗恒定，單爐鉆石產(chǎn)出與品質(zhì)等級穩(wěn)定，短期內(nèi)電力損耗與設(shè)備攤銷等固定制造費(fèi)用下行空間極其有限，仍是支撐毛坯價格下降的壓力點(diǎn)。短期產(chǎn)能沖擊下，僅小克拉毛坯價格受損。復(fù)盤培育鉆發(fā)展歷史，擴(kuò)產(chǎn)路徑主要有1）生產(chǎn)設(shè)備增加；2）技術(shù)改進(jìn)提高單產(chǎn)；3）實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量與質(zhì)量的取舍。培育鉆毛坯最終由行業(yè)供需共同定價，在當(dāng)前生產(chǎn)設(shè)備緊缺與技術(shù)進(jìn)展有限的前提下，行業(yè)短期擴(kuò)產(chǎn)仍以小克拉與低品級的產(chǎn)品為主，因此目前產(chǎn)能擴(kuò)張將僅驅(qū)動小克拉毛坯價格在回歸供需平衡下，高品級大克拉毛坯供給仍然緊缺，對應(yīng)出廠價格相對穩(wěn)定。長期視角，技術(shù)提升是生產(chǎn)成本下行的根本動力。20世紀(jì)中葉已出現(xiàn)寶石級金剛石單晶合成術(shù)，但由于制造成本高昂，原料利用率與單產(chǎn)效率低等弊端未能批量商業(yè)化生產(chǎn)，近年以來合成技術(shù)進(jìn)入穩(wěn)定成熟期后可批量生產(chǎn)寶石級金剛石，2017年至2020年間培育鉆/天然鉆石批發(fā)價格由55%降至14%，零售價格由65%降至30%，培育鉆石商業(yè)化已成為可能。長期而言技術(shù)迭代與規(guī)模效應(yīng)可通過降低原料損耗，提升單產(chǎn)效率與質(zhì)量等方式放大產(chǎn)能空間，優(yōu)化單克拉生產(chǎn)成本。毛坯降價已成定局，產(chǎn)量與質(zhì)量將為制造商未來突破口。展望培育鉆石制造終局，技術(shù)迭代與量產(chǎn)為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，量增價跌的背景下迅速突破產(chǎn)能瓶頸與產(chǎn)品品質(zhì)的制造商有望收獲超額利潤。1）產(chǎn)能瓶頸突破：當(dāng)前培育鉆行業(yè)嚴(yán)重的供不應(yīng)求現(xiàn)象持續(xù)，高制造壁壘下新入局廠商及其有限，可迅速突破產(chǎn)能的存量競爭者有望搶占市場份額，建立壟斷與先發(fā)優(yōu)勢維護(hù)行業(yè)競爭格局。2）合成技術(shù)突破：行業(yè)量增價跌的大趨勢下，高品級大克拉寶石所受沖擊小于低品級，掌握領(lǐng)先制造技術(shù)的上游廠商在定價權(quán)的爭奪中占據(jù)主動地位。5.2如何看待終端價格趨勢？自培育鉆石步入商業(yè)化應(yīng)用以來，全球培育鉆終端價格/天然鉆石價格比例持續(xù)下滑，其中2021年同降5pcts至30%。當(dāng)前培育鉆石下游珠寶品牌眾多，市場競爭格局分散，單一零售商對于裸鉆的議價能力較弱，最終定價由行業(yè)供需共同決定。品牌商視角下，終端短期價格維穩(wěn)，長期價格呈下行趨勢。從品牌商供給角度出發(fā)，拆解培育鉆零售價格=裸鉆成本+行業(yè)供需溢價（供需關(guān)系帶來的利潤加成）+營銷渠道費(fèi)用+品牌溢價+企業(yè)利潤要求，我們認(rèn)為短期內(nèi)終端價格將由于高營銷與渠道建設(shè)費(fèi)用高企維穩(wěn)，長期視角中行業(yè)供需平衡自上而下傳導(dǎo)，毛坯價格走低將驅(qū)動終端價格持續(xù)下行。裸鉆成本跟隨毛坯價格