財富管理行業(yè)專題研究：基于美、日政策猜想我國第三支柱養(yǎng)老金

財富管理行業(yè)專題研究：基于美、日政策猜想我國第三支柱養(yǎng)老金1、

美國養(yǎng)老體系：第三支柱發(fā)展較快1.1、

第二支柱占比較高，第三支柱快速發(fā)展五層金字塔養(yǎng)老體系。美國投資公司協(xié)會（ICI）采用五層金字塔描述美國養(yǎng)老體系，

從下至上依次為聯(lián)邦社保基金、房屋所有權、雇主養(yǎng)老金計劃、個人退休儲蓄賬戶、

其他資產(chǎn)，其中聯(lián)邦社?；?、企業(yè)年金、個人退休儲蓄賬戶分別為美國養(yǎng)老金一

二三支柱。養(yǎng)老金規(guī)?？焖僭鲩L，第二支柱占比較高。1978-2020

年，美國養(yǎng)老金規(guī)模快速增長，

從

4150

億美元增長至

38

萬億美元，年均復合增速約

10%。養(yǎng)老金結構中，第二支

柱占比較高，隨著第三支柱快速增長，第二支柱占比有所下降，2020

年第一二三支

柱占比分別為

8%/53%/32%。1.1.1、

第一支柱：聯(lián)邦社?；鹇?lián)邦社保基金為退休基礎保障。聯(lián)邦社?；馂橥诵萁鹱炙凶罨A的保障，低收

入人群的主要保障，主要資金來源為雇員及雇主繳納的工資稅，針對雇主和雇員的

社會保障稅率均為

6.2%，合計

12.4%，2020

年最高可征稅收入額為

13.77

萬美元，福利公式高度漸進，對于終身收入較低的工人，福利占收入的比例較高。主要由

OASDI信托基金管理，整體投資較為穩(wěn)健。聯(lián)邦社?；鹩蓛蓚€獨立信托基

金

OASI基金和

DI基金運作，由于《聯(lián)邦社會保障法案》對于基金投資的要求，聯(lián)

邦社?；鹬荒芡顿Y于美國政府對于本金和利息都予以擔保的債券，整體收益率較

低。1.1.2、

第二支柱：雇主養(yǎng)老金計劃概述雇主養(yǎng)老金計劃在美國養(yǎng)老金市場中占比最高。雇主養(yǎng)老金計劃為美國養(yǎng)老金第二

支柱，2020

年末，美國雇主養(yǎng)老金計劃總規(guī)模約

2.0

萬億美元，占比呈逐年下降，

占美國養(yǎng)老市場比重從

1974

年的

77%下降至

2020

年的

53%，但占比仍為最高。雇主養(yǎng)老金計劃包括

DB和

DC計劃。DB計劃（DefinedBenefitPlan）為確定領取

型，退休待遇根據(jù)約定公式計算出來，計劃保證退休后固定的退休金額領取水平，

該計劃通常只由雇主供款，根據(jù)雇主不同，DB計劃包括私營部門

DB計劃、州和地

方政府

DB計劃。DC計劃（DefinedContributionPlan）為確定繳費型，雇主不保證

員工退休后的領取標準，建立員工個人賬戶，雇員需要繳費，同時雇主按一定比例

配套繳費，雇員決定賬戶的投資并承擔風險。根據(jù)針對群體不同，DC計劃包括

401(K)、

403（B）等，其中

401(K)為主要類型。401(K)享受稅收優(yōu)惠，DC計劃占比不斷提升。DC計劃中的

401(K)計劃采用

EET模式，雇員在繳費和產(chǎn)生投資收益時免稅，在領取時征稅，稅收遞延下雇員不僅可

以賺取納稅部分的復利，同時退休時收入較低，累進稅率下退休后繳稅可能享受更

多稅收優(yōu)惠。同時，DC計劃相對

DB計劃更加靈活，DB計劃在雇員工作調動時不

可轉移，而

DC計劃靈活可轉移，可隨工作變動轉移賬戶，在

80

年代之后

DC計劃

占比快速提升，從

1974

年-2020

年，DC計劃占比從

20%提升至

48%。相比無優(yōu)惠模式，稅收優(yōu)惠吸引較大。企業(yè)年金稅收優(yōu)惠的政策的形式主要分為八

種，并借助字母

E(Exempting，代表免稅)和

T(Taxing，代表征稅)的組合來表示，T和

E的組合分別代表繳費、投資、領取階段的征稅和免稅情況。以

1000

元為例，假

設雇員在年金計劃期初繳費額為

1000

元，10

年后退休，連續(xù)投資

10

年，每年投資

收益率

10%，三個階段的所得稅率均為

20%，在

EET和

TEE模式下，稅后凈領取額

均為

2075

元，而

TTE模式下，稅后凈領取額為

1820

元，相比無稅收優(yōu)惠，稅收優(yōu)

惠吸引較大。401（K）有最晚領取時間要求，提前取款有額外稅負。在領取方面，401（K）計劃

要求最晚領取時間為

72

歲之后，取款方式可以是一次性取出，也可以是周期性的分

期取款，如果在參與者

59.5

歲之前取款，需要支付

10%的額外稅。雇主供款部分包括兩種授予計劃，根據(jù)服務年限歸屬雇員。401(K)計劃中，員工對

自己繳納的部分擁有全部歸屬權，對于雇主繳納部分，有懸崖授予計劃和分級授予

計劃兩種模式，懸崖授予計劃下，雇員在第一年和第二年無權獲得雇主繳納的養(yǎng)老

金，工作

3

年之后

100%獲得雇主繳款；分級授予計劃根據(jù)工作年限每年獲得

20%的

授予權，到第六年時完全獲得全部授予權。資金投向401(K)提供多種投資組合，權益類基金為主要投資選擇。在對雇員進行前期調查、

設立

401（K）計劃后，雇主選擇一個或多個投資機構以及這些投資機構的幾個或最

多幾十個具體投資產(chǎn)品，然后將所選擇的清單提供給個人賬戶的擁有者，并提供不

同投資產(chǎn)品投資內容、風險程度、收益前景等方面的咨詢，最后讓個人進行選擇。

根據(jù)

ICI數(shù)據(jù)，2017

年平均每種

401(K)計劃為參與者提供了

28

種投資選擇，資產(chǎn)低

于

100

萬美元的計劃平均提供

22

種選擇。投資選擇中，股票型基金、國內債券基金

為最有可能投資選擇，平均每種投資選擇中提供

9.6

只國內股票型基金。從

401(K)

資產(chǎn)分布上看，共同基金占比較高，且呈上行趨勢，共同基金中權益類占比較高，

2020

年國內外股票型基金占比

58%。1.1.3、

第三支柱：個人退休儲蓄賬戶（IRA）概述IRA包含三大類，規(guī)?？焖僭鲩L。1974

年《雇員退休收入保障法案》允許雇員個人

定期向指定賬戶存入部分收入以建立個人退休金賬戶，通過稅收優(yōu)惠的政策鼓勵個

人進行退休儲蓄。IRA賬戶主要包括傳統(tǒng)

IRA、羅斯

IRA、雇主發(fā)起式

IRA三大類。

整體

IRA規(guī)?？焖僭鲩L，占比不斷提升，2020

年

RIA占養(yǎng)老金市場比重提升至

35%。IRA賬戶在開設、存入、支取等方面均有限制。傳統(tǒng)

IRA與羅斯

IRA相比普通經(jīng)紀

賬戶，享受更多稅收優(yōu)惠，整體在開設上有一定年齡或收入限制，同時存入上限根

據(jù)收入和年齡不同，每年存入上限約

6000

美元，超出上限需要額外繳納稅款，同時

在支取方面，傳統(tǒng)

IRA在

59.5

歲之后可以支取，在

72

歲之后必須支取，羅斯

IRA則無最低支取金額限制。傳統(tǒng)

IRA占比較高，羅斯

IRA快速增長。從各類型

IRA規(guī)模占比上看，傳統(tǒng)

IRA占比較高，但占比有所下降，從

1997-2020

年，傳統(tǒng)

IRA占比從

95%下降至

84%，

羅斯

IRA快速增長，2020

年占比提升至

10%。雇主發(fā)起式養(yǎng)老計劃與

IRA可相互轉換。美國第三支柱

IRA并非獨立存在，而是和

第二支柱養(yǎng)老計劃形成互補和聯(lián)通，目前，美國的法規(guī)允許合格的

IRA計劃和雇主

發(fā)起式養(yǎng)老計劃之間可以通過轉滾存實現(xiàn)資產(chǎn)轉換，同時保留稅收優(yōu)惠的權利。IRA計劃可通過轉滾存的方式為換工作的雇員留存其在雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計劃中享受到

的稅收優(yōu)惠，使原計劃中的資產(chǎn)可以繼續(xù)增值保值。傳統(tǒng)

IRA資金流向中，轉滾存為主要資金來源。傳統(tǒng)

IRA資金主要包括存入和轉滾

存兩個資金來源，其中轉滾存占比較高，轉滾存中主要來自雇主發(fā)起式養(yǎng)老計劃的

存入。資金流出包括轉換為

Roth和提取兩部分，提取部分占比較高。資金投向IRA不可投資于壽險和收藏品，共同基金為主要資產(chǎn)投向。IRA設有投資負面清單，

不允許投資于壽險和藝術品、古董、寶石等收藏品。根據(jù)

ICI統(tǒng)計，IRA早期主要投

向銀行及儲蓄存款，90

年代后，共同基金、其他資產(chǎn)（通過經(jīng)紀賬戶持有的股票、

債券、ETF等）持續(xù)提升，2020

年占比分別為

45%/46%，共同基金逐漸成為主要資

產(chǎn)投向。IRA共同基金中：傳統(tǒng)

IRA規(guī)模占比最高，權益類資產(chǎn)占比較高。將

IRA的共同基

金規(guī)模按賬戶類型分，傳統(tǒng)

IRA共同基金規(guī)模最高，2020

年占比高達

83%，其次是

羅斯

IRA；按基金類型分，權益類基金占比最高，2020

年股票型基金（國內+國外）

占比

56%，混合型基金占比

19%，債券和貨幣基金占比分別為

17%/7%，權益類基

金占比最高，從

1990-2020

年，國內和國外股票型基金、混合基金占比均有提升，貨

基占比明顯下降。1.2、

養(yǎng)老金占資本市場比重不斷提升養(yǎng)老金規(guī)模不斷擴大，占

GDP比重持續(xù)提升。自養(yǎng)老金出臺后，規(guī)模持續(xù)提升，從

1974-2020年，養(yǎng)老金規(guī)模從3690億美元提升至34.9萬億美元，年均復合增速達10%，

隨著養(yǎng)老金規(guī)模不斷擴大，占

GDP比重持續(xù)提升，從

1974

年的

24%提升至

166%。偏股型基金占資本市場比重不斷提升，驅動美國股市長牛。從

1992-2018

年，DC和

IRA賬戶中偏股型基金規(guī)模從

2850

億美元提升至

9.0

萬億美元，年均復合增速約

13%，

遠超同期

7%的養(yǎng)老金增速，占美國上市公司股票總市值比重從

6%提升至

22%，養(yǎng)

老金入市為資本市場帶來大量穩(wěn)定資金，驅動美國股市長牛，1992-1999

年，偏股型基金占資本市場比重從

6%提升至

15%，期間美國標普

500

指數(shù)增長

237%，年均復

合增速

19%。1.3、

專業(yè)金融機構優(yōu)勢明顯，基金公司迎來發(fā)展機遇1.3.1、

專業(yè)金融機構占優(yōu)大多數(shù)

IRA用戶在制定退休策略時會咨詢專業(yè)的財務顧問。根據(jù)

ICI數(shù)據(jù)，從

2010-2020

年，在制定退休策略時，咨詢專業(yè)財務顧問的

IRA用戶占比從

62%提升

至

76%，通過朋友或家人、書籍雜志或報紙方式制定退休策略的用戶占比有所下降。IRA賬戶主要由專業(yè)投資機構進行管理。國外每個人可以開設多個

IRA賬戶，可選

擇不同的機構進行管理，根據(jù)

ICI統(tǒng)計，IRA賬戶主要由專業(yè)金融機構進行管理，其

中全服務經(jīng)紀商占比最高，獨立金融計劃公司占比較高，折扣經(jīng)紀商賬戶占比不斷

提升?；鸸竞屯诵萦媱澐疹惞驹?/p>

401(K)中資產(chǎn)規(guī)?？壳?。401(K)計劃管理機構主

要是由企業(yè)進行選擇，根據(jù)

PlanSponsor數(shù)據(jù)，美國

401K資產(chǎn)管理規(guī)模前十的機構

主要為基金公司、企業(yè)服務公司和退休計劃公司，富達投資穩(wěn)居行業(yè)第一，同時，

頭部銀行和保險公司在前十中占據(jù)一兩席。1.3.2、

指數(shù)基金和目標基金快速發(fā)展，基金公司迎來新機遇養(yǎng)老金驅動共同基金規(guī)?？焖僭鲩L。隨著DC計劃和IRA計劃大量投資于共同基金，

驅動共同基金規(guī)模持續(xù)提升，1990-2020

年，養(yǎng)老金中共同基金規(guī)模從

2080

億美元

提升至11

萬億美元，年均復合增速

14%，占全市場共同基金比重從

20%提升至

47%。低費率優(yōu)勢下，指數(shù)型基金受養(yǎng)老金青睞，規(guī)模快速提升。相較主動管理基金，指

數(shù)基金費率較低，2020

年指數(shù)權益和債券基金費率均為

0.06%，主動股票型和債券

型基金費率分別為

0.71%/0.50%，遠高于指數(shù)型基金。費率優(yōu)勢下，同時隨著美股在

機構化趨勢下主動基金越來越難取得超額收益，指數(shù)基金受到養(yǎng)老資金青睞，養(yǎng)老

金中指數(shù)基金規(guī)模占共同基金規(guī)模比重從

1996

年的

4%提升至

2020

年的

19%，占全

市場指數(shù)基金規(guī)模比重整體較高，從

1996

年-2020

年比重均在

44%以上，峰值達到

48%。指數(shù)基金大發(fā)展為基金公司帶來發(fā)展機遇。指數(shù)基金快速發(fā)展，從

2005-2020

年，

指數(shù)型基金占比從

12.8%提升至

40.3%，部分基金公司抓住指數(shù)基金及養(yǎng)老金發(fā)展機

遇，實現(xiàn)規(guī)模及市場份額快速增長。目標日期基金快速增長，為行業(yè)發(fā)展帶來機遇。目標日期基金是為滿足投資者在特

定目標日期前的投資目標而設計的基金，通常為混合型基金，通常投資于多種資產(chǎn)

類別的組合，隨著時間推移，將重新平衡投資組合。90

年代之后，目標日期基金規(guī)

?？焖僭鲩L，主要投資者為養(yǎng)老資金，1998-2020

年

IRA和

DC計劃中的目標日期基

金規(guī)模從30億美元提升至1.4萬億美元，養(yǎng)老資金在目標日期基金中占比高達85%，

在

401(K)計劃中使用目標日期基金的投資者占比不斷提升，從

2008

年的

31%提升至

2018

年的

56%，目標日期基金規(guī)?？焖僭鲩L下，為基金公司發(fā)展帶來新機遇。富達投資：布局較早疊加產(chǎn)品優(yōu)勢帶來高市場份額養(yǎng)老計劃布局較早，養(yǎng)老市場滲透全面。公司早于

1964

年開始涉足養(yǎng)老退休計劃領

域，1975

年提供

IRA賬戶，1978

年啟動

403(B)計劃，較早的布局為公司帶來先發(fā)優(yōu)

勢，同時公司在

80

和

90

年代快速發(fā)展，助力公司發(fā)展養(yǎng)老計劃，到目前，公司已

在養(yǎng)老市場實現(xiàn)全面滲透。提供多種

IRA管理服務。公司提供過渡

IRA、羅斯

IRA、傳統(tǒng)

IRA、繼承

IRA以及

兒童

IRA等多種管理服務，以傳統(tǒng)

IRA為例，公司提供三種方案，用戶選擇自行管

理或是機構管理資產(chǎn)。在

IRA投資方面，用戶一方面可以自行選擇和管理自己的投

資，另一方面可以采用簡化選項，包括投資咨詢產(chǎn)品和目標日期基金兩類。布局目標日期基金助力公司發(fā)展養(yǎng)老業(yè)務。公司早于

1988

年推出目標日期基金，開

啟美國養(yǎng)老儲蓄的“一站式解決方案”，富達投資的目標日期基金在其養(yǎng)老投資系列

產(chǎn)品在管規(guī)模占比最高，根據(jù)晨星統(tǒng)計，2003-2013

年美富達投資連續(xù)蟬聯(lián)美國目標

日期基金在管規(guī)模第一，目標日期基金助力公司大力發(fā)展養(yǎng)老業(yè)務，富達的養(yǎng)老產(chǎn)

品約占公司共同基金總資產(chǎn)的

60%。2、

日本養(yǎng)老體系：第一支柱占比較高日本養(yǎng)老金包括三大支柱。日本養(yǎng)老金第一支柱由日本國家養(yǎng)老金與厚生年金保險

組成，第二支柱主要包括

DB計劃（給付確定型養(yǎng)老金）和

DC計劃（繳費確定型養(yǎng)

老金），第三支柱主要包括

iDeCo（個人繳費確定型養(yǎng)老金）和

NISA（日本個人免

稅儲蓄賬戶）。2.1、

第一支柱：國民年金和厚生年金概述第一支柱包括國民年金和厚生年金。國民年金覆蓋度較廣，基本覆蓋所有的除

20

歲

以下的日本居民，具有強制性，整體領取金額相對較低；厚生年金主要覆蓋企業(yè)員

工、公務員等，退休后領取金額相對較高，國民年金和厚生年金均由

GPIF（日本政

府養(yǎng)老投資基金）管理。GPIF管理規(guī)模有所增加，通過外部管理人進行投資。從

2001-2020Q3，GPIF資產(chǎn)

管理規(guī)模從

39

萬億日元增加至

179

萬億日元，2001-2020

年均復合增速約

8%。在資

產(chǎn)管理機構上，GPIF通過報名制度招募外部投資管理人（機構）進行投資，經(jīng)過綜

合評估（包括

AUM，長期評級，管理費，管理結構等）選擇投資機構，可投資于債

券、股票等資產(chǎn)，針對可投資產(chǎn)設置一定門檻。益類資產(chǎn)占比提升，以被動管理為主。GPIF權益投資占比不斷提升，其主要原因

是在國內低利率的背景下尋求相對高額回報，權益類資產(chǎn)占比從

2011

年的

24%提升

至

2020

年的

51%，其中國內股票和國外股票占比分別為

25%/25%，固收投資占比從

60%下降至

49%，其中國內債券占比下降較快，從

51%下降至

24%，國外債券保持

增長，從

12%提升至

25%，管理結構中以被動管理為主。國外債券收益率較高，權益類資產(chǎn)收益率持續(xù)上行驅動整體收益率提升。從收益率

上看，國外債券整體保持較高的收益率，但整體呈下行趨勢，國內債券整體收益率

較低，由于權益資產(chǎn)投資占比不斷提升，貢獻較高的投資收益率，驅動整體投資收

益率有所上行，2019

年整體收益率約

2.15%，其中國內股票和國外股票收益率分別

為

2.76%/2.79%。2.2、

第二支柱：

DB和

DC年金計劃第二支柱包括

DB和

DC年金計劃。日本的

DB計劃為待遇確定型職業(yè)養(yǎng)老金計劃，

由雇主建立，根據(jù)雇員的工作年限、工資情況和職位等級等事先確定計劃中的雇員

退休時的待遇，同時，雇主需要按照未來

DB計劃整體的負債情況進行資產(chǎn)累積和

投資管理以匹配未來雇員退休時的資金支出。DC計劃為繳費確定型基金養(yǎng)老計劃，

由雇主發(fā)起，雇主和雇員共同繳款并委托金融機構進行專業(yè)投資管理，兩者均有稅

收優(yōu)惠，從規(guī)模上看，DB計劃整體規(guī)模較高，DC計劃占比逐漸增加。DC計劃參與人數(shù)快速增長，覆蓋率持續(xù)上行。DC計劃參與人數(shù)從

2009

年的

271

萬人增加至

2019

年的

688

萬人，年均復合增速約

10%，整體覆蓋率（占日本雇員人

數(shù)比重）從

5%提升至

11%。DB計劃參與人數(shù)較多，2019

年約

940

萬人，覆蓋率高

達

16%，日本整體第二支柱覆蓋率約

27%。DB計劃以固收類產(chǎn)品為主，DC計劃以存款為主。DB計劃資產(chǎn)配置中，從

2005-2017

年，固收類產(chǎn)品占比不斷提升，從

34%提升至

41%，權益類產(chǎn)品占比不斷下降，從

44%下降至

24%。DC計劃整體以存款類產(chǎn)品為主，2017

年存款占比

35%，此外保

險和平衡型基金占比相對較高。2.3、

第三支柱：iDeCo和

NISA第三支柱包括

iDeCo和

NISA。日本第三支柱主要包括

iDeCo和

NISA，其中

iDeCo為

individualDefinedContribution個人確定貢獻型，NISA（NipponIndividualSavingsAccount）為日本個人儲蓄賬戶計劃。iDeCo覆蓋人群較為廣泛，繳費額度有所差異。iDeCo建立時的覆蓋范圍僅限于國民年金

的第一號被保險人和厚生年金中沒有參與職業(yè)養(yǎng)老金計劃的被保險人，目的是補足

上述人群在職業(yè)養(yǎng)老儲蓄方面的缺失，隨后對適用人群進行了拓展，根據(jù)不同人群，

繳費額度有所不同。金融機構提供產(chǎn)品，參與人做出投資選擇。iDeCo參與者可從經(jīng)核準的金融機構名

單中選擇一家服務提供商對個人賬戶進行管理，iDeCo下的投資選擇權完全歸屬于

計劃參與者個人，納入國民年金基金協(xié)會核準名單的金融機構將提供存款、基金、

保險產(chǎn)品等產(chǎn)品供個人進行選擇。從受托白名單上看，銀行整體數(shù)量較多，券商和

保險相對較少。整體規(guī)模增長較快，資產(chǎn)投向以基金為主。iDeCo整體規(guī)模持續(xù)上行，從

2011-2020

年，規(guī)模從

5255

億日元上升至

2.2

萬億日元，年均復合增速

17%，2020

年保持

14%

的同比增速，但整體規(guī)模較小。從資產(chǎn)投向上看，以投資基金為主，2020

年基金、

存款和保險占比分別為

44%/35%/17%，存款占比從

2017

年的

39%下降至

35%，基

金占比從

35%上升至

44%?；鹜顿Y以偏股型基金為主。從基金投資上看，整體以偏股型基金為主，2020

年股

票+混合型基金占比分別為

50%/29%，合計占比

79%，整體比例保持穩(wěn)定，債券型基

金占比僅

16%。NISA個人儲蓄賬戶，包括三類。NISA本質上是個人儲蓄賬戶，由

FSA為鼓勵個人儲蓄

設立的免資本利得稅的賬戶，NISA賬戶前

5

年對投資收益免稅，日本當前資本利得稅為

20%，稅收優(yōu)惠使得

NISA賬戶吸引力較高，NISA賬戶可以在任意時候提取，

主要分為一般

NISA、JuniorNISA和小額

NISA三大類。整體規(guī)模較高，增速較快。由于

NISA的免稅性質，其在申請資格上有所限制，須

年滿

20

歲的日本居民可向資管公司、證券公司、銀行等金融機構申請，每人以一個

賬戶為限，NISA賬戶整體規(guī)模較高，2020

年整體規(guī)模約

23

萬億日元，同比+25%，

整體保持較快增長?？赏顿Y產(chǎn)范圍較廣，以股票和基金為主。NISA賬戶可投資于股票、基金、REITS等

產(chǎn)品，從資產(chǎn)投向上看，基金為主要資產(chǎn)投向，2020

年占比

57%，股票占比約

40%，

呈一定上升趨勢，股票占比從

2014

年的

33%上升至

40%，ETF和

REITs占比較小。3、

國內養(yǎng)老金：第三支柱養(yǎng)老政策或將涉及多方面3.1、

國內養(yǎng)老金：第三支柱規(guī)模較小我國已建立三支柱養(yǎng)老體系。目前我國的三支柱養(yǎng)老體系中，第一支柱是基本養(yǎng)老

保險，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險，第二支柱是職業(yè)養(yǎng)老

金，包括企業(yè)年金與職業(yè)年金，第三支柱為個人養(yǎng)老金，目前計入統(tǒng)計口徑的主要

是稅延商業(yè)養(yǎng)老金，截至

2019

年我國養(yǎng)老體系三大支柱總規(guī)模

11.3

萬億元。我國養(yǎng)老金第一支柱占比較高。2020

年我國養(yǎng)老金整體規(guī)模約

8.1

萬億元，以第一

支柱為主，其中第一支柱和第二支柱占比分別為

72%/28%，第三支柱發(fā)展時間較短

在，整體規(guī)模較小。第一支柱由城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險構成。城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險籌

資由單位繳費和個人繳費構成，社會統(tǒng)籌的基礎養(yǎng)老金部分實行現(xiàn)收現(xiàn)付制，個人

賬戶部分實行基金累積制；城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險籌資由財政補貼和個人繳費構成，

是自愿參與，由政府鼓勵和引導，并通過財政補貼激勵居民積參保。覆蓋率高，2020

年整體規(guī)模下滑?；攫B(yǎng)老保險整體覆蓋率較高，城鄉(xiāng)居民社會養(yǎng)

老保險參保人數(shù)較多，2020

年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)和城鄉(xiāng)居民社會養(yǎng)老

保險參保人數(shù)分別為

4.56/5.42

億人，整體覆蓋率高達

71%。從規(guī)模上看，城鎮(zhèn)職工

基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民社會養(yǎng)老保險規(guī)模分別為

4.83/0.98

萬億元，2020

年整體規(guī)

模有所下滑，同比-8%?；攫B(yǎng)老保險的收支壓力逐年增加，加重財政負擔。2014-2020

年，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)

老保險支出/收入從

86%上升至

116%，財政對城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的補貼從

2014

年占

14%上升至2017

年的18%，未來隨著人口老齡化加劇，財政負擔將進一步加重?；攫B(yǎng)老保險采用委托投資模式。根據(jù)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，各省、

自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結余額，預留一定支付費用后，確定具體投資額度，委托

給國務院授權的機構進行投資運營，其中委托人為省、自治區(qū)、直轄市人民政府，

受托人為全國社?；鹄硎聲?。2019

年

22

個省份與社保基金理事會完成委托簽約，

2020

年大部分省份完成委托簽約?；攫B(yǎng)老保險投資范圍有所限制。針對股票、股票基金、混合基金等權益類產(chǎn)品，

整體投資比例不得高于基金凈值的

30%，針對國家重大項目和重點企業(yè)股權，合計

投資比例不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的

20%。社?；馂橹匾a充來源。社?；鸢ㄈ珖绫；?、個人賬戶基金、地方委托

資金等，全國社?；鹗菄疑鐣Ｕ蟽浠?，用于人口老齡化高峰時期的養(yǎng)老

保險等社會保障支出的補充、調劑，全國社?；鹩芍醒胴斦A算撥款、國有資本

劃轉、基金投資收益和以國務院批準的其他方式籌集的資金構成。社?；馂榈谝?/p>

支柱重要補充，有社?；鹄硎聲苯油顿Y和委托投資相結合，2020

年整體規(guī)模為

2.6

萬億元第二支柱包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，整體規(guī)模較小。企業(yè)年金主要適用于企業(yè)職工，

企業(yè)根據(jù)自身建設情況自愿選擇為本企業(yè)職工建立的一種補充性養(yǎng)老金制度，由雇

主和個人雙方共同繳費；職業(yè)年金制度面向機關事業(yè)單位職工，具有一定強制性，

同樣由單位和個人共同繳費，采取基金累積的方式。第二支柱整體規(guī)模相較第一支

柱較小，2020

年企業(yè)年金規(guī)模

2.2

萬億元，截至

2019

年

5

月末，職業(yè)年金累積結余

規(guī)模約

6100

億元，企業(yè)年金占

GDP比重僅

2%左右。企業(yè)年金整體覆蓋率較低。截至

2020

年末，全國共有

10.5

萬家企業(yè)建立企業(yè)年金制

度，占企業(yè)法人數(shù)量比重低于

1.0%，覆蓋員工數(shù)量為

2718

萬人，占城鎮(zhèn)單位就業(yè)人

員數(shù)量比重僅

5.9%，企業(yè)年金覆蓋率遠低于城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險。職業(yè)年金覆蓋率較高，但提升空間有限。職業(yè)年金的強制性使得職業(yè)年金的覆蓋率

高于企業(yè)年金，截至

2019

年

5

月末，職業(yè)年金累計結余規(guī)模約

6100

億元，機關事

業(yè)單位人員覆蓋率

82%，參與職工中，繳費率超過

96%。但由于職業(yè)年金僅適用于

機關事業(yè)單位人員，當前覆蓋率已經(jīng)到達高位，未來提升空間有限。采用委托方式進行管理，員工無自主選擇權。企業(yè)年金管理涉及委托人、受托人、

賬戶管理人、托管人、投資管理人，可投資于銀行存款、股票、基金等產(chǎn)品，員工

在投資上無自主選擇權。第三支柱第三支柱發(fā)展時間短，規(guī)模較小。2018

年

4

月，財政部等五個部門聯(lián)合印發(fā)《關于

開展個人稅收遞延型養(yǎng)老保險試點的通知》，宣布在上海市、福建?。ê瑥B門市）和

蘇州工業(yè)園區(qū)三地實施稅延養(yǎng)老險試點，標志著我國第三支柱個人養(yǎng)老金制度正式

落地。目前整體規(guī)模較小，截至

2020

年末，共有

23

家保險公司參與個人稅收遞延型養(yǎng)老保險試點，19

家公司出單，累計實現(xiàn)保費收入

4.26

億元，參保人數(shù)

4.88

萬人。稅延型養(yǎng)老保險采用

EET稅收優(yōu)惠，整體吸引力較弱。首先，稅延型產(chǎn)品稅收優(yōu)惠

相對較小，我國目前個稅起征點提升至

5000

元后，個稅納稅人數(shù)降至

6400

萬，占

總人口數(shù)量僅

4.6%，稅收優(yōu)惠受益范圍有限，此外，稅延型養(yǎng)老保險最終稅率為

7.5%，

稅前抵扣金額最高

1000

元，同時辦理稅優(yōu)手續(xù)麻煩，因此整體吸引較低。3.2、

政策猜想：或將涉及賬戶、產(chǎn)品、稅收優(yōu)惠等方面監(jiān)管頻頻表態(tài)大力發(fā)展養(yǎng)老金第三支柱。監(jiān)管多次公開表態(tài)發(fā)展養(yǎng)老金第三支柱，

推動第三支柱養(yǎng)老金入市，從整體設計上看，我國養(yǎng)老金政策改革或將分三步走，

第一步將聚焦賬戶體系建設，第二步擴大民眾群體參與程度，第三步將實現(xiàn)養(yǎng)老金

市場持續(xù)增長。兩會代表針對第三支柱養(yǎng)老保障提出多類建議。兩會期間，兩會代表針對第三支柱

養(yǎng)老從賬戶建設、稅收優(yōu)惠、養(yǎng)老產(chǎn)品、實際操作等多方面提出建議，主要認為未

來需要建立打通一二三支柱的個人養(yǎng)老賬戶，同時擴大養(yǎng)老金融產(chǎn)品，提高一二支

柱投資權益類產(chǎn)品比例，加大個人及機構養(yǎng)老業(yè)務稅收優(yōu)惠等。結合兩會代表提案及