消費(fèi)金融市場(chǎng)研究：螞蟻等頭部持牌消費(fèi)金融公司的機(jī)會(huì)大嗎

消費(fèi)金融市場(chǎng)研究：螞蟻等頭部持牌消費(fèi)金融公司的機(jī)會(huì)大嗎？一、消費(fèi)金融市場(chǎng)全景圖業(yè)務(wù)模式：場(chǎng)景化和線上化的個(gè)人信用貸消費(fèi)金融業(yè)務(wù)是指面向個(gè)人的、以消費(fèi)為用途的貸款，以小額、中短期、

無抵押信用貸為主。信貸額度一般在幾千至幾萬元，最高不超過

20

萬

元，貸款期限一般在

1

年以內(nèi)，較長(zhǎng)的可達(dá)到

3-5

年。消費(fèi)金融可以有

明確的用途，例如在消費(fèi)場(chǎng)景直接將貸款金額轉(zhuǎn)至商戶，或者是信用支

付的形式，也可以由消費(fèi)者自行申請(qǐng)額度，進(jìn)行貸款提現(xiàn)。消費(fèi)金融通

常都是無抵押貸款，車貸和房抵貸除外。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展是消費(fèi)金融行業(yè)的催化劑。我國(guó)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)從發(fā)展

歷史上來看，主要經(jīng)歷信用卡、線下消費(fèi)貸和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融三個(gè)階段。

早期主要由商業(yè)銀行以信用卡的形式發(fā)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，同時(shí)也針對(duì)購(gòu)

車、家裝的大額消費(fèi)用途提供消費(fèi)貸產(chǎn)品。隨后消費(fèi)金融的業(yè)務(wù)主體逐

步增加，監(jiān)管部門陸續(xù)發(fā)放汽車金融牌照和消費(fèi)金融牌照，成立專營(yíng)的

公司開展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式主要依托線下營(yíng)業(yè)點(diǎn)或合作場(chǎng)景方進(jìn)

行獲客及業(yè)務(wù)的開展。2014

年之后，消費(fèi)金融進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，智

能手機(jī)的普及解決了客戶觸達(dá)，大數(shù)據(jù)改變了傳統(tǒng)的銀行征信模式，快

速擴(kuò)大了消費(fèi)金融市場(chǎng)的受眾規(guī)模，使行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期?；ヂ?lián)網(wǎng)消

費(fèi)金融由非持牌機(jī)構(gòu)開始探索，在互聯(lián)網(wǎng)金融野蠻式生長(zhǎng)的階段，大量

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)涌現(xiàn)，包括

P2P平臺(tái)、電商平臺(tái)、現(xiàn)金貸平臺(tái)、分

期平臺(tái)等。在商業(yè)模式被驗(yàn)證之后，持牌機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的

監(jiān)管收緊，非持牌機(jī)構(gòu)大量出清，形成目前持牌機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺(tái)

為主的市場(chǎng)格局。資產(chǎn)端：渠道線上化，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，具有小額分散的風(fēng)險(xiǎn)特征1、客戶結(jié)構(gòu)偏年輕。消費(fèi)金融產(chǎn)品具有小額高頻、便利靈活的特點(diǎn)，主要面向處于生命周期早期的年輕客群，年齡一般在

18

至

35

周歲之間，

具有較強(qiáng)的消費(fèi)需求，消費(fèi)需求與收入水平在生命周期不同階段的錯(cuò)位

形成消費(fèi)金融的市場(chǎng)空間。不同經(jīng)營(yíng)主體根據(jù)資金成本、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因

素有不同的客群定位。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行尤其是頭部的大型銀行通常以優(yōu)

質(zhì)客群為主要客群，人群特征表現(xiàn)在學(xué)歷、工作、個(gè)人資產(chǎn)等方面，形

成的消費(fèi)金融資產(chǎn)質(zhì)量較高；非銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好一般來說高于銀行，

不同機(jī)構(gòu)之間存在較大的差異，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的客群偏長(zhǎng)尾，典型用

戶畫像是小鎮(zhèn)青年，形成的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)整體上高于銀行的優(yōu)質(zhì)客群。2、渠道線上化趨勢(shì)明顯。消費(fèi)金融的業(yè)務(wù)渠道逐漸從線下轉(zhuǎn)移至線上，

線上的占比持續(xù)提升。消費(fèi)金融的經(jīng)營(yíng)主體通過直營(yíng)渠道和第三方平臺(tái)

進(jìn)行獲客及運(yùn)營(yíng)，直營(yíng)渠道包括自營(yíng)

APP、微信公眾號(hào)、小程序等，第

三方平臺(tái)以流量平臺(tái)為主，包括電商類、社交類、視頻類平臺(tái)，

多維度觸達(dá)目標(biāo)客戶。3、產(chǎn)品形式分現(xiàn)金貸和購(gòu)物分期（信用支付）兩大類。現(xiàn)金貸產(chǎn)品根

據(jù)大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型確定借款人的授信額度和貸款利率，借款人在額度內(nèi)

進(jìn)行借款，根據(jù)協(xié)議分期還款，或者選擇按日計(jì)息，隨借隨還。購(gòu)物分

期本質(zhì)上是信用支付工具，通過借款來進(jìn)行消費(fèi)支付，資金直接打給商

戶，消費(fèi)者根據(jù)協(xié)議進(jìn)行分期還款。4、差異化定價(jià)。零售信貸的定價(jià)普遍高于對(duì)公信貸，具有較高的收益

率水平。消費(fèi)金融產(chǎn)品的定價(jià)主要綜合考慮各種因素，包括外部的監(jiān)管

要求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略，內(nèi)部的資金成本、獲客成本、運(yùn)營(yíng)成本、風(fēng)險(xiǎn)成

本等。從行業(yè)整體來看，產(chǎn)品定價(jià)主要與消費(fèi)金融資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)，遵循

高風(fēng)險(xiǎn)高收益的原則。從平均水平來看，商業(yè)銀行的產(chǎn)品定價(jià)較低，不

良率水平也較低，商業(yè)銀行的定價(jià)一般在年化利率

18%以下，隨著頭部

客群的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型的迭代，優(yōu)質(zhì)客群的定價(jià)

整體有下降的可能性，且定價(jià)更趨于個(gè)性化。嚴(yán)格來說國(guó)內(nèi)貸款利率的

上限并沒有明確的限制，包括利率的計(jì)算方法也存在差異性。在實(shí)際操

作中，2017

年

11

月的

141

號(hào)文發(fā)布之后，消費(fèi)金融的利率上限按照之

前最高院對(duì)民間借貸受法律保護(hù)的最高上限

36%來執(zhí)行，近兩年在監(jiān)管

部門引導(dǎo)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的背景下，持牌消費(fèi)金融公司和大部分

頭部平臺(tái)將利率上限降至

24%。隨著監(jiān)管環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的變化，利率

上限仍有浮動(dòng)的可能。資金端：來源豐富，以銀行為主，合作模式多元化2、模式：合作模式多元化，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。除了自營(yíng)之外，消費(fèi)金

融行業(yè)存在廣泛的機(jī)構(gòu)合作，合作形式多樣，具體體現(xiàn)在出資比例和風(fēng)

險(xiǎn)承擔(dān)比例兩個(gè)關(guān)鍵要素上。從資金來源的角度大致可分為聯(lián)合貸和助

貸兩種模式，聯(lián)合貸是指資金方和平臺(tái)方共同出資，根據(jù)最新的監(jiān)管要

求，平臺(tái)方出資比例不低于

30%。助貸模式下，平臺(tái)方不提供資金，由

合作的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行放貸，平臺(tái)方提供獲客、運(yùn)營(yíng)、風(fēng)控等支持。市場(chǎng)格局：銀行是主要的經(jīng)營(yíng)主體及資金提供方，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)占據(jù)長(zhǎng)尾市場(chǎng)以消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體來看，包括持牌機(jī)構(gòu)和非持牌機(jī)構(gòu)，其中非

持牌機(jī)構(gòu)一般作為助貸方，但目前國(guó)內(nèi)的助貸機(jī)構(gòu)通常持有小貸牌照。

因此消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體按牌照分類主要包括商業(yè)銀行、消費(fèi)金融

公司、互聯(lián)網(wǎng)銀行（民營(yíng)銀行和直銷銀行）、互聯(lián)網(wǎng)小貸公司。從資金端

的角度，商業(yè)銀行的市占率預(yù)計(jì)在

85-90%左右，消費(fèi)金融公司、互聯(lián)

網(wǎng)小貸公司、信托公司等非銀機(jī)構(gòu)提供了剩余的資金來源。我們預(yù)計(jì)助

貸機(jī)構(gòu)促成了信貸規(guī)模約占消費(fèi)金融總規(guī)模（包括信用卡）的

15-20%

左右，占消費(fèi)貸（不包括信用卡）的

40-45%左右。商業(yè)銀行在消費(fèi)金融市場(chǎng)占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。截止

2020

年末，商業(yè)

銀行（存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款口徑，扣除個(gè)人購(gòu)房貸款）的個(gè)人消

費(fèi)類貸款的余額為

14.4

萬億，其中信用卡貸款余額

7.9

萬億，消費(fèi)貸余

額

6.5

萬億，其中消費(fèi)貸余額中包含了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)促成的貸款規(guī)模。以

頭部平臺(tái)螞蟻集團(tuán)為例，我們預(yù)計(jì)

1.7

萬億的消費(fèi)貸規(guī)模中有大量資金

來自于商業(yè)銀行，截止

2020

年末，自有小貸公司表內(nèi)貸款余額約為

450

億左右，存續(xù)

ABS規(guī)模在

1500

億左右?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融帶動(dòng)了商業(yè)銀

行消費(fèi)貸規(guī)模的快速增長(zhǎng)，貸款余額占比持續(xù)提升，根據(jù)央行及銀行業(yè)

協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，消費(fèi)貸在個(gè)人消費(fèi)類貸款中的占比從

2015

年的

31%提升至

2020

年的

45%。信用卡業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行開展消費(fèi)金融的傳統(tǒng)模式?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)

展也帶動(dòng)了信用卡發(fā)卡量和貸款規(guī)模的提升，目前已從爆發(fā)式增長(zhǎng)期進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。從貸款余額來看，從

2010

年以來持續(xù)保持較快的增速，

2010

年至

2018

年的年增速都保持在

20%以上，2019

年增速回落至

10.8%，2020

年受新冠疫情影響，增速達(dá)到

4.2%的低點(diǎn)。從發(fā)卡量來

看，2017

年是發(fā)卡量的峰值，凈新增卡數(shù)達(dá)到

1.2

億張，2018

年至

2020

年呈現(xiàn)逐步減少趨勢(shì)，分別為

9800

萬張、6000

萬張和

3200

萬張。股份行在信用卡信貸市場(chǎng)中占比最高，市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定。截止

2020

年，上市股份行占據(jù)信用卡信貸

46%的市場(chǎng)份額，其次是六大國(guó)有行，

占比

40%，上市城商行、上市農(nóng)商行及其他非上市銀行占比

14%。從結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)來看，2020

年相比

2015

年，國(guó)有行占比下降了

13

個(gè)百分

點(diǎn)，股份行提升了

6

個(gè)百分點(diǎn)，非上市銀行提升了

6

個(gè)百分點(diǎn)。2017

年至

2020

年市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定。從信貸規(guī)模增速來看，各類銀行存在

一定的差異性，尤其是

2020

年，國(guó)有行和股份行的信貸增速受新冠疫

情影響明顯放緩，城商行及農(nóng)商行則呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但由于本身體

量較小，對(duì)整個(gè)信用卡信貸市場(chǎng)格局的影響不大。從個(gè)體銀行來看，建

行、招行和工行位列信用卡貸款規(guī)模前三名，平安、招行和光大位列信

用卡貸款占比前三名，其中

2020

年招行信用卡貸款規(guī)模及信用卡貸款

占比排名均較

2019

年提升了一個(gè)位次。商業(yè)銀行在消費(fèi)貸業(yè)務(wù)上的布局差異性較大，國(guó)有行的規(guī)模占比最高。

商業(yè)銀行的消費(fèi)貸業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一的披露口徑，有單獨(dú)披露或者與個(gè)人經(jīng)

營(yíng)貸合計(jì)披露，因此數(shù)據(jù)的可比性較弱。從整體來看，國(guó)有行的個(gè)人消

費(fèi)及經(jīng)營(yíng)貸規(guī)模占比最高，股份行的占比持續(xù)提升，逐步接近國(guó)有行。

此外，商業(yè)銀行開展消費(fèi)貸的業(yè)務(wù)模式具有多樣性，有傳統(tǒng)的線下模式，

也有依托手機(jī)銀行的線上模式，也有不少銀行與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展聯(lián)合貸

業(yè)務(wù)或助貸業(yè)務(wù)。有單獨(dú)披露個(gè)人消費(fèi)貸數(shù)據(jù)的上市銀行中，郵儲(chǔ)銀行

的消費(fèi)貸規(guī)模最大，截止

2020

年為

4419

億元，其次是建行，達(dá)到

2646

億元。從增速來看，2017

年以來消費(fèi)貸的增速持續(xù)高于信用卡信貸增速，

變化趨勢(shì)與信用卡相似，增速呈現(xiàn)逐年遞減。持牌消費(fèi)金融公司在消費(fèi)金融市場(chǎng)上的規(guī)模占比仍較低，分化明顯。持牌消費(fèi)金融公司從

2010

年開始試點(diǎn)，試點(diǎn)范圍逐步擴(kuò)大。截止

2020

年

末已有

27

家消費(fèi)金融公司開業(yè)，近年來消費(fèi)金融公司的貸款規(guī)模實(shí)現(xiàn)

了比較快速的擴(kuò)張，根據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)消費(fèi)金融公司發(fā)展報(bào)

告（2020）》，消費(fèi)金融公司貸款余額從

2016

年的千億規(guī)模增至

2019

年的

4723

億元。從市場(chǎng)定位來看，持牌消費(fèi)金融公司服務(wù)于無法得到

商業(yè)銀行服務(wù)或者服務(wù)不充分的客戶，在風(fēng)險(xiǎn)偏好上高于商業(yè)銀行，服

務(wù)客群更為下沉。從個(gè)體公司發(fā)展情況來看，由于開業(yè)時(shí)間、股東背景

及商業(yè)模式上的差異，資產(chǎn)規(guī)模分化較大，頭部消金公司的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)

到千億以上，尾部公司的資產(chǎn)規(guī)模在

50

億以下。目前，招聯(lián)消費(fèi)金融、

捷信消費(fèi)金融、馬上消費(fèi)金融和興業(yè)消費(fèi)金融為行業(yè)頭部公司?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行也是消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)主體之一，雖然目前數(shù)量不多，

但隨著發(fā)牌的加速，未來有望成為消費(fèi)金融行業(yè)的主力?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行分

為采用互聯(lián)網(wǎng)模式的民營(yíng)銀行（微眾銀行、新網(wǎng)銀行等）以及法人直銷

銀行（百信銀行等）?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行一般具備傳統(tǒng)銀行和互聯(lián)網(wǎng)公司的雙重

基因，采用線上化的業(yè)務(wù)模式，資產(chǎn)端一般以消費(fèi)金融為主。股東流量

支持的差異是決定互聯(lián)網(wǎng)銀行商業(yè)模式和資產(chǎn)規(guī)模的重要因素。微眾銀

行憑借微信的流量?jī)?yōu)勢(shì)，主打“微粒貸”產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了較強(qiáng)的成長(zhǎng)性和

盈利性。根據(jù)微眾銀行年報(bào)數(shù)據(jù)，截止

2019

年表內(nèi)貸款余額為

1586

億元，遠(yuǎn)高于新網(wǎng)銀行和百信銀行的

300

多億的規(guī)模?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行也通過

聯(lián)合貸模式展業(yè)，根據(jù)奧緯咨詢的數(shù)據(jù)，微粒貸的規(guī)模預(yù)計(jì)在

3300-3800

億。大部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司和金融科技公司以互聯(lián)網(wǎng)小貸公司作為經(jīng)營(yíng)主

體開展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，受制于資本約束，互聯(lián)網(wǎng)小貸公司表內(nèi)貸款規(guī)模

十分有限，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和金融科技公司主要通過聯(lián)合貸和助貸模式開展

業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)公司主要包括螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科和度小滿等具有場(chǎng)

景及流量?jī)?yōu)勢(shì)的綜合性金融科技平臺(tái)，從促成的貸款規(guī)模來看，螞蟻集

團(tuán)的規(guī)模遙遙領(lǐng)先同業(yè)。金融科技公司主要包括以消費(fèi)金融業(yè)務(wù)為主的

細(xì)分龍頭公司，以

360

數(shù)科和樂信為代表，細(xì)分龍頭目前也有多元化發(fā)

展的趨勢(shì)，但在流量方面處于相對(duì)弱勢(shì)。產(chǎn)業(yè)鏈分工及核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：流量、平臺(tái)、資金消費(fèi)金融的產(chǎn)業(yè)鏈由資產(chǎn)方、資金方、流量方、征信方、增信方、催收

方組成，其中資產(chǎn)方和資金方是核心參與方，部分資產(chǎn)方也同時(shí)承擔(dān)了

流量、征信、催收等職能，如果是自營(yíng)模式，則本身也是資金方，承擔(dān)

的職能越多，在產(chǎn)業(yè)鏈上獲取的收益占比越高。資產(chǎn)方（平臺(tái)方）的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在多個(gè)方面，最終體現(xiàn)在更低的獲客

成本、風(fēng)險(xiǎn)成本和運(yùn)營(yíng)成本。1、獲客成本。自帶流量的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)具有明顯的獲客優(yōu)勢(shì)，從自有的

場(chǎng)景獲客，節(jié)省了購(gòu)買流量的成本。流量?jī)?yōu)勢(shì)體現(xiàn)在客戶數(shù)量和客戶頻次兩個(gè)維度，BATJ等互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺(tái)客戶基數(shù)最大，拼多多、美團(tuán)、

字節(jié)跳動(dòng)等也正在不斷縮小差距；從交互頻次角度，社交平臺(tái)、視頻平

臺(tái)使用頻次更高、時(shí)長(zhǎng)更長(zhǎng)。作為非自帶流量的消費(fèi)金融平臺(tái)，獲客效率是關(guān)鍵要素，通過數(shù)據(jù)分析確定目標(biāo)客群畫像，提升流量的轉(zhuǎn)化率，

從而降低客單獲客成本；此外獲客也是前置風(fēng)控環(huán)節(jié)，降低對(duì)欺詐客戶、

高風(fēng)險(xiǎn)客戶的觸達(dá)；在流量成本上升的環(huán)境下，提高存量客戶的復(fù)借率

也是降低獲客成本的重要方式。2、風(fēng)控成本。風(fēng)控的核心是數(shù)據(jù)和技術(shù)。有獨(dú)特的風(fēng)控?cái)?shù)據(jù)來源能構(gòu)

建消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，例如螞蟻集團(tuán)的電商交易數(shù)據(jù)和支付數(shù)據(jù)、

微信的社交數(shù)據(jù)和支付數(shù)據(jù)，在缺乏強(qiáng)相關(guān)征信數(shù)據(jù)的前提下，互聯(lián)網(wǎng)

平臺(tái)通過弱相關(guān)、多維度的大數(shù)據(jù)征信對(duì)借款人進(jìn)行反欺詐和信用評(píng)估，

核心征信數(shù)據(jù)建立之后，大數(shù)據(jù)征信仍在是重要的風(fēng)控補(bǔ)充，通過與借

款人高頻的交互，有助于建立更高效及時(shí)的風(fēng)控體系，降低貸中和貸后

風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)控的另一個(gè)要素是技術(shù)，大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型相比傳統(tǒng)模型復(fù)雜程

度大幅提升，運(yùn)用

AI技術(shù)提升模型的準(zhǔn)確性，實(shí)現(xiàn)千人千面的授信及定

價(jià)，并在風(fēng)險(xiǎn)控制和用戶體驗(yàn)上進(jìn)行權(quán)衡。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，隨著社會(huì)

征信體系和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)完善，數(shù)據(jù)的可獲得性將持續(xù)提升，在

金融服務(wù)充分競(jìng)爭(zhēng)的成熟金融市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)公司依然可以憑借技術(shù)能力切

入消費(fèi)金融市場(chǎng)，以更精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3、運(yùn)營(yíng)成本。管理制度結(jié)合技術(shù)的應(yīng)用是降低運(yùn)營(yíng)成本的主要途徑，

業(yè)務(wù)流程的線上化、自動(dòng)化和智能化程度不斷提升，非核心業(yè)務(wù)流程的

外包也是提升效率的方式之一。資金方的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在豐富的融資渠道、較低的融資成本和較高的融資杠

桿率，從牌照角度，優(yōu)勢(shì)排名依次為商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司和互聯(lián)網(wǎng)

小貸公司。同一類牌照公司中，股東背景強(qiáng)、資本充足、經(jīng)營(yíng)情況好的

公司更獲得更低的融資成本。作為消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，傾向于主

動(dòng)獲取資本成本更低的金融牌照，或者與資金成本更低的金融機(jī)構(gòu)合作。市場(chǎng)空間：消費(fèi)市場(chǎng)的擴(kuò)張及升級(jí)是消費(fèi)金融市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力來源消費(fèi)金融市場(chǎng)空間取決于消費(fèi)市場(chǎng)的規(guī)模和消費(fèi)金融的滲透率，預(yù)計(jì)未

來

3-5

年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融市場(chǎng)仍將保持較快增長(zhǎng)，其中互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融

的增速更高。從消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模的角度，國(guó)內(nèi)的

GDP增速仍將持續(xù)保持在全球平均水

平之上，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大動(dòng)力之一，去年新

冠肺炎疫情對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，預(yù)計(jì)今年會(huì)有明顯的復(fù)蘇，

從

2010

年以來的國(guó)內(nèi)

GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率歷史數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

的貢獻(xiàn)一般在

60%左右。消費(fèi)內(nèi)循環(huán)和消費(fèi)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向?qū)南?/p>

費(fèi)的供給雙向進(jìn)行正向激勵(lì)，加快國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展，為消費(fèi)金融的長(zhǎng)

期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。從滲透率的角度，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及大幅提升了消費(fèi)金融服務(wù)的覆蓋面，

實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)客群的觸達(dá)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量趨于飽和，增速有所

放緩，但下沉市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)空間。從服務(wù)深度的角度，國(guó)內(nèi)居民杠桿率近年來有明顯提升，雖然相比美國(guó)仍有提升空間，從風(fēng)險(xiǎn)審慎的角度，

監(jiān)管部門或采取措施抑制居民杠桿率的快速提升?；诰用窨芍涫杖?/p>

的持續(xù)增長(zhǎng)和較高的居民儲(chǔ)蓄率，國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融的信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。消費(fèi)金融信貸增速放緩，短期受監(jiān)管環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化擾動(dòng)，長(zhǎng)期受

經(jīng)濟(jì)周期影響。短期內(nèi)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的規(guī)模增速受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及監(jiān)管環(huán)境變化的影響，但整體波動(dòng)較小，恢復(fù)速度較快。國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融市場(chǎng)

在

2017

年

11

月

141

號(hào)文發(fā)布之后以及

2020

年一季度新冠肺炎疫情爆

發(fā)期間出現(xiàn)增速放緩和不良上升的情況，在基本都能實(shí)現(xiàn)快速調(diào)整，回

歸穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)海外成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)大部分時(shí)

間穩(wěn)定性較強(qiáng)，只有在出現(xiàn)房?jī)r(jià)大跌或金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

由于消費(fèi)金融的借貸周期較短，且每月還款，消費(fèi)金融公司可根據(jù)資產(chǎn)

質(zhì)量變化和外部環(huán)境變化做及時(shí)的經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。二、持牌消費(fèi)金融公司發(fā)展現(xiàn)狀市場(chǎng)格局：數(shù)量增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，互聯(lián)網(wǎng)公司參與度提升發(fā)牌速度趨穩(wěn)。國(guó)內(nèi)持牌消費(fèi)金融公司的發(fā)展起源于

2009

年，銀監(jiān)會(huì)

頒布實(shí)施《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》，首批四家消費(fèi)金融公司的試點(diǎn)

工作先后在上海、北京、成都、天津四城市展開。2013

年和

2015年試點(diǎn)范圍分別拓展至

16

個(gè)城市和全國(guó)，之后消費(fèi)金融公司迎來了快速發(fā)

展期。截止目前，獲批開業(yè)數(shù)量為

29

家。監(jiān)管部門對(duì)于消費(fèi)金融公司

的主要出資方設(shè)定了比較高的要求，《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》對(duì)主

要出資人制定了嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件。例如具有

5

年以上消費(fèi)金融領(lǐng)域的從

業(yè)經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)總額不低于

800

億元人民幣，連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利，3

年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓出資等。對(duì)于境外金融機(jī)構(gòu)，還必須符合在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立代

表處兩年以上，且所在國(guó)家或地區(qū)金融監(jiān)管當(dāng)局已與銀監(jiān)會(huì)建立良好的

監(jiān)管合作機(jī)制等。因此絕大部分的消費(fèi)金融公司是銀行系的，即銀行為

主要出資人，其次是其他非銀金融機(jī)構(gòu)系，例如華融消費(fèi)金融、平安消

費(fèi)金融、中信消費(fèi)金融、捷信消費(fèi)金融，產(chǎn)業(yè)系公司主要有海爾消費(fèi)金

融、蘇寧消費(fèi)金融、馬上消費(fèi)金融。近年來，互聯(lián)網(wǎng)公司加快了消費(fèi)金

融牌照的布局，小米持股

50%的小米消費(fèi)金融于

2020

年

5

月開業(yè)，此

外度小滿、奇虎

360、滴滴也通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行參股，

螞蟻消費(fèi)金融公司也于

2021

年

6

月

3

日獲批開業(yè)。市場(chǎng)格局頭部集中。截止

2021

年

3

月，已有

28

家持牌消費(fèi)金融公司開

業(yè)，各家公司的業(yè)務(wù)規(guī)模的差距較大。從注冊(cè)資本來看，從

3

億元到

70

億元不等。截止

2019

年末。消費(fèi)金融公司的總資產(chǎn)合計(jì)為

4988.07

億

元，有

20

家公司披露的總資產(chǎn)數(shù)據(jù)，其中排名前三的為捷信消費(fèi)金融、

招聯(lián)消費(fèi)金融和馬上消費(fèi)金融，三家合計(jì)占比達(dá)到全行業(yè)總資產(chǎn)的

50.5%，呈現(xiàn)頭部集中的市場(chǎng)格局。隨著互聯(lián)網(wǎng)頭部公司的入局，預(yù)計(jì)

未來市場(chǎng)格局還會(huì)發(fā)生變化。除了場(chǎng)景和數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，資本實(shí)力也是決定

業(yè)務(wù)規(guī)模的重要因素，大部分已開業(yè)的消費(fèi)金融公司都有過增資，以滿

足業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求。業(yè)績(jī)分化明顯。消費(fèi)金融公司的業(yè)績(jī)分化較明顯。從整體來看，大部分

公司經(jīng)營(yíng)情況良好，而且取得盈利的公司相比去年同期，業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)

態(tài)勢(shì)。持牌消費(fèi)金融公司由于開業(yè)時(shí)間前后、股東背景差異等因素，業(yè)

務(wù)體量和發(fā)展階段各不相同，形成一定的梯隊(duì)。在公布

2019

年業(yè)績(jī)的

公司中，營(yíng)業(yè)收入最高是捷信消費(fèi)金融，為

173.22

億元，營(yíng)業(yè)收入最低

的是金美信消費(fèi)金融，僅為

2.57

億元。凈利潤(rùn)最高的為招聯(lián)消費(fèi)金融，

為

14.66

億元，最低的為華融消費(fèi)金融，凈虧損

1.98

億元。增速的分化

更加明顯，營(yíng)業(yè)收入的增速最高達(dá)到

664.54%，最低為-40.75%，凈利

潤(rùn)增速最快

1798.73%，最低為-77.71%。監(jiān)管環(huán)境：具有牌照優(yōu)勢(shì)，處于監(jiān)管紅利期消費(fèi)金融公司具有牌照優(yōu)勢(shì)。消費(fèi)金融公司的資金來源渠道廣泛，除了

不能吸收公眾存款，可接受股東境內(nèi)子公司及境內(nèi)股東存款，可發(fā)行金

融債，進(jìn)行同業(yè)拆借，融資渠道多，杠桿率上限高，資金成本相對(duì)較低。

其次，持牌公司可以讀寫央行征信，增加對(duì)借款人的威懾力，降低道德

風(fēng)險(xiǎn)。已設(shè)立的持牌公司多為混合所有制結(jié)構(gòu)，豐富的股東背景為公司

帶來了渠道、客戶、數(shù)據(jù)、技術(shù)等多種優(yōu)勢(shì)資源，可結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，形

成業(yè)務(wù)特色。相比銀行，消費(fèi)金融公司的貸款申請(qǐng)門檻降低，審核條件

放寬，一方面為銀行存量客戶提供更高的貸款額度，另一方面拓展銀行

未覆蓋的低收入人群。政策對(duì)消費(fèi)金融持續(xù)支持。監(jiān)管對(duì)消費(fèi)金融的發(fā)展總體持支持態(tài)度。從

消費(fèi)金融公司的發(fā)展階段來看，2009-2015

年為試點(diǎn)階段，試點(diǎn)范圍逐

步擴(kuò)大；2016

年-2019

年行業(yè)處于快速成長(zhǎng)階段，目前行業(yè)處于平穩(wěn)增

長(zhǎng)階段，2020

年發(fā)牌速度略有提升，總體節(jié)奏平穩(wěn)。消費(fèi)金融公司作為

定向支持國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門鼓勵(lì)消費(fèi)金融公司加

快消費(fèi)信貸管理模式和產(chǎn)品創(chuàng)新，加大對(duì)重點(diǎn)消費(fèi)領(lǐng)域的支持力度，不

斷提升消費(fèi)金融服務(wù)的質(zhì)量和效率，資金端給予豐富的融資渠道，方便

消費(fèi)金融公司進(jìn)行資本補(bǔ)充。持牌機(jī)構(gòu)處于監(jiān)管紅利期。從去年年末開始，持牌機(jī)構(gòu)進(jìn)入政策紅利期。

監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)金融科技公司尤其是互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺(tái)的監(jiān)管力度，抑

制頭部平臺(tái)信貸業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張和行業(yè)集中度提升。通過統(tǒng)一監(jiān)管要求，

減少監(jiān)管套利。另外，監(jiān)管部門鼓勵(lì)持牌機(jī)構(gòu)加快創(chuàng)新，提升數(shù)字化能

力及金融服務(wù)能力。消費(fèi)金融公司可憑借在資金端的監(jiān)管優(yōu)勢(shì)，協(xié)同股東資源，發(fā)揮相對(duì)優(yōu)勢(shì)，形成特色化的發(fā)展道路，提升消費(fèi)金融公司在

消費(fèi)金融行業(yè)的市場(chǎng)份額。業(yè)務(wù)模式：資產(chǎn)端線上化、產(chǎn)業(yè)鏈角色多元化資產(chǎn)端：1、渠道。消費(fèi)金融公司大致分為線上化和線下化兩種獲客方

式，更普遍的是采用線上線下結(jié)合的模式，隨著線上化趨勢(shì)的演進(jìn)，原

本純線下獲客的消費(fèi)金融公司也已經(jīng)向線上化轉(zhuǎn)型。股東背景能帶來一

定的獲客優(yōu)勢(shì)，包括產(chǎn)業(yè)系股東的消費(fèi)場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)以及銀行系股東的金融

場(chǎng)景及基礎(chǔ)客群優(yōu)勢(shì)。線下渠道通常與消費(fèi)場(chǎng)景緊密結(jié)合，消費(fèi)者可以

直接在消費(fèi)時(shí)申請(qǐng)消費(fèi)貸款進(jìn)行付款，后續(xù)進(jìn)行分期還款，常見場(chǎng)景包

括

3C產(chǎn)品、家電、家裝、旅游、教育培訓(xùn)、醫(yī)美等，預(yù)計(jì)消費(fèi)場(chǎng)景將

繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)。采用線上模式的消費(fèi)金融公司一般有自建

APP、微

信公眾號(hào)的自營(yíng)渠道，同時(shí)廣泛與其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作進(jìn)行獲客，包括

場(chǎng)景分期和現(xiàn)金貸產(chǎn)品。從整體來看，消費(fèi)金融公司與互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺(tái)

比較，獲客能力處于相對(duì)弱勢(shì)。2、客戶。線上模式使消費(fèi)金融公司服務(wù)客戶規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。截

止

2019

年末，各家消費(fèi)金融公司客戶數(shù)的累加值（未去重）達(dá)到

12727.92

萬人，三年增加了約

1

億客戶，2019

年的同比增速達(dá)到了

52.29%。新客戶的增長(zhǎng)帶動(dòng)了貸款規(guī)模的增長(zhǎng)。另外，客戶畫像具有明

顯的長(zhǎng)尾特征，包括低學(xué)歷（高中及以下）客戶、征信白戶、年輕客群、

中低收入人群以及低線城市客戶的占比相對(duì)較高。這一客戶特征與填補(bǔ)

傳統(tǒng)銀行的服務(wù)空間的定位相符。不同消費(fèi)金融公司客群定位也存在差

異性，一般來說，線上模式的客群相比線下更年輕；基于獲客渠道的不

同，采用線上模式的公司客群年齡也存在差異性。3、小額短期。平均借貸金額較小。消費(fèi)金融公司單筆借貸的上限為

20

萬元，但實(shí)際的平均借貸金額非常小。如果以

2019

年的貸款余額除以

客戶數(shù)量，平均戶均余額僅為

3711

元，與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)類似。

從貸款期限來看，消費(fèi)信貸一般在

1指3

年，最長(zhǎng)可至

5

年。大部分貸

款期限在

7-12

個(gè)月之間，屬于短期消費(fèi)借貸。資金端除了增加注冊(cè)資本，消費(fèi)金融公司有多種融資渠道，相比互聯(lián)網(wǎng)

平臺(tái)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。從融資門檻來看，從低到高依次為金融機(jī)構(gòu)借款、

同業(yè)拆借、資產(chǎn)證券化、發(fā)行金融債。越是頭部的消費(fèi)金融公司，能獲

得的融資渠道越多，融資成本越低。根據(jù)零壹智庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，截止

2020

年末，共有

20

家消費(fèi)金融公司獲得銀行間同業(yè)拆借資格，13

家獲得資

產(chǎn)證券化資格，5

家獲得金融債發(fā)行資格，另有

5

家獲得了銀團(tuán)貸款。資產(chǎn)質(zhì)量整體可控，個(gè)體差異較大。截止

2019

年末，消費(fèi)金融公司的

平均不良貸款率為

2.63%，中位數(shù)為

2.03%，平均數(shù)和中位數(shù)的差距較

大表明部分消費(fèi)金融公司的風(fēng)險(xiǎn)成本壓力較大。產(chǎn)業(yè)鏈角色多元化，包括資金方、助貸方、科技輸出方，現(xiàn)階段資金方

屬性更強(qiáng)。在自營(yíng)模式下，消費(fèi)金融公司作為經(jīng)營(yíng)主體，通過各種融資

渠道獲取資金，再通過日常經(jīng)營(yíng)獲取客戶、提供消費(fèi)金融服務(wù)，形成信

貸資產(chǎn)。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，消費(fèi)金融公司往往需要與外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，

共同開展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，在不同的合作關(guān)系中扮演不同的角色。1、資

金方。由于消費(fèi)金融公司的強(qiáng)牌照數(shù)據(jù)，在資金端有天然的優(yōu)勢(shì)，在開

展線上業(yè)務(wù)的初期，選擇與金融科技公司開展聯(lián)合貸或助貸，有助于實(shí)

現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。2、助貸方。對(duì)于自身具備一定流量資源和線上業(yè)

務(wù)能力的消費(fèi)金融公司，可以選擇與商業(yè)銀行合作，輸出業(yè)務(wù)能力和業(yè)

務(wù)系統(tǒng)，協(xié)助商業(yè)銀行服務(wù)存量客戶或?qū)Я餍驴蛻?。消費(fèi)金融公司目前的收入模式主要包括利息收入和手續(xù)費(fèi)收入。利息收

入主要是指向個(gè)人消費(fèi)者收取的借貸利息，手續(xù)費(fèi)收入主要是指向商戶

收取的信貸服務(wù)費(fèi)。以頭部四家消費(fèi)金融公司為例，除了捷信消費(fèi)金融，

其他三家的收入結(jié)構(gòu)中凈利息收入為主要收入來源，興業(yè)消費(fèi)金融、招

聯(lián)消費(fèi)金融和馬上消費(fèi)金融的占比分別為

99%、93%和

88%。三、招聯(lián)消費(fèi)金融公司案例分析業(yè)務(wù)模式：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的產(chǎn)品定位，自營(yíng)為主，積極探索外部合作互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的定位。招聯(lián)消費(fèi)金融成立于

2015

年

3

月

6

日，在設(shè)

立初期就確立了“互聯(lián)網(wǎng)金融”的業(yè)務(wù)定位，依托移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行展業(yè)，

采用全線上流程操作。股東招商銀行和和中國(guó)聯(lián)通提供了海量的客群基

礎(chǔ)，基于大數(shù)據(jù)進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷和風(fēng)控為個(gè)人客戶提供純線上的小額高頻

的消費(fèi)信貸服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)模式快速實(shí)現(xiàn)了全國(guó)展業(yè)，客群分布趨于分散。截止

2020

年，

公司的客群分布在

31

個(gè)省份及直轄市，其中占比最高為廣東省，貸款

余額占比為

10.76%，排名前十的省份占比均在

5%以上，合計(jì)占比為

62.48%。貸款余額的區(qū)域分布呈現(xiàn)逐步分散的變化趨勢(shì)。產(chǎn)品、渠道及客群整體上符合互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的定位，客單價(jià)有提升趨

勢(shì)，客群定位有所上移。公司旗下有“好期貸”、“信用付”兩大產(chǎn)品體

系，以線上模式為主、兼具

O2O模式，涵蓋購(gòu)物、旅游、裝修、醫(yī)療

美容等各類消費(fèi)場(chǎng)景。2017

年曾推出了針對(duì)大學(xué)生的“零零花”產(chǎn)品，

目前已經(jīng)下線。公司的服務(wù)渠道包含自營(yíng)平臺(tái)、金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)

及線下場(chǎng)景等。自營(yíng)平臺(tái)包括自營(yíng)

APP、微信公眾號(hào)及小程序、支付寶

生活號(hào)等；合作平臺(tái)包括金融機(jī)構(gòu)，其中招商銀行作為股東方提供了流

量支持，在招商銀行

APP中有招聯(lián)好期貸的入口。公司的客群定位為傳

統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)覆蓋不到的下沉客群，以年輕客群為主，截止

2020

年末，

35

歲以下占比超

65%。隨著行業(yè)增速的放緩及公司貸款規(guī)模及客戶基

數(shù)的提升，新獲客難度有所增加，公司加強(qiáng)了存量客戶的運(yùn)營(yíng)，客單價(jià)

有明顯提升，客群平均年齡也有所上升。自營(yíng)模式為主，擴(kuò)展金融機(jī)構(gòu)合作。作為持牌消費(fèi)金融公司，成立初期

的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要在資金端，產(chǎn)業(yè)鏈定位為放貸主體。隨著商業(yè)模式的跑

通、業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張以及業(yè)務(wù)能力的提升，公司也逐步拓展多元化的商

業(yè)模式，與商業(yè)銀行、信托公司、小貸公司等開展聯(lián)合貸或助貸業(yè)務(wù)。

通常的聯(lián)合貸模式主要是資金合作，前端為招聯(lián)自有產(chǎn)品，合作金融機(jī)

構(gòu)提供部分放貸資金，獲客、運(yùn)營(yíng)及風(fēng)控主要由招聯(lián)進(jìn)行。此外，公司

也在拓展更加多元化的合作模式，賦能合作金融機(jī)構(gòu)。例如前端為合作

銀行的消費(fèi)金融產(chǎn)品，由銀行自行獲客，招聯(lián)提供部分資金及業(yè)務(wù)能力

支持。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：股東背景強(qiáng)，資金成本低，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)資金端優(yōu)勢(shì)明顯。持牌消費(fèi)金融公司的融資能力僅次于商業(yè)銀行，具有

較為豐富的融資渠道和較低的融資成本。作為銀行系的消費(fèi)金融公司，

疊加招商銀行的股東背景優(yōu)勢(shì)，招聯(lián)消費(fèi)金融的融資能力優(yōu)于同業(yè)。公

司已經(jīng)運(yùn)用的融資手段包括股東增資、同業(yè)拆借、銀行借款以及發(fā)行金

融債，此外公司也已獲得發(fā)行

ABS的資格，但尚未使用。從發(fā)行金融債

的利率來看，公司的融資成本低于同業(yè)，體現(xiàn)出公司較高的信用水平。

目前銀行同業(yè)借款是公司主要的資金來源，2017

年至

2019

年，銀行同

業(yè)借款在負(fù)債中的占比均在

97%左右，2020

年公司發(fā)行了三期金融債，

合計(jì)

70

億元，截止

2020

年末，銀行同業(yè)借款在負(fù)債中的占比降至

90.95%，應(yīng)付債券占比

7.18%，預(yù)計(jì)公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步多元化。銀行基因帶來的強(qiáng)風(fēng)控管理。公司自建了“風(fēng)云”風(fēng)控系統(tǒng)進(jìn)行授信和

貸款的線上審批和貸后管理，不良貸款余額和不良率水平處于同業(yè)較低

水平。在搭建風(fēng)控體系時(shí)借鑒了招商銀行的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和成熟技術(shù)，同時(shí)

結(jié)合自身業(yè)務(wù)定位及風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，確立適合的風(fēng)險(xiǎn)管理體系?？傮w來

看，銀行系的消費(fèi)金融公司在風(fēng)控意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)上都更強(qiáng)，充分吸收了商

業(yè)銀行較為嚴(yán)格的風(fēng)控體系框架，包括文件制度和業(yè)務(wù)系統(tǒng)?！帮L(fēng)云”風(fēng)

控系統(tǒng)包括“云策”、“云信”、“云智”、“云識(shí)”、“云盾”、“云網(wǎng)”、“云

挽”七大模塊。其根據(jù)客戶不同風(fēng)險(xiǎn)、不同場(chǎng)景進(jìn)行智能分級(jí)、自動(dòng)校

驗(yàn)、模型評(píng)分，通過抓取用戶的社交行為及第三方征信數(shù)據(jù)，幾秒內(nèi)建

立客戶風(fēng)險(xiǎn)畫像，幾分鐘內(nèi)評(píng)估用戶的資產(chǎn)質(zhì)量，并收集用戶特征對(duì)欺

詐、偽冒、套現(xiàn)等行為進(jìn)行有效攔截。業(yè)務(wù)層面，公司明確了貸前、貸后管理方案。貸前階段，公司通過通用

類模塊、評(píng)分應(yīng)用類模塊、共債模塊、額度模塊，根據(jù)不同產(chǎn)品、不同

渠道和不同客群的風(fēng)險(xiǎn)特征，借助互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)征信和風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)，

建立了差異化和精細(xì)化的授信審批策略，實(shí)現(xiàn)了授信申請(qǐng)的自動(dòng)化審批，

并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行策略的快速迭代，有效防范新客戶的信用風(fēng)

險(xiǎn)。貸后階段，公司采用綜合依據(jù)客戶最新的內(nèi)部行為分析、客戶借還

款行為、外部征信分析、多頭共債數(shù)據(jù)等建立了客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系；存

量客戶額度管理、交易動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)管控、高風(fēng)險(xiǎn)客戶管控等手段監(jiān)控用戶

風(fēng)險(xiǎn)，并持續(xù)篩選優(yōu)質(zhì)客戶。催收方面，公司內(nèi)部形成了電話催收、人

工智能催收的模式，并不斷優(yōu)化催收算法，兼顧催收效率和成本控制；

公司設(shè)立了專業(yè)催收的武漢職場(chǎng)，用標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的方式完成催收任務(wù)；公

司還與外部催收?qǐng)F(tuán)隊(duì)合作，并制定了《委外催收方法細(xì)則》規(guī)范了外部

催收的行為。具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。招聯(lián)消費(fèi)金融是消費(fèi)金融擴(kuò)大試點(diǎn)范圍后第一批

獲牌的公司，2015

年開業(yè)，也是最早確立互聯(lián)網(wǎng)模式的消金公司，在

客戶積累和產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)上具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前在資產(chǎn)規(guī)模及收入水

平上均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。背靠招商銀行和中國(guó)聯(lián)通兩大股東，一個(gè)是

商業(yè)銀行中的零售之王，一個(gè)是三大運(yùn)營(yíng)商之一，賦予了招聯(lián)消費(fèi)金融

明顯的品牌優(yōu)勢(shì)，更容易獲得客戶的信任，此外兩大股東具有規(guī)模較大

的客群基礎(chǔ)及自有流量入口，截止

2020

年末，招商銀行零售客戶共計(jì)

1.58

億戶，兩大

APP月活用戶數(shù)達(dá)到

1.07

億戶，中國(guó)聯(lián)通具有

3

億的

基礎(chǔ)客群，為招聯(lián)消費(fèi)金融提供導(dǎo)流支持，從而降低獲客成本。截至

2020

年末，公司擁有注冊(cè)客戶約

12231

萬戶。由于公司較早地明確互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展戰(zhàn)略，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)系統(tǒng)搭建上參照互聯(lián)網(wǎng)公司的

模式，建立基于“云”的統(tǒng)一服務(wù)架構(gòu)以及大數(shù)據(jù)風(fēng)控模式。通過前中

后臺(tái)的組織架構(gòu)搭建，實(shí)現(xiàn)高效的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。其中前臺(tái)部門負(fù)責(zé)各條線

獲客、業(yè)務(wù)創(chuàng)新與拓展、消費(fèi)分期場(chǎng)景的建設(shè)、股東方業(yè)務(wù)合作、

APP等自營(yíng)渠道建設(shè)、各類業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)；中臺(tái)部門負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)、

金融科技能力建設(shè)以及集約化的客服與催收能力建設(shè)；后臺(tái)部門負(fù)責(zé)公

司人財(cái)物的資源支持以及合規(guī)消保等工作。目前，招聯(lián)金融已全面覆蓋

購(gòu)物、旅游、教育、裝修等眾多消費(fèi)場(chǎng)景，服務(wù)數(shù)千萬客戶，業(yè)務(wù)覆蓋

全國(guó)

30

多個(gè)省市。經(jīng)營(yíng)成果：資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力領(lǐng)先同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量可控資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張，增速趨緩。公司的資產(chǎn)規(guī)模增速與行業(yè)趨勢(shì)基本一

致。2016-2017

年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)處于高速發(fā)展期，基于初期較小

的業(yè)務(wù)規(guī)?；鶖?shù)和純線上的業(yè)務(wù)模式，公司的資產(chǎn)規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了快速增

長(zhǎng)，2018-2019

年，公司的資產(chǎn)規(guī)模增速開始放緩，一方面，受獲客步

伐放緩、新增獲客成本較高，利率上限約束等因素影響，消費(fèi)金融公司

整體增速有所放緩，另一方面，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模較初期有了明顯的增長(zhǎng)，

規(guī)模的同比增速隨之下降，同時(shí)主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，向高價(jià)值客群集中，

降低高共債客群，保持資產(chǎn)質(zhì)量在可控范圍之內(nèi)。展望未來，公司的資

產(chǎn)擴(kuò)張速度和貸款增長(zhǎng)速度將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速與行業(yè)整體水平趨同。

截至

2017

年末、2018

年末、2019

年末和

2020

年末，公司資產(chǎn)總額分

別為

469.80

億元、747.48

億元、926.97

億元和

1083.11

億元，分別較

上年增長(zhǎng)

153.29%、59.11%、24.01%和

16.84%，同期發(fā)放貸款增速分

別為

154.04%、53.8%、27.19%和

16.19%，增速呈下降趨勢(shì)。凈利息收入是公司主要的收入及利潤(rùn)來源，隨著貸款規(guī)模的擴(kuò)張，收入

也實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，保持連續(xù)盈利；互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融模式的成本收入比指

標(biāo)領(lǐng)先。從收入結(jié)構(gòu)來看，除了

2019

年，凈利息收入的占比都在

97%

以上，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2017

年、2018

年、2019

年和

2020

年，營(yíng)業(yè)收入分別為

41.63

億元、69.56

億元、107.40

億元和

128.16

億元，分別較上年增長(zhǎng)

249.54%、67.09%、54.40%和

19.33%。成本端支出隨著收入增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)，2017

年、2018

年、2019

年和

2020

年，

公司營(yíng)業(yè)支出分別為

25.91

億元、53.12

億元、88.48

億元和

104.15

億

元，分別較上年增

224.14%、105.02%、66.57%和

17.71%。其中業(yè)務(wù)

及管理費(fèi)占比持續(xù)下降，資產(chǎn)減值損失占比有所上升，且資產(chǎn)減值損失

在營(yíng)業(yè)成本中占比達(dá)到

80%以上。2017

年至

2020

年公司保持盈利的持

續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)分別為

11.89

億元、12.53

億元、14.66

億元和

16.68

億元，較上年分別增長(zhǎng)

253.46%、5.37%、17.00%和

13.78%。公司整體資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于同業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。持牌消金公司按照銀

行的五級(jí)分類模式，2017

年末、2018

年末、2019

年末和

2020

年末，

不良貸款率分別為

1.24%、1.93%、1.77%和

1.78%，優(yōu)于行業(yè)平均水

平。在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提方面，2017

年末、2018

年末、2019

年末和

2020

年末，

不良貸款撥備覆蓋率分別為

305.07%、195.28%、301.95%和

348.45%，

撥備計(jì)提充足，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。四、持牌消費(fèi)金融公司的前景展望市場(chǎng)格局變化：螞蟻消費(fèi)金融大概率成為行業(yè)龍頭螞蟻消費(fèi)金融公司將承接螞蟻花唄和借唄業(yè)務(wù)，大概率將成為國(guó)內(nèi)排名

第一的消費(fèi)金融公司，并占據(jù)較大的市場(chǎng)份額。螞蟻消費(fèi)金融公司大概率成為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的消費(fèi)金融公司，預(yù)計(jì)

市占率可達(dá)

40%以上。2021

年

6

月

3

日螞蟻消費(fèi)金融公司獲得開業(yè)批

復(fù)，正式開業(yè)之后將承接目前螞蟻集團(tuán)兩家互聯(lián)網(wǎng)小貸公司主營(yíng)的消費(fèi)

金融業(yè)務(wù)。螞蟻消費(fèi)金融公司的初始注冊(cè)資本為

80

億元，已是開業(yè)消

費(fèi)金融公司中注冊(cè)資本最高的公司。而根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股書數(shù)據(jù)，花唄

和借唄的整體規(guī)模在

1.7

萬億，假設(shè)保持規(guī)模不變，按照

30%的出資比

例，未來螞蟻集團(tuán)表內(nèi)的貸款規(guī)模就將達(dá)到約

5100

億元。根據(jù)銀行業(yè)

協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)消費(fèi)金融公司發(fā)展報(bào)告（2020）》，截止

2019

年末，

持牌消費(fèi)公司的貸款余額合計(jì)為

4722.93

億元，假設(shè)

2020

年的行業(yè)增速為20-25%，預(yù)計(jì)

2020

年末的規(guī)模在

5600-5900

億元，螞蟻消費(fèi)金

融公司的出現(xiàn)或使整個(gè)行業(yè)的貸款規(guī)模接近翻番。強(qiáng)大的股東背景可使螞蟻消費(fèi)金融公司保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保持行業(yè)龍頭地位。1、螞蟻集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。業(yè)務(wù)能力來

自于公司積累的豐富的場(chǎng)景支付及用戶畫像數(shù)據(jù)，包括在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金

融業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。a、獲客能力。阿里巴巴及螞蟻集團(tuán)豐富的支付場(chǎng)景

及支付寶

APP積累活躍用戶數(shù)為微貸業(yè)務(wù)提供了客戶來源，長(zhǎng)期積累的

對(duì)客戶的洞察能力能幫助平臺(tái)精準(zhǔn)識(shí)別目標(biāo)客戶，提升用戶的轉(zhuǎn)化率。b、

運(yùn)營(yíng)能力。為用戶提供極致的用戶體驗(yàn)，制定合理的產(chǎn)品參數(shù)，提供便

捷快速的信貸服務(wù)，以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的自動(dòng)化業(yè)務(wù)流程。c、風(fēng)控能力。豐富

的數(shù)據(jù)維度構(gòu)建風(fēng)控模型，與用戶高頻的交互有助于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)跟

蹤，進(jìn)行緊密的貸后監(jiān)測(cè)管理。平臺(tái)促成的微貸業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。2、參股股東兼具金融屬性和產(chǎn)業(yè)屬性，能為公司提供資金端和資產(chǎn)端的支持。a、消費(fèi)金融公司的股東方一般包括金融機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行為主）

和產(chǎn)業(yè)公司，前者能為公司帶來低成本的資金，后者能為開展消費(fèi)金融

業(yè)務(wù)提供場(chǎng)景。螞蟻消費(fèi)金融公司的發(fā)起股東除了螞蟻集團(tuán)之外包括

3

家金融機(jī)構(gòu)和

3

家實(shí)業(yè)公司。b、消費(fèi)金融行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間來源于

消費(fèi)市場(chǎng)的擴(kuò)張及升級(jí)，通過引入產(chǎn)業(yè)系股東卡位新消費(fèi)趨勢(shì)。根據(jù)螞蟻招股書數(shù)據(jù)，花唄和借唄服務(wù)了

5

億消費(fèi)者，已成為國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融領(lǐng)

域客群覆蓋度最廣的公司。在龐大的客群數(shù)量的基礎(chǔ)上，未來消費(fèi)金融

業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)在于掌握客群的消費(fèi)動(dòng)向，在消費(fèi)