啤酒行業(yè)分析：疫情加速高端化行業(yè)成長可期

啤酒行業(yè)分析：疫情加速高端化，行業(yè)成長可期1.疫情為啤酒板塊帶來短期擾動1.1.當前啤酒板塊估值處于低位當前啤酒板塊估值處于地位，安全邊際較高。2020年3月起，啤酒板塊估值一路上行，2021年4月以來，啤酒板塊估值有所回調(diào)。從板塊整體估值水平來看，當前啤酒板塊估值PE（TTM）約為44.72，處于2017年至今歷史分位數(shù)的14.80%。當前啤酒板塊A股主要上市公司青島啤酒及重慶啤酒估值均處于地位，安全邊際較高。1.2.疫情沖擊下，啤酒板塊受到?jīng)_擊1.2.1.疫情導(dǎo)致現(xiàn)飲渠道受損2020年1月，新冠疫情在全國爆發(fā)，致使現(xiàn)飲渠道受到巨大沖擊。我國啤酒終端銷售渠道可分為現(xiàn)飲渠道和非現(xiàn)飲渠道，其中現(xiàn)飲渠道包括夜場、餐飲等，非現(xiàn)飲渠道包括KA和零售店等。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，我國現(xiàn)飲渠道和非現(xiàn)飲渠道占比常年保持穩(wěn)定，疫情前（2019年）現(xiàn)飲渠道占比為51.40%，非現(xiàn)飲渠道占比48.60%（按銷量），現(xiàn)飲渠道2020年下跌至48.0%（按銷量），同比下滑3.4pct。疫情期間夜場多數(shù)關(guān)停，高端啤酒受到?jīng)_擊。由于夜場加價率高達100%-200%，為啤酒銷售渠道中加價率最高的渠道，高端啤酒紛紛加強夜場布局。新冠疫情爆發(fā)后，夜場、餐飲等現(xiàn)飲渠道受損，夜場渠道方面，北京地區(qū)2020H1大部分夜場都屬于關(guān)閉狀態(tài)，直至20H2才有所好轉(zhuǎn)。此前百威啤酒主攻夜場渠道，高端啤酒受到?jīng)_擊。由于居家隔離等政策，國內(nèi)餐飲渠道也相繼有所收縮。使得啤酒行業(yè)短期內(nèi)受到巨大沖擊。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，疫情初期餐飲行業(yè)營收增速遭受巨大沖擊，下滑幅度超過社零總額，且整個2020年限額以上餐飲收入的同比增速顯著低于社零增速。在疫情發(fā)生之前的2019年11月，限額以上餐飲行業(yè)的營收在社零總額的占比為13.03%，隨后在2020年3月這一比例大幅下落至6.93%，疫情對于餐飲行業(yè)的沖擊迅速而猛烈，啤酒餐飲渠道受損。1.2.2.產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，銷量短期波動從產(chǎn)量端來看，疫情使得啤酒產(chǎn)量短期內(nèi)有所降低。2020年Q1受到新冠疫情爆發(fā)影響，2020年3月啤酒產(chǎn)量為316萬千升，同比下跌21.5%，隨后天氣轉(zhuǎn)暖產(chǎn)量有所增加；2020年Q4點狀疫情多發(fā)疊加天氣轉(zhuǎn)冷，10、11、12月產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，2020年全年規(guī)模以上產(chǎn)量為3411萬噸，同比下滑7%。2021年3月啤酒產(chǎn)量出現(xiàn)高增，同比增速達33.3%，對比2019年微增2.27pct，產(chǎn)量有所恢復(fù)。從銷量端來看，受到疫情沖擊啤酒廠商2020H1銷量均出現(xiàn)顯著下滑，2020H2銷量恢復(fù)至往期水平。其中青島啤酒

2020H1銷量同比下滑6.84%，華潤啤酒

2020H1銷量同比下滑5.27%。各啤酒廠商在2020H2銷量基本恢復(fù)至疫情前水平，2020H2青島啤酒銷量為341.1萬千升，超越2019H2的332萬千升；華潤啤酒2020H2銷量為506.1萬千升，與2019年同期相比微增0.04%。1.2.3.營收增速放緩，利潤短期擾動從營收端來看，2020年疫情期間啤酒板塊受到短期擾動。2020年初新冠疫情爆發(fā)，受到疫情影響，夜場、高檔餐飲等現(xiàn)飲渠道受限，高端白酒消費場景缺失，分季度來看，疫情初期影響最大，影響約為一個季度，2020年Q2起單季增速逐漸回暖。2020年Q1單季度營收受疫情影響，同比下滑27.64%，自Q2起國內(nèi)疫情得到有效控制，單季度增速回暖，增速達11.54%，超越疫情前同期水平。2020年Q3、Q4同比增速分別達7.43%和130.29%，最終2020年同比增速為13.56%。2021年受低基數(shù)及啤酒消費市場回暖影響，啤酒Q1營收同比高增66.97%，對比2019年同期水平增長20.83%，取得恢復(fù)性高增長。從利潤端來看，啤酒板塊2020年Q1受疫情沖擊較大，Q2利潤水平有所反彈，隨后增速放緩。從單季度歸母凈利潤來看，啤酒板塊受疫情沖擊集中在2020Q1，且恢復(fù)速度較快。2020年Q1啤酒板塊歸母凈利潤僅為2.96億元，遠低于2017-2019年平均水平8.72億元，2020年Q1歸母凈利潤同比下滑69.80%。2020年Q2起啤酒板塊利潤端開始反彈，2020年Q2啤酒板塊歸母凈利潤達23.62億元，超越2019年同期的16.04億元，同比增速達42.06%。2020年Q3、Q4歸母凈利潤均超越同期水平，但由于2020H2點狀疫情多發(fā)、限電政策、需求端疲弱等因素影響，增速有所放緩。2.疫情帶來的變化：高端化提速，新品不斷涌現(xiàn)2.1.疫情帶動成本上行，行業(yè)步入提價潮疫情侵擾下，2021年我國PPI持續(xù)上行，上游成本壓力凸顯。2021年起我國PPI持續(xù)上行，屢創(chuàng)新高，9月至12月同比增速高達10.7%、13.5%、12.9%和10.3%。新冠疫情疊加小麥主產(chǎn)地極端干旱天氣影響，2020年6月起，啤酒主要原材料之一小麥價格不斷上行，2021年12月價格為2.91元/公斤，創(chuàng)造歷史新高。2021年1月起鋁價不斷上行，2021年10月起有所回落，啤酒廠商上游成本壓力凸顯。2.2.疫情助推高端化加速，超高端新品涌現(xiàn)頭部啤酒廠商加快高端化建設(shè)，超高端新品不斷涌現(xiàn)，搶占品牌制高點。2022年1月9日，青島啤酒舉行新品發(fā)布會，發(fā)布超高端新品“一世傳奇”，售價為1399元/1.5L*1瓶，酒精濃度為23.9度；臨近農(nóng)歷春節(jié)，百威啤酒也推出新品“百威精釀大師傳奇虎年限量版”，禮盒裝售價為1588元/798ml*1瓶，酒精濃度為10.8度；2021年5月華潤啤酒也推出高端新品

“醴”，售價為999元/999ml*2瓶，酒精濃度為18.8度。存量競爭下，我國啤酒高端化升級勢頭明顯，啤酒超高端產(chǎn)品仍處于消費者培育期，頭部廠商通過超高端新品搶占品牌制高點。3.疫后展望：疫情過后啤酒該往哪里去3.1.疫后時代消費有望回暖3.1.1.防疫取得顯著成效，“動態(tài)清零”步入疫后時代歷經(jīng)三個階段，我國疫情得到有效控制。新冠肺炎疫情持續(xù)近兩年，我國疫情防控歷經(jīng)三個階段：第一階段是突發(fā)疫情應(yīng)急圍堵階段；第二階段是常態(tài)化防控探索階段；2021年8月起，我國進入疫情防控第三階段，即全鏈條精準防控的“動態(tài)清零”階段。當前，全球疫情波折反復(fù)，我國堅持“四早”原則，在發(fā)熱門診監(jiān)測的基礎(chǔ)上，將監(jiān)測關(guān)口前移一步，部署各地對口岸高風(fēng)險人員等12類人群“應(yīng)檢盡檢”，定期開展核酸檢測。目前，我國疫苗每百人新冠疫苗接種量為210.27劑次，超越全球水平（130.71劑次）和美國水平（164.79劑次），疫情防控取得顯著成效。疫苗藥品研發(fā)進度加快，新冠口服藥獲批。2022年2月11日，國家藥監(jiān)局通過應(yīng)急審評審批，附條件批準輝瑞新冠口服藥奈瑪特韋片/利托那韋片組合包裝（Paxlovid）進口注冊。根據(jù)輝瑞官網(wǎng)公布的消息，其新冠藥物Paxlovid使高危新冠患者的住院和死亡風(fēng)險減少89%。當前我國也正研發(fā)國產(chǎn)的新冠病毒口服藥，由中國科學(xué)院上海藥物研究所等5家機構(gòu)共同研發(fā)的VV116藥物去年12月30日在烏茲別克斯坦獲緊急使用授權(quán)，在中國也已進入臨床階段，最快預(yù)計下半年啟動上市申請。隨著疫情防控措施的多樣化，國內(nèi)疫情對于經(jīng)濟的影響將進一步被弱化。3.1.2.“穩(wěn)增長”政策下，協(xié)同效應(yīng)助力消費回暖當前我國消費恢復(fù)仍弱于疫情前同期水平。2021年12月社會零售總額同比增長1.7%，復(fù)合口徑下增長3.13%，仍弱于疫情前同期(2019年12月)水平。消費恢復(fù)速度慢于預(yù)期可能有幾方面原因，一是盡管失業(yè)率下移至2019年水平，但需求端人均可支配收入尚未恢復(fù)至同期水平。人均可支配收入水平的被動降低造成了消費的低迷，2021年春節(jié)、清明節(jié)、勞動節(jié)及十一長假，旅游收入僅為2019年同期水平的82%、57%、77%和60%；二是多地疫情零星反復(fù)，“就地過年”等政策抑制消費需求。2021年多地疫情反復(fù)零星多發(fā)，疊加“就地過年”等政策因素，人們外出需求減少，消費恢復(fù)速度較弱。“穩(wěn)增長”政策下，我國各部門發(fā)文鼓勵消費，疊加疫情得到有效控制，我國消費回暖預(yù)期升溫。2020年黨的十九屆五中全會通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出了“全面促進消費”，消費是經(jīng)濟增長“穩(wěn)定器”與“壓艙石”。疫情常態(tài)化背景下，我國各部門陸續(xù)出臺政策促進消費。伴隨精準防疫常態(tài)化，預(yù)計未來疫情對居民端影響將逐步減少，有望帶動消費端需求回暖。海外多國重開邊境，“旅行泡泡”提振市場情緒。2022年2月3日，新西蘭總理宣布重新開放國家邊境的五步計劃，表示從10月開始，對所有的游客以及留學(xué)生恢復(fù)正常的簽證申請，并準許其持簽證入境；2022年2月7日，澳大利亞總理宣布，將于2月21日對已接種兩劑新冠疫苗的人開放邊境。隨著疫情放緩，許多地區(qū)籌備“旅行泡泡”，向特定地區(qū)開放邊境，或允許特定人士入境，而無需接受隔離觀察?！懊飧綦x旅行泡泡”提振市場情緒，有望助力消費復(fù)蘇。3.2.消費場景復(fù)蘇，現(xiàn)飲渠道不斷恢復(fù)疫情轉(zhuǎn)好疊加政策發(fā)力，我國消費場景復(fù)蘇，促進啤酒現(xiàn)飲渠道不斷恢復(fù)。由于新冠疫情影響，我國2020年購物中心延期開業(yè)，使得2021年購物中心開業(yè)量創(chuàng)新高。2021年全國購物中心共開業(yè)510個，總體量達6581萬平方米。隨未來疫情不斷轉(zhuǎn)好，疊加政策出臺促進需求端回暖，啤酒行業(yè)現(xiàn)飲渠道占比有望回升。受益于疫情得到有效管控，夜場渠道正不斷恢復(fù)。在2021年到店消費10大潛力品類中，酒吧排名第四，進一步表明啤酒夜場渠道不斷恢復(fù)。夜場渠道的不斷恢復(fù)將帶動高端啤酒需求回升。隨著疫情影響的逐步減弱，餐飲渠道加快恢復(fù)腳步。2021年3月國內(nèi)限額以上餐飲企業(yè)的收入占社會消費品零售總額的比值為9.89%，2020年同期水平為6.93%，同比增長2.96pct。2021H2點狀疫情多發(fā)，餐飲占比有所收縮，當前恢復(fù)雖然仍弱于疫情前的水平，但整體趨勢向好。隨著疫情的進一步恢復(fù)，餐飲行業(yè)在社會消費品零售總額中的占比或?qū)⒗^續(xù)不斷上升。3.3.市場集中度不斷提升，產(chǎn)品高端化大勢所趨疫后龍頭有望進一步搶占市場份額。2020年我國啤酒行業(yè)CR5達92%，疫情影響下市場集中度進一步提升，其中華潤啤酒、青島啤酒及燕京啤酒市場占有率分別達31.9%、22.9%和19.5%，為啤酒第一梯隊；燕京啤酒、重慶啤酒及珠江啤酒為啤酒行業(yè)第二梯隊。我國啤酒市場已經(jīng)從高度分散走向相對整合，大廠商通過不斷收購實現(xiàn)行業(yè)集中度的提升。對標海外，根據(jù)USBeerHandbook數(shù)據(jù)，美國1999年啤酒行業(yè)整合后形成一超兩強局面，CR3為90%，我國啤酒行業(yè)市場集中度仍有提升空間。疫情后產(chǎn)品高端化升級，價增趨勢明顯。隨我國啤酒行業(yè)進入存量市場，產(chǎn)量逐年下降，但價格卻持續(xù)上漲。2015年后中國瓶裝與罐裝啤酒價格呈持續(xù)上漲趨勢，2020年受疫情影響，價格有所降低，但2021年價格有所回升。經(jīng)濟發(fā)展趨勢下，Z世代、新中產(chǎn)崛起，消費升級趨勢仍將延續(xù)，這也為啤酒價格上漲提供了空間，促使啤酒行業(yè)內(nèi)部分化。疊加2020年成本上漲，企業(yè)對提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的意愿更加強烈。伴隨消費者更加看重品牌、品質(zhì)，更加重視消費體驗和健康影響，高端化成為競爭主線。4.啤酒行業(yè)重點公司投資分析4.1.華潤啤酒：結(jié)構(gòu)升級，劍指高端2021年Q3悠世白啤正式進入中國市場，華潤啤酒高端品牌矩陣全面落地。2018年11月5日，華潤啤酒和喜力集團正式簽署并購協(xié)議，劍指高端市場。華潤啤酒收購喜力中國后，協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，高端化方面呈現(xiàn)蓬勃生機。2021年三季度，悠世白啤正式進入中國市場，意味著華潤啤酒以“四大金剛”（SuperX、馬爾斯綠、匠心營造、臉譜）和“四大天王”（紅爵啤酒、喜力經(jīng)典&星銀、蘇爾啤酒、亡命之徒）為代表的高端品牌矩陣全面落地。華潤啤酒牢牢掌握市占優(yōu)勢的同時在高端化方面呈現(xiàn)的巨大潛力，未來亮眼表現(xiàn)可期。受益于產(chǎn)品升級，公司2021年業(yè)績符合預(yù)期。公司2015年后剝離非啤酒業(yè)務(wù)，專注于主營業(yè)務(wù)。自2016年起公司營收穩(wěn)健增長，2020年受疫情影響，公司營收出現(xiàn)小幅下滑，但歸母凈利潤增速仍達59.60%。華潤啤酒此前發(fā)布公告稱預(yù)計2021年實現(xiàn)歸母凈利潤44-47億元，同比增長110-124%，增速較2020年顯著抬升。受益于產(chǎn)品升級，公司2021年有望實現(xiàn)業(yè)績高增。疫情轉(zhuǎn)好背景下，提價落地疊加高端化升級，公司2022年業(yè)績彈性有望釋放。2021年9月，華潤啤酒在全國范圍內(nèi)對勇闖天涯進行換裝，隨后進行提價，終端價提1元/瓶，出廠箱價提價幅度10%左右；2021年11月，華潤啤酒對旗下勇闖天涯、精制、清爽、9°等產(chǎn)品在四川省內(nèi)提價，提價幅度在8%-15%。2022年原材料成本回落預(yù)期下，提價有助于提升毛利率水平，公司2022年業(yè)績彈性有望釋放。4.2.青島啤酒：行業(yè)龍頭，全面發(fā)展青島啤酒貫徹“高質(zhì)量發(fā)展”戰(zhàn)略，2021年歸母凈利潤同比增長約43.1%。作為連續(xù)17年居中國啤酒行業(yè)首位的龍頭啤酒廠商，青島啤酒于2020年提出高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，加快推進產(chǎn)能優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。受疫情影響，公司2020年歸母凈利潤增速有所放緩，為18.86%，同比下滑11.37pct。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告顯示2021年度實現(xiàn)歸母凈利潤31.50億元，同比增長約43.1%，增速符合預(yù)期。啤酒傳統(tǒng)淡季，公司2021Q4歸母凈利潤為-4.61億元，扣非歸母凈利潤約為-10.22億元。公司2021年Q4歸母凈利潤約為-4.61億元，2020年為-7.77億元；2021年扣非歸母凈利潤約為-10.22億元，2020年為-8.62億元，公司Q4單季虧損有所擴大。Q4扣非歸母凈利潤低于預(yù)期短期承壓，主要由于Q4為啤酒傳統(tǒng)銷售淡季，疊加疫情點狀反復(fù)、原材料成本上漲、年底費用核算等因素導(dǎo)致。提價疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2022年公司業(yè)績彈性有望釋放。公司堅持“1+1”

品牌戰(zhàn)略，積極推進實施“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進高端化路線，公司盈利能力有望提升。2021年啤酒行業(yè)成本壓力不斷上行，公司于2021年底完成提價，對出廠價及終端價提價幅度在8%-10%。2022年原材料價格預(yù)期下降，公司提價有望使得盈利能力提升，助力2022年業(yè)績彈性釋放。疫情轉(zhuǎn)好背景下，公司營銷不斷創(chuàng)新，2022年品牌力有望進一步提升。公司為北京2022年冬奧會官方贊助商，有望借助冬奧會進一步打開市場。近年來，青島啤酒加大品牌傳播與渠道創(chuàng)新，通過沉浸式全方位品牌推廣模式引領(lǐng)消費升級背景下，消費場景多元化的營銷新趨勢，目前已在全國布局二百余家“TSINGTAO1903青島啤酒吧”，進一步打造啤酒沉浸式體驗新高地，2022年疫情轉(zhuǎn)好預(yù)期下，青島啤酒吧有望進一步提升品牌力。4.3.重慶啤酒：揚帆27，增速亮眼“揚帆22”取得亮眼成績，公司啟航“揚帆27”。2016年3月，嘉士伯集團提出“揚帆22”戰(zhàn)略，愿景是使得嘉士伯集團成為成功、專業(yè)和具有吸引力的啤酒公司，揚帆22戰(zhàn)略期間（2016年3月至今），中國成嘉士伯最大市場。公司預(yù)計2021年實現(xiàn)凈利潤11.7億元，同比增長8.3%；其中Q4單季度凈利潤達1.2億元，單季度表現(xiàn)亮眼。2022年2月7日，公司提出“揚帆27”戰(zhàn)略，表示將繼續(xù)向中國市場傾斜。關(guān)廠提效紅利顯現(xiàn)，公司產(chǎn)能利用率及存貨周轉(zhuǎn)率行業(yè)領(lǐng)先。受益于先關(guān)廠提效，公司產(chǎn)能利用率及存貨周轉(zhuǎn)率得到大幅提升，居行業(yè)領(lǐng)先水平。2020年重慶啤酒資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達81.41%，遠超百威亞太、華潤啤酒及青島啤酒，位列行業(yè)第一。此外，2020年重慶啤酒產(chǎn)能利用率達76.17%，高于青島啤酒、百威亞太及華潤啤酒，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。重慶啤酒領(lǐng)導(dǎo)層注重