某大學(xué)MBA投資學(xué)講義

第一講

金融和投資的基本概念金融市場的基本作用提供了跨時間，跨空間的價值交換投資三因素時間：完成投資行為的周期；報酬：投資所得，也是投資的目標(biāo)；風(fēng)險：投資獲取的報酬是不確定的，投資面臨本金損失或者報酬未能達(dá)到預(yù)期目的的危險。投資者的期望：風(fēng)險最小、報酬最高合理的投資回報的確定推遲消費的時間(realinterestrate)影響真實無風(fēng)險利率的兩個主要因素：個人推遲消費的意愿影響資本的供給投資機會影響資本的需求

合理的投資回報的確定

預(yù)期通貨膨脹率(inflation)名義利率名義利率隨著通貨膨脹率的變化而變化。

1+i=(1+a)(1+I)i=a+I+aIi≈a+I

其中i為名義利率，a為所要求的實際匯報率，I為預(yù)期通貨膨脹率。

名義利率=實際利率+通貨膨脹率合理的投資回報的確定

投資風(fēng)險(risk)：風(fēng)險越高，投資者要求的回報就越高。風(fēng)險溢價（RiskPremium)取決于未來受益的不確定性（風(fēng)險），影響因素主要包括：商業(yè)風(fēng)險金融風(fēng)險流動性風(fēng)險匯率風(fēng)險政治風(fēng)險合理的投資回報的確定合理的投資報酬率的構(gòu)成：真實利率＋預(yù)期通貨膨脹率＋風(fēng)險報酬率投機投機（Speculation）：高風(fēng)險的投資；投機與投資可以相互轉(zhuǎn)化；沒有投機者市場將無法轉(zhuǎn)讓高風(fēng)險；套利利用同質(zhì)質(zhì)證券之之間的定定價不一一致進(jìn)行行資金轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，從從中賺取取無風(fēng)險險利潤的的行為稱稱為套利利。假設(shè)某市市的A銀銀行的存存貸年利利率為5－7％％，B銀銀行為8－12％，其其結(jié)果是是什么？？套利的三個基基本特征：零零投資、無風(fēng)風(fēng)險、正收益益。但世上沒有免免費的午餐！！無套利原則則說明證券之之間的價格可可以從技術(shù)角角度予以確定定。投資的對象–資產(chǎn)(Asset)實際資產(chǎn)：創(chuàng)創(chuàng)造收入的資資產(chǎn)，且一旦旦擁有就可以以直接提供服服務(wù)。包括土土地、建筑、、機器、知識識等。代表一一個經(jīng)濟的生生產(chǎn)能力，決決定一個社會會的財富。金融資產(chǎn)：實實際資產(chǎn)的要要求權(quán)，定義義實際資產(chǎn)在在投資者之間間的配置。整個社會財富富的總量與金金融資產(chǎn)數(shù)量量無關(guān)，金融融資產(chǎn)不是社社會財富的代代表。金融體系：間間接融資、直直接融資與資資金、證券的的流動金融中介機構(gòu)金融市場證券資金貸款人（儲蓄者投資者）：1、個人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國投資者借款人（籌資者、發(fā)行者）：1、個人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國投資者證券資金證券資金資金貸款儲蓄資金思考題假設(shè)你發(fā)現(xiàn)一一只裝有100萬人民幣幣的寶箱A、這是實物物資產(chǎn)還是金金融資產(chǎn)？B、社會財富富會因此而增增加嗎？C、你會更富富有嗎？D、你能解釋釋你回答B(yǎng)和和C問題的矛矛盾嗎？金融投資工具具的基本屬性性債務(wù)工具-可以償償還本金-具有固固定收益要求求權(quán)權(quán)益工具-不償還本本金-具有權(quán)益益要求貨幣市場工具具國庫券商業(yè)本票承兌匯票大額可轉(zhuǎn)讓存存單貨幣市場共同同基金資本市場工具具債券(1)普通債債券(2)可轉(zhuǎn)換換債券股票(1)普通股股(2)優(yōu)先股股共同基金衍生市場工具具遠(yuǎn)期期貨商品期貨金融期貨期權(quán)互換或掉期貨幣互換信用互換利率互換第二講投資組合理論論四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》23—1933年年投機機化階段1933—1952年職職業(yè)化化階段1952—科科學(xué)化階段段金融投資活動動20四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》24投資組合理論論(PortfolioTheory)HarryMarkowitz(1956)–投投資組合理論論Portfoliotheory,efficientdiversificationWilliamSharpe&JohnLintner資本資產(chǎn)定價價模型CapitalAssetPricingModel(CAMP)Together:NobelPrize199021四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》25投資組合理論論的假設(shè)前提提投資者是不知知道有關(guān)證券券的未來收益益的。但他們們可以估計證證券的預(yù)期收收益（ExpectedReturn）。同同時，投資者者以收益率的的波動性來衡衡量收益風(fēng)險險。投資者的選擇擇應(yīng)該實現(xiàn)兩兩個相互制約約的目標(biāo)----預(yù)期收收益率最大化化和收益率不不確定性（風(fēng)風(fēng)險）的最小小化之間的某某種平衡。22四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》26關(guān)于收益和風(fēng)風(fēng)險的衡量投資者的投資資目標(biāo)可以簡簡化為以兩個個因素來衡量量，即收益和和風(fēng)險。四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》27投資收益的計計算投資的收益用用收益率來衡衡量：Rt+1=(Pt+1–Pt)/Pt24四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》28投資收益的計計算投資者事前并并不知道Pt+1，也就不知知道Rt+1，即Rt+1是一個隨機變變量(randomvariable)。從從統(tǒng)計學(xué)里我我們知道，隨隨機變量可以以由期望值（（平均值mean）來描描述。25四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》29投資收益的計計算四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》30歷史投資收益益的計算在實踐中，我我們常用歷史史收益來推測測期望收益歷史投資收益益的計算：Rt=(Pt–Pt-1)/Pt-1如果是股票，，計算收益時時還需要考慮慮分紅配股等等因素，需要要對分紅配股股后的股價進(jìn)進(jìn)行復(fù)權(quán)，然然后再進(jìn)行計計算。Rt=(Pt–Pt-1+D)/Pt-1四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》31歷史投資收益益的計算某股票6月的的收盤價為10元，7月月收盤價為7.5元，該該股票在7月月進(jìn)行了分紅紅配股，具體體方案是10送5元，10配9，配配股價為4.5元，試計計算該股7月月份的收益率率？四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》32歷史投資收益益的計算某股票6月的的收盤價為10元，7月月收盤價為7.5元，該該股票在7月月進(jìn)行了分紅紅配股，具體體方案是10送5元，10配9，配配股價為4.5元，試計計算該股7月月份的收益率率？復(fù)權(quán)價：7.5*1.9-4.5*0.9+0.5＝10.7收益率:(10.7-10)/10=7%四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》33平均收益率幾何平均值（（Geometricmean)GM=[Π(R+1)]1/n-1算術(shù)平均值（（Arithmeticmean)AM=ΣR/n____________________________yearBeginningvalueEndingvalueR1100.0115.00.152115.0138.00.203138.0110.4-0.20GM=[(0.15+1)*(0.20+1)*(-0.20+1)]1/3-1=3.353%AM=(0.15+0.20-0.20)/3=5%幾何平平均率率更準(zhǔn)準(zhǔn)確，，而算算術(shù)平平均率率比較較簡便便四川大大學(xué)李李昆《投資資學(xué)講講義》》34如何計計算歷歷史收收益從網(wǎng)上上下載載數(shù)據(jù)據(jù)用EXCEL進(jìn)進(jìn)行計計算四川大大學(xué)李李昆《投資資學(xué)講講義》》35投資風(fēng)風(fēng)險的的計算算方差和和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差(variance/standarddeviation)-標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差/方方差越越大，，數(shù)據(jù)據(jù)分布布就越越散，，出現(xiàn)現(xiàn)遠(yuǎn)離離平均均值的的數(shù)據(jù)據(jù)的可可能性性就越越大。。-期期望收收益率率的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差/方方差越越大,其其不確確定性性就越越大,即即風(fēng)險險就越越大。。32四川大大學(xué)李李昆《投資資學(xué)講講義》》36投資風(fēng)風(fēng)險的的計算算用EXCEL計計算歷歷史收收益的的方差差和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差標(biāo)準(zhǔn)差差的含含義（（正態(tài)態(tài)分布布情況況下））偏離平平均值值的距距離落落在在該范范圍內(nèi)內(nèi)的數(shù)數(shù)值的的比例例μ＋＋/－－1σ68％％μ＋＋/－－2σ95％％μ＋＋/－－3σ99.7％四川大大學(xué)李李昆《投資資學(xué)講講義》》37投資者者對于于收益益和風(fēng)風(fēng)險的的態(tài)度度投資者者是不不知足足(non-satiation)的的和厭厭惡風(fēng)風(fēng)險的的(riskaverse)，，即投投資者者總是是希望望期望望收益益率越越高越越好，，而風(fēng)風(fēng)險越越小越越好。。四川大大學(xué)李李昆《投資資學(xué)講講義》》38不知足足（non-satiation）財富越越多越越好，，預(yù)期期收益益越高高越好好。財財富愈愈多，，帶來來的效效益就就越大大。在其他他情況況相同同時（（風(fēng)險險），，投資資者總總是選選擇預(yù)預(yù)期收收益高高的投投資組組合。。四川大大學(xué)李李昆《投資資學(xué)講講義》》39回避風(fēng)風(fēng)險（（riskaversion））在一般般情況況下，，我們們可以以假設(shè)設(shè)投資資者是是回避避風(fēng)險險的。。風(fēng)險意意味著著損失失，同同時也也意味味著更更大的的收益益對一個個理性性的投投資者者來說說，可可能的的損失失帶來來的““痛苦苦”要要比可可能的的收益益帶來來的““快樂樂”大大一些些。所所以他他們不不愿意意玩““公平平游戲戲”四川川大大學(xué)學(xué)李李昆昆《投投資資學(xué)學(xué)講講義義》》40回避避風(fēng)風(fēng)險險(續(xù)續(xù))風(fēng)險險回回避避使使投投資資者者在在其其他他情情況況相相同同時時，，總總是是選選擇擇風(fēng)風(fēng)險險最最小小的的投投資資。。風(fēng)險險愛愛好好(riskseeking)馬柯柯威威茨茨均均值值方方差差模模型型就就是是在在上上述述兩兩個個假假設(shè)設(shè)下下導(dǎo)導(dǎo)出出投投資資者者應(yīng)應(yīng)該該分分散散投投資資，，并并提提供供確確定定進(jìn)進(jìn)行行分分散散投投資資的的技技術(shù)術(shù)路路徑徑的的一一個個數(shù)數(shù)理理模模型型，，也也稱稱為為均均值值-方方差差模模型型。。四川川大大學(xué)學(xué)李李昆昆《投投資資學(xué)學(xué)講講義義》》41有效效邊邊界界(efficientfrontier)根據(jù)據(jù)Markowitz的的理理論論，，構(gòu)構(gòu)建建一一個個投投資資組組合合時時需需要要考考慮慮的的是是其其收收益益和和風(fēng)風(fēng)險險，，分分別別用用期期望望收收益益和和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差來來衡衡量量。。但但是是我我們們在在真真正正動動手手構(gòu)構(gòu)建建一一個個投投資資組組合合以以前前，，有有幾幾個個問問題題需需要要解解決決。。如何何計計算算一一個個投投資資組組合合的的期期望望收收益益和和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差?如何何在在若若干干可可選選擇擇的的組組合合中中找找出出最最優(yōu)優(yōu)的的方方案案?四川川大大學(xué)學(xué)李李昆昆《投投資資學(xué)學(xué)講講義義》》42投資資組組合合的的期期望望收收益益顯而而易易見見，，投投資資組組合合的的整整體體收收益益取取決決于于其其中中每每一一個個證證券券的的期期望望收收益益及及其其所所占占的的比比重重。。四川川大大學(xué)學(xué)李李昆昆《投投資資學(xué)學(xué)講講義義》》43投資資組組合合的的期期望望收收益益(續(xù)續(xù))四川川大大學(xué)學(xué)李李昆昆《投投資資學(xué)學(xué)講講義義》》44投資資組組合合的的風(fēng)風(fēng)險險如果果一一個個投投資資者者想想得得到到最最大大的的期期望望收收益益，，他他就就只只應(yīng)應(yīng)該該把把全全部部投投資資押押在在一一個個期期望望收收益益最最高高的的證證券券上上，，如如C，，投資資者者往往往往會會同同時時投投資資若若干干證證券券，，因因為為分分散散化化可可以以降降低低風(fēng)風(fēng)險險。。風(fēng)險是用用標(biāo)準(zhǔn)差差來衡量量的。我我們現(xiàn)在在就來看看如何計計算一個個投資組組合的風(fēng)風(fēng)險。四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》45投資組合合的風(fēng)險險(續(xù))和投資組組合的期期望收益益一樣，，投資組組合的風(fēng)風(fēng)險也取取決于其其中每個個證券的的風(fēng)險（（標(biāo)準(zhǔn)差差）和在在全部投投資中的的比例。。所不同的的是，在在考慮投投資組合合的整體體風(fēng)險時時，我們們還需要要考慮其其中每個個證券間間的相互互關(guān)系。。舉個簡單單的例子子，如果果一個投投資組合合中只有有兩個證證券A和和B，各各占投資資的一半半。如果果它們的的標(biāo)準(zhǔn)差差都是15％，，我們能能否決定定整個投投資組合合的風(fēng)險險？四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》46投資組合合的風(fēng)險險(續(xù))答案是不不能。因因為我們們不知道道A和B是如何何關(guān)聯(lián)的的。如果A和和B的變變動完全全相反，，A,B之間的的變化相相互抵消消。只有在A和B的的變動方方向完全全一致時時，整個個投資組組合的風(fēng)風(fēng)險才是是15％％。前一種情情況叫完完全負(fù)相相關(guān)，后后一種叫叫完全正正相關(guān)，，在實際際情況中中都不常常見。實實際中常常見的是是一定程程度的相相關(guān)。四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》47協(xié)方差（（covariance)兩個變量量之間的的相關(guān)程程度可以以用協(xié)方方差（covariance)來衡衡量。我我們有：：不難看出出協(xié)方差差越大，，兩個變變量之間間的變動動就越相相關(guān)。但協(xié)方差差受計量量單位的的影響，，相互間間無法進(jìn)進(jìn)行比較較，為此此我們將將協(xié)方差差標(biāo)準(zhǔn)化化：引入入相關(guān)系系數(shù)（correlationcoefficient)44四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》48相關(guān)系數(shù)數(shù)（correlationcoefficient)相關(guān)系數(shù)數(shù)（correlationcoefficient)相關(guān)系數(shù)數(shù)總是在在－1和和1之間間。－1為完全全負(fù)相關(guān)關(guān)，1為為完全正正相關(guān)。。從相關(guān)系系數(shù)的公公式我們們可以得得到：45四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》49協(xié)方差和和相關(guān)系系數(shù)用EXCEL計計算協(xié)方差函函數(shù)：COVAR相關(guān)系數(shù)數(shù)函數(shù)：：CORREL四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》50投資組合合的風(fēng)險險(續(xù))兩個證券券組成的的投資組組合的方方差那種情況況下投資資組合的的方差最最大？那種情況況下投資資組合的的方差最最小？47四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》51投資組合合的風(fēng)險險(續(xù))那種情況況下投資資組合的的方差最最大？相關(guān)系數(shù)數(shù)為1時時：投資組合合的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差為兩兩個證券券標(biāo)準(zhǔn)差差的加權(quán)權(quán)平均數(shù)數(shù)48四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》52投資組合合的風(fēng)險險(續(xù))那種情況況下投資資組合的的方差最最??？相關(guān)系數(shù)數(shù)為－1時：49四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》53投資組合合的風(fēng)險險(續(xù))結(jié)論：在在一個投投資組合合中，期期望收益益等于各各證券期期望收益益的加權(quán)權(quán)平均值值，但標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差不不大于（（一般小小于）各各證券標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差的的加權(quán)平平均數(shù)。。所以可可以通過過分散投投資降低低投資風(fēng)風(fēng)險一般的我我們計算算一個投投資組合合的風(fēng)險險的公式式為：50四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》54方差-協(xié)協(xié)方差矩矩陣(Variance-covarianceMatrix)51四川大學(xué)學(xué)李李昆《投資學(xué)學(xué)講義》》55在投資組組合中增增加證券券以減少少風(fēng)險假設(shè)COV(RiRj)=0,有：假設(shè)Wi=Wi-n且Var(Ri)=Var(Ri-n)，公式進(jìn)一步簡簡化為：于是：52四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》56在投資組合中中增加證券以以減少風(fēng)險請計算在前面面的假設(shè)條件件下，如果各各個成分證券券的標(biāo)準(zhǔn)差為為40％，大大約需要多少少只證券才能能將投資組合合的標(biāo)準(zhǔn)差降降到10％，，2％？四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》57在投資組合中中增加證券以以減少風(fēng)險對于由相互間間零相關(guān)證券券組成的投資資組合，如果果成分證券的的數(shù)目充分大大，投資組合合的構(gòu)建者可可以使投資組組合的風(fēng)險任任意小。這一一點是保險學(xué)學(xué)的基礎(chǔ)。四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》58在投資組合中中增加證券以以減少風(fēng)險在構(gòu)建投資組組合時，為了了減少風(fēng)險，，我們應(yīng)該往往投資組合里里加入什么樣樣的證券？四川大學(xué)李李昆《投資學(xué)講義義》59三類資產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險－收益數(shù)數(shù)據(jù)

（美國國：1926－1993)_______________________________________________________________________資產(chǎn)類型平平均均收益率收收益益率標(biāo)準(zhǔn)差相相關(guān)性性普通股股票長長期債券國國庫庫券－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－普通股股票12.320.51.0--------長期債券5.48.70.1141.0----國庫券3.73.3-0.50.241.0_______________________________________________________________60投資組合的構(gòu)構(gòu)建根據(jù)Markowitz的理論，，構(gòu)建一個投投資組合時需需要考慮的是是其收益和風(fēng)風(fēng)險，分別用用期望收益和和標(biāo)準(zhǔn)差來衡衡量。但是我我們在真正動動手構(gòu)建一個個投資組合以以前，有幾個個問題需要解解決。如何計算一個個投資組合的的期望收益和和風(fēng)險?如何在若干可可選擇的組合合中找出最優(yōu)優(yōu)的方案?61如何選擇最優(yōu)優(yōu)的投資組合合我們現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)解決了如何何計算一個投投資組合的期期望收益和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差；下一一步要解決的的是：如何在若干可可選擇的組合合中找出最優(yōu)優(yōu)的方案?62一個由N種證證券組成的投投資組合可以以有無限種組組合方法。每每種組合都有有不同的預(yù)期期收益和風(fēng)險險。為了找出最佳佳的投資組合合，是不是投投資者需要衡衡量所有的這這些可能組合合呢？答案是不需要要。我們只需需要考慮其中中的一部分組組合63有效邊界(EfficientFrontier)從剛才我們對對風(fēng)險和收益益的討論可知知,一個理理性的投資者者在選擇最佳佳投資組合時時，總是選擇擇：-風(fēng)險相同時時預(yù)期收益最最高的投資組組合，以及-預(yù)期收益相相同時風(fēng)險最最小的投資組組合。符合這兩個條條件的投資組組合的集合叫叫做有效邊界界（efficientfrontier;efficientset））。64可行區(qū)域（（FeasibleSet）在馬柯威茨均均值方差模型型中，每一種種證券或證券券組合可由均均值方差坐標(biāo)標(biāo)系中的點來來表示，那么么由N種證券券形成的所有有可能投資組組合在平面上上構(gòu)成一個區(qū)區(qū)域，這個區(qū)區(qū)域被稱為可可行區(qū)域（（feasibleset）。65可行區(qū)域和有有效邊界有效邊界的形形狀-考慮兩個證證券X和Y組組成的投資組組合,我們可可以不同的比比例將投資分分配在X和Y之間。-EXCEL演示注意有效邊界界的形狀和相相關(guān)系數(shù)的關(guān)關(guān)系66可行區(qū)域和有有效邊界Allpossiblemean/std.dev.tradeoffsEfficientmean/std.dev.tradeoffs67可行區(qū)域和有有效邊界收益SH可行區(qū)域EG風(fēng)險68有效邊界(EfficientFrontier)風(fēng)險相同的情情況下收益最最大的組合位位于E到H的的最北的邊線線上收益相同的情情況下風(fēng)險最最小的組合位位于S到G的的最西邊線上上所以在E和S間西北邊線線上的組合才才是有效的投投資組合,它它們構(gòu)成的集集合就叫做有有效邊界（efficientfrontier)69最優(yōu)投資組合合的選擇有效邊界上的的投資組合相相對于給定風(fēng)風(fēng)險水平或給給定期望收益益的投資組合合來說，是最最優(yōu)選擇。70?但在有效邊界界有無數(shù)點（（投資組合）），我們到底底應(yīng)該選擇哪哪一個投資組組合呢？71無差異曲線(IndifferenceCurve)對一個特定的的投資者而言言，任意給定定一個證券組組合，根據(jù)他他對期望收益益率和風(fēng)險的的偏好態(tài)度，，按照期望收收益率對風(fēng)險險補償?shù)囊笄?，可以得到到一系列滿意意程度相同的的（無差異））證券組合。。所有這些組組合在均值方方差（或標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差）坐標(biāo)系系中形成一條條曲線，這條條曲線就稱為為該投資者的的一條無差異異曲線。72無差異曲線(續(xù))rrσσσ73無差異曲線(續(xù))同一條無差異異曲線上的組組合滿意程度度相同；無差差異曲線位置置越高，該曲曲線上的組合合的滿意程度度越高。無差差異曲線滿足足下列特征：：-無差異曲曲線向右上方方傾斜；-無差異曲曲線之間互不不相交74?如何確定投資資者的無差異異曲線（風(fēng)險險收益偏好））？75最優(yōu)投資組合合的選擇(續(xù)續(xù))收益無差異曲線BEA風(fēng)險76最優(yōu)投資組合合的選擇無差異曲線與與有效邊界的的切點所表示示的投資組合合是投資者滿滿意程度最高高的投資組合合,即最優(yōu)投投資組合。不同風(fēng)險偏好好的投資者的的最佳投資組組合BAC78Markowitz投投資組合理論論的應(yīng)用-很難確定定無差異曲線線的位置和形形狀-計算量很很大79投資組合的成成分證券數(shù)與與要求輸入的的數(shù)_____________________________________________________________成分?jǐn)?shù)收收益率方方差協(xié)協(xié)方差總總估計計數(shù)NNNN(N-1)/22N+N(N-1)/222215555101010101045651001001004950515050050050012475012575080市場模型(TheMarketModel)市場模型是是用來描述述某個證券券在某段時時期內(nèi)收益益率的變動動和同期整整個市場收收益率變動動之間的關(guān)關(guān)系的單指指數(shù)模型:r=αα+β*rm+εr:單個證券券收益的時時間序列rm：市場收益益（市場指指數(shù)）的時時間序列81如何用EXCEL估估測市場模模型工具－數(shù)據(jù)據(jù)分析－回回歸如果工具欄欄里沒有““數(shù)據(jù)分析析”：工具－加載載宏－分析析工具庫82Beta的的含義Beta-β衡量了某種種證券收益益率的變化化受市場收收益率的變變化的影響響程度-如果beta大大于1,則則該股票的的波動幅度度大于整個個市場,我我們稱之為為進(jìn)攻型股股票(aggressivestocks)-如果beta小小于1,則則該股票的的波動幅度度大于整個個市場,我我們稱之為為防守型股股票(defensivestocks)83系統(tǒng)風(fēng)險(systematicrisk)系統(tǒng)風(fēng)險(systematicrisk)是和市場場相關(guān)聯(lián)的的風(fēng)險,是是所有證券券共有的,它是指指由于某種種因素使所所有股票市市場上所有有的股票都都出現(xiàn)價格格變動的現(xiàn)現(xiàn)象，它在在不同程度度上影響所所有股票的的收益。例例如某項經(jīng)經(jīng)濟政策的的變化、有有關(guān)法規(guī)的的頒布，都都會影響到到整個股票票市場價格格。84非系統(tǒng)風(fēng)險險(nonsystematic/uniquerisk)非系統(tǒng)風(fēng)險險(nonsystematic/uniquerisk)非非系統(tǒng)風(fēng)險險也叫特異異風(fēng)險，是是指某一企企業(yè)或行業(yè)業(yè)特有的那那部分風(fēng)險險，它影響響個別股票票的收益。。一個公司司的股票不不但受整個個市場、整整個國民經(jīng)經(jīng)濟和消費費者信心的的影響，同同時還受到到所在行業(yè)業(yè)和這個公公司特有因因素的影響響。例如產(chǎn)產(chǎn)品市場占占有率、管管理水平、、科研成就就、技術(shù)開開發(fā)、競爭爭對手、成成本費用等等。換句話話說，即使使整個市場場風(fēng)平浪靜靜，這個公公司的股票票價格也會會因這種非非系統(tǒng)風(fēng)險險而波動。。對于非系系統(tǒng)風(fēng)險，，在實務(wù)中中主要考慮慮企業(yè)經(jīng)營營風(fēng)險和財財務(wù)風(fēng)險85總風(fēng)險證券的總風(fēng)風(fēng)險=系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險+非非系統(tǒng)風(fēng)險險8286如何用EXCEL計計算市場風(fēng)風(fēng)險和非市市場風(fēng)險EXCEL演示87系統(tǒng)風(fēng)險/非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險和分散散投資一般來說，，系統(tǒng)風(fēng)險險對投資者者來說是無無法通過技技術(shù)操作可可以避免的的風(fēng)險，而而非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險則可以以通過科學(xué)學(xué)合理的投投資組合得得以規(guī)避。。風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險不可分散可以通過科科學(xué)合理的的投資組合合得以規(guī)避避各個資產(chǎn)之間收益率變化的相關(guān)關(guān)系越弱，分散投資降低風(fēng)險的效果就越明顯89分散化使投投資組合的的系統(tǒng)風(fēng)險險平均化,并趨向向于1.分散化使投投資組合的的非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險有效地地降低故投資分散散化主要是是通過降低低非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險來減少少整個投資資組合的風(fēng)風(fēng)險90例題某股票波動動的標(biāo)準(zhǔn)差差為50％％，大盤同同期波動的的標(biāo)準(zhǔn)差為為20％，，如果該股股票的β值值為2，問問該股票總總風(fēng)險中能能被分散的的風(fēng)險的比比例有多大大？91市場模型(TheMarketModel)投資組合的的成分股票票數(shù)與風(fēng)險險_________________________________股票數(shù)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差(%)非非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(%)系系統(tǒng)風(fēng)險險(%)1404555232.43862825.62080162412883223.689212822.8298指數(shù)基金22010092無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)(riskfreeasset)在持有期間間具有確定定的收益率率并且不存存在任何違違約可能的的金融資產(chǎn)產(chǎn)-期限與與投資者持持有期間相相同的國庫庫券可以看看作是無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)-投資無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)實際是向向政府提供供貸款,因因而也被稱稱作無風(fēng)險險貸出(riskfreelending)93無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的特點無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差差為0無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)收益率與與任何風(fēng)險險資產(chǎn)收益益率的協(xié)方方差也為094無風(fēng)險借貸貸出對投資資組合選擇擇的影響EXCEL演示95無風(fēng)險借貸貸出對投資資組合選擇擇的影響-投資于于一種無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)和和一種風(fēng)險險資產(chǎn)有效邊界為為一直線-投資于于一種無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)和和一個風(fēng)險險投資組合有效邊邊界為連接接無風(fēng)險資資產(chǎn)和風(fēng)險險投投資組合的的直線96無風(fēng)險借貸貸對投資組組合選擇的的影響如果考慮到到無風(fēng)險借借貸,投投資組合的的有效前沿沿不再是一一條往左上上方外凸的的曲線,而而是連接接無風(fēng)險借借貸資產(chǎn),且與Markowitz有有效前沿相相切的一條條直線。無風(fēng)險借貸貸改善了投投資組合的的效率97引入無風(fēng)險險借貸后的的有效邊界界msMABrf98引入無風(fēng)險險借貸后的的有效邊界界圖中的切線線就是有借借貸條件下下的有效邊邊界，是否否發(fā)生借借貸貸關(guān)系，取取決于投資資者選擇的的投資組合合是位于M的左邊，，還是它的的右邊。若若投資者選選擇的投資資組合位于于M的左邊邊，如圖中中的A，則則投資者不不需要融資資，且在投投資組合中中一定還包包含有一定定量的無風(fēng)風(fēng)險證券（（相當(dāng)于貸貸出資金））；若投資資者選擇的的投資組合合位于M的的右邊，如如B點，他他就必須進(jìn)進(jìn)行融資，，即在利率率為rf下借入所需需要的資金金。99風(fēng)險組合在引入無風(fēng)風(fēng)險借貸的的條件下，，一個投資資組合由以以下兩部分分構(gòu)成：無風(fēng)險借貸貸風(fēng)險資產(chǎn)的的投資組合合（切點M）切點M的風(fēng)風(fēng)險組合有有何特點？？100資本資產(chǎn)定定價模型的的假設(shè)條件件投資者根據(jù)據(jù)投資組合合在某個時時期的預(yù)期期收益和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差來評評價該投資資組合；在風(fēng)險相同同的情況下下，投資者者將選擇預(yù)預(yù)期收益率率最高的投投資組合；；在預(yù)期收益益率相同的的情況下，，投資者將將選擇風(fēng)險險最小的投投資組合；；每一種金融融資產(chǎn)都是是無限可分分的；投資者可以以投資無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)或或借入無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行投資；；101資本資產(chǎn)定定價模型的的假設(shè)條件件不考慮稅收收和交易成成本所有投資者者的投資期期限相同所有投資者者所面對的的無風(fēng)險利利率相同完全信息投資者對收收益率有相相同的預(yù)期期，對風(fēng)險險有相同的的理解102均衡狀態(tài)下下的風(fēng)險組組合在均衡狀態(tài)態(tài)下，可以以推導(dǎo)出風(fēng)風(fēng)險組合（（tangencyportfolio)應(yīng)應(yīng)具備下下列特征：：包括所有可可投資的風(fēng)風(fēng)險證券，，即任何證證券在其中中的比例都都不為0；；每個證券在在其中所占占的比例和和其在市場場中的比例例相同。103市場場組組合合(marketportfolio)從M點點所所對對應(yīng)應(yīng)投投資資組組合合的的性性質(zhì)質(zhì)看看，，它它包包含含所所有有市市場場上上存存在在的的有有風(fēng)風(fēng)險險資資產(chǎn)產(chǎn)種種類類，，且且各各種種資資產(chǎn)產(chǎn)所所占占的的比比例例與與每每種種資資產(chǎn)產(chǎn)的的總總市市值值占占市市場場所所有有資資產(chǎn)產(chǎn)總總市市值值的的比比例例相相同同。。M點點就就是是一一個個濃濃縮縮的的市市場場，，正正因因為為如如此此，，M點點所所對對應(yīng)應(yīng)的的投投資資組組合合被被稱稱為為市市場場組組合合（（marketportfolio）），，習(xí)習(xí)慣慣上上用用M來來表表示示。。104投資資者者的的投投資資選選擇擇根據(jù)據(jù)CAPM的的假假設(shè)設(shè)，，所所有有的的投投資資者者都都面面臨臨相相同同的的有有效效邊邊界界；；投資資者者的的區(qū)區(qū)別別在在于于他他們們對對風(fēng)風(fēng)險險和和收收益益的的偏偏好好不不同同，，有有不不同同的的無無差差異異曲曲線線；；不同同的的投投資資者者可可能能會會選選擇擇不不同同的的投投資資組組合合，，但但這這些些投投資資組組合合都都應(yīng)應(yīng)該該在在有有效效邊邊界界上上。。105分離離定定理理（（separationtheorem)投資資者者都都選選擇擇相相同同的的風(fēng)風(fēng)險險資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合，，這這和和投投資資者者對對風(fēng)風(fēng)險險和和收收益益率率的的偏偏好好無無關(guān)關(guān)；；投資資者者需需要要作作的的只只是是確確定定風(fēng)風(fēng)險險資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合和和無無風(fēng)風(fēng)險險投投資資之之間間的的比比例例。。結(jié)論論：：在在給給定定均均衡衡的的情情況況下下，，風(fēng)風(fēng)險險組組合合的的構(gòu)構(gòu)成成也也隨隨著著給給定定，，和和投投資資者者的的投投資資偏偏好好無無關(guān)關(guān)，，投投資資者者的的投投資資決決策策和和風(fēng)風(fēng)險險組組合合的的構(gòu)構(gòu)建建是是分分離離的的。。106資本市場線（（CapitalMarketLine)107資本市場線CML就是我我們前面討論論的可以有無無風(fēng)險借貸時時的有效邊界界；整個CML表表示有效的投投資組合的預(yù)預(yù)期收益率和和標(biāo)準(zhǔn)差之間間在均衡狀態(tài)態(tài)下的函數(shù)關(guān)關(guān)系。104108資本市場線CML的截距距rf是無風(fēng)險利率率，即在沒有有風(fēng)險的條件件下對時間付付出的代價，，它通常被稱稱為時間的價價格；CML的斜率率是是風(fēng)險資資產(chǎn)與無風(fēng)險險資產(chǎn)的預(yù)期期收益率之差差除以它們的的標(biāo)準(zhǔn)差之差差的商，它通通常也被稱為為風(fēng)險的價格格；只有有效的投投資組合才處處于CML上上。105109資本市場線CML表示有有效的投資組組合的預(yù)期收收益率和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差之間在均均衡狀態(tài)下的的函數(shù)關(guān)系。。它并不衡量量單個風(fēng)險證證券的預(yù)期收收益率和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差之間的關(guān)關(guān)系。單個風(fēng)風(fēng)險證券構(gòu)成成的組合不是是有效組合。。110證券市場線（（securitymarketline)證券市場線衡衡量投資組合合的總風(fēng)險和和收益率之間間的關(guān)系。對對于單個證券券來說，其總總風(fēng)險中即包包括系統(tǒng)風(fēng)險險，也包括非非系統(tǒng)風(fēng)險，，由于非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險可以通通過分散投資資加以消除，，所以非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險不應(yīng)該該在收益率上上得到補償，，證券的風(fēng)險險收益應(yīng)該只只與系統(tǒng)風(fēng)險險有關(guān)。111證券市場線證券的系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險可以理解解為：代入資本市場場線，我們有有：經(jīng)整理，我們們可以得到：：108112證券市場線為證券的貝塔塔系數(shù)（貝塔塔值），它表表示了證券的的相對風(fēng)險大大小。109113證券市場線114CML和SML的區(qū)別貝塔系數(shù)具有有一個重要的的性質(zhì)：投資資組合的貝塔塔系數(shù)是該組組合中各證券券的貝塔系數(shù)數(shù)的加權(quán)平均均數(shù)，權(quán)數(shù)即即為各證券在在組合中的比比例。雖然CML與與SML都通通過市場組合合和點（0，rf），但CML與SML所所使用的是不不同的坐標(biāo)變變量，CML描述的是有有效組合自身身的預(yù)期收益益率與風(fēng)險的的均衡關(guān)系，，而SML描描述的是單一一證券或證券券組合與證券券市場的相互互關(guān)系115有效市場假設(shè)設(shè)EfficientMarketHypothesis定義效率的種類弱勢有效半強式有效強式有效異?，F(xiàn)象116定義有效市場假設(shè)設(shè)(EMH)的的理論認(rèn)為為證券市場的的價格事實上上是公平的EMH可能是是金融學(xué)中最最重要的理論論117效率的種類運作效率（Operationalefficiency）以事件在執(zhí)行行過程中的速速度和準(zhǔn)確性性來衡量效率率，例如以股股票交易而言言:漏掉和被弄錯錯的交易指令令的數(shù)量接到交易指令令后到完成交交易所需的時時間118效率的種類(續(xù))信息效率（Informationalefficiency）以市場對信息息反應(yīng)的速度度和準(zhǔn)確性來來衡量效率：：信息效率和EMH直接相相關(guān)；市場的信息效效率表現(xiàn)在：：證券的價格隨隨新信息的出出現(xiàn)迅速和準(zhǔn)準(zhǔn)確地進(jìn)行調(diào)調(diào)整；因而，在一個個有效率的市市場里，價格格對已有的信信息以進(jìn)行了了立刻和充分分的反應(yīng)。119定義有效市場的概念由EugeneFama教授提出,他對有效效市場的定義義如下:"Inanefficientmarket,competitionamongthemanyintelligentparticipantsleadstoasituationwhere,atanypointintime,actualpricesofindividualsecuritiesalreadyreflecttheeffectsofinformationbasedbothoneventsthathavealreadyoccurredandoneventswhich,asofnow,themarketexpectstotakeplaceinthefuture.Inotherwords,inanefficientmarketatanypointintimetheactualpriceofasecuritywillbeagoodestimateofitsintrinsicvalue."120定義(續(xù))Grossman-Stiglitzparadox:如果市場要有有效率，就必必須有人相信信市場是沒有有效率的；只要有足夠多多的人相信市市場是沒有效效率的，市場場就會變得越越來越有效。。為什么?121弱勢有效定義技術(shù)分析122定義如果金融市場場是弱勢有效效的，那么就就不能通過分分析歷史價格格來預(yù)測證券券的未來價格格。證券的現(xiàn)行價價格已經(jīng)包涵涵了歷史價格格的信息。技術(shù)分析對預(yù)預(yù)測證券的未未來價格沒有有作用。123定義(續(xù))例：哪一個股票更更值得買？股票A股票B現(xiàn)在的價格124定義(續(xù))答案:根據(jù)弱勢有效效市場的理論論，這兩只股股票誰也不比比誰更好，因因為現(xiàn)行的價價格已經(jīng)完全全反映了歷史史信息。125定義(續(xù))弱勢有效市場場的理論認(rèn)為為，證券的歷歷史價格、交交易量和其他他市場統(tǒng)計數(shù)數(shù)據(jù)對預(yù)測未未來的價格走走勢沒有用處處。如果股票價格格的變動是隨隨機的，那么么歷史價格信信息就不能用用來預(yù)測未來來的價格。126技術(shù)分析通過分析證券券歷史信息的的圖表來預(yù)測測未來走勢的的人被成為技技術(shù)分析師（（technicalanalysts）或圖表派（chartists）技術(shù)分析師試試圖找出價格格變動的規(guī)律律。很多技術(shù)分析析的手段都包包涵了行為因因素。127證券的的價格格和隨隨機游游走證券的的價價格變變動應(yīng)應(yīng)該是是隨機機的，，新信信息的的到來來推動動價格格變動動，但但新信信息的的到來來是隨隨機的的。當(dāng)新信信息到到來時時，證證券價價格的的應(yīng)該該能迅迅速和和正確確地進(jìn)進(jìn)行調(diào)調(diào)整。。因而在在弱勢勢有效效的市市場中中，技技術(shù)分分析是是沒有有用處處的。。大多數(shù)數(shù)研究究都認(rèn)認(rèn)為證證券市市場是是弱勢勢有效效的。。128價格調(diào)調(diào)整價格對對新信信息的的反應(yīng)應(yīng)應(yīng)該該是迅迅速和和準(zhǔn)確確的價格的的變動動應(yīng)該該是隨隨機和和不可可預(yù)測測的Cov(rt,rt-j)=0$100的的故故事延遲的的反應(yīng)應(yīng)過度反反應(yīng)有效率率的反應(yīng)應(yīng)股票價格時間信息發(fā)發(fā)布129價格對對信息息的調(diào)調(diào)整At10AMEST,theU.S.SupremeCourtrefusedtohearanappealfromMSFTregardingitsanti-trustcase.Thestockimmediatelydropped.Thisexample,oneofhundredsavailableeveryday,illustratesthatpricesadjustextremelyrapidlytonewinformation.But,didthepriceadjustcorrectly?Onlytimewilltell,butitdoesseemthatoverthenexthourthemarketissearchingforthecorrectlevel.Notes:Eachbarrepresentshigh,low,andcloseforone-minute.Eachsolidgridlinerepresentsthetopofanhour,andeachdottedgridlinerepresentsahalf-hour.對弱勢勢有效效的檢檢測序列相相關(guān)（（Serialcorrelations））游程檢檢驗（（Runtest)濾波器器法則則（Filterrules））絕大多多數(shù)研研究都都認(rèn)為為市場場是弱弱勢有有效的的，但但也有有一些些反常常的結(jié)結(jié)果。。131序列相相關(guān)（（SerialCorrelations））下張幻幻燈片片的圖圖顯示示了S&P500的的月收收益和和該指指數(shù)上上一月月收益益的關(guān)關(guān)系（（沒有有關(guān)系系）。。數(shù)據(jù)據(jù)取自自1950年2月至至2001年9月。。注意圖圖中的的趨勢勢線幾幾乎是是水平平的(斜斜率=0.008207,t-statistic=0.2029,完完全全不顯顯著)該數(shù)據(jù)據(jù)樣本本的相相關(guān)系系數(shù)為為0.82%。。132序列相相關(guān)（（SerialCorrelations））133游程檢檢驗（（Runtest)游程檢檢驗是一種種非參參數(shù)統(tǒng)統(tǒng)計學(xué)學(xué)方法法，可可以測測試一一系列列價格格變化化是否否是隨隨機產(chǎn)產(chǎn)生的的可能能性。。游程是不間間斷的的相同同性質(zhì)質(zhì)的觀觀察（（正或或負(fù)的的收益益）游程檢檢驗通通過樣樣本資資料中中的游游程數(shù)數(shù)與隨隨機游游走假假設(shè)下下的期期望游游程數(shù)數(shù)相比比較，，以檢檢驗樣樣本隨隨機游游走的的可能能性。。134ConductingARunsTest135中強式式有效效中強式式有效效市場場中證證券的的價格格能夠夠完全全反映映所有有可以以公開開獲取取的信信息和和對未未來的的期望望。例如：：歷史史股價價、經(jīng)經(jīng)濟報報告、、券商商的薦薦股等等中強式式有效效（續(xù)續(xù)）中強式式有效效市場場中價價格非非常快快地對對新信信息作作出反反應(yīng)，，已有有的信信息無無助于于獲取取超額額利潤潤。中強式式有效效市場場中基基本面面分析析是沒沒有用用處的的。大多數(shù)數(shù)研究究表明明發(fā)達(dá)達(dá)國家家的股股市基基本上上屬于于中強強式有有效市市場，，但有有不少少異常常的現(xiàn)現(xiàn)象。。對中強式有有效市場的的檢驗事件研究法法拆股（Stocksplits）發(fā)布業(yè)績信信息（Earningsannouncements）薦股（Analystsrecommendations）收益預(yù)測公司規(guī)模（（Firmsize）帳面價值/市場價值值（BV/MV）市盈率（P/E）138強式有效市市場強式有效市市場中證券券的價格完完全反映了了所有的公公開和非公公開信息。。這就意味著著即使是上上市公司的的內(nèi)部人也也無法利用用內(nèi)部信息息來獲取超超額利潤。。內(nèi)部信息（（Insideinformation）是指非公開開信息強式有效市市場的檢測測公司內(nèi)部人人專家共同基金研究顯示公公司內(nèi)部人人和專家常常常能獲得得超額收益益，但共同同基金不能能。在美國，大大多數(shù)年份份里，85％的共同同基金的業(yè)業(yè)績不如大大盤。EMH圖圖示在右側(cè)的圖圖中，圓圈圈的范圍代代表了該類類EMH市市場所包含含的信息量量。.注意弱式有有效市場所所包含的信信息量最少少，而強式式有效市場場包含了所所有的信息息。注意不同市市場之間可可以相互包包含。所有的公開開和非公開開信息所有的公開開信息所有的歷史史價格和收收益137141異常現(xiàn)象（（Anomalies）定義規(guī)模效應(yīng)低市盈率效效應(yīng)低價股被忽略的公公司效應(yīng)市場過度反反應(yīng)一月效應(yīng)142異常現(xiàn)象(續(xù))周日效應(yīng)(Day-of-the-weekeffect)日歷效應(yīng)（（Turn-of-thecalendareffect））技術(shù)分析的的存在143定義金融異常現(xiàn)象是指那些用用金融理論論無法解釋釋的現(xiàn)象。。特別指那些些和有效市市場理論有有關(guān)的現(xiàn)象象。144規(guī)模效應(yīng)（（SizeEffect））投資于市值值規(guī)模小的的公司能獲獲得超額的的風(fēng)險調(diào)整整回報（risk-adjustedreturns）很多實證研研究都支持持這個結(jié)論論。意味著投資資者應(yīng)該對對小公司的的股票特別別關(guān)注。145股票的回報報和公司規(guī)規(guī)模146低市盈率效效應(yīng)（LowPEEffect））研究發(fā)現(xiàn)低低市盈率的的股票組成成的投資組組合一般收收益要高于于高市盈率率的股票組組成的投資資組合這可能和規(guī)規(guī)模效應(yīng)有有關(guān)，因為為股票的價價格和市盈盈率之間有有很高的正正相關(guān)關(guān)系系。所以買低市市盈率的股股票有可能能相當(dāng)于買買小盤股。。147低價股價格低的股股票的收益益比價格高高的股票的的收益高；；有一個最佳佳交易價格格區(qū)間；因而高價股股應(yīng)該分拆拆。148被忽略的公公司效應(yīng)證券分析師師對不大可可能進(jìn)入投投資組合的的股票往往往會不太注注意；這些被忽略略的公司會會提供給投投資者超額額的回報。。149市場過度反反應(yīng)市場對重大大信息往往往作出過度度反應(yīng)在這些信息息對市場最最初的沖擊擊過后，往往往會出現(xiàn)現(xiàn)全面的價價格反轉(zhuǎn)。。原因可能在在于投資者者過分依賴賴最近的信信息，而不不是從更廣廣泛的背景景來看待問問題。150一月效應(yīng)股票的收益益在一月份份比其他月月份高；這也可能和和規(guī)模效應(yīng)應(yīng)有關(guān)，因因為一月份份收益突出出的主要是是小公司；；這也可能和和年底的避避稅賣出有有關(guān)。151一月的股票票業(yè)績152周日效應(yīng)星期一對于于股票市場場來說曾是是陰暗的日日子；星期三和星星期五都不不錯；星期二和星星期四沒有有顯著的傾傾向。153周日效應(yīng)（（續(xù)）不應(yīng)該存在在于有效市市場中任何有利可可圖的交易易模式被確確認(rèn)后，其其效應(yīng)就應(yīng)應(yīng)該消失；；周日效應(yīng)仍仍繼續(xù)存在在154日歷效應(yīng)投資股票的的收益大部部分來自每每月的最后后一個交易易日和下個個月最初的的幾個交易易日；在每個月其其他的時候候，股價的的上漲和下下跌大致相相互抵消。。155技術(shù)分析的的存在技術(shù)分析Technicalanalysisrefers是指用用證券的歷歷史價格和和交易量等等信息來預(yù)預(yù)測未來的的價格走勢勢；研究顯示證證券市場是是弱勢有效效的；技術(shù)分析應(yīng)應(yīng)該沒有用用，但仍然然很流行。。156對EMH的的更多置疑疑1929,1987的市市場崩潰投資泡沫套利的有限限性(Arbitrageisusuallyrisky)對EMH檢驗的總總結(jié)支持弱式有有效大多數(shù)支持持中強式有有效一般不支持持強式有效效總的說來，，大多數(shù)人人都相信市市場是有效效的，雖然然不是完全全有效。不不大可能有有任何方法法可以持續(xù)續(xù)和顯著地地在長時間間內(nèi)獲得比比市場平均均水平更高高的收益（（在對費用用和風(fēng)險進(jìn)進(jìn)行調(diào)整后后）。金融資產(chǎn)的的投資過程程制定投資方方案(InvestmentPolicy)進(jìn)行證券分分析(SecurityAnalysis)構(gòu)建投資組組合(Portfolioconstruction)修正投資組組合(PortfolioRevision)評估投資組組合的業(yè)績績(PortfolioPerformanceEvaluation)一、制定投投資方案投資方案的的要素目標(biāo)：保值值、增值、、收入風(fēng)險容忍度度資金量資產(chǎn)選擇的的范圍稅率為什么要制制定投資方方案幫助投資者者確立現(xiàn)實實的投資目目標(biāo)用以約束和和規(guī)范投資資經(jīng)理的行行為用以檢驗投投資經(jīng)理的的業(yè)績（并非受益益高的經(jīng)理理就更好））例：基金的的投資目標(biāo)標(biāo)基金的投資資目標(biāo)查看相關(guān)網(wǎng)網(wǎng)站二、進(jìn)行證證券分析分析各種資資產(chǎn)類別的的證券的風(fēng)風(fēng)險和收益益特征三、構(gòu)建投投資組合確定資產(chǎn)類類別確定各資產(chǎn)產(chǎn)類別的比比例在各資產(chǎn)類類別中挑選選特定的證證券構(gòu)建投資組組合統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯顯示，對于于長期投資資而言，投投資回報的的85－95％取決決與投資的的資產(chǎn)類別別及其比例例。特定證券的的選擇對投投資組合業(yè)業(yè)績的影響響很小。例：社保的的投資組合合四、修正投投資組合由于各類資資產(chǎn)在持有有過程中價價格和風(fēng)險險特性發(fā)生生變化，投投資經(jīng)理有有必要根據(jù)據(jù)投資目標(biāo)標(biāo)所確立的的原則對投投資組合進(jìn)進(jìn)行修正。。修正投資組組合時要考考慮交易成成本。五、投資組組合的業(yè)績績評價JensenαTreynorratioSharperatio164Jensenα1.利用用市場模型型(MarketModel)估測測出投資組組合的Beta;-rpt=α+ββ*rmt+ε;-用月回報數(shù)數(shù)據(jù),以四四年為宜;2.根據(jù)據(jù)SML計計算投資組組合的期望望回報-(E)r=arf+(arm–arf)*β165Jensenα3.計算算實際平均均回報和期期望之間的的差異，即即Jensenαα:α=arp–(E)r如果α的值值為正，說說明投資組組合的風(fēng)險險回報高于于大盤；如如果為負(fù)，，則遜于大大盤；166Treynorratio收益波動比比率（reward-to-volatilityratio/Treynorratio)RVOL=(arp-arf)/β比較的基準(zhǔn)準(zhǔn)為SML的斜率(arm-arf),即承擔(dān)擔(dān)一個單位位的β的風(fēng)險所得得到的回報報如果RVOL大于SML的斜斜率，說明明投資組合合承擔(dān)每個個單位的市市場風(fēng)險所所得到回報報高于大盤盤，故其業(yè)業(yè)績好于大大盤，否則則遜于大盤盤。Sharperatio收益變動比比率（reward-to-variabilityratio/Sharperatio)RVAR=(arp-arf)/σp比較的基準(zhǔn)準(zhǔn)為CML的斜率(arm-arf)/σm,即承擔(dān)擔(dān)一個單單位的β的風(fēng)險所所得到的的回報如果RVAR大大于CML的斜斜率，說說明投資資組合承承擔(dān)每個個單位的的風(fēng)險所所得到回回報高于于大盤，，故其業(yè)業(yè)績好于于大盤，，否則遜遜于大盤盤。案例以基金為為例，評評估其投投資收益益。需要考慮慮的問題題：-市場場指數(shù)？？-交易易成本-評價價指標(biāo)投資組合合的業(yè)績績評價四、三種種指標(biāo)的的比較考慮的風(fēng)風(fēng)險類型型不同結(jié)果可能能不同投資業(yè)績績成分我們可以以把投資資組合的的業(yè)績分分解為:無風(fēng)險利利率＋風(fēng)風(fēng)險增溢溢＋選擇擇回報率率(選擇擇能力））市場時機機選擇如果投資資經(jīng)理能能夠成功功地估計計市場的的走勢，，并據(jù)此此調(diào)整投投資組合合的構(gòu)成成，我們們就應(yīng)該該觀察到到當(dāng)市場場處于明明顯的升升勢時，，投資組組合的ββ值會比比較高，，回報率率的上升升比較快快，而當(dāng)當(dāng)市場處處于明顯顯的下滑滑趨勢時時，投資資組合的的β值會會比較低低，回報報率的下下降比較較慢。市場時機機選擇曲線關(guān)系系173市場時機機選擇折線關(guān)系系在上式中中，D為為虛擬變變量，在在市場上上升期取取值為零零，在市市場下降降時期取取值為－－1，這這樣市場場上升期期的β值值為ｂ，，而市場場下降期期的β值值為b-c。174第五講：：股票的的分析和和管理一、股息息和股息息貼現(xiàn)模模型（DDM））股息（dividends):對股股民的現(xiàn)現(xiàn)金分紅紅股票的內(nèi)內(nèi)在價值值（intrinsicvalue)和和股息:股票的的內(nèi)在價價值取決決于投資資股票所所能帶來來的現(xiàn)金金流入，，即股息息。股票票的內(nèi)在在價值就就是未來來現(xiàn)金流流入的現(xiàn)現(xiàn)值（presentvalue)之和和。175股息和股股息貼現(xiàn)現(xiàn)模型股票的回回報率公公式：將上面的的公司變變換為：：對于較長長時期的的投資者者：當(dāng)T投資資期限越越來越長長，公式式中的第第二部分分變得很很小，以以至于預(yù)預(yù)期收益益全部由由紅利流流構(gòu)成：：176股票的分分析和管管理股息零增增長模型型（TheZeroGrowthModel)-假設(shè)設(shè)每股的的股息一一直保持持不變，，即：D0=D1=D2=….-比較較適合優(yōu)優(yōu)先股的的估價177股票的分分析和管管理股息常數(shù)數(shù)增長模模型（Theconstantgrowthmodel)-假設(shè)設(shè)每年的的股息以以常數(shù)g穩(wěn)定增增長，即即：Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t178股票的分分析和管管理股票A去去年派息息1.8元，預(yù)預(yù)計其股股息將以以年5％％的速度度增長，，如果該該股的Beta為1.3,無無風(fēng)險險利率為為3％，，市場回回報為7％，試試求該