社會服務(wù)行業(yè)社服中報(bào)總結(jié)-穿越低谷-精益增長

社會服務(wù)行業(yè)社服中報(bào)總結(jié)——穿越低谷_精益增長疫情擾動下1H22社服板塊經(jīng)營觸底，2H22有望迎來邊際修復(fù)22年以來傳播力更強(qiáng)的奧密克戎毒株擴(kuò)散導(dǎo)致多地防控趨緊，對出行產(chǎn)業(yè)沖擊較大，社服板塊公司1H22經(jīng)營情況再度下探。面對疫情持續(xù)擾動，龍頭公司在成本費(fèi)用端積極應(yīng)對，提升精細(xì)化管理能力，2Q22申萬社服板塊公司毛利率/凈利率分別環(huán)比提升3.60/5.26pct。隨著防疫更加科學(xué)高效，疫情企穩(wěn)，我們認(rèn)為未來線下社交體驗(yàn)需求有望集中釋放，出行板塊大概率可享受高彈性復(fù)蘇。龍頭在行業(yè)景氣回暖和自身效率提升雙重推力下，競爭優(yōu)勢有望進(jìn)一步放大，中長期成長可期。推薦中國中免、錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅酒店、九毛九、同慶樓、海倫司。免稅：“度假+購物”稀缺性支撐疫后修復(fù)，盈利能力企穩(wěn)改善2Q22疫情沖擊海南客流，拖累離島免稅線下銷售。2Q22海南離島旅客量同比/環(huán)比分別-50.0/-53.3%（海南省統(tǒng)計(jì)局），同期離島免稅銷售額同比/環(huán)比-51.2/-56.2%（?？诤ｊP(guān)）。中免2Q實(shí)現(xiàn)營收109億/yoy-37.5%，展現(xiàn)出龍頭韌性。7月受益疫情改善，離島免稅在海南“度假+購物”稀缺性支撐下展現(xiàn)出高復(fù)蘇彈性。3Q伴隨海南疫情企穩(wěn)，我們期待離島免稅市場的快速修復(fù)能力。中免22年以來堅(jiān)持向管理要效益方針，1H22毛利率/歸母凈利率環(huán)比2H21提升5.5/1.1pct。新海港項(xiàng)目落地有望繼續(xù)鞏固中免規(guī)模優(yōu)勢。伴隨公司渠道/規(guī)模/區(qū)位優(yōu)勢更加突出，盈利仍有抬升空間。酒店：維持逆勢擴(kuò)張，龍頭降本控費(fèi)成效突出2Q22酒店經(jīng)營受疫情拖累，錦江境內(nèi)/華住境內(nèi)/首旅RevPAR僅恢復(fù)至19年同期的70/68/56%。但龍頭依然保持逆勢擴(kuò)張步伐，錦江/華住/首旅1H22新開584/577/342家門店，凈開362/346/26家。我們判斷疫情對龍頭展店的影響主要在于短期工期的階段性擾動。伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，疫后龍頭仍有望重回快速擴(kuò)張軌道。成本端，龍頭積極推進(jìn)人員和系統(tǒng)整合升級，經(jīng)營效率提升逐步兌現(xiàn)。長期看我國酒店供給出清為大勢所趨，我們依然期待疫后供需改善后龍頭的高復(fù)蘇彈性。餐飲：靜待疫后復(fù)蘇高彈性，模式迭代降本增效，蓄力疫后擴(kuò)張線下餐飲受疫情影響首當(dāng)其沖。1H22疫情延續(xù)時間和波及范圍超預(yù)期，國內(nèi)餐飲品牌收入表現(xiàn)平淡，九毛九/海倫司/同慶樓/呷哺呷哺/頤海國際1H22分別實(shí)現(xiàn)營收人民幣18.99/8.73/7.45/21.56/26.89億，同比分別為-6.1/+0.6/-5.9/-29.2/+2.2%。直營高杠桿導(dǎo)致餐飲公司利潤端承壓更為明顯，多個餐飲公司錄得虧損。龍頭公司展店步伐有所收縮，積極調(diào)整迭代模型，向下沉市場傾斜的同時更加聚焦降本增效。展望疫后，圍繞本地出行、體驗(yàn)式消費(fèi)的餐飲業(yè)或享受更大修復(fù)彈性，模型優(yōu)化或抬升遠(yuǎn)期展店空間。長期看單店模型優(yōu)質(zhì)&品牌勢能堅(jiān)挺的公司配置價值凸顯。經(jīng)營修復(fù)與成本改善共振，社會服務(wù)板塊有望迎來景氣上行綜合賽道景氣度、龍頭地位及彈性，繼續(xù)推薦：1）離島免稅景氣仍在，絕對龍頭規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)鞏固的免稅龍頭：中國中免；2）市場份額提升、品牌結(jié)構(gòu)化升級、管理提質(zhì)增效的酒店龍頭：錦江酒店、華住集團(tuán)-S、首旅酒店；3）承接疫后社交消費(fèi)剛需、品牌勢能高的連鎖餐飲公司：九毛九、同慶樓、海倫司。風(fēng)險提示：新冠疫情影響超預(yù)期，居民消費(fèi)意愿下滑，市場競爭加劇。社會服務(wù)：1H經(jīng)營受擾，2H修復(fù)可期2Q社服板塊經(jīng)營整體承壓。1H22社會服務(wù)板塊公司受疫情擾動，修復(fù)進(jìn)程受阻，板塊營收、利潤雙重下探。社服板塊（申萬二級行業(yè)）公司1H22共實(shí)現(xiàn)營收475.68億/-17.45%yoy，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-22.67億，同比轉(zhuǎn)虧。分季度看，2Q22遭遇21年以來確診人數(shù)最多，持續(xù)時間較長的疫情，導(dǎo)致社服板塊收入、業(yè)績、現(xiàn)金流承壓更為明顯。然而，疫情帶來的挑戰(zhàn)和困境也使得板塊內(nèi)公司更加注重精細(xì)化管理，推進(jìn)降本增效，為獲取持續(xù)增長需求突破。2Q22板塊公司毛利率/凈利率皆有所改善，環(huán)比提升3.60/5.26pct。下半年疫情仍具不確定性，短期全國范圍散發(fā)疫情延續(xù)對出行產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇仍有壓制，但展望23-24年伴隨疫情好轉(zhuǎn)和防控的邊際松綁，受抑制的出行需求釋放有望拉動板塊景氣上行，疊加龍頭內(nèi)功修煉，核心競爭力不斷鞏固，我們依然看好社服板塊的中長期成長。免稅：疫情拖累海南客流，龍頭更顯韌性2Q收入和業(yè)績受疫情擾動，疫后呈現(xiàn)高復(fù)蘇彈性。3-5月多城市靜態(tài)管理，客流下滑拖累海南離島免稅銷售。2Q22海南離島旅客量同比/環(huán)比分別-50.0/-53.3%（海南省統(tǒng)計(jì)局），離島免稅銷售額同比/環(huán)比-51.2/-56.2%（?？诤ｊP(guān)）。海南市場不振疊加口岸免稅尚未恢復(fù)，中免2Q22收入和業(yè)績同比下滑，收入實(shí)現(xiàn)108.7億，同比/環(huán)比分別-37.5/-35.2%，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)13.8億元，同比/環(huán)比分別-45.2/-46.4%。分月度來看，2Q收入主要受4-5月低客流拖累，6月疫后公司展現(xiàn)出的快速修復(fù)能力，當(dāng)月銷售同比+15%。我們認(rèn)為中免在8月海南疫情得到控制后仍將顯示出較高的復(fù)蘇彈性，4Q收入增長可期。中免毛利率、銷售費(fèi)用率環(huán)比持續(xù)改善，堅(jiān)定向管理要效益。22年公司提出“向管理要效益”戰(zhàn)略，兼顧發(fā)展規(guī)模與質(zhì)量。1H22收入端雖受到明顯沖擊，但中免供應(yīng)鏈議價能力提升，海南競爭趨于理性，中免盈利能力有所改善。1H22公司線上香化產(chǎn)品節(jié)假日折扣以3件8折居多，相比2H21的3件7折，折扣力度邊際收斂（CDF離島免稅小程序）。1H22公司主營業(yè)務(wù)毛利率為34.0%/環(huán)比+5.5pct，歸母凈利率為14.24%/環(huán)比+1.1pct（加回白云機(jī)場稅后優(yōu)惠5.91億后，歸母凈利率為12.10%）。我們認(rèn)為伴隨中免規(guī)模優(yōu)勢不斷擴(kuò)大，盈利仍有向上空間。下半年看點(diǎn)豐富，新海港項(xiàng)目催化在即。據(jù)中免港股招股書，?？趪H免稅城總投資額達(dá)128.6億，建筑面積92.6萬平方米，商用面積47.5萬平方米，為全球最大規(guī)模免稅商業(yè)體。截至22年8月末，已有800+品牌確認(rèn)入駐，落位率超過90%，品牌/品類資源豐富。同時，?？趪H免稅城引入全球最大威士忌博物館、全球首家零售文創(chuàng)+珍藏拍賣的茅臺體驗(yàn)店等特色項(xiàng)目，融合多元業(yè)態(tài)、看點(diǎn)場景豐富，或?qū)⑻嵘x島免稅對高端客流的整體吸引力，增厚消費(fèi)者體驗(yàn)，進(jìn)一步做大離島免稅規(guī)模與體量。項(xiàng)目的開業(yè)亦將補(bǔ)位中免在海口新城地區(qū)（新海港）的空白，與海棠灣項(xiàng)目（一期2號地將于23年6月開業(yè)）形成南北并重格局，有望夯實(shí)中免在區(qū)位/規(guī)模/品牌資源等層面綜合競爭力。酒店：龍頭優(yōu)勢更加突出22年3月以來，受傳播力更強(qiáng)的奧密克戎毒株影響，出行需求削減，國內(nèi)酒店行業(yè)復(fù)蘇受阻。基于相對疲軟的環(huán)境，龍頭一方面維持穩(wěn)健的擴(kuò)張速度，向連鎖酒店滲透不充分的區(qū)域挺進(jìn)，并兼顧開店質(zhì)量與數(shù)量的平衡。另一方面，積極推進(jìn)品牌整合與架構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化運(yùn)營和IT系統(tǒng)能力，成本端優(yōu)化有所顯現(xiàn)。長期看，行業(yè)持續(xù)整合、結(jié)構(gòu)性升級、供給格局優(yōu)化持續(xù)得到驗(yàn)證。龍頭核心競爭力提升有所兌現(xiàn)，為疫后復(fù)蘇加速擴(kuò)張、釋放業(yè)績打下了扎實(shí)基礎(chǔ)。伴隨疫情企穩(wěn)，供需改善，酒店龍頭的高復(fù)蘇彈性仍然值得期待。維持逆勢擴(kuò)張，龍頭發(fā)力下沉龍頭調(diào)整開店節(jié)奏。上半年酒店籌建受疫情影響，龍頭新開店數(shù)量同比出現(xiàn)下滑。錦江/華住/首旅1H22新開584/577/342家門店，同比-197/-34/-166家；凈開362/346/26家，同比-57/+9/-311家。分季度看，錦江/華住/首旅2Q22新開352/274/152家門店，環(huán)比+120/-29/-38家；凈開218/187/-51家，環(huán)比+74/+28/-128家。錦江/華住維持逆勢擴(kuò)張步伐，首旅開店步伐趨緩，出現(xiàn)2Q20后的首次規(guī)模收縮。截至1H22，錦江/華住/首旅總門店數(shù)量為10,975/8,176/5,942家。錦江/華住/首旅2Q22總儲備店存量為4,803/2,236/1,889家，環(huán)比-67/-35/62家，同比-401/-498/290家。錦江規(guī)模優(yōu)勢領(lǐng)先，首旅上半年工期受疫情影響較大，從簽約量看下半年展店節(jié)奏有望環(huán)比提升。受疫情和不確定性的宏觀環(huán)境影響，錦江將22年新開店目標(biāo)從1,500家下調(diào)至1,200家，首旅將22年新開店指引從1,800-2,000家調(diào)低至1,300-1,400家。中高端品牌擴(kuò)張強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)化升級趨勢仍在。截至2Q22，錦江/華住/首旅中高端酒店占比分別為53.72/40.39/24.44%，環(huán)比提升1.11/0.78/0.64pct。其中錦江旗下維也納系列、麗楓，華住旗下全季、桔子等中高端品牌展現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的擴(kuò)張力，2Q22維也納/維也納國際/麗楓/全季/桔子新開44/43/20/66/30家門店。龍頭發(fā)力下沉，擁抱新藍(lán)海機(jī)遇。人口和地產(chǎn)紅利逐年見頂，一二線城市酒店連鎖化率接近飽和，需求受疫情影響小，連鎖化率更低的下沉市場更具成長潛力。據(jù)中國飯店業(yè)協(xié)會，2021年一線/副省級及省會城市連鎖化率（客房數(shù)口徑）為49.58/40.81%，而其他城市只有29.89%。22年3月-4月疫情期間廣深地區(qū)酒店出租率普遍低于50%，而三四五線及以下城市同期OCC能達(dá)到70%以上（邁點(diǎn)研究院）。基于下沉市場的廣闊空間，全國性龍頭酒店集團(tuán)紛紛向品牌滲透不充分、成長潛力大的區(qū)域市場大舉前進(jìn)。1H22華住集團(tuán)進(jìn)行調(diào)整組織架構(gòu)，成立六大區(qū)域分公司，進(jìn)一步深耕中國，發(fā)力下沉市場。我們認(rèn)為區(qū)域架構(gòu)調(diào)整有望加強(qiáng)公司屬地化經(jīng)營能力，更加貼近下沉市場從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張。截至2Q22，華住三線及以下城市簽約量占整體新簽約酒店規(guī)模達(dá)58%，環(huán)比1H22提升5ct。首旅酒店則繼續(xù)運(yùn)用“投資小、賦能高、回報(bào)快”的輕管理酒店加速開拓下沉，1H22新開輕管理模式酒店99家，占新開店總數(shù)比例28.95%，其中華驛品牌新開酒店92家，占新開店總數(shù)比例26.9%。錦江酒店繼續(xù)鞏固在下沉市場的優(yōu)勢，2020年9月推出的7天3.0酒店產(chǎn)品為其進(jìn)軍下沉市場的主力品牌之一。7天酒店3.0產(chǎn)品將酒店投資輕量化，產(chǎn)品模塊化（區(qū)分標(biāo)配和選配兩種模塊），1H22戰(zhàn)報(bào)顯示7天酒店3.0全國百城門店布局已近200家（7天酒店家族投資加盟）。不可否認(rèn)，疫情和宏觀環(huán)境的不確定性對加盟商投資意愿有所影響，但從錦江、華住3Q21-2Q22的擴(kuò)張表現(xiàn)來看，疫情對龍頭擴(kuò)張的影響更多在于對施工營建的干擾。伴隨供給出清，抗風(fēng)險能力更高的龍頭酒店品牌吸引力或?qū)⒏油怀觯B加龍頭產(chǎn)品和品牌持續(xù)升級，擁抱需求變化發(fā)力下沉市場，我們認(rèn)為有望疫后龍頭優(yōu)勢有望持續(xù)放大，在2H22-23年有望重啟快速擴(kuò)張，進(jìn)一步提升市場份額。疫情擾動恢復(fù)，靜待2H改善2Q22酒店經(jīng)營受疫情拖累。2Q22錦江境內(nèi)/華住境內(nèi)/首旅RevPAR分別恢復(fù)至19年同期的70/68/56%，環(huán)比一季度繼續(xù)下探，其中OCC恢復(fù)度為67/75/62%，ADR恢復(fù)度為105/92/90%，錦江恢復(fù)領(lǐng)先主要系新開店中高端品牌占比更高拉動。錦江境外/華住境外受益歐洲管控放松，恢復(fù)趨勢持續(xù)向上。2Q22華住境外分部（DH）的RevPAR/OCC/ADR同比增長233%/35pp/36%，RevPAR恢復(fù)至19年同期的93%。2Q22錦江境外整體RevPAR已恢復(fù)至19年同期的97.75%，5/6月已恢復(fù)至19年同期水平，7月為19年同期的106%。展望下半年，8月國內(nèi)多地疫情散發(fā)再對酒店經(jīng)營修復(fù)產(chǎn)生短期擾動。據(jù)STR，8月第1/2/3/4周中國酒店入住率分別67/66/64.6/59%。但伴隨我國防疫措施和響應(yīng)速度持續(xù)升級，我們認(rèn)為酒店經(jīng)營修復(fù)是為大勢所趨，三大酒店龍頭有望憑借產(chǎn)品/品牌/流量優(yōu)勢，繼續(xù)率先享受需求修復(fù)帶來的高復(fù)蘇彈性。2Q龍頭減虧，降本增效明顯1H22錦江/華住/首旅實(shí)現(xiàn)收入50.43/60.63/23.31億，同比-4.18/+2.52/-25.88%，錦江、華住受益于國外疫情好轉(zhuǎn)，收入端有所回補(bǔ)。2Q22錦江境內(nèi)酒店/華住境內(nèi)酒店/首旅酒店部分實(shí)現(xiàn)收入17.73/25.00/10.96億，同比-27.99/-26.8/-38.46%，環(huán)比+4.85/+8.2/-1.07%。業(yè)績端得益于龍頭深化精細(xì)化管理，降本成效結(jié)果有所凸顯，2Q22錦江/華住/首旅實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-0.30/-0.84/-1.76億，環(huán)比減虧1.88/5.78/0.83億。疫情期強(qiáng)化精益化管理，效率迎來改善。我們認(rèn)為酒店公司2Q22環(huán)比減虧亦得益于公司加速組織改革、整合優(yōu)化帶來的成本改善和效率提升。華住集團(tuán)20年收購DH后，在中高端直營旗艦店布局上投入較多，成本前置一定程度拖累報(bào)表端業(yè)績。22年以來，華住在運(yùn)營成本優(yōu)化整合，銷售推廣和總部人員簡并上也取得明顯改進(jìn)，2Q22境內(nèi)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率環(huán)比1Q22分別下降0.8/4.4pct，境外銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率環(huán)比1Q22分別下降3/18pct。絕對值上看，2Q22華住境內(nèi)單店經(jīng)營成本/銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別環(huán)比下降5.93/25/27.78%，皆為1Q21以來的最低值。華住卓越高效的運(yùn)營能力不斷強(qiáng)化，有望支撐其在疫后實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。錦江酒店從20年起持續(xù)展開組織整合，調(diào)整從后端推進(jìn)至前端，運(yùn)營成本，人員費(fèi)用的優(yōu)化逐步顯現(xiàn)。根據(jù)我們測算，錦江單個加盟店成本有明顯改善，1H22錦江實(shí)現(xiàn)酒店業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率18%，單個加盟店/直營店經(jīng)營利潤率達(dá)51%/-10%（vs華住同期單個加盟店/直營店經(jīng)營利潤率33%/-14%）。餐飲：危中思變，尋求突破1H22國內(nèi)多地疫情散發(fā)，對餐飲行業(yè)造成較為嚴(yán)重沖擊，3-5月疫情高峰期，上海等高線城市門店暫停營業(yè)時間較長，進(jìn)一步拖累餐飲公司業(yè)績。6月后，伴隨疫情企穩(wěn)，龍頭餐飲彰顯出較高的復(fù)蘇彈性。展望2H，疫情仍存在不確定性，但伴隨防控水平和響應(yīng)速度提升，整體復(fù)蘇環(huán)境料將好于上半年，線下餐飲業(yè)有望率先承接堂食和社交宴請需求的集中釋放。疫情期龍頭持續(xù)聚焦精細(xì)化管理，1H22報(bào)表端成本費(fèi)用改善明顯。立足中長線，賽道需求修復(fù)和自身管理優(yōu)化雙重支撐下，龍頭展店節(jié)奏有望恢復(fù)，競爭力料將繼續(xù)提升。堂食普遍承壓，同店同比下探上半年客流受損嚴(yán)重，餐飲門店經(jīng)營復(fù)蘇受擾。疫情對線下購物中心客流沖擊明顯。據(jù)贏商網(wǎng)，3-5月全國購物中心平均客流收縮至疫情前（19年同期的）的50%以下。截止到6月，購物中心日均客流仍未恢復(fù)到疫情前水平。客流下滑導(dǎo)致各連鎖餐飲品牌翻臺率均有所下降，1H22九毛九/太二/慫火鍋/呷哺呷哺/湊湊翻臺率分別為1.8/2.9/2.4/1.9/1.9次/天，同比0.0/-21.6/+9.1/-17.4/-26.9%。客單價走勢分化，品牌定位偏高的慫火鍋和湊湊客單價持續(xù)走高，其余品牌持平或略有下滑。1H22九毛九/太二/慫火鍋/呷哺呷哺/湊湊客單價分別為58/78/130/63/147元，同比-1.7/-1.3/+4.0/+1.4/+8.0%。同店銷售額同比下滑，快餐品類韌性更優(yōu)，宴請剛需高彈性。1H22九毛九/太二/海倫司/呷哺呷哺/湊湊同店銷售額同比21年分別為-9.6%/-23.2%/-32.6%/-44.1%/-24.8%。西式快餐品牌因用餐場景限制少，線上渠道布局更為完善，同店表現(xiàn)相對穩(wěn)定。肯德基和必勝客2Q22線上訂單數(shù)占比分別達(dá)到88%和92%?？系禄?Q/2Q22的同店銷售額分別恢復(fù)到19年同期的85%和78%；必勝客1Q/2Q22同店銷售額分別恢復(fù)到19年同期的90%和83%。同慶樓因疫情期間門店暫停堂食時間較長，導(dǎo)致1H22總營收僅為公司原預(yù)算的78.27%。但伴隨6月疫情企穩(wěn)，宴會剛性需求集中釋放，同慶樓展現(xiàn)出較大的復(fù)蘇彈性，6月預(yù)算完成率達(dá)到103.54%，較5月環(huán)比上升46.94個百分點(diǎn)。收縮擴(kuò)張步伐，聚焦模型迭代餐飲品牌擴(kuò)張趨向謹(jǐn)慎。我國本土餐飲品牌以直營模式為主，成本較為剛性，持續(xù)疫情增大公司現(xiàn)金流壓力，1H22眾品牌展店步伐有所放緩。太二/慫火鍋/湊湊/海倫司上半年新開35/2/15/133家，凈開34/2/15/64家門店（同比-19/+1/+6/-56家）。九毛九/呷哺呷哺/海倫司分別關(guān)閉了6/31/69家，專注于模型調(diào)整。2Q22國際龍頭品牌肯德基/必勝客分別在華凈開69/32家門店（1Q22分別為273/89家），并對217家品牌門店進(jìn)行了模型調(diào)整（小型化優(yōu)化）。我們認(rèn)為，伴隨疫情好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)生活逐步常態(tài)化，高品牌勢能及供應(yīng)鏈更為完善的餐飲企業(yè)有望重啟快速擴(kuò)張。調(diào)整迭代模型，延伸場景和客群。相對高線城市，下沉市場購物中心受疫情影響相對較小，客流恢復(fù)程度更優(yōu)。在相對不確定的疫情環(huán)境下，龍頭兼顧擴(kuò)張規(guī)模與質(zhì)量，對門店點(diǎn)位、模型設(shè)計(jì)都提出更高要求，并發(fā)力下沉和此前未滲透市場。據(jù)太二及海倫司品牌公眾號數(shù)據(jù)，22年1-8月，太二/海倫司分別在三線及以下城市新開店15家和47家，占整體新開門店比重分別為29.4%/36.2%?？系禄捅貏倏?Q22新開門店中三線及以下城市占比分別達(dá)60%/50%，存量門店在三線及以下城市占比提高到57%和44%。海倫司探索“酒館+大排檔”輕資產(chǎn)復(fù)合模式，進(jìn)軍縣域市場。兩家海倫司越大排檔于22年5月和8月分別落子湖北利川和監(jiān)利。新模式門店面積更大，融合小酒館、燒烤和大排檔業(yè)務(wù)，SKU更加豐富，承接小鎮(zhèn)消費(fèi)升級帶來的廣闊需求。兩家門店開業(yè)以來客流表現(xiàn)都相對亮眼，新模式進(jìn)一步驗(yàn)證了海倫司在下沉市場的穿透力和強(qiáng)勁的品牌競爭力。若新模式跑通，有望抬升公司遠(yuǎn)期展店空間。九毛九旗下太二品牌繼續(xù)延續(xù)以開拓新市場空白商圈的擴(kuò)張策略，并基于標(biāo)準(zhǔn)化模型不斷創(chuàng)新迭代門店，適當(dāng)加大下沉比例，拓展新的用餐場景。8月23日，太二首家交通樞紐店落地廣州白云機(jī)場T2航站樓。太二機(jī)場門店在堂食場景和營業(yè)時間上有所延伸，首次引入了單人套餐和早餐，進(jìn)一步拓寬受眾。我們認(rèn)為新模式加持下，品牌遠(yuǎn)期拓店空間有望進(jìn)一步提升。九毛九同時在品牌資源配給層面進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極孵化第二成長曲線，1H22慫火鍋新開2家門店，存量門店11家，慫全年開店目標(biāo)上調(diào)至15家（原10家）。2H22慫火鍋加速布局新城。9月7日，慫火鍋北京首店開業(yè)。9月預(yù)期新開5家，籌建待開業(yè)4家，覆蓋北上廣深及南昌地區(qū)。我們認(rèn)為慫憑借其獨(dú)特的品牌IP打造，已具備品牌破圈和全國化擴(kuò)張能力，明后年有望繼續(xù)快速放量，多品牌孵化逐步兌現(xiàn)。成本管理優(yōu)化，盈利彈性可期1H22餐飲公司營收業(yè)績雙側(cè)承壓。營收端，由于1H22疫情延續(xù)時間和波及范圍超預(yù)期，國內(nèi)餐飲品牌收入表現(xiàn)平淡，九毛九/海倫司/同慶樓/呷哺呷哺/頤海國際1H22分別實(shí)現(xiàn)營收人民幣18.99/8.73/7.45/21.56/26.89億，同比分別為-6.1%/+0.6%/-5.9%/-29.22%/+2.24%。直營高杠桿導(dǎo)致餐飲公司利潤端承壓更為明顯。九毛九憑借精簡化門店模型，業(yè)績端表現(xiàn)相對出色，1H22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，歸母凈利率為3.0%。同慶樓得益于食品業(yè)務(wù)在疫情期間回補(bǔ)收入，疫后改善階段經(jīng)營享受較高的彈性，1H22實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.21億元，歸母凈利率2.8%。海外品牌中，百勝中國財(cái)務(wù)表現(xiàn)相對堅(jiān)韌，公司2Q22實(shí)