走出疫情-消費疫后復蘇買什么-（下）

走出疫情——消費疫后復蘇買什么_（下）2.彈性排序：旅游酒店>餐飲電影醫(yī)院>航空>服裝醫(yī)美免稅結合第一部分恢復程度測算，以及供給側改善和龍頭擴張能力，我們認為隨著防疫政策優(yōu)化，出行鏈（旅游、酒店）復蘇彈性最強；其次是線下娛樂消費（餐飲、電影、醫(yī)院）；航空由于重資產(chǎn)投入及油價等成本擾動，報表修復可能較為緩慢；服裝、醫(yī)美、免稅近兩年恢復發(fā)展程度較好，前期擾動多為暫時性地區(qū)疫情沖擊，對應修復彈性弱化。2.1.供給側改善打開龍頭市占率提升空間旅游酒店航空等供給持續(xù)改善，龍頭份額快速提升提供短期復蘇彈性，中長期議價空間打開。國內疫情反復沖擊之下，大量中小企業(yè)抗風險能力更弱，遭受到的沖擊更為明顯。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，航空、電影院線、旅游、酒店、餐飲等行業(yè)新增注冊企業(yè)數(shù)量降幅明顯，截至22/06過去12個月平均注冊數(shù)量較19年降幅，旅游-44%、酒店-26%、電影院線-27%、航空-23%、餐飲-5%，意味著行業(yè)進入者減少，大量中小企業(yè)正在加速退出。我們預計隨著各行業(yè)持續(xù)復蘇，龍頭公司市占率將有明顯提升，短期提供更強彈性，中長期行業(yè)格局優(yōu)化打開提價空間。市占率加速集中已經(jīng)在酒店航空業(yè)開始體現(xiàn)，疫情爆發(fā)后三大航司（中國國航、南方航空、中國東航）在國際客運量方面的市占率由75%提升至85%；全國酒店連鎖化率加速提升，在中高檔級別最為明顯。2.2.龍頭具備擴張能力，酒店旅游彈性最大疫情沖擊行業(yè)中多數(shù)龍頭具備擴張能力，結合恢復程度看，酒店旅游后續(xù)彈性可能最大。從龍頭2021年資本開支（資本支出/折舊攤銷>1表明擴張）情況來看，旅游、免稅、美容護理、醫(yī)院龍頭延續(xù)擴張態(tài)勢，其中免稅、美容護理逆勢增長，醫(yī)院恢復程度相對較好，其龍頭擴張條件更好，而旅游業(yè)龍頭宋城演藝則在行業(yè)未穩(wěn)情況下保持擴張，反映出對于未來的信心。龍頭提前布局產(chǎn)能擴張，可在行業(yè)復蘇階段更快享受紅利。此外從現(xiàn)金儲備來看，除航空公司外其余行業(yè)龍頭的（現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)）/總資產(chǎn)在10%以上，充裕的現(xiàn)金儲備反映龍頭公司較強的風險承受能力和擴張能力。結合第一部分我們刻畫酒店旅游業(yè)恢復程度較差，但相關龍頭具備擴張能力且市占率已加速集中，我們認為在后續(xù)復蘇過程中的彈性最大。3.海外放開經(jīng)驗：醫(yī)院、餐飲、旅游、酒店超額收益明顯海外疫情管控放開后，醫(yī)院、餐飲、旅游、酒店龍頭股價彈性最優(yōu)。系列一中我們以美國、英國、新加坡、越南、德國、日本作為海外國家代表，復盤其疫情管控政策及股市表現(xiàn)，從行業(yè)指數(shù)層面來看，各國在放開后消費股價表現(xiàn)一般。本篇報告中，我們同樣以這些國家為例，選擇具體行業(yè)龍頭公司進行復盤，對比細分領域復蘇彈性。整體來看，除德國外，美國、英國、日本在疫情管控放開后部分消費龍頭表現(xiàn)亮眼，其中醫(yī)院、餐飲、旅游、酒店彈性最大，航空股普遍繼續(xù)疲軟；股價反彈關鍵在于基本面修復，其中ROE比收入利潤增速更重要。美國：旅游、電影、酒店、醫(yī)院率先反彈，餐飲后來居上。美國于2021/01/21公布“疫情防范和應對國家戰(zhàn)略”，開始逐步放松管控，并于2022/03/02宣布共存并全面放開。股價方面，逐步放松階段電影院線AMC娛樂控股漲幅巨大，其中有散戶炒作的因素，此外旅游、酒店、醫(yī)院龍頭股價漲幅大幅領先標普500；宣布共存后至今，大盤走弱拖累多數(shù)公司回調，但餐飲巨頭麥當勞延續(xù)上漲走勢；航空股在兩階段均繼續(xù)下跌?；久娣矫?，領漲的旅游、電影院線、酒店在防疫放松后基本面大幅改善，收入、利潤增速反彈，盈利能力回升并企穩(wěn)；航空股雖實現(xiàn)扭虧，但盈利并不穩(wěn)定。英國：陸續(xù)放松階段消費股價一般，全面放開后旅游、醫(yī)院、餐飲股價亮眼。英國于2021/02/22公布四步走解封路線，開始走向共存，并于2022/01/27宣布全面共存并解除限制。在陸續(xù)放松階段僅餐飲、醫(yī)院股價實現(xiàn)上漲，但相對收益并不突出，其余消費股價疲軟。全面共存后至今，大盤整體持平情況下，旅游、醫(yī)院開啟大幅上漲，餐飲延續(xù)漲勢。航空股價繼續(xù)下跌，服裝股價保持平穩(wěn)?；久娣矫?，英國股市業(yè)績披露頻率為半年，防疫放松后領漲的醫(yī)院、餐飲基本面改善并不突出，盈利水平仍在低位；旅游、航空尚未擺脫虧損；服裝恢復較好但股價平淡。德國：放開后消費股價表現(xiàn)依舊疲軟。德國于2021/02/08至2022/03/10防疫政策逐步放松，2022/03/10后政策開始大幅放松。逐步放松階段，雖然指數(shù)漲幅明顯，但消費股價多數(shù)平穩(wěn)，航空股甚至大幅下跌；大幅放松階段，前半程航空、醫(yī)院反彈但相對收益一般，6月之后新一輪疫情高峰出現(xiàn)疊加自身經(jīng)濟通脹問題，指數(shù)出現(xiàn)回調，消費股回撤幅度更大。基本面方面，旅游收入、利潤增速大幅反彈；航空仍未擺脫虧損；醫(yī)院、服裝收入恢復正增長，利潤增速不穩(wěn)定，但盈利能力恢復較好。日本：放開前旅游股率先啟動，全面放開后酒店、醫(yī)院、餐飲、服裝亮眼。2021/10/08日本全面解除緊急事態(tài)宣言，就放開進行實驗，在此之前2020/10/09至2021/10/08，日本政府反復多次啟動緊急事態(tài)，但由于居民對此產(chǎn)生疲態(tài)，政策效果不斷減弱。股價上，放開前反復啟動緊急事態(tài)階段，旅游股大幅反彈領漲，但在放開后有所回調，酒店、醫(yī)院、餐飲、服裝股價