項目八資本成本和資本結構課件

項目八

資本成本和資本結構第一節(jié)資金成本第二節(jié)財務杠桿第三節(jié)資本結構

項目八資本成本和資本結構第一節(jié)資金成本1第一節(jié)資金成本

一、資金成本的概念指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價。包括：籌資費用和用資費用。

計量：

或第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念或2二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標準；（4）是確定最優(yōu)資金結構的主要參數。2、在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現值指標決策時,常以資金成本作為折現率；（2）在利用內含報酬率指標進行決策時,一般以資金成本作為基準收益率。二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用3三、個別資金成本（一）債券成本三、個別資金成本（一）債券成本4（二）長期借款成本

由于銀行借款手續(xù)費很低,上式中的

f?？珊雎圆挥?則上式可簡化為:

（二）長期借款成本5（三）優(yōu)先股成本

（三）優(yōu)先股成本6（四）普通股成本

（四）普通股成本7（五）留存收益成本零成長的企業(yè)：固定成長的企業(yè)：（五）留存收益成本零成長的企業(yè)：8三、加權平均資金成本分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算出來的綜合資金成本。Kw＝∑Wj·Kj

三、加權平均資金成本分別以各種資金成本為基礎，以各種9第二節(jié)財務杠桿一、杠桿效應

財務管理中的杠桿效應有三種形式：經營杠桿、財務杠桿、總杠桿。第二節(jié)財務杠桿一、杠桿效應10二、經營杠桿（一）概念由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應。

二、經營杠桿（一）概念11（二）經營杠桿的計量

息稅前利潤變動率經營杠桿系數＝產銷業(yè)務量變動率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或簡化公式：

Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻

DOL＝邊際貢獻－固定成本（二）經營杠桿的計量息稅12（三）經營杠桿與經營風險的關系

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險越大。

（三）經營杠桿與經營風險的關系在其他因素不變的情況13三、財務杠桿（一）概念由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，稱為財務杠桿。三、財務杠桿（一）概念14（二）財務杠桿的計量普通股每股利潤變動率

財務杠桿系數＝息稅前利潤變動率

△EPS/EPS

息稅前利潤

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤－利息

EBIT

DFL

＝EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

（二）財務杠桿的計量15（三）財務杠桿與財務風險的關系

財務杠桿系數越大,對財務杠桿利益的影響就越強,財務風險也就越大。

（三）財務杠桿與財務風險的關系財務杠桿系數越大,16四、總杠桿（一）概念由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為總杠桿。四、總杠桿（一）概念17（二）總杠桿的計量

每股利潤變動率1

復合杠桿系數＝

產銷業(yè)務量變動率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數的簡化計算公式為：

邊際貢獻

總杠桿系數＝

息稅前利潤－利息

S－V1

DTL＝

EBIT－I（二）總杠桿的計量18（三）總杠桿與企業(yè)風險的關系

由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為總風險。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數越大，總風險越大；總杠桿系數越小，總風險就越小。

（三）總杠桿與企業(yè)風險的關系19第三節(jié)資本結構一、資本結構的概念資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。第三節(jié)資本結構20最佳資本結構的評價標準：有利于最大限度地增加所有者財富,使企業(yè)價值最大化；在企業(yè)不同的資本結構評價中,其加權平均資本成本最低；能確保企業(yè)資金有較高的流動性,并使其資本結構具有與市場相適應程度的彈性。最佳資本結構的評價標準：21二、影響資本結構的因素（一）影響企業(yè)資本結構的宏觀因素分析

利率杠桿因素通貨膨脹因素資本市場因素二、影響資本結構的因素（一）影響企業(yè)資本結構的宏觀因素分析22（二）影響企業(yè)資本結構的微觀因素分析

1、行業(yè)因素2、資本成本和財務風險3、經營風險4、企業(yè)規(guī)模5、企業(yè)獲利能力6、企業(yè)成長性7、稅收影響（二）影響企業(yè)資本結構的微觀因素分析23三、最佳資本結構的決策方法

（一）比較資金成本法（二）EBIT——EPS分析方法

三、最佳資本結構的決策方法（一）比較資金成本法24（一）比較資金成本法1、含義

比較資金成本法是通過計算不同籌資方案的加權平均資金成本,并以此作為評價標準,從中選擇加權平均資金成本最低的資本結構方案為最佳方案。

（一）比較資金成本法252、比較資金成本法的決策程序

（1）確定各籌資方案不同資金來源最終所形成的資本結構。（2）計算各資金來源的資金成本及其結構比例，并計算方案的加權平均資金成本。

（3）方案比較,選擇加權平均資金成本最低的方案為最佳資本結構方案。2、比較資金成本法的決策程序26（二）EBIT——EPS分析方法EBIT——EPS分析方法追求企業(yè)每股盈余（EPS）最優(yōu)為目的，綜合考慮負債資本成本、稅收作用、企業(yè)市場狀況等，確定企業(yè)的最佳資本結構。（二）EBIT——EPS分析方法27（二）EBIT——EPS分析方法

現假設企業(yè)的邊際貢獻率為a，固定費用為F，所得稅率為T，原流通股本為N，銷售收入為S。現企業(yè)欲增加籌資N1，已知債務利息率為i，則企業(yè)籌資方式決策可由下圖表示：（二）EBIT——EPS分析方法現假設企業(yè)的邊際貢獻28EBIT－EPS分析圖EPS負債籌資線權益籌資線ＳＸEBIT－EPS分析圖EPS負債籌資線權益籌資線ＳＸ29EBIT－EPS分析圖說明負債籌資線的函數表達式為EPS＝（aS－F－N1i）（1－T）/N權益籌資線的函數表達式為EPS＝（aS－F）（1－T）/（N＋N1兩條直線的交點為每股盈余無差別點，該點的橫坐標X表示當企業(yè)銷售收入為X時，企業(yè)債務籌資和權益籌資對EPS的影響相同。如企業(yè)預期銷售收入超過X，就應采用負債籌資，否則應采用權益籌資，使得EPS最大。

EBIT－EPS分析圖說明負債籌資線的函數表達式為EPS＝（30項目八

資本成本和資本結構第一節(jié)資金成本第二節(jié)財務杠桿第三節(jié)資本結構

項目八資本成本和資本結構第一節(jié)資金成本31第一節(jié)資金成本

一、資金成本的概念指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價。包括：籌資費用和用資費用。

計量：

或第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念或32二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標準；（4）是確定最優(yōu)資金結構的主要參數。2、在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現值指標決策時,常以資金成本作為折現率；（2）在利用內含報酬率指標進行決策時,一般以資金成本作為基準收益率。二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用33三、個別資金成本（一）債券成本三、個別資金成本（一）債券成本34（二）長期借款成本

由于銀行借款手續(xù)費很低,上式中的

f?？珊雎圆挥?則上式可簡化為:

（二）長期借款成本35（三）優(yōu)先股成本

（三）優(yōu)先股成本36（四）普通股成本

（四）普通股成本37（五）留存收益成本零成長的企業(yè)：固定成長的企業(yè)：（五）留存收益成本零成長的企業(yè)：38三、加權平均資金成本分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算出來的綜合資金成本。Kw＝∑Wj·Kj

三、加權平均資金成本分別以各種資金成本為基礎，以各種39第二節(jié)財務杠桿一、杠桿效應

財務管理中的杠桿效應有三種形式：經營杠桿、財務杠桿、總杠桿。第二節(jié)財務杠桿一、杠桿效應40二、經營杠桿（一）概念由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應。

二、經營杠桿（一）概念41（二）經營杠桿的計量

息稅前利潤變動率經營杠桿系數＝產銷業(yè)務量變動率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或簡化公式：

Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻

DOL＝邊際貢獻－固定成本（二）經營杠桿的計量息稅42（三）經營杠桿與經營風險的關系

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險越大。

（三）經營杠桿與經營風險的關系在其他因素不變的情況43三、財務杠桿（一）概念由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，稱為財務杠桿。三、財務杠桿（一）概念44（二）財務杠桿的計量普通股每股利潤變動率

財務杠桿系數＝息稅前利潤變動率

△EPS/EPS

息稅前利潤

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤－利息

EBIT

DFL

＝EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

（二）財務杠桿的計量45（三）財務杠桿與財務風險的關系

財務杠桿系數越大,對財務杠桿利益的影響就越強,財務風險也就越大。

（三）財務杠桿與財務風險的關系財務杠桿系數越大,46四、總杠桿（一）概念由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為總杠桿。四、總杠桿（一）概念47（二）總杠桿的計量

每股利潤變動率1

復合杠桿系數＝

產銷業(yè)務量變動率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數的簡化計算公式為：

邊際貢獻

總杠桿系數＝

息稅前利潤－利息

S－V1

DTL＝

EBIT－I（二）總杠桿的計量48（三）總杠桿與企業(yè)風險的關系

由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為總風險。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數越大，總風險越大；總杠桿系數越小，總風險就越小。

（三）總杠桿與企業(yè)風險的關系49第三節(jié)資本結構一、資本結構的概念資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。第三節(jié)資本結構50最佳資本結構的評價標準：有利于最大限度地增加所有者財富,使企業(yè)價值最大化；在企業(yè)不同的資本結構評價中,其加權平均資本成本最低；能確保企業(yè)資金有較高的流動性,并使其資本結構具有與市場相適應程度的彈性。最佳資本結構的評價標準：51二、影響資本結構的因素（一）影響企業(yè)資本結構的宏觀因素分析

利率杠桿因素通貨膨脹因素資本市場因素二、影響資本結構的因素（一）影響企業(yè)資本結構的宏觀因素分析52（二）影響企業(yè)資本結構的微觀因素分析

1、行業(yè)因素2、資本成本和財務風險3、經營風險4、企業(yè)規(guī)模5、企業(yè)獲利能力6、企業(yè)成長性7、稅收影響（二）影響企業(yè)資本結構的微觀因素分析53三、最佳資本結構的決策方法

（一）比較資金成本法（二）EBIT——EPS分析方法

三、最佳資本結構的決策方法（一）比較資金成本法54（一）比較資金成本法1、含義

比較資金成本法是通過計算不同籌資方案的