項(xiàng)目四、項(xiàng)目投資管理實(shí)務(wù)課件

項(xiàng)目四項(xiàng)目投資管理實(shí)務(wù)項(xiàng)目四項(xiàng)目投資管理實(shí)務(wù)2學(xué)習(xí)目標(biāo)：技能目標(biāo)能進(jìn)行現(xiàn)金流量的測(cè)算；能預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率；具備運(yùn)用非貼現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的能力；具備運(yùn)用貼現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的能力。知識(shí)目標(biāo)理解項(xiàng)目投資管理的基本概念、特點(diǎn)；了解項(xiàng)目投資決策的程序；熟悉項(xiàng)目投資計(jì)算期的確定方法；掌握項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容、現(xiàn)金凈流量的計(jì)算方法；掌握項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算，包括非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)；掌握項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用。2學(xué)習(xí)目標(biāo)：技能目標(biāo)3珠海機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目失敗的投資決策(1)你是如何理解“決策的失誤是最大的失誤！”含義的？(2)你認(rèn)為導(dǎo)致該決策失誤的原因主要有哪些？應(yīng)該如何避免？案例導(dǎo)入：3珠海機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目失敗的投資決策案例導(dǎo)入：4主要內(nèi)容：

任務(wù)4.1預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量任務(wù)4.2項(xiàng)目投資決策任務(wù)4.3分析項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)4主要內(nèi)容：任務(wù)4.1預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量5任務(wù)4.1預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量5任務(wù)4.1預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量64.1.1理解項(xiàng)目投資1.項(xiàng)目投資的分類新建項(xiàng)目投資更新改造項(xiàng)目投資2.項(xiàng)目投資的特點(diǎn)投資規(guī)模較大投資回收時(shí)間較長(zhǎng)變現(xiàn)能力較弱投資風(fēng)險(xiǎn)較大項(xiàng)目投資的次數(shù)較少64.1.1理解項(xiàng)目投資1.項(xiàng)目投資的分類73.項(xiàng)目投資計(jì)算期73.項(xiàng)目投資計(jì)算期84.項(xiàng)目投資資金和資金投入方式1)項(xiàng)目投資資金原始投資額投資總額2)項(xiàng)目資金投入方式一次投入分次投入

84.項(xiàng)目投資資金和資金投入方式1)項(xiàng)目投資資金94.1.2項(xiàng)目投資決策的工作步驟1.確定投資目標(biāo)2.項(xiàng)目投資決策程序94.1.2項(xiàng)目投資決策的工作步驟1.確定投資目標(biāo)104.1.3計(jì)算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量1.確定現(xiàn)金流量的假設(shè)前提投資項(xiàng)目的類型假設(shè)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)全投資假設(shè)建設(shè)期投入全部資金假設(shè)經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)確定性假設(shè)104.1.3計(jì)算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量1.確定現(xiàn)金流量的假112.現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量1)現(xiàn)金流入量2)現(xiàn)金流出量新建項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動(dòng)資金其他現(xiàn)金流入量固資更改項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量使用新固資增加的營(yíng)業(yè)收入處理舊固資的變現(xiàn)收入與清理費(fèi)用之差回收新舊固定資產(chǎn)余值差額新建項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量建設(shè)投資支出流動(dòng)資金投資經(jīng)營(yíng)成本各項(xiàng)稅款其他現(xiàn)金流出量固資更改項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出購(gòu)置新固定資產(chǎn)的資金額用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營(yíng)成本用新固資而增加的流動(dòng)資金投資額用新固定資產(chǎn)而增加的各項(xiàng)稅款112.現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量1)123)現(xiàn)金凈流量建設(shè)期現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流量3.現(xiàn)金流量估計(jì)應(yīng)注意的問(wèn)題考慮現(xiàn)金增量不考慮沉沒(méi)成本充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本123)現(xiàn)金凈流量建設(shè)期現(xiàn)金流量134.預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量實(shí)例分析【例】新達(dá)公司擬購(gòu)入一臺(tái)新設(shè)備來(lái)增加企業(yè)的生產(chǎn)能力。現(xiàn)有如下A、B兩個(gè)方案：

A方案：需投資4萬(wàn)元，使用壽命5年，采用直接法計(jì)提折舊，5年后無(wú)設(shè)備殘值，5年中每年銷售收入2萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本為8000元。

B方案：需投資3.6萬(wàn)元，也采用直接法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值收入6000元，5年中每年銷售收入為2.4萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一年為9000元，以后隨著設(shè)備陳舊，每年遞增修理費(fèi)1200元，另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金9000元。假設(shè)新達(dá)公司所得稅稅率為25%。要求：計(jì)算該投資項(xiàng)目A、B兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。134.預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量實(shí)例分析【例】新達(dá)公司擬14解：(1)計(jì)算A、B兩個(gè)方案的年折舊

(2)計(jì)算A、B兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，計(jì)算過(guò)程及計(jì)算結(jié)果見表4-1所示。14解：(1)計(jì)算A、B兩個(gè)方案的年折舊15任務(wù)4.2項(xiàng)目投資決策15任務(wù)4.2項(xiàng)目投資決策164.2.1項(xiàng)目投資決策的基本方法基本方法非貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法靜態(tài)投資回收期法平均投資報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法164.2.1項(xiàng)目投資決策的基本方法基本方法非貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法171.非貼現(xiàn)法

當(dāng)每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)每年的現(xiàn)金凈流量不等時(shí)先計(jì)算累計(jì)凈現(xiàn)金流量當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量為0時(shí)，此年限即為投資回收期；當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量無(wú)法直接找到0時(shí)，可利用相鄰的正值和負(fù)值，使用插值法計(jì)算回收期。

決策原則：回收期越短越好1)靜態(tài)投資回收期法

指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。171.非貼現(xiàn)法當(dāng)每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)1)靜態(tài)投資回收期法18【例】新達(dá)公司擬增加一條流水線，有甲、乙兩個(gè)投資方案可以考慮，每個(gè)方案所需投資額均為20萬(wàn)元，甲、乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量見下表所示。試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣。18【例】新達(dá)公司擬增加一條流水線，有甲、乙兩個(gè)投資方19靜態(tài)投資回收期法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，易采用，可在一定程度上反映方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。缺點(diǎn):

未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素；未考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)值流量的變化情況，忽視項(xiàng)目投資方案的獲利能力。19靜態(tài)投資回收期法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素；202)平均投資報(bào)酬率法決策原則：當(dāng)項(xiàng)目投資的平均投資報(bào)酬率高于必要的平均投資報(bào)酬率的方案才能入選，而在多個(gè)方案待選時(shí)，則選用平均投資報(bào)酬率最高的方案。202)平均投資報(bào)酬率法決策原則：21平均投資報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：

計(jì)算簡(jiǎn)單、明了、易于掌握，并可評(píng)價(jià)各項(xiàng)目投資方案的收益水平。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式和時(shí)間不同對(duì)項(xiàng)目的不同影響；平均投資報(bào)酬率的分子、分母計(jì)算口徑可比性較差，分子是時(shí)間指標(biāo)，分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)；平均投資報(bào)酬率的計(jì)算使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)，無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。21平均投資報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有222.貼現(xiàn)法

計(jì)算步驟：將每年預(yù)期的現(xiàn)金流以給定的收益率進(jìn)行貼現(xiàn)；對(duì)已經(jīng)求出的現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行求和；以現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和扣除現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，即為凈現(xiàn)值。決策原則：?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目決策時(shí)，該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值≥0，則項(xiàng)目可行；多個(gè)備選方案的互斥選擇決策時(shí)，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值且最大者。1)凈現(xiàn)值法222.貼現(xiàn)法計(jì)算步驟：1)凈現(xiàn)值法23【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。試?yán)脙衄F(xiàn)值法決策該項(xiàng)目的可行性。解：凈現(xiàn)值=7000×(P/A，10%，4)-20000=2189.30(元)

結(jié)論：因該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為2189.3元>0，該項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可行。凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：充分考慮了資金時(shí)間價(jià)值。缺點(diǎn)：由于要事先設(shè)定好貼現(xiàn)率，無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。因凈現(xiàn)值是個(gè)絕對(duì)值，在不同方案的不同投資額時(shí)，僅僅評(píng)價(jià)NPV指標(biāo)，不能得出正確結(jié)論。23【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的A項(xiàng)242)現(xiàn)值指數(shù)法決策原則：

現(xiàn)值指數(shù)≥1，項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)上可行?！纠啃逻_(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。試?yán)矛F(xiàn)值指數(shù)法決策該項(xiàng)目的可行性。解：結(jié)論：該項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)為1.11>1，則財(cái)務(wù)上可行。242)現(xiàn)值指數(shù)法決策原則：【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投253)內(nèi)含報(bào)酬率法(1)特殊方法：符合年金條件假定項(xiàng)目投資沒(méi)有建設(shè)期，項(xiàng)目完工投產(chǎn)后經(jīng)營(yíng)階段的每年凈現(xiàn)金流量相等(表現(xiàn)為普通年金形式)時(shí)，可直接用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率。內(nèi)含報(bào)酬率法=貼現(xiàn)率條件：現(xiàn)金流入=現(xiàn)金流出253)內(nèi)含報(bào)酬率法(1)特殊方法：符合年金條件內(nèi)含報(bào)酬率26【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為12000萬(wàn)元的B項(xiàng)目，項(xiàng)目期限3年，基準(zhǔn)投資報(bào)酬率為7%，每年能獲取現(xiàn)金流量4600元。要求：利用內(nèi)含報(bào)酬率法決策該項(xiàng)目的可行性。26【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為12000萬(wàn)27

主要適用于經(jīng)營(yíng)階段每年凈現(xiàn)金流量不相等的情況。計(jì)算步驟：①估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算其凈現(xiàn)值；

若NPV>0，則估計(jì)折現(xiàn)率<IRR，應(yīng)適當(dāng)提高估計(jì)折現(xiàn)率；若NPV<0，則估計(jì)折現(xiàn)率>IRR，應(yīng)適當(dāng)降低估計(jì)折現(xiàn)率。②反復(fù)測(cè)試，得到NPV由正轉(zhuǎn)負(fù)處的兩個(gè)鄰近折現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算出該項(xiàng)目的IRR。決策原則：

當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率≥基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資額少的方案為優(yōu)。(2)一般方法：不符合年金條件27主要適用于經(jīng)營(yíng)階段每年凈現(xiàn)金流量不相等的情況。28【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的C項(xiàng)目，項(xiàng)目期限3年，行業(yè)基準(zhǔn)投資報(bào)酬率(貼現(xiàn)率)為16%，第1年年末獲取現(xiàn)金流量1.18萬(wàn)元，第2年年末獲取現(xiàn)金流量1.324萬(wàn)元。試?yán)脙?nèi)含報(bào)酬率法決策該項(xiàng)目的可行性。28【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的C項(xiàng)目294.2.2選擇項(xiàng)目投資方案1.單一投資項(xiàng)目決策決策原則：凈現(xiàn)值(NPV)≥0；現(xiàn)值指數(shù)(PVI)≥1；內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)≥設(shè)定貼現(xiàn)率；靜態(tài)投資回收期(PP)≤行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期；投資利潤(rùn)率(ROI)≥事先設(shè)定的基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率。如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足上述條件，則可斷定該項(xiàng)目具備可行性，應(yīng)當(dāng)接受該投資方案；如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)都不滿足上述條件，又同時(shí)發(fā)生以下情況：NPV＜0，PVI＜1，IRR＜設(shè)定貼現(xiàn)率，PP＞行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期，ROI＜基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率，就可斷定該投資項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)放棄該投資方案。294.2.2選擇項(xiàng)目投資方案1.單一投資項(xiàng)目決策302.比較與優(yōu)選多個(gè)互斥項(xiàng)目(1)凈現(xiàn)值法采用條件：

當(dāng)原始投資額相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的互斥方案比較決策時(shí)，一般采用凈現(xiàn)值法。該法經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中。決策原則：即選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。302.比較與優(yōu)選多個(gè)互斥項(xiàng)目(1)凈現(xiàn)值法31(2)差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法采用條件：當(dāng)原始投資額不相等，但計(jì)算期相同的多方案比較決策時(shí)，采用差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法。決策原則：當(dāng)差額內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)≥基準(zhǔn)收益率(或設(shè)定貼現(xiàn)率)，原始投資額大的方案為優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。31(2)差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法采用條件：32【例】新達(dá)公司投資項(xiàng)目，現(xiàn)在甲、乙兩個(gè)方案?jìng)溥x。兩個(gè)項(xiàng)目的差量現(xiàn)金凈流量如下表所示。假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%。要求：以甲、乙兩種不相關(guān)情況作出投資選擇。32【例】新達(dá)公司投資項(xiàng)目，現(xiàn)在甲、乙兩個(gè)方案?jìng)溥x。兩33(3)年等額凈回收額法當(dāng)原始投資額不相等，但計(jì)算期相同的多方案比較決策時(shí)，除可采用差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法外，還可采用年等額凈回收額法。如果兩個(gè)原始投資額不相等和計(jì)算期不相同的互斥方案決策時(shí)，可采用年回收額法，即年平均凈現(xiàn)值，選擇年均凈現(xiàn)值大的方案為最優(yōu)方案。33(3)年等額凈回收額法當(dāng)原始投資額不相等，但計(jì)算期相同的34【例】新達(dá)公司打算投資一個(gè)項(xiàng)目?，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：甲方案的原始投資額300萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值為160萬(wàn)元；乙方案的原始投資額400萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為9年，凈現(xiàn)值為-2.15萬(wàn)元；丙方案的原始投資額200萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為6年，凈現(xiàn)值為115萬(wàn)元。行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%。要求：按年等額凈回收額法進(jìn)行決策分析。解：因乙方案的凈現(xiàn)值為-2.15萬(wàn)元<0，故乙方案不具有財(cái)務(wù)可行性。而甲、丙方案的凈現(xiàn)值均>0，故甲、丙方案具有可行性。

結(jié)論：因甲方案的年等額凈回收額29.99＞丙方案的年等額凈回收額

26.40，所以甲方案優(yōu)于丙方案。34【例】新達(dá)公司打算投資一個(gè)項(xiàng)目?，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選353.固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的決策1)不考慮所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響應(yīng)注意的問(wèn)題：平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)買新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。353.固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的決策1)不考慮所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流36(1)更新決策的現(xiàn)金流量分析當(dāng)多個(gè)方案收入相同時(shí)，一般認(rèn)為年成本較低的方案最好。(2)固定資產(chǎn)的平均年成本當(dāng)兩個(gè)方案中投資計(jì)算期不同時(shí)，選用平均年成本法。若繼續(xù)使用平均年成本比較于更新年成本時(shí)，就選擇較低成本的方案作為最優(yōu)方案。

當(dāng)兩個(gè)方案中投資計(jì)算期相同時(shí)，選用凈現(xiàn)值法。36(1)更新決策的現(xiàn)金流量分析372)考慮所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響(1)稅后成本和稅后收入稅后成本=支出金額×(1-稅率)

稅后收入=收入金額×(1-稅率)(2)折舊的抵稅作用稅后現(xiàn)金流量：⑴根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入–付現(xiàn)成本–所得稅⑵根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊⑶根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=收入（1–稅率）–付現(xiàn)成本（1–稅率）+折舊×稅率372)考慮所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響(1)稅后成本和稅后384.固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期的決策隨著時(shí)間的遞延，運(yùn)行成本和持有成本呈反方向變化。384.固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期的決策隨著時(shí)間的遞延，運(yùn)行成本和持39任務(wù)4.3分析項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)39任務(wù)4.3分析項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)404.3.1運(yùn)用調(diào)整現(xiàn)金流量法分析項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)基本思路：先對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)各項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整；然后再據(jù)此對(duì)長(zhǎng)期投資決策方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。1.調(diào)整現(xiàn)金流量法的決策步驟(1)根據(jù)投資項(xiàng)目或方案年現(xiàn)金凈流量的標(biāo)準(zhǔn)離差率，借助對(duì)照表確定約定系數(shù)；(2)根據(jù)約定系數(shù)對(duì)投資項(xiàng)目或方案不確定的年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算其確定的年現(xiàn)金凈流量；(3)根據(jù)投資項(xiàng)目或方案確定的年現(xiàn)金凈流量，利用凈現(xiàn)值的計(jì)算公式，計(jì)算投資項(xiàng)目或方案的凈現(xiàn)值；(4)根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策原則，對(duì)投資項(xiàng)目或方案的可行性與優(yōu)劣作出評(píng)價(jià)與選擇。404.3.1運(yùn)用調(diào)整現(xiàn)金流量法分析項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)基本思路：412.肯定當(dāng)量法

肯定當(dāng)量法是指先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金的收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算各投資方案的凈現(xiàn)值，以凈現(xiàn)值法來(lái)判斷投資方案的取舍的一種方法。說(shuō)明：肯定當(dāng)量系數(shù)是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把每年不肯定的現(xiàn)金流量換算為肯定的現(xiàn)金流量。412.肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法是指先用一個(gè)系數(shù)把有42

基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目用較低的貼現(xiàn)率去計(jì)算，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。關(guān)鍵問(wèn)題：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。4.3.2運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法分析項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)42基本思路：4.3.2運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法分析項(xiàng)目投資431)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的期望值(E)；計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)差(d)；計(jì)算方案現(xiàn)金流入總的離散程度，即綜合標(biāo)準(zhǔn)差(D)；計(jì)算方案各年的綜合風(fēng)險(xiǎn)程度，即綜合變化系數(shù)(Q)。2)確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率

計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率(b)；確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；以“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率”為貼現(xiàn)率計(jì)算方案的凈現(xiàn)值，并依凈現(xiàn)值法的規(guī)則選擇方案。1.計(jì)算步驟431)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度1.計(jì)算步驟442.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法應(yīng)用【例】當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其β值為1.5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0.75。求各項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。解：A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率：4％+1.5×(12％-4％)=16％

B項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率：4％+0.75×(12％-4％)=10％其他有關(guān)數(shù)據(jù)見下表所示。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率

K=i+b

·

Q風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率442.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法應(yīng)用【例】當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率45依上表：如果不進(jìn)行貼現(xiàn)率調(diào)整分析，A、B兩項(xiàng)目差不多，A項(xiàng)目比較好；調(diào)整分析以后，兩個(gè)項(xiàng)目有明顯差別，B項(xiàng)目要好得多。45依上表：如果不進(jìn)行貼現(xiàn)率調(diào)整分析，A、B兩項(xiàng)目差不多，A463.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的評(píng)價(jià)(1)優(yōu)點(diǎn)①比較符合邏輯，廣泛使用；②在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，每種項(xiàng)目效益在將來(lái)不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下會(huì)發(fā)生變化，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法能夠通過(guò)調(diào)整項(xiàng)目在不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率，及時(shí)反映并規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。(2)缺點(diǎn)①把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而加大；②項(xiàng)目投資往往是期初投入，壽命期內(nèi)收回，難以計(jì)算各年的必要回報(bào)率。THEEND463.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的評(píng)價(jià)(1)優(yōu)點(diǎn)THEEND項(xiàng)目四項(xiàng)目投資管理實(shí)務(wù)項(xiàng)目四項(xiàng)目投資管理實(shí)務(wù)48學(xué)習(xí)目標(biāo)：技能目標(biāo)能進(jìn)行現(xiàn)金流量的測(cè)算；能預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率；具備運(yùn)用非貼現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的能力；具備運(yùn)用貼現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的能力。知識(shí)目標(biāo)理解項(xiàng)目投資管理的基本概念、特點(diǎn)；了解項(xiàng)目投資決策的程序；熟悉項(xiàng)目投資計(jì)算期的確定方法；掌握項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容、現(xiàn)金凈流量的計(jì)算方法；掌握項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算，包括非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)；掌握項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用。2學(xué)習(xí)目標(biāo)：技能目標(biāo)49珠海機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目失敗的投資決策(1)你是如何理解“決策的失誤是最大的失誤！”含義的？(2)你認(rèn)為導(dǎo)致該決策失誤的原因主要有哪些？應(yīng)該如何避免？案例導(dǎo)入：3珠海機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目失敗的投資決策案例導(dǎo)入：50主要內(nèi)容：

任務(wù)4.1預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量任務(wù)4.2項(xiàng)目投資決策任務(wù)4.3分析項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)4主要內(nèi)容：任務(wù)4.1預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量51任務(wù)4.1預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量5任務(wù)4.1預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量524.1.1理解項(xiàng)目投資1.項(xiàng)目投資的分類新建項(xiàng)目投資更新改造項(xiàng)目投資2.項(xiàng)目投資的特點(diǎn)投資規(guī)模較大投資回收時(shí)間較長(zhǎng)變現(xiàn)能力較弱投資風(fēng)險(xiǎn)較大項(xiàng)目投資的次數(shù)較少64.1.1理解項(xiàng)目投資1.項(xiàng)目投資的分類533.項(xiàng)目投資計(jì)算期73.項(xiàng)目投資計(jì)算期544.項(xiàng)目投資資金和資金投入方式1)項(xiàng)目投資資金原始投資額投資總額2)項(xiàng)目資金投入方式一次投入分次投入

84.項(xiàng)目投資資金和資金投入方式1)項(xiàng)目投資資金554.1.2項(xiàng)目投資決策的工作步驟1.確定投資目標(biāo)2.項(xiàng)目投資決策程序94.1.2項(xiàng)目投資決策的工作步驟1.確定投資目標(biāo)564.1.3計(jì)算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量1.確定現(xiàn)金流量的假設(shè)前提投資項(xiàng)目的類型假設(shè)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)全投資假設(shè)建設(shè)期投入全部資金假設(shè)經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)確定性假設(shè)104.1.3計(jì)算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量1.確定現(xiàn)金流量的假572.現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量1)現(xiàn)金流入量2)現(xiàn)金流出量新建項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動(dòng)資金其他現(xiàn)金流入量固資更改項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量使用新固資增加的營(yíng)業(yè)收入處理舊固資的變現(xiàn)收入與清理費(fèi)用之差回收新舊固定資產(chǎn)余值差額新建項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量建設(shè)投資支出流動(dòng)資金投資經(jīng)營(yíng)成本各項(xiàng)稅款其他現(xiàn)金流出量固資更改項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出購(gòu)置新固定資產(chǎn)的資金額用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營(yíng)成本用新固資而增加的流動(dòng)資金投資額用新固定資產(chǎn)而增加的各項(xiàng)稅款112.現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量1)583)現(xiàn)金凈流量建設(shè)期現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流量3.現(xiàn)金流量估計(jì)應(yīng)注意的問(wèn)題考慮現(xiàn)金增量不考慮沉沒(méi)成本充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本123)現(xiàn)金凈流量建設(shè)期現(xiàn)金流量594.預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量實(shí)例分析【例】新達(dá)公司擬購(gòu)入一臺(tái)新設(shè)備來(lái)增加企業(yè)的生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有如下A、B兩個(gè)方案：

A方案：需投資4萬(wàn)元，使用壽命5年，采用直接法計(jì)提折舊，5年后無(wú)設(shè)備殘值，5年中每年銷售收入2萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本為8000元。

B方案：需投資3.6萬(wàn)元，也采用直接法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值收入6000元，5年中每年銷售收入為2.4萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一年為9000元，以后隨著設(shè)備陳舊，每年遞增修理費(fèi)1200元，另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金9000元。假設(shè)新達(dá)公司所得稅稅率為25%。要求：計(jì)算該投資項(xiàng)目A、B兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。134.預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量實(shí)例分析【例】新達(dá)公司擬60解：(1)計(jì)算A、B兩個(gè)方案的年折舊

(2)計(jì)算A、B兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，計(jì)算過(guò)程及計(jì)算結(jié)果見表4-1所示。14解：(1)計(jì)算A、B兩個(gè)方案的年折舊61任務(wù)4.2項(xiàng)目投資決策15任務(wù)4.2項(xiàng)目投資決策624.2.1項(xiàng)目投資決策的基本方法基本方法非貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法靜態(tài)投資回收期法平均投資報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法164.2.1項(xiàng)目投資決策的基本方法基本方法非貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法631.非貼現(xiàn)法

當(dāng)每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)每年的現(xiàn)金凈流量不等時(shí)先計(jì)算累計(jì)凈現(xiàn)金流量當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量為0時(shí)，此年限即為投資回收期；當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量無(wú)法直接找到0時(shí)，可利用相鄰的正值和負(fù)值，使用插值法計(jì)算回收期。

決策原則：回收期越短越好1)靜態(tài)投資回收期法

指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。171.非貼現(xiàn)法當(dāng)每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)1)靜態(tài)投資回收期法64【例】新達(dá)公司擬增加一條流水線，有甲、乙兩個(gè)投資方案可以考慮，每個(gè)方案所需投資額均為20萬(wàn)元，甲、乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量見下表所示。試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣。18【例】新達(dá)公司擬增加一條流水線，有甲、乙兩個(gè)投資方65靜態(tài)投資回收期法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，易采用，可在一定程度上反映方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。缺點(diǎn):

未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素；未考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)值流量的變化情況，忽視項(xiàng)目投資方案的獲利能力。19靜態(tài)投資回收期法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素；662)平均投資報(bào)酬率法決策原則：當(dāng)項(xiàng)目投資的平均投資報(bào)酬率高于必要的平均投資報(bào)酬率的方案才能入選，而在多個(gè)方案待選時(shí)，則選用平均投資報(bào)酬率最高的方案。202)平均投資報(bào)酬率法決策原則：67平均投資報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：

計(jì)算簡(jiǎn)單、明了、易于掌握，并可評(píng)價(jià)各項(xiàng)目投資方案的收益水平。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式和時(shí)間不同對(duì)項(xiàng)目的不同影響；平均投資報(bào)酬率的分子、分母計(jì)算口徑可比性較差，分子是時(shí)間指標(biāo)，分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)；平均投資報(bào)酬率的計(jì)算使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)，無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。21平均投資報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有682.貼現(xiàn)法

計(jì)算步驟：將每年預(yù)期的現(xiàn)金流以給定的收益率進(jìn)行貼現(xiàn)；對(duì)已經(jīng)求出的現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行求和；以現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和扣除現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和，即為凈現(xiàn)值。決策原則：?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目決策時(shí)，該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值≥0，則項(xiàng)目可行；多個(gè)備選方案的互斥選擇決策時(shí)，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值且最大者。1)凈現(xiàn)值法222.貼現(xiàn)法計(jì)算步驟：1)凈現(xiàn)值法69【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。試?yán)脙衄F(xiàn)值法決策該項(xiàng)目的可行性。解：凈現(xiàn)值=7000×(P/A，10%，4)-20000=2189.30(元)

結(jié)論：因該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為2189.3元>0，該項(xiàng)目財(cái)務(wù)上可行。凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：充分考慮了資金時(shí)間價(jià)值。缺點(diǎn)：由于要事先設(shè)定好貼現(xiàn)率，無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。因凈現(xiàn)值是個(gè)絕對(duì)值，在不同方案的不同投資額時(shí)，僅僅評(píng)價(jià)NPV指標(biāo)，不能得出正確結(jié)論。23【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的A項(xiàng)702)現(xiàn)值指數(shù)法決策原則：

現(xiàn)值指數(shù)≥1，項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)上可行?！纠啃逻_(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。試?yán)矛F(xiàn)值指數(shù)法決策該項(xiàng)目的可行性。解：結(jié)論：該項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)為1.11>1，則財(cái)務(wù)上可行。242)現(xiàn)值指數(shù)法決策原則：【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投713)內(nèi)含報(bào)酬率法(1)特殊方法：符合年金條件假定項(xiàng)目投資沒(méi)有建設(shè)期，項(xiàng)目完工投產(chǎn)后經(jīng)營(yíng)階段的每年凈現(xiàn)金流量相等(表現(xiàn)為普通年金形式)時(shí)，可直接用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率。內(nèi)含報(bào)酬率法=貼現(xiàn)率條件：現(xiàn)金流入=現(xiàn)金流出253)內(nèi)含報(bào)酬率法(1)特殊方法：符合年金條件內(nèi)含報(bào)酬率72【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為12000萬(wàn)元的B項(xiàng)目，項(xiàng)目期限3年，基準(zhǔn)投資報(bào)酬率為7%，每年能獲取現(xiàn)金流量4600元。要求：利用內(nèi)含報(bào)酬率法決策該項(xiàng)目的可行性。26【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為12000萬(wàn)73

主要適用于經(jīng)營(yíng)階段每年凈現(xiàn)金流量不相等的情況。計(jì)算步驟：①估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算其凈現(xiàn)值；

若NPV>0，則估計(jì)折現(xiàn)率<IRR，應(yīng)適當(dāng)提高估計(jì)折現(xiàn)率；若NPV<0，則估計(jì)折現(xiàn)率>IRR，應(yīng)適當(dāng)降低估計(jì)折現(xiàn)率。②反復(fù)測(cè)試，得到NPV由正轉(zhuǎn)負(fù)處的兩個(gè)鄰近折現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算出該項(xiàng)目的IRR。決策原則：

當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率≥基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資額少的方案為優(yōu)。(2)一般方法：不符合年金條件27主要適用于經(jīng)營(yíng)階段每年凈現(xiàn)金流量不相等的情況。74【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的C項(xiàng)目，項(xiàng)目期限3年，行業(yè)基準(zhǔn)投資報(bào)酬率(貼現(xiàn)率)為16%，第1年年末獲取現(xiàn)金流量1.18萬(wàn)元，第2年年末獲取現(xiàn)金流量1.324萬(wàn)元。試?yán)脙?nèi)含報(bào)酬率法決策該項(xiàng)目的可行性。28【例】新達(dá)公司準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為2萬(wàn)元的C項(xiàng)目754.2.2選擇項(xiàng)目投資方案1.單一投資項(xiàng)目決策決策原則：凈現(xiàn)值(NPV)≥0；現(xiàn)值指數(shù)(PVI)≥1；內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)≥設(shè)定貼現(xiàn)率；靜態(tài)投資回收期(PP)≤行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期；投資利潤(rùn)率(ROI)≥事先設(shè)定的基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率。如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足上述條件，則可斷定該項(xiàng)目具備可行性，應(yīng)當(dāng)接受該投資方案；如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)都不滿足上述條件，又同時(shí)發(fā)生以下情況：NPV＜0，PVI＜1，IRR＜設(shè)定貼現(xiàn)率，PP＞行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期，ROI＜基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率，就可斷定該投資項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)放棄該投資方案。294.2.2選擇項(xiàng)目投資方案1.單一投資項(xiàng)目決策762.比較與優(yōu)選多個(gè)互斥項(xiàng)目(1)凈現(xiàn)值法采用條件：

當(dāng)原始投資額相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的互斥方案比較決策時(shí)，一般采用凈現(xiàn)值法。該法經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中。決策原則：即選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。302.比較與優(yōu)選多個(gè)互斥項(xiàng)目(1)凈現(xiàn)值法77(2)差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法采用條件：當(dāng)原始投資額不相等，但計(jì)算期相同的多方案比較決策時(shí)，采用差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法。決策原則：當(dāng)差額內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)≥基準(zhǔn)收益率(或設(shè)定貼現(xiàn)率)，原始投資額大的方案為優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。31(2)差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法采用條件：78【例】新達(dá)公司投資項(xiàng)目，現(xiàn)在甲、乙兩個(gè)方案?jìng)溥x。兩個(gè)項(xiàng)目的差量現(xiàn)金凈流量如下表所示。假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%。要求：以甲、乙兩種不相關(guān)情況作出投資選擇。32【例】新達(dá)公司投資項(xiàng)目，現(xiàn)在甲、乙兩個(gè)方案?jìng)溥x。兩79(3)年等額凈回收額法當(dāng)原始投資額不相等，但計(jì)算期相同的多方案比較決策時(shí)，除可采用差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法外，還可采用年等額凈回收額法。如果兩個(gè)原始投資額不相等和計(jì)算期不相同的互斥方案決策時(shí)，可采用年回收額法，即年平均凈現(xiàn)值，選擇年均凈現(xiàn)值大的方案為最優(yōu)方案。33(3)年等額凈回收額法當(dāng)原始投資額不相等，但計(jì)算期相同的80【例】新達(dá)公司打算投資一個(gè)項(xiàng)目?，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：甲方案的原始投資額300萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值為160萬(wàn)元；乙方案的原始投資額400萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為9年，凈現(xiàn)值為-2.15萬(wàn)元；丙方案的原始投資額200萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為6年，凈現(xiàn)值為115萬(wàn)元。行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%。要求：按年等額凈回收額法進(jìn)行決策分析。解：因乙方案的凈現(xiàn)值為-2.15萬(wàn)元<0，故乙方案不具有財(cái)務(wù)可行性。而甲、丙方案的凈現(xiàn)值均>0，故甲、丙方案具有可行性。

結(jié)論：因甲方案的年等額凈回收額29.99＞丙方案的年等額凈回收額

26.40，所以甲方案優(yōu)于丙方案。34【例】新達(dá)公司打算投資一個(gè)項(xiàng)目?，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選813.固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的決策1)不考慮所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響應(yīng)注意的問(wèn)題：平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)買新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。353.固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的決策1)不考慮所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流82(1)更新決策的現(xiàn)金流量分析當(dāng)多個(gè)方案收入相同時(shí)，一般認(rèn)為年成本較低的方案最好。(2)固定資產(chǎn)的平均年成本當(dāng)兩個(gè)方案中投資計(jì)算期不同時(shí)，選用平均年成本法。若繼續(xù)使用平均年成本比較于更新年成本時(shí)，就選擇較低成本的方案作為最優(yōu)方案。

當(dāng)兩個(gè)方案中投資計(jì)算期相同時(shí)，選用凈現(xiàn)值法。36(1)更新決策的現(xiàn)金流量分析832)考慮所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響(1)稅后成本和稅后收入稅后成本=支出金額×(1-稅率)

稅后收入=收入金額×(1-稅率)(2)折舊的抵稅作用稅后現(xiàn)金流量：⑴根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入–付現(xiàn)成本–所得稅⑵根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊⑶根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=收入（1–稅率）–付現(xiàn)成本（1–稅率）+折舊×稅率372)考慮所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響(1)稅后成本和稅后844.固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期的決策隨著時(shí)間的遞延，運(yùn)行成本和持有成本呈反方向變化。384.固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期的決策隨著時(shí)間的遞延，運(yùn)行成本和持85任務(wù)4.3分析項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)39任務(wù)