宏源貴金屬月度策略報(bào)告

[table_page]貴金屬月度策略報(bào)告[table_page]貴金屬月度策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第8頁(yè)共9頁(yè)第9頁(yè)共9頁(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分豆類油脂基本面底部逐漸形成，宿命難逃[table_reportdate]豆類油脂月度策略報(bào)告2016豆類油脂基本面底部逐漸形成，宿命難逃[table_reportdate]豆類油脂月度策略報(bào)告2016年2月1日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分[table_main]宏源公司類模板報(bào)告摘要：行情回顧。1月貴金屬價(jià)格低位反彈。經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面新意不多，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)相對(duì)平穩(wěn)，但進(jìn)一步增長(zhǎng)動(dòng)力仍顯不足。美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行均選擇按兵不動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期令市場(chǎng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策進(jìn)一步寬松有所期待，美元指數(shù)高位波動(dòng)。油價(jià)月內(nèi)再度破位后反彈，但是經(jīng)濟(jì)循環(huán)尚不順暢，主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平維持低位，且市場(chǎng)預(yù)期偏悲觀。貴金屬投資需求低迷，避險(xiǎn)情緒作用下的價(jià)格反彈后勁略顯不足。南美種植情況不佳，美豆下行幅度有限。金融市場(chǎng)異常波動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、地緣風(fēng)險(xiǎn)等因素接連作用，黃金價(jià)格顯著反彈。經(jīng)濟(jì)狀況隱對(duì)低位波動(dòng)，主要國(guó)家通脹前景預(yù)期維持偏低水平，貴金屬投資需求仍偏低迷。美豆播種面積存疑。美豆播種面積是每年必炒熱點(diǎn)，銀比維持在趨勢(shì)線上方，月度繼續(xù)小幅上升。月內(nèi)金銀價(jià)格主要受避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，黃金表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。目前來(lái)看，金融市場(chǎng)異常波動(dòng)遠(yuǎn)未結(jié)束，未來(lái)將經(jīng)歷相對(duì)漫長(zhǎng)的再平衡過(guò)程，但期可能弱化。而排除短期擾動(dòng)后，資金將繼續(xù)優(yōu)選流向高息、高穩(wěn)定性資產(chǎn)，美元與黃金之間存在一定替代關(guān)系，反向關(guān)系依然存在。行情展望與投資策略。經(jīng)濟(jì)前景與貨幣政策預(yù)期影響下，美元將大概率維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，這對(duì)金融屬性較強(qiáng)的貴金屬品種而言依然具有較大的到。[table_research]高級(jí)分析師黃小洲（F3014548）研究中心農(nóng)產(chǎn)品研究室TELmail：huangxiaozhou@[table_stockTrend]相關(guān)圖表[table_product]相關(guān)研究豆類油脂年度策略報(bào)告豆類油脂季度策略報(bào)告豆類油脂旬度度策略報(bào)告期貨（期權(quán)）研究報(bào)告

目錄TOC\o"1-3"\h\z\t"0_[一、]_宏源_大標(biāo)題,1,1_[(一)]_宏源_標(biāo)題一,2,2_[1、]_宏源_標(biāo)題二,3,3_[(1)]_宏源_標(biāo)題三,4"期貨（期權(quán)）研究報(bào)告一、行情回顧 3二、加息預(yù)期引導(dǎo)情緒貴金屬延續(xù)低位整理 4（一）美就業(yè)市場(chǎng)保持良性改善通脹前景不佳 4（二）美歐按兵不動(dòng)日本利率調(diào)整寬松貨幣環(huán)境對(duì)貴金屬弱支持 5（三）資金關(guān)注度有所修復(fù)機(jī)構(gòu)多空仍以短線交易為主 7三、相關(guān)商品與指數(shù)關(guān)注 8（一）相關(guān)商品比價(jià) 8（二）貴金屬價(jià)格與美元指數(shù) 9四、行情展望與投資策略 9圖表TOC\h\z\t"5宏源_圖表標(biāo)題"\c"圖表"圖1：COMEX黃金主力合約日線 3圖2：COMEX白銀主力合約日線 3圖3：SHFE黃金主力合約日線 3圖4：SHFE白銀主力合約日線 3圖5：美國(guó)成屋銷售 4圖6：美國(guó)新屋開(kāi)工與營(yíng)建許可 4圖7：美國(guó)失業(yè)率 5圖8：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)與ADP就業(yè) 5圖9：美國(guó)CPI與PPI 5圖10：美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù) 5圖11：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模 6圖12：歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模 6圖13：SPDR與iSharesETF持倉(cāng)情況 7圖14：紐約期金CFTC持倉(cāng)情況 7圖15：滬金與COMEX黃金庫(kù)存情況 8圖16：滬銀與COMEX白銀庫(kù)存情況 8圖17：金銀比 8圖18：金油比 8圖19：黃金與美元相關(guān)關(guān)系 9圖20：貴金屬價(jià)格低位波動(dòng)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)未到 10

一、行情回顧2016年1月，豆類油脂隨美國(guó)農(nóng)業(yè)部下調(diào)單產(chǎn)與庫(kù)存走高，但宏觀上經(jīng)濟(jì)和全球市場(chǎng)的脆弱與原油價(jià)格的低位使得價(jià)格上行有限，馬來(lái)西亞棕櫚油雖然在1月11日馬來(lái)西亞棕櫚油局產(chǎn)量發(fā)布之后價(jià)格下降，但隨著其聲稱厄爾尼諾將導(dǎo)致減產(chǎn)之后，棕櫚油價(jià)格也有所提振，減產(chǎn)預(yù)期并沒(méi)有消除。國(guó)內(nèi)豆粕隨美豆震蕩有所提振，豆油仍然處在低位震蕩。圖1：美豆合約日線圖2：馬來(lái)西亞棕櫚油日線資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，宏源期貨研究中心資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，宏源期貨研究中心圖3：國(guó)內(nèi)豆粕日線走勢(shì)圖4：國(guó)內(nèi)豆油日線走勢(shì)資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，宏源期貨研究中心資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，宏源期貨研究中心二、美國(guó)農(nóng)業(yè)部下調(diào)單產(chǎn)與庫(kù)存（一）美就業(yè)市場(chǎng)保持良性改善通脹前景不佳1月貴金屬價(jià)格主要受避險(xiǎn)情緒影響，金融市場(chǎng)異常波動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、地緣風(fēng)險(xiǎn)等因素接連作用，黃金價(jià)格顯著反彈。經(jīng)濟(jì)狀況隱憂又有升溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好壞參半，加息周期開(kāi)啟引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，歐洲方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同樣出現(xiàn)放緩跡象，但整體預(yù)期仍相對(duì)樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行進(jìn)一步政策寬松有較高期待。趨勢(shì)上看，貨幣環(huán)境維持相對(duì)寬松，油價(jià)破位后反彈，價(jià)格維持相對(duì)低位波動(dòng)，主要國(guó)家通脹前景預(yù)期維持偏低水平，貴金屬投資需求仍偏低迷?；仡?015年初，美國(guó)受天氣因素影響經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩。與去年相比，今年多地遭遇的極端天氣依然嚴(yán)峻。加之美聯(lián)儲(chǔ)去年12月開(kāi)啟加息進(jìn)程，而從歷史經(jīng)驗(yàn)看加息前期經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)一定程度放緩。多因素疊加，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、特別是上半年經(jīng)濟(jì)的前景將相對(duì)暗淡，經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度放緩。在指標(biāo)上，美國(guó)制造業(yè)再度陷入萎縮，12月新訂單指標(biāo)僅僅49.2，雖然較前月萎縮幅度有所收窄，但整體仍顯弱勢(shì)。美國(guó)12月耐用品訂單減少5.1%，扣除交通產(chǎn)品的耐用品訂單減少1.2%，訂單增速進(jìn)一步放緩。房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。美國(guó)12月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比上漲0.1%，成屋銷售數(shù)量為546萬(wàn)套，較前月繼續(xù)穩(wěn)步上升，新屋銷售折年數(shù)為54.4萬(wàn)套，銷售態(tài)勢(shì)良好，成屋庫(kù)存進(jìn)一步下降至200萬(wàn)套以下。12月NAR季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比增0.1%至106.8。12月新屋開(kāi)工數(shù)量為年化114.9萬(wàn)套，營(yíng)建許可環(huán)比下降3.9%。建銷保持相對(duì)良好的回升態(tài)勢(shì)。主要城市房?jī)r(jià)溫和回升。房地產(chǎn)市場(chǎng)保持良性循環(huán)。綜合看來(lái)，金融市場(chǎng)異常波動(dòng)頻繁，使得貴金屬品種對(duì)資金的吸引力有所修復(fù)，但仍未達(dá)到強(qiáng)勁水平。想要獲得趨勢(shì)性的支持，仍需結(jié)合通脹水平的修復(fù)，而目前看低通脹環(huán)境仍將大概率延續(xù)。受此影響，避險(xiǎn)情緒過(guò)后，價(jià)格將重回弱勢(shì)波動(dòng)。（二）美歐按兵不動(dòng)日本利率調(diào)整寬松貨幣環(huán)境對(duì)貴金屬弱支持關(guān)注歐美資產(chǎn)負(fù)債表變化。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)定于4.4萬(wàn)億美元上方，美聯(lián)儲(chǔ)以滾動(dòng)投資為主，開(kāi)啟加息后并未顯著縮表。歐洲央行方面，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模繼續(xù)保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，目前總負(fù)債規(guī)模已接近2.8萬(wàn)億歐元水平。政策預(yù)期方向上，歐美央行在一月會(huì)議上均沒(méi)有采取進(jìn)一步舉措，未來(lái)一月仍以維持狀態(tài)為主，美聯(lián)儲(chǔ)近月加息預(yù)期弱化，歐元區(qū)進(jìn)一步加碼貨幣寬松的預(yù)期升溫，中國(guó)方面受到經(jīng)濟(jì)疲弱而金融市場(chǎng)波動(dòng)等因素綜合影響，貨幣政策較為謹(jǐn)慎，日本央行在一月會(huì)議上提出負(fù)利率工具，作風(fēng)更為犀利。具體來(lái)看，美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)公布1月FOMC聲明，維持聯(lián)邦基金利率0.25%-0.5%不變，并預(yù)計(jì)未來(lái)加息的步伐是緩慢的。美聯(lián)儲(chǔ)肯定了勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步改善，家庭消費(fèi)支出和企業(yè)固定投資溫和增長(zhǎng)，房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)一步改善。同時(shí)也指出，受能源價(jià)格以及非能源進(jìn)口價(jià)格下降等因素影響，通脹持續(xù)低于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)水平，市場(chǎng)通脹預(yù)期進(jìn)一步下降。美聯(lián)儲(chǔ)重申，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)繼續(xù)改善，使得美聯(lián)儲(chǔ)得以緩慢、穩(wěn)步加息。美聯(lián)儲(chǔ)未排除3月會(huì)議上加息的可能。在聲明發(fā)布后，機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)3月加息的預(yù)期進(jìn)一步下降，下一次加息的可能時(shí)間被推至7月，同時(shí)多機(jī)構(gòu)表示美聯(lián)儲(chǔ)甚至有可能或者說(shuō)有必要重啟量化寬松。英國(guó)央行未能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)步伐選擇加息加劇了這種預(yù)期?；谶@一市場(chǎng)預(yù)期環(huán)境，在2月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議間期，加息預(yù)期降溫對(duì)貴金屬價(jià)格存在偏多影響，但由于僅存在于預(yù)期層面，這一影響力度或相對(duì)有限。歐洲央行方面，在一月同樣選擇了按兵不動(dòng)。歐洲央行宣布，維持主要再融資利率0.05%不變，隔夜存款利率-0.3%不變，隔夜貸款利率0.3%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。此前12月會(huì)議時(shí)紀(jì)要顯示，一些委員在12月稱要更大幅度下調(diào)存款利率，并支持?jǐn)U大月度購(gòu)債規(guī)模。不過(guò)最終委員會(huì)達(dá)成一致，認(rèn)為月度購(gòu)債規(guī)?？梢栽谥笤u(píng)估。會(huì)議后，德拉吉表示，全球不確定性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成威脅，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)再度上升，歐洲央行政策立場(chǎng)需要在3月重新審視。德拉吉還表示，利率將處于現(xiàn)有或更低水平相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，可能比之前預(yù)想的還要久。他再次強(qiáng)調(diào)央行有能力、有決心、有意愿、也有足夠多的工具采取行動(dòng)。不可否認(rèn)，自去年三月開(kāi)始的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在積極作用，貨幣政策上的寬松緩和了歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力，但缺乏財(cái)政政策的策應(yīng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍顯疲弱。2月歐洲方面貨幣環(huán)境仍將是相對(duì)寬松的，并且市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步寬松將有較大期待。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度與預(yù)期利率調(diào)整方向的雙重影響下，歐元美元仍將維持在偏低水平。綜上所述，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策預(yù)期方向仍較為確定，相對(duì)而言美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性有所降低。這將使得未來(lái)一個(gè)月全球貨幣環(huán)境將相對(duì)寬松，從這一角度看，對(duì)貴金屬價(jià)格存在一定弱支持。但是考慮到經(jīng)濟(jì)循環(huán)尚未暢通，經(jīng)濟(jì)、政策、時(shí)局等多層面因素共振時(shí)機(jī)未到。貴金屬投資需求尚難根本改善，趨勢(shì)時(shí)機(jī)仍需等待。（三）資金關(guān)注度有所修復(fù)機(jī)構(gòu)多空仍以短線交易為主關(guān)注交易所市場(chǎng)狀況。期貨市場(chǎng)方面，CFTC公布的COMEX期金總持倉(cāng)持穩(wěn)，期銀總持倉(cāng)有所下降。其中，金銀非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)小幅回升，期金方面更為顯著，多頭增持與空頭減持并進(jìn)，市場(chǎng)情緒迅速轉(zhuǎn)變；相對(duì)而言，期銀非商業(yè)空頭減持更為明顯，多頭跟進(jìn)不多。ETF上，1月SPDR黃金ETF繼續(xù)溫和回升，而iShares白銀ETF持倉(cāng)量則再度回落，兩者截至1月29日當(dāng)月分別增加86萬(wàn)盎司和減少842萬(wàn)盎司，持倉(cāng)水平分別為669.23噸和9626.86噸。月內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因素不斷，避險(xiǎn)情緒層層推進(jìn)，市場(chǎng)追逐黃金情緒較為明顯。雖然整體交投氛圍逐步向好，但多空雙方仍以短線交易習(xí)慣為主，價(jià)格尚難形成反轉(zhuǎn)。貴金屬價(jià)格的主要趨勢(shì)因素依然集中在貨幣擴(kuò)張力度及通脹修復(fù)情況上，未來(lái)仍需耐心等待基本面改善。庫(kù)存方面，COMEX期金庫(kù)存略有上升，而期銀庫(kù)存繼續(xù)回落，目前期金庫(kù)存維持在642萬(wàn)盎司水平，期銀庫(kù)存回落至1.57億盎司水平。滬金庫(kù)存月度有所下降，目前庫(kù)存水平在888千克；滬銀注冊(cè)倉(cāng)單月末水平在793031千克，較前月顯著攀升。三、相關(guān)商品與指數(shù)關(guān)注（一）相關(guān)商品比價(jià)1月，金銀比維持在趨勢(shì)線上方，月度繼續(xù)小幅上升。月內(nèi)金銀價(jià)格主要受避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，黃金表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)?；久嬉蛩厣?，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策環(huán)境維持寬松狀態(tài)，油價(jià)低位反彈，不過(guò)受限于經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，通脹前景雖有修復(fù)但仍處于偏低水平，貴金屬保值功用尚難顯著改善。黃金品種價(jià)格受到避險(xiǎn)情緒支持，而銀價(jià)在工業(yè)需求、投資需求兩個(gè)方面受到雙重壓力，這一狀態(tài)在月內(nèi)十分顯著，白銀價(jià)格整體弱于黃金。目前來(lái)看，金融市場(chǎng)異常波動(dòng)遠(yuǎn)未結(jié)束，未來(lái)將經(jīng)歷相對(duì)漫長(zhǎng)的再平衡過(guò)程，但目前看尚處可控范疇，避險(xiǎn)情緒影響偏短期。受市場(chǎng)情緒引導(dǎo)，金銀比仍將維持在相對(duì)高位波動(dòng)，品種套利機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，節(jié)奏上短線交易為主。1月原油價(jià)格先抑后揚(yáng)，月末顯著反彈使價(jià)格得到一定修復(fù)，同期金價(jià)亦有反彈，金油比先升后降，月度有所上升。單從基本供需層面考量，此輪油價(jià)下挫主要由供給過(guò)剩導(dǎo)致。而月末受到減產(chǎn)預(yù)期、成本支持、技術(shù)層面超跌等因素影響，油價(jià)快速反彈。實(shí)際上，在大國(guó)博弈延續(xù)、主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)仍顯疲弱的大環(huán)境下，未來(lái)仍將是能源領(lǐng)域新平衡建立階段，價(jià)格仍將大概率反復(fù)震蕩。短期內(nèi)出現(xiàn)趨勢(shì)性利好支持的概率并不高，消息迅速消化，油價(jià)尚難形成根本反轉(zhuǎn)。相對(duì)而言，黃金同樣面臨投資需求尚未得到顯著修復(fù)、避險(xiǎn)情緒階段性刺激的類似情況。黃金與原油價(jià)格的影響因素相互交織，金油比將維持于線性趨勢(shì)線上方寬幅波動(dòng)，趨勢(shì)機(jī)會(huì)并不明朗。不過(guò)，雖然從供求關(guān)系看金油比價(jià)存在向上趨勢(shì)是相對(duì)合理的，但黃金與原油都是重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)，價(jià)格同向性依然明顯，顯著偏離趨勢(shì)線后將存在向下修復(fù)需求，投資者可適度關(guān)注。（二）貴金屬價(jià)格與美元指數(shù)月內(nèi)黃金與美元的反向變動(dòng)關(guān)系有所弱化。美國(guó)方面，受到惡劣天氣、通脹低迷、外圍市場(chǎng)異常、高位美元、加息預(yù)期等因素的綜合影響，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一定阻力。近月加息預(yù)期降溫，美元維持高位波動(dòng)未能進(jìn)一步走高。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期，我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷：結(jié)果是肯定的，過(guò)程是漫長(zhǎng)的，并且節(jié)奏上很可能會(huì)進(jìn)一步延長(zhǎng)。而除美國(guó)外，多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體仍在尋求通過(guò)加碼貨幣寬松、財(cái)政支持、政策預(yù)期引導(dǎo)來(lái)提振經(jīng)濟(jì)。綜合經(jīng)濟(jì)、政策兩方面考量，美元仍將維持相對(duì)高位。受到避險(xiǎn)情緒影響，美元與貴金屬作為相對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，反向關(guān)系短期可能弱化。而排除短期擾動(dòng)后，資金將繼續(xù)優(yōu)選流向高息、高穩(wěn)定性資產(chǎn)，美元與黃金之間存在一定替代關(guān)系，反向關(guān)系依然存在。四、行情展望與投資策略綜上所述，經(jīng)濟(jì)前景與貨幣政策預(yù)期影響下，美元將大概率維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，這對(duì)金融屬性較強(qiáng)的貴金屬品種而言依然具有較大的壓力。而油價(jià)低位震蕩，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)