投資的頭號(hào)法則

投資的頭號(hào)法則克里斯多夫·布朗你在乎你的金錢(qián)嗎？那就趕快花一點(diǎn)點(diǎn)時(shí)間去看看克里斯多夫·布朗是如何做得吧，那會(huì)使你在未來(lái)投資中感到胸有成竹。

在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境中，你可以通過(guò)很多不同的方法去獲利，然而只有一個(gè)方法可以實(shí)實(shí)在在的證明你的選擇是正確的，能經(jīng)受住時(shí)間的考驗(yàn)的，那就是價(jià)值投資。投資價(jià)值評(píng)估主要在于你所購(gòu)買(mǎi)的股票價(jià)格是否低于其內(nèi)在價(jià)值，并在長(zhǎng)期投資策略中是否具有盈利空間。投資價(jià)值評(píng)估對(duì)于任何其它戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，則會(huì)產(chǎn)生出更具誘惑力的投資結(jié)果。該書(shū)是如此的淺顯易懂，就像沃倫R26;巴菲特說(shuō)的那樣：“沒(méi)必要智商超過(guò)125，因?yàn)樵俣嘁彩抢速M(fèi)。”

作者克里斯多夫·布朗作為擁有包括本杰明·格雷安委托人在內(nèi)的華爾街歷史最悠久的價(jià)值評(píng)估公司Tweedy，Browne中的主管人員，通過(guò)其卓越的職業(yè)生涯鍛煉，最終成功發(fā)現(xiàn)了在投資管理中的價(jià)值評(píng)估方法，即購(gòu)買(mǎi)那些物超所值的股票。（本杰明·格雷安教授是上個(gè)世紀(jì)上葉最杰出的投資人之一，他的業(yè)績(jī)并不比巴菲特差，并曾經(jīng)是沃倫·巴菲特的碩導(dǎo)。）

在這本關(guān)于價(jià)值投資的最新巨著中，克里斯多夫R26;布朗通俗易懂的講述了其適用于任何投資者的財(cái)富創(chuàng)造戰(zhàn)略。通過(guò)本書(shū)你會(huì)了解到：如何像買(mǎi)牛排那樣去分辨那些隨時(shí)會(huì)被低估的股票；如何像銀行家那樣去管理好你的錢(qián)包；如何用66美分去買(mǎi)價(jià)值1美元的東西；布朗先生將會(huì)告訴你如何遠(yuǎn)離那些金錢(qián)陷阱。最重要的就是，他清楚地解釋了投資第一準(zhǔn)則：不要流失你的金錢(qián)克里斯多夫·布朗簡(jiǎn)介企業(yè)管理委員會(huì)會(huì)員，著名投資公司Tweedy,BrowneCompanyLLC的經(jīng)營(yíng)主管，同時(shí)也是Tweedy，Browne信托基金會(huì)主席，具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。他畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)并作為特許受托人服務(wù)于該學(xué)校，并設(shè)立了布朗國(guó)際政治研究中心；同時(shí)也是哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院關(guān)于政府投資決策以及金融行為研究方面的咨詢(xún)委員會(huì)顧問(wèn)。布朗也被多家知名組織邀請(qǐng)成為其受托人，包括了紐約的GuildHal...推薦序I無(wú)與倫比的投資頭號(hào)法則

推薦序II投資者不可多得的財(cái)富

前言寫(xiě)在“頭號(hào)法則”之前

第一章：從買(mǎi)牛排中發(fā)現(xiàn)投資的頭號(hào)法則

第二章：價(jià)值投資第一法則

第三章：給你的股票套上“安全帶”

第四章：低市盈率，買(mǎi)進(jìn)

第五章：如果美元打折1/3

第六章：全球股票Top80

第七章：全球股票尋寶之旅

第八章：密切關(guān)注股票的內(nèi)部人士

第九章：股市大跌時(shí)請(qǐng)登大眼睛

第十章：在市場(chǎng)上掘金的利器

第十一章：剔除劣質(zhì)“牛排”

第十二章：給企業(yè)體檢I：資產(chǎn)負(fù)債表

第十三章：給企業(yè)體檢II：損益表

第十四章：股票終極大檢查

第十五章：全球股票游樂(lè)場(chǎng)

第十六章：如何規(guī)避匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

第十七章：投資是馬拉松比賽

第十八章：精選投資組合：選對(duì)雞蛋，放對(duì)藍(lán)子

第十九章：精選基金經(jīng)理：把籃子交給正確的人

第二十章：價(jià)值投資大師最后的叮囑

第二十一章：緊握手里的制勝法寶

后記：當(dāng)之無(wú)愧的投資頭號(hào)法則推薦序I無(wú)與倫比的投資頭號(hào)法則

第1章從買(mǎi)牛排中發(fā)現(xiàn)投資的頭號(hào)法則目錄內(nèi)容：

看到打折的名牌貨（牛排），您會(huì)怦然心動(dòng)，看到“打折”的股票，您會(huì)…？

過(guò)去一年里，您所追逐的熱門(mén)股，讓您獲利了嗎？過(guò)去十年里呢？

您知道嗎？以“股神”巴菲特為首的8位超級(jí)投資大師從不理會(huì)熱門(mén)股！他們只青睞“打折”的股票。

本章經(jīng)典：

“無(wú)論是買(mǎi)什么東西，大多數(shù)人最看重的，還是這些東西是否物有所值。當(dāng)價(jià)格下降時(shí)，他們就會(huì)多買(mǎi)一點(diǎn)自己喜歡和需要的東西。但是在股票市場(chǎng)上，我們卻一反常態(tài)?！?/p>

“無(wú)論是買(mǎi)股票，還是買(mǎi)打折牛排或是促銷(xiāo)汽車(chē)，它們本來(lái)并沒(méi)有什么太大的區(qū)分，只要有耐心，您就有機(jī)會(huì)買(mǎi)到價(jià)廉物美的好東西?！?/p>

“當(dāng)市場(chǎng)扶搖直上的時(shí)候，投資者總是習(xí)慣于把賭注下在這些熱門(mén)股能永駐高峰。于是，一旦它們停下疾馳的步伐時(shí)，投資者自然要身受其害。”

“Morningstar的統(tǒng)計(jì)資料卻明白無(wú)誤地告訴我們，價(jià)值型基金的長(zhǎng)期回報(bào)率是最出色的。同樣不可否認(rèn)的是，這一結(jié)論不僅僅適合于美國(guó)境內(nèi)的投資，同樣也適用于對(duì)國(guó)外股票的投資?！?/p>

“巴菲特…發(fā)現(xiàn)…7位超級(jí)投資大師…都有一個(gè)共同的理念基石，都篤信價(jià)值投資的基本原則——買(mǎi)入價(jià)格低于價(jià)值的股票。由此可見(jiàn)，這絕不僅僅是憑借運(yùn)氣的拋硬幣，而是買(mǎi)進(jìn)打折的股票。”

本章小結(jié)：

（1）當(dāng)商品打折時(shí)，我們會(huì)爭(zhēng)相搶購(gòu)，但在股市上，我們卻一反常態(tài)，追逐那些價(jià)格不菲的熱門(mén)股，然后期待在更高的價(jià)格上拋出，以賺取差價(jià)。

（2）其實(shí)，買(mǎi)股票就像買(mǎi)牛排一樣，最佳的購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)就是股票“打折”的時(shí)候。

（3）Morningstar的統(tǒng)計(jì)資料告訴我們，在共同基金之中，價(jià)值型基金的長(zhǎng)期回報(bào)率是最出色的。在美國(guó)，歐洲，日本都是如此。

（4）全球所有價(jià)值型基金都有一個(gè)共同的理念基石，都篤信價(jià)值投資的基本原則——買(mǎi)入價(jià)格低于價(jià)值的股票。

本章摘要：

在廣告促銷(xiāo)中，“打折”是最引人注目的辭藻。當(dāng)物品價(jià)格下降，我們就會(huì)多買(mǎi)一點(diǎn)自己喜歡和需要的東西，深感物超所值。

但在股市上，我們卻一反常態(tài)，總是去追逐那些價(jià)格不菲的熱門(mén)股，然后期待在更高的價(jià)格上拋出，以賺取差價(jià)。

其實(shí)，買(mǎi)股票就像買(mǎi)牛排一樣，最佳的購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)就是股票“打折”的時(shí)候，而不是因?yàn)槊總€(gè)人都想擁有而居高不下的時(shí)候。在30多年的投資生涯中，買(mǎi)進(jìn)便宜股票一直都是我的最佳生財(cái)之道。至于好企業(yè)的折價(jià)股票，更是能帶來(lái)出人意料的超額回報(bào)。

這一點(diǎn)，共同基金的真實(shí)狀況早已經(jīng)為我們所證實(shí)。

Morningstar的統(tǒng)計(jì)資料告訴我們，價(jià)值型基金的長(zhǎng)期回報(bào)率是最出色的。在美國(guó)，歐洲，日本都是如此。

全球所有價(jià)值型基金都有一個(gè)共同的理念基石，都篤信價(jià)值投資的基本原則——買(mǎi)入價(jià)格低于價(jià)值的股票。第2章價(jià)值投資的第一法則目錄內(nèi)容：

您了解您所持股票的內(nèi)在價(jià)值嗎？

您知道嗎？很多個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者都很少關(guān)注內(nèi)在價(jià)值，結(jié)果卻是災(zāi)難性的。

當(dāng)您所持股票的價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，這將是漂亮的投資機(jī)會(huì)！

本章經(jīng)典：

“價(jià)值投資的優(yōu)美之處體現(xiàn)于它在邏輯上的簡(jiǎn)潔性。它基于以下這樣兩個(gè)再簡(jiǎn)單不過(guò)的原則：價(jià)值的多少（內(nèi)在價(jià)值）和絕不賠錢(qián)（安全邊際）?！?/p>

“盡管無(wú)論是個(gè)人投資者還專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，都很少關(guān)注內(nèi)在價(jià)值，但它的重要性卻是毋庸置疑的”

“內(nèi)在價(jià)值的重要性在于：它可以讓投資者充分利用股票定價(jià)的暫時(shí)性偏差。如果一種股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)最終必將認(rèn)識(shí)到這一偏差的存在，并促使市場(chǎng)價(jià)格上升到反映其內(nèi)在價(jià)值的水平?！?/p>

“在完全理想的股票市場(chǎng)上，所有股票都是按照其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行交易的。但現(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)非理想。但這也沒(méi)什么壞處。至少它給我們帶來(lái)了投資的機(jī)會(huì)。很多原因?qū)е鹿善钡氖袌?chǎng)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值——而且這種偏離的程度往往會(huì)超乎我們的想象?！?/p>

本章小結(jié)：

（1）價(jià)值投資的兩個(gè)核心原則：價(jià)值多少（內(nèi)在價(jià)值）和永不賠錢(qián)（安全邊際）。

（2）股票內(nèi)在價(jià)值，首先，可以讓投資者認(rèn)識(shí)到，和購(gòu)買(mǎi)整個(gè)公司的買(mǎi)方所支付的價(jià)款相比，股票的當(dāng)前市價(jià)是否便宜；其次，它可以讓投資者了解手中股票的價(jià)值是否被高估。

（3）股票內(nèi)在價(jià)值的重要性在于：它可以讓投資者充分利用股票定價(jià)的暫時(shí)性偏差。如果一種股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)最終必將認(rèn)識(shí)到這一偏差的存在，并促使市場(chǎng)價(jià)格上升到反映其內(nèi)在價(jià)值的水平。

（4）從廣義上，可以通過(guò)兩種方法進(jìn)行確定。

（5）在完全理想的股票市場(chǎng)上，所有股票都是按照其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行交易的。但現(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)非理想。但這也沒(méi)什么壞處。至少它給我們帶來(lái)了投資的機(jī)會(huì)。

本章摘要：

價(jià)值投資的兩個(gè)核心原則：價(jià)值多少（內(nèi)在價(jià)值）和永不賠錢(qián)（安全邊際）。

無(wú)論是個(gè)人投資者還是專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，都很少關(guān)注股票的內(nèi)在價(jià)值，但它的重要性卻是毋庸置疑的。首先，它可以讓投資者認(rèn)識(shí)到，和購(gòu)買(mǎi)整個(gè)公司的買(mǎi)方所支付的價(jià)款相比，股票的當(dāng)前市價(jià)是否便宜；其次，它可以讓投資者了解手中股票的價(jià)值是否被高估。

大勢(shì)投資者會(huì)順勢(shì)買(mǎi)入，并祈求能在股價(jià)下跌前及時(shí)出手。但這種投資策略所需的知識(shí)和預(yù)見(jiàn)力，也許只有神仙才有，非凡人所能做到。

股票內(nèi)在價(jià)值的重要性在于：它可以讓投資者充分利用股票定價(jià)的暫時(shí)性偏差。如果一種股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)最終必將認(rèn)識(shí)到這一偏差的存在，并促使市場(chǎng)價(jià)格上升到反映其內(nèi)在價(jià)值的水平。

怎樣確定一種股票的內(nèi)在價(jià)值呢？從廣義上，可以通過(guò)兩種方法進(jìn)行確定。

在完全理想的股票市場(chǎng)上，所有股票都是按照其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行交易的。但現(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)非理想。但這也沒(méi)什么壞處。至少它給我們帶來(lái)了投資的機(jī)會(huì)。很多原因?qū)е鹿善钡氖袌?chǎng)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值——而且這種偏離的程度往往會(huì)超乎我們的想象。

第3章給你的股票套上“安全帶”本杰明R26;格林厄姆是一個(gè)謹(jǐn)小慎微的投資者，他總是用最保守的方法去挑選股票。一旦認(rèn)為通過(guò)內(nèi)在價(jià)值可以確定公司的價(jià)值，他就會(huì)把這個(gè)原則運(yùn)用于投資領(lǐng)域，從而獲得優(yōu)于市場(chǎng)的超額投資收益。他的投資原則就是一定要買(mǎi)進(jìn)價(jià)格低于價(jià)值的股票。

大多數(shù)公司的凈資產(chǎn)或內(nèi)在價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間推移而增加。如果內(nèi)在價(jià)值就是您的投資基準(zhǔn)，您就可以借助于以下兩種方式贏利。首先，你所持有的股票價(jià)值會(huì)在持有期之內(nèi)不斷增長(zhǎng)；其次，如果股票價(jià)格從低于內(nèi)在價(jià)值的水平增長(zhǎng)到內(nèi)在價(jià)值，您就會(huì)處于雙贏的境地。

盡管格林厄姆并未聲明自己的原則是否適合于廣義的股票市場(chǎng)，但他還是提出了一個(gè)用于判斷股票價(jià)格貴賤與否的公式。他就是借助于這個(gè)公式去選擇每一種股票。

從基本上看，格林厄姆的出發(fā)點(diǎn)就是按內(nèi)在價(jià)值的2/3甚至更低的價(jià)格購(gòu)入股票。這就是他心目中的安全邊際，也是其股票的安全帶。

按低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票不僅可以為持有這種股票提供一種保險(xiǎn)，它也是一種制約機(jī)制，促使您有所為，有所不為。、

安全邊際的另一個(gè)原則是多樣化。和格林厄姆一樣，我也主張?jiān)谒止善钡臄?shù)量以及投資行業(yè)方面，盡可能去建立一種充分多樣化的投資組合。

為投資設(shè)置安全邊際的最后一個(gè)優(yōu)點(diǎn)、同時(shí)也是它最大的優(yōu)點(diǎn)在于：可以讓您做到與眾不同。

按照價(jià)值投資的基本原則，只要股票足夠便宜，您就應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)，把身邊的一切嘈雜和喧囂拋在腦后，充分抓住股票打折的良機(jī)。反之亦然，如果股票價(jià)格居高不下，而且市場(chǎng)估價(jià)已經(jīng)達(dá)到甚至超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值，它的安全邊際也就不復(fù)存在了，此時(shí)的唯一選擇就是及時(shí)拋出。第4章低市盈率，買(mǎi)進(jìn)對(duì)于成功的投資而言，一個(gè)能經(jīng)得起實(shí)踐考驗(yàn)的方法就是在市價(jià)收益比（市盈率）最低時(shí)買(mǎi)進(jìn)。因?yàn)橹挥惺找娌攀枪緝斶€全部債務(wù)之后的余額。本R26;格林厄姆曾經(jīng)指出，收益是驅(qū)動(dòng)股票價(jià)格變動(dòng)的主導(dǎo)性因素。如果我們能接受這個(gè)真理，并一如既往地按照這個(gè)原則去做，那么，在購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)候，支付的價(jià)款相對(duì)于收益越低，未來(lái)的收益水平就應(yīng)該越高。

就我所知，強(qiáng)調(diào)賤買(mǎi)貴賣(mài)的價(jià)值投資，便是讓手里的儲(chǔ)蓄不斷升值的最穩(wěn)妥方式，當(dāng)然，這并不是因?yàn)槲疫@樣說(shuō)，而是因?yàn)樗呀?jīng)為實(shí)踐所證明——幾十年之間的無(wú)數(shù)學(xué)術(shù)研究，已經(jīng)一而再、再而三地驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

在我的投資生涯中，低市盈率投資法所帶來(lái)的投資良機(jī)比比皆是。

無(wú)論是牛市還是熊市，買(mǎi)入低市盈率股票的投資策略都能行得通?？v然是在熊市里，收獲也只不過(guò)需要您多等上一段時(shí)間而已。但低市盈率策略的最大優(yōu)勢(shì)在于，它會(huì)強(qiáng)迫您在股價(jià)走低、同時(shí)又擔(dān)心股價(jià)即將走強(qiáng)時(shí)及時(shí)買(mǎi)入。

與日常生活不同，在投資的世界里，總是充斥著不可預(yù)測(cè)的驚喜和失落。但最重要的是，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)這些意外是怎樣影響股票市場(chǎng)的。無(wú)數(shù)研究都一再說(shuō)明：盡管低市盈率、低預(yù)期股票總會(huì)令人失望，但它們的結(jié)果卻往往不足掛齒。事實(shí)上，即便市場(chǎng)前景堪憂，股票價(jià)格卻未必會(huì)持續(xù)下跌。相反，當(dāng)?shù)褪找骖A(yù)期的股票給市場(chǎng)帶來(lái)意外的驚喜時(shí)，股價(jià)卻有可能會(huì)一躍沖天。上漲預(yù)期對(duì)股價(jià)的影響如出一轍。即使有一個(gè)天花亂墜的季度報(bào)告，股價(jià)也未必會(huì)扶搖直上。實(shí)際上，此時(shí)的股票價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了市場(chǎng)上的好信息。但壞信息也有可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)股價(jià)做出樂(lè)觀預(yù)期。第5章用66美分買(mǎi)1美元（如果美元打折1/3）有些股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其收益水平，同樣，還有一些股票的價(jià)格甚至低于其凈值。盡管這有可能是市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告做出的低收益披露或行業(yè)形勢(shì)做出的過(guò)度反應(yīng)，然而，一旦出現(xiàn)這種情況，這些股票就有可能成為價(jià)值投資組合中的候選對(duì)象。

我進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的第一份工作就是查閱標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪的股票手冊(cè)，尋找那些交易價(jià)格低于賬面價(jià)值的股票。按低于賬面價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入股票也許可以為您帶來(lái)最有利可圖的投資。

我曾經(jīng)對(duì)交易價(jià)格低于賬面價(jià)值的股票贏利潛力進(jìn)行過(guò)深入的研究。

即使是按相對(duì)于收益較低的價(jià)格買(mǎi)入股票，我也不希望您不假思索地認(rèn)為：只要股價(jià)低于賬面價(jià)值，就一定具有較大的收益潛力。學(xué)者和研究人員對(duì)股票市場(chǎng)的投資策略進(jìn)行了研究，并提出了大量證據(jù)（見(jiàn)“不要輕信我的話”）。

在任何一個(gè)國(guó)家（尤其是美國(guó)、英國(guó)和歐洲本土國(guó)家），價(jià)值股的市場(chǎng)收益能力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成長(zhǎng)股。

面對(duì)著日益開(kāi)放的全球性投資市場(chǎng)，按低于賬面價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入股票的機(jī)會(huì)已經(jīng)今非昔比。

和僅僅局限于美國(guó)股市（或是世界上任何一個(gè)市場(chǎng)）相比，如果您能放眼于全球市場(chǎng)的話，顯然可以找到更多市價(jià)低于賬面價(jià)值的股票。

至于您的檢驗(yàn)時(shí)段有多長(zhǎng)，或是您準(zhǔn)備探究的行業(yè)領(lǐng)域是什么，這些并不重要。重要的是，您一定要找到市價(jià)低于其資產(chǎn)價(jià)值的股票。搜羅國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)去尋找這樣的投資機(jī)會(huì)，是另一種讓我們的錢(qián)囊日漸豐滿的可行之道。第6章全球頂尖的80支股票假如您也像我這樣，把股票的全球性市場(chǎng)看成是一家售賣(mài)股票的雜貨店，既然這樣，為什么還要把自己局限于全世界的一半商品中呢？目前，美國(guó)股市擁有著全球近一半的上市企業(yè)（全球的上市公司數(shù)量有2萬(wàn)多家），既然如此，如果您能放開(kāi)視野，環(huán)顧全球發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，找到廉價(jià)股票的機(jī)會(huì)不就會(huì)翻一番嗎？

目前，大多數(shù)金融文獻(xiàn)和知名投資顧問(wèn)都強(qiáng)調(diào)以投資于外國(guó)股票，在全球范圍實(shí)現(xiàn)投資的多樣化。這種投資理念的基本思想在于，如果投資于國(guó)外的公司，我們就可以規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)股價(jià)下跌帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。然而，在全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)日漸走強(qiáng)的當(dāng)今社會(huì)，絕大多數(shù)市場(chǎng)的走向也正在趨于一致。

很自然，我之所以對(duì)更具全球性的投資模式感興趣，完全是出于對(duì)眼下投資收益的不滿。當(dāng)時(shí)，我們幾乎不可能用傳統(tǒng)的思維去看待對(duì)歐洲和日本股票的投資，而這又顯然不是我所熟知并喜好的。

通過(guò)全球范圍內(nèi)的投資，我們不僅可以成倍放大進(jìn)行價(jià)值型投資的機(jī)會(huì)，更重要的是，當(dāng)其他市場(chǎng)和公司的股價(jià)比本國(guó)便宜時(shí)，我們就可以從中大賺一筆。第7章全球股票尋寶之旅在決定投資于外國(guó)股票的時(shí)候，我和自己的合伙人們首先要想一想：到底應(yīng)該把我們的錢(qián)投資于哪些國(guó)家呢？

大多數(shù)人多少都會(huì)有一點(diǎn)固守本地的思想，在這個(gè)方面，美國(guó)人似乎更勝一籌。美國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)足夠大了，因此，它幾乎可以讓任何一種投資口味得到滿足，于是，美國(guó)人當(dāng)然不愿意跨出國(guó)門(mén)去冒險(xiǎn)了。

美國(guó)人總是在懷疑國(guó)外的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，抱怨歐洲和日本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則缺少足夠的透明度；更確切地說(shuō)，是我們根本就搞不懂他們的會(huì)計(jì)制度。

當(dāng)我開(kāi)始在國(guó)外公司年報(bào)中艱辛跋涉、探尋摸索的時(shí)候，才突然意識(shí)到，歐洲和日本的會(huì)計(jì)系統(tǒng)并不是什么布滿危機(jī)的雷區(qū)——那完全是一種探索寶藏、獵取財(cái)富的感受。出于諸多原因，很多歐洲公司采取了故意隱瞞財(cái)產(chǎn)的財(cái)務(wù)記賬方法，在公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告中人為低估經(jīng)營(yíng)收益。他們既不想繳納更多的稅賦，也不想讓股東的期望不加節(jié)制地膨脹下去。

在全球范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)的過(guò)程中，我選擇了以瑞士這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家為主要投資對(duì)象的策略。我的目標(biāo)是那些經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定、政府運(yùn)行健康的國(guó)家。而所謂的新興市場(chǎng)，似乎從來(lái)就沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，因此，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，還缺乏一種安全穩(wěn)定的投資環(huán)境。

就在我創(chuàng)作本書(shū)的時(shí)候，很多投資者依然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)情有獨(dú)衷。這個(gè)世界人口最多的國(guó)家似乎正在讓資本主義世界欣喜若狂。中國(guó)不僅正在經(jīng)歷著難以置信的高速增長(zhǎng)，同時(shí)，她還擁有一個(gè)世界上巨大的人口蓄水池。盡管如此，未來(lái)的投資依然危機(jī)四伏。作為社會(huì)主義國(guó)家，政府依然是上海及香港證券交易所中很多上市公司的所有人或控股者。一旦政府決定調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，投資者只能選擇沉默，根本找不到維護(hù)自身利益的庇護(hù)所。此外，安全邊際的概念似乎也沒(méi)有引起人們的關(guān)注。

只要堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和政府穩(wěn)定的選擇標(biāo)準(zhǔn)，而不是把眼睛盯在非洲內(nèi)陸的大草原、西伯利亞的荒原或是安第斯山脈的丘陵，我們就會(huì)讓自己身處取之不盡的財(cái)富之間。我的投資對(duì)象包括所有西歐國(guó)家、日本、加拿大、新西蘭、澳大利亞、新加坡以及香港的非中國(guó)公司。在這些經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中，我的重點(diǎn)是那些與美國(guó)具有相同價(jià)值特征的股票。第8章密切關(guān)注股票的內(nèi)部人士讓我們還是暫時(shí)回到美國(guó)股市，要評(píng)判一個(gè)公司的財(cái)富能否與日俱增，一個(gè)最主要的指標(biāo)就是看看內(nèi)幕知情人是否會(huì)買(mǎi)進(jìn)其股票。最先知道公司的經(jīng)營(yíng)是否在改進(jìn)、收益是否會(huì)上升的，往往是公司的高層管理者和董事。如果他們開(kāi)始在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入股票，這就是一個(gè)安全的利好信號(hào)：形勢(shì)一片大好。

很多原因促使內(nèi)部人拋掉手中持有的公司股票。他們也許想豐富一下自己的資產(chǎn)組合，籌劃未來(lái)的不動(dòng)產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)心儀已久的房產(chǎn)，或是償還馬上需要支付的離婚補(bǔ)償金，抑或只是想賣(mài)掉因執(zhí)行股票期權(quán)而得到的股份。

當(dāng)買(mǎi)入股票的內(nèi)部人按低市盈率拋出股票時(shí)，傳遞給我們的信號(hào)顯然更為有效。而更準(zhǔn)確的指標(biāo)則是內(nèi)部人持續(xù)買(mǎi)入市價(jià)低于賬面價(jià)值的股票。當(dāng)然，您可以猜想的到，如果內(nèi)部人拋出被市場(chǎng)高估的股票，其收益率肯定要遜色得多了。

公司內(nèi)部人還可以通過(guò)另外一種方式告訴我們：市場(chǎng)即將走強(qiáng)。當(dāng)公司董事會(huì)決定在公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)其股票，這很可能是一個(gè)非常值得信賴(lài)的信號(hào)：他們認(rèn)為公司的股票被市場(chǎng)低估，未能恰當(dāng)反映其未來(lái)的增長(zhǎng)潛力。

還有一種內(nèi)部人是我們應(yīng)該關(guān)注的。一旦投資者累計(jì)持有某一家公司的股票份額達(dá)到或超過(guò)5%，就必須向證券交易委員會(huì)進(jìn)行登記，并就持股情況進(jìn)行公開(kāi)披露。

有的時(shí)候，惟一能讓投資者對(duì)廉價(jià)股票和豐厚利潤(rùn)視而不見(jiàn)的，不過(guò)是缺少一種能引起市場(chǎng)關(guān)注的催化劑。而內(nèi)部人買(mǎi)進(jìn)或是積極型投資者，卻可以為我們提供這種催化劑，促使市場(chǎng)去認(rèn)識(shí)這些廉價(jià)股票的內(nèi)在價(jià)值。第9章股市大跌時(shí)請(qǐng)瞪大眼睛當(dāng)孩子們?cè)谝估锫?tīng)到奇怪的聲響時(shí)，他們往往會(huì)想到很多能讓自己感到恐怖的東西——幽靈、鬼怪以及各種各樣在黑暗中令人毛骨悚然生畏的動(dòng)物。

但令人不可思議的是，在股市出現(xiàn)震蕩的時(shí)候，即便是成年的投資者（無(wú)論是散戶(hù)還是所謂的職業(yè)投資人）也會(huì)表現(xiàn)出同樣的惶恐不安。

當(dāng)股價(jià)下跌的時(shí)候，本來(lái)應(yīng)該是投資者全神貫注、瞪大眼睛的時(shí)候，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)刻，他們完全可以為自己圈定能按低價(jià)買(mǎi)進(jìn)的股票。但事實(shí)卻是，他們往往會(huì)驚慌失措地加入到逃離股市的大軍，去尋求莫名其妙的安全感：在他們看來(lái)，只有手里賺著現(xiàn)金才是最安全的。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)更多地體現(xiàn)于價(jià)格，而不是股票本身。

華爾街上有一句盡人皆知的口頭禪：試圖握住正在下落的刀子是非常危險(xiǎn)的。但是，當(dāng)股價(jià)在一天之內(nèi)下跌60%或是破產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)失敗率激增四倍的時(shí)候，也許恰恰醞釀著無(wú)數(shù)的機(jī)會(huì)。

同樣，美國(guó)運(yùn)通也是一個(gè)非常有說(shuō)服力的例子，它告訴我們，即便是落下的刀子，只有你把握好時(shí)機(jī)，以低價(jià)買(mǎi)入高質(zhì)量的股票，仍然有可能收益倍增。

無(wú)論是在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，研究人員的眼中，還是喧囂紛亂的華爾街，買(mǎi)入能提供安全邊際的下跌股票都能帶來(lái)成功的投資，這幾乎已經(jīng)成為一種共識(shí)。第9章股市大跌時(shí)請(qǐng)瞪大眼睛投資的頭號(hào)法則作者：克里斯多夫·布朗2008-04-2110:15當(dāng)孩子們?cè)谝估锫?tīng)到奇怪的聲響時(shí)，他們往往會(huì)想到很多能讓自己感到恐怖的東西——幽靈、鬼怪以及各種各樣在黑暗中令人毛骨悚然生畏的動(dòng)物。

但令人不可思議的是，在股市出現(xiàn)震蕩的時(shí)候，即便是成年的投資者（無(wú)論是散戶(hù)還是所謂的職業(yè)投資人）也會(huì)表現(xiàn)出同樣的惶恐不安。

當(dāng)股價(jià)下跌的時(shí)候，本來(lái)應(yīng)該是投資者全神貫注、瞪大眼睛的時(shí)候，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)刻，他們完全可以為自己圈定能按低價(jià)買(mǎi)進(jìn)的股票。但事實(shí)卻是，他們往往會(huì)驚慌失措地加入到逃離股市的大軍，去尋求莫名其妙的安全感：在他們看來(lái)，只有手里賺著現(xiàn)金才是最安全的。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)更多地體現(xiàn)于價(jià)格，而不是股票本身。

華爾街上有一句盡人皆知的口頭禪：試圖握住正在下落的刀子是非常危險(xiǎn)的。但是，當(dāng)股價(jià)在一天之內(nèi)下跌60%或是破產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)失敗率激增四倍的時(shí)候，也許恰恰醞釀著無(wú)數(shù)的機(jī)會(huì)。

同樣，美國(guó)運(yùn)通也是一個(gè)非常有說(shuō)服力的例子，它告訴我們，即便是落下的刀子，只有你把握好時(shí)機(jī)，以低價(jià)買(mǎi)入高質(zhì)量的股票，仍然有可能收益倍增。

無(wú)論是在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，研究人員的眼中，還是喧囂紛亂的華爾街，買(mǎi)入能提供安全邊際的下跌股票都能帶來(lái)成功的投資，這幾乎已經(jīng)成為一種共識(shí)。第10章在市場(chǎng)上掘金的利器尋找廉價(jià)股票的過(guò)程與探尋寶藏之旅多少有些似曾相識(shí)之處。在加州淘金的歲月，探礦者為了找到能讓自己一夜暴富的黃金，就必須在泥土和巖石之間艱苦地挖掘探索，同樣，投資者要找到自己夢(mèng)寐以求的寶石，也需要在無(wú)數(shù)的數(shù)據(jù)之中篩選分析。

最早涉足投資領(lǐng)域的時(shí)候，我只能在汪洋大海一般的股票里挑選投資對(duì)象，這無(wú)疑是一項(xiàng)既費(fèi)力又煩瑣的工作。那時(shí)，我只能在《標(biāo)準(zhǔn)普爾公司名冊(cè)》上翻來(lái)翻去，分析和對(duì)比每一支股票的每股凈流動(dòng)資產(chǎn)。

最終，各種包括所有上市公司年報(bào)和季報(bào)資料的數(shù)據(jù)庫(kù)也應(yīng)運(yùn)而生。

今天，我們可以用搜索引擎在整個(gè)世界的股票市場(chǎng)上篩選符合標(biāo)準(zhǔn)的投資對(duì)象?？傮w而言，我們更喜歡用Bloomberg，這也是必須訂閱的網(wǎng)上搜索引擎。當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)上還有很多這樣的工具，比如說(shuō)Yahoo！、Finance、Z和MSN，全部為免費(fèi)搜索工具。只需要敲擊幾下鍵盤(pán)，您就可以在屏幕上看到具有符合您標(biāo)準(zhǔn)的股票。

超級(jí)市場(chǎng)每周都要發(fā)放特價(jià)廣告，告訴顧客那些商品正在打折出售，股票市場(chǎng)也離不開(kāi)這樣的常套。在每天的《華爾街日?qǐng)?bào)》、《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》、《金融時(shí)代》乃至任何一份當(dāng)?shù)氐膱?bào)紙上，我們都可以看到這樣的消息。

但是，搜尋表面上的廉價(jià)股票也僅僅是一個(gè)開(kāi)端。盲目買(mǎi)進(jìn)這些股票，或是依賴(lài)于這些搜索結(jié)果，很有可能會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性的結(jié)局。歸根到底，它們不過(guò)是您財(cái)富商店貨架上的潛在候選對(duì)象而已。

一個(gè)聰明而又理性的店主肯定要經(jīng)常光顧競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的商店，看看別人的貨架上有什么商品，哪些商品買(mǎi)的最好，哪些已經(jīng)變成毫無(wú)價(jià)值的積壓品。因此，在積累價(jià)值投資機(jī)會(huì)這樣的存貨時(shí)，我們同樣也需要這樣做——了解其他價(jià)值投資者在干什么。

另一種發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資機(jī)會(huì)的方法是分析公司的并購(gòu)價(jià)，從中尋找那些收購(gòu)價(jià)明顯低于實(shí)際價(jià)值的股票。對(duì)于那些想通過(guò)兼并進(jìn)入某一特定行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或是大企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的折價(jià)當(dāng)然不會(huì)逃脫他們的眼睛。

無(wú)論是搜索財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)，還是觀察其他投資者的選股，您都需要關(guān)注可能存在隱藏價(jià)值的任何蛛絲馬跡。第11章剔除劣質(zhì)“牛排”在制定了投資候選對(duì)象名單之后，我們就需要確定哪些屬于應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)的便宜貨，哪些應(yīng)該敬而遠(yuǎn)之。在這個(gè)候選人名單，有些股票之所以便宜，僅僅是出于一個(gè)原因：公司的基本面本身就存在根本性的問(wèn)題，以至于他們的股票不可能有什么價(jià)值。

便宜貨的首要原因、同時(shí)又是最有害的原因在于債務(wù)過(guò)多。

當(dāng)公司增長(zhǎng)業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)分析師的贏利預(yù)期時(shí)，也有可能會(huì)導(dǎo)致估價(jià)下跌，并因此而成為我們的潛在投資目的。華爾街的市場(chǎng)分析師似乎更看重短期收益，而忽視長(zhǎng)期的成功。

有些周期性股票也有可能成為潛在的廉價(jià)股。這些周期性股票的業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。

勞資協(xié)議也有可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，有些公司和行業(yè)依然對(duì)工會(huì)的要求置之不理，盡管這些要求在經(jīng)濟(jì)上對(duì)他們來(lái)說(shuō)并不是什么負(fù)擔(dān)。然而，他們沒(méi)有想到的是，這是在拿自己的未來(lái)做抵押。隨著新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)，他們憑借高薪大量吸引人才，繼而導(dǎo)致原有企業(yè)的利潤(rùn)不斷萎縮直至消失。

競(jìng)爭(zhēng)加劇是另一個(gè)導(dǎo)致股價(jià)下跌的原因。一個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)水平越高，就會(huì)吸引越多的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的某個(gè)行業(yè)集中出現(xiàn)高薪酬和高費(fèi)用管制并存的時(shí)候，形勢(shì)也就惡化到了極點(diǎn)。

過(guò)時(shí)是另一個(gè)造成股價(jià)下跌的潛在因素。

但是，導(dǎo)致股價(jià)下跌的最危險(xiǎn)因素，則是企業(yè)的欺詐行為或者說(shuō)會(huì)計(jì)舞弊。因此，投資者所能做的，就是一定要認(rèn)清那些深?yuàn)W復(fù)雜的財(cái)務(wù)報(bào)告。

總而言之，最佳的投資對(duì)象應(yīng)該是那些所在行業(yè)能為一般人所了解的公司。正如巴菲特最喜歡說(shuō)的一句話：如果一個(gè)公司也有一條護(hù)城河保護(hù)的話，那就再好不過(guò)了。

我喜歡那些自己了解同時(shí)又有市場(chǎng)需求的企業(yè)。

我對(duì)食品、飲料和去污劑、牙膏、鋼筆和鉛筆之類(lèi)的日常消費(fèi)品還算情有獨(dú)衷。

我一直對(duì)自己的投資候選對(duì)象持有謹(jǐn)慎的懷疑態(tài)度。在構(gòu)建我的價(jià)值投資基業(yè)時(shí)，我最好的朋友也許就是“謝謝，不需要”，它讓我逃脫了很多不必要的損失。假如說(shuō)有什么你不了解的東西或是讓你感到不舒服的東西，最好把它們歸入到“謝謝，不需要”這個(gè)行列。第12章給企業(yè)體檢I：資產(chǎn)負(fù)債表手里有了一套候選人名單，在決定股票之所以便宜的原因，我們便可以著手研究這些股票是否真得物有所值了。首先，我們從資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始入手。醫(yī)生首先要咨詢(xún)患者的病情，以便了解患者目前的狀態(tài)，同樣，分析資產(chǎn)負(fù)債表也可以幫助我們認(rèn)識(shí)公司目前的狀況。只有了解所有明顯癥狀，醫(yī)生才能做出診斷。而資產(chǎn)負(fù)債表就是一個(gè)公司最有效的病例記錄，它是公司在某一時(shí)點(diǎn)上財(cái)務(wù)狀況的快照。它可以精確地說(shuō)明公司當(dāng)前的流動(dòng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。

資產(chǎn)負(fù)債表上最重要的特征之一就是流動(dòng)性。

在資產(chǎn)負(fù)債表上，我們第一眼看到的應(yīng)該是流動(dòng)資產(chǎn)。

然后是資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)的流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)資產(chǎn)是一年或一年之內(nèi)可變現(xiàn)為現(xiàn)金的資產(chǎn)，同樣，流動(dòng)負(fù)債則是在一年或一年之內(nèi)需要償還的債務(wù)。

之后，我們?cè)賮?lái)看一下公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債情況。

了解了公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)狀況之后，我們就可以著手分析它的長(zhǎng)期性債務(wù)了。

用公司的全部資產(chǎn)減去全部負(fù)債，我們就可以得到這家公司的所有者權(quán)益，或者說(shuō)賬面凈值。

另一個(gè)能反映企業(yè)償債能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的指標(biāo)是權(quán)益負(fù)債率（debt-to-equityratio，也稱(chēng)做杠杠比率），它等于公司的全部負(fù)債（短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債之和）除以股東權(quán)益。

資產(chǎn)負(fù)債表只是我們分析的起點(diǎn)，其主要目的是了解企業(yè)是否存在嚴(yán)重問(wèn)題，其惡化程度是否已經(jīng)超過(guò)我們最初的判斷。在評(píng)價(jià)資產(chǎn)、負(fù)債以及營(yíng)運(yùn)資金絕對(duì)數(shù)量的同時(shí)，了解它們各自的變動(dòng)趨勢(shì)，也可以為我們認(rèn)識(shí)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否健康，前景是否光明，提供一種有價(jià)值的信息。此外，對(duì)比同行業(yè)中不同企業(yè)之間的杠杠比率，還可以說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)地位及其抵御市場(chǎng)波動(dòng)的能力。

假如您覺(jué)得可以認(rèn)定一家公司具有堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，那么，您就可以著手了解它的收益情況了。第13章給企業(yè)體檢II：損益表如果您認(rèn)為一家公司有一張漂亮的資產(chǎn)負(fù)債表，一個(gè)堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，那么，您就可以著手檢查它的收益表了。收益表記錄了公司在一定會(huì)計(jì)期間收入了多少錢(qián)（銷(xiāo)售額或收入額），以及同期花了多少錢(qián)（費(fèi)用）。

損益表中的第一部分是公司的銷(xiāo)售額或營(yíng)業(yè)收入。

分析損益表最頂部的收益增長(zhǎng)率，它可以幫助我們認(rèn)識(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況如何。隨時(shí)間而增長(zhǎng)的收入是好現(xiàn)象。相反，收入下降則是值得我們關(guān)注的信號(hào)。

在分析了收益之后，我們?cè)賮?lái)看一下?lián)p益表的費(fèi)用一側(cè)。首先是銷(xiāo)貨成本。它是公司生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)所耗用的直接成本。銷(xiāo)貨成本包括生產(chǎn)產(chǎn)品所耗費(fèi)的原材料、制造費(fèi)用和人工成本。在不同的時(shí)期內(nèi)，這個(gè)數(shù)字可能會(huì)有所波動(dòng)。

從收入中扣除銷(xiāo)貨成本，我們就得到了毛利潤(rùn)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去利息費(fèi)用、稅款和折舊，就是這家公司當(dāng)期的最終收益。

在考慮到全部費(fèi)用并得到凈利潤(rùn)之后，我們就可以計(jì)算用于評(píng)價(jià)股價(jià)的每股收益。用凈收益除以流通股的總數(shù)，就是這家公司的每股收益，很簡(jiǎn)單，是吧？

損益表中最能說(shuō)明問(wèn)題的，是各項(xiàng)指標(biāo)在5到10年內(nèi)的變化趨勢(shì)。收入到底是在增長(zhǎng)，還是在下降？收入是否體現(xiàn)出周期性，比如那些受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的公司？利潤(rùn)是否在增長(zhǎng)？是否存在大量可用來(lái)操縱或粉飾經(jīng)營(yíng)狀況的一次性費(fèi)用或收入？

在了解了公司的收益之后，您就可以重點(diǎn)把握其他幾個(gè)重要比率了。我比較看好的重要比率之一就是資本收益率（ROC，returnofcapital)，它等于會(huì)計(jì)期間內(nèi)的收益除以年初股本（所有者權(quán)益與負(fù)債之和）。該指標(biāo)可以有效地反映一家公司利用其資本賺取收益的能力。

凈利潤(rùn)率也是非常重要的。只要用收益除以總收入，我們就可以得到凈利潤(rùn)率。如果一家公司的利潤(rùn)率一直處于上升趨勢(shì)，那么，每銷(xiāo)售一美元的貨物都會(huì)對(duì)銷(xiāo)售額產(chǎn)生放大作用。第14章股票終極大檢查如果您真想深入表面，了解公司的真實(shí)情況，認(rèn)識(shí)它的競(jìng)爭(zhēng)地位和增長(zhǎng)前景，您首先應(yīng)該回答這樣幾個(gè)問(wèn)題。

您應(yīng)該對(duì)手頭的候選名單進(jìn)行一番更詳細(xì)的剖析。首先，您需要深入認(rèn)識(shí)這些公司的運(yùn)作狀況和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，回答這些問(wèn)題，可以幫助我們更深刻地認(rèn)識(shí)這些公司，以及它們作為投資對(duì)象所具有的潛力。

公司產(chǎn)品的基本定價(jià)狀況如何？能否提高產(chǎn)品售價(jià)？在成本保持不變的情況下，產(chǎn)品價(jià)格增加1美元，就意味著稅前利潤(rùn)增加1美元。

公司能否增加銷(xiāo)售量？目前的銷(xiāo)售量狀況如何？在毛利率保持不變的情況下，增加10%的銷(xiāo)售量就可以帶來(lái)10%的毛利潤(rùn)增加。同樣，如果成本不變的話，稅前利潤(rùn)也會(huì)同比增長(zhǎng)。

公司是否能在維持現(xiàn)有銷(xiāo)售量的情況下增加利潤(rùn)呢？毛利潤(rùn)在銷(xiāo)售額中的比重情況又怎樣呢？在價(jià)格、業(yè)務(wù)組合或是銷(xiāo)貨成本中的特定成本發(fā)生變化時(shí)，毛利率可能會(huì)增加或是減少多少呢？

公司能否控制其費(fèi)用支出？營(yíng)業(yè)費(fèi)用占銷(xiāo)售額的百分比如何？費(fèi)用是否有所變化，如果有的話，是如何變化的？

如果公司提高了銷(xiāo)售額，其中有多少會(huì)形成最終的利潤(rùn)呢？

公司是否能保持原有的贏利能力，或者說(shuō)，至少能達(dá)到其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的贏利能力？

公司是否存在以后不需支付的一次性費(fèi)用支出呢？

公司是否存在可以放棄的虧損業(yè)務(wù)？

公司能否對(duì)華爾街分析師們的贏利預(yù)期泰然處之？

公司在未來(lái)五年內(nèi)的增長(zhǎng)狀況如何？如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)？

公司將如何使用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的多余現(xiàn)金？對(duì)于沒(méi)有采取股利形式分發(fā)給股東的利潤(rùn)，將形成公司的留存收益。

公司認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將會(huì)采取什么樣的行動(dòng)呢？

公司的財(cái)務(wù)狀況與同行業(yè)其他企業(yè)相比的結(jié)果如何？

假如進(jìn)行整體出售的話，公司能值多少錢(qián)呢？

公司是否計(jì)劃進(jìn)行股票回購(gòu)呢？

內(nèi)部人在干什么呢？

只有那些能圓滿回答這些問(wèn)題，并具有良好增長(zhǎng)前景的股票，才能最終進(jìn)入我的投資組合。第15章全球股票游樂(lè)場(chǎng)各國(guó)的會(huì)計(jì)規(guī)則也不盡相同。盡管世界各地的會(huì)計(jì)制度正在趨于統(tǒng)一化，但是，您至少應(yīng)該對(duì)遇到的不同會(huì)計(jì)處理方法有所了解。

會(huì)計(jì)上的差異既有可能是問(wèn)題，但也有可能是機(jī)遇。不僅歐洲和亞洲的會(huì)計(jì)制度有所不同，即便是歐洲國(guó)家之間的會(huì)計(jì)制度也會(huì)有所差異。

由此可見(jiàn)，盡管認(rèn)識(shí)不同國(guó)家會(huì)計(jì)處理方法上的差異的確是一件令人頭疼的事情，但卻常?？梢宰屛覀兊玫匠鋈艘饬系慕Y(jié)果。

在研究歐洲公司的時(shí)候，我也發(fā)現(xiàn)了這樣的會(huì)計(jì)差異。歐洲國(guó)家的會(huì)計(jì)政策幾乎如出一轍：公司財(cái)務(wù)報(bào)告上披露的收益和資產(chǎn)價(jià)值都低于同等公司按美國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)確定的數(shù)額。研究歐洲會(huì)計(jì)政策的差異就像是一次神奇的尋寶之旅，而探究美國(guó)公司的會(huì)計(jì)政策則像在雷區(qū)中跋涉。美國(guó)公司似乎更喜歡把自己最風(fēng)光的一面展現(xiàn)在股東面前，這樣，他們就可以心安理得地調(diào)整管理層薪金，增加管理層股票期權(quán)的價(jià)值。而歐洲公司實(shí)行期權(quán)制度還是最近的事情，從歷史上看，他們的薪酬水平和美國(guó)相比相去甚遠(yuǎn)。從傳統(tǒng)上看，歐洲公司和日本公司都十分注重持有現(xiàn)金，這就意味著，他們往往會(huì)對(duì)資產(chǎn)采取快速折舊攤銷(xiāo)的財(cái)務(wù)處理方法。這就減少了披露的收益，增加了現(xiàn)金。顯然，非美國(guó)企業(yè)的管理層更強(qiáng)調(diào)擁有一個(gè)穩(wěn)健強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表。

以前，交易外國(guó)股票一直是一件讓人頭疼的事。隨著金融市場(chǎng)全球化步伐的加快，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的股票交易規(guī)則已經(jīng)趨于一致。第16章如何規(guī)避匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和僅投資于美國(guó)股票相比，全球性投資還有另一個(gè)明顯的差異之處：那就是貨幣。外國(guó)股票采用外幣報(bào)價(jià)。當(dāng)一種外國(guó)股票以報(bào)價(jià)貨幣表示的價(jià)格上漲時(shí)，如果這種幣值相對(duì)于您自己的本幣出現(xiàn)貶值，那么，您就會(huì)喪失部分或全部股價(jià)上漲帶來(lái)的收益。

現(xiàn)在，我們可以用四種主要貨幣進(jìn)行90%左右的投資：歐元、英鎊、瑞士法郎和日元。

套期保值的具體原理如下。假如您的股票投資數(shù)額在買(mǎi)進(jìn)時(shí)為1,000英鎊。由于股票是按英鎊計(jì)價(jià)的，因此，這就相當(dāng)于您手中持有相同數(shù)量的英鎊貨幣。為消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，您可以通過(guò)貨幣遠(yuǎn)期和約的方式賣(mài)出這1,000英鎊。這就像股票交易中的賣(mài)空：您不必?fù)碛羞@些股票，只是把這些股票借到手。有了貨幣遠(yuǎn)期和約，您實(shí)際上就不再擁有這些貨幣，而是擁有相同價(jià)值的工具公司股票。在這種情況下，我們就可以說(shuō)，您已經(jīng)對(duì)自己的投資進(jìn)行了套期保值。此時(shí)，您同時(shí)兩種價(jià)值相同的交易工具，只不過(guò)一種是多頭，另一種則是空頭。當(dāng)您賣(mài)出股票的時(shí)候，就相當(dāng)于平倉(cāng)遠(yuǎn)期和約，收回美元。

針對(duì)外幣投資還有另外一種觀點(diǎn)。大多數(shù)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)股票的投資者不會(huì)對(duì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。他們只是被動(dòng)地接受外國(guó)股票投資帶來(lái)的波動(dòng)，聽(tīng)?wèi){手中的籌碼漲跌浮動(dòng)。從長(zhǎng)期上看，比如說(shuō)10年以上，套期投資和非套期投資的結(jié)果將會(huì)極為接近。兩種方法的共同之處在于接受貨幣波動(dòng)的不可知性。要么完全規(guī)避貨幣效應(yīng)的影響，要么聽(tīng)之任之，置之不理。布蘭德斯研究所（BrandesInstitute）的研究證實(shí)了這一結(jié)論。第17章投資是一場(chǎng)馬拉松比賽很多人堅(jiān)信，要在最短的時(shí)間內(nèi)獲得最高的回報(bào)，就必須把握時(shí)機(jī)進(jìn)行短線交易。

但是在35年的投資生涯中，我還從來(lái)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)過(guò)一種能行得通的短線擇機(jī)策略。所謂的那些股市至理名言如過(guò)眼云煙，來(lái)來(lái)去去，毫無(wú)痕跡。

因此，最好的辦法就是讓自己置身于市場(chǎng)當(dāng)中，投資于回報(bào)潛力最高的股票，而不是玩弄時(shí)間的把戲。

您最終會(huì)安全抵達(dá)目的地，而且很有可能會(huì)按時(shí)達(dá)到。投資也是一樣，如果您的投資組合結(jié)構(gòu)合理恰當(dāng)，一點(diǎn)點(diǎn)市場(chǎng)波動(dòng)并不值得您擔(dān)心，也算不上什么災(zāi)難，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題而已。

客觀現(xiàn)實(shí)是（而且已經(jīng)為歷史所驗(yàn)證）：投資收益的主要部分僅來(lái)自于整個(gè)投資期的一小段時(shí)間，但是要識(shí)別這段時(shí)間，并據(jù)此調(diào)節(jié)您的買(mǎi)入時(shí)機(jī)卻是一項(xiàng)近乎不可能的任務(wù)。這里有兩個(gè)同等重要的問(wèn)題：（1）短線擇機(jī)的投資策略是不可行的，（2）只有盡可能地在整個(gè)時(shí)段內(nèi)進(jìn)行投資，才能實(shí)現(xiàn)最高的投資回報(bào)，因?yàn)橹挥羞@樣，你才能抓住股票上漲最多的時(shí)機(jī)。只有參與比賽，才有機(jī)會(huì)成為勝利者。

但是，預(yù)測(cè)短期股票市場(chǎng)的走向不過(guò)是愚人的游戲，也是對(duì)投資大眾的一種欺騙和虐待。

長(zhǎng)線投資策略中最令人難以忍受的，就是價(jià)格的多變性。不妨看一下您手中股票在每一天甚至是每一分鐘的價(jià)格。我們可以看到，股價(jià)幾乎一直圍繞著短期因素上下波動(dòng)，在很多情況下，這些波動(dòng)會(huì)讓我們驕躁不安。

只要堅(jiān)持價(jià)值投資的信條，時(shí)刻不忘安全邊際的意識(shí)，然后再按照我們的方法去投資，成功的機(jī)會(huì)肯定要比