北大光華各種經(jīng)濟(jì)學(xué)課件-corporate finance ma class send

主 開放的經(jīng)濟(jì)FranklinAllen,JunQianandMeijunQian,Law,finance,andeconomicgrowthinChina,JournalofFinancialEconomics77(2005)57–116中國(guó)經(jīng)濟(jì)的 中國(guó)將在10后取 上市部分:在交易所上市，并進(jìn)行公開交私有部分:各種私有形式和地方 其他的融資和公司管理機(jī)制，例如這些以聲望和關(guān)系為基礎(chǔ)的和機(jī)制，支撐了私營(yíng)部分私營(yíng)部分的資者保護(hù)機(jī)制、公司治理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和質(zhì)量都統(tǒng)，而這一系統(tǒng)又主要有四家最大的國(guó)有銀行 國(guó)有部分：繼 過對(duì)于來自國(guó)有部分的公司，股權(quán)所集中在國(guó)家手中，而非國(guó)有企業(yè)的股權(quán)所集中在創(chuàng)立者的里。私營(yíng) 法律 金融 中國(guó)將排第五， 、英國(guó)和法國(guó) 總的換手率為224.2% ，中、小市值 被極其頻繁的交易 國(guó)家中這 是40%, 只有16% 量占GNP比例：LLSV的樣本國(guó)家平均為59%，銀行 中國(guó)最重要的融國(guó)有企業(yè)獲得的銀 占總?cè)谫Y需求的25%以上 外部管理機(jī)制 扮演管理員和公司股東 的雙重角色使得在處理上市公司問題上會(huì)出現(xiàn)的目標(biāo)，這又削弱了它這兩個(gè)角色的世界各 外 中1996～2002年中國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模 類債券融資融資2000年，平均的杠桿率為32%（中位數(shù)是9%）。這都是所有業(yè)中實(shí)際經(jīng)營(yíng)的大公那些過去屬于國(guó)有的中國(guó)的上市公司相對(duì)其他國(guó)家的上市公司而言更依 ，尤是銀 股權(quán)偏好負(fù)債融資約束嚴(yán)謹(jǐn)，債券門坎高股權(quán)分置問題，可流通額少使民眾對(duì)股票需求依然維持高水平，本益比普遍偏企業(yè)成本制度不成熟，尚未達(dá)到約束企過度股權(quán)融資 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的銀 債原 資本結(jié)構(gòu)不合理造成 大型企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向債券 ）的債券

價(jià)值不超 該公司剛剛完

） 大

）

12億元債券 ：1998年2000年企業(yè)債券籌資77億元，而同期國(guó)債發(fā)行4657億元，（含增發(fā)、配股）籌資額２００２ 企業(yè)債券１２只，總 年全年境內(nèi)融資達(dá)億元，而企業(yè)債券額為1015億元，僅占融資量的 18.46% 可轉(zhuǎn)2002:5支41.5 200412支209億占市場(chǎng)再融資46%)2005-2006停止公募籌資(股改)2007:26支437利率方 違約風(fēng)險(xiǎn)大型企業(yè)正在利用中國(guó)最近放松債券融資規(guī)定的大好資方面的地位。 5%。(2007年08 機(jī)構(gòu)帶來巨大 押和服務(wù)等。不過﹐銀行還需要提高風(fēng)險(xiǎn)管理技能﹐以便應(yīng)對(duì)大公司客戶不斷減少的公司業(yè)務(wù)。這種發(fā)生的速度可能比其它地方更快。最近 所有公司的收益大約有50%作為股 給股東 股利次要支付增加現(xiàn)金股利為正向訊息，減少現(xiàn)金股利為負(fù)向訊體制對(duì)股利分配產(chǎn)生顯著影 改變中國(guó)股 現(xiàn)金股 率 0.89%，部份上市公司多 股 市場(chǎng)以爭(zhēng) 額度為主要目標(biāo) 制度），非企業(yè)本身經(jīng)缺乏有效的外部制約機(jī)制 對(duì)投資者的保護(hù)力度不個(gè)人股利所得稅20 大規(guī)模配股送市場(chǎng)投機(jī)性高，投資者重視資本利得， 現(xiàn)金股利股價(jià)呈反向2000年底 現(xiàn)金股利為上市公司在籌資的必要件大多數(shù)的上市公司在不斷的改變股利分配方式。如：百 采用6種分配方中國(guó)股利政策造成股權(quán)結(jié)構(gòu)不合市場(chǎng) 缺乏有效的外部制約機(jī)制 對(duì)投資者的保護(hù)力度不個(gè)人股利所得稅20不分配股利帶來投資者實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的途徑投資者轉(zhuǎn)移希望透過高價(jià)出售以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率，非理性行為之短期投機(jī)誘因?qū)⒓?市場(chǎng)波動(dòng)中國(guó)股利政策分配趨勢(shì)與現(xiàn)金股利公司數(shù)量 大量現(xiàn)金股利現(xiàn)象日漸 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活財(cái)務(wù)狀尚未能上市公司回購(gòu)本 好處公司回購(gòu)自 ，可減少流通 ，有利于股價(jià)止跌回穩(wěn)防止其他公司的兼并執(zhí)行選擇權(quán),上市公司股價(jià)波動(dòng)與高管的薪水、等之間沒有掛鉤，導(dǎo)致上市公司高管對(duì)股價(jià)的下跌無動(dòng)于衷。據(jù)報(bào)載中國(guó)平安的市值已經(jīng)縮水2/3，但其董事長(zhǎng)的稅前仍達(dá)到6616萬元。IVI平安超級(jí)增發(fā)之謎

《財(cái)經(jīng)》雜志[2008-02- 所附認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為12 一位市場(chǎng)表示，“現(xiàn)在是檢驗(yàn)平安是否過于自 窿？匯豐今年的凈利潤(rùn)100。 市國(guó)資委旗下 市投 等股13.02％，另外約有41％的 基金’或 平安的發(fā)展，也提出將“逐步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的全球化配置，針對(duì)性的收購(gòu)具備技術(shù)和高價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的資產(chǎn)，‘一舉兩 虧損，很多金 亦認(rèn)為 金融構(gòu)來說是一個(gè)很好的 年月日:41大 退出重組，如果否決了過低的對(duì)價(jià)，就能西航出更高的對(duì) [10-0914:55 構(gòu)股東的資產(chǎn)，而母公司的國(guó)有資產(chǎn)則“流失”了V這些現(xiàn)象選 來最大化社會(huì)福利函數(shù)RogerH.GordonandWeiLi,ernmentasadiscriminatingmonopolistinthefinancialmarket:thecaseofChina,JournalofPublicEconomics87(2003)一些不尋常的中國(guó)可能使 而不是稅 在那些存在所的樣本國(guó)家里外國(guó)投資者相對(duì)國(guó)內(nèi)投資者要付出溢價(jià)。關(guān)于國(guó)內(nèi)投資者付出的價(jià)格溢價(jià)，可FernaldandRogers(1998). 中國(guó)的投資者可選擇的投 非常(外國(guó)的借款成本-國(guó)內(nèi)利率1978年以來 資 -1998年 價(jià)格位）就規(guī)模和交易量而 制到核準(zhǔn)“額度管理 核準(zhǔn)制 發(fā)審委 保薦制度與通道制起廢止通道 年月日《首次公開 2007年全球最大 收益4470新 價(jià)格的確 控制機(jī)制的局受由機(jī)構(gòu)任命或是由母公司的管理人員選派。常是的?！肮蓹?quán)分置問題 承擔(dān)義務(wù)的不對(duì)等，即不同股東(持有者的簡(jiǎn)稱)承擔(dān)的為企業(yè)發(fā)展籌措所需的義務(wù)和承債的義務(wù)不對(duì)股權(quán)分置 礎(chǔ)。流股東與 關(guān)非通股可司 ，須受于價(jià)跌帶的損。股權(quán)分 使得公司形成更為有效的約束機(jī)制。股權(quán)分---小規(guī)模的限售流通股。占總股本5％以內(nèi)。股改完成1就可以流大非---大規(guī)模的限售流通股。占總股本5％～10％。股改完成2后就可以流小，即小部分。非，即限售 ，即小部 上市流通的票。反之叫大非。解禁就是非流 這就是非流通股，也叫限售股?；蚪邢?。其中的小部分就。大部分就是大在減 200年23至0215主要發(fā)生于對(duì)上市公司持股比例較低、不能完全控制上市公司經(jīng)的 流通股股東 起至2008年2月底，滬市解禁共計(jì)928億股，股改解禁共537億股，占全部解禁的58%。持股5%以下的非流通股（“”）解禁614億股，占總體解禁數(shù)的三分之二。在已解禁的928億股里有286億股被拋售，涉及金額4560中 ”拋售了240億股，減持比例達(dá)39%，而“大非”減持所40億股，減持