固定匯率和國(guó)際收支危機(jī)講義

成均館大學(xué)中國(guó)大學(xué)院固定匯率和國(guó)際收支危機(jī)郝繼濤國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)

InternationalEconomics目錄匯率如何固定固定匯率下的宏觀政策固定匯率制下的貨幣危機(jī)匯率如何固定匯率固定時(shí)的外匯資產(chǎn)市場(chǎng)均衡固定匯率外匯資產(chǎn)市場(chǎng)均衡條件：R=Rf貨幣市場(chǎng)均衡條件：Ms/P=L(Rf,Y)M/POCRfL(R,Y)Ms/PE0E1固定匯率下貨幣市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)均衡貨幣需求變化與匯率固定貨幣需求上升帶來(lái)利率上漲壓力央行購(gòu)買外匯資產(chǎn)，增加貨幣供給實(shí)際貨幣需求變動(dòng)與匯率固定外匯儲(chǔ)備增加的情況經(jīng)常項(xiàng)目盈余、外資流入－外匯儲(chǔ)備增加－對(duì)外幣資產(chǎn)的凈購(gòu)買增加－貨幣供給增加－均衡利率下降（R1）－本幣貶值壓力減少貨幣供給－提升利率，回到Rf短期，不考慮風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期對(duì)照P14M/POCRfL(R,Y)E0E1R1外國(guó)利率水平變化與匯率固定外國(guó)利率水平上升帶來(lái)本幣貶值壓力央行拋售外匯，減少貨幣供給市場(chǎng)預(yù)期本幣幣值下調(diào)的影響與此相同外國(guó)利率變動(dòng)與匯率固定央行沖銷性外匯干預(yù)與貨幣供給沖銷性外匯干預(yù)：央行進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的國(guó)外和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)交易，以抵消外匯交易對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響出售100元國(guó)外資產(chǎn)的同時(shí)，購(gòu)買100元的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。貨幣供給不變購(gòu)買100元國(guó)外資產(chǎn)的同時(shí)，出售100元的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。貨幣供給不變（P14）資產(chǎn)負(fù)債國(guó)外資產(chǎn)900元私人銀行存款500元國(guó)內(nèi)資產(chǎn)1600元流通中的通貨2000元出售100元國(guó)外資產(chǎn)并沖銷后的資產(chǎn)負(fù)債表（現(xiàn)金支付）資產(chǎn)負(fù)債國(guó)外資產(chǎn)1100元私人銀行存款500元國(guó)內(nèi)資產(chǎn)1400元流通中的通貨2000元購(gòu)買100元國(guó)外資產(chǎn)并沖銷后的資產(chǎn)負(fù)債表（現(xiàn)金支付）目錄匯率如何固定固定匯率下的宏觀政策固定匯率制下的貨幣危機(jī)固定匯率下的貨幣政策EOYDDAAAA’YY’E0E’ABDD-AA模型固定匯率下的宏觀政策——貨幣政策（不考慮風(fēng)險(xiǎn)）EOYDDAAAA’E0E’AB固定匯率下財(cái)政政策DD‘CYY’Y’’固定匯率下的宏觀政策——財(cái)政政策貨幣幣幣幣值值下下調(diào)調(diào)的的影影響響EOYDDAAAA’’YY’’E0E1AB本幣幣下下調(diào)調(diào)受受到到?jīng)Q決策策者者青青睞睞固定定匯匯率率下下的的宏宏觀觀政政策策———匯率率政政策策資產(chǎn)產(chǎn)不不完完全全替替代代條條件件下下的的外外匯匯市市場(chǎng)場(chǎng)均均衡衡考慮慮外外匯匯資資產(chǎn)產(chǎn)的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)差差異異，，外外匯匯市市場(chǎng)場(chǎng)上上外外匯匯資資產(chǎn)產(chǎn)將將不不完完全全可可替替代代，，市市場(chǎng)場(chǎng)均均衡衡不不僅僅取取決決于于資資產(chǎn)產(chǎn)的的預(yù)預(yù)期期收收益益率率，，還還取取決決于于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)ρ：風(fēng)險(xiǎn)升水水，本國(guó)債債券和外國(guó)國(guó)債券的預(yù)預(yù)期收益率率之差本幣幣債債券券需需求求本幣幣債債券券供供給給資產(chǎn)產(chǎn)不不完完全全替替代代時(shí)時(shí)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)升升水水的的確確定定本幣幣債債券券供供給給：：初初始始發(fā)發(fā)行行量量和和央央行行的的操操作作，，與與ρ無(wú)關(guān)關(guān)本幣幣債債券券需需求求：：本本外外幣幣債債券券收收益益率率之之差差的的增增函函數(shù)數(shù)ρ與B-A正相相關(guān)關(guān)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)升升水水的的確確定定：：取取決決于于本本幣幣資資產(chǎn)產(chǎn)的的供供求求外匯匯儲(chǔ)儲(chǔ)備備增增加加－－MS增加加－－R下降降，，匯匯率率升升至至E1－外外匯匯沖沖銷銷－－出出售售本本幣幣資資產(chǎn)產(chǎn)，，A降低低－－回籠籠本本幣幣MS下降降－－R回升升至至原原來(lái)來(lái)水水平平－－風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)升升水水－－匯匯率率降降至至E2－本本幣幣貶貶值值風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)導(dǎo)導(dǎo)致致沖沖銷銷未未達(dá)達(dá)到到應(yīng)應(yīng)有有效效果果資產(chǎn)產(chǎn)不不完完全全替替代代時(shí)時(shí)的的外外匯匯沖沖銷銷干干預(yù)預(yù)EM/POIe,IfeABCRL(R,Y)Ms/PE0E1資產(chǎn)不完全替替代條件下的的外匯沖銷E2資產(chǎn)不完全替替代條件下的的貨幣政策央行購(gòu)買國(guó)內(nèi)內(nèi)資產(chǎn)，A↑，ρ↓；央行拋售外外匯資產(chǎn)OIe,IfeABA’RL(R,Y)Ms/PE0EM/PCC’B’資產(chǎn)不完全替替代條件下的的貨幣政策R1R2Ms1/PMs2/P目錄匯率如何固定定固定匯率下的的宏觀政策固定匯率制下下的貨幣危機(jī)機(jī)幣值調(diào)整預(yù)期期在固定匯率制制下，匯率水水平被調(diào)整的的市場(chǎng)預(yù)期可可能導(dǎo)致國(guó)際際收支危機(jī)央行市場(chǎng)干預(yù)預(yù)：拋外幣幣值調(diào)整預(yù)期期和國(guó)際收支支危機(jī)E’國(guó)際收支危機(jī)機(jī)的時(shí)點(diǎn)Krugman（1979）國(guó)際收支余額額的貨幣分析析法貨幣市場(chǎng)的均均衡公式：MS/P=L(R,Y)，MS=μ(F+A)，有央行擁有的外外匯資產(chǎn)不僅僅僅是經(jīng)常項(xiàng)項(xiàng)目和資本項(xiàng)項(xiàng)目變動(dòng)的結(jié)結(jié)果，與貨幣幣市場(chǎng)有直接接關(guān)系政策環(huán)境假定定持續(xù)的國(guó)內(nèi)信信貸擴(kuò)張（A↑）央行總是試圖圖維持E0，直到F=0國(guó)際收支危機(jī)機(jī)時(shí)點(diǎn)的決定定影子浮動(dòng)匯率率ES:國(guó)內(nèi)信貸持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)時(shí)、不不進(jìn)行外匯干干預(yù)的市場(chǎng)均均衡匯率。隨隨時(shí)間推移，，國(guó)內(nèi)信貸持持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致致通貨膨脹，，本幣貶值，，ES上升FT：中央銀行擁?yè)碛械耐鈪R儲(chǔ)儲(chǔ)備，隨著A增加而下降第一代貨幣危危機(jī)理論：經(jīng)經(jīng)濟(jì)基本面與與政策協(xié)調(diào)理論：Krugman（1979），F(xiàn)loodandGarber(1984)采取固定匯率率制度的國(guó)家家由于巨大的的財(cái)政赤字、、信用擴(kuò)張速速度過(guò)快、外外匯儲(chǔ)備流失失嚴(yán)重等實(shí)際際經(jīng)濟(jì)基本面面狀況的惡化化，勢(shì)必導(dǎo)致致投機(jī)性攻擊擊，固定匯率率制崩潰是投資者在經(jīng)經(jīng)濟(jì)基本面和和匯率制度之之間存在矛盾盾的情況下理理性選擇的結(jié)結(jié)果，故稱理理性沖擊模型型實(shí)例墨西哥(1973-1982)阿根廷(1978-1981)智利(1981-1982)巴西(1986）第一代貨幣危危機(jī)圖解在T2時(shí)刻，發(fā)鈔多多，信用擴(kuò)張張，外儲(chǔ)流失失（貿(mào)易逆差差，外資流出出，或短期資資本多），本本幣高估，存存在貶值壓力力；投機(jī)者購(gòu)購(gòu)買外幣，拋拋售本幣－相相當(dāng)于增加了了MS（例如通過(guò)銀銀行借款買外外匯）；央行行用外匯儲(chǔ)備備回購(gòu)本幣－－減少M(fèi)S，抬高利率－－力爭(zhēng)保持低低匯率水平，，能否維持固固定匯率，取取決于外匯儲(chǔ)儲(chǔ)備水平－結(jié)結(jié)果往往是貶貶值與高利率率并存EFTOTT0FT0E0EST2T2FT2EM/POIe,IfeABCRfL(R,Y)Ms/PE0Ms1/PEST2R’Ms2/PEM/POIe,IfeACRfL(R,Y)E0Ms1/PEST2R’本幣被高估投機(jī)者拋售本本幣中央銀行回購(gòu)購(gòu)本幣第二代貨幣危危機(jī)理論：信信息與公眾信信心理論：Obstfeld（1994，1996）匯率制度的崩崩潰是由于捍捍衛(wèi)匯率制度度的代價(jià)太高高，促使央行行不得不放棄棄該匯率制度度。如果市場(chǎng)場(chǎng)參與者預(yù)期期央行講改變變匯率制度，，則央行捍衛(wèi)衛(wèi)固定匯率制制度的代價(jià)更更加高昂，從從而可能促成成匯率制度真真的崩潰這種危機(jī)是““自我實(shí)現(xiàn)””的，即不存存在經(jīng)濟(jì)惡化化，僅僅因?yàn)闉槭袌?chǎng)預(yù)期，，或者政府突突然決定放棄棄固定匯率，，加重預(yù)期實(shí)例意大利(1992)英國(guó)(1992)法國(guó)(1993)墨西哥(1994)歐元的產(chǎn)生及及其利弊歐元?dú)W元是由1992年為建立歐洲洲經(jīng)濟(jì)貨幣同同盟（EMU）而在馬斯特特里赫特簽訂訂的《歐盟條約》所確定的。成成員國(guó)需要滿滿足一系列嚴(yán)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，，如預(yù)算赤字字不得超過(guò)國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值值的3％，負(fù)債率不不超過(guò)國(guó)內(nèi)生生產(chǎn)總值60％，通貨膨脹脹率和利率接接近歐盟國(guó)家家的平均水平平。1999年1月1日起在奧地利利、比利時(shí)、、法國(guó)、德國(guó)國(guó)、芬蘭、荷荷蘭、盧森堡堡、愛(ài)爾蘭、、意大利、葡葡萄牙和西班班牙11個(gè)國(guó)家（歐元元區(qū)國(guó)家）正正式使用，并并于2002年1月1日取代上述11國(guó)的貨幣。希臘于2000年加入，斯洛洛文尼亞于2007年加入，塞浦浦路斯、馬耳耳他于2008年加入，斯洛洛伐克于2009年加入，愛(ài)沙沙尼亞將于2011年正式啟用歐歐元。歐盟之外，還還有15個(gè)國(guó)家和地區(qū)區(qū)以歐元為法法定貨幣，另另有20多個(gè)國(guó)家和地地區(qū)與歐元掛掛鉤歐元的“利””統(tǒng)一貨幣與統(tǒng)統(tǒng)一市場(chǎng)共同同促進(jìn)，帶來(lái)來(lái)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增增強(qiáng)減少內(nèi)部矛盾盾，防范和化化解金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)簡(jiǎn)化流通手續(xù)續(xù)，降低成本本，增加社會(huì)會(huì)消費(fèi)，刺激激企業(yè)投資歐元的“弊””各國(guó)喪失貨幣幣主權(quán)貨幣等值帶來(lái)來(lái)諸多不公平平現(xiàn)象：統(tǒng)一一貨幣政策對(duì)對(duì)歐元區(qū)國(guó)家家產(chǎn)生不同影影響歐洲主權(quán)危機(jī)機(jī)開(kāi)端2009年10月，希臘新一一屆政府宣布布2009年政府財(cái)政赤赤字和公共債債務(wù)占GDP的比例預(yù)計(jì)將將分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于之之前政府公布布的數(shù)據(jù)，引引起市場(chǎng)對(duì)希希臘主權(quán)信用用的恐慌2009年12月全球球三大大評(píng)級(jí)級(jí)公司司下調(diào)調(diào)希臘臘主權(quán)權(quán)評(píng)級(jí)級(jí)，希希臘的的債務(wù)務(wù)危機(jī)機(jī)隨即即愈演演愈烈烈，但但金融融界認(rèn)認(rèn)為希希臘經(jīng)經(jīng)濟(jì)體體系小小，發(fā)發(fā)生債債務(wù)危危機(jī)影影響不不會(huì)擴(kuò)擴(kuò)大發(fā)展與與蔓延延歐洲其其它國(guó)國(guó)家也也開(kāi)始始陷入入危機(jī)機(jī)，包包括比比利時(shí)時(shí)這些些外界界認(rèn)為為較穩(wěn)穩(wěn)健的的國(guó)家家，及及歐元元區(qū)內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟(jì)濟(jì)實(shí)力力較強(qiáng)強(qiáng)的西西班牙牙，都都預(yù)報(bào)報(bào)未來(lái)來(lái)三年年預(yù)算算赤字字居高高不下下歐元大大幅下下跌，，歐洲洲股市市暴挫挫，使使得德德國(guó)等等歐元元區(qū)的的龍頭頭國(guó)都都開(kāi)始始感受受到危危機(jī)的的影響響，整整個(gè)歐歐元區(qū)區(qū)面對(duì)對(duì)成立立11年以來(lái)最嚴(yán)峻峻考驗(yàn)2010年4月希臘制定了了財(cái)政赤字削削減對(duì)策，但但國(guó)內(nèi)反對(duì)緊緊縮財(cái)政支出出的游行示威威導(dǎo)致局面混混亂；歐元區(qū)區(qū)內(nèi)部受到國(guó)國(guó)內(nèi)壓力制約約難以出臺(tái)實(shí)實(shí)質(zhì)性救援。。27日標(biāo)普將希臘臘主權(quán)評(píng)級(jí)降降至“垃圾級(jí)級(jí)”，危機(jī)進(jìn)進(jìn)一步升級(jí)危機(jī)時(shí)歐洲各各國(guó)的財(cái)政狀狀況結(jié)果5月10日歐盟和IMF決定向希臘提提供總額達(dá)1100億歐元救援資資金，并建立立7500億歐元的歐洲洲穩(wěn)定基金希臘等南歐國(guó)國(guó)家的短期資資金周轉(zhuǎn)困難難開(kāi)始得到緩緩解引發(fā)對(duì)歐元生生命力的爭(zhēng)議議第三代貨幣危危機(jī)理論：金金融體系與私私人部門（企企業(yè)）理論：Krugman在對(duì)于東南亞亞金融危機(jī)的的解釋上，理理論界存在著著兩種看法：：一種認(rèn)為這這并非新的危危機(jī)，已有的的貨幣危機(jī)理理論足以解釋釋；另一種則則認(rèn)為已有危危機(jī)理論無(wú)法法充分解釋，，從而導(dǎo)致第第三代貨幣危危機(jī)理論的發(fā)發(fā)展脆弱的金融體體系與金融過(guò)過(guò)度道德風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)關(guān)鍵在于企業(yè)業(yè)、脆弱的金金融體系以及及親緣政治實(shí)例：東南亞金融危危機(jī)作業(yè)英鎊危機(jī)（1992）墨西哥金融危危機(jī)（1994）東南亞金融危危機(jī)（1997-1998）課本，P315，2題289、靜夜四無(wú)無(wú)鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、雨中中黃葉葉樹(shù)，，燈下下白頭頭人。。。18:39:5018:39:5018:3912/22/20226:39:50PM11、以以我我獨(dú)獨(dú)沈沈久久，，愧愧君君相相見(jiàn)見(jiàn)頻頻。。。。12月月-2218:39:5018:39Dec-2222-Dec-2212、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。18:39:5018:39:5018:39Thursday,December22,202213、乍見(jiàn)翻翻疑夢(mèng)，，相悲各各問(wèn)年。。。12月-2212月-2218:39:5018:39:50December22,202214、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國(guó)見(jiàn)見(jiàn)青山。。。22十十二月20226:39:50下午午18:39:5012月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月226:39下下午午12月月-2218:39December22,202216、行動(dòng)動(dòng)出成成果，，工作作出財(cái)財(cái)富。。。2022/12/2218:39:5118:39:5122December202217、做做前前，，能能夠夠環(huán)環(huán)視視四四周周；；做做時(shí)時(shí)，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿著著以以腳腳為為起起點(diǎn)點(diǎn)的的射射線線向向前前。。。。6:39:51下午6:39下午午18:39:5112月-229、沒(méi)有失敗，，只有暫時(shí)停停止成功！。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、很多事情努努力了未必有有結(jié)果，但是是不努力卻什什么改變也沒(méi)沒(méi)有。。18:39:5118:39:5118:3912/22/20226:39:51PM11、成功就是是日復(fù)一日日那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努力力的積累。。。12月-2218:39:5118:39Dec-2222-Dec-2212、世間成事，，不求其絕對(duì)對(duì)圓滿，留一一份不足，可可得無(wú)限完美美。。18:39:5118:39:5118:39Thursday,December22,202213、不知香積寺寺，數(shù)里入云云峰。。12月-2212月-2218:39:5118:39:51December22,202214、意志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)的人人能把世世界放在在手中像像泥塊一一樣任意意揉捏。。22十十二月20226:39:51下午午18:39:5112月-2215、楚塞三三湘接，，荊門九九派通。。。。十二月226:39下午午12月-2218:39December22,202216、少年十五二二十時(shí)，步行行奪得胡馬騎騎。。2022/12/2218:39:5118:39:5122December202217、空山山新雨雨后，，天氣氣晚來(lái)來(lái)秋。。。6:39:51下下午6:39下下午午18:39:5112月月-229、楊柳散和和風(fēng)，青山山澹吾慮。。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、閱閱讀讀一一切切好好書(shū)書(shū)如如同同和和過(guò)過(guò)去去最最杰杰出出的的人人談?wù)勗捲??！?8:39:5118:39:5118