國際企業(yè)籌資管理專題講義

國際財(cái)務(wù)管理第八講國際企業(yè)籌資管理中山大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與投資系辛宇1背景介紹公司的資金來源內(nèi)部融資外部融資2背景介紹外部融資投資者購買公司所發(fā)行的證券：股票和公募債券在一級(jí)市場上公開發(fā)行通過投資銀行（證券公司）承銷/包銷在二級(jí)市場上交易和轉(zhuǎn)讓3背景介紹外部融資商業(yè)銀行貸款和私募債券私募債券直接向有限數(shù)量的成熟投資者出售，如人壽保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等。4背景介紹不同國家公司的外部融資美、英公司更多地是通過在金融市場上銷售證券來直接融資德、法、日公司高度依賴銀行借款5背景介紹不同國家的公司治理美、英市場導(dǎo)向的金融體系機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司等，在金融體系中發(fā)揮重要作用目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，強(qiáng)調(diào)資本回報(bào)公司治理水平較高6背景介紹不同國家的公司治理德、法、日以銀行為中心的金融體系銀行占控制地位，銀行的雙重角色交叉持股及銀行持股，降低了公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但增加了整個(gè)金融體系的金融風(fēng)險(xiǎn)公司治理水平較低7背景介紹證券化銀行借款籌資成本的上升金融市場籌資成本的下降更關(guān)注盈利及股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，而不僅僅是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和市場份額的增加8背景介紹政府對金融市場管制的放松國際間金融市場競爭的需要，降低上市標(biāo)準(zhǔn)和籌資成本滿足中小公司的資金需要，加速創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展9國際金融市場金融市場的全球化和一體化金融創(chuàng)新層出不窮國際證券化與國際金融中介的比較金融市場全球化及其負(fù)面影響發(fā)展成為一個(gè)國際金融市場所必須具備的前提條件政治穩(wěn)定政府的低度介入貨幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換10國際金融市市場境外產(chǎn)權(quán)市市場：國際際投資者角角度國外投資者者愿意購買買和持有國國際企業(yè)的的股票實(shí)現(xiàn)國際證證券組合投投資，降低低投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)原因在于國國際企業(yè)的的現(xiàn)金流量量比較穩(wěn)定定，資本收收益更有保保障11國際金融市市場境外產(chǎn)權(quán)市市場：跨國國公司角度度產(chǎn)權(quán)資金風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的分散散化僅僅依靠國國內(nèi)市場不不能滿足巨巨型IPO的操作通過吸引新新的股東，，擴(kuò)大公司司的投資者者基礎(chǔ)，增增加對公司司股票的潛潛在需求，，有利于提提高公司的的股價(jià)和市市場價(jià)值，，降低籌資資成本提高公司在在當(dāng)?shù)厥袌鰣龅穆曌u(yù)全球化的股股票市場12國際金融市市場境外產(chǎn)權(quán)市市場境外上市與與境內(nèi)上市市的比較披露成本訴訟成本籌資成本籌資費(fèi)用持續(xù)成本其他13國際金融市市場境外銀行市市場境外債券市市場揚(yáng)基債券、、武士債券券等適用當(dāng)?shù)胤ǚ?，以?dāng)當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)標(biāo)價(jià)境外債券的的全球發(fā)行行14國際金融市市場離岸金融市市場歐洲債券：：籌資者在在其本國境境外某一債債券市場發(fā)發(fā)行的、以以第三國貨貨幣為面值值的一種國國際債券不受受任任何何國國家家金金融融當(dāng)當(dāng)局局的的管管制制發(fā)行行費(fèi)費(fèi)用用低低、、二二級(jí)級(jí)市市場場發(fā)發(fā)達(dá)達(dá)、、流流動(dòng)動(dòng)性性強(qiáng)強(qiáng)、、投投資資者者免免繳繳利利息息預(yù)預(yù)提提稅稅、、籌籌資資利利率率較較低低15發(fā)展展銀銀行行提升升落落后后地地區(qū)區(qū)的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)發(fā)展展，，填填補(bǔ)補(bǔ)私私人人資資本本的的空空白白，，如如大大壩壩、、公公路路、、鋼鋼鐵鐵廠廠、、化化工工廠廠等等對跨跨國國公公司司的的意意義義產(chǎn)生生對對跨跨國國公公司司產(chǎn)產(chǎn)品品和和服服務(wù)務(wù)的的需需求求為跨跨國國公公司司今今后后新新的的投投資資機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)打打下下良良好好基基礎(chǔ)礎(chǔ)發(fā)展展銀銀行行可可能能會(huì)會(huì)為為跨跨國國公公司司的的一一些些特特定定類類型型的的項(xiàng)項(xiàng)目目提提供供低低成成本本的的、、長長期期的的固固定定利利率率貸貸款款16項(xiàng)目目融融資資通常常適適用用于于一一些些大大型型、、長長期期的的項(xiàng)項(xiàng)目目與項(xiàng)項(xiàng)目目發(fā)發(fā)起起人人相相分分離離好處處解決決代代理理問問題題降低低稅稅收收提升升風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理水水平平17利率率互互換換2001年，，利利率率互互換換的的面面值值超超過過50萬億億美美元元18利率率互互換換評(píng)級(jí)為BBB的公司需要10,000,000美元為期5年偏好固定利率支付5年的利息：國國債利率+3.50%必需的債券回回報(bào)率9.50%替代方式浮動(dòng)利率借款款可以按3個(gè)月的LIBOR+1%借款評(píng)級(jí)為AAA的公司需要10,000,000美元為期5年偏好浮動(dòng)利率可以按3個(gè)月的LIBOR借款替代方式固定利率發(fā)行行債券支付5年的利息：國國債利率+1.00%債券回報(bào)率7.00%19利率互換BBBAAA絕對優(yōu)勢長期融資成本(固定利率)9.50

7.002.50浮動(dòng)利率成本LIBOR+1.00%

LIBOR1.00相對的融資優(yōu)勢:1.5020利率互換兩個(gè)公司均以以它們的替代代方式融資BBB公司從銀行借借款浮動(dòng)利率的銀銀行借款LIBOR+1%,每三個(gè)月重新新確定LIBOR的具體數(shù)值A(chǔ)AA公司發(fā)行債券券發(fā)行固定利率率債券利率7.00%21利率互換22利率互換BBB公司從銀行借借款浮動(dòng)利率借款款LIBOR+1%,每三個(gè)月重新新確定LIBOR的具體數(shù)值接受來自AAA公司的浮動(dòng)利利率收益支付固定利率率給AAA公司浮動(dòng)利率債務(wù)務(wù)轉(zhuǎn)換為固定定利率債務(wù)AAA公司發(fā)行債券券固定利率債券券利率7.00%接受來自BBB公司的固定利利率支付浮動(dòng)利率率給BBB公司固定利率債務(wù)務(wù)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)動(dòng)利率債務(wù)23利率互換24利率互換兩個(gè)未知的利利率需要確定定固定利率浮動(dòng)利率兩個(gè)利率互相相確定參與者分享相相對融資優(yōu)勢勢在長期融資中中，AAA公司比BBB公司具有250個(gè)基點(diǎn)的優(yōu)勢勢在短期融資中中，BBB公司比AAA公司具有100個(gè)基點(diǎn)的劣勢勢一項(xiàng)利率互換換將節(jié)省參與與者總共150個(gè)基點(diǎn)的成本本25利率互換假設(shè)有關(guān)各方方同意平等分分享相對的融融資優(yōu)勢，各各75個(gè)基點(diǎn)(注意:實(shí)際際中中不不一一定定這這樣樣發(fā)發(fā)生生,只是是為為說說明明的的方方便便)兩個(gè)個(gè)數(shù)數(shù)值值必必須須確確定定支付付的的浮浮動(dòng)動(dòng)利利率率數(shù)數(shù)值值支付付的的固固定定利利率率數(shù)數(shù)值值它們們必必須須同同時(shí)時(shí)確確定定選定定一一個(gè)個(gè)簡簡單單的的浮浮動(dòng)動(dòng)利利率率的的數(shù)數(shù)值值然后確定固固定利率最簡單的浮浮動(dòng)利率是是LIBOR（即沒有利利差）26利率互換BBB公司的現(xiàn)金金流量接受LIBOR同時(shí)支付LIBOR+1此時(shí)凈支出出為1.00%將以待定的的固定利率率融資如果沒有互互換,BBB公司將支付付固定利率率9.50%參與互換，，BBB公司獲得固固定利率債債務(wù)并節(jié)約約75個(gè)基點(diǎn)此時(shí)的凈成成本：9.50-0.75=8.75%凈成本為：：1%+待定的固定定利率=8.75%因此，待定定的固定利利率為7.75%對BBB公司來說,互換將浮動(dòng)動(dòng)利率債務(wù)務(wù)轉(zhuǎn)換為固固定利率債債務(wù)，并為為其節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)的資資金成本（（相對于債債券市場來來說）27利率互換AAA公司的現(xiàn)金金流量浮動(dòng)利率融融資如果沒有互互換,AAA公司將支付付LIBOR如果互換，，AAA公司將獲得得浮動(dòng)利率率債務(wù)并節(jié)節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)發(fā)行債券支支付7%的固定利率率從BBB公司接受7.75%的固定利息息此時(shí)的凈收收益為0.75%向BBB支付LIBOR此時(shí)的凈資資金成本為為：LIBOR–0.75%對AAA公司來說，，互換將固固定利率債債務(wù)轉(zhuǎn)換為為浮動(dòng)利率率債務(wù)，并并為其節(jié)約約75個(gè)基點(diǎn)的資資金成本（（相對于其其原來的融融資成本））28利率互換29貨幣互換根據(jù)交易雙雙方的互補(bǔ)補(bǔ)需要，將將持有的不不同種類的的貨幣以商商定的籌資資成本和利利率為基礎(chǔ)礎(chǔ)，進(jìn)行貨貨幣本金和和利息支付付的交換步驟本金的初期期互換利息支付的的互換到期日本金金的再次互互換30貨幣互換舉例1981，美國IBM公司與世界界銀行的資資本互換IBM公司司的的絕絕大大部部分分資資產(chǎn)產(chǎn)以以美美元元構(gòu)構(gòu)成成，，并并希希望望其其負(fù)負(fù)債債與與之之對對稱稱世界界銀銀行行希希望望用用瑞瑞士士法法郎郎或或德德國國馬馬克克這這類類絕絕對對利利率率最最低低的的貨貨幣幣來來進(jìn)進(jìn)行行負(fù)負(fù)債債管管理理當(dāng)時(shí)時(shí)，，世世界界銀銀行行通通過過發(fā)發(fā)行行歐歐洲洲美美元元債債券券籌籌資資，，其其成成本本要要低低于于IBM公司司籌籌措措美美元元資資金金的的成成本本IBM公司司通通過過發(fā)發(fā)行行瑞瑞士士法法郎郎債債券券籌籌資資的的成成本本也也低低于于世世界界銀銀行行籌籌措措瑞瑞士士法法郎郎的的成成本本31貨幣幣互互換換舉例例通過過做做互互換換交交易易的的中中間間商商的的撮撮合合，，雙雙方方簽簽署署互互換換協(xié)協(xié)議議世界界銀銀行行將將其其發(fā)發(fā)行行的的2.9億歐歐洲洲美美元元債債券券與與IBM公司等值的的瑞士法郎郎債券互換換降低籌資成成本，解決決各自資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債管理理需求與資資本市場需需求之間的的矛盾32利率互換和和貨幣互換換為交易雙方方提供實(shí)實(shí)實(shí)在在的好好處，降低低籌資成本本利用外國資資本市場降低外匯風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理的的成本市場價(jià)格差差異的存在在、比較優(yōu)優(yōu)勢的存在在等為互換換創(chuàng)造了機(jī)機(jī)會(huì)互換一般通通過中間商商來進(jìn)行如果世界資資本市場完完全一體化化，由于套套利機(jī)會(huì)的的減少，互互換的動(dòng)機(jī)機(jī)將會(huì)下降降33其他利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理工工具遠(yuǎn)期利率協(xié)協(xié)議利率期貨34國際企業(yè)籌籌資成本的的降低選擇合適的的籌資方式式適度規(guī)模地地利用債務(wù)務(wù)籌資爭取優(yōu)惠補(bǔ)補(bǔ)貼貸款及及當(dāng)?shù)匦刨J貸配額利用轉(zhuǎn)移價(jià)價(jià)格進(jìn)行內(nèi)內(nèi)部籌資35國際企業(yè)籌籌資成本的的降低選擇合適的的籌資地點(diǎn)點(diǎn)選擇“避稅稅港”作為為籌資中心心設(shè)立境外財(cái)財(cái)務(wù)公司設(shè)立避稅控控股公司36國際企業(yè)籌籌資成本的的降低選擇合適的的籌資貨幣幣利率率和和匯匯率率利率率平平價(jià)價(jià)理理論論與與籌籌資資貨貨幣幣的的選選擇擇有效效外外幣幣籌籌資資利利率率rf=（1+if）[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]-1rf：有有效效外外幣幣籌籌資資利利率率if：外外幣幣籌籌資資利利率率Sf，t+1、Sf，t：期期末末和和期期初初的的即即期期匯匯率率教材材P223錯(cuò)誤誤更更正正如考考慮慮稅稅收收因因素素的的影影響響rf=if[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]（1-T）+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t如Sf，t+1用遠(yuǎn)遠(yuǎn)期期匯匯率率代代替替，，則則為為預(yù)預(yù)期期的的有有效效外外幣幣籌籌資資利利率率37國際企企業(yè)籌籌資成成本的的降低低選擇合合適的的籌資資貨幣幣強(qiáng)幣籌籌資、、弱幣幣籌資資、多多種貨貨幣組組合籌籌資籌資貨貨幣與與用款款及還還款貨貨幣盡盡量一一