國債期貨交易策略課件

國債期貨專題四

國債期貨交易策略國金期貨—研究所--何波一、傳統(tǒng)交易策略二、高端交易策略一、傳統(tǒng)交易策略

國債期貨的推出，將有利于我國利率市場化的推進(jìn)，完善我國金融市場工具，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)和債券市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)。本次主要講述國債期貨的交易策略和應(yīng)用。

期貨交易中根據(jù)交易目的不同，主要分為三類交易策略：投機(jī)策略，套期保值策略，套利策略。一、投機(jī)策略

投機(jī)策略是指投資者通過買賣國債期貨合約，以期在低買高賣或者高賣低買的過程中獲取利潤的投資行為。方法是通過對國債期貨價(jià)格變動(dòng)趨勢進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而建立相應(yīng)的頭寸，最后在價(jià)格合適時(shí)對沖平倉，最后獲得相應(yīng)的收益。

按交易方向不同，可劃分為兩類，多頭投機(jī)和空頭投機(jī)。

多頭投機(jī)就是預(yù)計(jì)未來價(jià)格將上漲，在當(dāng)前價(jià)格低位時(shí)建立多頭倉位，待漲，等價(jià)格上漲之后通過平倉或者對沖而獲利。

空頭投機(jī)就是預(yù)計(jì)價(jià)格將下跌，建立空頭倉位，等價(jià)格下跌之后再平倉獲利。按交易頻率，主要分為三類：高頻交易，日內(nèi)交易，部位交易。

高頻交易就是指投機(jī)者實(shí)時(shí)觀察市場行情走勢，迅速買進(jìn)或賣出的交易策略，這種策略一般交易量巨大。

日內(nèi)交易就是指投機(jī)者只關(guān)注當(dāng)天的市場變化，在早一些的時(shí)間建立倉位，在當(dāng)天閉市之前結(jié)束交易的策略。

部位交易就是指投機(jī)者預(yù)測未來一段時(shí)間內(nèi)將出現(xiàn)上漲行情或下跌行情，在當(dāng)前建立相應(yīng)頭寸并在未來行情結(jié)束時(shí)進(jìn)行對沖平倉。二、套期保值策略

套期保值就是在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一類商品進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，或者通過構(gòu)建不同的組合來避免未來價(jià)格變化帶來損失的交易。

交易原則：交易方向相反；商品種類相同；商品數(shù)量相等；月份相同或相近。1、以價(jià)格為基礎(chǔ)的套期保值策略

假設(shè)，投資者剛買入一個(gè)5年期，票面利率為3%的債券，總價(jià)值為100萬，買入時(shí)債券剛進(jìn)行了付息，價(jià)格為100.00，3個(gè)月后到期的國債期貨報(bào)價(jià)為102.00，為防止利率上升，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，出現(xiàn)損失，那么投資者賣出一手國債期貨合約，如果到期時(shí)，國債期貨與現(xiàn)券的價(jià)差依舊為2.00的話，那么期貨和現(xiàn)券的盈虧沖抵，資產(chǎn)價(jià)值不變，如果小于2.00則出現(xiàn)盈利，大于2.00則出現(xiàn)盈利。2、以修正久期（DV01套期保值的原理相同）為基礎(chǔ)的套期保值策略

久期是使用加權(quán)平均數(shù)的形式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間。它是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價(jià)格中所占的比重。

進(jìn)行套期保值的期貨合約數(shù)量的計(jì)算公式為：

期貨合約數(shù)量=組合市價(jià)/期貨市價(jià)*（目標(biāo)久期-組合的修正久期）/最便宜交割債券的修正久期

完全套保，則目標(biāo)久期為零，不為零的情況也稱為組合的久期調(diào)整。

例如，9月，某投資者有市場組合為400萬的債券組合，修正久期為8.5年，不知道未來利率走向，但他希望降低組合的利率敏感度，將修正久期降到2.0年，此時(shí)12月到期的國債期貨的報(bào)價(jià)為105.50，對應(yīng)的最便宜交割債券的修正久期為4.5年，那么他就可以賣出國債期貨：400萬/105.5萬*（）/4.5=5.47手約為5手合約，結(jié)果到12月份，利率上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，如果不進(jìn)行套期保值，那么他將損失：-8.5*0.002*400萬=6.8萬進(jìn)行套期保值后，他的損失為：-2.0*0.002*400萬=1.6萬整體減少損失為5.2萬元，如果是完全保值，即目標(biāo)久期為0，那么就沒有損失。3、久期的局限性事實(shí)上，久期的套期保值也并不是完美的，主要原因有三個(gè)：（1）凸性問題

凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率發(fā)生變動(dòng)而引起的價(jià)格變動(dòng)幅度的變動(dòng)程度。凸性是對債券價(jià)格曲線彎曲程度的一種度量。凸性的出現(xiàn)是為了彌補(bǔ)久期本身也會隨著利率的變化而變化的不足。因?yàn)樵诶首兓容^大的情況下久期就不能完全描述債券價(jià)格對利率變動(dòng)的敏感性。凸性越大,債券價(jià)格曲線彎曲程度越大,用修正久期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差越大。

債券價(jià)格-收益率曲線是一條從左上向右下傾斜，并且下凸的曲線。從完整的收益率變化化導(dǎo)致債券價(jià)價(jià)格變化的公式：ΔP/P=-D**Δy+C*（Δy）2/2可以看出收益益率變化越大大，那么凸性性的影響越明明顯，修正久久期的套期保保值誤差就會會越大。因此此在實(shí)際運(yùn)用用中，不僅需需要考慮久期期，還需考慮慮凸性的問題題。（2）收益率曲線線的非平行移動(dòng)久期的另外一個(gè)個(gè)缺陷就是假假定不同期限限的收益率變變化幅度相同同。但是，事事實(shí)是短期利利率的波動(dòng)率率要高于長期期利率的波動(dòng)動(dòng)率，并且兩兩者的相關(guān)性性很弱，甚至至經(jīng)常出現(xiàn)方方向相反的運(yùn)運(yùn)動(dòng)。因此，，在進(jìn)行利率率風(fēng)險(xiǎn)對沖時(shí)時(shí)，可以將收收益率曲線分分為若干時(shí)間間段，對每一一時(shí)間段進(jìn)行行分別對沖。。方法是：假假定末一區(qū)間間段是t到T時(shí)間段段，檢檢驗(yàn)該該時(shí)間間段內(nèi)內(nèi)收益益率增增加ΔΔy，同時(shí)時(shí)其他他時(shí)間間段的的收益益率保保持不不變時(shí)時(shí)對組組合的的影響響，如如果影影響較較大，，就進(jìn)進(jìn)行相相應(yīng)的的對沖沖交易易，這這種方方法也也叫做做缺口口管理理。（3）未考慮交割割期權(quán)國債期貨價(jià)格格中包括交割割期權(quán)的價(jià)值值，但上述方方法并未考慮慮，因此實(shí)際際交易中為了了精確交易，，需要進(jìn)行期期權(quán)調(diào)整。4、信用債的套套期保值普遍方法是使用回回歸分析法，，求出信用債債和國債期貨貨收益率的貝貝塔值β：y=a+βx+e套期保保值的的數(shù)量量為：：期貨合約數(shù)數(shù)量=貝塔值值*組合市市價(jià)/期貨市市價(jià)*（目標(biāo)標(biāo)久期期-組合的的修正正久期期）/最便宜宜交割割債券券的修修正久久期完全套套保，，則目目標(biāo)久久期為為零，，不為為零的的情況況也稱稱為組組合的的久期期調(diào)整整。缺點(diǎn)：：1、β值經(jīng)常常不穩(wěn)穩(wěn)定，，波動(dòng)動(dòng)較大大；2、信用用債有有信用用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，這這里并并未考考慮，，應(yīng)加加入CDS，但我我國市市場沒沒有CDS市場；；3、未考考慮交交割期期權(quán)。。三、套套利策策略套利就是指指利用用兩種種商品品之間間不合合理的的價(jià)格格關(guān)系系，通通過買買進(jìn)或或賣出出低谷谷或高高估的的商品品，在在未來來價(jià)格格重新新回歸歸合理理過程程中獲獲取價(jià)價(jià)差收收益的的交易易行為為。套套利可可以分分為期期現(xiàn)套套利、、跨期期套利利、跨跨品種種套利利和跨跨市場場套利利。1、期現(xiàn)套利國債期貨的期現(xiàn)套套利是指利用用最便宜交割割債券的遠(yuǎn)期期價(jià)格與期貨貨價(jià)格不同時(shí)時(shí)，買入低估估的一方同時(shí)時(shí)賣出高估的的一方，獲得得收益的行為為。例如當(dāng)最最便宜交割債債券的遠(yuǎn)期價(jià)價(jià)格低于期貨貨價(jià)格時(shí)，則則買入最便宜宜交割債券，，賣出國債期期貨，當(dāng)兩者者相同時(shí)分別別平倉，反之之，則進(jìn)行相相反的操作。。2、跨期套利跨期套利是指利利用不同月份份到期的國債債期貨價(jià)格之之間的差值，，大于持有成成本時(shí)，則買買入低估月份份的國債期貨貨合約，賣出出高于月份的的國債期貨合合約。3、跨品種套利利跨品種套利是指指利用國債期期貨與交易所所上市的其他他品種進(jìn)行套套利的行為，，常見的是國國債期貨與股股指期貨的套套利。但是我我國股市和債債市的相關(guān)度度不高，上交交過國債指數(shù)數(shù)與上證綜合合指數(shù)的相關(guān)關(guān)性系數(shù)為-0.017.國債期貨上市市后，兩者之之間的套利風(fēng)險(xiǎn)較大。4、跨市場套利利跨市場套利是指指利用相同或或者相似期貨貨合約在不同同交易所之間間進(jìn)行交易，，當(dāng)兩者走勢勢偏離正常值值時(shí)，買入低低估的合約，，賣出高估的的合約。我國國國債期貨只只在中金所交交易，因此國國內(nèi)不能進(jìn)行行跨市套利，，而非1994年推出的國債債期貨，在北北京、上海、、深圳等交易易所上市。只只能與國外利利率期貨進(jìn)行行套利，但我我國利率走勢勢與國外利率率走勢相關(guān)度度太低，也不具備套利條件件。唯一可以行跨市場場套利是利用用回購市場和和國債期貨市市場進(jìn)行套利利?，F(xiàn)如今我國國的回購市場場有上海證券交易易所和深圳證券交易易所中形成的國債回回購市場；天天津、武漢、、大連等各地證券交易中心形成的市場；銀行間國債回購市場場以及市場參參與人直接聯(lián)聯(lián)系形成的場外市場。國債期貨的隱含回購利率是指買入國債債現(xiàn)貨并用于于期貨交割所所得到的理論論收益率（IRR）IRR=（F*CF+AI-P+ai）/（P+ai）*365/TF是買入國債債現(xiàn)貨時(shí)，，國債期貨貨的價(jià)格；；CF是轉(zhuǎn)換因子子；AI是交割時(shí)應(yīng)應(yīng)收到的利利息；P是國債現(xiàn)貨貨的購買價(jià)價(jià)格；ai是買入國債債現(xiàn)貨時(shí)，，支付的利利息；T是買入國債債現(xiàn)貨到交交割的時(shí)間間長度。當(dāng)當(dāng)然，我們們買入的國國債必須是是最便宜交交割債券，，才可以進(jìn)進(jìn)行套利。。例如：上海證券交交易所的國國債回購市市場上國債期貨的的最便宜交割國國債的回購購利率減去去交易費(fèi)用用的收益率率為0.25%，而此時(shí)國國債期貨市市場上，最最便宜交割割國債的隱隱含回購利利率是0.30%,同時(shí)對應(yīng)時(shí)時(shí)間的貸款款利率為0.02%，顯示回購購市場上的的最偏交割割國債相對對于回購市市場被高估估，那么我我們可以貸貸款買入最最便宜交割割國債，然然后，在回回購市場上上進(jìn)行正回回購操作(賣出最便宜宜交割國債債，收到現(xiàn)現(xiàn)金，并約約定在國債債交割日進(jìn)進(jìn)行反向交交易)，獲得的資資金買入國國債期貨，，持有至交交割日，進(jìn)進(jìn)行反向操操作，同時(shí)時(shí)償還貸款款，那么就就能不用使使用任何自自有資金，，獲得3個(gè)基點(diǎn)的無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益。5、移移倉倉套套利利跟據(jù)據(jù)海海外外交交易易經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，，由由于于在在實(shí)實(shí)際際國國債債期期貨貨將將要要交交割割時(shí)時(shí)，，一一般般國國債債期期貨貨的的空空方方先先展展期期，，之之后后國國債債期期貨貨的的多多方方才才展展期期，，因因此此，，期期貨貨價(jià)價(jià)格格的的期期差差通通常常先先變變小小后后變變大大。。期差=遠(yuǎn)月月合合約約價(jià)價(jià)格格-近月月合合約約價(jià)價(jià)格格出于于這這種種現(xiàn)現(xiàn)象象，，我我們們可可以以在在將將要要移倉倉換換月月時(shí)，，做做空空遠(yuǎn)遠(yuǎn)月月合合約約，，做做多多近近月月合合約約，，之之后后反反向向交交易易，，做做多多近近月月合合約約，，做做空空遠(yuǎn)遠(yuǎn)月月合合約約。。注意意：：本本方方法法出出于于經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)法法則則，，并并無無嚴(yán)嚴(yán)格格的的理理論論基基礎(chǔ)礎(chǔ)，，交交易易時(shí)時(shí)，，需需要要交交易易者者的的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)為為主主要要參參考考，，因因此此具具有有較較大大風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。6、債債券券新新入入和和退退出出套套利利從海海外外市市場場經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)來來看看，，國國債債期期貨貨的的可可交交割割國國債債庫庫里里的的國國債債相相對對于于其其他他國國債債有有較較好好的的流流動(dòng)動(dòng)性性，，即即其其價(jià)價(jià)格格作作為為國國債債期期貨貨的的可可交交割割國國債債時(shí)時(shí)就就有有流流動(dòng)動(dòng)性性溢溢價(jià)價(jià)。。每當(dāng)當(dāng)一一個(gè)個(gè)新新債債加加入入到到可可交交割割國國債債庫庫時(shí)時(shí)，，其其價(jià)價(jià)格格相相對對于于國國債債期期貨貨價(jià)價(jià)格格往往往往出出現(xiàn)現(xiàn)上上漲漲，，舊舊債債推推出出可可交交割割國國債債庫庫時(shí)時(shí)價(jià)價(jià)格格相相對對于于國國債債期期貨貨價(jià)價(jià)格格傾傾向向于于下下跌跌。。那那么么我我就就可可以以里里利利用用流流動(dòng)動(dòng)性性溢溢價(jià)價(jià)進(jìn)進(jìn)行行套套利利，，交交易易方方法法是是：：1、當(dāng)當(dāng)某某一一新新債債將將要要加加入入到到國國債債期期貨貨的的可可交交割割國國債債庫庫時(shí)時(shí)，，買買入入該該國國債債，，同同時(shí)時(shí)賣賣出出國國債債期期貨貨，，當(dāng)當(dāng)基基差差相相對對平平緩緩時(shí)時(shí)，，平平倉倉；；2、當(dāng)當(dāng)某某一一舊舊債債將將要要從從國國債債期期貨貨的的可可交交割割國國債債庫庫推推出出時(shí)時(shí)，，賣賣出出該該國國債債，，同同時(shí)時(shí)買買入入國國債債期期貨貨，，當(dāng)當(dāng)基基差差相相對對平平緩緩時(shí)時(shí)，，平平倉倉。。注意意的的問問題題：：1、由由于于流流動(dòng)動(dòng)性性溢溢價(jià)價(jià)無無法法精確確估計(jì)計(jì)，，因因此此利利潤潤事事前前我我們們很很難難準(zhǔn)準(zhǔn)確確預(yù)預(yù)知知；；2、某某些些債債券券即即使使進(jìn)進(jìn)入入可可交交割割庫庫，，流流動(dòng)動(dòng)性性依依舊舊很很差差（（很很難難準(zhǔn)準(zhǔn)確確判判斷斷）），，因因此此可可能能會會面面臨臨虧虧損損；；3、該該交交易易方方法法主主要要出出于于經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，，并并沒沒有有完完整整的的理理論論基基礎(chǔ)礎(chǔ)，，也也將將面面臨臨較較大大風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。5、國國債債期期貨貨套套利利的的復(fù)復(fù)雜雜性性表面面上看看，，我我國國國國債債期期貨貨套套利利只只能能是是期期現(xiàn)現(xiàn)套套利利和和跨跨期期套套利利，，不不過過，，事事實(shí)實(shí)上上，，但但由由于于國國債債期期貨貨的的特特殊殊性性，，這這兩兩者者也也不不適適合合一一般般投投資資者者使使用用。。主要原因是空空方具有有交割選選擇權(quán)，，國債期期貨對應(yīng)應(yīng)是一籃籃子可交交割債券券，空方方就可以以選擇最最便宜交交割債券券進(jìn)行交交割，最最便宜交交割債券券是經(jīng)常常變動(dòng)的的。例如如，當(dāng)我我們在開開始進(jìn)行行期現(xiàn)套套利時(shí)，，對應(yīng)的的最便宜宜交割債債券是A債券，之之后，我我們并不不能保證證A債券會一一直是最最便宜交交割債券券，那么么現(xiàn)券和和國債期期貨的價(jià)價(jià)格對應(yīng)應(yīng)就會發(fā)發(fā)生變化化，套利利就可能能失利。。跨期套套利也是是一樣，，可能不不同月份份對應(yīng)的的最便宜宜交割債債券也不不同，那那么兩者者對應(yīng)的的價(jià)差關(guān)關(guān)系就可可能出現(xiàn)現(xiàn)不穩(wěn)定定狀態(tài)，，容易導(dǎo)導(dǎo)致套利利失利。。3月合約6月合約A：91.3B：91A：90.5B：90最便宜可交割割債券B債券3個(gè)月的合理基基差為0.8；A債券和B債券3個(gè)月的合理基基差為1.5；預(yù)計(jì)將有0.2的套利利潤。1月5日3月合約6月合約B：91.5A：91.4A：90.6B：90.1最便宜可交割割債券B債券3個(gè)月的合理基基差為0.8；A債券和B債券3個(gè)月的合理基基差為1.5；結(jié)果：虧損0.3！！！半個(gè)月后，即即1月20日二、高端交易易策略四、國債期貨貨中的基差交交易從國債期貨的的定價(jià)中，我我們知道：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格*轉(zhuǎn)換因子實(shí)際來看，基基差和期權(quán)很很相似，基差差交易就可以以分為兩種：：做多基差：買買入現(xiàn)貨，賣賣出期貨；即即，持有交割割期權(quán)做空基差：賣賣出現(xiàn)貨，買買入期貨；即即，做空交割割期權(quán)利用期貨價(jià)格格，收益率和和久期之間的的關(guān)系我們可可以得到下圖圖高久期

低久期中久期期貨價(jià)格價(jià)格/轉(zhuǎn)換因子收益率1、高久期的基基差交易類似于一個(gè)看漲期權(quán)我們知道收益率和和期貨價(jià)格呈呈反比，收益益率上漲時(shí)，，期貨價(jià)格下下跌，收益率率下跌時(shí)，期期貨價(jià)格上漲漲。圖中，可以看出出，當(dāng)收益率率上漲時(shí)，基基差下跌，此此時(shí)期貨價(jià)格格下跌，當(dāng)收收益率下跌時(shí)時(shí)，基差上漲漲，期貨價(jià)格格上漲，高久久期國債的基基差的走勢和和國債期貨的的看漲期權(quán)走走勢很相似。。因此，當(dāng)我們預(yù)計(jì)計(jì)收益率將下下跌時(shí)，就可可以做多高久久期國債的基基差，相反，，當(dāng)我們預(yù)計(jì)計(jì)收益率將上上漲時(shí)，就可可以做空高久久期國債的基基差。基差收益率2、低久久期的的基差差交易易類似似于看看跌期期權(quán)上圖中，，我們們可以以看出出，與與高久久期國國債相相反，，收益益率上上漲時(shí)時(shí)，基基差上上漲，，期貨貨價(jià)格格下跌跌，當(dāng)當(dāng)收益益率下下跌時(shí)時(shí)，基基差下下跌，，期貨貨價(jià)格格上漲漲，低低久期期國債債的基基差的的走勢勢和國國債期期貨的的看漲漲期權(quán)權(quán)走勢勢很相相似。。因此，當(dāng)我我們預(yù)預(yù)計(jì)收收益率率將要要下跌跌時(shí)，，做空空低久久期國國債的的基差差，反反之，，預(yù)計(jì)計(jì)收益益率上上漲時(shí)時(shí)，做做多低低久期期國債債的基基差。?；钍找媛?、中久久期的的基差差交易易類似似一個(gè)個(gè)跨式式期權(quán)上圖中，，由于于我們們持有有的是是中久久期國國債，，那么么當(dāng)前前收益益率就就會處處于圖圖中的的地點(diǎn)點(diǎn)附近近，可可以看看出當(dāng)當(dāng)收益益率無無論是是上漲漲或者者是下下跌時(shí)時(shí)，基基差都都將變變大，，中久久期國國債的的基差差走勢勢和跨跨式期期權(quán)的的走勢勢很相相似。。因此，如果果我們們預(yù)計(jì)計(jì)收益益率將將大幅幅變動(dòng)動(dòng)，而而不論論是變變大還還是變變小，，就可可以做做多中中久期期國債債的基基差，，反之之，做做空中中久期期國債債的基基差。。基差收益率凸性交交易收益率率變化導(dǎo)導(dǎo)致債債券價(jià)價(jià)格變變化的的公式式為：：ΔP/P=-D**Δy+C*（Δy）2/2ΔP=【【-D**Δy+C*（Δy）2/2】】*P可見，，修正正久期期對債債券價(jià)價(jià)格的的變化化可正正可負(fù)負(fù)，但但凸性性對債債券價(jià)價(jià)格的的影響響一定定為正正。那么我我就可可以對對沖掉掉修正正久期期，只只留下下凸性性，那那么無無論債債券收收益率率如何何變化化，那那么我我們都都能獲獲得收收益。。ΔP=【C*（Δy）2/2】】*P舉例：：30年期國國債的的收益益率為為5%，國債債期貨貨的最最便宜宜可交交割國國債是是5年期的的3%，那么么:30年期國國債的的delta：-30/（1+0.05）^31=-6.61;5年期國國債的的delta：-5/（1+0.03）^6=-4.19;那么買買入1單位的的30年期的的國債債，賣賣空國國債期期貨-6.61/-4.19=1.58單位.收益率率價(jià)格凸性可以看看出無無論收收益率率是上上漲還還是下下跌，，均可可獲得得收益益?。。?！風(fēng)險(xiǎn)1、剩余余期限限的不不對稱稱變化化；2、時(shí)間間的流流逝；；3、成本本問題題；4、取整整問題題；5、收益益率曲曲線的的變化化。對沖凸凸性免疫策策略蝶式策策略……謝謝！！9、靜靜夜夜四四無無鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。12月月-2212月月-22Thursday,December22,202210、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。18:52:5518:52:5518:5212/22/20226:52:55PM11、以我獨(dú)沈沈久，愧君君相見頻。。。12月-2218:52:5518:52Dec-2222-Dec-2212、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。18:52:5518:52:5518:52Thursday,December22,202213、乍乍見見翻翻疑疑夢夢，，相相悲悲各各問問年年。。。。12月月-2212月月-2218:52:5518:52:55December22,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。22十二月月20226:52:55下午18:52:5512月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月226:52下下午午12月月-2218:52December22,202216、行動(dòng)動(dòng)出成成果，，工作作出財(cái)財(cái)富。。。2022/12/2218:52:5618:52:5622December202217、做做前前，，能能夠夠環(huán)環(huán)視視四四周周；；做做時(shí)時(shí)，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿著著以以腳腳為為起起點(diǎn)點(diǎn)的的射射線線向向前前。。。。6:52:56下下午午6:52下下午午18:52:5612月月-229、沒沒有有失失敗敗，，只只有有暫暫時(shí)時(shí)停停止止成成功功！！。。12月月-2212月月-22Thursday,December22,202210、很多多事情情努力力了未未必有有結(jié)果果，但但是不不努力力卻什什么改改變也也沒有有。。。18:52:5618:52:5618:5212/22/20226:52:56PM11、成功就是是日復(fù)一日日那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努力力的積累。。。12月-2218:52:5618:52Dec-2222-Dec-2212、世間成事事，不求其其絕對圓滿滿，留一份份不足，可可得無限完完美。。18:52:5618:52:5618:52Thursday,December22,202213、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。12月月-2212月-2218:52:5618:52:56December22,202214、意志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)的人