國并購案例-雀巢并購徐福記

跨國并購案例分析

——雀巢并購徐福記

2011年12月6日，雀巢以17億美元的價(jià)格收購徐福記60%股份的申報(bào)獲得商務(wù)部批準(zhǔn)。雀巢在11月份剛剛完成對國內(nèi)蛋白飲料和八寶粥市場份額最大的廈門銀鷺食品集團(tuán)有限公司60%的股份收購。在雀巢中國區(qū)版圖中，咖啡、乳制品、威化和糖果，以及液體飲料和調(diào)味品，將會成為雀巢未來業(yè)務(wù)發(fā)展的五大重點(diǎn)領(lǐng)域。此次雀巢收購徐福記之舉，奠定了雀巢在糖果市場的霸主地位，未來的糖果市場將會因?yàn)槿赋补镜臐B透而大幅洗牌。背景分析交易雙方概況交易動因分析洽購進(jìn)展交易分析與評估交易的影響及啟示宏觀背景政治環(huán)境

我國政策有所變化，行業(yè)水平標(biāo)準(zhǔn)的出臺提升了行業(yè)準(zhǔn)入門檻。2005年1月1日，我國對包括炒貨、可可制品、糖果制品、蜜餞在內(nèi)的13類食品實(shí)行市場準(zhǔn)入制度，加貼QS標(biāo)準(zhǔn)。這將有利于維護(hù)行業(yè)競爭秩序，推動新一輪的行業(yè)洗牌。宏觀背景經(jīng)濟(jì)環(huán)境

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國內(nèi)外環(huán)境繼續(xù)趨好，給食品行業(yè)的發(fā)展提供了很好的條件。我國整體消費(fèi)穩(wěn)定增長的局面正在形成。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)推動消費(fèi)者物質(zhì)生活水平逐步提高，消費(fèi)者在消費(fèi)主食的同時(shí)加大對糖果類等休閑食品的消費(fèi)。同時(shí)，糖果企業(yè)在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境總量繼續(xù)趨好的前提下，產(chǎn)品品種不斷增加，質(zhì)量逐步提高，對行業(yè)的健康發(fā)展具有良好推動作用。但是，各項(xiàng)成本提升，壓縮了企業(yè)利潤空間，一些大型零售商收費(fèi)高昂，增加廠商壓力，以至于產(chǎn)品提價(jià)，也面臨著業(yè)績下滑的危險(xiǎn)。宏觀背景技術(shù)環(huán)境

因?yàn)槭称沸袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)的不斷出臺，對糖果企業(yè)的技術(shù)水平提出了更高的要求，企業(yè)必須引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和檢測設(shè)備，建立高標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)實(shí)力，不斷提高生產(chǎn)和檢驗(yàn)?zāi)芰?，積極建設(shè)適應(yīng)新的消費(fèi)需求的自主研發(fā)能力。對于資本雄厚，生產(chǎn)規(guī)范的大企業(yè)來說，比低成本策略的中小企業(yè)更有優(yōu)勢。行業(yè)背景隨著國外企業(yè)在糖果產(chǎn)業(yè)的逐步深入和內(nèi)資企業(yè)的崛起，中國糖果產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平逐漸與國際市場接軌，并取得了長足的發(fā)展

自2002年以來，我國糖果行業(yè)每年保持8%~12%的平均增長速度，高于全球糖果年均增長速度近6個(gè)百分點(diǎn)。2007年糖果行業(yè)營業(yè)規(guī)模高達(dá)260億人民幣

除了糖果以外，包括巧克力、果凍等在內(nèi)的糖類休閑食品，近兩年在市場上無論是品牌定位、推廣手段還是售賣方式都比以往呈現(xiàn)出更多創(chuàng)新點(diǎn)

糖果行業(yè)已進(jìn)入市場成熟期，競爭日趨激烈，行業(yè)將加速洗牌

市場環(huán)境隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國人的價(jià)值觀念有所改變，尤其是消費(fèi)觀念，在消費(fèi)必要食物的情況下，也加大了對糖果等休閑類食品的需求據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國13.4億人口每年消費(fèi)糖1370萬噸，美國3.1億人口每年消費(fèi)糖2680萬噸，中國每年糖果消費(fèi)量僅僅略超過美國的一半，每人每年糖果消費(fèi)量僅為歐美、日、韓等國家的1/10，不及全球人均消費(fèi)量的1/3

人口數(shù)量的龐大和人均消費(fèi)指數(shù)的偏低，再加上中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，會給未來市場帶來巨大的機(jī)遇和發(fā)展?jié)摿κ袌霏h(huán)境但是近期來頻繁爆發(fā)的食品安全問題，導(dǎo)致消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)和消費(fèi)信心有所下滑，進(jìn)而致使消費(fèi)者的熱情下降。背景分析交易雙方概況交易動因分析洽購進(jìn)展交易分析與評估交易的影響及啟示收購購方：：雀雀巢巢雀巢巢由由亨亨利利··內(nèi)內(nèi)斯斯特特萊萊（（HenriNestle）于于1867年創(chuàng)創(chuàng)建建，，總總部部設(shè)設(shè)在在瑞瑞士士日日內(nèi)內(nèi)瓦瓦湖湖畔畔的的沃沃韋韋，，以以生生產(chǎn)產(chǎn)巧巧克克力力棒棒和和速速溶溶咖咖啡啡聞聞名名遐遐邇邇，，是是世世界界最最大大的的食食品品制制造造商商，，也也是是最最大大的的跨跨國國公公司司之之一一，，市市值值近近1900億美美元元2010年銷銷售售額額達(dá)達(dá)到到1097億瑞瑞士士法法郎郎，，純純利利潤潤達(dá)達(dá)到到342億瑞瑞士士法法郎郎，其中中大大約約95%來自自食食品品的的銷銷售售雀巢巢在在五五大大洲洲的的60多個(gè)個(gè)國國家家中中共共建建有有400多家家工工廠廠，，所所有有產(chǎn)產(chǎn)品品的的生生產(chǎn)產(chǎn)和和銷銷售售由由總總部部領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)下下的的約約200多個(gè)個(gè)部部門門完完成成。。銷銷售售額額的的98%來自自國國外外，，因因此此被被稱稱為為““最最國國際際化化的的跨跨國國集集團(tuán)團(tuán)””收購購方：：雀雀巢巢1990年，，雀雀巢巢在在中中國國大大陸陸的的第第一一家家合合資資廠廠開開始始運(yùn)運(yùn)營營，，隨隨后后又又建建了了多多家家工工廠廠，，現(xiàn)現(xiàn)在在雀雀巢巢在在中中國國大大陸陸銷銷售售的的產(chǎn)產(chǎn)品品中中99%是在本地地制造的的雀巢在國國內(nèi)糖果果市場位位列第五五，市場場份額1.8％，業(yè)務(wù)務(wù)拓展相相對滯后后目標(biāo)方：徐福福記徐福記由由徐氏兄兄弟創(chuàng)始始于1978年，是中中國最大大的糖果果品牌和和糕點(diǎn)企企業(yè)之一一，主要要生產(chǎn)糖糖果、糕糕點(diǎn)、沙沙琪瑪、、巧克力力、果凍凍等休閑閑糖點(diǎn)于1992年在中國廣廣東省東莞莞市注冊創(chuàng)創(chuàng)立東莞徐徐福記食品品有限公司司，憑借16年的市場銷銷售經(jīng)驗(yàn)，，開拓新局局，快速獲獲得成長擴(kuò)擴(kuò)展。2006年，徐福記記在新加坡坡主板市場場上市，09年市值達(dá)到到26億美元。2010年徐福記全全年的營收收和凈利潤潤分別為43.1億元和6.022億元，同比比分別增長長14%和31%目標(biāo)方：徐福記記根據(jù)中國國國家統(tǒng)計(jì)局局統(tǒng)計(jì)，徐徐福記已經(jīng)經(jīng)連續(xù)13年（1998-2010）蟬聯(lián)中國國同品類產(chǎn)產(chǎn)品銷售收收入第一名名國際市場調(diào)調(diào)研公司Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示示，按零售售額算，2010年徐福記在在中國糖果果市場排名名第三，份份額3.9％背景分析交易雙方概況交易動因分析洽購進(jìn)展交易分析與評估交易的影響及啟示雀巢收購動動因此次收購前前，雀巢已已經(jīng)在國內(nèi)內(nèi)展開過并并購，在收收購云南山山泉礦泉水水后，接著著收購廈門門銀鷺飲料料公司60%控股權(quán)。此此時(shí)并購徐徐福記，雀雀巢在中國國的并購鏈鏈條不斷延延長，意圖圖十分明顯顯?？春眯屡d市市場業(yè)務(wù)增增長，符合合公司發(fā)展戰(zhàn)略根據(jù)雀巢首首席執(zhí)行官官保羅·巴巴爾克的計(jì)計(jì)劃，雀巢巢的目標(biāo)是是在2020年實(shí)現(xiàn)新興興市場對該該公司總體體營業(yè)收入入的貢獻(xiàn)率率達(dá)45%，而當(dāng)前這一指標(biāo)為31%左右。目前前雀巢銷售售額最高的的十大市場場（合占總總銷售額的的2/3）中，只有有三個(gè)是新新興市場，，僅為雀巢巢提供1/10的營業(yè)收入入雀巢在中國國銷售的產(chǎn)產(chǎn)品很多，，2010年中國地區(qū)區(qū)銷售額與與其在澳大大利亞的銷銷售額大致致相當(dāng)，仍仍有很大挖挖掘空間進(jìn)一步開發(fā)發(fā)新興市場場、提高新新興市場業(yè)業(yè)務(wù)比重是是公司發(fā)展展的一大戰(zhàn)戰(zhàn)略借助徐福記記的品牌彌彌補(bǔ)在中國國糖果業(yè)務(wù)務(wù)上的短板板國際市場調(diào)調(diào)研公司數(shù)數(shù)據(jù)顯示，，按零售額額計(jì)，2010年中國糖果果市場規(guī)模模600多億元，雀雀巢所占的的市場份額額僅為1.8%，名列第五五，而徐福記的的份額為3.9%，排第三位位徐福記是中中國市場糖糖果類（非非巧克力業(yè)業(yè)務(wù)）的龍龍頭，其品品牌價(jià)值能能夠大大彌彌補(bǔ)雀巢在在中國糖果果業(yè)務(wù)上的的短板全國性網(wǎng)絡(luò)絡(luò)價(jià)值巨大大徐福記在全全國擁有128個(gè)銷售機(jī)構(gòu)構(gòu)，覆蓋20,118個(gè)直接零售售點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)絡(luò)價(jià)值巨大大雀巢能夠借借助徐福記記的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)擴(kuò)大其他產(chǎn)產(chǎn)品的銷售售徐福記出售售動因國內(nèi)增長觸觸及天花板板，借助雀雀巢切入其其他品類徐福記在國國內(nèi)市場的的增長已觸觸及天花板板，且目前前業(yè)務(wù)主要要集中在糖糖果散貨引入雀巢，，可以利用用雀巢的專專業(yè)實(shí)力，，解決現(xiàn)在在發(fā)展中遇遇到的資金金、技術(shù)以以及市場的的問題，迅迅速切入其其他領(lǐng)域，，提升新品品類的創(chuàng)新新實(shí)力國際市場知知名度不高高，借船出出海徐福記品牌牌國外影響響比較弱。。近年來徐徐福記謀劃劃“走出去去”，樹立立品牌的國國際影響力力，但要借借助自有渠渠道滲透海海外仍有困困難徐福記長期期以來在糖糖果領(lǐng)域?qū)で笈c日本本、歐美企企業(yè)的合作作，雀巢在在國際市場場的優(yōu)勢有有助徐福記記海外市場場的拓展，幫助助徐福記實(shí)實(shí)現(xiàn)從“國國內(nèi)品牌””向“全球球品牌”的的飛躍業(yè)務(wù)鼎峰期期出售股權(quán)權(quán)，條件優(yōu)優(yōu)惠徐福記目前前業(yè)務(wù)正處處于鼎峰期期，雀巢本本次出價(jià)對對應(yīng)2012財(cái)年P(guān)/E的24.9倍，估值不不低收購?fù)瓿珊蠛?，徐氏家家族仍然保保?0%股權(quán)，主席席及CEO徐乘依然管管理公司，，徐福記品品牌保留，，整體條件件優(yōu)惠創(chuàng)始人年事事已高，后繼乏人目前，徐氏氏四兄弟中中，只有徐徐乘和徐沆沆還在公司司從事日常常運(yùn)營，其其中徐乘擔(dān)擔(dān)任公司的的董事會主主席和首席席執(zhí)行官徐乘當(dāng)時(shí)59歲，只有一一個(gè)獨(dú)子，，根據(jù)公開開信息，徐徐乘之子和和徐氏兄弟弟的其他子子女并未在在徐福記擔(dān)擔(dān)任要職背景分析交易雙方概況交易動因分析洽購進(jìn)展交易分析與評估交易的影響及啟示洽購進(jìn)程2011年7月5日，雀巢被被指洽購徐徐福記，徐徐福記新加加坡停牌；；徐福記證證實(shí)與雀巢巢洽談收購購事宜7月6日，雀巢證證實(shí)正洽購購徐福記；；徐福記稱稱不會將公公司全部賣賣給雀巢，，更側(cè)重合合作7月7日，雀巢三三月內(nèi)兩起起并購，分分析稱對民民族品牌威威脅大7月8日，雀巢收收購徐福記記，壟斷動動機(jī)明顯前前景不被看看好7月9日，徐福記記承認(rèn)雀巢巢洽購的甜甜與苦7月11日，雀巢已已和徐福記記簽協(xié)議，，擬17億美元購60%股份7月12日，雀巢中中國公司稱稱111億控股徐福福記獲批有有望12月7日，徐福記記國際集團(tuán)團(tuán)在新加坡坡交易所發(fā)發(fā)布公告宣宣布，商務(wù)務(wù)部昨天已已經(jīng)批準(zhǔn)了了雀巢公司司以17億美元收購購徐福記60%股權(quán)的交易易。雀巢計(jì)計(jì)劃把徐福福記從新加加坡交易所所摘牌12月23日，徐福記記在新加坡坡證券交易易所退市，，此后雀巢巢與徐氏家家族聯(lián)手管管理退市后后的徐福記記公司背景分析交易雙方概況交易動因分析洽購進(jìn)展交易分析與評估交易的影響及啟示交易概況交易方案雀巢將向徐徐福記除徐徐氏家族以以外的43.5%的獨(dú)立股東東發(fā)出現(xiàn)金金要約，每每股作價(jià)4.35新幣。發(fā)出要約時(shí)時(shí)，雀巢已已經(jīng)獲得了了前兩大獨(dú)獨(dú)立股東（（BaringAsiaPrivateEquityFund和ArisaigPartnersHoldings）不可撤銷銷承諾函，，接受要約約根據(jù)協(xié)議，，徐氏家族族在雀巢成成功收購43.5%獨(dú)立股東股股份后向雀雀巢轉(zhuǎn)讓所所持有的16.5%徐福記股份份交易完成后后，徐氏家家族將繼續(xù)續(xù)持有徐福福記40%股份，雀巢巢將持有60%；徐福記將將在新加坡坡交易所退市；徐福記現(xiàn)現(xiàn)任主席和和CEO徐乘將繼續(xù)續(xù)管理公司司交易對價(jià)雀巢擬收購購的60%徐福記股份份總對價(jià)約約21億新幣（約約17億美元）以現(xiàn)金價(jià)格格4.35新元/股購買全部部獨(dú)立股東東股權(quán)，總總計(jì)15.23億新元（80.62億元人民幣幣）以總計(jì)5.77億新元（30.55億人民幣））購買徐氏氏家族16.5%股權(quán)雙方財(cái)務(wù)顧顧問雀巢（收購購方）：CreditSuisse徐福記（目目標(biāo)方）：：MorganStanley股權(quán)結(jié)構(gòu)變變動交易前交易后徐氏家族（（4個(gè)自然人））BaringPrivateAsia(16.5%)ArisaingPartnersHoldings(9.0%)其他公眾股股東徐福記（新加坡上上市）徐福記（下市）雀巢徐氏家族56.5%25.5%18.0%40%60%估值分析可比公司本次雀巢收收購，每股股作價(jià)4.35新幣，較公公告前180個(gè)交易日按按成交量加加權(quán)平均股股價(jià)溢價(jià)24.7%雀巢報(bào)價(jià)對對應(yīng)2012財(cái)年預(yù)測P/E的24.9倍，低于大大多數(shù)中國國龍頭消費(fèi)費(fèi)類可比公公司水平估值分析股東持倉成成本自2006年12月上市以來來，徐福記記控股交投投并不活躍躍，截至交交易公告（（2011年7月11日））前前累累計(jì)計(jì)換換手手率率僅僅為為139%股東東平平均均持持倉倉成成本本在在新幣幣間間最最為為集集中中，，雀雀巢巢出出價(jià)價(jià)高高于于股股東東持持倉倉成成本本市場場交交易易清淡淡可能能是是兩兩家家機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)投投資資者者向向雀雀巢巢要要約約作作出出不不可可撤撤銷銷承承諾諾函函的的原原因因之之一一徐福記公眾股東平均持倉成本分布（2006年上市至交易公告前）平均持倉成本

價(jià)格區(qū)間（新幣）成交量

（百萬股）占期間

成交量比累計(jì)占比0.4-1.0918.2%8.2%1.0-2.095586.7%95.0%2.0-3.0201.9%96.8%3.0-4.0353.2%100.0%股價(jià)價(jià)表表現(xiàn)現(xiàn)交易易公公告告以以來來，，徐徐福福記記和和雀雀巢巢股股價(jià)價(jià)總總體體走走勢勢平平穩(wěn)穩(wěn)徐福福記記公公告告以以來來微微漲漲3.0%，雀巢公公告以以來微微跌1.5%12月8日，徐徐福記記股價(jià)價(jià)為4．34新元11月7日公告交交易背景分析交易雙方概況交易動因分析洽購進(jìn)展交易分析與評估交易的影響及啟示交易的的影響響并購后后雙方方的發(fā)發(fā)展對于雀巢公司司而言，耗資資17億美元收購目目前發(fā)展態(tài)勢勢良好、仍處處于上升階段段的國內(nèi)糖果果巨頭徐福記記，是物超所所值的雀巢給自己設(shè)設(shè)定了年均8%至10%的增長目標(biāo)。。通過此次并并購徐福記，，雀巢實(shí)現(xiàn)了了已定的銷售售增長目標(biāo)，，其中，亞洲洲及大洋州地地區(qū)銷售額達(dá)達(dá)152.91億瑞郎，增長長11.9%，新興市場對對銷售額的貢貢獻(xiàn)率有了很很大的提升雀巢利用徐福福記的分銷網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)和物流配配送系統(tǒng)，增增強(qiáng)了其銷售售能力，市場場占有率和綜綜合競爭力得得到了顯著的的提高，提升升了與瑪氏、、卡夫、聯(lián)合合利華等相抗抗衡的實(shí)力，，打壓了其他他國內(nèi)企業(yè)對于徐福記而而言，此次交易帶來來的正面效益益也是巨大的的正如收購協(xié)議議中所承諾的的，雀巢并沒沒有改變徐福福記的生產(chǎn)運(yùn)運(yùn)作方式以及高層管理人員員，而是繼續(xù)續(xù)追加投資，，幫助徐福記記增加產(chǎn)能，擴(kuò)大銷售雀巢還在東莞莞設(shè)立了研發(fā)發(fā)中心，徐福福記得到了雀雀巢的研發(fā)支支持，擴(kuò)充了了產(chǎn)品線徐福記正逐步實(shí)現(xiàn)其跨跨國發(fā)展的目目標(biāo)，雀巢收購這一一利好因素會會進(jìn)一步加速速其產(chǎn)品全球化的的進(jìn)程對國內(nèi)糖果行行業(yè)的影響糖果行業(yè)將面面臨“重新洗牌”。雀巢聯(lián)手徐福記將使雀雀巢通過徐福福記全國性渠渠道網(wǎng)絡(luò)深入入至增長最快快的二、三線線市場腹地，，顛覆目前糖糖果行業(yè)的市市場格局，抑抑制其他國內(nèi)內(nèi)糖果品牌的的發(fā)展強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的的局面也體體現(xiàn)了伴隨隨著傳播成成本和賣場場費(fèi)用上漲漲，越來越越多的企業(yè)業(yè)缺乏打造造品牌和渠渠道鋪貨的的費(fèi)用，更更多國際熱熱錢為尋求求增值保值值而收購中中國企業(yè)，，令眾多品品牌企業(yè)可可能淪為國國際品牌代代工企業(yè)，中國消費(fèi)品品市場可能會邁入寡頭割割據(jù)時(shí)代對消費(fèi)者的的影響隨著國外資資金不斷流流入中國市市場、跨國國企業(yè)在國國內(nèi)的并購購行為的日日益頻繁，，國內(nèi)企業(yè)業(yè)也面臨著著對先進(jìn)的的管理模式式、運(yùn)營理理念的學(xué)習(xí)習(xí)和借鑒，，這些也將將使廣大消消費(fèi)者受惠惠交易易的的啟啟示示家族族企企業(yè)業(yè)：：及及時(shí)時(shí)把把握握出出售售意意向向是是關(guān)關(guān)鍵鍵徐福福記記作作為為中中國國糖糖果果糕糕點(diǎn)點(diǎn)第第一一品品牌牌，，先先后后吸吸引引