節(jié)能環(huán)保主題：全球變暖背景下的投資選擇-節(jié)能環(huán)保主題07年二季度投資策略

增持節(jié)能環(huán)保主題增持節(jié)能環(huán)保主題——節(jié)能環(huán)保主題07年二季度投資策略投資要點：由于——節(jié)能環(huán)保主題07年二季度投資策略投資要點：由于近年氣溫明顯上升，全球在經歷“氣候覺醒〞，各國政府與人民普遍重視環(huán)保問題。我國“十一五〞規(guī)劃提出“單位GDP能耗降低20%和主要污染物總量減少10%〞的目標，到本世紀中葉，爭取實現碳排放量的零增長乃至負增長。保護環(huán)境、節(jié)能降耗與大力開展可再生能源已成為長期國策，政策與經濟開展的合力共同形成了龐大的需求。在從事環(huán)保、節(jié)能與可再生能源行業(yè)的受益公司中，我們認為，只有那些具備強大自主創(chuàng)新能力的公司才能把握機遇。我們選擇了環(huán)保行業(yè)中的固體廢棄物處理產業(yè)，及節(jié)能主題的半導體照明產業(yè)作為我們在全球變暖背景下的產業(yè)投資選擇。固體廢棄物處理產業(yè)具有明顯的節(jié)約資源、保護環(huán)境作用，半導體照明產業(yè)在?國家中長期科學和技術開展規(guī)劃綱要?中，被列入第一重點領域〔能源〕的第一優(yōu)先主題〔工業(yè)節(jié)能〕?！笆晃濞暺陂g我國的環(huán)保投資將增加到14000億元。固體廢棄物處理因巨大的環(huán)保需求而面臨爆炸性增長，合加資源主營業(yè)務是環(huán)保工程建設和環(huán)保設備制造，將在未來五年首先獲益于650億元的固體廢棄物環(huán)保投入。半導體照明因其節(jié)能在全球蓬勃開展，正逐步替代傳統光源，具有龐大的市場空間。我國的半導體照明產業(yè)已出現整體突破跡象。在產業(yè)鏈瓶頸的襯底材料環(huán)節(jié)，天富熱電屬下北京天科合達藍光半導體公司制造的碳化硅晶體具有突出的本錢優(yōu)勢。后起之秀士蘭微迅速掌握了LED芯片的關鍵技術，整體實力在國內處于領先水平，產品獲得很高的市場評價。碳化硅晶體是第三代半導體材料，是半導體照明產業(yè)的基石，北京天科合達開拓碳化硅市場，力爭成為全球市場的主要供給商，由于碳化硅晶體的巨大技術壁壘、市場潛力和公司明顯的優(yōu)勢，我們看好其前景。全球變暖背景下的投資選擇市場數據2007-3-23行業(yè)平均市盈率上證指數3074深圳成指8489行業(yè)指數與上證指數比照：行業(yè)重點公司0.130.430.86增持0.370.510.69增持0.260.360.70謹慎增持分析師：余志翔：020－38904950EMAIL：GSYZX@126.COM全球變暖急尋對策1.1全球經歷“氣候覺醒〞太陽光照射到地球，一局部會被大氣層或者地面反射，地球也以長波方式向外輻射能量。而大氣層中的二氧化碳、水蒸汽以及其他氣體對于這種紅外輻射卻有著非常強的吸收能力。地球向外輻射的能量在一定程度上被截留下來，地表及靠近地面的大氣層變得如溫室一般，這稱為“溫室效應〞。圖1.1880-2006年全球平均氣溫變化圖資料來源：NASA數據根據世界氣象組織的統計，2005年是1850年開始有全球氣象紀錄以來最熱的年份之一。2007年2月2日，IPCC〔政府間氣候變化專門委員會〕一份由全世界超過2500名頂尖科學家參與并共同完成的報告指出，從20世紀中期至今觀測的大局部溫度上升，有超過90％的可能性與人類活動產生的溫室氣體排放有關。即使目前大氣中二氧化碳的濃度可以穩(wěn)定下來，海平面持續(xù)上漲的趨勢仍然會持續(xù)數百年之久！一旦格陵蘭冰蓋完全融化，全球海平面將上升圖2.全球氣候變化對中國各地區(qū)的可能影響資料來源：?氣候變化國家評估報告?科學家警告說，全球氣候變化有可能在未來十多年中就接近“拐點〞。一旦不采取措施，這種改變將再也無法逆轉，但不管是世界還是中國，都還遠未做好準備。因此，氣候變化已經被認為是全球面臨的第三大挑戰(zhàn)，僅排在貧困以及公平的全球化之后。在G8峰會上，氣候變化也與援助非洲一起成為最重要的話題。在商業(yè)界，雖然仍有?？松梨诘饶茉淳揞^堅持強硬立場，但直面全球變暖已漸成氣候。在目前的?京都議定書?框架下，中國作為全球最大的開展中國家，同印度、巴西等國家不必承當強制性減排責任。但中國被推到舞臺中央的時刻越來越臨近了。據國際能源機構的預測，到2021年，中國將超過美國，成為全球最大的溫室氣體排放國。而且，隨著全球氣候變暖和人類開發(fā)利用自然資源的強度加大，生態(tài)環(huán)境已明顯惡化，對人類的生存與開展構成嚴重威脅。中國的生態(tài)環(huán)境也顯著惡化,水體中的有機污染物、大氣中二氧化硫的年排放量分別超過環(huán)境容量的70%和60%，酸雨覆蓋了全國30%以上的面積，環(huán)境整體呈惡化趨勢。中國社科院環(huán)境與開展研究中心副主任鄭易生日前表示，不同領域的專家學者們對中國環(huán)境問題達成的共識是：我們正處于中國歷史上迄今為止資源、環(huán)境壓力最沉重的時期，圍繞科學開展觀進行的各種努力實際上正在創(chuàng)造著一種“中國模式〞。舉例而言，2007年仍是火電設備高投產期。按中電聯預測，全年新增電力裝機9000萬千瓦左右，其中大局部是火電，火電機組大量增加，對完成節(jié)能減排任務產生巨大壓力。摩根士丹利在一份研究報告中稱，如果中國不采取進一步措施，2007年的節(jié)能目標可能將再次無法達成。國家科技部、氣象局、中國科學院等六部門近日發(fā)布了?氣候變化國家評估報告?，這是我國編制的第一部有關全球氣候變化及其影響的國家評估報告。報告預測到2021年,我國年平均氣溫可能增加1.3—2.1度,年平均降水量可能增加2%—3%,降水日數在北方顯著增加,降水區(qū)域差異更為明顯。由于平均氣溫增加,蒸發(fā)增強,總體上北方水資源短缺狀況將進一步加劇,未來極端天氣氣候事件呈增加趨勢,自然災害將有進一步加劇的可能。1.2全球變暖背景下的投資選擇面對挑戰(zhàn)，?氣候變化國家評估報告?提出，要使GDP的碳排放強度較大幅度地持續(xù)下降，到本世紀中葉，將爭取實現碳排放量的零增長乃至負增長?？傮w思路是：轉變經濟增長模式和社會消費模式，開展推廣先進節(jié)能技術、提高能源利用效率，積極開展可再生能源技術和先進核能技術，以及高效、潔凈、低碳排放的煤炭利用技術和氫能技術，保護生態(tài)環(huán)境等，走“低碳經濟〞的開展道路，逐步建立減緩氣候變化的制度和機制。不僅如此，我國“十一五〞規(guī)劃明確提出“單位GDP能耗降低20%和主要污染物總量減少10%〞的目標，規(guī)劃到2021年可再生能源用量將占到能源消耗總量的10%，到2021年比例提高到16%。保護環(huán)境、節(jié)能降耗與大力開展可再生能源成為長期國策，政策與經濟開展的合力共同形成了龐大的需求。當前的產業(yè)競爭已是全球競爭，在從事環(huán)保、節(jié)能與可再生能源行業(yè)的受益公司中，我們認為，只有那些具備強大自主創(chuàng)新能力的公司才可能把握這一機遇，這些公司必須具備以下條件：具有全球最優(yōu)的本錢競爭力和自主研發(fā)優(yōu)勢，在產業(yè)鏈中占據關鍵的瓶頸位置，產品的應用領域極其廣闊。在此條件下，在產業(yè)成長過程中，當本錢迅速降低，應用領域與生產規(guī)模迅速擴大時，真正具有核心競爭力的公司就能不斷開展壯大，不會被大浪掏沙。當產品在政策推動和企業(yè)創(chuàng)新共同作用下，迅速進入到社會生產生活的方方面面時，我們的投資就會得到高回報。根據以上條件，我們選擇了環(huán)保行業(yè)中的固體廢棄物處理產業(yè)，及節(jié)能主題的半導體照明產業(yè)作為我們在全球變暖背景下的產業(yè)投資選擇。2.固體廢棄物處理：節(jié)約資源，保護環(huán)境固體廢棄物是指在生產建設、日常生活和其他活動中產生的污染環(huán)境的固態(tài)、半固態(tài)廢棄物物質。按種類分為城市生活垃圾、農業(yè)固體廢物和工業(yè)固體廢物。按危害程度分為非危險廢物、工業(yè)危險廢物和生活垃圾中的危險廢物。固體廢物處理行業(yè)按子行業(yè)分類包括固體廢物工程的施工建造、固體廢物處理設備生產和固體廢物工程的運營。由于城市生活垃圾產生量持續(xù)大幅度上升，加上歷史欠帳較多，已不適應城市開展對垃圾處理的需要。2002年,全國660個建制市生活垃圾產生量1.36億噸，集中處理量只有7404萬噸，仍有6200萬噸未經處理，這些生活垃圾或被堆放在指定地點，或隨意堆放在河沿、池塘及城鄉(xiāng)結合部，垃圾"圍城"現象依然存在。此外，660個建制市以外的縣城、建制鎮(zhèn)年產生生活垃圾約3600萬噸，這些垃圾根本沒有得到處理。2.1環(huán)保行業(yè)綜述環(huán)保產業(yè)分別為環(huán)保效勞、環(huán)保設備和環(huán)境資源三大類,分別占環(huán)保產業(yè)總值的49%、24%和27%。按照污染物類別來分類,在成熟市場中排名前列的主要包括固體廢棄物行業(yè)、污水處理行業(yè)、供水行業(yè)和大氣污染控制，在我國資本市場上分別歸屬為固體廢棄物、水務和脫硫。圖3.美國環(huán)保產業(yè)主要構成資料來源:美國商務部“十一五〞期間我國的環(huán)保投資將增加到14000億元,同比增長100%,占同期GDP的1.5%,其中城市環(huán)境根底設施投資約6600億元,工業(yè)污染源治理投資約為2100億元,新建工程“三同時〞環(huán)保投資3500億元,生態(tài)環(huán)境保護投資1150億元,城市環(huán)境根底設施投資占總投資47%。環(huán)保行業(yè)在未來10年將保持高速增長,年復合增長率有望到達15%-20%。環(huán)保投資最多的是城市污水處理,新建1000個左右污水廠和現有管網的改造,其次是對電廠和鍋爐等實施脫硫和減少汽車尾氣等,再次是新建生活垃圾處理廠、危險廢物處置中心和醫(yī)療廢物集中處理中心,在飲用水的保護和供水平安控制方面國家還將投入2700億元。表1.“十一五〞重點環(huán)保建設工程的投資額分類“十一五〞規(guī)劃內容投資額(億元)城市污水處理加快城市污水處理設施建設，全面開征污水處理費，到2021年城市污水處理率不低于70％。3300億元(其中管網330億)脫硫“十一五〞期間現役燃煤電廠需新增脫硫能力355萬噸/年,現役機組的脫硫規(guī)模需要新增0.76億千瓦,現役脫硫機組比重到達40%火電廠脫硫300億元,工業(yè)窯爐脫硫400億元,民用鍋爐脫硫300億元,其它約2000億元固體廢棄物處理城市生活垃圾處理率提高到60%垃圾燃燒廠150億元，垃圾填埋場100億,垃圾堆肥場約需50億元，廢棄資源及工業(yè)固體廢棄物的綜合利用200億元31個省級危險廢物集中處置中心、300個地級市醫(yī)療廢物集中處置中心150億元環(huán)境質量監(jiān)測根本建成國家環(huán)境質量監(jiān)測網絡80億元國家重點生態(tài)保護區(qū)先行建立5個示范性國家級生態(tài)功能保護區(qū)15億元資料來源：國家環(huán)?？偩址治霏h(huán)保行業(yè)各子行業(yè)未來幾年的成長性,我們認為工程建設和環(huán)保設備制造子行業(yè)短期最值得關注，環(huán)保設備制造商將首先獲益，但風險也較大；環(huán)保根底設施建設商次之，且市場非常大；根底設施運營商頭幾年有一個投入期，獲益較慢，但穩(wěn)定增長，其壟斷經營期一般長達25年左右，是追求長期穩(wěn)定收益的資金關注重點。在環(huán)保類上市公司中，工程建設和環(huán)保設備制造商的代表企業(yè)是合加資源〔固體廢棄物處理〕，龍凈環(huán)保、菲達環(huán)?！裁摿蚬こ膛c電除塵〕，根底設施運營商的代表企業(yè)有首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、原水股份、武漢控股、南海開展、中原環(huán)保。圖4.美國固體廢棄物處理行業(yè)產值變化資料來源:美國商務部在環(huán)保產業(yè)集群中，從技術門檻來講，是按固體廢棄物處理、水務和脫硫來排序的，固體廢棄物處理的綜合技術要求最高，脫硫行業(yè)的技術門檻最低。脫硫市場盡管有3000億元投資,但目前有超過200家中小型企業(yè),大型企業(yè)超過30家,技術根本上靠國外引進,企業(yè)沒有真正的核心技術，同質化競爭非常劇烈,由于無序競爭，這幾年單位脫硫價格已急降到200元/KW以下，各公司毛利率都在下降。而且，鋼價占脫硫業(yè)務本錢的60%,在鐵礦石漲價、07年鋼材價格穩(wěn)中有升的情況下,脫硫公司面臨較大的本錢壓力，建議回避。水務方面，規(guī)模擴張是水務運營商主要長期成長動力，而規(guī)模擴張需要占用巨大的資本，由于重點水務公司首創(chuàng)股份和創(chuàng)業(yè)環(huán)保都是最近4年內才開始外埠水務收購,資產整合和協議水價上漲都需要時間,從08年開始收購成效才逐步顯現,適合追求長期穩(wěn)定收益的資金關注。圖5.公用事業(yè)每1美元收入所需資本投入主營固體廢棄物處理唯一的上市公司合加資源當前主要業(yè)務屬工程建設和環(huán)保設備制造，將在未來五年首先獲益于650億元的固體廢棄物環(huán)保投入。固體廢棄物的處理有非常復雜和綜合的工藝過程,需要復雜的設備集成,技術儲藏和工程經驗重要,目前國內只有少數幾家能夠完成大型固體廢棄物工程的設備集成工作，合加資源是唯一一家具有從設計、設備制造到運營完整產業(yè)能力的國內公司。因此，我們把固體廢棄物處理尤其是合加資源作為節(jié)能環(huán)保主題的投資選擇之一。2.2節(jié)能環(huán)保主題的投資選擇：固體廢棄物處理固體廢棄物處理的指導原那么是“無害化、減量化和資源化〞。減量化是指通過垃圾燃燒等方法對已經產生的固體廢物進行減量,同時也包括對產生源頭的控制和管理。資源化是指垃圾的分類回收,以及在處理與利用過程中通過垃圾燃燒發(fā)電、垃圾堆肥等方法實現資源的再利用。無害化那么主要是指通過分流處理危險工業(yè)固體廢物、衛(wèi)生填埋等使有害垃圾同周邊環(huán)境隔離。我國的固體廢棄物和危險廢棄物處理設施還非常落后,垃圾平安處理率低,處理方式不合理。截至2003年底，全國660座建制市中現有各類生活垃圾處理廠(場)574座，年處理能力為7545萬噸。其中城市生活垃圾填埋場457座，處理能力6404萬噸，分別占79.6%和84.9%；垃圾燃燒廠47座，處理能力370萬噸，分別占8.2%和4.9%；城市生活垃圾堆肥廠70座，處理能力717萬噸，分別占12.2%和9.5%,能夠實現生活垃圾減量化和無害化的生活垃圾燃燒廠和堆肥廠的比例還非常小。全部生活垃圾的集中處理率僅僅為50.8%,近85%的城市生活垃圾采用填埋處理,而這局部填埋廠中只有15%能夠實現生活垃圾的根本無害化,其余的垃圾只是被簡單的填埋,繼續(xù)對環(huán)境造成污染。危險廢棄物方面,只有深圳、上海、天津、沈陽、杭州等極少數城市建成了危險廢物集中處理設施，處置能力僅18萬噸/年，但處置功能不全。全國還沒有一座功能齊全的綜合性危險廢物處置場投入運行。2002年，工業(yè)危險廢物處置率僅為24.2%。每年有300多萬噸危險廢物臨時貯存。從96年到2002年，全國危險廢物累計貯存量到達2633.9萬噸，不但占用了大量土地，而且已成為污染環(huán)境的一大隱患。在醫(yī)療廢物處置方面，目前除廣州、杭州、沈陽、大連等極少數城市對醫(yī)療廢物實行了集中處置外，大局部地區(qū)醫(yī)療廢物由各醫(yī)院分散處置，處置水平和效果參差不齊。固體廢棄物處理根本工業(yè)過程〔到達減量化、資源化和無害化的要求〕：1.收集：計量收取廢物管理費用，別離可再資源化物質2.運輸：分類運輸，密閉運輸、無污染運輸，壓縮運輸3.資源化：廢物加工、材料再生，物料轉化、能源回收4.轉化：減量化，穩(wěn)定化、有害物質固定化，回收熱能，轉化殘渣利用5.最終處置：污染物隔離控制，土地復原和再利用圖6.上海市生活垃圾收集分類后的處理資料來源：萬聯證券表2.美國垃圾處理方式及各年所占比重垃圾處理方式1980年1990年1997年2021年資源回收/%10162750燃燒/%9161710填埋/%81685640資料來源：萬聯證券在固體廢棄物處理產業(yè)鏈中核心環(huán)節(jié)是資源化，資源化方式主要有衛(wèi)生填埋、燃燒、發(fā)酵堆肥、綜合處理，四種處理方式的利弊見下表3?？梢娚罾C合處理是技術難度高，但處理效果好，費用相對較低，適合中國任何城市垃圾的無害化、減量化和資源化方法。目前國內綜合處理做得最好的是桑德環(huán)保屬下的上市公司合加資源。表3.四種固體廢棄物資源化處理方式的利弊比擬資料來源：萬聯證券根據“十一五〞規(guī)劃,我國未來5年將投入550億元新建垃圾處理廠,這還只是初步的估算,根據各地市的情況,新建工程應該更多。同時,即將在全國的大中城市全面開征垃圾處理費，固體廢棄物處理運營的市場化就有了贏利模式。相比固廢和危廢工程建設高速增長的需求量,我國在這一領域的工程建設能力還處于初期培育階段,具備較強實力的企業(yè)并不多。市場中幾家領先的企業(yè)主要包括合加資源、金州環(huán)境、中宜環(huán)能、上海美商國際環(huán)保集團、百瑪士環(huán)保、方正環(huán)保和上海神工等。在這些企業(yè)當中，具有自主技術儲藏、工程經驗和融資優(yōu)勢的公司不多，畢竟整個行業(yè)尚處于起步階段，其中民營企業(yè)除了有機制優(yōu)勢外，熟悉中國市場和政府運作，在運作本錢和設備本錢方面能契合中國需要，這就比大局部擁有成熟技術的國外公司優(yōu)勝了許多。即使如此，國內許多工程建成以后，虛假運行、無法運行或不能到達環(huán)保要求的有不少，國營企業(yè)建造的大局部成了“政績工程〞，所以，目前在這一行業(yè)內有優(yōu)勢的公司很少，特別是在大型工程中做出了品牌的公司更少,比方合加資源的阿蘇衛(wèi)工程,在國內外成為標桿工程，使合加資源在未來的工程招標中占有先發(fā)優(yōu)勢。綜合來看,我們認為固廢和危險廢物工程建造商不僅將首先受益于固體廢物管理行業(yè)的開展,而且在未來能夠保持工程收入增長的持續(xù)性。2.3國內領先的固體廢棄物處理系統集成商：合加資源合加資源主營固體廢棄物處理上下游一體化的工程設計、設備制造、建設、運營，湖北省內供水及污水處理的投資、運營，公司具有固廢設計、環(huán)保工程專業(yè)承包、生活垃圾處理設施運營、危險廢棄物處理設施運營等多項資質。合加資源目前業(yè)務主要有兩大塊，城市污水處理和固體廢棄物處置。污水處理目前有荊門夏家灣、南昌象湖、包頭鹿城等三家子公司；固體廢棄物處置有北京阿蘇衛(wèi)和上海青浦等兩個在建垃圾處理工程，以及湖北、甘肅、吉林、內蒙古等4個危廢處理工程。公司是目前第一個全面進入固體廢棄物的企業(yè)，最大的固廢系統集成商。公司引進了歐美國家在固體廢棄物處理的先進工藝與設備，結合中國市場的實際情況，自主開發(fā)出多項自有專利的技術和設備，掌握了城市生活垃圾、城市污泥、工業(yè)廢棄物、醫(yī)療垃圾處置的最前沿技術，以技術為依托，在生活垃圾處理領域，將垃圾燃燒、堆肥與衛(wèi)生填埋有機結合，創(chuàng)造了適合中國國情的生活垃圾綜合處理，成功實施了世界上規(guī)模最大的生活垃圾綜合處理工程——北京阿蘇衛(wèi)工程，以阿蘇衛(wèi)工程的示范效應，又成功拓展了上海青浦、吉爾吉斯、朝鮮平壤等大型生活垃圾處置工程，進入了國際市場，在中南亞等國家成功實施固廢處理工程。公司在工業(yè)廢棄物處置領域以四個大型危險廢棄物綜合處置工程的業(yè)績成為國內在該領域市場占有率最大的公司，并有可能在第二批投標中再拿下三個工程。在生活垃圾綜合處理、工業(yè)廢棄物、醫(yī)療垃圾及城市污泥處理方面占據技術和市場的領先位置。圖7.生活垃圾綜合處理的工藝流程資料來源：萬聯證券目前生活垃圾綜合處理工程的市場正快速擴大，公司在兩大核心環(huán)節(jié)：分選與發(fā)酵都擁有自己的綜合技術優(yōu)勢，其中的第一步發(fā)酵是采用公司自制的，先進的臥式回轉圓筒型堆肥裝置〔達諾式〕，目前在國內獨此一家能開發(fā)和應用相關技術。公司的核心競爭力是其技術儲藏、獨特的市場策略、高水平的系統集成能力，公司在技術、工程經驗、品牌、規(guī)模和融資實力上都處于行業(yè)領先地位，公司的目標是盡快成長為外鄉(xiāng)世界級的大型環(huán)保企業(yè)。公司未來3-5年業(yè)績增長明確,凈利潤年復合增長率有望保持在35%以上。預計未來07、08、09年的EPS分別為0.37、0.51和0.69元,結合公司的成長性,我們認為其合理估值水平為35倍PE，我們看好公司的投資價值，給予其“增持〞評級。2.4行業(yè)投資策略在上市公司中，主營業(yè)務是固體廢棄物處理的只有合加資源一家，業(yè)務當中有垃圾燃燒業(yè)務的有泰達股份、南海開展，有生產垃圾燃燒爐的有華光股份。華光股份的余熱鍋爐、垃圾燃燒爐和秸稈鍋爐業(yè)務未來也會有增長，但在公司整體業(yè)務中的比重仍然較低，這些特種鍋爐的盈利能力要遠高于別的鍋爐產品。泰達股份的雙港垃圾燃燒發(fā)電工程是目前全國日處理規(guī)模最大的垃圾燃燒處理廠，其自動化程度最高、建設本錢低，在全國垃圾燃燒處理中處于領先地位，并被國家建設部評為我國垃圾處理行業(yè)目前唯一的“全國科技示范工程〞。子公司泰達環(huán)保06年第三季實現的垃圾處理量和上網電量分別為27萬噸和4500萬度，銷售收入6551萬元，利潤1508萬元。貫莊工程已取得批準用地130畝，引進比利時吉寶西格斯公司的燃燒設備，預計2021年建成投產。武清區(qū)生活垃圾綜合填埋場工程預計明年10月份竣工投產。公司最近在國內成為首家一次性通過了英國勞氏公司ISO9000、ISO14000、OHSAS18000〔質量、環(huán)境、平安〕三標一體化認證的垃圾燃燒發(fā)電企業(yè)。公司擁有政府壟斷資源，但目前固廢業(yè)務占主營收入的比例不大。南海開展將持有股70%的佛山市南海綠電再生能源增資到2.77億元，該工程工分兩期，一期日處理垃圾400噸，已經建成投產,公司受托經營；二期工程將于2021年投產運營，目標為日處理垃圾2200噸，規(guī)模已算可觀，在公司的收入和利潤中占比不大。綜合來看，我們建議在有固體廢棄物處理業(yè)務的上市公司中“增持〞合加資源，“謹慎增持〞華光股份、南海開展，“觀望〞泰達股份。行業(yè)評級是“增持〞。核心公司業(yè)績預測與評級07.3.23股價〔元〕07EPS08EPS07PE08PE評級合加資源11.20.370.5130.322增持華光股份14.150.730.6519.421.8謹慎增持泰達股份14.940.120.15124.5100觀望南海開展12.670.460.5127.524.8謹慎增持3.半導體照明：節(jié)能的第一優(yōu)先主題半導體照明是一種全新的照明技術，是利用半導體芯片〔LED〕作為發(fā)光材料、直接將電能轉換為光能。LED具有壽命長、節(jié)能、色彩豐富、平安、環(huán)保的特性，被譽為人類照明的第三次革命。節(jié)能壽命長是LED最大的特點。在美國，約三分之一的一次能源用于發(fā)電，而電力的20%又用于照明。目前照明市場的效率約在45－65lm/W。如果LED照明的發(fā)光效率能到達150－200lm/W的目標，并且全部取代傳統照明，那么照明效率可以提高一倍以上，用于照明的電力消耗將減少一半。據權威部門估計，如將我國照明燈全部換成LED，節(jié)約的電能相當于二座三峽電站的發(fā)電量。因此，在我國剛剛公布的?國家中長期科學和技術開展規(guī)劃綱要〔2006-2021年〕?中，半導體照明被列入第一重點領域〔能源〕的第一優(yōu)先主題〔工業(yè)節(jié)能〕。3.1LED產業(yè)概況近年來，我國電光源產業(yè)不斷向節(jié)能環(huán)保開展，有關部門大力推廣金鹵燈、高壓鈉燈、T8、T5熒光燈、緊湊型節(jié)能燈、鹵素燈。雪萊特生產擁有自主知識產權的汽車金鹵燈，佛山照明、浙江陽光主要生產T8、T5熒光燈。表4.各種照明燈具發(fā)光效率與功率比照光源種類白熾燈石英鹵素燈水銀燈日光燈高壓鈉燈低壓鈉燈發(fā)光效率(lm/W)12-1620-2535-6060-10040-11080-150功率(W)152020-50資料來源：萬聯證券LED是電光源產業(yè)最有前途的局部，它的優(yōu)點是單色性、節(jié)能以及壽命長，它將取代現有光源。目前全球LED市場規(guī)模為120億美元，每年以30%～50%的速度增長，預測到2021年，市場將成長為500億美元，中國應用市場為600億人民幣。表5.白熾燈、熒光燈、LED比照白熾燈熒光燈LED發(fā)光效率〔lm/W〕15－20100200壽命〔小時〕100010001000010000特點發(fā)光效率低，壽命短，電壓高、不平安發(fā)光效率高，顯色性差，易碎不牢固，頻閃對人體有害，含汞污染環(huán)境節(jié)能，壽命長，低電壓、平安性高，牢固、耐震動沖擊，體積小、重量輕，響應時間短，色彩豐富可調，環(huán)保無污染LED用途十分廣泛,主要包括背光源,來電閃發(fā)光電池,儀器及汽車音響顯示面板背光等，如下列圖所示。圖8.近期LED市場應用太陽能是LED照明的最正確伙伴，由于采用了新材料、新工藝，在相同亮度條件下太陽能電池和蓄電池容量將減少40%，光源壽命增加10倍，可靠性提高5倍，系統本錢降低40%以上，極大提高了社會效益和經濟效益。圖9.以LED研制的全彩色顯示屏資料來源：晶能公司LED分成可見光LED(波長450－780納米)及不可見光LED(850－1550納米)?？梢姽庥址譃閭鹘yLED及高亮度LED，傳統亮度LED主要以GaP、GaAsP及AlGaAs等材料做成，可發(fā)出黃色到紅色的光，高亮度LED主要以AlGaInP及InGaN等材料做成，材料的發(fā)光范圍較廣，目前最熱門的藍光主要就是用GaInN所做的芯片。市場非常看好白光LED的未來需求，當中以利用藍光LED激發(fā)YAG螢光粉產生白光的方式最為簡單，也最為普遍。目前在高亮藍光與白光方面日本與美國領先。表6.可見光LED分類及應用可見光LED材料用途傳統亮度GaP、GaAsP、AlGaAs家電、信息產品、通訊產品、消費性電子產品高亮度AlGaInP(紅、橙、黃光),InGaN(藍、綠光)大型看板、交通號志、背光源、汽車第三煞車燈InGaN+螢光粉(白光)照明用資料來源：PIDA目前白光LED發(fā)光效率已到達30lm/W，超過白熾燈的15lm/W。但要真正取代傳統照明，還需要把發(fā)光效率提升到大約60lm/W。快速降低本錢也是白光LED普及的關鍵，目前美國市場在售的白光LED照明燈大約在15美元左右〔3W〕，遠高于普通日光燈的售價。而LED業(yè)界的Haitz定律預測，價格每10年將為原來的1/10，性能那么提高20倍。最近首爾半導體宣布成功推出全球最光亮的P4LED燈。一顆P4在1A之下發(fā)出240lm，完全到達日常照明的要求。圖10.全球LED市場增長趨勢〔十億美元〕數據來源：iSuppliLED的核心專利根本都被外國幾大公司控制，如日本的日亞〔Nichia〕、豐田合成、東芝，美國的Lumileds、Cree，德國的Osram公司等。這些公司在全世界布置了嚴密的專利網，不排除將專利訴訟重點向國內企業(yè)轉移。圖11.世界主要LED廠商核心專利授權及糾紛狀況資料來源：天相投顧LED產業(yè)鏈是：1.上游：第一步是襯底材料的研發(fā)生產：生產電子級藍寶石、SiC、Si單晶材料。第二步是外延片生產：主要的方法有LPE〔液相沉積法〕VPE〔氣相沉積法〕和MOCVD〔有機金屬氣相沉積法〕。目前MOCVD法為生產高亮度產品的主流方式，以AlGaInP材料生產紅、黃、綠光，以GaN、SiC材料生產藍光。第三步芯片制作：晶片擴散，然后光罩、蝕刻、熱處理，制成LED兩端金屬電極，接著將基板磨薄、拋光后再作切割。2.中游：主要作晶粒封裝，根據各類應用不同將晶粒封裝成不同的LED，目前主要的產品類型有集束型、數字顯示和SMD型，其中SMD型主要用于背光源。3.下游：應用封裝好的晶粒制作各種各樣用途的燈具，大量的廠家集中在這個毫無技術含量的領域。圖12.LED產業(yè)鏈資料來源：CCIDLED行業(yè)從上游到下游，進入門檻逐步降低。上游具有典型的“雙高〞〔高技術、高資本〕特點，投資強度大，工藝控制技術難度大,是整個LED行業(yè)的核心和根底，而且也是毛利率最高的局部，世界最大的LED公司日本日亞，美國Cree公司都是在上游產業(yè)突破后開始向下游縱深開展的，從而占據行業(yè)的主導地位。中下游在技術含量和資本投入上要低一些，應用產品的技術含量和資本投入最低。短波長的LED生產難度大，藍光LED的技術要求遠高于紅光；白光是用藍光或紫外激發(fā)出來的。按亮度分類，高亮的難度大，一般亮度的LED制作難度小。全球LED主要供給國和地區(qū)是日本、臺灣、美國和歐洲。根據StrategiesUnlimited的報告，臺灣、大陸和韓國等非日本亞州地區(qū)是全球LED產業(yè)增長最快的地區(qū)，雖然產品仍以中低端為主，但該地區(qū)生產的高亮度LED在產量上已位居全球第一，2003年，該地區(qū)生產了134億InGaAlPLED芯片和34億顆GaN藍光芯片，分別占全球產量的80%和40%。我國現有LED企業(yè)600余家，主要集中在下游封裝和應用領域，從事LED上游外延片和中游芯片的企業(yè)大約在10余家。我國上游外延片材料雖然已實現量產，但產業(yè)化技術不成熟，產品的均勻性、一致性、可靠性均存在問題，缺乏核心技術和工藝創(chuàng)新，而且企業(yè)規(guī)模普通偏小，技術人才匱乏。中游芯片制造也已實現量產，芯片技術相對于外延片與國外差距較小，但企業(yè)規(guī)模與國外大公司比擬差距較大。目前國內能夠大批量生產高亮度GaN藍綠光外延片和芯片的只有廈門三安、大連路美和方大國科三家。LED封裝是勞動密集型的產業(yè)，我國具有一定的比擬優(yōu)勢，國際封裝企業(yè)也加緊了向我國轉移產能的步伐。表7.國內LED六大產業(yè)基地LED產業(yè)基地核心企業(yè)主要產品大連光產業(yè)園路美、路明、中新、美明外延片、芯片、熒光粉上海張江高科技園藍寶、藍光、大晨、科潤外延片、芯片、燈具南昌聯創(chuàng)光電科技園聯創(chuàng)、欣磊、昌大外延片、芯片廈門開元科技園三安、安美、華聯、通士達外延片、芯片、封裝、燈具北京亦莊經濟開發(fā)區(qū)長電智源外延片、芯片深圳光明高新區(qū)世紀晶源、方大國科外延片、芯片經初步統計，在國內約有15家上市公司涉足該領域，主要包括聯創(chuàng)光電〔600363〕、方大A〔000055〕、長電科技〔600584〕、福日電子〔600203〕、上?？萍肌?00608〕、京東方A〔000725〕、春蘭股份〔600854〕、澳柯瑪〔600336〕、金牛實業(yè)〔600199〕、煤氣化〔000968〕、東湖高新〔600133〕、嘉寶集團〔600622〕、蘭寶信息〔000631〕、士蘭微〔600460〕、天富熱電〔600509〕等。目前，我國的LED產業(yè)已出現整體突破跡象。在產業(yè)鏈最上游的襯底材料環(huán)節(jié)，天富熱電屬下的北京天科合達藍光半導體公司宣布將在07年6月實現SiC材料的小批量生產，其技術具有突出的本錢優(yōu)勢。07年2月，總投資高達7000萬美元的晶能光電〔江西〕“硅襯底發(fā)光二極管材料及器件〞產業(yè)化工程，一期工程在南昌開建，該工程生產的藍光二級管綜合本錢只需傳統技術的1/2，使用壽命更長，將是目前藍寶石和碳化硅襯底發(fā)光材料的有力競爭者。在芯片技術上，近日，中國科學院半導體所一項創(chuàng)新工程通過鑒定，該工程成功研制出氮化鎵〔GaN〕基藍光、白光LED，經中國計量科學院測試，白光最高發(fā)光效率為47.5流明/每瓦，綜合指標在國內處于領先地位。該工程開發(fā)了具有自主知識產權的光、電、熱綜合模擬的倒裝結構LED設計方法，在國際上首次提出并實現了一種具有低熱阻背孔結構過渡熱沉的倒裝功率型LED芯片，開發(fā)了相應的綜合集成技術。目前國內能夠大批量生產高亮度GaN藍綠光外延片和芯片的有廈門三安、大連路美和方大國科。但后起之秀士蘭微從2004年開始進入LED領域，主要通過旗下子公司士蘭明芯進行，公司迅速掌握了LED芯片的關鍵技術，整體技術在國內處于領先水平，產品投放市場以來，獲得了很高的市場評價。士蘭微從中游的芯片入手，逐漸延伸到上游的外延和下游的封裝和應用，并通過和外資巨頭合作，提升整體水平。產品毛利率高達40%，預計07年LED產值將到達1.5億元。圖13.士蘭微高亮度藍光LED芯片資料來源：士蘭微在中下游的封裝和應用領域，聯創(chuàng)光電有完善的產業(yè)鏈。2006年末，公司引入戰(zhàn)略投資者英孚國際，英孚國際在LED產業(yè)具有一定優(yōu)勢，未來英孚將對聯創(chuàng)進行大規(guī)模資金和技術投入，把相關LED產業(yè)整合進入聯創(chuàng)，提升聯創(chuàng)LED產業(yè)整體競爭力。我們認為將來全球最完整最有競爭力的LED產業(yè)鏈將會出現在中國大陸，給予行業(yè)評級“增持〞。核心公司業(yè)績預測與評級07.3.23股價〔元〕07EPS08EPS07PE08PE評級天富熱電19.70.430.8645.822.9增持士蘭微11.550.40.5528.921增持聯創(chuàng)光電7.930.290.427.3420增持3.2碳化硅材料：半導體照明產業(yè)的基石從上面半導體照明產業(yè)鏈可知，越到上游技術難度越大，越是下游生產企業(yè)越多，同質化競爭越劇烈。在產業(yè)鏈中，外延片與芯片制造最具含金量，專利競爭最劇烈。最上游襯底材料是產業(yè)開展的基石，競爭很小，目前能用于批量生產GaN外延片的襯底材料僅有藍寶石和碳化硅單晶。江西的晶能光電剛開發(fā)出硅襯底外延技術，但目前能做的是傳統亮度LED〔20－40lm/w〕，市場區(qū)劃不一樣。因此，上游襯底材料是整個半導體照明產業(yè)鏈毛利率最高的局部，世界最大的LED公司日本日亞，美國Cree公司都是在上游突破后向下游縱深開展，最后占據行業(yè)主導地位的。氮化鎵在藍寶石襯底上生長時，由于藍寶石跟氮化鎵的熱膨脹系數和晶格常數相差很大，長出來的外延層的缺陷很多，而在碳化硅晶片上生長氮化鎵外延就相對容易。碳化硅晶體屬于寬帶隙半導體材料，是第三代半導體材料。具有高熱導率、高電子飽和漂移速度和大臨界擊穿電壓等特點，是研制高頻大功率、耐高溫、抗輻照半導體微電子器件的理想材料，在通信、汽車、航空、航天、石油開采以及國防等方面有著廣泛的應用前景。另一方面，以碳化硅做襯底提高了晶格匹配率，不僅發(fā)光效率高，節(jié)約能源2/3，而且工作壽命可提高10倍以上，而且由于匹配率的提高可以大大降低下游的固定資產投入，加之工作電壓低、平安可靠和無污染等，是當前國內外研發(fā)熱點。國際上許多大公司，如GE、Osram等，都投入巨資從事碳化硅應用于固體照明的研究和開發(fā)。圖14.天科合達生產的碳化硅晶片資料來源：上海集合達碳化硅晶片主要有三個用途：一是作為襯底應用于LED固體照明產業(yè)；二是應用于功率半導體器件；三是殘片用于作珠寶。碳化硅晶片在國際市場的售價要500美元/片，且供不應求。2005年全球碳化硅晶片的總產量約為25－30萬片，產值約為2.5億美元，其中約80%為2英寸的碳化硅晶片，預計到2007年，以碳化硅片為根底材料的半導體的全球市場規(guī)模將到達22億美元。目前，90%的碳化硅晶片是用于光電半導體。另一方面，碳化硅半導體器件市場需求增長較快，大功率、高頻高功率半導體器件，抗輻射、耐高溫〔>600℃〕的半導體器件，這些半導體器件將替代目前使用的硅半導體或者砷化鎵半導體器件，屬于寬帶半導體的高端市場。2003年碳化硅半導體器件市場的銷售額約五千萬美元，碳化硅晶片的消耗量約為4萬片，預計2021年將到達10億美元。表8.全球碳化硅生產企