醫(yī)療信息化專題報(bào)告

醫(yī)療信息化專題報(bào)告1.醫(yī)療信息化行業(yè)概述1.1.醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)簡介醫(yī)療信息化通常指將信息技術(shù)運(yùn)用到醫(yī)院與公共衛(wèi)生的管理系統(tǒng)和各項(xiàng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，對醫(yī)院、公共衛(wèi)生系統(tǒng)進(jìn)行流程化管理，實(shí)現(xiàn)特定的業(yè)務(wù)功能，提高醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)工作效率和服務(wù)質(zhì)量。狹義的醫(yī)療信息化主要包含醫(yī)院信息化和公共衛(wèi)生信息化，廣義的醫(yī)療新信息化還包括遠(yuǎn)程醫(yī)療、云醫(yī)院、醫(yī)?？刭M(fèi)、醫(yī)藥電商等方面。醫(yī)療信息化在服務(wù)患者、保障醫(yī)療安全、提高服務(wù)質(zhì)量、挖掘醫(yī)療潛能，調(diào)配醫(yī)療資源等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。1.2.中國醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程醫(yī)療信息化大體可分為四個(gè)階段：1）90年代開始以收費(fèi)為抓手，逐步上升到以財(cái)務(wù)管理為核心的全院管理信息系統(tǒng)(HIS/HMIS)階段，由醫(yī)院提需求、IT廠商負(fù)責(zé)開發(fā)、實(shí)施和運(yùn)維的商業(yè)模式開始出現(xiàn)并成為主流。天健、東軟、東華醫(yī)為、創(chuàng)業(yè)軟件、衛(wèi)寧健康等一大批ISV（獨(dú)立軟件開發(fā)商）均是在這一階段相繼誕生并發(fā)展壯大，這一時(shí)期HIS系統(tǒng)逐步在三級醫(yī)院普及并向低等級醫(yī)院推廣。2）2000-2008年，各種臨床信息系統(tǒng)逐步普及，例如LIS、PACS等，同時(shí)要求醫(yī)院與醫(yī)保，新農(nóng)合開始對接。這一時(shí)期，一批專業(yè)型細(xì)分行業(yè)公司逐步誕生并且嶄露頭角，例如嘉和美康。3）2009年至今，以電子病歷為核心，旨在互聯(lián)互通，打造整體數(shù)據(jù)集成平臺(tái)成為醫(yī)院信息化建設(shè)重點(diǎn)，并且與區(qū)域衛(wèi)生人口健康平臺(tái)對接，醫(yī)保對接。4）2015年至今，進(jìn)入數(shù)據(jù)整合階段，要求各級醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療保障與公共衛(wèi)生服務(wù)信息共享與業(yè)務(wù)協(xié)同。1.3.醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)鏈情況醫(yī)療信息化行業(yè)的上游主要由基礎(chǔ)IT設(shè)備供應(yīng)商和醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商組成。IT設(shè)備主要包括計(jì)算機(jī)、通信、網(wǎng)絡(luò)、控制、視頻監(jiān)控和多媒體等，其成本占醫(yī)療信息化服務(wù)提供商總成本的比例較高。2020年IT硬件設(shè)備約占醫(yī)療信息化支出的40%。醫(yī)療設(shè)備如DR、CT等通過管理端或接口將重要的醫(yī)療數(shù)據(jù)傳輸、存儲(chǔ)、分析、歸檔，是重要的數(shù)據(jù)源頭。醫(yī)療信息化行業(yè)中游參與者是醫(yī)療信息化應(yīng)用軟件和解決方案提供商，可以分成三種類型：第一種是綜合性ISV（獨(dú)立軟件開發(fā)商），他們的產(chǎn)品和方案比較全面，可以提供醫(yī)院或者公共衛(wèi)生主要的醫(yī)療信息系統(tǒng)，如HIS、PACS、LIS、EMR等，衛(wèi)寧健康、東華醫(yī)為、東軟等頭部企業(yè)，通常具備比較強(qiáng)的系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)和運(yùn)維支持能力，并且長期專注于這個(gè)領(lǐng)域；第二種是專業(yè)性ISV，例如嘉和美康專注于EMR、京頤科技專注于移動(dòng)醫(yī)護(hù)領(lǐng)域、岱嘉醫(yī)學(xué)專注于PACS、健麾信息專注于藥品自動(dòng)化、達(dá)實(shí)智能在醫(yī)院物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有很多積累、金蝶和用友更擅長醫(yī)院的HRP領(lǐng)域；第三種是泛互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，例如平安好醫(yī)生、微醫(yī)、京東健康等，通常是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行醫(yī)療服務(wù)、藥品銷售和健康管理等服務(wù)。行業(yè)下游主要由居民個(gè)人以及醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)構(gòu)成，其中醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)主要由各等級醫(yī)療機(jī)構(gòu)和各級醫(yī)療衛(wèi)生行政管理機(jī)構(gòu)等構(gòu)成，覆蓋范圍較廣，涵蓋大型醫(yī)院、中小型醫(yī)院及各區(qū)域衛(wèi)生中心。1.4.醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展中國醫(yī)療信息化市場快速發(fā)展中國醫(yī)療信息化經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已從以醫(yī)院管理流程信息化為出發(fā)點(diǎn)的HIS，跨越到以圍繞患者診療流程信息化的CIS，再到與區(qū)域性衛(wèi)生醫(yī)療的互聯(lián)互通，醫(yī)療信息化建設(shè)實(shí)現(xiàn)了從個(gè)體到整體、從局部到廣域的發(fā)展，內(nèi)涵與功能得到強(qiáng)化，服務(wù)范圍不斷延伸。近年中國醫(yī)療信息化行業(yè)快速發(fā)展，2020年中國醫(yī)療信息化市場規(guī)模（狹義）為145億，2016-2020年復(fù)合增速為21.1%。當(dāng)前協(xié)和、301、華西、湘雅等頭部優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的極度稀缺性讓醫(yī)院有更多的話語權(quán)和建設(shè)主導(dǎo)權(quán)，因此醫(yī)療信息化企業(yè)的議價(jià)能力很難迅速提升。但是隨著政府一系列政策的逐步推進(jìn)，我們認(rèn)為未來行業(yè)仍然會(huì)在快速發(fā)展中實(shí)現(xiàn)集中度穩(wěn)步提升。技術(shù)壁壘提升從短期看，未來醫(yī)療信息化系統(tǒng)的技術(shù)水平、等級要求越來越高：比如電子病歷評級、互聯(lián)互通、智慧服務(wù)等等要求提出，對于技術(shù)實(shí)力一般、研發(fā)投入不足、產(chǎn)品可靠性不高的中小廠商將被逐步淘汰，而頭部企業(yè)大項(xiàng)目中標(biāo)比例逐年提升，以創(chuàng)業(yè)慧康為例，2020年新增千萬級訂單28個(gè)，同比增長近50%。集中度提升從中期看，地方HIT（醫(yī)療信息化）企業(yè)的區(qū)域性優(yōu)勢將被逐步削弱。頭部企業(yè)充分利用資本市場的優(yōu)勢，通過并購整合當(dāng)?shù)刂行⌒透偁帉κ郑蛘吲c成立區(qū)域化子公司，搶奪區(qū)域市場。部分醫(yī)療信息系統(tǒng)將逐步向云平臺(tái)遷移，云平臺(tái)也將支持人工智能技術(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)、機(jī)器人技術(shù)等應(yīng)用。在遠(yuǎn)程醫(yī)療、遠(yuǎn)程手術(shù)、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、藥品研發(fā)和健康管理等各個(gè)領(lǐng)域，地方HIT企業(yè)的本地服務(wù)性優(yōu)勢將被逐步削弱。存量用戶多的頭部公司對應(yīng)的維保性收入較多，升級換代的機(jī)會(huì)更多，利于頭部企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大。逐步向成熟市場靠攏從長期看，城市醫(yī)療集團(tuán)、醫(yī)聯(lián)體和縣域醫(yī)共體將會(huì)成為一個(gè)長期的解決中國醫(yī)療資源不平衡的重要手段。因此加強(qiáng)信息平臺(tái)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，逐步依托區(qū)域全民健康信息平臺(tái)推進(jìn)醫(yī)聯(lián)體內(nèi)各級各類醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)的互聯(lián)互通，建設(shè)遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為基層提供遠(yuǎn)程影像、遠(yuǎn)程心電、遠(yuǎn)程會(huì)診等服務(wù)將成為醫(yī)療信息化建設(shè)基本要求。我們預(yù)測未來醫(yī)療信息化行業(yè)中，SaaS化，對海量醫(yī)療數(shù)據(jù)的安全有效的利用將成為中國醫(yī)療信息化企業(yè)重要的商業(yè)模式。未來服務(wù)性，訂閱性收入或?qū)⒊蔀橹饕杖?，并且隨著中國醫(yī)療機(jī)構(gòu)的國際化有出海可能性。2.需求端：多重因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展2.1.政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展積極全面推進(jìn)醫(yī)療信息化建設(shè)中國的醫(yī)療信息化建設(shè)起步較晚，主要受政策驅(qū)動(dòng)，通過一系列的政策推動(dòng)醫(yī)院、醫(yī)保、遠(yuǎn)程醫(yī)療等各個(gè)環(huán)節(jié)的信息化進(jìn)程，規(guī)范行業(yè)發(fā)展方向。根據(jù)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)剛要，醫(yī)療領(lǐng)域數(shù)字化建設(shè)和智慧醫(yī)療建設(shè)成為“十四五”時(shí)期的重要任務(wù)。國家對醫(yī)療信息化的支持政策經(jīng)歷了從“適當(dāng)推進(jìn)”到“加快發(fā)展”

再到“積極全面推進(jìn)”的變化。近年來，在若干政策指引下，醫(yī)院信息化管理系統(tǒng)、電子病歷系統(tǒng)、區(qū)域醫(yī)療信息互聯(lián)互通等重點(diǎn)工作逐步得到完善。評級評審保證實(shí)施效果衛(wèi)健委對醫(yī)院的評審和評級種類越來越細(xì)化，考核越來越嚴(yán)格，當(dāng)前等級醫(yī)院評審、電子病歷評審、醫(yī)院信息互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化成熟度測評、醫(yī)院智慧服務(wù)分級評估標(biāo)準(zhǔn)體系等都有明確的驗(yàn)收細(xì)則和時(shí)間點(diǎn)，可操作性強(qiáng)。例如衛(wèi)健委要求到2022年，全國二級和三級公立醫(yī)院電子病歷應(yīng)用水平平均級別分別達(dá)到3級和4級，智慧服務(wù)平均級別力爭達(dá)到2級和3級，智慧管理平均級別力爭達(dá)到1級和2級能夠支撐線上線下一體化的醫(yī)療服務(wù)新模式。通過多年實(shí)踐證明

“以評帶建，以評促改”效果顯著。突發(fā)公共衛(wèi)生事件加速行業(yè)發(fā)展2003年非典疫情的推動(dòng)導(dǎo)致了2003-2007年的行業(yè)高速增長，2008年醫(yī)療信息化首次被寫入“醫(yī)改”，也帶來了2008-2011年的較高速增長。2003-2004年中國醫(yī)療衛(wèi)生體系開始快速搭建SARS疫情專報(bào)系統(tǒng)、突發(fā)公共衛(wèi)生事件指揮系統(tǒng)與決策系統(tǒng)、衛(wèi)生監(jiān)督執(zhí)法信息系統(tǒng)、國家公共衛(wèi)生重點(diǎn)數(shù)據(jù)庫、全國醫(yī)療救治信息系統(tǒng)等。2020年初新冠肺炎疫情爆發(fā)以后，國內(nèi)醫(yī)療信息化建設(shè)主管部門大力倡導(dǎo)利用信息化手段支撐疫情防控和改善醫(yī)療服務(wù)，并更加注重醫(yī)療信息化的頂層設(shè)計(jì)和整體平臺(tái)建設(shè)，通過打破醫(yī)療系統(tǒng)間的數(shù)據(jù)孤島，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療數(shù)據(jù)資源互通共享，這推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展，給以互聯(lián)互通為核心的整體解決方案供應(yīng)商帶來良好發(fā)展機(jī)遇。受新冠肺炎疫情時(shí)期的需求及政策指引的推動(dòng)，公共衛(wèi)生信息化投入明顯加大，例如

創(chuàng)業(yè)慧康公布的2021年公衛(wèi)訂單較去年同期增長近40%。2.2.醫(yī)療新基建直接拉動(dòng)醫(yī)療信息化投入根據(jù)第七次全國人口普查結(jié)果，截至2020年11月1日零時(shí)，中國60周歲及以上老年人口26402萬人，占總?cè)丝诘?8.7%，65周歲及以上老年人口19064萬人，占總?cè)丝诘?3.5%。預(yù)計(jì)“十四五”時(shí)期，中國60周歲及以上老年人口將超過3億，占總?cè)丝诒壤龑⒊^20%，中國將進(jìn)入中度老齡化社會(huì)?！笆奈濉逼陂g新增醫(yī)院數(shù)量為有效應(yīng)對中國人口老齡化，緩解醫(yī)療資源不足的問題，中國在過去10年持續(xù)新建各等級醫(yī)院。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，截至到2021年11月底，全國三級醫(yī)院數(shù)量已達(dá)3178家，二級醫(yī)院10787家、一級醫(yī)院12591家。根據(jù)2020年中國衛(wèi)生健康事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)到2020年末，全國醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)床位910.1萬張，每千人口醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)床位數(shù)6.46張。2022年初，國家衛(wèi)健委發(fā)布了醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2021-2025年）（以下簡稱指導(dǎo)原則），根據(jù)2025年全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃主要指標(biāo)中，2025年千人口床位數(shù)的指導(dǎo)性要求為7.4-7.5床，相比2020年增加約14.55%-16.10%。根據(jù)醫(yī)院建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，千人床位數(shù)、各等級醫(yī)院建設(shè)規(guī)模等數(shù)據(jù)估算，結(jié)合過去5年新建醫(yī)院算術(shù)均值，我們保守預(yù)測“十四五”期間將新增三級醫(yī)院189家，二級醫(yī)院568家一級醫(yī)院661家。醫(yī)療信息化資金來源有保障當(dāng)前醫(yī)院信息化投入的資金來源主要有政府撥款、醫(yī)院自籌和社會(huì)融資三種，具體的投入情況不同地區(qū)和不同等級醫(yī)院差異較大。近年銀行出于自身業(yè)務(wù)發(fā)展的角度出發(fā)積極參與醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化建設(shè)，探索出了成熟的“銀醫(yī)合作”模式?；ヂ?lián)網(wǎng)公司、運(yùn)營商承建“智慧醫(yī)院”和醫(yī)共體項(xiàng)目也日益增多，進(jìn)一步增加了資金來源。根據(jù)CHIMA2019-2020年度中國醫(yī)院信息化狀況調(diào)查，按醫(yī)院級別分層統(tǒng)計(jì)的分析結(jié)果顯示，三級醫(yī)院有固定信息化建設(shè)預(yù)算的醫(yī)院比例為93.46%，明顯高于三級以下醫(yī)院的比69.33%。三級以下醫(yī)院中有固定的信息化建設(shè)預(yù)算的醫(yī)院占比69.33%明顯高于沒有固定信息化預(yù)算的醫(yī)院占比30.67%。2.3.推進(jìn)分級診療離不開醫(yī)療信息化推進(jìn)分級診療需要醫(yī)療信息化優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源總體上供給不足且分布不均衡，是衛(wèi)生領(lǐng)域一個(gè)很突出的問題，這也是造成很多患者跨區(qū)域就醫(yī)、增加醫(yī)療成本的一個(gè)重要原因。早在2015年，國務(wù)院就發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)分級診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見，國家一直在大力推動(dòng)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多的基礎(chǔ)醫(yī)療工作，但在患者就醫(yī)上，中國存在嚴(yán)重的醫(yī)療資源錯(cuò)配問題。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，截至2021年11月底全國三級醫(yī)院占比12%共計(jì)3178家，承擔(dān)了21.6億人次就診，占比全年就診人次的60%，大醫(yī)院“人滿為患”、小醫(yī)院“門可羅雀”的情況在國內(nèi)依然普遍存在。目前最優(yōu)的解決方案之一是培育一批全國知名、高水平、跨區(qū)域的醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，打造以高水平醫(yī)院為依托的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”協(xié)作平臺(tái)，形成一批以區(qū)域醫(yī)療中心為核心的?？坡?lián)盟。互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)作為提升醫(yī)療健康服務(wù)水平的有效技術(shù)手段備受重視，醫(yī)療信息化有效助力居民改善看病難、看病貴并且直接減少不必要的跨區(qū)、跨級就醫(yī)問題。檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)需要醫(yī)療信息化2022年2月18日，國家衛(wèi)生健康委、國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥局、中央軍委后勤保障部衛(wèi)生局聯(lián)合發(fā)布醫(yī)療機(jī)構(gòu)檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)管理辦法，醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)按照

“以保障質(zhì)量安全為底線，以質(zhì)量控制合格為前提，以降低患者負(fù)擔(dān)為導(dǎo)向，以滿足診療需求為根本，以接診醫(yī)師判斷為標(biāo)準(zhǔn)”的原則，開展檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)工作。要求通過超聲、X線、核磁共振成像、電生理、核醫(yī)學(xué)等手段對人體進(jìn)行檢查，所得到的圖像或數(shù)據(jù)信息以及對來自人體的材料進(jìn)行生物學(xué)、微生物學(xué)、免疫學(xué)、化學(xué)、血液免疫學(xué)、血液學(xué)、生物物理學(xué)、細(xì)胞學(xué)等檢驗(yàn)所得數(shù)據(jù)信息，均納入互認(rèn)范疇。這就要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按照醫(yī)院信息化建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范要求，加強(qiáng)以電子病歷為核心的醫(yī)院信息平臺(tái)建設(shè)。2.4.新技術(shù)推動(dòng)醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)醫(yī)療信息化解決方案更多的是幫助醫(yī)療機(jī)構(gòu)更好、更高效的管理業(yè)務(wù)流程，新一代信息技術(shù)帶給醫(yī)療行業(yè)的提升前景巨大，伴隨著云計(jì)算、5G、物聯(lián)網(wǎng)的普及、大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的發(fā)展，臨床輔助決策、醫(yī)療數(shù)據(jù)共享、藥物研發(fā)、醫(yī)保支付、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域都將迎來突破。隨著新技術(shù)和新場景的不斷涌現(xiàn)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)著眼自身診療質(zhì)量、醫(yī)患體驗(yàn)、管理效率提升和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、大數(shù)據(jù)與人工智能在診療中的應(yīng)用、精準(zhǔn)醫(yī)療以及新藥研發(fā)帶動(dòng)的臨床試驗(yàn)和臨床科研的深入開展等因素都在驅(qū)動(dòng)臨床診療模式的轉(zhuǎn)型，驅(qū)動(dòng)核心系統(tǒng)升級。例如在區(qū)域公衛(wèi)系統(tǒng)中采用的云SaaS方式可以大大節(jié)省建設(shè)和運(yùn)維成本，提升服務(wù)質(zhì)量。AI輔助診療在抗擊新冠疫情過程中已經(jīng)起到了積極的作用。2.5.空間測算：2025年規(guī)模有望超470億元醫(yī)療信息化的增長主要來自于政策驅(qū)動(dòng)，政府持續(xù)推進(jìn)的醫(yī)藥衛(wèi)生改革、醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級及其所帶動(dòng)的醫(yī)療信息系統(tǒng)架構(gòu)升級和新興信息化技術(shù)應(yīng)用是醫(yī)療信息化行業(yè)發(fā)展的核心推動(dòng)力。2021年預(yù)計(jì)狹義醫(yī)療信息化市場規(guī)模達(dá)到175億元左右，到2025年中國醫(yī)療信息化行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到474億元人民幣，2021-2025年的CAGR約為28.14%。新增醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信息化建設(shè)、現(xiàn)存醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信息化升級改造、在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、5G技術(shù)、機(jī)器人等領(lǐng)域也將產(chǎn)生更多機(jī)會(huì)。我們結(jié)合過去5年各級醫(yī)院增長數(shù)量、招采網(wǎng)數(shù)據(jù)、上市公司數(shù)據(jù)、以及行業(yè)調(diào)研的結(jié)果進(jìn)行測算，保守估計(jì)未來僅醫(yī)院信息化（新建+存量）相關(guān)支出將達(dá)到年均244億元（考慮到新建醫(yī)院施工周期，信息化項(xiàng)目通常比基建工作推遲1-1.5年）。匯總招采網(wǎng)近期較為典型的醫(yī)療信息化中標(biāo)項(xiàng)目作為預(yù)估參考，項(xiàng)目金額仍然分化加大，三級醫(yī)院新建項(xiàng)目普遍在千萬級以上，2021年最大項(xiàng)目金額達(dá)到1.7億。3.供給端：行業(yè)集中度整體呈上升趨勢3.1.行業(yè)競爭力分析：行業(yè)議價(jià)能力偏弱醫(yī)療信息化行業(yè)隸屬于軟件行業(yè)，由于專業(yè)性強(qiáng)下游客戶屬性集中于醫(yī)療行業(yè)，行業(yè)天花板較低，行業(yè)增速受下游客戶IT支出影響較大。在整個(gè)軟件行業(yè)中屬于從定制化非標(biāo)產(chǎn)品逐步向行業(yè)標(biāo)品過渡的階段，有部分公司開始逐步推出SaaS服務(wù)的商業(yè)模式，但是訂閱類收入占比仍然較低。產(chǎn)品具備一定的可復(fù)制性，行業(yè)內(nèi)大量公司仍然需要大量的人力進(jìn)行駐場開發(fā)和定制化實(shí)施，項(xiàng)目實(shí)施的周期普遍較長，人均績效較低，人員復(fù)用程度較弱。從波特五力模型角度分析，行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競爭仍然相對激烈，對上游的議價(jià)能力較強(qiáng)，由于行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存的競爭對手較多，買方普遍采用公開招標(biāo)的方式進(jìn)行，對買方的議價(jià)能力較弱，替代者的威脅很弱，潛在進(jìn)入者威脅適中。根據(jù)中國醫(yī)院協(xié)會(huì)信息專業(yè)委員會(huì)（簡稱CHIMA）2019-2020中國醫(yī)院信息化調(diào)查，當(dāng)前醫(yī)院信息化應(yīng)用軟件市場問題主要集中在：產(chǎn)品的功能落后，跟不上需求的發(fā)展；產(chǎn)品沒有真正站在客戶的角度設(shè)計(jì)，易用性不佳；產(chǎn)品所采用的技術(shù)已經(jīng)過時(shí)，跟不上技術(shù)的發(fā)展；產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)依從性差，集成困難；產(chǎn)品的穩(wěn)定性不夠，運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)較大；產(chǎn)品的靈活性不夠，難以滿足客戶的個(gè)性化需要。3.2.供給分析：整體供過于求，競爭激烈中國醫(yī)療發(fā)展前期，各醫(yī)院的初級IT系統(tǒng)技術(shù)門檻低，因此HIT企業(yè)眾多。據(jù)統(tǒng)計(jì)國內(nèi)醫(yī)療信息化產(chǎn)品供應(yīng)商超過600家。大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)一般傾向于選擇研發(fā)實(shí)力和服務(wù)能力強(qiáng)的頭部廠商進(jìn)行合作，并且由于數(shù)據(jù)隱私安全性高、溝通成本高，一般不會(huì)輕易更換合作商，核心系統(tǒng)的客戶粘性較強(qiáng)。由于目前醫(yī)療行業(yè)的流程和制度的復(fù)雜性和地域的多樣性，大部分中小型ISV，雖然僅僅提供醫(yī)療信息化系統(tǒng)的某個(gè)簡單模塊或者定制化的軟件開發(fā)服務(wù)的，但是仍然可以憑借成本，服務(wù)和客情關(guān)系獲取部分市場份額。目前一些區(qū)域化ISV或者細(xì)分領(lǐng)域ISV仍然擁有很強(qiáng)的市場話語權(quán)，例如廈門智業(yè)、曼荼羅、聯(lián)眾智慧、京頤科技等在各自領(lǐng)域都有自己的成熟穩(wěn)定的客戶群。醫(yī)療信息化行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展和優(yōu)勝劣汰，并購重整，目前A股以醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)占比（20%-100%之間）的上市公司已經(jīng)有12家。從2020年?duì)I收角度分層：衛(wèi)寧健康營收大于20億且100%來自于醫(yī)療業(yè)務(wù)處在第一梯隊(duì)；東華醫(yī)為（東華軟件子公司）、東軟集團(tuán)、萬達(dá)信息、創(chuàng)業(yè)惠康為第二梯隊(duì)，年度營收為10-20億之間；思創(chuàng)醫(yī)惠，北大醫(yī)信、易聯(lián)眾、國新健康、和仁科技、麥迪科技、久遠(yuǎn)銀海、嘉和美康等專業(yè)性或者區(qū)域性公司營收在10億元以下，處在第三梯隊(duì)。北大醫(yī)信，重慶中聯(lián)、廈門智業(yè)、聯(lián)眾智慧等雖然未上市，但是也仍然有一定的行業(yè)影響力。頭部企業(yè)全國性布局顯著我們對成立于上海和杭州的兩家頭部企業(yè)衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康進(jìn)行了分析。衛(wèi)寧健康成立初期依托華東區(qū)域的客戶，2009年公司市占率僅4.19%，其中公司82.9%的收入來自華東區(qū)域。2020年，衛(wèi)寧健康收入不再單獨(dú)依賴華東市場，收入?yún)^(qū)域多元化基本實(shí)現(xiàn)。僅48.16%的收入來自華東區(qū)域，39.85%來自華北地區(qū)，華南和華中地區(qū)通過并購和拓展已經(jīng)超過10%。另一家成立于杭州的頭部企業(yè)創(chuàng)業(yè)慧康也在同期完成了全國性布局。3.3.行業(yè)格局：細(xì)分市場集中度較高醫(yī)療信息化行業(yè)中，核心管理系統(tǒng)和電子病歷是兩個(gè)重要的領(lǐng)域且占比最高。2020年中國醫(yī)院核心系統(tǒng)的市場規(guī)模為53.9億元人民幣，比上一年增長18.3%，當(dāng)前核心管理系統(tǒng)市場中，衛(wèi)寧健康、東軟、創(chuàng)業(yè)慧康、東華醫(yī)為和重慶中聯(lián)位列前五，CR5合計(jì)市占率達(dá)到38.9%。2020年中國電子病歷系統(tǒng)解決方案市場規(guī)模為17.4億元，同比增長19.2%，中國電子病歷市場領(lǐng)先的前五個(gè)廠商的市場份額為58.5%，嘉和美康、衛(wèi)寧和海泰醫(yī)療位列前三。2020年中國醫(yī)院核心管理系統(tǒng)解決方案市場中CR10的廠商的市場份額為56.2%，相比2019年的62.3%集中度略有下降，與之類似2020年電子病歷市場集中率也少量下滑。主要原因是由于政策驅(qū)動(dòng)下的區(qū)域中小型醫(yī)院需求高增，導(dǎo)致頭部ISV無法覆蓋中小醫(yī)院，區(qū)域性中小ISV搶占了更多的市場。3.4.行業(yè)經(jīng)營情況：僅頭部公司可以持續(xù)盈利盈利能力差別較大醫(yī)療信息化企業(yè)盈利能力差別較大，通過匯總2020年12家上市公司收入和凈利潤情況，規(guī)模差距比較明顯。8家公司業(yè)績?yōu)檎?，國新健康和萬達(dá)信息由于非經(jīng)常性損益導(dǎo)致凈利潤為負(fù)。大部分的醫(yī)療信息化公司均是立足于產(chǎn)品的創(chuàng)新和研發(fā)，通過自營和渠道營銷進(jìn)行市場覆蓋，因此財(cái)務(wù)表現(xiàn)上普遍具有較高的研發(fā)投入和毛利率。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈較短，上游通常是少數(shù)硬件設(shè)備和人力資源，下游就是客戶或者相關(guān)渠道，即便是相對成熟的產(chǎn)品也仍然需要部分定制化，通常核心系統(tǒng)解決方案的交付周期3-9個(gè)月不等。近年行業(yè)內(nèi)競爭壓力加大，疊加人力成本上升等壓力，行業(yè)內(nèi)公司盈利能力差別較大。2020年受到疫情影響，信息化建設(shè)項(xiàng)目和產(chǎn)品的交付以及營銷工作受到了較大的影響，疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對收入確認(rèn)部分進(jìn)行了調(diào)整，導(dǎo)致營收增速放緩。Q4營收占比較高醫(yī)療信息化行業(yè)的客戶主要為醫(yī)院和衛(wèi)生管理部門，客戶普遍執(zhí)行嚴(yán)格的預(yù)算管理和集中采購制度。由于政府財(cái)政預(yù)算體制的原因，客戶的信息化產(chǎn)品采購需要經(jīng)過立項(xiàng)、審批、招標(biāo)等流程。一般項(xiàng)目的驗(yàn)收和回款主要集中在每年下半年，尤其在第四季度更為集中。但是人力成本、差旅費(fèi)用和研發(fā)投入等費(fèi)用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生，造成行業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動(dòng)。通過對上市公司2020年Q4營收占全年?duì)I收比重分析，算數(shù)平均值為43.30%，國新健康甚至高達(dá)66.86%。衛(wèi)寧健康

2021年業(yè)績預(yù)測公告顯示全年增速不達(dá)預(yù)期，主要是由于2021年Q4突發(fā)的新冠疫情影響了項(xiàng)目的實(shí)施和驗(yàn)收，直接影響了收入，進(jìn)而導(dǎo)致全年業(yè)績不達(dá)預(yù)期，可見單季度營收占比過高也客觀上增加了業(yè)績預(yù)測的難度。營收與利潤增速不匹配通過對過去5年（2016-2020年）營收、歸母凈利潤增長率和復(fù)合增長率來分析，剔除嘉和美康（財(cái)報(bào)時(shí)間不足5年），萬達(dá)信息和國新健康（受非經(jīng)常性損益影響較大）后，相關(guān)上市公司只有創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健康和久遠(yuǎn)銀海三家穩(wěn)定盈利。創(chuàng)業(yè)慧康5年?duì)I收增長283%，歸母凈利潤增長569%。剩余企業(yè)均表現(xiàn)出了明顯的業(yè)績不穩(wěn)定和增收不增利的情況。頭部企業(yè)創(chuàng)業(yè)慧康和衛(wèi)寧健康

5年的復(fù)合增長率行業(yè)領(lǐng)先，跑贏行業(yè)增速。久遠(yuǎn)銀海的主營業(yè)務(wù)中醫(yī)療信息化（主要是醫(yī)保方面）占比約40%，智慧城市與數(shù)字政務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，體現(xiàn)出整體的復(fù)合增速較高。其他公司醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)占比較低或者整體業(yè)績不穩(wěn)定，最終拖累公司中長期業(yè)績增長表現(xiàn)。收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化醫(yī)療信息化企業(yè)收入主要分為軟件銷售收入，硬件集成收入以及運(yùn)維服務(wù)收入三大類，其中軟件和運(yùn)維服務(wù)毛利率最高，硬件集成屬于低毛利，低粘性業(yè)務(wù)。我們對A股醫(yī)療信息化上市公司收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，硬件銷售占比逐年降低，服務(wù)占比穩(wěn)中有升，利于公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定。我們以信息披露比較充分的衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康為例：近3年衛(wèi)寧健康的技術(shù)服務(wù)收入占比穩(wěn)定在20%以上，并且其創(chuàng)新業(yè)務(wù)中已經(jīng)開始逐步探索多種商業(yè)模式，訂閱式服務(wù)收入開始逐步體現(xiàn)。與之類似，創(chuàng)業(yè)慧康也在逐年降低硬件集成的比例，服務(wù)性收入接近50%。競爭激烈導(dǎo)致毛利不高2020年12家上市醫(yī)療信息化公司的銷售毛利率和凈利率分化較為嚴(yán)重。由于整個(gè)行業(yè)研發(fā)投入較高，軟件和服務(wù)產(chǎn)品普遍毛利率偏高，大部分公司的醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)毛利率在50%以上，但也有少數(shù)集成項(xiàng)目比較重較大的公司毛利率偏低。由于人力成本，營銷費(fèi)用等費(fèi)用率差異較大，導(dǎo)致最終凈利率水平差異較大。研發(fā)投入總體較高醫(yī)療信息化行業(yè)屬于人力密集和知識(shí)密集型行業(yè)，研發(fā)投入一般很高。12家公司研發(fā)占總營收的比例均值為15.95%，高于大部分行業(yè)平均水平。研發(fā)人員占員工總數(shù)的百分比都高于30%以上，人員工資是研發(fā)投入的主要部分。由于東軟公司涉及到人力外包業(yè)務(wù)，東華軟件其他行業(yè)定制化軟件產(chǎn)品線對人力資源需求較大，研發(fā)和實(shí)施類人員比重顯著高于行業(yè)平均。銷售費(fèi)用率偏高由于國內(nèi)市場競爭激烈，且當(dāng)前出海的可能性較低，行業(yè)內(nèi)公司競爭較為激烈，需要投入較多的銷售費(fèi)用。國內(nèi)醫(yī)療信息化行業(yè)大部分上市公司的銷售費(fèi)用率維持在5%到15%的水平。在銷售費(fèi)用投入金額上，東軟集團(tuán)（全部業(yè)務(wù)）、東華軟件（全部業(yè)務(wù)）、衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康保持領(lǐng)先態(tài)勢，與其市占率比較匹配，有助于鞏固其現(xiàn)有的市場份額。綜上，從各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，在A股12家醫(yī)療信息化企業(yè)中，頭部企業(yè)衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)惠康在整體盈利能力和持續(xù)性上具備明顯的優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)未來行業(yè)頭部企業(yè)憑借并購整合，設(shè)立更多的分支機(jī)構(gòu)，加大營銷力度，技術(shù)升級等優(yōu)勢仍將保持領(lǐng)先，未來市場集中度仍將進(jìn)一步提升，細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)仍然有機(jī)會(huì)獲取更大份額。4.國際比較：中美差距明顯在典型公司比較中，我們選取Cerner（塞納）和衛(wèi)寧健康進(jìn)行比較。塞納是具備一定的行業(yè)代表性的美國公開上市公司，衛(wèi)寧健康是中國醫(yī)療信息化的領(lǐng)先頭部企業(yè)。衛(wèi)寧健康醫(yī)療信息化占比高，財(cái)報(bào)披露比較清晰。4.1.市場規(guī)模與行業(yè)集中度差異大美國醫(yī)療信息化市場規(guī)模2020年的市場規(guī)模約125億美金，中國市場的整體規(guī)模約為175億人民幣，仍然有較大的差距。美國醫(yī)療信息化市場相對集中，前三大企業(yè)分別為Epic、Cerner和Meditech，2020年數(shù)據(jù)顯示，排名第一的Epic市場份額超過30%，塞納場市場份額排名第二，美國醫(yī)療信息化行業(yè)前四名總計(jì)占據(jù)市場份額超過85%。而中國現(xiàn)存醫(yī)療信息化企業(yè)近600家，行業(yè)集中度仍然較美國成熟市場有一定差距，頭部企業(yè)衛(wèi)寧健康的根據(jù)測算2020年市占率約15%，而中國電子病歷市場領(lǐng)先的前五個(gè)廠商所占市場份額僅為58.5%。4.2.發(fā)展階段不同導(dǎo)致發(fā)展速度不同中美醫(yī)療信息化發(fā)展階段不同在2000-2010期間，美國醫(yī)療信息化的重心逐步轉(zhuǎn)移到全院級系統(tǒng)整合的電子病歷（HER）系統(tǒng)，在2015年之后，醫(yī)療信息化主要用于支撐責(zé)任醫(yī)療系統(tǒng)的實(shí)現(xiàn)核心是醫(yī)療信息互聯(lián)互通以及控費(fèi)。2015年以來，中國基于EMRS和HIS的醫(yī)院信息平臺(tái)建設(shè)成為醫(yī)院信息化建設(shè)的重心。2018年以來，新一代信息技術(shù)激發(fā)電子病歷數(shù)據(jù)應(yīng)用價(jià)值的創(chuàng)新發(fā)展階段。中國尚處于強(qiáng)調(diào)全員級電子病歷的建立和推廣的階段。從政策的發(fā)展階段來看，中國醫(yī)療信息化建設(shè)仍然有廣闊的發(fā)展空間。中美龍頭企業(yè)發(fā)展速度不同從營收增速看塞納在2015年之后已經(jīng)明顯放緩，長期在10%以下，而反觀衛(wèi)寧健康近年通過一系列的內(nèi)生和外延式增長，近5年增速均在20%左右（2021年業(yè)績增速取自公司業(yè)績預(yù)告下限20%），這也與中美醫(yī)療信息化整體發(fā)展階段相吻合。4.3.收入結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致利潤水平差異商業(yè)模式逐漸趨同由于美國的基礎(chǔ)信息化建設(shè)已于2012年前后結(jié)束，后續(xù)的業(yè)務(wù)展開偏向于基于醫(yī)療數(shù)據(jù)為醫(yī)院、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、藥企等機(jī)構(gòu)提供基于數(shù)據(jù)的解決方案，這為醫(yī)療信息化企業(yè)打開了更大的市場。而國內(nèi)傳統(tǒng)的醫(yī)療信息化企業(yè)的營收主要依賴于醫(yī)院、公共衛(wèi)生以及醫(yī)保等單位的信息化支出，商業(yè)模式上有些差異。從數(shù)據(jù)歸屬的角度看，中國數(shù)據(jù)的所有權(quán)歸醫(yī)院、醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)或者醫(yī)保局等甲方，醫(yī)療信息化公司只是產(chǎn)品和解決方案提供商，幾乎無法獲取后續(xù)數(shù)據(jù)變現(xiàn)的相關(guān)收入。但是我們看到了可喜的變化，目前頭部的醫(yī)療信息化公司經(jīng)過多年的發(fā)展不斷探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，開始向商業(yè)保險(xiǎn)，醫(yī)藥電商和患者等群體收取一定的服務(wù)費(fèi)，我們預(yù)測未來這部分業(yè)務(wù)將享受更高的估值。從2014年開始衛(wèi)寧健康就開始探索其他商業(yè)模式，形成了建設(shè)4+1云服務(wù)體系

（云醫(yī)、云藥、云康、云險(xiǎn)+創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)），先后通過衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)（醫(yī)療支付）、納里健康（互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療）、鑰匙圈（互聯(lián)網(wǎng)+藥品）、衛(wèi)寧科技（為商保公司及醫(yī)保部門提供保險(xiǎn)智能風(fēng)控和數(shù)據(jù)+AI服務(wù)）等子公司構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”新生態(tài)。2021年公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，其中納入合并報(bào)表范圍內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)超過5億元，同比增長超過200%，增速同比明顯加快，后續(xù)值得期待。收入結(jié)構(gòu)不同以塞納為例，其核心業(yè)務(wù)是電子人力資源管理（EHR），美國共有約5000家醫(yī)院，塞納占據(jù)3000家，增速明顯放緩。除了通過出海擴(kuò)大市場，深挖數(shù)據(jù)價(jià)值，力推臨床?？平鉀Q方案與大數(shù)據(jù)解決方案。在美國初級電子病歷建設(shè)完畢后，塞納就積極尋找藥店、藥企、急救中心、政府等角色作為新的支付方。利潤率水平存在差異由于上述的收入結(jié)構(gòu)的不同，導(dǎo)致毛利水平不同。塞納的毛利率在其業(yè)務(wù)偏向應(yīng)用端后，便穩(wěn)定在了80%這一水平。相比之下，國內(nèi)醫(yī)院偏向于本地部署，數(shù)據(jù)不出院，成本相對較高，云服務(wù)滲透率仍然較低，產(chǎn)品定制化程度高，導(dǎo)致上市企業(yè)毛利率普遍在30%-50%左右，頭部企業(yè)衛(wèi)寧健康的毛利跟塞納比也仍然有不小的差距。但是由于塞納綜合成本較高，最終凈利率水平二者比較接近。員工人數(shù)和人均營收仍有一定差距醫(yī)療信息化所處的計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)，人力資源是核心生產(chǎn)力，員工數(shù)量通常能比較客觀地反映公司的規(guī)模。雖然整體上塞納的人員規(guī)模比衛(wèi)寧大，但是按照當(dāng)前匯率折算成相同單位后，塞納的人均營收仍然比較高。從一個(gè)側(cè)面反映出，國內(nèi)醫(yī)療信息化軟件仍然偏項(xiàng)目制，標(biāo)準(zhǔn)化程度不足，定制化的比例偏高，項(xiàng)目的實(shí)施周期較長，最終導(dǎo)致人均營收貢獻(xiàn)較低。研發(fā)投入比例接近從研發(fā)投入比例角度看，2015年之前，衛(wèi)寧和塞納的研發(fā)投入比例基本持平。2016年之后衛(wèi)寧健康的研發(fā)投入比例逐步提升到20%左右，和塞納顯著拉開了距離，這也與二者的營收增速相匹配。由于醫(yī)療信息化研發(fā)投入主要花費(fèi)在于研發(fā)人員開支，因此研發(fā)投入也與公司人員數(shù)量成正相關(guān)。2018年塞納開始裁員，衛(wèi)寧仍然處于擴(kuò)張階段，因此這部分差距有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。4.4.市值的差別仍然較大2021年12月20日，美國軟件公司甲骨文宣布以每股95美元現(xiàn)金收購美國醫(yī)療IT企業(yè)塞納，成為甲骨文有史以來的最大并購項(xiàng)目，塞納公司當(dāng)前市值約為267億美元。截至2022年3月15日，A股頭部醫(yī)療信息化公司衛(wèi)寧健康市值約218億，12家公司市值合計(jì)約1100億，尚不及塞納一家公司市值。5.投資分析5.1.投資價(jià)值分析一級市場投融資活躍中國政策利好和互聯(lián)網(wǎng)科技進(jìn)步使中國醫(yī)療信息化高速發(fā)展，投融資活動(dòng)也相對活躍。根據(jù)CBInsights的數(shù)據(jù)顯示，2020年醫(yī)療信息化風(fēng)險(xiǎn)投資超過36億美元，較2019年增長51％，創(chuàng)下歷史新高。2013—2020年期間，中國醫(yī)療信息化行業(yè)投融資金額呈上漲趨勢，2017年融資事件數(shù)量達(dá)到巔峰127件，融資規(guī)模達(dá)42.31億元，2020年融資金達(dá)131.65億元，融資件數(shù)僅有81件，單筆融資平均超過1.6億元。資本重點(diǎn)投入的細(xì)分領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、電子病歷、DIP、AI輔助診療、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等細(xì)分賽道，相關(guān)領(lǐng)域的競爭也將進(jìn)一步加劇。保險(xiǎn)和互聯(lián)網(wǎng)公司參股醫(yī)療信息化企業(yè)早在2017年國務(wù)院就發(fā)布了關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)健康保險(xiǎn)的若干意見，明確支持商業(yè)健康保險(xiǎn)信息系統(tǒng)與基本醫(yī)療保險(xiǎn)信息系統(tǒng)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)進(jìn)行必要的信息共享。醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈條上，目前醫(yī)療信息化機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司的合作，在數(shù)據(jù)的挖掘、新產(chǎn)品開發(fā)、結(jié)算、理賠和支付環(huán)節(jié)的優(yōu)化均有深入合作。為了更進(jìn)一步夯實(shí)戰(zhàn)略合作關(guān)系，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)參股醫(yī)療信息化公司成為普遍現(xiàn)象。5.2.投資邏輯我們認(rèn)為醫(yī)療信息化行業(yè)長期受益于政策、醫(yī)療新基建和技術(shù)升級需求驅(qū)動(dòng)，資金來源有保障，商業(yè)模式清晰且富有想象力。我們看好醫(yī)療信息化行業(yè)前景，給予“強(qiáng)于大市”評級。中長期看好商業(yè)模式布局完善的行業(yè)龍頭衛(wèi)寧健康，以及業(yè)績逐步修復(fù)的萬達(dá)信息。5.3.重點(diǎn)公司簡介創(chuàng)業(yè)惠康深耕行業(yè)25年，穩(wěn)居第一梯隊(duì)成立于1997年（原創(chuàng)業(yè)軟件），以醫(yī)院HIS起家，經(jīng)過多年發(fā)展，“內(nèi)生+外延”

式發(fā)展，逐步成為全國性醫(yī)療信息化龍頭企業(yè)。公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全國30多個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，用戶數(shù)量近7000家，公共衛(wèi)生項(xiàng)目遍及全國370多個(gè)區(qū)縣，為30萬基層醫(yī)生提供工作平臺(tái)，積累超過2.5億份居民健康檔案。積極轉(zhuǎn)型，全面布局公司順應(yīng)行業(yè)的發(fā)展，結(jié)合自身市場拓展、業(yè)務(wù)特點(diǎn)及產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)勢，啟動(dòng)“慧康云2.0”的整體云化轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，并以“一體兩翼”加醫(yī)保事業(yè)部的業(yè)務(wù)劃分，構(gòu)建橫向業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)營模式，產(chǎn)品涵蓋醫(yī)療、衛(wèi)生、醫(yī)保、健康、養(yǎng)老等各種服務(wù)場景。以健康城市為抓手切入行業(yè)，快速掌握互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療核心資源，打造一站式醫(yī)療健康服務(wù)運(yùn)營平臺(tái)。歷時(shí)多年精心打磨“健康中山”APP已經(jīng)開始運(yùn)營，并進(jìn)入全國異地復(fù)制的環(huán)節(jié)，健康城市的商業(yè)變現(xiàn)場景豐富，值得期待。并購迎來跨越式增長2016-2020年公司營收由5.49億上升至16.33億元，CAGR為31.34%，歸母凈利潤由0.63億上升至3.32億元，CAGR為51.55%，歸母凈利潤的復(fù)合增長率高于營收，業(yè)績的高速增長得益于公司持續(xù)的研發(fā)投入，通過自研和并購的方式進(jìn)一步拓展和完善產(chǎn)品線。其中2017年創(chuàng)業(yè)以12.38億元收購杭州慧康物聯(lián)網(wǎng)科技有限公司，實(shí)現(xiàn)業(yè)績大幅增長。公司綜合毛利率保持50%以上，硬件占比逐年降低。衛(wèi)寧健康專注醫(yī)療信息化的行業(yè)龍頭衛(wèi)寧健康始于1994年，業(yè)務(wù)覆蓋智慧醫(yī)院，智慧區(qū)域衛(wèi)生，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康等，集團(tuán)總部位于上海，遍布全國10個(gè)研發(fā)基地與20個(gè)分支機(jī)構(gòu)，服務(wù)6000余家醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)用戶，其中三級醫(yī)院用戶400余家。2020年在醫(yī)院核心管理系統(tǒng)市占率12.4%，電子病歷市場占比12%。全面布局多種商業(yè)模式公司在夯實(shí)醫(yī)療信息化產(chǎn)品和服務(wù)的同時(shí)，積極利用新興技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)模式，前瞻性布局互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康領(lǐng)域，全力推進(jìn)“云醫(yī)”、“云藥”、“云險(xiǎn)”、“云康”和“互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，打造“4+1”互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康生態(tài)格局。2021年WiNEX作為新產(chǎn)品落地已在約70家醫(yī)療機(jī)構(gòu)推進(jìn)建設(shè)，另有300余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)意向待落地；公司在智慧醫(yī)院、公共衛(wèi)生、區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)聯(lián)體等領(lǐng)域新增中標(biāo)約20個(gè)千萬元級項(xiàng)目。創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速亮眼，未來可期2016-2020年公司營收由9.54億上升至22.67億元，CAGR為24.13%，歸母凈利4.91億元。2021年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，其中納入合并報(bào)表范圍內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)