2023年資本市場(chǎng)十大猜想

1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明策略專(zhuān)題報(bào)告策略專(zhuān)題報(bào)告證券研究報(bào)告核心結(jié)論展望未來(lái)，雖然國(guó)內(nèi)疫情仍有反復(fù)，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)仍存，但是隨著防控政策動(dòng)態(tài)優(yōu)化，宏觀政策發(fā)力下經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)修復(fù)，擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)活力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)的勢(shì)頭依然不變。聚焦2023年，地產(chǎn)政策逐步推進(jìn)哪些行業(yè)更加受益，中美周期分化背景下會(huì)帶來(lái)哪些政策約束，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏及方向，以及哪些新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)正在孕育之中，這些都是投資者們所關(guān)注的問(wèn)題。新年伊始之際，西部策略圍繞諸上問(wèn)題對(duì)2023年資本市場(chǎng)進(jìn)行十大展望猜想，以饗讀者。一、消費(fèi)需求修復(fù)，居民部門(mén)成為下一輪加杠桿主力。二、PPI與CPI剪刀差收斂，企業(yè)利潤(rùn)向中下游轉(zhuǎn)移。三、宏觀配置資金仍將是明年的主要增量資金。四、2023年有望迎來(lái)價(jià)值投資的回歸。五、老齡化趨勢(shì)下醫(yī)療保健需求仍具有確定性。七、深化資本市場(chǎng)改革，直接融資將發(fā)揮更大作用。八、電子行業(yè)新一輪庫(kù)存周期開(kāi)啟。九、VR/AR奇點(diǎn)已至，元宇宙新紀(jì)元正在開(kāi)啟。十、虛擬數(shù)字通證有望開(kāi)啟新一輪上行周期ibin@系iweiwei@業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。2|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明 輪加杠桿主力 7PPICPI游轉(zhuǎn)移 10三、宏觀配置資金仍將是明年的主要增量資金 11 五、老齡化趨勢(shì)下醫(yī)療保健需求仍具有確定性 13 VR/AR奇點(diǎn)已至，元宇宙新紀(jì)元正在開(kāi)啟 18 圖3：消費(fèi)對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)高于投資和凈出口(%) 7圖4：主要國(guó)家人均GDP對(duì)比(單位：美元) 7圖5：主要國(guó)家最終消費(fèi)支出占GDP比重(%) 8圖6：居民部門(mén)存款與貸款同比增速(%) 8圖7：主要經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率變動(dòng)TTM(百分點(diǎn)) 8圖8：大城市失業(yè)問(wèn)題更加嚴(yán)重(%) 9圖9：農(nóng)村CPI高于城市CPI增速(%) 9圖10：PPI與CPI剪刀差縮窄(%) 10圖11：工業(yè)企業(yè)庫(kù)存進(jìn)入去化周期(%) 10圖12：上游行業(yè)在工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)中的占比高位回落(%) 10圖13：PPI下行階段中游下游毛利率普遍改善 10 圖16：主要國(guó)家人均醫(yī)療衛(wèi)生支出(美元)及近10年增速 13 圖18：下半年以來(lái)政策發(fā)力房地產(chǎn)需求端及融資端 14圖19：中美金融龍頭公司市值(億元人民幣) 153|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明 圖21：電子行業(yè)庫(kù)存周期處于快速去化階段(%) 17圖22：下半年以來(lái)政策發(fā)力房地產(chǎn)需求端及融資端 17 圖26：比特幣收盤(pán)價(jià)(美元) 20 4|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)普500恒生國(guó)企恒生指數(shù)上證指數(shù)德國(guó)DAX法國(guó)CAC40道瓊斯工業(yè)螺紋鋼倫敦金現(xiàn)倫敦銀現(xiàn)動(dòng)力煤英納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)普500恒生國(guó)企恒生指數(shù)上證指數(shù)德國(guó)DAX法國(guó)CAC40道瓊斯工業(yè)螺紋鋼倫敦金現(xiàn)倫敦銀現(xiàn)動(dòng)力煤英鎊兌美元?dú)W元兌美元美元指數(shù)美元兌離岸人民幣美元兌日元10年期美債2年期美債-25.9%序言，及日經(jīng)225指數(shù)分別收跌9.5%、12.3%及9.4%。國(guó)內(nèi)萬(wàn)得全A指數(shù)2022年全年跌幅18.66%。50% 40% 30% 20% 0%-10%-20%-30%-40%37.3%美債37.3%18.8%13.9%7.8%13.9%7.8%8.7%13.8%10.6%2.4%3.7%2.8%-0.4%-4.6%-5.9%-10.6%-0.4%-4.6%-5.9%-10.6%資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心理一度降至冰點(diǎn)。5|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明階段性新高。場(chǎng)再次達(dá)到歷史低位時(shí)，我們?cè)?0月30日?qǐng)?bào)告論是整體趨勢(shì)還是風(fēng)格演繹，與我們的前瞻判斷均保持較高吻合度。6|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明03090309030903090309061206120612061206120612030903000309030903090309030906120612061206120612061203090300一、消費(fèi)需求修復(fù)，居民部門(mén)成為下一輪加杠桿主力50GDP計(jì)同比的拉動(dòng):初步核算數(shù):貨物和服務(wù)凈出口GDP計(jì)同比的拉動(dòng):初步核算數(shù):資本形成總額GDP計(jì)同比的拉動(dòng):初步核算數(shù):最終消費(fèi)支出GDP。 0坡坡,0000,000萬(wàn)2o19年中國(guó)0010,00008|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明19701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP行19701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020美國(guó)日本中國(guó)韓國(guó)英國(guó)德國(guó)100908070605040款 (總存款-總貸款)規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，顯示當(dāng)前居民部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況遠(yuǎn)好于TM0%2011/2/12013/2/12015/2/12017/2/12019/2/12021/2/1政府部門(mén)非金融企業(yè)部門(mén)居民部門(mén)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率變動(dòng)TTM50-10資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明是比發(fā)放消費(fèi)券更加有效的手段。CPICPI大城市-城鎮(zhèn)失業(yè)率(右軸)765.542018-042019-042020-042021-042022-04農(nóng)村CPI:當(dāng)月同比7城市CPI:農(nóng)村CPI:當(dāng)月同比765432102012-022013-122015-102017-082019-062021-04-1資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220%I游傳導(dǎo)的進(jìn)程。PPI-CPI差(%50-5-10工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比:-PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比50-10-151999-042003-042007-042011-042015-042019-04資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心銷(xiāo)售毛利率變動(dòng)% 銷(xiāo)售毛利率變動(dòng)% 下游消費(fèi)占比0%0%資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心11|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明三、宏觀配置資金仍將是明年的主要增量資金8000億)、私募基金(約5600億)、保險(xiǎn)資金(約4900億)，個(gè)人養(yǎng)老金有望成為中長(zhǎng)期重要資金來(lái)源(105億)。資金需求來(lái)源主要來(lái)自IPO(約6400億)、再融資(約1.13萬(wàn)億)與交易費(fèi)用(約4100億)。表1：A股市場(chǎng)流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)資資金流入流出情況(億元)2023E2022年數(shù)據(jù)更新至：類(lèi)別資金流入項(xiàng)：資金渠道20182019202020212022年前11個(gè)月偏股基金新發(fā)行規(guī)模476650172034322312653510000公募基金偏股基金凈流入份額-162294177631440517708000股票型ETF凈申購(gòu)87114061252177125633000外資北上資金凈流入29423517208943225502700社保社?；饳?quán)益資產(chǎn)配置企業(yè)年金權(quán)益資產(chǎn)配置個(gè)人養(yǎng)老金2128411381131247650838564263120-----105券商資管券商資管持股市值-476245223040截止9月散戶(hù)客戶(hù)交易結(jié)算資金余額新增投資者數(shù)量(萬(wàn)人)-122136213600240023003100截止6月63313221799195813981525資金流出項(xiàng)：合計(jì)-11064-13570-15634-16535-13662-16650IPO募資-1378-2532-4793-5426-5424-6400增發(fā)-7538-6900-8349-9086-6101-8000股權(quán)融資：配股優(yōu)先股-228-1350-134-2550-513-187-4930-5820-5500可轉(zhuǎn)債-1073-2478-2475-2744-2504-2700回購(gòu)504102468412159501000私募基金私募證券基金管理規(guī)模-46721121315923585-56115600截止10月杠桿資金融資凈流入-2728256547652300-24772500產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)資本增減持-865-3288-6441-5628-3831-3700信托資金信托余額:證券-4840-2513141882-769800截止10月保險(xiǎn)保險(xiǎn)運(yùn)用余額:股票和基金86651455457-316-4524900截止10月銀行理財(cái)銀行理財(cái)產(chǎn)品股票投資規(guī)模-6111-4173-5407-2801-126900截止6月交易費(fèi)用交易傭金(千分之一)-901-1260-2001-2474-1981-2100交易費(fèi)用印花稅-902-1274-2067-2580-1868-2000截止10月資金合計(jì)凈流入-24400-16951813821599-23253796312|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明2023年有望迎來(lái)價(jià)值投資的回歸觀環(huán)境之下，增量經(jīng)濟(jì)+增量流動(dòng)性，使得投資者更加關(guān)注成長(zhǎng)性更強(qiáng)的景氣賽道，而在而利率見(jiàn)頂回落，面臨的將是增量經(jīng)濟(jì)+存量流動(dòng)性，市場(chǎng)對(duì)于估值的要求更加苛刻，選，PEG策略在這一環(huán)境下往往表現(xiàn)出色。而隨著社融見(jiàn)頂回落，利率持續(xù)上行，存量經(jīng)濟(jì)+存量流動(dòng)性環(huán)境，市場(chǎng)將更加社融尚處低位，存量經(jīng)濟(jì)+增量流動(dòng)性，對(duì)于有巨大想象空間的主題投資而言，是最好的整體風(fēng)格將更為價(jià)值。資料來(lái)源：西部證券研發(fā)中心13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明五、老齡化趨勢(shì)下醫(yī)療保健需求仍具有確定性將中國(guó)人均醫(yī)療衛(wèi)生資源相對(duì)偏低，對(duì)比主要國(guó)家人均醫(yī)療衛(wèi)生支出水平仍存在較大差距，圖16：主要國(guó)家人均醫(yī)療衛(wèi)生支出(美元)及近10年增速人口結(jié)構(gòu):占總?cè)丝诒壤?65歲及以上%(右軸)人口結(jié)構(gòu):占總?cè)丝诒壤?60歲及以上%(右軸)055,000000201920102010-2019增速(右軸)0000美國(guó)德國(guó)英國(guó)日本新加坡韓國(guó)中國(guó)0%資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心14|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明六、地產(chǎn)政策趨于友好，后周期行業(yè)有望轉(zhuǎn)暖2022年下半年以來(lái)，政策在地產(chǎn)需求端和融資端接連發(fā)力，有望帶動(dòng)地產(chǎn)逐步修復(fù)，地產(chǎn)鏈相關(guān)的家電、家居需求有望逐步回升。，鏈的家電、家具等處于估值底+業(yè)績(jī)底+持倉(cāng)底，有望隨著地產(chǎn)的底部抬升，迎來(lái)盈利和021108050211080502110805020211080502110805021108050211080502110805021108 冰箱產(chǎn)量累計(jì)同比%零9月29日9月30日9月30日11月8日11月23日名稱(chēng)央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布，《階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限》央行決定，10月1日起下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告。銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)將民營(yíng)房企納入“第二支箭”，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》“金融16條”全面支持樓市平穩(wěn)健康發(fā)展資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心15|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行花旗集團(tuán)富國(guó)銀行中國(guó)平安中國(guó)人壽友邦保險(xiǎn)安聯(lián)保險(xiǎn)丘博保險(xiǎn)中信證券中信建投華泰證券摩根大通摩根士丹利高盛集團(tuán)工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行花旗集團(tuán)富國(guó)銀行中國(guó)平安中國(guó)人壽友邦保險(xiǎn)安聯(lián)保險(xiǎn)丘博保險(xiǎn)中信證券中信建投華泰證券摩根大通摩根士丹利高盛集團(tuán)七、深化資本市場(chǎng)改革，直接融資將發(fā)揮更大作用。的提升。9：中美金融龍頭公司市值(億元人民幣)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000，嚴(yán)格的退市制度疊加打破23倍發(fā)行市盈率，16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021間接融資比例直接融資比例(右軸)100%95%90%85%80%75%70%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%17|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明子行業(yè)新一輪庫(kù)存周期開(kāi)啟有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)，相關(guān)細(xì)分板塊也值得持續(xù)關(guān)注。22：下半年以來(lái)政策發(fā)力房地產(chǎn)需求端及融資端00-1000價(jià)格:液晶顯示器面板:21.5寸:LED:FHD 002012-012013-112015-092017-072019-052021-0304-3004-3004-3004-30資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心18|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的投資評(píng)級(jí)說(shuō)明和聲明EEE九、VR/AR奇點(diǎn)已至，元宇宙新紀(jì)元正在開(kāi)啟智能手機(jī)出貨量(百萬(wàn))VR出貨量(萬(wàn)臺(tái))019982004200920142020202580%%0%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：IDC，Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：IDC，Perki